公司2012年实现营业收入283.8亿元,同比增长30.3%,剔除营改增影响,公司同一口径下营业收入增长为3.9%;归属于母公司净利润49.69亿元,同比增长5.2%,实现基本每股收益0.22元,加权平均净资产收益率为10.7%。每股派息0.134元(含税),分红率达61.4%,股息率高达4.5%。 公司2012年吞吐量完成5.02亿吨,同比增长3.7%;集装箱吞吐量完成3252.9万标箱,同比增长2.5%;散杂货吞吐量1.85亿吨,同比增长3.5%。 我们预计公司2013-2014年完成营业收入分别为311、342亿元,同比增长8.5%、9.9%;归属于母公司净利润为52.5、58.5亿元,同比增长6.4%、11.4%,微幅上调盈利预测,预计2013-2014年基本每股收益为0.23、0.26元(预计公司汇山地块将在2013-2014财年逐步贡献利润,2012年汇山西板块按照权益法为公司贡献4.48亿元投资收益)。 转变是公司未来发展战略中提出的重要思路和方向,这些转变主要包括从传统码头装卸为主向提供港口物流服务转变,实现效益增长的多点支撑;着力转变单一的盈利模式,从过度依靠港口主业盈利向多元盈利方向发展;着力转变港口运营商的单一角色,从母港运营商向全球运营商转变,加大国际化拓展。 投资建议:基于对公司在上海国际航运中心建设的地位和作用,公司是港口上市公司中最具备战略转型条件的企业,公司也积极寻求在汽车物流、航运金融、航运商业地产等领域进行拓展,我们给予公司2013年13倍PE,给予公司目标价2.99元,维持增持评级。

事件:中远航运(600428)公布2012年年报,业绩基本符合预期。 我们预计公司2013-2014年营业收入分别为94.5、107.8亿元,同比增长49.9%、14.1%;归属于母公司净利润为1.86、6.47亿元,同比增长868%、248%。我们维持公司2013-2014年EPS盈利预测为0.11、0.38元,给予2014年12倍PE,维持增持评级,目标价4.60元。

公司前世今生的影响因素都与宏观经济大背景相关,作为国家能源运输的重要命脉,其未来业务的走向与国家经济、能源结构及来源组成密切相关,我们认为短期内关注国内外煤炭价差和国外煤炭供给、中长期关注火力发电量和工业增加值增速。 公司主要的投资价值体现为具有较为显著的护城河:成本优势,主要体现为建造成本低和线路设计较为合理,对客户而言综合物流成本较低;网络经济,主要特点体现在作为具有一定天然垄断的铁路运输线路来说,依托大秦线形成了完整合一的集疏运体系;较高的转换成本,由于固定资产投入规模较大,使得客户和国家能源结构对既有系统具有较强的路径依赖。 我们认为大秦铁路的投资价值并不在于短期业绩的爆发性,而在于其运价逐渐市场化,回归正常定价机制上来带来盈利能力的改善和回报率的提升所致。而从较为长期来说,我们认为制度红利带来效率的提升和业务创新都会对公司盈利能力造成较大的提升。从股票投资的角度来看,其宽广的护城河和较高的股息率则是其投资的主要价值。 DDM模型显示公司内在价值为9.28元,我们以此价格为公司6个月的目标价,对应2013年PE估值为12倍,较当前股价有20%以上的上升空间,首次给予买入评级。从公司未来盈利变动预期、国际比较来看,我们认为铁路系统整体制度红利的释放和货运价格体制的理顺,对于大秦铁路均为实质性利好,有利于公司提升其ROE水平,因此给予其目标PE12倍和目标价格9.28元我们认为是合理的。 风险提示:宏观经济周期性波动所引致的风险、国家能源结构及来源变动的风险、铁路运输事故的风险、铁路改革及铁路运价市场化不及预期的风险、其他煤炭专运通道分流的风险。

公司2012年实现营业收入16.61亿元,同比下降5.0%;实现归属于母公司净利润1.04亿元,同比增长3.7%,基本每股收益为0.28元,其中扣非后净利润8761万元,同比下降11.6%。公司拟以未分配利润向全体股东派发现金红利0.35元(含税)。 公司2012年钢材、铝板配送总量分别为20、3.1万吨,合计金属配送总量按可比口径同比增长14.7%,主要为上海澳洋顺昌投产及收购的广东澳洋顺昌全年纳入合并范围所致。公司营业收入和净利润下降主要因为金属基材价格下降所致,2012年LME铝材价格全年均价下降15%,钢材镀锌薄板均价下降12%由于主要依赖自有资金,银行基准利率的下调,小贷行业业务竞争的加剧,小额贷款业务贡献归属于母公司净利润2377万元,同比仅增长8.9%。我们认为因为2012年公司新业务开展,人员薪资及开办费用的上升,使得销售、管理费用较去年同期分别增长21%、23%,公司财务费用增长达到27%。公司计提1300多万元的资产减值损失,也是2012年业绩低于我们预期的主要原因。 公司LED业务将获得成本优势:公司采取谨慎的投资思路,主动调整建设进度,使得在短期产能过剩和经济增速放缓背景下,获得筹建、设备购置等较低的成本优势;公司并根据自身优势,适当配置部分设备,开发路灯照明业务,主动把握应用领域的机会。我们认为随着上游芯片外延片新增产能的放缓,LED在照明领域应用的加速、公司将凭借成本优势从LED产业链整体恢复中明显受益。 公司的核心竞争力主要体现在规模经济明显、较高的转换成本,我们认为随着金属基材价格的稳定、上海产能利用率的上升,LED业务在恢复中成本优势的彰显,预计2013-2014年EPS分别为0.37、0.44元,净利润同比分别增长30.7%和18.8%,给予2013年18倍PE,目标价6.69元,维持增持评级。

公司2012年实现营业收入20.2亿元,同比增长62.3%;实现归属母公司净利润1亿元,同比增长21.8%。 实现基本每股收益0.61元,加权平均净资产收益率11.49%。 公司2012年营业收入和净利润大幅增长的主要原因在于公司贸易执行、技术服务收入、政府财政补贴的大幅增加,新设机构业务规模的扩大造成;但公司贸易执行业务也带来公司应收账款、存货余额较上年同期的大幅增长。 我们认为公司未来增长将主要依托网络优势、成本优势、管理优势:公司将受益于产业转移、经济转型所作出的提前在地域、行业等方面的布局;公司凭借其品牌、管理能力、服务能力在产业集聚区也将较快复制,公司未来将获得超越市场一般的盈利增速和盈利能力。公司昆山现代物流中心3.8万平方米全部投入使用,并已经获得从事保税业务的资格,仓库利用率已经处于正常水平;昆山综合保税区物流园项目土建工程也将在2013年7-8月完成竣工,公司将在2012-2013年合计新增8万平方米的自有仓储面积,将进一步增强公司在仓储物流方面的综合竞争力。公司在2012-2014年其它地区分支机构仓储面积将逐步增加,尤其是重庆、南京等区域的业务将进入快速发展期。公司未来的增长点也将体现在客户群体的增加和物流内容的拓展。2012年笔记本电脑行业虽受到全球经济放缓和平板电脑、智能手机快速增长的冲击,出货量预计有所下降,但华硕市场占有率呈现较快的上升趋势,宏基则保持相对平稳态势,因此预计2013年公司保税业务将保持平稳增长。 我们预计公司2013-2014年营业收入为25.6、31.0亿元,同比增长27%、21%;归属于母公司净利润为1.23、1.40亿元,同比增长23.0%、18.5%。维持2013-2014年对应全面摊薄EPS为0.77、0.91元。 给予公司2013年15倍PE,目标价11.55元,下调投资评级至增持。

公司先天地理优势显著、货种均衡、业务综合:公司主营基地在宁波-舟山港域,目前已经逐步通过在嘉兴、台州、温州、南京、太仓等地建立运营基地,实现在江浙地区立体网络体系的初步建立。公司目前主要经营的货种基本涵盖了港口货物的主要品类,目前拥有的专业化码头均能装卸世界上最大的集装箱、矿砂、原油、液体化工船舶,实现对主要货种的服务的全面覆盖。公司目前可为客户提供装卸、堆存、拖轮、货代、船代、理货、水路运输、陆路运输、铁路运输等综合服务,也可以为客户提供融资等方面的服务内容,可以为客户提供一揽子解决方案。 公司具有较为宽广的护城河,具备显著的核心竞争力:主要体现在先天优势、规模优势和网络经济。公司的先天优势在于其独特的地理位置和深水良港;规模优势则是其货种均具有一定的规模,发展较为均衡所致,与天然优势和腹地经济有一定的关系;网络经济则是公司通过在江浙地区构建港口群,通过组合港、无水港等形式来实现网络上的协同。 公司将显著受益于出口复苏、国内投资回暖:我们认为公司经营货种将受益于出口复苏、城镇化建设,尤其是随着公司网络体系的完善,公司的综合物流和金融服务业务将面临较大的发展空间,为公司发展提供长期发展的动力。 FCFF模型显示公司内在价值为2.97元,我们以此价格为公司6个月的目标价,对应2013年PE估值为12倍,较当前股价有10-15%上升空间,首次给予增持评级。我们认为宁波港的投资价值并不在于短期业绩的爆发性,而在于其在长期的市场竞争格局中所处的地位和所做出的战略决策对其长期发展的基础性作用。

事件:公司公告经财务部门初步测算,预计2012年归属于母公司净利润约为人民币5.2亿元人民币,将实现扭亏为盈,公司前三季度实现归属于母公司净利润-2.89亿元。 我们认为公司实现扭亏为盈的主要原因在于行业层面运价的恢复较好所致,而运价的恢复则多是博弈的结果;公司在第三季度大幅计提递延所得税资产(使得所得税费用较去年同期净减少4.85亿元),使得净利润出现较大的增长;公司在第四季度优化调整箱队结构优化调整箱队结构,在二手集装箱价格高位时出售相关资产,为公司带来交易净利所得为1.47亿美元。 2012年SCFI欧线全年平均运价约在1379美元/TEU,较去年同期上涨58.6%;美西、美东均价2296美元/FEU、3430美元/FEU,相较去年同期分别上涨38%、14%。我们认为运价的合理恢复是导致公司前三季度尤其是第三、四季度盈利能力恢复的主要因素。虽船公司近期纷纷宣布涨价计划,但从时机和力度来看,仅为维护运价稳定暂时之举措,而非市场逆转之迹象。为了更好的吸收春节货源,航商近期低价揽货力度有所加大,本周市场运价未能延续上周上行态势转头向下。1月18日,反映即期订舱市场的上海出口至欧洲基本港市场运价(海运及海运附加费)为1349美元/TEU,较上周下跌4.5%。 我们认为运价随着春节淡季的到来将出现惯性向下调整属于常态,我们更应关注的是欧美、亚洲区内贸易的恢复带来装载率的实质上升,人为抑制运力无法解决行业可持续发展的本质问题。我们认为对集装箱运输行业仍将继续保持观察,尤其是对装载率和闲置率的持续跟踪,我们暂下调集装箱运输行业投资评级至中性,但我们相对看好中国集装箱运输公司在未来市场竞争中的生存、发展能力。 盈利预测:预计2012-2014年公司营业收入为352、377、418亿元,同比增长24.5%、7.1%、11.0%; 调高公司2012-2014年EPS到0.04、0.13、0.25(原盈利预测为0.02、0.03、0.14元),维持增持评级,给予2013年1.2倍PB,目标价2.89元。

事件:中远航运(600428)公布2012年业绩快报,业绩基本符合预期。 2012年完成营业收入63亿元,同比增长22%;归属于母公司净利润1913万元,同比下降87.4%。实现基本每股收益0.011元(我们预计公司2012年实现每股收益0.01元)。第四季度实现营业利润1672万元、净利润1028万元,呈现逐季利润回升态势。 公司全年完成周转量638亿吨海里,同比增长14.9%;完成运量1091万吨,同比增长21.2%。其中多用途船完成597万吨,同比增长6.7%;杂货船完成310万吨,同比增长72.4%;重吊船完成105万吨,同比增长25.5%;半潜船完成28.5万吨,同比增长151.7%;汽车船完成34.9万吨,同比增长23.2%; 而滚装船完成15.6万吨,下降57.9%。业务量的增长主要是因为公司新增半潜船、汽车船等的运力,包括增加租入杂货船运力等所致,而依托的则是公司在特种船运输领域强大的揽货网络。 我们认为公司2012年净利润大幅下降的主要原因在于公司主营业务成本、管理费用、财务费用大幅增长和营业外收入大幅减少导致的。等期租价格的大幅下行等是影响公司业绩下降的关键因素,油价均价的上升、船队结构等原因导致耗油量的上升(燃油单耗较去年同期增长8.2%)、营业外收入也加大了业绩的下降幅度,但从业绩发展趋势来看,第四季度有向好的趋势。 我们认为前期公司在航运市场较为低迷的时候收购集团特种船资产,对于公司来说有利于其低成本逆势扩张战略的实现,随着特种船市场的逐步复苏,全球投资的回暖,我们认为公司的等期租价格将显着回升。我们预计公司2013-2014年营业收入分别为94.5、107.8亿元,同比增长49.9%、14.1%;归属于母公司净利润为1.86、6.47亿元,同比增长868%、248%。我们上调公司2013-2014年EPS盈利预测至0. 11、0.38元(原预测0.06、0.15元),给予2014年12倍PE,维持增持评级,目标价4.60元。

事件:上港集团发布业绩快报,2012年完成营业收入287亿元,同比增长31.8%;归属于母公司净利润49.2亿元,同比增长4.2%,实现基本每股收益0.22元。 公司第四季度实现营业收入72.6亿元,同比增长28.8%;营业利润17亿元,同比增长21.8%,归属于母公司净利润13.95亿元,同比增长32.7%。 公司第四季度归属于母公司净利润的较快增长,预计与营业外收入增加、所得税率优惠等有关,主营业务收入较快增长主要仍是公司主要经营业务纳入增值税扩围范围,其中代理业务收支核算口径调整后,使收入和成本同比增加的影响。 公司2012年吞吐量完成5.02亿吨,同比增长3.7%;集装箱吞吐量完成3252.9万标箱,同比增长2.5%; 其中第四季度集装箱吞吐量完成824万标箱,增长3.9%,增速较第三季度有一定的回升。 我们预计公司2013-2014年完成营业收入分别为3 11、342亿元,同比增长8.5%、9.9%;归属于母公司净利润为52.5、58.5亿元,同比增长6.4%、11.4%,微幅上调盈利预测,预计2013-2014年基本每股收益为0.23、0.26元(预计公司汇山地块将在2013-2014财年逐步贡献利润)。 投资建议:基于对公司在上海国际航运中心建设的地位和作用,公司是港口上市公司中最具备战略转型条件的企业,公司也积极寻求在物流、航运金融、航运商业地产等领域的拓展,我们给予公司2013年12-13倍PE,调高公司目标价至2.76-2.99元,维持增持评级。

事件:中远集团拟以现金形式向中远航运转让广州远洋100%股权,被收购资产采取资产基础法,收购对价为109,489.46万元人民币,资产增值率为0.54%;另公司拟以5亿元向广州远洋建设实业公司购买广州远洋大厦办公用房,截至2012年三季度,公司货币资金33亿元。 广州远洋共拥有全资及控股企业八家,参股企业五家,合计拥有木材船、沥青船等船舶26艘计48.6万载重吨,以及153宗房产土地,总建筑面积14.75万平方米等资产。 通过此次收购,公司经营范围拓展至木材船和沥青船等特种运输领域,公司特种船队规模从目前的69艘、155.9万载重吨上升到95艘、204.5万载重吨,船龄也得以降低。 广州远洋的木材船与公司现有多用途、重吊船有较好的协同效应:公司合计拥有13艘木材船、39.5万载重吨,单船运力3万吨左右,与公司现有多用途、重吊船在单船规模、货载平衡等方面具有很强的协同效应和业务的适应性,有利于实现规模经济,提升公司竞争力。 广州远洋的沥青船队具有弱周期、盈利能力强的特征:具有船龄低、综合管理能力强、弱周期的特征,拥有11艘沥青船、7.2万载重吨,是目前全球最大的沥青船船队。2011年、2012年1-7月,广州远洋沥青业务毛利率分别为19.4%、14.5%,在航运市场低迷时期保持稳定的盈利能力。 我们认为公司在目前航运市场较为低迷的时候收购集团特种船资产,对于公司来说有利于其低成本逆势扩张战略的实现,随着特种船市场的逐步复苏,我们认为目前对于公司的影响是偏正面的。我们预计公司2012-2014年营业收入分别为62.0、94.5、107.8亿元,同比增长20.2%、52.4%、14.1%;归属于母公司净利润为0.17、0.95、2.55亿元,同比增长-89%、450%、170%。我们上调公司2012-2014年盈利预测到基本每股收益0.01、0.06、0.15元,上调评级至增持,目标价3.9元。

事件:公司公告于11月9日与江苏中天凤凰集团有限公司、苏州龙瀚投资管理有限公司、江苏新宁现代物流股份有限公司签订合作意向书,共同发起设立常州融达现代物流有限公司。常州融达物流注册资本为5亿元,公司拟以货币现金出资2.55亿元,出资比例占比51%。此事项已经通过董事会会议通过,尚需经公司2012年第四次临时股东大会审议通过后实施,本次对外投资不构成关联交易,也不构成重大资产重组。 公司目前拟合资成立的融达物流将主要以大宗资源性原材料货物的物流为主,主要服务种类为仓储管理服务、货物运输服务、货物装卸及流通加工服务,与公司现有业务较为类似,只是在品种上有些差异。 公司拟以融达物流为主体向政府申请用地,目标用地总面积为1045亩,公司并拟依照国家土地政策和有关土地、资产权属相关的法律法规,结合项目实际,建设以综合物流服务为主的综合物流项目,并申请成为期货交割仓库。大宗资源性原材料货物的物流服务与公司原有业务在物流运作内容和方式上有一定的差异,但我们认为公司在综合物流、基础物流上的管理经验和知识积累有利于保证公司在业务品类拓展上的成功。 融达公司是公司通过战略联盟方式实现拓展的尝试:外延扩张则主要将体现为并购,这是海内外物流企业做大做强的主要方式,公司具备并购整合的能力,短期内则缺乏合适标的和大环境配合,需要静候行业变局。公司目前通过战略联盟的方式进行拓展的尝试,即可以达到扩张的战略目标,也相对而言降低投资风险。 基于对融达公司盈利状况尚不好预测,我们仍维持公司2012-2014年的盈利预测,对应2012-2014年全面摊薄EPS为0.62、0.76、0.92元。给予2013年14倍PE,目标价10.66元,重申买入评级。 风险提示:1、合资公司管理和运营不畅的风险;2、运营资源的专有性受到政策和市场开拓限制的风险。

公司主要业务内部挖潜、外部开拓空间依然较大:笔记本电脑行业虽目前增速将在个位数,但公司主要客户在前三季度业务保持较为稳健发展,经营业绩优于去年。公司也可以依赖优秀的品牌和管理能力,预计在同一客户不同品类、地域、不同物流方式以及电子信息行业其他类型客户等方面有新的进展。公司目前在重庆、南京、深圳等地的业务拓展均进入收获期。公司目前已经开始在工程机械、电子商务等行业进行尝试,预计未来将找到合适的切合公司业务结构、发展阶段的行业和商业模式取得有效拓展。 公司业务成本优势将逐步显现:随着昆山综合保税区外3.6万平米仓库和2013年下半年4.5万区内仓库的相继投产,预计公司在重庆、南京等地仓储面积也有望进一步增加,预计2012-2013年仓储面积将有20%左右的复合增速。我们认为仓储面积的增加将进一步推动公司整体业务量的增长,而自建仓库的投产也将使得公司成本、规模优势更为显著。 内生成长以获取成本优势,外延并购以实现规模经济:从内生增长来说,公司的成长将主要致力于增强服务能力和管理水平,以达致行业、地域上的拓展,由此巩固行业地位和获取规模经济、成本优势;外延扩张则主要将体现为并购,这是海内外物流企业做大做强的主要方式,公司具备并购整合的能力,短期内则缺乏合适标的和大环境配合,需要静候行业变局。 我们预计公司2012-2014年归属于母公司净利润为1.00、1.22、1.47亿元,同比增长21%、22%、20%。2012-2014年对应全面摊薄EPS为0.62、0.76、0.92元。给予2013年14倍PE,目标价10.66元,重申买入评级。

公司前三季度完成营业收入246.0亿元,同比增长16.2%;实现归属于母公司净利润-2.9亿元,同比增长81.7%,基本每股收益为-0.02元,经营活动产生的现金流量净额4.44亿元,归属于上市公司股东的每股净资产2.21元。第三季度实现营业收入92.8亿元,同比增长28.9%,归属于母公司净利润9.9亿元,同比增长204%,经营活动产生的现金流量净额9.8亿元,单季度基本每股收益0.08元。 我们认为公司前三季度营业收入大幅增长、净利润环比改善显著的主要原因在于行业层面运价的恢复较好所致,而运价的恢复则多是博弈的结果;公司在第三季度大幅计提递延所得税资产(使得所得税费用较去年同期净减少4.85亿元),也使得第三季度净利润出现较大的增长。 SCFI第三季度上海-欧洲基本港运费均价为1470美元/TEU,较去年同期增长82%;美东、美西航线运价分别为3794、2597美元/FEU,较去年同期增长19.6%、58.1%。我们认为运价的合理恢复是导致公司前三季度尤其是第三季度盈利能力恢复的主要因素,第三季度公司毛利率为7.4%,环比第二季度的5.3%有所改善。随着淡季的到来,以马士基为首的部分船公司宣布将通过停航、放缓运力交付等方式来实现运价的维持,我们认为运价随着淡季的到来将出现惯性向下调整属于常态,我们更应关注的是欧美、亚洲区内贸易的恢复带来装载率的实质上升,人为抑制运力无法解决行业可持续发展的本质问题。 盈利预测:我们预计集装箱运输行业第四季度由于欧洲需求乏力,业务量较难有实质性改善,但运价有望借助行业内部的博弈维持一个振荡的格局,预计新加坡380CST船用燃油价格有望维持在630美元/吨水平,因此对于今年实现全年盈利我们持乐观态度。预计2012-2014年公司营业收入为330、350、389亿元,同比增长18.1%、6.1%、11.1%;调高公司2012-2014年EPS到0.02、0.03、0.14(原盈利预测为-0.11、0.15、0.18元),调高公司投资评级从持有至增持,给予1.1倍PB,目标价2.43。

公司前三季度完成营业收入214.4亿元,同比增长32.8%;实现归属于母公司净利润35.2亿元,同比下降4%,基本每股收益为0.15元,归属于上市公司股东的每股净资产2.02元。第三季度实现营业收入77.9亿元,同比增长39.4%,归属于母公司净利润12.7亿元,同比增长7.5%。 公司前三季度营业收入快速增长的主要原因在于营改增导致物流收入的快速上升;净利润同比下降的主要原因在于公司毛利率同比下降所致(前三季度毛利率较去年同期下降14个百分点,与营改增有较大的关系,人工成本、外派劳务支出等也较去年同期有较大的增长)。 前三季度集装箱吞吐量完成2422万标箱,同比增长2%;吞吐量完成3.77亿吨,同比增长4.2%。从单季度来看,第三季度完成集装箱吞吐量836万标箱,同比下降1.2%,环比增长0.3%;货物吞吐量完成1.26亿吨,与去年同期基本持平,环比下降2.8%。从公司母港经营数据来看,主业业务状况较为稳定。 由于欧美外贸尚未出现实质性好转、国内钢铁等产业第四季度将进入传统生产淡季,因此我们认为全年来说,公司经营业务难有实质性改善。 我们预计公司2012-2014年完成营业收入分别为270、292、320亿元,同比增长27.4%、8.2%、9.7%;归属于母公司净利润为45.8、49.1、56.3亿元,同比增长-3.1%、7.2%、14.7%,维持盈利预测,预计2012-2014年基本每股收益为0.20、0.22、0.25元。基于对公司在上海国际航运中心建设的地位和作用,公司是港口上市公司中最具备战略转型条件的企业,我们给予公司2013年12-13倍PE,给予公司目标价2.59-2.80元,维持增持评级。

公司前三季度完成营业收入13.5亿元,同比下降0.2%;实现归属于母公司净利润0.84亿元,同比增长7.7%,基本每股收益为0.23元,归属于母公司净资产1.8元。第三季度实现营业收入4.4亿元,同比下降22%,归属于母公司净利润2965万元,同比增长17.5%。 公司第三季度营业收入下降主要源于钢价影响下导致物流配送业务收入下降幅度较快,由于公司有着较好的库存管理和业务管理能力(报告期内,公司经营处于平稳状态,加大客户销售回款的管理,应收账款较期初下降约6,300万元;面对基材价格的持续下滑,公司在经营上采取库存适度偏紧的策略,加强存货控制,存货下降约1.2亿元),因此公司营业利润率和毛利率反而呈现上升态势(第三季度营业利润率较去年同期上升1个百分点,毛利率较去年上升2.6个百分点,小额贷款毛利率下降1.9个百分点)。 净利润有较大幅度增长主要源于公司受到政府关于LED项目的财政补助所致。 公司近期关注需求变动、中期看业务突破、长期看管理优势:短期来看公司整体业务需求有望保持稳定,物流配送业务预计将维持低速成长,主要看上海、东莞基地产能扩张和产能利用率提升;小额贷款业务预计短期内难有大的增长,报告期内新增贷款发放仅2800万元;中期看LED业务在技术和市场上的突破,公司将根据实际情况及公司优势,适当配置部分设备,开发路灯照明产品,主动把握下游应用领域的机会。长期则主要关注公司专业化管理能力和服务能力的不断提升其品牌力。 预计2012-2014年EPS分别为0.31、0.40、0.47元,净利润同比分别增长13%、29%和18%,给予2013年15倍PE,目标价6元,维持增持评级。 风险提示:LED项目持续不景气的风险等;广东东莞和上海基地新增产能产能利用率不达预期。