投资要点 日照港主要竞争优势在于经济腹地辐射范围广阔且竞争有限:日照港通过其优良的自然条件、完善的铁路集疏运条件有效覆盖中国铁矿石进口、煤炭输出区域,其所在区域港口分工较为有序,定位比较明确,竞争格局较为稳定。大宗散杂货码头的主要竞争优势为综合物流成本最低的原则,日照港在其腹地中这一优势较为突出,因此在中国经济快速发展的2003-2010年日照港获得快速发展。 日照港未来发展主要看点是“三线一基地”:日照港将受益于山东钢铁日照精品钢基地、晋中南大通道、日照-仪征和日照-东明石油管线,上市公司将明显受益日照精品钢基地和晋中南大通道,随着山东钢铁日照精品钢基地在2012年左右的开工投产和晋中南通道的分段通车,公司的矿石和煤炭业务将带来较快的增长。日照港集团为中石化日照-仪征和中石油日照-东明石油管线配套3个或以上原油码头,集团将在适当的时候注入到上市公司中来,预计远期原油吞吐量规模将达到8000万吨。 日照港近两年业绩将受制于吞吐能力限制:由于港口矿石吞吐能力不足,导致公司矿石吞吐量增速有限,而煤炭则受制于铁路通道,增长有限。随着公司在建、改造码头的逐步投产和集团资产注入码头协同效应的显现,吞吐能力的瓶颈将逐步打开,预计公司吞吐量增速拐点将在2013年开始。 公司业绩增速的拐点应在2013年左右开始凸显:我们预计公司2010-2013年营业收入分别为34.99、38.36、42.70亿元,同比增长11%、10%、11%;归属于母公司的净利润分别为4.88、5.65、6.44亿元,同比增长15%、16%、14%。预计公司2011-2013年EPS 分别为0.19、0.21、0.24元,给予公司2012年20倍PE,目标价4.3元,较当前股价有12%左右的上升空间,首次给予增持评级。

公司2010年业绩略超市场预期:公司2010年实现营业收入348亿元,较2009年同比增长74.7%;实现归属于母公司净利润42亿元,较2009年同期增长165%。基本每股收益0.36元,扣除非经常性损益后每股收益0.34元,符合我们的预期,略超市场一致预期。 主干航线火爆是2010年公司收入增长略超预期的主要因素。根据测算,公司2010年太平洋航线实现营业收入126亿元,同比增长95%,亚欧航线收入105亿元,同比增长144%,两大主干航线占班轮收入的比重由2009年的56.8%提升至68.8%。 公司2010年主要项目成本控制得力。从2010年公司经营来看,我们认为公司依然沿袭之前的成本控制方式,通过低价订购集装箱来控制箱管成本、通过锁油来降低公司燃油成本等,2010年取得卓越的成效,公司2010年主营业务成本为297亿元,重箱成本为4125元/TEU,仅较同期上升5%。 我们认为集装箱运输整体行业向上改善的方向未变。我们对太平洋航线保持相对乐观的态度,预计2011年太平洋航线市场整体呈现两头低中间高的局势。我们维持亚欧航线谨慎乐观的判断,预计二季度开始货运量与运价都会有较好的恢复,预计未来运价将逐步回升,但亚欧航线变数较大,影响因素较多。 我们预测2011-2013年公司EPS分别为0.28、0.34、0.34元,对应PE分别为16、13、13倍,维持买入评级,维持5.8-6.2元的目标价。

行业供需平衡,景气有望持续: 2011-2013年集装箱运力交付复合增速约在8%以下,而全球集装箱需求量复合增速有望达到8%以上,而且随着行业继续实施加船减速以及船公司之间多层次的合作,将使得实际运力增速低于名义运力交付增速,预计2011年2季度开始将出现价量齐升的局面。 公司船型结构较为均衡:公司目前运力约为51.4万标箱,其中自有比例约为55%;公司主要船型为4000-5000TEU的船舶,未来订单主要为14000TEU的大船,未来的船型结构既符合大型化的趋势,也具备灵活运营的基础。 公司低成本运行优势显著:公司通过船舶超低速运行、锁油、逆势扩张购置新船、提前订购集装箱、争取港口费率优惠等措施加强对公司各项成本的控制,未来随着大型船舶在2011-2012年的逐步交付,未来公司的运营成本有望进一步下降。 公司海内外网络化效应初显:公司透过中海码头投资国内集装箱码头实现产业链延伸,随着中海集团在美国洛杉矶港码头的运营与埃及中转中心的逐步建成,公司在全球的港口布局初显规模和网络效应。公司在海内外形成广泛的代理网络和分支机构,在中国主要港口均有附属投资公司,网络化优势初显。 公司经营策略灵活:公司目前没有加入运力联盟,但在欧美、地中海、中东、澳洲等航线与主要船公司均有不同程度的合作,运力调配和经营手段灵活。 给予买入评级,目标价5.8-6.2元:我们预计公司2010-2012年营业收入分别为37.71亿、41.58、45.61亿元人民币,分别增长89%、10.3%和9.7%。2010-2012年EPS分别为0.339、0.414、0.486元,给予2011年14-15倍PE,目标价5.8-6.2元,给予买入评级。