节能降耗和防火性能优异的新型墙体材料。公司主打产品石膏板主要应用于房屋隔墙和天花板装饰装潢。做为新型墙体材料,石膏板具备生产能耗低、保温隔热、防火隔音、施工方便、轻质抗震和施工方便的性能。 行业成长空间广阔。(1)我国人均石膏板用量远远低于西方发达国家水平,发展差距决定了中国石膏板行业容量具备广阔的提升空间。(2)目前墙体材料主要使用粘土砖。发展新型墙体材料替代粘土砖,有利于保护耕地、节约能源。国家于2000年、2005年、2009年先后公布三批禁止使用实心粘土砖城市名单。另外国家颁布一系列政策推动新型墙体材料的应用和推广。产业政策的扶持将推动以石膏板为代表的新型墙体材料对传统高耗能的粘土砖等墙体材料的替代。(3)由于我国七八成的房地产投资集中于住宅,未来随着节能政策的引导和居民消费习惯的改变,住宅市场将成为石膏板的主要增长点。 诸多优势保障公司龙头地位。公司2009年石膏板产能为7.2亿平米,在国内市场份额达35%,是亚洲最大的石膏板生产商。公司产能高速扩张,远景规划2015年实现产能15亿平,成为全球最大的石膏板企业。2007-2015产能复合增长率为18%,2010-2015年为10.8%。公司43条生产线布局全国主要城市,紧邻电厂,抢占脱硫石膏资源,对其他企业设置进入壁垒。公司销售网络覆盖全国,开发二三线城市和重点城镇,开拓空白市场,为产能投放充分预热并有利于节省运输费用。 盈利预测与估值。预计公司2010-2012年EPS分别为0.69元、0.88元和1.07元,动态PE分别为23倍、18倍和15倍,估值优势明显,鉴于公司石膏板产品在节能降耗和防火领域优异的性能,行业市场容量和公司份额良好的拓展空间,维持对北新建材“买入”评级。

报告期内,公司实现营业收入5.78亿元,同比增加59.63%;营业利润4577万元,同比增加12.45%;利润总额5130万元,同比增加19.40%;归属于母公司所有者净利润为3092万元,同比增加11.02%;基本每股收益0.268元。公司预计2010年归属于母公司所有者的净利润同比变动幅度为10%-30%。 成本上涨弱化盈利能力。2009年下半年设立的佛山仁通、湖南瑞泰和浙江瑞泰三家子公司新产品陆续投放市场,产生效益,致使今年1-9月收入增速远高于去年同期7.1%的收入增速。但由于公司原材料价格涨幅超过产品价格涨幅,中铝股份氧化铝报价1-9月均价同比提高25.4%至2878元/吨,导致公司产品综合毛利率同比下降2.8个百分点至26.4%。 看好产能增长。公司8000吨/年的熔铸锆刚玉生产线已经投产,新增产能44.4%至2.6万吨/年。河南2万吨/年碱性耐材生产线在今年三季度投产,新增产能133%至3.5万吨/年。湖南2.5万吨/年硅质耐材生产线预计于第四季度投产,新增产能167%至4万吨/年。新增产能投放将成为未来两年的业绩增长点。 预计公司2010-2012年EPS分别为0.40元、0.63元和0.80元,动态PE分别为40倍、25倍和20倍,考虑到公司处于产能投放期和业绩成长期,维持“买入”评级。

报告期内,公司实现营业收入80.06亿元,同比增加64.30%;营业利润13.89亿元,同比增加51.70%;利润总额15.29亿元,同比增加56.91%;归属于母公司所有者净利润为10.98亿元,同比增加48.20%;基本每股收益0.905元。 量价齐升,收入增长。公司2009年水泥产能达6000万吨,当年投产的2000万吨产能在2010年陆续达产增效,2010年上半年两条生产线投产,产能产量均进一步提升。公司主要市场区域前3季度P.O42.5水泥均价除陕西下跌1.71%外,其他地区涨价幅度在2.12%-4.23%之间。 毛利率微降,费用率改善。报告期内,山西优混和大同优混煤炭价格分别上涨27.3%和26.7%,水泥价格上调幅度无法完全转嫁成本上涨,公司成本增速高于收入增速,水泥业务毛利率同比微降1.39个百分点至31.63%。公司费用率同比下调2.77个百分点至16.43%。 水泥扩产和发展混凝土是看点。2010年公司拟竣工投产11条生产线,且主要集中在第四季度,年底水泥产能将同比增加33%至8000万吨,产能贡献体现在2011年,而且2011年公司尚有3条生产线暨600万吨产能投产,成长明确。公司和控股股东合资组建公司经营混凝土业务,注册资本近10亿元,公司持股比例为49%。水泥-混凝土产业链一体化在保障水泥销售的基础上,将进一步增强公司整体盈利能力。 盈利预测与估值。预计公司2010-2012年EPS分别为1.23元、1.61元和2.06元,动态PE分别为19倍、14倍和11倍,具备安全边际,维持对公司“买入”评级。