公司2012年前三季度按照同一控制下企业口径核算,实现营业收入36.44亿元,同比增长12.4%;实现归属母公司净利润5.81亿元,同比增长10.8%。前三季度基本每股收益0.191元,同比增长2.68%,扣除非经常性损益基本每股收益为0.185元,同比增长17.8%。其中第三季度公司营业收入、归属于母公司净利润增长分别为10.2%、1.3%。 公司前三季度完成吞吐量1.68亿吨,同比增长10%,其中铁矿石进口量预计完成9725万吨,同比增长8%,公司业务量尤其是铁矿石进口量高于我们的预期。前三季度煤炭和金属矿石贡献了绝大部分的业务增量。我们认为第四季度公司虽然受到宏观经济层面的扰动,但公司将依托其区内综合物流成本最低的竞争优势而保持吞吐量的进一步增长。我们预计2012年全年公司完成业务量2.2亿吨,其中金属矿石吞吐量预计为1.4亿吨,分别同比增长10%、4%。 公司单季度毛利率下降的主要原因在于安全生产费的计提、人员工资尤其是外服劳务支出的大幅增加、8、12#泊位和新增机械设备转固、租赁费的上升;而公司所得税率出现较大幅度下降的主要原因在于公司西三期项目和岚山8、12#改造泊位等基础建设项目三免三减半政策的执行。 我们预计公司2012-2014年实现营业收入47.5、50.3、55.2亿元,同比增长33%、8%、10.6%;归属于母公司净利润分别为7.1、8.0、9.2亿元,同比增长48.1%、18.8%、15.1%,调整2012-14年EPS至0.23、0.26、0.30元。当前股价对应2012年PE为10.6倍,鉴于公司未来较好的成长性和业务转型的可能性,给予公司2013年11-12倍PE,目标价2.9-3.1元,给予增持评级。

公司2012年前三季度实现营业收入15.0亿元,同比增长74%;实现归属母公司净利润7315万元,同比增长28.5%。前三季度基本每股收益0.44元。其中第三季度公司营业收入、归属于母公司净利润增长分别为85%、34%。我们预计公司2012年全年净利润增长。 公司第三季度营业收入和净利润大幅增长的主要原因在于公司贸易执行、技术服务收入、政府财政补贴的大幅增加,新设机构业务规模的扩大造成;但公司贸易执行业务也带来公司应收账款、存货余额较上年同期的大幅增长。 我们认为公司未来增长将主要依托网络优势、成本优势、管理优势:公司将受益于产业转移、经济转型所作出的提前在地域、行业等方面的布局;公司凭借其品牌、管理能力、服务能力在产业集聚区也将较快复制,公司未来将获得超越市场一般的盈利增速和盈利能力。公司昆山现代物流中心土建工程已经完成,仓库的使用也正在逐步推进中,昆山综合保税区物流园项目土建工程也将在2013年5月完成竣工,公司将在2012-2013年合计新增8万平方米的自有仓储面积,将进一步增强公司在仓储物流方面的综合竞争力。 我们预计公司2012-2014年营业收入为20.0、26.0、32.2亿元,同比增长62%、29%、24%;归属于母公司净利润为1.03、1.23、1.40亿元,同比增长24.5%、19.2%、14.0%。上调2012-2014年对应全面摊薄EPS为0.64、0.76、0.87元(原预测0.59、0.69、0.78元)。给予公司2013年14倍PE,目标价10.64元,上调评级至买入。

公司拟向不超过10名符合条件的特定对象发行不超过15264万股,非公开发行价格不低于4.16元,发行募集资金总额不超过6.35亿元,拟在两年内投资11.29亿元于深度分销380整合平台扩建项目。 我们认为公司的380计划将持续强化其在网络和平台层面的优势和竞争能力:截至2012年6月底,公司导入近200家上游客户,业务运作在100多个城市开展,380平台2011年实现营业收入近20亿元。随着380计划的稳步推行,公司的边际运营费用将随着销售规模的扩大呈现下降趋势;多网点运营在采购、库存、信息化管理、客户管理和服务等方面可实现集约经营,可降低企业的采购和运营成本。 公司的规模经济效益和网络经济效益将进一步凸显。 公司主要致力于快速消费品的市场分销与渠道管理,采取轻资产扩张模式:公司选择具有巨大市场容量和良好发展前景的食品饮料(2011年销售收入6.94万亿元,2002-至今保持20%以上年增速)、日化(2011年销售收入达到3171亿元,增长23.4%)、母婴(2012年预计将达到5000亿元,且受经济周期影响很弱)、汽车后市场(从2005年880亿元到2011年的4300亿元,期间复合增速达31.5%);公司在扩张过程中采用租赁库房、经营用房以及外包物流的方式实施运营,主要通过投入配套流动资金来驱动业务量和利润的增长。 我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.22、0.27、0.34元。基于对公司业务发展的长期性看好,我们给予公司2012年20-22倍PE,给予公司目标价为4.32-4.75元,较当前有5-15%的上升空间,维持增持评级。(按照非公开发行预案公司2012-2014年全面摊薄EPS为0.18、0.26、0.32元)主要风险因素提示:过分追求数量增长带来业绩不达预期、物流及供应链管理专业人才短缺、团队管理和运营层面的风险等。

公司的核心能力在于专业化管理能力和服务能力形成的业务吸引力。我们认为公司的核心能力主要体现为两个方面:规模经济优势显著,公司是长三角地区最大金属物流配送商,上海地区未来将依据需求投产,设计产能可大幅增加;公司基材品类较为齐全,客户可选择度强,客户分布比较均衡,综合服务和业务保障能力强,生产成本优势明显、客户转换物流商成本较高。管理优势明显,公司的事业部制采取的考核制度主要贯穿其采购、销售及回款业务,三项业务与公司的加工、财务和外包的运输公司形成一个完成的业务流程,对期间的增值额进行基数考核。 公司近期关注需求、中期看业务突破、长期看管理优势:短期来看公司整体业务需求有望保持稳定,物流配送业务预计将维持低速成长,主要看上海、东莞基地产能扩张和产能利用率提升,但短期小贷业务有望保持较快增长;中期看LED业务在技术和市场上的突破,长期则主要关注公司专业化管理能力和服务能力的不断提升其品牌力。 公司管理费用、财务费用上升较快对业绩形成较大的侵蚀:因合并范围、利率上浮等多种因素影响,使得上半年管理费用、财务费用快速增长,快于当期营业收入增长,较大侵蚀公司净利润。随着公司业务规模扩张带来管理费用率的下降和利率的稳定和周转效率的提升,预计财务费用率也将趋于稳定。 预计2012-2014年EPS分别为0.31、0.40、0.47元,净利润同比分别增长13%、29%和18%,给予2013年15倍PE,目标价6元,给予增持评级。 风险提示:LED项目持续不景气的风险等;广东东莞和上海基地新增产能产能利用率不达预期。

投资要点 公司目前主要从事IT 行业基础、综合物流服务,主要服务笔电行业巨头宏碁、华硕、联想等品牌商、制造商、供应商。公司为客户提供从报关报检、海陆空运输、货物代理以及VMI、DC、备品备件等多层次、全方位物流服务,主要依托于仓储管理和报关报检为基础。公司目前已经初步完成了在长三角、珠三角、成渝地区的网点布局,未来将主要致力于长三角、成渝地区物流业务的拓展;公司积极寻求其他行业的延伸拓展,预计随着产业成熟度的提升,未来公司将凭借其强大的业务能力和服务能力实现拓展、复制。 公司既有业务存在较大的挖潜空间:随着昆山玫瑰路、樱花路自建仓库的相继投产,公司仓储业务成本将进一步降低。昆山地区2012-13年自有仓储将增加8万平米,占到公司现有租赁面积近40%,大大提高公司在综合物流业务中的盈利能力。公司异地子公司进入收获期,将逐步提升其盈利能力,使得公司既有业务得到较大的提升。 公司增长的两极主要来自地域网点布局和行业拓展:随着成渝地区IT 品牌商、制造商、供应商的逐步迁入及成熟,公司异地扩张将获得更大成长空间;我们认为随着经济开发区产业的积聚和中国经济转型期物流外包率的提升,合同物流将面临快速的发展契机。公司凭借其品牌、管理能力、服务能力在产业集聚区也将较快复制,公司未来将获得超越市场一般的盈利增速和盈利能力。 我们预计公司归属于母公司净利润为 0.99、1.20、1.34亿元,同比增长20.3%、20.5%、12.1%。2012-2014年对应全面摊薄EPS 为0.59、0.69、0.78元。给予公司2013年15倍PE、2014年13倍PE,目标价10.43-10.74元,首次给予增持评级。 风险提示:IT 制造业景气度下行和产业转移的风险;子公司和分支机构不断增加带来的管理风险;公司业务结构变化带来的财务风险。

投资要点 公司上半年实现营业收入 136.46亿元,同比增长29.3%;实现归属于母公司净利润22.5亿元,同比减少9.5%,基本每股收益为0.099元。 基础的装卸业务呈现价跌量稳的状况:由于宏观经济层面因素和腹地增长乏力,上半年集装箱业务完成1586万标箱,同比增长3.6%;其中洋山港区完成697万标箱,同比增长11.2%,增速较去年同期有较大的回落;预计下半年宏观经济形势将保持弱势运行,因此腹地集装箱、干散货等业务均将保持低速运行。我们通过模型测算,干散货和集装箱单装卸单位的价格均有不同幅度下降,而其中原因较为特殊,或与货种结构有关(空重箱比重、中转比例、干散货货种结构及一二程货物比重等)。 公司净利润增速低于收入增速的原因是多方面的:因洋山港区资产收购影响,主营成本中的折旧摊销上升较快(较去年同期上升20%以上),是上半年毛利率下降的主要因素之一;另一方面的原因则是业务结构和营改增的影响,使得港口物流成本随收入而相应增加。(上半年公司港口物流业务营业收入增长206%,在营业收入中的占比从2011年上半年的20%上升到2012年上半年的47.6%。但港口物流业务上半年营业利润率仅为6.3%,较去年同期下降17个百分点,究其原因,主要是因为港口物流业务结构和营改增所致。) 我们预计公司 2012-2014年营业收入分别为270、292、320亿元,同比增长27.4%、8.2%、9.7%;归属于母公司净利润为45.8、49.1、56.3亿元,同比增长-3.1%、7.2%、14.7%,对应基本每股收益为0.20、0.22、0.25元。基于对公司在上海国际航运中心建设的地位和作用,公司是港口上市公司中最具备战略转型条件的企业,我们给予公司2013年12-13倍PE,给予公司目标价2.59-2.80元,较当前有5-15%以上的上升空间,维持增持评级。

公司2012年上半年完成营业收入29.1亿元,同比增长18.76%;归属于母公司净利润86万元,同比下降99.41%,经营活动产生的现金流量净额为-0.35亿元,基本每股收益0.10元。 我们认为主要导致本期净利润同比下降的主要原因在于平均期租水平的下降和燃油成本的上升所致。公司上半年净利润增速下降99%的主要原因在于等期租价格的下滑(平均期租水平9144美元/日,同比下降10%)、燃油成本的上升(燃油支出比去年同期增加2.39亿元,同比增长31%),因此上半年货运量增长23.5%,毛利率反下降3.2个百分点;管理费用(因业务量和人工支出的刚性,管理费用上升较快)、财务费用(由于期间利息支出增加、汇兑损益减少)的大幅上升,都使得公司净利润大幅减少。 我们预计公司2012-2014年营业收入分别为62.3、71.5、80.3亿元,同比增长20.7%、14.6%、12.5%;归属于母公司净利润为0.95、1.22、1.91亿元,同比增长-37.4%、28.6%、56.0%。考虑到公司下半年特种船业务将有所改善和燃油成本下降较为显著,因此我们上调公司2012-2014年盈利预测到基本每股收益0.06、0.07、0.11元(原盈利预测为-0.01、0.07、0.11元)。基于对公司在特种船运输业务发展的长期看好,我们给予公司2012年1倍PB,给予公司目标价3.94元,较当前有5-15%以上的上升空间,维持增持评级。 风险提示:欧债危机仍是最大风险因素,主要是对需求和信心的打压;特种杂货运输市场内部竞争加剧和干散货业务对其的侵蚀等。

我们预计公司2012-2014年营业收入分别为77、96、122亿元,同比增长9.7%、25%、27%;归属于母公司净利润为1.8、2.2、2.8亿元,同比增长28.5%、24%、26%。下调公司盈利预测到基本每股收益为0.22、0.27、0.34元(原盈利预测为0.24、0.31、0.39元)。基于对公司在供应链管理业务发展的长期看好,我们给予公司2013年20倍PE,给予公司目标价5.4元,较当前有5-15%以上的上升空间,维持增持评级。

随着380计划的稳定推进、供应链管理业务在行业、地域上的拓展,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.24、0.31、0.39元。基于对公司业务发展的长期性看好,我们给予公司2012年22-25倍PE,给予公司目标价为5.28-6元,较当前有5-15%以上的上升空间,首次给予增持评级。

我们预计公司2012-2014年实现营业收入46.9、50.1、55.6亿元,同比增长32%、7%、11%;归属于母公司净利润分别为7.8、8.7、10.3亿元,同比增长61%、12%、18%,调高2012-14年EPS至0.25、0.28、0.34元(上次EPS预测为0.22、0.25、0.28元)。当前股价对应2012年PE为10.6倍,鉴于公司未来较好的成长性和业务转型的可能性,给予公司2012年12倍PE,目标价3元,给予增持评级。

投资要点 公司公告2011年及2012年一季报,2011年分别实现营业收入、归属于母公司净利润18.3亿元、9999万元,同比增速为50%、21%。实现基本每股收益0.27元;2012年第一季度分别实现营业收入、归属于母公司净利润4.47亿元、2214万元,同比增长25%、-22%,实现基本每股收益0.06元,低于市场预期。2011年利润分配方案为每10股派发0.2元现金(含税)。 从2011年公司净利润构成来看,小额贷款净利润贡献占比从2010年的15%上升到21%,而2012年一季度利息收入较2011年同期增长26%。我们预计随着小额贷款业务股权比例上升和注册资本的提高,利息收入和净利润均将保持较快增长,贷款业务的快速发展将有利于改善公司整体毛利率水平。 我们认为公司2011年业绩主要受到第四季度钢材、铝材价格快速下跌的影响,从而使得业绩在第四季度受到较大的不利影响。2012年一季度业绩负增长主要是受到春节前后钢材、铝材需求和价格波动的影响导致,第一季度毛利率为15%,较去年同期下降2个百分点,其中主业毛利率仅为9.7%,去年同期则达12.2%。 公司未来两年的主要看点为产能扩张和产能挖潜。公司2011-2013年钢材薄板配送能力复合增长率将达到30%以上,本部产销率处于100%。随着上海基地的投产和广东东莞项目效益的逐步提升,我们预计公司未来两年业绩将保持快速增长。 公司LED项目已经全面动工,部分技术人员到位,并已经订购两台MOCVD设备,预计将于2012年第三季度到位。我们认为未来公司LED项目的投产,有助于改善目前主营业务毛利率水平较低的现状,并能提升公司的估值中枢。 风险提示:钢材、铝材价格出现较长时间下跌;澳洋集团已经通过大宗交易平台减持5%左右的股权,未来仍存在进一步减持的可能性;LED 项目持续不景气并毛利率呈现下降通道趋势;新增产能效益不达预期。 我们维持公司2012-2013 年EPS 到036、0.42 元,由于市场同类企业估值相对上移的原因,我们调高目标价至7.91 元,维持增持评级。

2011年公司基本每股收益为亏损0.23元:其中2011年完成营业收入283亿元,同比下降18.8%,实现归属于母公司净利润为-27.4亿元,同比下滑160.8%;完成重箱量744万TEU,同比增长3.2%。我们之前预测公司2011年基本每股收益为亏损0.26元。 公司2011年亏损的主要原因在于行业内主干航线供需严重过剩、船公司竞争关系恶化和以燃油为主的业务成本上升过快所致。2011年公司国际航线平均运费5352元/TEU,较去年降幅达24.7%,而由于燃料等成本的快速上升,主营成本上升1.9%,使得公司2011年经营业绩大幅出现亏损。 公司资产负债率较快幅度上升,现金流状况继续恶化:由于公司以燃油为主的付现成本快速增加和新建船舶等投资支出的增加,使得公司现金流状况继续恶化,2011年底公司现金流,资产负债率从2010年的39%上升到2011年底的46%;公司2011年底相较2010年底现金及现金等价物减少36亿元。 公司2012年业绩有望实现盈利:由于2012年经营、财务压力的上升,集运行业的竞争格局趋向寡头垄断,因此我们认为随着货量的进一步增长,加上船公司对运力投放的克制,根据Alphaliner统计,截止到2012年3月中旬,市场闲置运力已经达到90.5万TEU,预计2012年底,整体闲置能力能达到110万TEU。我们预计欧美航线4月份的涨价计划均有望实现,预计公司在第二季度单季度可以实现盈利。 盈利预测:预计2012-2013年公司EPS分别为0.02、0.08元,给予公司2012年1.6倍PB,目标价3.5元,给予买入评级。 风险提示:欧美经济出现较大向下风险从而影响需求;油价大幅飙升;运力投放控制低于预期。

公司公告 2011年业绩快报,2011年分别实现营业收入、归属于母公司净利润18.39亿元、9967万元,同比增速为51%、21%。实现基本每股收益0.27元,略低于市场一致预期。 我们认为公司 2011年业绩主要受到第四季度钢材、铝材价格快速下跌的影响,从而使得业绩在第四季度受到较大的不利影响。目前钢材、铝材价格相对平稳,因此我们预计2012年第一季度经营相较去年四季度更为平稳。 公司未来 LED 项目发展前景较为乐观,公司股价也将受到电子行业景气度影响,但当前估值我们认为已经基本反映公司未来在LED 领域的前景。 公司未来两年的主要看点为产能扩张和产能挖潜。公司2011-2013年钢材薄板配送能力复合增长率将达到30%以上,本部产销率处于100%。随着上海基地的投产和广东东莞项目效益的逐步提升,我们预计公司未来两年业绩将保持快速增长。 我们小幅下调公司2012-2013年EPS 到036、0.42元(之前盈利预测为0.38、0.44元),主要基于2012-2013年期间钢材、铝材价格下行风险的考虑。我们给予公司2013年16倍PE,目标价6.72元,维持增持评级。 风险提示:钢材、铝材价格出现较长时间下跌;澳洋集团已经通过大宗交易平台减持5%左右的股权,未来六个月内存在进一步减持的可能性;LED 项目持续不景气的风险等;新增产能产能利用率和产销率不达预期。

公司2012-2013年业务量主要增速来源于资产注入之粮食、木材业务的快速发展,预计2011-2013年货量增长。粮食主要来自于腹地临港粮食加工业的高速发展和持续扩产;木材则主要依托于江北最大的木材交易及进口市场,作为江北地区木材交易最重要的集散地,继续受益于腹地日照市国家级木材贸易加工示范区加工的不断发展壮大。岚山港区港口条件优越、交通便利,具有良好的接卸设备也是促进岚山港木材业务的重要保障因素。 公司主要货种铁矿石业务增速目前将主要受制于吞吐能力限制,预计2011-2013年铁矿石业务量增长分别为6%、5%、5%。 公司未来的主要看点依然是三线一基地,尤其看好未来集团原油码头资产成熟后装卸主业资产的整体上市。我们认为未来日照港将成长为中国最重要的能源和大宗散货输入港之一,油品规模预计将达到8000万吨每年,随着晋豫鲁通道的通车,未来煤炭下水量也将逐步加大,总体规模预计将达到6000万吨/年以上。 我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.20、0.21、0.25元,给予2013年13倍的PE,目标价3.25元,维持增持评级。 风险提示:中国经济增速下滑,钢材需求量下降,导致日照港腹地矿石需求量增速下降较快,从而影响公司业务量;公司目前接卸能力不足,如果矿石进口量激增,预计与其他港口相较增速优势将处于劣势。 三线一基地工程投产时间及预计吞吐量低于预期。

我们用“一、二、三、四”来概括公司的业务及发展前景:一个中心,国际航运中心的主要承建者之一; 两篇文章:做好集装箱优势产业发展和老港区功能转换;三个战略:立足长江、布局东北亚、放眼国际; 四个支柱:集装箱、散杂货、港口物流、港口服务四大业务板块。 我们认为上港集团的主要竞争优势在于其独特的地理区位优势和专业化的服务品质,上港集团已经开始向第四代港口迈进,具备较为显著的第三代港口特征。我们认为上港集团在经营网络覆盖面和管理水平中,已经体现出明显的优势,同时上港集团具有人才优势,高效的管理团队和专业化的服务品质。 我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.20、0.23、0.28.元,基于上港集团未来的行业龙头地位和发展前景,给予公司2012年15倍PE,对应目标价格为3.50元,较当前股价有10%左右的空间,给予增持评级。 风险提示:中国经济和外贸增速持续下滑,集装箱生成量整体下行,导致上港集团腹地生成量下降较快,从而影响公司业务量增速。华东区域港口间竞争加剧,港口有效费率提升空间低于预期,人工、燃料动力照明等成本增速高于预期。