盈利预测及评级:我们预计公司12-13年净利润增长率分别为 -25.82%、12.81%,每股收益分别为0.79元(下调18%)、0.89元(下调30%),对应2012年7月12日收盘价(14.77元)的PE分别为19和17倍,调低评级至“增持”。 风险因素:水泥行业投资大幅度下降;高压辊磨机市场拓展缓慢。

投资要点 事件:10月22日,杭氧股份公布三季报。报告期内,公司实现营业收入21.52亿元,同比增长7.01%;实现归属上市股东净利润2.38亿元,同比增长41.49%;基本每股收益0.68元。其中,第三季度实现营业收入6.50亿元,同比下降0.85%;净利润0.79亿元,同比增长36.98%。 毛利率提高是公司利润增长的主要原因。公司正在进行业务转型,逐步推进工业气体业务,另外,空分设备的交货和收入确认机制导致短期内营业收入小幅下降,但是工业气体的高毛利率提高了公司的盈利能力。公司第三季度的毛利率为30.14%,同比提高8.8%。随着工业气体业务占比的逐渐提高,公司的毛利率将稳定在30%左右。 两地办公、气体业务的拓展提高了销售费用率和管理费用率。第三季度,公司的销售费用率为3.4%,同比提高0.9%;管理费用率为13.28,同比提高5.35%。公司在杭州和临潼两地办公增加了管理费用,另外工业气体运营相对于空分设备制造需要更多的管理人员,而区域内工业气体的推广销售,导致了销售费用率的提高。随着公司工业气体管理效率和运营效率的提高,相关费用率将会逐步下降。 公司积极拓展气体业务,存在超预期发展的可能。公司半年报显示,目前已经签订7个气体项目,预计供氧总体规模在15万立方米/小时以上,其中河南、吉林已经实现的供氧规模为9万立方米/小时。随着众多项目的实施,规模化经营带来的高毛利率将会为公司带来可观的利润;公司现阶段正在洽谈更多的气体项目,发展速度可能超过市场预期。 盈利预测:维持对公司的盈利预测,预计公司10、11年的EPS分别为0.89元、1.03元,维持“买入”评级。