公司战略思路明晰,当前产业链架构已较为完善。目前公司的战略思路是以IP内容生产为核心,运用品牌价值和资本力量打造以影视娱乐、实景娱乐和互联网娱乐构筑的综合传媒集团,其产业链架构已较为完善。 过去五年,华谊取得骄人战绩:产业链由短到长;公司规模迅速做大。收入规模增长超过3倍,净利润规模增长超过8倍,市值增长超过6倍。 未来五年,将是华谊产业链由全做强的重要阶段:1)内容是公司核心业务和立足之本,其中电影是稳固优势地位和提升自身品牌的重要业务。2015年公司将有15-16部电影上映,预计票房将达55-65亿元,保持国产电影20-25%的市场份额;2)实景娱乐放大品牌价值,实现稳定收益,预计4年将签20个项目;3)互联网娱乐延伸华谊触角,有望快速增长,2015年业绩贡献有望超过影视娱乐业务。 盈利预测和投资建议。暂不考虑近期定增可能对公司业绩的影响,维持预测2014-2016年EPS为0.67、0.79和1.05元。在当前股价(26.73元)下,对应PE分别为40、34、26倍。长期,我们看好影视娱乐业的发展,并相信未来五年公司产业链将由全变强。且公司近期定增后股东阵容足够强大,品牌价值将显著提升,同时,2015年,我们看好电影业务迎来大年、实景娱乐将继续落地新项目实现稳定增长、互联网娱乐快速增长并可能在业绩贡献上超越影视娱乐。因此维持公司“强烈推荐”评级。 股价催化剂。多部多种类型电影票房超预期;互联网娱乐实现收入利润快速增长:与三马合作模式及效果超预期。 风险提示:电影票房低于预期;电视剧销售风险:法律法规风险;互联网娱乐版块发展低于预期的风险。

[事Ta件b:le2S0u1m4年ma1r1y]月 19日,华谊兄弟发布多纸公告,主要内容为:公司将亍11月19日复牌;公司向阿里、腾讯、平安、中信建投证券非公开发行A 股股票144,985,904股;本次总募资金额将丌超过36亿元,主要用亍偿还银行贷款和开发影视剧项目。 投资要点: 据公告,华谊兄弟将向阿里、腾讯、平安、中信建投证券非公开发行A 股股票144,985,904股,定增价约为24.83元,高于目前股价5.66%。交易完成后,王忠军仍为最大股东,阿里、腾讯将幵列成为第二大股东,各持股8.08%,平安将持股2%。本次定增认购的股票上市之日起36个月内丌得上市交易。 公司坚持以内容为核心的发展战略,定增资金将主要用于电影电视剧制作。本次募资项目:1、5亿元偿还银行贷款;2、31亿元迚行影视剧制作(包括电影31部、电视剧400集)。 战略合作将有劣于内容开发,幵有效打开价值空间。本次发行,公司将不阿里、腾讯开展深层次、多斱位的戓略合作,深度合作主要包括电影及其衍生业务、电商平台、IP 互通、游戏业务等各个斱面。 引入平安金融财团,收获巨大资金和金融资源支持。 维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级。暂丌考虑本次定增可能对公司业绩的影响,维持预测2014-2016年EPS 为0.67、0.79和1.05元。在停牌前股价(23.50元)下,对应PE 分别为35、30、22倍。我们长期看好公司所处影视娱乐行业的发展,幵认为公司此番定增后股东阵容足够强大,品牌价值将显著提升:一斱面将有更多的资源和资金支持以持续创造撬劢高收入的作品;另一斱面也将极大地增强投资者对公司发展的信心。同时,基亍强大的资源和资金后盾,公司的全产业链之路将会走得更为顺畅,目前的业务体量和市值瓶颈将逐步冲破,未来的精彩表现值得期待。我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:电影票房丌达预期;电视剧销售风险;法律法规风险。

事件:2014年4月9日,奧飞动漫公告2013年年度报告。 点评: 公司业绩低于预期。2013年,公司实现营业收入15.53亿元、营业利润2.69亿元、归母公司净利润2.31亿元,同比分别增长20%、24%、27%。基本每股收益0.38元,业绩低于预期。 报告期内,公司动漫玩具收入增速(5%)拉低整体收入增速;动漫存货量增加明显(75%);毛利率快速提升6%至44%。由于上年四季度动漫玩具热销基数较高,2013年四季度动漫玩具销售增速放缓,总收入同比增长仅为3%,是全年收入增速低的主因。由于渠道扁平化、零售比例提升及线上销售较大力度等原因,动漫玩具库存快速增加,未来有望随着精细化管理而逐步降低。游戏、影视等业务比例的提升带来毛利率的快速提高,预计未来两年随着泛娱乐业务的增加,毛利率上升趋势将持续。 2014年,公司将加速推进泛娱乐战略,打造以IP为核心的综合娱乐王国。公司将进一步围绕动漫+媒体+玩具+游戏的商业模式,重点发展可动漫化和长线玩具项目以及可衍生的内容项目。同时,将继续推动线下渠道扁平化和电商渠道的快速发展,以推动衍生品销售提升内生增速。外延方面,将重点布局移动互联网、游戏、视频等新媒体领域,以打造新的利润增长点,并购及合作将可能是在全球范围。 维持“强烈推荐”评级。在不考虑与孩之宝的项目收益的情况下,我们预测公司2014-2016年盈利预测为0.61、1.00和1.61元,分别上调2014和2015年EPS0.01和0.11元。在目前股价(33.64元)下,对应2014-2016年PE为54、33和21倍,处于历史估值中部水平。我们看好奥飞动漫的长期增长潜力,并认为随着泛娱乐化战略的加速推进,公司将逐步做强以IP为核心的多项业务,毛利率将呈现上升趋势,业绩增速有望快速提升。同时,我们认为公司围绕游戏和移动互联网业务的高协同性外延并购将持续进行。维持对公司“强烈推荐”评级,维持6-12个月目标价至42元,对应2014年68倍PE,对应公司市值258亿元。 风险提示:减持风险;控股股东权利过于集中;知识产权保护不力;动漫片未达预期效果;收购不达预期风险。

据奥飞公告,1、公司将以6.92亿元收购方寸科技100%股权及爱乐游100%股权,其中,将现金支付4.43亿元,2.49亿元以发行股份的方式支付、发行股份价格为26.65元/股,共计发行933.98万股;2)公司本次拟向不超过10名(含10名)符合条件的特定投资者发行股票募集配套资金,发行价格不低于21.65元/股,为募集配套资金需发行股份数不超过1065.43万股。若募集配套资金未达2.31亿元,缺口部分由公司自筹解决。 以迪斯尼为参照系,描泛娱乐战略蓝图。作为中国动漫产业龙头,公司将依托动漫文化产业化平台优势,稳步拓展与动漫、电影具有天然互补性的影视、游戏、文学等内容产业的布局,努力实现以动漫文化为核心的泛娱乐产业集团的战略目标。 并购类动漫,打造泛娱乐平台,我们对本次交易评价正面:1、按方寸科技和爱乐游业绩承诺,其2013-2016年均增速将分别达到约35%和26%。奥飞分别以2013年13倍和12倍市盈率进行收购,交易价格不贵;2、本次收购战略协同效应显著,公司整体竞争力提升:“漫游互动”协同效应显著;嫁接游戏板块,延伸奥飞产业链,最大化内容价值;构建线上线下相结合的全方位互动娱乐体验;3、结盟优秀伙伴,打造泛娱乐平台,提升长短期盈利能力。 维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级,上调目标价至49元。鉴于公司目前全产链运营呈现的良好状况和我们对下半年公司产品销售的较好预期,在不考虑与孩之宝合作和收购喜羊羊、方寸和爱乐游的情况下,我们维持预测公司2013-2015年盈利预测为0.43、0.61、0.89元。在目前股价(28.16元)下,对应2013-2015年PE为66、46和32倍,处于历史估值中部水平。我们看好奥飞动漫的长期增长潜力,并认为从近两年来看,公司全产业链加速发展及业绩的明确增长趋势已经确立。同时,公司在资本运作上的持续积极谨慎令我们对其稳健快速地外延扩张充满信心。我们维持对公司的“强烈推荐”评级,上调6-12个月目标价至42元,对应2014年69倍PE,对应公司市值258亿元。 风险提示: 减持风险;控股股东权利过于集中;知识产权保护不力;动漫片未达预期效果;收购不达预期风险。

据公告,1、将由奥飞全资子公司奥飞香港以6.342亿港币收购意马国际之全资子公司资讯港管理有限公司(以下简称“资讯港”)100%股权;2、奥飞以3639.6万元人民币受让广东原创动力文化传播有限公司(以下简称“原创动力”)100%股权。本次交易资金来源均为自有资金。本次收购价格是通过专业机构依据对“喜羊羊与灰太狼”等系列动漫品牌及卡通形象的知识产权的未来收益情况的初步评估制定。 我们对本次收购评价正面:1、实现了对国内最知名品牌“喜羊羊与灰太狼”的创作团队及版权运营权的全资收购,丰富了公司的动漫内容,并迅速提升了公司动漫内容的品牌知名度和内容创作实力;2、增强了动漫全产业链的核心环节(动漫内容),“喜羊羊与灰太狼”有望通过奥飞强大的运营平台,迅速撬动全产链消费,将品牌商业价值最大化;3、进一步以实际行动明确了公司迅速做强动漫内容的战略思路,同时体现了公司较强的执行力和并购能力;4、国内动漫产业目前尚处于初级阶段,且格局分散,作为国内已经实现全产业链运营的龙头动漫公司,奥飞正在通过并购等方式提升动漫内容制作能力和动漫品牌影响力的快速壮大之路上快乐启航。我们相信并期待,奥飞的表现将越来越精彩。 维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级,上调目标价至40元。鉴于公司目前全产链运营呈现的良好状况和我们对下半年公司产品销售的较好预期,在不考虑与孩之宝合作和本次收购效果的情况下,我们维持预测公司2013-2015年盈利预测为0.43、0.61、0.89元。在目前股价(28.10元)下,对应2013-2015年PE为66、46和32倍,处于历史估值中部水平。我们看好奥飞动漫的长期增长潜力,并认为从近两年来看,公司全产业链加速发展及业绩的明确增长趋势已经确立。同时,公司在资本运作上的持续积极谨慎令我们对其稳健快速地外延扩张充满信心。我们维持对公司的“强烈推荐”评级,上调6-12个月目标价至40元,对应2014年65倍PE,对应公司市值246亿元。 风险提示: 减持风险;控股股东权利过于集中;知识产权保护不力;动漫片未达预期效果;收购不达预期风险。

事件:2013年9月11日,凤凰传媒公告注资全资子公司凤凰数字,拟收购都玩55%股权。 点评: 公司游戏业务再下一城。公司拟注资全资子公司江苏凤凰数字传媒,以2.772亿元的预估价现金收购上海都玩网络55%的股权,款项将在收购完成后分4期支付,我们对此评价正面:1、预计慕和2013-2015年年净利润分别为5600万、7000万、8750万元,未来两年年均增长25%。凤凰以2013年9倍PE收购都玩,不贵,充分显示了公司具有较强的议价能力;2、都玩具有较强的游戏开发能力,在凤凰的巨大资金支持下将能获得更稳更大的发展空间。据了解,公司目前旗下拥有《武尊》、《傲视千雄》、《傲视遮天》、《龙城》、《赤月》、《问鼎天下》等多款游戏产品,先后被国内多家网页游戏巨头公司独家代理,与国内五十余家游戏平台达成合作协议,并海外六家游戏公司签订合作运营协议。3、本次交易转让款将分四期支付,较大程度地锁定地凤凰的收购风险。本次交易转让款将于交割日后10个工作日内支付40%,此后2013-2015年分别在公司实现承诺业绩之后支付20%;4、该交易推动凤凰在游戏领域进一步提升实力,拓展了其游戏业务的发展空间。同时,由于该交易将通过现金收购,因此将直接提升凤凰的营收和盈利能力。 从目前公司实施并购速度来看,公司具有较强的执行力。在账上超过60亿元的巨大资金支持下,我们对其后续持续通过并购等方式进行外延扩张,加速发展数字化业务充满信心。 暂维持盈利预测。维持“强烈推荐”评级。基于公司上半年经营发展状况,暂不考虑收购慕和和都玩可贡献的业绩,我们维持预测2013-2015年EPS为0.42、0.50、0.64元,年复合增长超23%,对应PE26、22、17倍。我们认为,公司出版业务稳健发展且有强势跨省拓展的可能,同时现金充裕,未来有能力和动力通过投资及并购等方式拓展文化Mall、手游、影视、及多种数字化业务。因此公司对应主业增长应享有23倍PE,同时可享有转型并购可能性带来的20%溢价,维持公司目标价14元,对应2014年28倍PE。 风险提示:中小学教材出版和发行体制改革带来的风险;国家税收政策变化风险;文化体制改革深度和速度低于预期的风险;新媒体对业务的冲击;文化Mall拓展低于预期的风险;收购进展低于预期的风险。风险;收购进展低于预期的风险。

事件:2013年8月22日,奥飞动漫公告了2013年半年度报告。 点评: 业绩超过预期。2013年上半年,公司实现营业收入6.58亿元、营业利润1.05亿元、归母公司净利润9022万元,同比分别增长33.75%、32.89%、42.96%。基本每股收益0.15元,业绩超过预期。 报告期内,公司营收增长主要是动漫玩具销售增长所致,净利润增长超过营收增长主要是由于动漫玩具毛利率提升3.35%所致。我们认为,公司动漫玩具模式的优势正逐步显现,其营收增长和毛利率提升主要由三方面合力而至,未来增长还将加速:1、动漫内容制作水平提高和宣传方式多元化推动品牌知名度迅速提升;2、玩具产品开发成熟度越来越高;3、渠道扁平化效果逐步发挥。 报告期内,公司销售费用率和营业费用率分别上升了2.75%和1.73%。销售费用率上升主要有两方面原因:1、渠道扁平化增加了销售费用;2、上半年销售以潮流性项目为主,推广和营销费用相对较高。营业费用率提升主要是由于公司经营规模扩大人员增加及研发投入增加所致。 展望2013年下半年,我们认为公司将在动漫内容、动漫玩具和婴童链业务方面都将有更好的表现。其中,近期正在推广的大型潮流性项目《神魄》非常值得期待。 我们预计全年公司营收和净利润将达到17.69亿和2.61亿元,同比增速将分别达到37%和44%。 维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级。鉴于公司目前全产链运营呈现的良好状况和我们对下半年公司产品销售的较好预期,在不考虑与孩之宝合作收效的情况下,我们维持预测公司2013-2015年盈利预测为0.43、0.61、0.89元。在目前股价(28.10元)下,对应2013-2015年PE为66、46和32倍,处于历史估值中部水平。我们看好奥飞动漫的长期增长潜力,并认为从近两年来看,公司全产业链加速发展及业绩的明确增长趋势已经确立。同时,公司在资本运作上的持续积极谨慎令我们对其稳健地外延扩张充满信心。我们维持对公司的“强烈推荐”评级,维持6-12个月目标价34元,对应2014年55倍PE。 风险提示: 减持风险;控股股东权利过于集中;知识产权保护不力;动漫片未达预期效果。

业绩符合预期。2013 年上半年,公司实现营业收入36.64 亿元,利润总额5.24 亿元,净利润5.2 亿元,同比分别增长9.17%、7.6%、7%。基本每股收益0.21 元,扣除非经常性损益后的每股收益为0.19 元,符合我们预期。且公司以目前股本为基数,向全体股东派发每股0.1 元(含税),体现公司对股东回报的重视。 全年展望:1、从目前经营发展状况来看,我们认为公司全年净利润有望达到10.68亿元,同比增速将超过15%;2、数字化业务将快速发展;3、投资转型及外延扩张可能加速推进。 公司注资全资子公司江苏凤凰数字传媒,并以3.104 亿的预估价现金分期收购上海慕和网络64%的股权,我们对此评价正面:1、预计慕和2013 年净利4409 万元,未来两年年均增长20%。凤凰以11 倍PE 收购,不贵;2、慕和是较早进入智能机手游的公司之一,可持续研发能力较好;3、中国手游行业空间巨大,未来两年增速可能超过50%。该交易使凤凰涉入手游领域,并将直接提升其营收和盈利能力。 公司参与长江传媒非公开增发A 股,我们评价正面:1、公司以不高于6.70 元的价格认购长江传媒3600 万股,占公司总股本的3.5%,未来投资收益将较为可观;2、将推动与长江传媒的合作,利于公司教材教辅业务在湖北省的进一步拓展。 暂维持盈利预测。维持“强烈推荐”评级。上调目标价至14 元。基于公司上半年经营发展状况,暂不考虑收购慕和可贡献的业绩,我们维持预测2013-2015 年EPS为0.42、0.50、0.64 元,年复合增长超23%,对应PE 26、22、17 倍。我们认为,公司出版业务稳健发展且有强势跨省拓展的可能,同时现金充裕,未来有能力和动力通过投资及并购等方式拓展文化Mall、手游、影视、及多种数字化业务。因此公司对应主业增长应享有23 倍PE,同时可享有转型并购可能性带来的20%溢价,我们将公司6-12 个月目标价由11.8 元上调至14 元,对应2014 年28 倍PE。 风险提示:中小学教材出版和发行体制改革带来的风险;国家税收政策变化风险;文化体制改革深度和速度低于预期的风险;新媒体对业务的冲击;文化Mall 拓展低于预期的风险;收购进展低于预期的风险。

事件:2013年7月24日,华谊兄弟公告收购广州银汉科技预案. 点评: 华谊兄弟以6.72亿的预估价(支付现金4.48亿+发行股份761万股)收购广州银汉科技50.88%的股权,我们对此收购预案给予正面评价:1、预计银汉2013年净利润1.1亿元,且未来两年年均增长30%。华谊以12倍PE进行收购,不贵。同时,以部分发行股份和分三年有条件支付对价的方案收购有利于激励和稳定创意团队;2、银汉科技成立超10年,历经行业变迁和洗礼,团队稳定性相对较高。目前公司盈利能力较好,可持续发展前景优异。公司当前主打产品《时空猎人》仅上半年净利达到5310万,市场份额超过5%,位居行业第三。未来,基于自身较强的研发能力,依托华谊的资金、平台和内容支持,公司可持续发展前景可期;3、中国手游行业空间巨大,未来两年增速可能超过50%。该交易使华谊进一步深入手游领域,并将直接快速提升其营收和盈利能力以及现金流稳定性。同时,有益于其从电影、电视剧和手游等不同领域筑强内容业务,并提升各内容业务的协同效应;4、本次收购对手游行业影响积极,将为推动整个手游行业的快速良性发展做出贡献。 同时,收购银汉亦存在较大风险:1、由于银汉目前仅靠一款产品盈利,因此其未来的业绩和可持续发展具有不确定性。目前市场排名前五的手游公司除腾讯外多数仅依赖一款热门产品上位,但手游产品通常生命周期短,因此能持续开发出优秀新产品并推出丰富产品组合的手游公司才能长期胜出;2、银汉作为创意企业,且正处于手游业快速发展和人才竞争激烈的时期,无可避免地存在人才流失的风险。 上调盈利预测,维持“强烈推荐”评级。考虑华谊今年投资收益的增长,暂不考虑银汉带来的业绩提升,我们上调公司2013年EPS0.30元至1元,维持预测2014-2015年EPS为0.87和1.10元。在当前股价(28.55元)下,对应PE分别为29、33、26倍。我们长期看好内容产业的发展,并认为公司具备独到的选题和制片能力,将能持续创造撬动高收入的作品,同时各内容业务的协同性将不断提升。按照“内容+渠道+衍生品”的思路,公司积极延伸产业链布局新媒体将提升其持续盈利能力并推动其成为综合传媒娱乐集团。维持公司“强烈推荐”评级,上调目标价至45元。 风险提示:大股东解禁风险;电影收入单一,且票房集中于少数热门电影;版权保护不利;制作和人力成本不断攀升;影片票房和电视剧收视率低于市场预期;法律法规风险。

2013年7月12日,奥飞动漫发布2013年半年度业绩快报。 点评: 业绩超过预期。2013年上半年,公司实现营业收入6.58亿元、营业利润1.05亿元、归母公司净利润9045万元,同比分别增长34%、44%、43%。基本每股收益0.15元,业绩超过预期。 据业绩快报,公司营收增长主要是动漫玩具销售增长所致,净利润增长超过营收增长是由于毛利率不断提升。 我们认为,公司的营收增长和毛利率提升主要由三方面合力而至,未来增长还将加速:1、动漫内容制作水平提高和宣传方式多元化推动品牌知名度迅速提升;2、玩具产品开发成熟度越来越高;3、渠道扁平化效果逐步发挥。 上调盈利预测。鉴于公司目前全产链运营呈现的良好状况和我们对下半年公司产品销售的较好预期,在不考虑与孩之宝合作收效的情况下,我们上调2013年全年以及未来两年动漫玩具产品的同比增速至35%,同时维持毛利率逐步提升的判断,因此上调公司2013-2015年盈利预测为0.43、0.61、0.89元,分别上调了0.02、0.04、0.10元。 维持“强烈推荐”评级。在目前股价(26.92元)下,对应2013-2015年PE为63、44和30倍,处于历史估值中部水平。我们看好奥飞动漫的长期增长潜力,并认为从近两年来看,公司全产业链加速发展及业绩的明确增长趋势已经确立。同时,公司在资本运作上的持续积极谨慎令我们对其稳健地外延扩张充满信心。我们维持对公司的“强烈推荐”评级,上调6-12个月目标价至34元,对应2014年55倍PE。 风险提示: 减持风险;控股股东权利过于集中;知识产权保护不力;动漫片未达预期效果。

业绩略低于预期。2013年1季度,公司实现营收3.18亿元、营业利润5088万元、归属于母公司净利润4520万元,分别同比增长19%、31%和36%。在当前股本(6.144亿股)下,EPS0.07元。总体看来,业绩略低于我们预期。 报告期内,市场销售火爆但收入增速(19%)低于我们的预期,主要原因是:公司从2013年1月1日起对动漫玩具新产品提价(产品出厂折扣从3.3折提至4折),经销商们于2012年末获悉此政策,于上年末提前采购2013年一季度销售所需产品,从而出现“市场销售火爆但收入确认略低预期”的情况。 报告期内,净利润增速(36%)大幅高于收入增速(19%)的主因是:公司自一季度对动漫玩具新产品提价,使得毛利率从41%提升至45%。展望2013年,公司将沿着战略规划,积极快速发展内容+玩具+婴童用品三大板块业务,扎实推进渠道扁平化并实施新品提价。截至一季度,各项发展较为顺利,预计二季度公司战略发展将加速推进。报告期内,《闪电冲线3》等玩具产品火爆销售、部分地区经销商数量上升、毛利率因提价而上升等方面都说明了公司的战略执行正在顺利推进。公司预计二季度有望实现归属母公司净利润3054-4947万元,对应EPS为0.05-0.08元,同比增长2-65%。 维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级。在最新股本下,维持预测2013-2015年EPS分别为0.41、0.57和0.79元。在目前股价(14.37元)下,对应PE为35、25和18倍,处于历史估值低位。我们看好奥飞动漫的长期增长潜力。短期来看,2013年公司将加速发展(年增速将近40%),同时存在诸多催化剂,维持公司“强烈推荐”评级,给予第一目标价17元,建议积极买入。 风险提示:解禁减持风险;控股股东权利过于集中;知识产权保护不力;动漫片未达预期效果。

报告期内,公司业绩超预期。2013年一季度公司实现营收5.30亿元、营业利润2.15亿元和归属上市公司股东净利润1.61亿元,分别同比增长125%、541%和459%。EPS0.27元,业绩超预期。 报告期内,公司营收高增长(125%)的主因是电影及衍生业务同比增长322%,其中《西游降魔篇》贡献3.89亿元。同时,营业成本、期间费用的增长幅度大幅低于营收增幅,因此净利增速远高于营收增速。 报告期内,电影业务表现突出,其他业务平稳发展。1)电视剧业务无新发行剧目,实现收入电视剧9部,较上年同期减少6部;2)艺人经纪业务同比去年少了两项收入来源而降低49%;3)影院业务方面已投入运营13家,在建2家,收入同比增153%;4)品牌授权业务因项目调整和“营改增”而下降12%。 2013年,公司将继续发挥电影、电视和艺人经纪之间的业务协同效应,加快多层次、跨媒体、跨地区的发展,并积极延伸产业链和价值链,预计业绩将保持上年的增长态势。1)电影方面,预计将上映7-8部影片,且单片票房将有大幅提升;2)电视剧方面,产量进一步扩大,预计将有8部约304集形成收入;3)艺人经纪等业务稳定增长;4)影院业务将继续增长且收入趋于稳定,预计至13年末开业数量达到15家;5)积极开拓以娱乐内容为核心的新业务。 上调盈利预测,维持“推荐”评级。基于公司2013年的经营计划,我们分别上调公司2013-2014年EPS为0.09和0.05元,预测2013-2015年EPS为0.70、0.87和1.11元。在当前股价(18.96元)下,对应PE分别为27、22、17倍。我们长期看好公司所处影视行业的发展,并认为已创造多部精品的公司具备独到的选片眼光和制片能力,将能持续创造撬动高收入的作品,同时公司按照“内容+渠道+衍生品”的思路积极延伸产业链布局新媒体将提升其持续盈利能力并推动其成为全娱乐平台型公司。短期来看,大投资影片票房表现将可能对公司业绩造成较大的波动性和风险性。维持公司“推荐”评级,上调目标价至20元。

业绩符合预期。2012年公司实现营业收入12.91亿元、营业利润2.06亿元、归母公司净利润1.81亿元,同比分别增长22%、44%、37%。基本每股收益0.44元,扣除非经常性损益后每股收益0.42元,业绩符合预期。其中,公司四季度因陀螺火爆销售(自8月末累计销售3.87亿元)实现营收和净利润分别为4.86亿元和0.78亿元,同比分别增长47%和84%。 公司拟每10股转增5股派0.5元(含税),我们认为公司对股东回报越来越重视。 报告期内,公司整体毛利率提升1%至38%,期间费用率下降1%至20%,因而净利增速(37%)大幅高于收入增速(22%),符合我们预期。其中毛利率上升主因是:非动漫玩具、动漫影视、电视媒体业务的毛利率均有较大幅度的提升;费用率下降是由于公司已在前两年初步搭建产业链平台并在2012年开始控制费用。 报告期内,公司秉承一贯“动漫+产品+媒体”商业模式,通过内生和外延不断深化其全产业链运作。1)内生方面,公司继续丰富动漫品牌并加强产业化能力和渠道扁平化,深耕婴童产品和扩张渠道,同时提升嘉佳卡通频道的市场份额和宣传阵地作用。2)外延方面,公司以收购、合作等方式吸收整合国内外的优秀资源(明星动画、孩之宝等)充实自身的内容、渠道、品牌等。 展望2013年,公司将坚持原有战略,积极发展内容+玩具+婴童用品三大板块业务;结合一季度业务发展情况,我们预计公司的发展拐点将确立。1)战斗王陀螺延续2012年的火爆销售,仅1月份实现销售近亿元;2)巴啦啦小魔仙大电影收获逾5000万元票房,且相关衍生品销售得到显著提升;3)近期闪电冲线3遥控车销售情况良好;4)渠道扁平化战略正在有条不紊地进行,部分地区经销商数量上升。 维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级。维持预测2013-2015年EPS分别为0.61、0.85和1.18元。在目前股价(19.90元)下,对应PE为33、23和17倍,处于历史估值低位。我们看好奥飞动漫的长期增长潜力。短期来看,2013年公司将迎来发展拐点(年增速将近40%),同时存在诸多催化剂,维持公司“强烈推荐”评级,给予第一目标价25元,建议积极买入。 风险提示:解禁减持风险;控股股东权利过于集中;知识产权保护不力;动漫片未达预期效果。

事件:奥飞旗下的嘉佳卡通频道2013年初正式落地北京和上海的第85频道。 点评: 嘉佳卡通频道是国内五大卡通卫视之一:2009年底获准上星,2010年奥飞动漫出资9000万元收购广东嘉佳卡通影视有限公司(拥有嘉佳卡通频道30年经营权)60%股权并实现控股;现已覆盖4850万户,收视人口超过3.6亿;近期相继实现北京和上海落地,未来将加快落地进展,尤其在有公司产品销售的地区。 嘉佳卡通频道处于蓬勃成长期,深度参与动漫全产业链运作。1)从覆盖城市和覆盖人数看,嘉佳卡通频道在未来五年内至少还有翻番的成长空间;2)母公司在内容制作、玩具产业方面都有相当成熟的经验并已居行业领先地位,嘉佳卡通频道深入参与从内容到衍生品的整体推广运作,最大化实现内容价值。 嘉佳卡通频道为奥飞动漫开创美好未来。1)鉴于电视频道是最有力的宣传阵地,嘉佳卡通频道在公司动漫全产业链运作中占据重要位置;2)鉴于国内电视频道难以私有化,拥有嘉佳卡通频道经营权成为公司的排他性优势;3)随着嘉佳卡通加快在一线城市等地区落地,公司的品牌推广和产品销售得到了有力推动和补充。 维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级。在未考虑票房超预期的情况下,维持预测2012-2014年EPS分别为0.44、0.61和0.85元。在目前股价(22.25元)下,对应PE为51、36和26倍,处于历史估值低位。我们看好奥飞动漫的长期增长潜力。短期来看,2013年公司将迎来业绩拐点(年增速将达40%),同时存在诸多催化剂,维持公司“强烈推荐”评级。我们认为公司可享有2013年52倍PE,给予6-12个月目标价32元,有近45%的上涨空间,建议积极买入。 催化剂:1)近期催化剂--一季报业绩超预期;新产品爆发性销售(提升业绩和品牌影响力);与孩之宝合作进度超预期;2)中长期催化剂--资本运作上新举措;股权激励方案推出。 风险提示:解禁减持风险;控股股东权利过于集中;知识产权保护不力;动漫片未达预期效果。

事件:截至2月27日,《巴啦啦小魔仙》大电影累计票房收入已超5100万元,相应的玩具衍生产品累计实现终端销售额近5000万元。 点评:作为观影人群主要是女孩的动漫电影,《巴啦啦小魔仙》票房成绩亮丽且符合我们的预期。目前国产动漫电影票房门槛值分别为:3000万元、5000万元、7500万元和1亿元;票房达3000万元的动漫电影大致可进入前十名,而票房逾5000万元的影片基本只有《喜羊羊与灰太狼》及其相关影片。《巴啦啦小魔仙》作为针对女孩群体的真人动漫电影,与《喜羊羊》相比受众小很多,因此目前票房成绩非常理想,也符合我们预期。 电影相关衍生品的销售成绩理想,反映出内容影响力和品牌价值的快速提升,预计年内该品牌衍生品销售将破亿。按出厂价和终端价折扣计算,5000万元的终端销售额相当于公司近1400万元的营收。鉴于这只是电影对应衍生品的销售收入,且已经超过了过去巴啦啦全系列产品的月均销售额,我们预计年内该品牌衍生品销售将破亿元大关。 我们认为,《巴啦啦小魔仙》电影的成功和相关衍生品的热卖不仅说明了该品牌价值随着内容推广而逐步提升,更证明了公司动漫玩具商业模式的成功和巨大潜力。我们相信,这将为后续巴啦啦系列产品全线提价和推出种类更为丰富的衍生品做好准备;同时这一经验的成熟运用将直接作用在公司现有及未来的其他品牌上,并全面提升业绩。 维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级。维持预测2012-2014年EPS为0.44、0.61和0.85元,在目前股价(21.65元)下,对应PE为49、35和25倍,估值处于历史底部。我们看好奥飞动漫的长期增长潜力。短期来看,2013年公司将迎来业绩拐点(年增速将达40%),同时存在诸多催化剂。维持公司“强烈推荐”评级,给予6-12个月目标价32元,有近50%的上涨空间,建议积极买入。 短期催化剂包括:一季报业绩超预期;新产品爆发性销售(提升业绩和品牌影响力);与孩之宝合作进度超预期;资本运作上的新举措。风险提示:解禁减持风险;控股股东权利过于集中;知识产权保护不力;动漫片未达预期效果。