事件:2011年上半年,公司实现营业收入16.06亿元,同比增长103.85%,营业利润1.92亿元,同比下降94.56%,归属母公司净利润2.66亿元,同比增长94.61%,实现每股收益0.16元。 研究结论粮油业务占比已经超过65%,小包装大米规模化销售还需时日。报告期内,公司粮油业务实现10.5亿收入,相比较去年同期增长5倍以上,但由于这块收入主要是通过粮油贸易来实现的,因此利润率依然比较低,上半年公司粮油业务利润共实现279万元。从小包装大米业务来看,上半年公司铺货以及品牌宣传并没有达到预期的效果,公司对这个问题也进行了深入的思考和探索,对于原先的小包装大米事业部的管理层进行了大的人事调整,目前公司已经和正在引进更具有销售实战经验的管理者去开拓市场。我们认为,市场需要给公司一些时间来做这个品牌。 东方家园剥离已经开始。报告期内,东方家园继续大幅亏损0.9亿元,严重拖累公司业绩提升。但公司之前公告,东方家园实业将以7.96亿元的价格转让给哈尔滨透笼轻工批发市场有限公司和北京凯利蓝茵园林绿化有限公司,标志着公司对于东方家园业务调整和剥离的开始。东方家园实业中有20多个门店,基本包括了东方家园大部分的门店,还有一部分门店在东方家园家居建材这个二级子公司中。我们认为,根据中报所阐述的对东方家园进行战略调整,公司很有可能将东方家园完全剥离出去。这将为公司打开业绩提升空间奠定基础,同时也表明公司未来业务的战略聚焦:农业、金融和矿产。 民生银行和锦州港仍然是公司的安全边际。报告期内,受益于民生银行业绩提升,公司实现投资收益4.95亿元,同比实现52%的增长。在农业业务利润大规模贡献前,公司利润仍将依赖于民生银行和锦州港的投资收益。按照目前民生银行和锦州港市值,对应公司65亿元市值,对应股价为4元左右,这里还没有计算民族证券等资产。 公司未来将加大矿产经营力度。公司在7月进行了新一届管理层的选举,刘晓雷为公司总裁,其原先为五矿集团副总裁,这意味着公司未来将加大矿产的经营力度,同时控股股东手中有一些矿产资产,我们不排除公司将整合控股股东矿产资产的可能。 盈利预测和风险提示。我们维持公司2011年和2012年EPS0.32元,0.52元的盈利预测,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)灾害性天气;2)母公司费用继续大幅上升风险。

海参开始放量,毛利率有望持续回升。报告期,公司营业收入和利润的增长主要来自海参捕捞量的大幅增长和毛利率的回升。上半年公司共捕捞海参1064吨,销售海参在1033吨左右,同比增长41%,实现海参营业收入1.9亿元,同比增长41%。从毛利率来看,上半年公司海参平均销售价为186.1元/公斤,与去年基本持平,但毛利率上升5.78个百分点,至48.44%,这主要是因为:1)去年由于成本核算制度一定的修正,海参结转了三期的苗种费用,今年公司将苗种成本结转将常规化;2)公司今年考虑不同规格海参的生长周期不同,其成本费用也随其生长周期进行合理结转;3)公司多种措施下,海参存活率的提高。我们预期随着后续海参价格上涨,海参存活率提高带来单产的提高,公司毛利率可望持续的回升。 公司海域面积支撑海参业务持续放量。公司目前拥有的海域面积已经达24.6万亩,其中有12.6万亩适合公司来开发养海参,随着公司海域开发的深入,公司广阔的海域面积将支撑公司海参业务的持续放量。上半年捕捞量的大幅增长证明了我们观点,同时,我们注意到公司存货中消耗性生物资产的价值已经达到5.61亿元,比年初的4.25亿元增长32%,显示出公司开发海域规模的持续增长,我们认为这将支持公司未来几年海参业务的持续放量。 下半年海参价格将回升。受到日本地震引发的核辐射等因素影响,海参价格在上半年难以有所表现,一直在170元/公斤左右徘徊。随着下半年海参消费旺季以及核辐射对海参消费负面影响的消除,海参价格将重回上涨通道。另一方面,我们注意到今年由于气候、水质等问题,胶州半岛周围的浒苔又有大肆蔓延之势,特别是对于青岛等海参养殖区来说,这将为下半年海参供给提供一个很大的不确定因素,有可能成为海参价格上涨的一个助推因素。(浒苔侵袭,海参会因“缺氧”死亡)盈利预测和风险提示。我们维持预测2011-2013年公司EPS为0.35元、0.53元和0.76元(未考虑增发摊薄),按照股价12.6元计算,对应动态市盈率为35X,24X和17X。鉴于预期公司未来三年将维持复合增长率50%,维持公司“买入”的投资评级,目标价18.55元。 风险提示:1)刺参价格大幅下滑风险;2)刺参养殖风险;3)刺参产业引发的食品安全问题。

事件: 2011年1-6月,公司实现营业收入41.42亿元,同比增长55.45%,营业利润1.52亿元,同比增长107.54%,实现归属母公司净利润1.1亿元,同比增长68.46%,实现每股收益0.19元。公司预计前三季度净利润增长在50%-70%。 研究结论 全流程服务模式支撑公司增长持续大幅超越行业。报告期内,公司水产饲料销量46.36万吨,增长51.01%,畜禽饲料销量76.86万吨,同比增长35.56%。对应的,2011年上半年饲料行业同比增长4%,水产饲料同比增长仅为7%左右。公司水产饲料销量增长再次大幅超越行业,这再一次验证了我们一直在强调的观点:全流程服务模式“苗种-饲料-养殖模式-微生态制剂”带给公司立体化的增长模式,即外沿扩张——客户源的增长和内生增长——在公司指导下,客户自身提高养殖水平带来的饲料投喂料的增加。 苗种和微生态制剂开始发力,服务模式的协同效应产生。报告期内,公司苗种和微生态制剂营业收入分别达到0.76亿元和0.53亿元,同比增长124%和365%,显示出公司全流程服务模式中除饲料的两个盈利点开始发力,我们认为,这将有利于公司真正提高农户的养殖效益,提高全流程服务模式的协同效应和每个环节及整个价值链的竞争力。目前苗种和微生态制剂的毛利占比已经攀升至15%左右。我们预期随着公司两块业务的深入,这两块业务的利润占比有望和饲料业务平分秋色。 鱼苗产业才是公司的重点战略产业。目前公司释放业绩的苗种主要为虾苗,我们估计全年虾苗能释放到150-200亿尾左右。虽然上半年对虾行业仍然遭受着水环境变化和疫病的困扰,但公司在加强水环境处理和疫病防治的努力下,实现了34.96%的毛利率实在是难能可贵。随着技术方面的成熟,公司虾苗毛利率还有提升空间。另一方面,相比较虾苗,鱼苗才是公司的重点战略产业,公司已经育有草鱼苗、鲫鱼苗及黄颡鱼苗等几个苗种,在湖北和江苏等地区已经取得了较好的推广效果。未来随着公司这块业务的发展,公司将拥有更加强大的竞争力。 下半年鱼价维持高位,饲料毛利率有提升空间。上半年受到玉米等原料价格的上涨,公司单品种饲料毛利率有所下降,但由于高毛利的水产饲料增幅高于畜禽料,整体毛利率并没有下滑。由于干旱和季节性因素的影响,鱼价在6月份大幅上涨,并创出新高。我们预期鱼价在10月份之前仍将保持较高位置,养殖效益仍将持续在高位,公司饲料毛利率在旺季将有提升空间。同时,养殖效益维持高位将继续带动微生态制剂和苗种的销售。 三季度旺季到来,公司产能已经满负荷,业绩有望超预期。根据我们的了解,干旱后还有一些前期不敢投苗或受到影响的养殖户在补“春片”,因此,5月份的两湖干旱基本没有给水产饲料企业带来很大影响。另一方面,由于去年育苗期(5月份)天气较冷,今年鱼苗的规格普遍偏小,同时6月份华中和华东地区的降雨耽误了养殖户的投喂。因此,今年鱼的规格比往年同期要小。我们预计,后续天气的好转,农户会积极的加大饲料投喂,我们预期今年7-9月份水产饲料有可能比去年更“疯狂”。 目前公司湖北、江苏等地的产能都已经进入产能的满负荷运转,处于供不应求的态势。我们认为,在鱼价维持在高位的背景下,公司业绩仍然有继续超预期可能。 盈利预测:我们上调预测11-13年公司EPS分别为0.55元,0.76元和0.97元,按照股价17.61元,对应动态市盈率为32X,23X和18X,鉴于公司未来成长空间巨大,确定性强,维持公司“买入”评级,对应目标价22.8元。 风险提示:1)灾害性天气;2)产能扩张低于预期;3)人力成本快速提高超出公司成本管理能力,导致费用大幅上升。

研究结论 受益猪价大涨,公司盈利快速提升。今年上半年,受到“猪周期”和小猪胃肠炎等疫病影响,生猪价格快速上涨,7月份突破20元,目前生猪价格已经累计上涨45%以上。受益于此,报告期内公司仔猪和生猪产品盈利能力大幅提升,毛利率分别提升至48%和28.2%。我们测算公司每头仔猪毛利在400元/头,生猪头均毛利在470元/头,均处于历史最好水平。这也是公司利润增长超过收入增长的主要原因。 公司生猪品牌效应显现。公司致力于打造国内最大的品牌生猪供应商,目前公司生猪品牌已经在市场竞争条件下日益显现,公司商品肉猪销售价格较同类产品市场价格高出0.6-0.8元/公斤,折算每头多赚60-80元的利润,仔猪价格较市场价格高出2.5-4元/公斤,相当于每头多赚63-100元的利润。我们认为,生猪品牌的确立一方面得益于公司养殖规模的扩大,另一方面,公司生猪全产业链以及可追溯体系的建立保证了公司生猪的食品安全——公司在“瘦肉精”事件中没有查出一头问题猪。公司产品品牌效应的凸显将为公司提供巨大的抗周期性。同时,公司将进入野猪养殖领域,这是继公司进入土杂猪市场,致力于打造本土杂猪品牌后,公司又一开拓的新领域。 生猪养殖规模快速增长。报告期内,公司共出栏生猪37.69头,比上年同期增长40%,其中仔猪和肉猪的出栏量同比均超过40%的增长,同时我们看到仔猪和肉猪的存栏共上升3.7万头,这个成绩在上半年生猪养殖遭受疫病困扰的状态下实属不易,可以看见公司高效的疫病防御能力。 从养殖规模来看,公司上半年的种猪已经达到4.7万头,比年初增长33.4%,相当于将近100万头生猪的出栏规模。同时,我们注意到公司后备种猪规模已经上升至2.5万头,比年初增长121%,这为公司未来养殖规模的扩大,出栏量的快速提升提供了重要的基础。我们预期,公司下半年生猪出栏规模将继续保持快速增长。 第四季度生猪价格创新高概率大。我们判断,下半年生猪价格仍将维持在高位,并在四季度创新高:1)经验表明猪价上升周期通常将持续1.5年-2年;2)根据我们的了解目前虽然疫病情况已经日趋平稳,但还没有消除,这还将影响到年底的供给;3)年底消费旺季的到来,生猪消费将大幅回升。我们认为,在下半年生猪价格继续上涨的背景下,公司业绩仍有很超预期的概率。 盈利预测和风险提示。我们预计公司 11-13 年公司EPS 分别为1.16 元,1.28 元和1.76 元,按照目前股价32.17 元,对应公司的市盈率为29X、26X 和19X,公司具有良好的成长性和较强的抗周期性, 维持公司“增持”投资评级。 风险提示:1)灾害性天气和疫情;2)生猪规模扩张低于预期;3)猪价下滑超预期的风险。

修正业绩增幅在我们预期之内。上半年公司大幅增长来自于在销量和毛利率的同时提高:1)销量:根据我们从草根了解的情况,1-5月份公司水产饲料销量增长50%以上,正如我们公司年报点评中所叙述的:去年恶劣的水产养殖状况将在今年上半年得到恢复,上半年整个水产饲料将处于景气周期;2)毛利率:据我们了解,上半年高毛利的水产膨化料增长迅速,这是由于养殖户养殖效益和技术提升带来的结果,同时公司在原料采购上的出色控制,使得毛利率大幅提高。 价:鱼价高位将维持到10月份。由于干旱和季节性因素的影响,鱼价在6月份大幅上涨,并创出新高。我们预期鱼价在10月份之前仍将保持较高位置,养殖效益仍将持续在高位,公司饲料毛利率在旺季将有提升空间。 另一方面,养殖效益维持高位将带动微生态制剂的销售;虾价依然维持在高位,公司虾苗毛利率将得到快速的恢复至30%-40%左右。 量:今年水产饲料的旺季可能更“疯狂”。根据我们的了解,干旱后还有一些前期不敢投苗或受到影响的养殖户在补“春片”,因此,5月份的两湖干旱基本没有给水产饲料企业带来很大影响。另一方面,由于去年育苗期(5月份)天气较冷,今年鱼苗的规格普遍偏小,同时6月份华中和华东地区的降雨耽误了养殖户的投喂。因此,今年鱼的规格比往年同期要小。我们预计,后续天气的好转,农户会积极的加大饲料投喂,我们预期今年7-9月份水产饲料有可能比去年更“疯狂”。目前公司湖北、江苏等地的产能都已经进入产能的满负荷运转,处于供不应求的态势。 公司今年产能将增长将在50%以上。公司今年产能将继续保持快速的增长,江苏常州产能在这个月底就将释放,荆州、鄂州的二期产能也将为湖北地区的旺季解渴。我们预计公司到年底将形成580万吨左右的产能。 我们认为,这将支撑公司在旺季中快速的增长,公司业绩超预期可能性比较大。 盈利预测和风险提示。我们维持公司11-13年公司EPS0.51元,0.71元和0.9元,按照股价16.34元,对应动态市盈率为32X,23X和18X,鉴于海大成长具有更大的确定性,维持公司“买入”评级,目标价21.3元。 风险提示:1)灾害性天气;2)产能扩张低于预期;3)人力成本快速提高超出公司成本管理能力,导致费用大幅上升。

事件: 2010年,公司实现营业收入29.61亿元,同比增长118.51%,营业利润1.45亿元,同比下降20.83%,归属母公司净利润2.84亿元,同比增长43.97%,实现每股收益0.17元,超出我们的预期。2011年一季度,公司实现营业收入5.84亿元,同比增长77.04%,营业利润0.72亿元,同比增长120.74%,归属母公司净利润1.08亿元,同比增长109.2%,实现每股收益0.07元。 研究结论 2010年公司粮食业务已经盈利,粮食库存充足支撑粮油业务的爆发。2010年公司业绩超出我们预期的原因在于粮油业务收入和盈利超出我们的预期,以及投资收益超我们预期。报告期内,公司粮油业务收入14.85亿元,收入占比已经超过50%,实现净利润221万元,公司已然已经成为一个农业企业。2010年公司粮油业务收入主要集中在粮食贸易上,因此毛利率仅为3%。我们预计,随着今年公司高端大米业务的展开,公司粮油业务的毛利率将可望大幅上升。同时,我们注意到公司一季度库存量16.9亿元,同比增长467.5%,其中绝大部分是原粮,这为公司今年粮油业务的爆发提供支撑。 东方家园:依然亏损严重。2010年东方家园的建材业务实现收入12.1亿元,虽然毛利率有所回升,但由于受战略转型还处于过渡阶段,以及费用高企的影响,东方家园依然严重亏损1.69亿,这和母公司费用增长共同造成了公司营业利润的下降。目前东方家园大部分门店都已经实现了引入战略合作伙伴,前期公司已经出让了东方家园门店的一部分股权,减小了其亏损对公司的影响,未来几年我们预计公司将逐步的淡出东方家园,并最终可能将东方家园剔除合并报表(目前由于公司在东方家园子公司的董事会中占有多数席位,所以依然纳入合并报表),这将为公司的盈利提升提供较大空间。 民生银行和锦州港是公司的安全边际。报告期,公司实现投资收益6.46亿,在农业板块还没有爆发前,公司利润仍将依赖于民生银行和锦州港的投资收益,这为公司股价带来一定的安全边际。 品牌大米:大规模渠道铺设正在展开,原粮收购还在继续。我们了解到,公司已经与家乐福、乐购等多家大型渠道商签订合同,接下去将大规模的进行铺货。我们估计铺货将在5月底-6月初完成。整个铺货进程稍低于我们的预期。在上游的原料收购上,由于去年稻花香收购价高企,担心后续价格滑落,中粮、益海等粮商今年对于稻花香的收购显得格外谨慎,因此农户手中积压的稻花香要远多于往年,目前稻花香的价格已经从去年年底2.2元/斤滑落到1.6元/斤,已经与一些长粒香价格相当,公司还在五常地区大规模收购稻花香。我们认为,在这个时候加大稻花香的收购,将有利于提高公司对于原粮进一步的控制,为今年品牌大米销售奠定基础。 盈利预测和风险提示。我们维持公司2011年和2012年0.32元,0.52元的盈利预测,维持公司“增持”评级。风险提示:1)灾害性天气;2)母公司费用继续大幅上升风险;3)东方家园亏损幅度加大风险。

事件: 2010年,公司实现营业收入76.97亿元,同比增长46.61%,营业利润2.54亿元,同比增长34.81%,实现归属母公司净利润2.11亿元,同比增长36.03%,实现每股收益0.72元,基本符合我们的预期。分配方案:10转10股派2元。 研究结论 水产料销量逆市增长50%,彰显海大模式立体式增长的优越。报告期内,公司饲料销量共238万吨,同比增长35.39%,其中水产饲料实现销售106万吨,在2010年水产饲料行业整体出现下滑4.4%的情况下(通威股份下滑10%左右),逆市增长49.91%,显示出海大模式的优越性,这也是我们深度报告中一再强调的。我们强调海大模式带来立体式的增长:1)广度:外沿扩张——养殖户覆盖率的增长;2)深度:内生增长——在公司指导下,养殖户自身提高养殖水平带来的饲料投喂料的增加(公司内生增长的阐述详见《海大集团草根调研报告攻占湖北市场》)。在国内水产养殖水平分化巨大的状况下,以及相比较畜禽养殖,水产养殖从育苗技术到疫病控制等养殖技术都有巨大提升空间的背景下,公司这种立体式的增长将继续维持。 原料压力对公司毛利率影响有限。之前市场担心原料价格的上涨带来公司饲料毛利率会大幅下降,但从报告期毛利率来看,原料压力对于公司毛利率影响有限,公司饲料整体毛利率仅下滑0.22个百分点,除了鱼料毛利率由于鱼粉价格等因素有一定下滑,其他料毛利率基本保持09年水平,甚至更高。 微生态制剂的利润点增长提速。报告期,公司微生态制剂收入增长超过170%,毛利率在50%左右。目前据我们草根调研了解到的情况,微生态制剂在公司客户的覆盖面不足10%,而且即便是覆盖的客户,其制剂的用量还有很大的提升空间。因此,我们认为,随着公司养殖模式的推广以及客户养殖效益的提高,微生态制剂未来几年将经历快速的发展。 虾苗毛利有望恢复,鱼苗等待爆发。报告期,受到2010年初低温气候、水质以及对虾疫情等影响,虾苗全行业都处于孵化率、存活率不高的境地,公司虾苗毛利率也仅为13%,我们认为这一方面受到行业状况影响,另一方面去年是公司虾苗业务起步的第一年,因此也受到成本摊销比较大等因素的影响。随着公司虾苗业务进入正轨,虾苗毛利率可以提升至40%左右水平。同时,今年虾苗销量有望扩至100-150亿尾。去年公司在湖北和江苏等几个地方进行了草鱼苗、鲫鱼苗的试销,其效果养殖效果比较突出,但由于受到亲本数量、水面资源的限制,公司鱼苗的产能受到一定抑制,公司今年将加大这块的投入,我们预计明后年将看到鱼苗这块的爆发。 另一个角度看费用率增加:渠道建设。报告期内,公司三项费用率为5.17%,比去年同比增加了0.52个百分点。其中销售费用和管理费用有大幅的提升,这主要是公司人员的大幅增加和人员培训费用、差旅费用等增长较快,我们认为费用还是在公司的控制之内。我们认为,公司之所以能有远高于行业的增长,主要是公司服务体系的建立,我们可以看做类似于消费品的渠道,而这种渠道建立带来的必然是费用率一定程度的上升,但可以看到这个渠道,公司可以承载更多的盈利点。我们在深度报告《海大集团:开创水产养殖服务新蓝海》中强调不能认为公司是饲料企业,而是水产养殖的服务公司,公司未来预期将为水产养殖业打造一体化的服务体系,微生态制剂、鱼苗、水产疫苗等大的利润点都将在这条渠道上一一实现。 今年上半年水产饲料将面临双重需求改善,原料价格稳定和鱼价、猪价上涨推动行业进入景气周期,去年水产饲料行业遭受恶劣气候,以及疫情的影响,全行业出现10年以来的下滑,今年随着天气因素的改善,预计水产饲料行业上半年将面临双重需求的改善:1)天气改善,水产饲料行业需求同比将有大幅改善;2)去年由于天气因素导致鱼出塘时间往后推迟,我们草根调研了解到,直到现在许多养殖户还有将近20%的存塘,有许多养殖户打算将鱼养到更大规格再出塘,同时农户并没有因为大鱼存塘而减小投苗量,这导致双重需求叠加。我们看好行业上半年的复苏情况,同时近期原料价格稳定,鱼粉价格从年初高点已开始回落,而鱼价和猪价在上涨或维持在高位,也将激发养殖户的投喂热情,今年上半年水产饲料行业将进入景气周期,公司将是行业周期景气的最大受益者。 盈利预测和风险提示。考虑到股权激励费用因素的影响,我们下调公司2011年和2012年盈利预测,预计公司11-13年公司EPS为1.02元,1.42元和1.80元,鉴于海大成长具有更大的确定性,维持公司“买入”评级,目标价42.6元。 风险提示:1)灾害性天气;2)产能扩张低于预期;3)人力成本快速提高超出公司成本管理能力,导致费用大幅上升。

研究结论 公司未来三年有望实现50%复合增长。公司是海产品养殖的龙头企业,主要从事刺参、海蜇等产品的养殖。公司拥有海域24.6万亩,但目前实际贡献业绩的海域仅为1.4万亩左右,不足总海域资源的6%。随着公司海参“精养池”改造进度的加快,以及增发再融资的实施,我们预计公司业绩未来三年可望实现50%左右的复合增长。同时,我们预计公司未来几年内还将进一步扩张海域。 刺参消费时代来临。随着刺参营养价值逐渐的被认识,国民收入水平的不断提高以及人们养生保健意识的越来越深入,刺参的大消费时代已经到来。从刺参需求三方面分析,我们预计刺参需求仍将维持过去几年两位数的增长。同时刺参养殖条件较高,具有很高的资源属性,因此行业具有一定的门槛,供给也受到水域资源限制,因此刺参价格处于长期的上涨趋势。 公司刺参业务快速放量,毛利率回升。公司未来几年刺参业务处于快速放量期,主要来自于面积和单产双双提高:1)养殖面积方面,公司未来三年将保持30%的复合增长,2013年可望达到3.6万亩;2)刺参“精养池”的改造提高了刺参养殖的存活率,相比往年单产可望提高至100公斤/亩,并还有继续提高的空间。受到存活率提高影响,刺参苗种自给率提升等因素影响,刺参毛利率今年就能回升至45%以上,比去年提高10个百分点以上,未来几年公司毛利率将继续回升。同时,公司积极拓展刺参深加工业务,降压肽或将成为公司新的利润增长点。 公司海蜇业务快速增长,日本进口需求带动食品业务贡献快速提升。海蜇业务受益于公司养殖面积的提升,预计将呈现快速增长态势。同时,高毛利的海蜇制品比例增加将进一步提高公司该块的毛利。食品业务毛利率回升,扭转亏损状态,同时受到日本地震后重建,食品等物资缺乏的影响,预计今年食品业务收入可望有大幅的提升,盈利将进一步回升。 增发为公司提供业绩提升动力,核泄漏事件给予买入机会。由于日本海域洋流流向美国太平洋西岸,国内日本核污染对公司养殖基本无影响。短期内核泄漏对于海产品的国内消费信心有一定的打击,但长期来看该事件对于海洋蛋白的需求不会有很大影响,我们认为,核泄漏事件将给予买入公司的好机会。公司实施增发再融资包括刺参养殖的三个项目,这将为公司业绩提升提供巨大的动力。 首次给予“买入”评级。我们预计2011-2013年公司EPS 为0.35元、0.53元和0.76元(未考虑增发摊薄)。鉴于预期公司未来三年将维持复合增长率50%,我们认为给予公司2012年35X 的PE 较为合理,对应公司目标价为18.55元,同时公司目前股价仅高于增发底价不足10%,公司业绩提升动力充足,首次给予公司 “买入”评级。 风险提示:1)核泄漏事件和经济下滑造成刺参价格大幅下滑;2)刺参养殖风险;3)刺参产业引发的食品安全问题。

事件: 公司发布公告称,公司大股东东方实业的股东柏连祥、孙殿英、金中堂等63名自然人将其所持有的东方实业共计442.99万股股权转让给东方集团投资控股有限公司,转让后东方集团投资控股有限公司合计持有东方实业31.20%股权。 我们的观点: 1、实际控制人再次间接增持公司股权,看好公司发展前景。继12月份受让股权后,东方集团投资控股再次受让443万股公司大股东东方实业的少数股东股权,占到东方实业股权的1.09%,增持后东方集团投资控股合计持有东方实业31.20%股权。由于公司实际控制人张宏伟间接控制东方集团投资控股的权益比例达到94%,此次增持可以看作是实际控制人再次间接增持了公司股权。目前实际控制人张宏伟在公司的股份权益达到了18.37%。我们认为,这表明了实际控制人对于公司未来发展的信心,也意味着公司未来的资本运作有可能加快的趋势。我们不排除实际控制人未来继续间接增持公司股权的可能性。 2、“镉大米”事件将提升人们对于大米食品安全的认识,提升对于大米品质的要求。前期媒体报道了中国多地市场上约10%大米镉超标,长期吃“富镉”大米的人容易得“痛痛病”。 (http://finance.sina.com.cn/g/ 20110214/08349369391.shtml)。报道中指出,这些“镉大米”大多分布在南方的籼稻种植区,南方杂交水稻由于根系比较发达,因此更容易吸收土地中的镉元素。 我们分析认为,“镉大米”事件将进一步提升消费者对于大米食品安全的认识,提升消费者对于大米品质的要求,未来伴随着人们生活水平的提高,对于高质量大米的需求正在逐步提高。另一方面,“镉大米”事件也将在一定程度影响粳稻和籼稻的市场格局,我们预期未来在沿海地区,东北大米的市场份额将呈加快上升的趋势(目前在上海这种趋势已经显露无疑,90年代籼稻占上海市场的80%以上,近几年粳稻市场份额已经上升到50%左右)。公司生产的“国宴大米”——五常大米是东北粳稻优质品种的典型代表,是未来沿海地区消费者提升生活水平的需求方向,预期公司也将受益于整个消费升级。 3、预期公司将直接受益于粮食涨价。近期由于全球灾害性天气的频发,导致全球农产品价格大幅上涨。国内北方多个地方也受着干旱的煎熬。截止2月20日,虽然前期一轮降雪和降雨,旱情有所缓解,但河北、山西、江苏、安徽、山东、河南、陕西、甘肃8省冬小麦仍有受旱面积9178万亩,其中严重受旱面积1682万亩。我们分析认为,今年粮食价格上涨可能将不会亚于去年,主要原因在于:1)受拉尼娜气候影响,灾害性天气频发,粮食的减产风险很大;2)玉米等粮食品种的供需比去年要更紧张;3)以美国为首的粮食大出口国有推动全球农产品价格上涨的动力。因此,在全球农产品价格上涨背景下,公司作为原粮贸易商将直接受益于此。 4、盈利预测和风险提示。我们维持公司2010-2012年EPS 为0.13元、0.32元和0.52元的盈利预测,按照上个交易日收盘价8.80元计算,对应的2010-2012年的动态市盈率为69X,28X和17X,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)小包装大米销量低于预期;2)公司费用超预期;3)东方家园等资产盈利继续恶化。

事件: 公司发布公告称,公司董事会审议通过了《关于上海正大景成企业发展有限公司和深圳市中科宏易创业投资有限公司拟分别受让子公司东方家园有限公司持有的东方家园实业有限公司33%和32%股权的议案》。 我们的观点: 1、转让东方家园子公司部分股权,加快战略聚焦。根据董事会议案,公司将分别以2.43亿和2.36亿的价格转让东方家园子公司东方家园实业的33%和32%的股权,共计4.8亿元,受让方分别为上海正大景成企业发展有限公司和深圳市中科宏易创业投资有限公司,转让后公司,东方家园仍然持有东方家园实业有限公司35%的股权,为第一大股东,并且在东方家园实业的董事会中占有多数席位,因此东方家园实业仍将纳入公司合并报表。我们认为,此次转让表明了公司秉承了投资控股公司的理念,通过引入战略合作,来优化资源的配置,做大做强东方家园。同时,这也意味着公司未来将会更多的把精力放在农业、金融和矿产这三大板块上,而农业将是未来公司几年的战略重点。另一方面,我们注意到公司协议中规定受让方必须在协议签署后三个工作日内,支付4.8亿元作为预付款。我们认为,这笔资金将有利于减少公司对于东方家园的资助,有利于公司腾出资金从事战略性行业的规划和投资。 2、与瑞寰资本进一步合作,改善东方家园管理。我们注意到,此次受让方中上海正大景成企业发展有限公司为瑞寰资本控股有限公司(ARCH)的子公司,2008年瑞寰资本就已对东方家园子公司东方家园家居建材进行了增资,因此此次交易双方已经有很好的合作基础,交易流产的可能性较小。瑞寰资本作为一家2006年在伦敦证券交易所AIM市场上市企业,主要投资中国本土流通零售领域的企业,目前该公司已经先后控股和参股友阿股份,好孩子、上海华联吉买盛、海南机场集团、汇银电器连锁、派普集团、与物美共同投资的宁夏夏进乳业、上海新焦点汽车服务、和广服饰、上海家得利超市等企业,拥有相当丰富的商业流通领域投资和管理经验。我们了解到目前瑞寰资本已经组建了一个管理团队进驻东方家园,全面协助打理东方家园管理工作。我们认为,通过与拥有丰富商业流通管理经验的战略合作伙伴的进一步合作,东方家园的管理改善将值得期待。 3、溢价卖股权,2011年公司东方家园资产将实现减亏。东方家园总共27家门店,此次转让股权的东方家园实业拥有东方家园的10多家门店,另外10多家在东方家园的另一个子公司东方家园家居建材。按照2010年三季度报表,转让部分股权的账面价值为3.23亿元,收购价格为4.8亿元,溢价率达到48.61%,PB到达1.48X。公司转让后,所得的溢价收益将计入2011年的资本公积,如果公司在2011年放弃公司的控制权,即放弃董事会的绝对多数地位或继续转让股权,这部分股权收益将计入2011的损益,而东方家园实业也将不纳入合并报表。如果按照现在掌握控股权来看,由于公司在亏损资产的权益比重下降,公司2011年在东方家园资产上的归属母公司净利润也将得到明显的减亏。假设按照2010三季报计算,公司减亏的减亏幅度达到3021万元,折合EPS0.02元。 4、短期融资券5亿资金到位收购原粮,小包装大米稳步推进。东方集团前期5亿的短期融资券已经发行,这5亿元将用来收购原粮。我们按照3000元来计算原粮的平均成本,公司5亿资金共可以满足16.67万吨原粮的收购。小包装大米这块,公司正在有条不紊的推进之中。我们了解到在北京、上海的多家超市商店已经可以看见公司的小包装大米,由于春节将至,目前公司更多的力量还是集中在礼品渠道。同时,2010年底收购的稻花香大规模上市也需要一定时间,我们预计公司将在2月份进行大规模的铺渠道进入商超。 5、盈利预测和风险提示。我们维持公司2010-2012年EPS为0.13元、0.32元和0.52元的盈利预测。将跟踪后续股权交易情况,按照上个交易日收盘价7.95元计算,对应的2010-2012年的动态市盈率为63X,25X和15X,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)小包装大米销量低于预期;2)公司费用超预期;3)东方家园等资产盈利继续恶化。

公司是国内大型的投资控股集团,业务涉及金融、矿产、农业等六大产业,其中农业产业包括:小包装大米、原粮贸易和军粮三大业务板块。公司未来几年将聚焦农业板块,致力于打造成为国内高端小包装大米的第一品牌和国内最大的原粮贸易商之一。 天时、地利、人和打开粮油业务增长空间。公司粮食业务的发展背靠东北——我国最大的商品粮基地,顺应“北粮南运”的大趋势。同时中央到地方都给予了东北巨大的政策支持,东北有望成为农业机械化、产业化和现代化的标杆。公司作为土生土长的东北企业,有望得到政策更多的倾斜。 此外,国内小包装大米市场的启动以及国内小包装高端大米的缺失,为公司发展预留巨大空间。公司以“企业+政府+合作社+农民”的“订单农业”模式作为快速扩张的基础,在未来几年争取覆盖良田500万亩,达到200万吨的收购量;粮油贸易量到达500万吨。目前公司已经黑龙江5个县市签订了“唯一长期战略合作伙伴关系”,对应的占到黑龙江稻米园区规划的25%,目前已与农户签订了协议的面积覆盖了115万亩。 打造小包装大米市场的“茅台酒”。公司小包装大米以“国宴大米”闻名遐迩的五常稻花香米作为主要原粮,采取“差异化”的市场战略,主打高端市场。公司的核心竞争力在于对资源具有良好的控制力:1)公司作为五常市唯一战略伙伴关系,已经覆盖五常市44.6万亩的水稻面积,占到全市水稻面积的1/4;2)公司利用合作社减小农民的违约风险;3)公司作为民营企业在处理地方利益上的能力要远强于国有企业。公司引进强大的管理团队,配合五常市政府建立“水稻身份证”制度,通过“打假”活动,进行了大规模的品牌宣传。我们测算公司小包装大米的毛利率在50%以上,保守预计明年公司该块业务利润可望达到1.8亿。 原粮贸易:成本优势突出。公司是国内最大玉米中转港锦州港的大股东,在原粮贸易上具有巨大的资源优势,在“铁海联运”背景下,公司运往南方的贸易量成本可以比一般贸易商节约0.15元/斤。同时,公司原粮贸易将受益于粮价的长期上涨。我们保守预计公司该业务利润可达0.4亿。 其他资产:盈利好转。公司还拥有建材流通和矿产业务,我们预期这两块业务的盈利将呈现上升趋势。前不久公司实际控制人变相增持股票,说明其看好公司,特别是农业板块未来的发展。同时,我们不排除大股东向公司注入资产,继续扩大公司投资控股集团规模的可能。 首次给予“增持”评级。我们预计2010-2012年公司EPS为0.13元、0.32元和0.52元。我们对公司的各项资产进行价值的测算,并且鉴于公司农业板块的资源优势,给予公司农业板块2011年40X的估值,得到公司合理市值在165.1亿,应对股价为9.9元,对应2011年动态市盈率为30X,首次给予公司“增持”评级。风险提示:1)小包装大米销量低于预期;2)公司费用超预期;3)东方家园等资产盈利继续恶化。