业绩超市场预期 公司前三季度收入443亿(YoY:45%),归属母公司净利润29亿(YoY:45%),每股收益1.03元;第三季度收入192亿(YoY:83%),归属母公司净利润13亿(YoY:73%)。三季度收到二季度申报补贴6亿元,二季度大部分补贴还未到位。 空调市场三季度增长显著,且行业盈利能力有明显提升。公司业绩符合我们预期,但普遍超市场预期。基于对补贴大幅增厚公司盈利能力的判断,我们的盈利预测显著高于市场预期,目前看来公司完全有能力实现。唯一的不确定性是政府对补贴款项审批速度有所放缓。 长远看空调依然是具有增长前景的大消费市场 虽然空调当前还是可选消费,但随着城市化进程和消费升级,空调未来显然会成为住宅和商业地产的必备品。按必需品标准推测空调对住宅的渗透率仅30%。此外,商业地产对家用空调和中央空调的需求也在不断增长。 对于空调市场的长远未来我们比较乐观,短期需要回避的是房地产和政策刺激周期性的影响。 公司定价能力值得肯定 空调市场双寡头模式正在强化,公司具有主导市场的定价权。这种定价权能够帮组公司抵抗原材料价格的上涨,人民币升值,竞争对手的价格攻势。 在同消费者分享国家补贴时,这种定价权也增厚了公司业绩。(增厚的幅度并非简单的以收到的补贴计算)。 维持“增持”评级 我们2010年的盈利预测EPS高达1.45元(市场最高),剔除政策补贴的增厚效果,以公司定价能力推算公司2010-2011年的EPS为1.25/1.42/1.71元(2010-2011年都有补贴影响),复合增长率17%。给与公司目标价格21.3元(1.42*15),维持“增持”评级。

事件:公司公布第三季度季报 收入增长符合预期,利润增长放缓 在第三季度,公司实现营业收入2.1亿元,同比增长40%,符合我们的预期;实现归属于上市公司股东的净利润3,550万元,同比增长17%,有增长放缓的趋势;每股收益0.17元。 盈利水平同比有所下降 在第三季度,虽然三项费用率总和由去年同期的13.3%降至本期的11.7%,其中,销售费用率由3.2%降至2.4%,管理费用率由9.8%降至8.8%;但是,毛利率由去年同期的37%下降至本期的32%,从而使得营业利润率由去年同期的23%降至本期的20%;净利润率由去年同期的20%降至本期的17%。 存货风险增大 截止第三季度末,存货账面余额比年初增加112%,达到2.4亿元,其中,原材料增加181%,主要是由于芯片供应紧张,公司为保障生产用料而增加库存芯片;库存商品增加120%,达到1.6亿元。由于库存商品的价格呈下跌趋势,我们担心库存商品的增加将给公司带来存货减值压力。 下调目标价格,维持增持评级持 我们下调公司盈利预测,目标价格也由38元下调至33.96元,对应2010年市盈率为45倍,维持增持评级。