最新消息. 宁波银行业绩预告显示该行2012年实现税后净利润人民币41亿元,同比增长25%,较高华/路透市场预测分别高0%/1%,因为收入/税后净利润/不良率符合预期,而生息资产/不良贷款余额/拨贷比均好于高华/市场预测。 分析. 宁波银行2012年实现收入人民币103亿元,同比增长30%,符合我们的预期,这意味着该行净利息收入强劲增长,因为同业业务强劲扩张推动生息资产大幅增长,令总资产达到了我们此前预测的108%。在平均总资产季环比增长10%的情况下,四季度收入季环比增长2%,这意味着净息差可能因同业资产扩张而较三季度的3.13%有所下滑。宁波银行2012年实际不良贷款拨备覆盖率较我们的预测高出41个百分点,因为不良贷款余额较我们的预期低了5%。我们估算宁波银行2012年全年信贷成本为51个基点(去年前九个月为46个基点),同时四季度不良率为76个基点,较三季度高1个基点,较我们的全年预测低1个基点。宁波银行资产负债状况更加稳健,四季度拨贷比从三季度时的1.8%提高到2.1%。 潜在影响. 我们认为宁波银行2012年业绩表现良好,因为不良贷款余额和拨贷比均好于预期,而且资产负债状况稳健。我们重申对宁波银行的买入评级,因该行稳健的执行能力推动资产负债表实现了高于同业的增长,而且该行中小企业业务实力强劲、相关资产质量正在得到改善。下行风险:GDP增速弱于预期,宏观政策收紧。

分析. 兴业银行2012年营业收入为人民币876亿元,较我们的预测高11个百分点,可能缘于净利息收入和手续费收入双双高于预期(就净利息收入而言,同业业务带动生息资产扩张;总资产达到我们全年预测的110%)。营业收入季环比增长9%,而平均总资产增长8%。这表明四季度净息差可能环比持稳或小幅扩张(三季度净息差2.61%),可能得益于其涵盖同业业务、国债和资产管理的旗舰金融市场部门。我们认为费用可能好于我们的预期,因2012年前9个月营业费用占我们全年预测的63%,低于去年同期的65%。尽管截至四季度的不良率为43个基点,较三季度/我们的2012全年预测分别低2个/10个基点,我们认为兴业银行2012年信贷成本可能略高于我们90个基点的预测(2012年前9个月为104个基点)。 潜在影响. 我们维持强力买入和基于市净率的12个月目标价格人民币19.80元不变。原因是:1)该行同业业务的净资产回报率较高,对其生息资产、存款、拨备前营业利润和手续费收入增长高于同业构成支撑;2)业绩预告显示其执行状况稳健。上行/下行风险:GDP好于/差于预期,宏观紧缩政策。

与预测不一致的方面 兴业银行公布2012年前三季度税后净利润为人民币263亿元,同比增长40%,占我们/路透市场预测2012年全年预测的91%/91%,原因在于净利息收入/手续费/费用/拨备前营业利润好于预期,占我们全年预测的78%/89%/63%/91%。2012年三季度主要积极因素:1)尽管净息差有所下降,但生息资产增长6%推动净利息收入环比增长1%;2)银行卡、担保、托管业务和信托/租赁手续费稳健增长推动三季度手续费收入强劲增长,环比增幅为3%,同比增幅达75%;3)1-9月份营业费用同比上升29%,而收入同比上升55%,部分原因在于低成本的金融市场业务的扩张推动成本收入比降至31%,较去年同期下降6个基点;4)资产负债状况得到加强,三季度兴业银行信贷成本为113个基点(2012年前9个月为100个基点,占我们全年预测的87%),拨贷比为2.0%,拨备覆盖率为431%;5)贷款和存款环比分别增长8%/11%,贷存比为69%,同比降低2个百分点,可能是由于该行加大力度通过贸易金融业务和现金管理产品来吸引企业结算性存款所致;6)尽管三季度贷款增长8%,但一级资本充足率仅环比下降9个基点,部分原因是三季度折年净资产回报率高达28%;不利因素:1)三季度净息差环比下降14个基点,原因在于贷存比下降、投资利润率下降、央行准备金率上升以及同业息差下降;2)不良贷款/关注类贷款余额上升22%/13%,但不良贷款/关注类贷款比率仅环比上升5/4个基点至45/70个基点,仍处于较低水平。 投资影响 鉴于其净资产回报率高于同业而市净率估值与A股同业相当,我们重申强力买入兴业银行,并维持基于1.47倍2013年预期市净率的12个月目标价格为19.80元。风险包括不良贷款和拨备高于预期。

投资影响 我们重申强力买入兴业银行,并维持我们基于市净率估值法计算的12个月目标价格人民币19.30元,原因包括:1)2012年盈利可能好于市场预测;2)领先且具差异化的同业业务推动净利息收入/手续费收入/资金规模强劲增长;3)拨备前资产回报率/净资产回报率高于同业;4)2012年预期市盈率较A股同业存在折让。风险:中国经济硬着陆,每股盈利不及预期。

与预测不一致的方面 兴业银行2012年一季度实现税后净利润人民币83亿元,同比上升59%,在高华/路透市场预测的2012年全年预测中分占27%/29%,因该行费用控制情况好于预期。2012年一季度主要积极因素:1)持续的同业资产扩张推动生息资产增长9%,提振净利息收入季环比稳健增长4%;2)在券商和小型银行存款增长的推动下,来自其它金融机构的存款季环比强劲增长18%,目前这一渠道占兴业银行付息负债的比重为30%;3)有效的费用管理推动成本收入比降至34%,2011年全年和2011年一季度分别为39%/37%;4)资本金管理良好,虽然贷款增长4%,但一级资本充足率上升7个基点至8.27%,这可能是缘于同业资产期限缩短而且表外资产增长放缓。兴业银行一季度宣布将定向增发260亿元股份,我们预计如果交易于年内完成,2012年年底时该行一级资本充足率将达到10%以上。主要负面因素:1)净息差季环比收窄20个基点,或许是因为息差不及存贷业务的同业业务增速更快,以及同业利率下降导致同业息差降低(部分被存贷利差的上升而抵消);2)不良贷款/关注类贷款余额季环比上升9%/27%,不良贷款率/关注类贷款率分别上升2/13个基点,这主要是因为长三角地区的不良贷款/关注类贷款持续增多。鉴于2011年年底不良贷款率处在相对较低的0.38%,一季度折年不良贷款余额虽然季环比增长9%但可能仍会显著低于我们所预测的45个基点的全年不良贷款生成率。 投资影响 我们重申强力买入兴业银行,并维持基于1.7倍2012年预期市净率计算的20.40元12个月目标价格,因为:1)稳健的净利息收入、领先的同业市场业务扩张以及良好的成本控制措施有望令其2012年盈利高于预期;2)围绕筹措资本金的不确定因素已被化解;3)2012年预期市盈率较A股同业存在19%的折让。风险包括拨备高于预期。