投资要点: 报告期内2010年实现营业收入18.9亿元,同比增长25%;实现归属于母公司净利润3.46亿元,同比增长4.8%,每股收益0.323元,符合我们此前的预期;2011年1季度实现营业收入3.56亿,同比增长7.1%;实现归属于母公司净利润3201万元,同比下滑42.3%,EPS为0.03元。 用户规模进一步增加,高清交互工作卓有成效。2010年底公司有线用户达到448万户,同期增长35万户;高清交互用户超过130万户,超过预期的100万户的目标,公司计划2011年再完成130万户。但是由于高清交互工作的推广使得折旧支出提升,毛利率较2009年降低了13.13%至15.55%。2011年1季度毛利率进一步下滑至5.5%,不过未来几个季度随着收入的确认,毛利率会回到15%以上的水平。 增长平稳,2011年刺激股价因素较多。首先在2010年大规模开展高清等付费视频业务之后,我们预计2011年视频ARPU值将较2010年上升。其次虽然2011年经营性利润可能进一步下滑,补贴收入的获得将利好今年业绩。再次国家有线网络公司成立、三网融合试点进度也将成为股价的主要驱动因素。对于5月26日可转债转股启动,我们认为目前股价较转股价存在折让,短期内债权人转股可能性较低。我们估计2011-2012每股EPS为0.37和0.45元,对应PE分别为34.57和28.39。维持“增持”评级。由于近期我们看好有线网络运营公司,所以建议适当关注其交易性机会。

报告期内公司实现营业收入27.6亿元,同比增长8.48%;实现净利润3.21亿元,同比增长16.13%;每股收益0.36元,拟每10股派发现金1元,略高于我们此前的预期。 教材和一般图书销售,仍然是公司主要依托。教材业务营业收入12.96亿元,较上年同期增长2.41%;一般图书等竞争性产品业务营业收入11.47亿元,较上年同期增长9.37%。两项合计占到公司88.5%的利润,总体毛利率基本与09年持平,一般图书销售略微下降(2010年为37.96%,2009年为40.86%)。 网店销售有突破,未来网店成为图书销售的新主力。"网上书店"营销能力进一步增强,全年销售比上年同期增长78.57%,其中省外市场销售占87%,销售规模居中部地区网上书店之首,服务指标高于其它大型网店平均服务指标的15%以上,居同行业第一。2010年又投资开发建设独立电子商务平台,打造以"华仑书城"为旗舰店的网上书店连锁体系,实现网上销售从借助平台到自我经营的跨越,公司网上销售能力和市场竞争力大为提升。 公司新媒体业务在逐步推进中,力图实现业绩突破传统业务的增长。报告期内新型业务音像出版、广告新媒体分别较上年同期增长54.15%和133.85%。虽然对公司业绩目前贡献有限,但是增长可观。在未来公司还将逐步推进新媒体。目前已于3月,公司成立皖新网络科技。根据公司的相关战略意图,未来公司计划以“新华书店便民店”为平台导入连锁网吧经营体系,并逐步打造覆盖全省农村的网络服务体系。由于国情状况农村网吧需求依然很大,特别是像安徽省这样的中部省份,所以,公司未来如何能够利用新华书店便民店这个平台进一步挖掘这部分目标群体的消费价值,将成为公司未来发展的一个亮点。 我们看好公司在2011年的农村项目和“三跨项目”。公司目前大力发展农村图书业务已经初见成效,2010年农村"便民店"混业经营模式,启动了"三合一"农民文化家园试点,获得了较好的社会反响。通过将"新华书店便民店"、"农家书屋"、"绿色网吧"三者资源整合,打造"一站式"新农村文化服。未来这部分业务在省内进一步扩展,对公司业务将会由进一步提升。2010年公司成功重组江苏大众书局,未来类似的三跨项目还将继续。所以,以并购重组和股权合作的方式,公司可能除了在图书主业实现跨区域经营,还会在动漫制作等内容生产领域和多媒体等新技术领域完成产业布局,抢占发行业市场重组和数字传播技术的市场,积极进入上游文化创意产业,实现"渠道为王"与"内容为王"的结合。公司未来的定位已经由传统出版类企业,向新媒体全传媒领域过渡,过渡可能需要一个较长的时间,但是新领域的利润是客观,我们拭目以待。 我们预测公司2011--2012年每股收益为0.38元和0.43元,当前股价对应PE分别为36.55x和32.4x。目前静待公司的一些整合预期带来的实质性利好,所以我们暂时维持“增持”评级。

报告期内公司实现营业收入2.81亿元,同比增长69.81%;实现利润总额1.29亿元,同比增长76.01%;实现净利润9618万元,同比增长73.24%;每股收益2.15元。基本符合市场预期,2010年公司分红预案为每10股转增10股派现6元。 电视剧业务是公司主导,高速增长可以保持。2010年度华策影视拍摄并获得国产电视剧和合拍电视剧发行许可证的剧目9部320集,其中自制国产剧2部76集,拍摄合拍偶像剧1部25集,联合投资拍摄电视剧6部216集。引进发行的引进剧11部226集。 在电视剧收入构成中,以自拍剧为主,占到了电视剧销售收入的65%(比2009年54%有大幅度上升)。影视剧毛利率57.41%,大幅度高于行业平均水平(30%),其中外购剧毛利率达到68.55%。考虑国家支持文化产业和电视剧市场的蓬勃发展(市场容量提升和单剧单集销售价格提升),2011公司电视剧自制和合拍的数量估计在600集左右,毛利率维持在50%左右,目前较高的增长率基本可以维持。 海外销售大幅度增长,未来可能是新的利润培养点。2010年公司实现海外销售营业额192万美元,比上年同期增长103%(国内销售同比增长68.47%),销售地区覆盖全球30多个国家和地区。海外销售的收入占比较年初上升了0.75个百分点,达到4.5%。公司未来战略之一“继续积极实践国家文化‘走出去’战略,拓展海外市场”,快速的在海外市场打开影响力和占据先机,可能是公司未来的重要考量。 试水电影业务,开启全方位发展道路。2010公司全额投资小成本电影《A面B面》和参与投资的电影《西风烈》分别于5月、10月全国公映,《西风烈》在市场初见成效。2011年公司投资的另两部电影《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事》将上映,对公司业绩将有所贡献。公司子公司浙江金球影业与浙江时代电影大世界有限公司共同出资设立浙江时代金球影业投资公司,将公司产业链延伸至影城院线业务,报告期内已完成部分影城项目的签约,预计2011年将有部分影院建成开业。公司的电影业务将从制作发行延伸到放映环节的全产业链,公司未来打造影视帝国的决心可见一斑。 考虑到影视行业在十二五期间的高速增长,和公司在上市后的加速扩张,我们预测2011--2012年EPS分别为2.49和3.54元,当前股价对应PE分别为39.5x和27.78x,在影视类公司中估值有一定的优势,给予公司“增持”评级。