盈利预测与投资建议 综合而言,面对正装行业的全国性竞争格局,加大精细化管理为主要方向是正确的。公司短期内的发展策略是巩固优势区域,以精细化管理提升门店的质量,并发展多品牌拓宽发展空间。虽然外延扩张不快,但比基础不足够的情况下加速全国扩张稳妥。 同时,公司服装主业做的专注,依托优势区域深挖三四线市场,我们认为公司可以保持稳步增长,比较适合稳健型投资。此外,我们预计公司将能够申请到税收优惠,从而提升今明年业绩增速。 预计10-12年的EPS分别为0.73、1.01和1.28元/股,估值为11年的27倍,由于公司股价一直处在增发价附近,风险不大,但目前品牌类公司整体市场估值水平有所调整,一年的目标价区间可以11年30-35倍PE为合理区间,12个月目标价35元,给予“审慎推荐-A”的评级。

出口维持复苏与毛利率维持上升使得业绩继续超预期。前三季度,公司实现营业收入36.14亿元,同比增长22.95%;实现营业利润和净利润分别为7.03亿和5.73亿元,分别比上年同期增长了53.1%和40.47%,增速较上半年均有所提高,每股收益为0.58元/股。国内纺织品和服装的出口截至8月还维持了较快速的增长,显示出口复苏的势头得以持续,这是公司三季度收入保持较快速增长的主因。毛利率上升势头延续使得利润增速大幅高于收入增速。 综合毛利率持续上升,费用率总体控制得力,少数股东损益分配较多使得净利润增速低于营业利润的增速。前三季度综合毛利率为32.84%,同比提高了3个百分点,这主要是公司前期储备了大量的低价棉,但三季度单季的毛利率下降了1.36个百分点,主要原因是成本上升,包括原材料成本、人力资源成本以及能源成本;销售费用率下降了0.7个百分点,管理费用同比增长了17.2%,主要原因是工资以及研发费用增长所致,总体显示出较好的费用控制能力,财务费用则同比下滑了30%,主要由于利息支出减少。 预计四季度复苏趋势持续。预计四季度出口趋势不会出现大的变化,目前公司订单饱满,低价棉储备可以用到今年11月份,四季度公司产品仍存在一定的提价空间,预计公司四季度业绩基本可延续三季度良好趋势。 盈利预测与投资建议:综上所述,将10-12年的EPS分别由0.72、0.78和0.87元/股上调0.77、0.83和0.90元/股。公司目前估值仅为10、11年的12.5和11.5倍PE,估值低,但由于未来棉价、出口需求和汇率等都面临不确定性,建议阶段性投资,维持“审慎推荐-B”的投资评级。 风险提示:欧美经济仍存在不确定性,公司面临出口下滑风险,同时伴随着汇率风险和棉花价格大幅上涨的风险。