事件: 公司公告拟收购开利在巴西、阿根廷和智利空调业务51%的股份,价格总计约为2.233亿美元。本次收购是公司继2010年成功收购开利埃及子公司Miraco 之后,加快深入推进全球化战略的关键步骤。 交易价格合理,交易标的盈利能力健康 本次交易标2010年净利润3480万美元,交易价格相当于2010年PE12.6X,交易价格合理。收购标的2010年收入规模6.2亿美元,相当于公司2010年收入规模5.5%。 交易标的中巴西业务盈利能力最强,2010年净利润率达8%;阿根廷业务盈利能力较差,处于亏损状态;业务总体盈利能力健康,2010年净利润率达到5.6%,净资产回报率18%。同期格力电器净利润率7.1%,净资产回报率37%;美的电器净利润率5.4%,净资产回报率29%。净资产回报率偏低的原因是格力、美的有独特的上下游占款模式,资产负债率较高。 拉美地区是重要的战略市场 巴西、阿根廷和智利总人口超过2亿,拉美地区总人口超过5亿,是一个大市场。2010年拉美地区空调市场容量约800万套,其中巴西作为第一大市场,家用空调市场容量超过400万台套。相比该地区的人口基数,空调市场还有很大的增长空间。 开利拉美空调业务公司在巴西、阿根廷、智利长期位居家用空调、商用空调行业领先地位,并已建立本土化的、高效率的经营平台和系统运营能力。 本次收购完成后,将对公司产业经营与财务状况带来积极影响。 全球化是公司更上一层楼的必由之路 中国空调市场经过高能效空调补贴、家电下乡、以旧换新三大政策的刺激已经进入全面繁荣期。目前中国农村市场还存在增长空间,但公司如需更上一层楼,必须在全球化上取得突破。 增发价有支撑,可逢低介入 公司股价在增发价16.51元有明显支撑,投资者可逢低介入,短期波段和长期投资皆适合。

事件:公司上半年收入10.6亿元,同比增长9%;归属母公司净利润同比下降25%,实现每股收益0.19元。该表现低于市场预期,主要由于原材料大幅上涨导致毛利率的下滑。 成本上涨有压力,下半年压力将趋缓上半年毛利率同比下滑6个百分点,单季度毛利率最近四个季度连续维持在低水平,这即有高效照明补贴产品出货,会计记账方式的影响,更有原材料以及人工成本上升的影响。上半年,劳动力人均成本同比约上升28%,而节能灯重要原材料稀土三基色荧光粉的市场价格在报告期内大幅上涨,市场价格从300元/公斤最高涨至3000元/公斤以上。 此外,中国地区毛利率的下滑明显大于其他地区,同比下降18个百分点。这表明当期高效照明补贴产品出货量的增加也对利润下滑有重大影响。 由于公司连续的上调产品销售价格,因此预计下半年成本压力将趋缓。 行业正在洗牌,绿色照明需求有望提升照明行业市场集中度低的情况正在改善,部分小企业无法承受成本上涨压力正在退出市场。国家统计局数据,照明器具行业企业数量半年来已经减少38%。目前市场订单正在向龙头转移。 由于全球经济疲软,特别是欧洲地区陷入债务危机,绿色照明需求暂时还未进入景气周期,公司欧洲地区和拉丁美洲地区业务出现下滑。但预计这仅是短期现象。随着欧美地区淘汰白炽灯的推进,预计绿色照明需求将逐渐进入景气周期。 下调盈利预测,投资者可逢低介入下调公司盈利预测,2011-2013年EPS为0.53/0.72/0.93元。当前行业处于战略转型期,市场集中度提高,绿色照明需求一触即发,公司长期增长前景依然看好。短期由于成本压力,公司业绩难有出色表现。市场如有调整,投资者可逢低介入,布局绿色照明产业的兴起。由于需要时间消化成本压力,我们也将公司评级下调为“增持”。

盈利预测与评级:预计公司未来三年营收复合增速将接近40%,对应每股收益1.49/2.03/2.65元。经过前期的一波中报行情,目前估值水平偏高,维持增持评级,待回调后可伺机买入。

事件: 公司发布业绩预增公告,2011年上半年净利润同比增长100%以上。报告期内,公司继续坚持领先推出产品,加大模组技术的开发和应用,大力推广3D、智能、LED 电视产品,巩固和扩大技术和产品的领先优势。 公司业绩超预期 公司业绩超预期,之前市场预期公司中报净利润增长率在70%-80%之间,第二季度利润率下滑。但公司第二季利润率并未下滑,还原公司固定资产折旧年限延长导致的费用增加(固定资产折旧年限延,2011年预计增加成本费用约6500万元、减少归属于母公司净利润约5300万元。),公司第二季度净利润率当高于第一季度的5.4%。 继续维持“买入”评级,推荐逻辑不变 一、2009年市场对彩电行业过渡乐观;2010年市场对彩电行业过渡悲观,悲观情绪延续到目前。未来市场将纠正这种大喜大悲的情绪,转而用中性的观点看待公司,公司估值将逐渐修复。 二、LED 电视、3D 电视、智能电视带来彩电行业产品升级将贯穿未来两到三年,消费电子行业有升级就有机会,市场机会大于市场风险。 三、随着各彩电公司模组、导光板等关键零部件自给率的提高,彩电公司在逐渐摆脱单纯的组装企业形象,行业利润率理应逐渐提升。 上调公司盈利预测 上调公司盈利预测,预计 2011-2013年EPS 为1.35(+0.15)/1.62(+0.18)/1.92(+0.22)元,维持“买入”评级和18元目标价。

公司发布2011年半年度报告。上半年,收入同比增长60%;归属母公司净利润同比增长40%;实现每股收益0.78元。 收入快速增长胜过成本压力。 上半年,公司受益于空调行业景气,收入同比增长60%,超市场预期; 但受原材料成本压力影响,公司毛利率15.9%,同比下降一个百分点,略低于市场预期;此外,公司通过对销售费用的控制以及规模增长对管理费用的摊薄,费用率得到有效降低。总体而言,公司正面因素强于负面因素,归属母公司净利润同比增长40%,业绩符合预期。 当前空调行业依然处于高增长阶段。从驱动因素看,农村市场增长已经取代出口市场增长,成为最主要的增长动力。上半年公司龙头优势得到明显加强,收入增长明显高于行业,市场集中度不断提升。公司出口和内销有同比例的大幅增长。 由于金属成本维持在高位,以及制冷剂和稀土价格的快速攀升,公司内销和出口毛利率都出现下滑,处于阶段性底部位置。随着价格调整效果的逐渐体现,预期下半年度业务毛利率将回升。 继续加强技术优势和产业链优势。 公司在继续加强技术优势和产业链优势。公司推出集装箱空调、物联网空调等新产品,建设全球首条碳氢制冷剂R290分体式空调示范生产线。同时,原先依赖进口的压缩机、高频电容等核心部件实现自主研发生产。 维持公司盈利预测和“买入”评级。 维持公司盈利预测,不考虑增发摊薄,预计11-13年EPS为2.00/2.42/3.00元。维持目标价28元和“买入”评级。预计下半年可实现每股收益1.22元,同比增长27%。

事件:公司发布中报。 业绩如预期增长,前端产品贡献大:上半年,公司实现营业收入8.9亿元,同比增长57%;实现净利润1.3亿元,同比增长64%;每股收益0.46元;基本符合市场预期。 来自前端音视频产品的营业收入超过2亿元,同比增长214%;远程图像监控产品的收入也增长67%,接近7,000万元。按地区划分,来自国外的营业收入增长91%。 毛利率略有下滑,费用率有所下降:毛利率为41%,同比略微下滑一个百分点,主要是由于后端产品的毛利率有所下滑。 由于销售规模的增加,销售费用率和管理费用率分别同比下降2.8和1.7个百分点,三项费用率之和由去年上半年的27.8%下降至23.4%。 净利润率同比上升0.7个百分点至14.4%。 短期增长确定,中长期受益于行业的高成长:安防产品不属于消费类电子产品,不会受到今年电脑和液晶电视市场增长放缓的影响。我们预计公司在下半年仍将保持50%以上的高增长。 安防行业的十二五规划指出:到2015年末,安防产业实现规模翻一番,年增长率达到20%,实现5,000亿元的总产值。我们认为,随着产品向网络化和智能化的升级,安防行业的技术壁垒正日益提高,不具有核心技术实力的小型厂商将逐渐失去市场份额。作为安防行业的两大龙头企业之一,侧重于中低端市场的大华股份将受益于行业在未来几年的高成长和行业的整合。 公司传统的业务强项是后端产品DVR,前端业务产品在上半年取得了成倍的增长,收入规模突破2亿元,我们认为这将有利于公司给客户提供系统的安防解决方案。 高增长对应高估值,维持增持评级:我们预计公司的营业收入和净利润在未来三年的年均增长都在50%以上,考虑到当前的估值较高,维持增持评级。 风险提示:在5月末,公司有2,100万股的解除限售股实际可上市流通,在短期可能有减持的风险。

事件:公司发布2011年中报。 收入和利润大幅增长:上半年,公司实现营业收入9.9亿元,同比增长154%;净利润9,941万元,同比增长96%;每股收益0.38元;超出市场预期。 增长来自内生和外延式战略,收入结构有所优化:我们大致估算,公司的内生性增速在50%以上,同时,公司收购了博硕和联滔,在业绩增长的同时,优化了业务和客户结构。电脑连接器收入同比增长181%,产品从台式电脑连接器扩充至笔记本电脑和平板电脑连接器。 来自泛富士康集团(包括正崴)的收入占比略微下降至42%。今年电脑市场整体增速将放缓至5%以下,公司的高增长体现了其强大的竞争力。 毛利率环比上升,费用率下降:毛利率在上半年为20.5%,在第二季度上升至22.5%,符合我们原先预计的江西工厂投产和零部件内制化将提高毛利率的判断。收入规模的增长使得销售费用率和管理费用率分别下降至1.2%和3.6%,三项费用率之和为4.8%。我们判断,整合联滔要求公司投入大量人力和财力,管理费用率在今年不会进一步大幅下降。 客户、土地和资金资源确保长期增长:通过收购博硕和联滔,公司的客户结构得到优化,从泛富士康集团扩充至广达、仁宝、纬创等其它笔记本电脑代工巨头,市场空间扩张至全球笔记本电脑市场的70%以上;公司也已获得主流平板电脑客户。 除了现有的5.3万平方米厂房,联滔在安徽亳州还有6万平方米的自建厂房将投入使用。另外,联滔二期已取得260亩土地,规划总建筑面积14万平方米,预计在2013年投入使用,公司在未来五年增长将不存在土地问题。 在完全支付收购联滔的现金后,公司还将有7亿元现金,给未来的外延或内生式增长提供财力。 上调盈利预测,维持增持评级:我们上调公司的业绩,预计收入和净利润在未来三年的年均复合增速分别为68%和66%,维持增持评级。

事件:上市公司调研。 盈利能力行业领先:公司的毛利率在过去四年一直在 24%以上,远高于台湾厂商的15%左右,主要原因是公司具有良好的产品和客户结构,并通过设备自制降低成本和为客户提供个性化服务提高价格。 扩产项目进展顺利,产能将逐步释放:公司的运营状态良好,募投和非募投建设项目进展顺利,符合公司计划,将在今明两年逐步释放产能。 受益于本土液晶面板行业增长:公司产品之前主要供应给三星、LGD 等国际一线液晶显示厂商,并间接应用在苹果iPhone、MacBook 等产品。近年来,随着中国大陆液晶电视市场的增长,对本土客户的出货量大幅增长,创维和康佳已成为公司前五大客户。我们认为,随着京东方、TCL 和熊猫等高世代液晶面板生产线在未来两三年的陆续投产,公司产品的内销量将进一步增长。 业绩将持续增长,首次给予增持评级:在未来几个季度,公司产品需求量和供给量的增长都有较大的确定性。 我们预计,公司的营业收入和净利润在未来三年的年均复合增速分别为43%和34%,首次给予增持评级。 行业集中度低,在供应链中可能受双重压力:光电显示薄膜行业集中度低,前五大公司的市场份额之和不到25%。当供给出现过剩时,行业竞争将加剧,并且上游供应商和下游客户都是国际巨头,行业将可能面临着来自上下游的双重压力。

家电配件首先注入 公司将以现金方式收购海尔集团拥有的家电配件资产,收购价格18.8亿元。资产包括海尔模具、青岛海尔特钢、合肥海尔特钢等10家公司。注入资产2010年收入规模42亿元,净利润1.75亿元,净利润率4.2%。由于会计内部抵消,预计不会对公司收入规模有大的影响。由于海尔具有充足的现金,流动比和速动比都很健康,因此现金收购不会对公司经营造成影响。 集团承诺,注入资产2011-2013年净利润不低于1.94亿、2.22亿、2.55亿,低于部分将以现金补偿。本次收购价格对应收购标的2010年PE 为11倍。该估值低于同类上市公司估值,价格合理。 小步快跑,未来陆续将有资产注入 集团资产注入将遵循先易后难原则,并考虑业务成熟度和投资者的接受度。继家电上游资产注入后,集团参股的三菱重工海尔和青岛海尔开利冷冻设备的股权业务成熟,预计较容易注入;彩电业务注入暂时恐难得到投资者认同;家居业务尚不成熟;海外工厂业务规模大,预计集团海外业务规模在300亿以上,且涉及的监管复杂,预计注入工作最为复杂。 上调公司盈利预测,维持“买入”评级 上调公司盈利预测5%,预计2011-2013年EPS 为2.10/2.65/3.30元,维持“买入”评级。 我们认为当前股价具备投资价值。当前股价已经略低于海尔集团一致行动人海尔创投在4月6日二级市场增持价格。

微投业务新增1600万元投资 公司从事微投业务的控股子公司晶景光电将收到投资1,600万元,其中,公司、二股东杭州特视光电和郭海成将分别出资1,170万元、358万元和72万元。 截至2010年底,丽景光电总资产约950万元,净资产277万元;2010年的营业收入和净利润分别为370万元和-360万元。 本次增资将形成年产300万套微投模块的生产能力。本次出资人之一的郭海成教授是LCOS芯片发明人之一,他的入股将增强公司的技术实力。 微投产品将成为下一个触摸屏 微投产品能够以小体积投射出大面积画面,可以解决当前电子产品便携性与易读性之间的矛盾。当前,微投产品单价高达3,000元,并且亮度不足以在正常照明环境下使用,产品的普及率还非常低。但三星、LG、苹果、飞利浦等公司都在积极尝试微投产品的研发与应用。我们判断,微投产品将在2012-2013年解决成本和亮度等难题,逐步获得推广,并有望成为继触摸屏之后的又一革命性人机交互方式。 光学产品和蓝宝石衬底产能将大幅扩张 增发项目将大幅扩充公司产能,传统光学产品红外截止滤光片和单反单电用光学低通滤波器的年产能将分别增加1.8亿片和360万套,微软Kinect游戏机的窄带滤光片年产能将增加2,000万片,蓝宝石衬底年产能将扩充至600万片。增发项目将新增1.7亿元净利润。 1季度实现高增长,股价被错杀 公司在今年1季度实现了49%的净利润增长,高于市场预期。但受中小盘业绩不如预期和股价调整的影响,公司当前股价处于自去年11月以来的最低点,对应2011年每股收益的市盈率仅为26倍,重申买入评级。

报告起因:公司重启非公开发行方案 公司重启非公开发行方案 自2010年9月非公开发行方案撤回,公司重启非公开发行方案。 本次非公开发行股票数量不超过4,800万股,募集资金总额不超过91,750万元,发行对象不超过10名,发行价格不低于19.24元/股。 募集资金将用于微汞环保节能灯产业化项目和LED节能照明产品项目。 项目完全达产后,预计将增加收入26亿元,利润3.5亿元。 节能灯和LED照明比翼双飞,绿色照明照亮前程 随着全球范围内淘汰白炽灯计划的逐步执行,绿色照明产业将兴起。 节能灯和LED照明作为第二代和第三代照明产品将迅速发展。 公司作为全球最大的节能灯生产企业,具有绿色照明领域的先发优势。过去几年,公司通过扩大国内自主品牌销售,已经摆脱单一的OEM销售方式,盈利能力也得到大幅提升。 A股绿色照明最佳投资标的 虽然LED照明已经成为市场投资热点,大量非照明相关企业进入该领域,但都缺乏对照明市场的经验和积累。公司作为全球节能灯龙头,在未来LED照明应用领域具有天然的优势。在品牌、渠道、市场方面占据有利地位。此外,公司同台湾晶元光电达成战略联盟,成功发展LED照明业务更具有可行性。因此,我们认为公司是A股中绿色照明最佳投资标的。 上调至“买入”评级,目标价格30元 预计随着绿色照明时代的来临,公司未来三年收入和利润将加速增长。2011-2012年EPS为0.65/0.86/1.20元(增发摊薄前),净利率复合增长率35%。 2011年以来公司股价出现深度回调,目前已经出现投资价值。上调公司评级至“买入”,目标价格30元。对应当前滚动PE60倍,对应2011年动态PE46倍。

市场需求旺盛,公司信心实足. 随着农村市场的快速增长,以及城镇空调换新需求的增加,空调市场将继续保持快速增长势头。而出口市场当前还保持着高于国内市场的增长势头。 公司对2011年的市场信心十足,最担心的是公司产能紧张无法满足市场需求。预计公司2011年产能充分利用,产量可同比增长30%。公司新建的郑州和武汉基地将在第四季度才能释放产能。 此外,公司中央空调业务处于快速增长期。由于技术的突破,公司中央空调市场占比迅速提升,在各地大量中标。 对于未来,公司依然将专注于制冷领域,例如将进入特种空调,冷链等各领域。 成本压力可控,核心零部件自给率不断提高. 虽然原材料成本不断上涨,但公司完全有能力控制成本压力。公司原有型号的产品虽然不会提价,但随着新品的推出,价格不断得到调整。 一般全年新品销售占比可达内销的30%。春节后,出口业务的合同价格已经得到上调,对毛利率的积极影响预计将在下半年体现。 公司继续坚持加强核心零部件自给的发展战略。合肥新建的压缩机生产线已经实现量产,年产能600万台。珠海将继续新建压缩机生产线。 公司压缩机生产能强,可生产超高效定频压缩机和适合1HZ运行的变频压缩机。此外,公司2010年下半年实现变频空调高压电容的量产,避免日本地震导致高压电容供货紧张的影响。 上调盈利预测,维持“买入”评级. 上调公司盈利预测,预计2011-2013年EPS为2.00(+0.15)/2.42(+0.19)/3.00(+0.39)元。维持买入评级,目标价格28元,对应2011年动态PE为14倍。

公司的核心价值在于三点、一是红外行业巨大的发展前景、二是公司的综合管理水平、三是公司在行业内明显的技术优势和行业进入壁垒。短期一两笔订单的不确定可能影响公司某个报告期的业绩表现,但难以成为撼动公司中长期投资价值的理由。 公司在业内的优势突出,难以被模仿。 1.在复杂的成像、定位及制导系统中,公司参与了光电一体化系统的建设与系统集成,是红外热像仪制造企业中,最有能力与实力从设备制造商向方案提供商转型的企业。2.公司在红外成像领域的人工智能图像处理技术及微扫描技术在国内处于领先地位,这些技术的应用能大幅提高产品的性能。3.完善的产品结构,国内领先的生产规模,使得公司的毛利率和盈利能力处于国内领先水平。 公司的核心竞争力在于有能力参与光电一体化系统的设计。 红外热像仪在军事上主要用于追踪和制导(而形成的精确打击),而在追踪和制导设备中,仅仅一部红外热像仪是远远不够的,很多时候红外制导会与雷达制导和激光制导结合起来。简单来说,目前的制导系统是一个光、机、电、人工智能图像处理以及综合光电系统总成五位一体的完整系统,这个系统能发挥多大的效率取决于多因素的结合。红外热像仪仅仅是其中重要的部分之一,只有红外技术与其他技术结合起来,才能最大限度的发挥整套系统的作用。而高德红外是在这一方面做得最好的公司。 悲观情绪已得到足够释放。 目前是市场对公司最悲观的时候,股价亦已反应了足够悲观的预期。未来公司亦无法比一季度表现更差了。我们预测今年EPS0.61元,同比增长31%,2012年EPS0.99元,增长61%。参考大立科技估值,我们给公司2012年30倍合理PE,目标价29.70元。 股价催化因素。 未来业绩极可能反弹并超出市场预期;单笔大订单的公布;每股一元多的未分配利润和每股6元的资本公积使得高送转成为可能

公司一季度收入305亿元,同比增长96%;归属母公司净利润7.1亿元,同比增长13%;实现完全摊薄每股收益0.21元。 公司收入增长加速。作为年销售规模超700亿元的家电巨头,这一增长超出市场想象,甚至显著超过行业所借鉴的产业在线产销数据。于公司奉行成本领先的低价竞争战略,业绩较多的面临原材料上涨的压力。 公司一季度毛利率仅14.7%,净利润仅3.1%,利润表现差强人意。 公司2011年的发展思路是“上规模,保盈利,调结构”。公司显然优先选择规模上的快速增长,实现冰洗空产品全面的超越。由于一季度冰、洗、空终端需求并无可能消化如此多的销量。因此推测部分销售属于淡季压货,特别是天气逐渐转暖将带来空调和冰箱需求的增多。而空调更要在高能效补贴退出实现尽量多的销售。 运营分析。 同公司收入的迅速增长相匹配,存货和预售账款维持在历史较高位置,但相比期初都有所下降。公司存货周转率维持在正常水平。 由于公司大量采用的票据未能在现金流中体现,公司现金流偏小。 此外,公司一季度往往有较多的压货行为,表现出较高的应收账款和较少的经营性现金净流量。公司期末应收账款余额偏大,导致一季度计提资产减值准备高达1.8亿。但根据历史经验,公司一般能正常回款,因此可预期后期将有部分资产减值损失冲回。当期,公司应收账款周转天数维持健康,并呈缩短趋势。 维持“买入”评级。 公司收入表现大幅超市场预期,但利润表现差强人意。考虑到成本压力,公司未来利润增长将低于收入增长。小幅下调公司业绩预测,2011-2013年EPS为1.14(-0.06)/1.44(-0.15)/1.76(-0.23)元。 维持公司“买入”评级。

一季度超额收益得到延续 公司一季度收入50亿元,同比下滑5%。归属母公司净利润2.6亿元,同比增长93%;实现每股收益0.30元。 公司一季度盈利能力基本延续2010年第四季度的抢眼表现,通过产品结构调整,继续享受LED产品带来的超额收益。当期毛利率21.4%,创下历史新高。净利润率5.4%,维持在历史次高水平,仅次于2010年第四季度。 期间费用走高,企业运营平稳 一季度公司费用投入有所增加,期间费用率有所走高,销售费用率和管理费用率都环比有一个百分点的上升。 期间公司运营平稳。公司存货管理有所改善,存货余额有所下降,存货周转天数也有所提高。一季度经营性现金流为-1.1亿元,主要是由于应收票据增加所致。公司期末应收票据较期初增加1.3亿元。 五一促销来临,市场谨慎态度已经有所预期 五一促销将进一步推动液晶电视,特别是3D电视的降价。LED产品的超额利润势必将有所下降。但当前市场对公司较中性的盈利预测以及较低的PE估值已经对超额利润的下降有充分的预期。因此,只要不出现过度价格竞争,公司业绩超预期的可能性较大。 产品升级继续带来机遇,维持“买入”评级 消费电子,只要有产品升级,就有业绩超预期表现的机会。未来一至两年,液晶电视行业依然存在LED电视、智能电视、3D电视为代表的产品升级,行业充满机遇。 维持公司盈利预测,预计2011-2013年EPS为1.20/1.44/1.70元。 维持“买入”评级以及18元目标价格。