事件:公司公告,出资1亿元设立上海原能细胞科技有限公司(100%股权),建设免疫细胞储存项目。 点评: 投资免疫细胞项目,拓展健康产业方向。根据公告,公司在免疫细胞研究上已经聚集了一批技术专家团队和资源,在一些独特的免疫细胞研究上具备了领先的技术和优势。另外,公司计划在未来5年到10年期间,与其他资本合作,总投资子12-15亿元,对免疫细胞进行长期的研究,最终将免疫细胞应用到治疗肿瘤等方面。从行业前景来看,免疫细胞作为抗衰老、保健和肿瘤治疗的核心要素,免疫细胞的存储及应用市场在未来具有很广阔的市场前景。 分三阶段实施,风险控制放在首位。公司将该项目的实施划分为三个阶段:第一阶段,公司出资1亿元,在2014年底前,引进外部投资人,增资到2亿元,建设3万平方米的细胞储存基地,可存储1千万份细胞。第二阶段:2016年底前,增资至7-9亿元,建成具有国际水准的细胞技术工程研究中心,开展免疫细胞技术转化应用;第三阶段:从2017年开始,跟均项目进展,增资至12-15亿元,开展免疫细胞的抗衰老、肿瘤治疗等临床转化应用。由于该项目投资时间较长,而且风险也较大,公司通过分阶段实施,有利于在控制风险的前提下,逐步推进项目。 后续融资需求较大。虽然公司的净水机项目每年能够创造几千万的现金流,但是资金总量相对于该项目的投资额比较有限,因此需要引入外部资金,后续的融资需求较大。 盈利预测和投资评级:由于2015-2017年处于项目筹备和建设期,我们暂不对该项目进行盈利预测。我们继续维持前期对公司的预测,预计14~16年的归属母公司净利润增速为27.66%、27.08%和31.13%,EPS分别为0.28、0.36、0.47元,维持公司“买入”评级。 风险因素:项目进展缓慢。

本期内容提要 国内水泵市场进入成熟期,行业集中度有望提升。随着下游需求放缓和行业供给充足,国内水泵行业已经进入了成熟期,但是相对于千亿级别的市场容量,国内最大规模的企业年销售不足40亿元,市场集中度很低。从国外的经验来看,水泵行业的集中度很高,未来国内水泵市场的行业集中度有望提升。 水泵进入产品升级换代期,不锈钢泵将逐渐替代铸造泵。我国水泵产品绝大部分是铸造泵,不锈钢的市场空间大约50亿元。随着用户对水质要求的不断提高,对水泵的节能性、安全性、使用寿命以及价格承受能力的提升,不锈钢泵将逐渐替代铸造泵。 公司具有很强的先发优势,将推动行业的集中度提升。公司通过长期的全国直营网络布局,建立了广泛的销售渠道和售后服务网络,具备很强的市场竞争优势。在行业产品更新换代的过程中,公司将快速成长,提高市场占有率。 盈利预测和投资评级:我们预计公司14~16年营业收入分别增长28.32%、28.63%和28.78%, 净利润增长24.72%、29.77%和26.92%,EPS 分别为0.76、0.99和1.25元,首次给予公司“增持”评级。 风险因素: 原材料价格上涨;竞争对手产能大幅扩张,市场竞争激烈水泵产品价格大幅下降;公司销售渠道拓展缓慢。

事件:2014 年5 月14 日公司发布公告称,拟以6.81 亿元收购民营企业昊天节能100%的股权,其中现金支付6810 万元,其余以37.84 元/股(3 月11 日停牌日的收盘价为34.07 元/股)发行1620 万股支付。 点评: 收购昊天节能,公司迈出了收购征途的第一步。从披露的收购草案看,昊天节能主要产品是高密度聚乙烯外防护预制直埋式聚氨酯保温管和钢套钢预制直埋蒸汽保温管全系列产品,能够有效降低能源传输过程的损耗,广泛应用于城镇集中供热一次主干管网、工业用蒸汽输送管线、石油天然气输送管线等领域,能大大减少燃煤小锅炉和石油加热泵站的建设。 我们认为,公司并购昊天节能迈出了重大并购重组的第一步,2010 年公司上市至今没有重大并购,几乎一直保持内生性滚动发展的状态。而随着社会对环保节能领域的逐步重视,我国巨大的节能环保行业空间已经打开,单纯依赖内生滚动发展很难适应这一趋势,因此并购是国内外环保企业做大做强的必经的途径。因此我们认为公司并购昊天节能开了一个好头,2013 年末,公司货币资金11.5 亿,资金实力雄厚,一旦并购昊天节能成功,公司完全具备持续收购能力。 昊天节能属于制造业且下游客户多为大型国企和地方市政国企,回款能力强,而公司主要从事工程承包,且单个订单体量偏大,收购昊天节能一定程度平滑了公司的经营业绩波动。当然我们注意到,昊天节能下游客户中有中石油集团下属子公司,而公司的化工水处理业务一直局限于中石化领域,尚未进入中石油领域,因此如果两家公司能够顺利重整,则公司能够切入中石油领域,无疑对公司经营帮助巨大。 并购昊天节能对公司业绩影响正面。收购方案中,昊天节能承诺2014 年、2015 年和2016 年分别实现净利润不低于4600 万元、5800 万元和7420 万元,未来两年同比增26%和28%,按照我们的盈利预测,假设全年并表,以完成增发后的摊薄股本计算,则可以增厚公司2014-2016 年EPS 分别为0.13、0.18 和0.24 元。 盈利预测:由于此项并购交易还需要股东大会和证监会的审核通过,因此昊天节能并表时间无法确定,我们暂不考虑此次收购对公司盈利的影响,维持前期2014-2016 年EPS 为0.81 元、0.90 元和1.00 元的盈利预测。我们认为此项收购对公司盈利影响正面,而且开启公司未来资产并购的序幕,以及我们对公司未来新签订单保持乐观态度,因此继续维持公司“增持”评级。 风险因素:项目订单量低于预期;公司水处理项目出现质量问题;管理层出现剧烈变动

事件:公司签订东营市东城南五水处理BOT 项目三方合作协议,处理能力12万方/日,总投资4.19亿元,特许经营期30年。 点评: 签订大型污水处理厂项目,有利于公司未来异地污水项目的扩张。此次东营污水处理厂项目,公司采用的方式是与当地的胜利油田孚瑞特置业有限责任公司合作的方式。由于公司的优势是膜产品和膜工程,此次东营污水处理厂并不采用膜技术,该项目的建设对于公司在污水处理厂建设的技术多元化方面有积极作用,同时借助与当地企业合作的模式,对于在其他城市获得污水处理项目有示范效应。 工程建设贡献部分利润,提升2014年短期业绩。公司在项目公司的股权占比60%,如果项目公司将BOT 项目计入工程收入,则工程收入将会进入公司的合并报表,对于公司2014年的业绩提升将起到积极作用。长期而言,项目进入运营之后,也能够贡献部分收入和利润,如果满负荷运行,每年贡献收入5103万元。 盈利预测:鉴于该项目贡献部分利润,我们提高公司的盈利预测,预计公司14~16年EPS 分别0.69(9.20%)、0.89 (6.14%)、1.21(+11.87%)元,维持公司“增持”评级。 风险因素:工程进展速度低于预期。

事件:潍柴动力于2014年4月29日发布2014年1季报,报告期内潍柴动力实现营业收入166.38亿元,同比增长26.46%;归母净利润10.55亿元,同比增长29.7%;扣非净利润10.39亿元,同比增长29%。2014年1季度稀释每股收益0.53元,符合预期。 点评: 潍柴动力核心产业重卡产业开始出现复苏,利润恢复性增长。2014年1季度,重卡产业延续2013年的复苏态势,潍柴动力的核心产业柴油发动机产业收益较大,汽车用柴油机按功率计算,今年1季度共计销售8042.66万千瓦,同比增长21.23%,其中,潍柴控股集团有限公司销售了2959.1万千瓦 ,同比增长23.31%。潍柴动力母公司1季度实现销售收入75.36亿元,同比增长27.32%;实现净利润10.44亿元,同比增长29.58%,占整个集团利润的99%。 2013年完成对凯傲公司和林德液压的整合后,凯傲公司开始产生利润。潍柴动力通过潍柴动力(卢森堡)控股有限公司间接持有林德液压合伙企业70%的权益,林德物料搬运公司持有剩余30%的权益。潍柴动力于2013年6月26日行使对KION Holding 1 GmbH的认购期权,在其上市后对其持股比例自25%增至30%。KION Holding 1GmbH于2013年6月28日开始在法兰克福证券交易所买卖,更名为KION Group AG(“凯傲集团”)。今年1季末,凯傲公司尚未披露其2014年第1季度报告,因此潍柴动力在1季报中对凯傲公司投资收益确认时使用凯傲公司2013年第四季度实际业绩作为其2014年1季度净损益。在潍柴动力2014年1季度合并财务报表中,来自于凯傲公司的投资收益占潍柴动力合并营业总收入的0.78%和合并净利润的11.18%。 对凯傲公司和林德液压的整合后,有息负债大幅增加,财务费用出现明显增长。潍柴动力的长期股权投资由2011年末的9.56亿元,增长至2014年1季度末的87.5亿元,增长了77.94亿元;潍柴动力的有息负债由2011年末的62.8亿元,增长至今年1季末的156.22亿元增长了93.42亿元。有息负债的增长主要是用于对凯傲公司和林德液压的整合。同时由于人民币的升值趋势产生变化,导致潍柴动力的财务费用由2013年1季度的-1166.26万元增长至今年1季度的3546.47万元,增长了404.09%. 盈利预测及评级:我们认为,随着重卡市场的恢复,液压件产业的发展,我们预计潍柴动力营收和净利保持持续增长,我们维持公司的盈利预测,预计14~16年EPS分别为1.96、2.32、2.70元,维持公司“买入”评级。 风险因素:重卡企业自配柴油机比率大幅提高,重卡、柴油机的价格大幅下降,基本原材料和人工成本大幅上升。

事件:中联重科于2014年4月28日发布2014年1季报,报告期内中联重科实现营业收入53.66亿元,同比下降10.01%;归母净利润3.96亿元,同比下降33.12%;扣非净利润3.38亿元,同比下降40.85%。2014年1季度稀释每股收益0.05元,低于预期。点评: 主导产品毛利下降,费用率上升。2014年1季度,全球经济不景气,国内宏观经济复苏乏力,工程机械行业市场需求不振,产能过剩依然严重,行业竞争加剧。中联重科整体毛利率下降到31.2%,较上年同期整体毛利率35.6%下降了4.4个百分点,降幅为12.5%;中联重科的费用粘性较大,营业费用率下降1.2个百分点,管理费用率上升1.0个百分点。另外,由于2014年1月末开始,人民币持续升值的趋势出现变化,中联重科拥有较大规模的净外币负债敞口净额,主要为美元负债,因此,2014年1季度,中联重科汇兑净收益大幅收窄,财务费用由上年的1.38亿元,增加至今年的2.3亿元,增幅达66%。由于上述原因导致销售净利率下降3.1个百分点。 长短期应收账款占比大,风险上升。2014年1季度末中联重科长短期应收账款累计达466.95亿元,占总资产的51.5%,其中短期应收账款309.31亿元,长期应收账款(含一年以内)157.63亿元,长期应收账款(一年以上)仅为63.12亿元,中联重科根据市场形势收缩长期应收款已经取得成效. 盈利预测及评级:我们认为,随着工程机械市场趋于稳定,我们预计中联重科营收和净利保持稳稳定。我们维持公司的盈利预测,预计14~16年EPS分别为0.58、0.69、0.82元,维持公司“买入”评级。 风险因素:固定资产投资增速继续下降,混凝土机械销量和毛利继续大幅下降,产品毛利率下降。

事件1:公司公告,2013年,实现营业收入和归属上市公司股东的净利润分别为9.51亿元、1.03亿元,同比增长86.54%和7.57%,略低于预期。分配预案:每10股派发红利0.5元(含税)。 事件 2:公司公告,2014年1季度。实现营业收入和归属上市公司股东的净利润分别为2.36亿元、0.12亿元,同比增长37.64%和44.97%,基本符合预期。 点评: 天然气运营公司贡献收入增量,导致2013年收入大幅增长。2013年,公司收过的华油科思公司的天然气运营项目贡献收入4.28亿元,导致公司收入大幅增长,但是利润贡献有限;另外,设备和工程业务贡献收入5.23亿元,同比增长10.17%,增速低于预期主要是中海油伊拉克的项目订单授标时间较晚,未形成收入。 2014年1季度营收快速增长得益于伊拉克和哈萨克斯坦的EPC项目开工。公司于2014年3月份签订了9.15亿的EPC合同,目前已经设计开工,并确认了部分收入,导致1季度业绩大幅增长。2013年末,公司在手合同订单3.86亿元,如果考虑到1季度新签订的伊拉克和哈萨克斯坦的9.15亿订单,公司订单总量超过13亿元,相对于2012年末的订单总量(5.2亿元)增长了1.5倍,将导致公司2014年业绩大幅增长。 通过工程带动设备销售,2014年的看点在于新签EPC订单。国际油价整体处于100美元/桶高位,将有利于国内外油气开发市场,公司将通过3个EPC项目,培养队伍,建立示范工程,开拓新的客户,2014年将继续争取在伊拉克市场的新订单。 盈利预测:由于天然气业务的毛利率较低,我们调整公司14~15年的盈利预测,预计14~16年的EPS分别为0.37(-18.21%)、0.45(-12.97%)、0.52元,维持公司“增持”评级。 风险因素:订单进度低于预期。

事件:公司发布2014年1季报,实现营业收入2.90亿元,同比下降6.50%;归属上市公司股东的净利润0.37亿元,同比下降46.32%,低于预期。 点评: 折旧费用大幅增加,冶金液压阀销售大幅减少导致公司利润大幅下降。报告期内,公司固定资产同比增加2.83亿元,导致折旧费用大幅增加,同时影响到产品的毛利率,综合毛利率同比下降7个百分点。另外,子公司上海立新的液压阀系统进实现销售2050万元,同比下降46.11%,影响净利润930万元。两个因素综合作用,导致公司净利润同比大幅下降。但是,扣除掉上海立新的收入,公司油缸产品实现收入2.70亿元,同比基本持平。我们认为,二季度之后,固定资产折旧增加的负面影响消除,公司的利润降幅将会显著收窄。 挖机市场基本平稳,油缸需求稳定。国内1季度挖掘机销量保持3.66%的增速,预计全年销量相对去年基本稳定。公司具备进一步拓展客户的能力,因此油缸销量有望保持稳定。长期来看,公司的发展还要看精密铸件的进展情况。 盈利预测:由于液压阀销售大幅下降毛,我们调整公司14-16年的盈利预测,预计公司14~16年的EPS 分别为0.33 (-13.29%)、0.36(-10.58%)、0.44(-7.80%)元,维持“增持”评级。 风险因素:精密铸件件项目进展缓慢;挖掘机市场萎缩。

事件1:公司公告,2013年实现收入和归属上市公司股东的净利润为3.26亿元、1.16亿元,同比增长26.47%、28.22%,EPS为0.36元/股,分配预案:每10股派息0.80元(含税),基本符合预期。事件2:公司公告,2014年1季度实现收入和归属上市公司股东的净利润为0.76亿元、0.21亿元,同比增长37.54%和69.48%.点评: 2013年新增投产5个余热发电合同能源管理项目以及EPC工程收入,导致收入继续稳定增长。2013年,公司新投产5个余热发电项目,装机容量为41.5MW;截止2013年底,公司已经投产的装机容量为187MW,投产、在建和在手项目总装机容量为289MW,随着未来逐步投入运行,公司未来业绩将持续稳定地增长。另外,公司开展了部分EPC工程项目,贡献了3116万元的收入,还有超过3000万元的工程存货,预计2014年会贡献部分收入。 2013年增值税退税2000万元,贡献利润的17%。公司继续享受合同能源管理增值税返还的优惠政策,2013年退税2000万元,相对2012年增加近800万元,利润贡献度17%,我们预计,公司在2014年将会有更多的增值税返还。 2014年1季度营收大幅增长得益于新投产机组的运行和增值税返还。公司在2013年新投入运行的5台机组,在1季度贡献了利润的增量部分,同时公司获得增值税返还大幅增长,导致公司营收快速增长。另外,公司大部分水泥余热发电机组在1季度的运行效率有所提高,意味着公司投产项目的运行效率基本没有受到经济下滑的影响,不会拖累公司的收入增长。 公司超预期的发展将来自于对其它余热利用领域的拓展。公司在水泥和玻璃行业的余热发电市场具有很强的竞争力,同时为了避免受这两个行业的影响过大,公司积极开拓其他余热发电市场,2013年新签定了3个干熄焦余热发电项目,预计将会逐步投产运行。除此之外,公司还通过参股方式进入了宁夏铁合金余热发电合同管理领域,以及烟气综合治理领域。未来,公司超预期的发展将来自于对其他领域余热发电的拓展。 盈利预测和投资评级:由于公司在建机组投产时间发生变化,我们小幅调整公司的盈利预测,预计14~16年EPS分别为0.47(-4.81%)、0.53(-7.22%)、0.61元,维持公司“买入”评级。 风险因素:余热发电项目利用率低于预期;新领域拓展缓慢。

事件:公司发布2013年年报和2014年1季报,2013年实现营业收入7.72亿,同比增长32.89%;归属于母公司净利润1.41亿, 同比增长42.33%,对应EPS0.61元,略低于我们预测的0.64元。2014年1季度营业收入1.27亿,同比增长15.53%;归属母公司净利润0.2亿,同比增长2.93% 点评: 公司2013年工程项目毛利率提升是盈利快速增长的主要因素。2013年,公司实现收入7.72亿元,比我们预计的收入低1.5亿元左右,主要是因为工程承包项目中有1.7亿元左右的工程可能要进入2014年结算,考虑2013年新签6.85亿元的新订单,扣除2014年1季度收入,这样公司1季度末仍然有7亿元左右的工程项目订单。 公司2013年收入较我们预计偏低的情况下,仍然能够基本达到我们预计的盈利,主要因为2013年工程项目的毛利率提升,根据年报披露,2013年公司工程项目毛利率23.3%,较上年同期高出了3.5个百分点。 2014年重点关注公司重组进展和新签合同。虽然2014年1季度公司盈利几乎没有增长,但是根据历史情况,公司1季度利润占比很低,2013年仅占14%,对全年盈利指引意义不大,而根据公司目前订单情况,我们认为,公司2014年仍然能够实现30%左右的盈利增长。 2014年3月17日,公司公告正在筹划重大资产重组,目前正在对标的资产进行评估,因此后续重组资产的质量以及重组完成后对公司盈利提升的情况是2014年需要重点关注的事项。 公司现有业务如果要继续实现高增长,新签订单非常重要,2014年截至目前,尚无新签订单,因此后续公司订单签订情况也需要密切关注。 盈利预测:我们小幅调整公司工程项目的收入和毛利率,将2014、2015和2016年EPS 由0.82元,0.97元和1.07元小幅下调至0.81元、0.90元和1.00元,煤化工项目将进入建设高峰期,未来新签订单情况仍较为乐观,长期来看,公司具备较高的成长性,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:项目订单量低于预期;公司水处理项目出现质量问题;管理层出现剧烈变动

事件:公司发布2014年1季度报告,实现营业收入和归属上市公司股东净利润分别为7043.95万元、584.87万元,同比增长14.03%和22.58%,符合预期。 点评: 公司1季度订单情况良好,确保全年收入和利润高增长。历史上看,公司1季度占全年的利润比重低,2013年1季度占全年利润的比重只有6.9%,因此1季度的利润增速对全年意义不大。在手订单情况对全年的指引更强,包括1季度新承接的1.4亿元订单,2014年1季度末,公司尚未确认收入的在手合同金额合计为9.70亿元,同比增长9.6%,如果考虑4月8日签订的辽宁徐大堡核电厂7980万的合同,则目前公司在手合同已经超过了10亿,完全能够保证2014年收入和利润高速增长。 短期看核电,长期看污泥。公司于核电给水领域具有较强的竞争优势,根据我们测算,公司负责建设给水系统的核电机组占到国内投运和建设核电机组的40%,尤其是公司通过实施三门和山东海阳各两台 AP1000核电机组水处理系统,奠定了AP1000核电机组给水处理的领先地位,2013年和2014年公司又顺利中标中广核阳江核电和辽宁徐大堡核电凝结水项目,进一步确定了公司的地位。未来国内核电建设有望加快的情况下,公司将受益明显。 污泥的减量化、无害化和资源化是未来的发展方向,公司通过在南京建立污泥处置的示范工程,确立了污泥处置的商业运行模式,公司将依托苏北、河南登封和宁夏银川的市政污水处理工程,将污泥处置的商业模式不断推向全国。 盈利预测:公司2014年4月9日,实施了10转增3的方案,按照最新股本,我们预计公司14~16年EPS 为0.55、0.62、0.74元,维持公司的“增持”评级。我们认为,除电力水处理业务外,公司已经顺利开拓了市政污水(包括污泥)、锅炉脱硫脱硝和工业水(非电)处理三大领域,这三个领域空间都足够广阔,如果公司于某个领域拓展顺利,将会再造一个中电环保。 风险因素:公司项目订单量低于预期;公司水处理项目出现质量问题;大非解禁对市场冲击

事件:公司发布2014年1季度报告,实现营业收入和归属上市公司股东净利润分别为8716.72万元、1182.01万元,同比增长35.95%和14.33%,符合预期。 点评: 工程结算增加与并表收购公司,导致公司业绩反转。受前期签订的订单进入施工结算期,以及公司收购的湖南仁和惠明、北京汇恒两家公司的业绩并表影响,公司业绩出现正增长,改变了自2013 年2 季度以来持续下降的趋势。另外,报告期内,公司新签工程订单(包括BOT)2.24 亿元,其中3 个餐厨垃圾处理工程订单1.39 亿元,如果考虑到常州的餐厨垃圾项目,公司已经签订了4 个餐厨垃圾处理项目,进展速度较快。另外,1 季度业绩占全年的比重较低,我们预计,随着工程进入施工旺季,未来业绩增速会明显加快。 公司与杭能环境的协同效应值得期待。杭能环境在沼气工程领域具有很强的竞争力,其厌氧发酵技术处于国内领先水平, 如果收购顺利并且完成整合之后,在餐厨垃圾工程的订单争夺中,公司与杭能环境的协同效应将会发挥很强的作用。 盈利预测:我们维持公司的盈利预测,预计14~16 年EPS 为0.55、0.69、0.76 元,维持公司的“增持”评级。 风险因素:收购事项进展低于预期;公司现有项目进展低于预期。

事件:公司公告,与福建省新源生物科技有限公司签订了《宁德市餐厨垃圾处置中心项目餐厨垃圾处置厂EPC总承包合同》,合同金额为8600万元。 点评: 签订宁德市德餐厨垃圾处置场的EPC总承包合同,意味着公司的技术工艺逐渐得到市场的认可。公司前期与常州市签订了餐厨垃圾特许经营合同,表明公司已经掌握了一套餐厨垃圾处理工艺;另外,公司又拟收购杭能环境公司,在厌氧消化技术上将取得领先的优势。餐厨垃圾处理的工艺,一般包括垃圾预处理、厌氧消化、沼渣脱水、沼气预处理和沼气利用系统五个部分,其中厌氧消化工艺决定了沼气的量,直接影响后续沼气的利用,因此是餐厨垃圾处理工艺的核心环节。公司收购杭能环境之后,未来在开拓餐厨垃圾EPC市场将具备较强的竞争力。此次获得宁德市的EPC合同,意味着公司的技术已经逐渐得到市场的认可。我们预计该项目将在2014年中期开工,1年左右完工,2014年贡献部分业绩。 盈利预测:我们维持公司的盈利预测,预计14~16年EPS为0.55、0.69、0.76元,维持公司的“增持”评级。 风险因素:收购事项进展低于预期;公司现有项目进展低于预期。

事件:公司发布限制性股票激励计划,拟对公司高级管理人员和核心技术人员定向增发912万股,授予价格为6.46元/股,解锁业绩条件是2014年、2015年、2016年收入和净利润相对于2012年增长不低于45%、65%、95%。 点评: 激励范围覆盖核心高管和中层管理干部,有利于公司业绩的长期稳定增长。此次公司发布限制性股票激励计划,是上期激励计划(已撤消)的延续,覆盖范围包括未持股的总经理王坚军先生、副总经理闰冰先生以及37名中层管理干部,而且股票数量912万股,奖励金额能够实现激励的预期,而且解锁期限到2017年,有利于公司中长期的发展。 解禁条件相对不高。此次限制性股票解禁的条件是2014年、2015年、2016年收入和净利润相对于2012年增长不低于45%、65%、95%;另外公司2013年业绩快报已经发布,2013年净利润增长为30.59%;同时考虑到公司在手的余热发电合同比较充足,如果能够顺利实现供电,14-16年保持净利润增速15%以上难度不大。 公司超预期的发展将来自于对其它余热利用领域的拓展。公司的发展方向实清洁能源领域的资源综合利用,虽然现有的余热发电项目主要集中在水泥、玻璃和干熄焦,但是未来将积极拓展铁合金、天然气压气站以及其他非常规能源发电的余热利用,打开公司的发展空间。此次激励计划的实施,将促进公司上下团结一致,积极拓展业务领域。 盈利预测:由于费用率的小幅变化,我们小幅调整公司的盈利预测,根据公司现有的余热发电项目,我们预计13~15年EPS分别为 0.37、0.49(-3.92%)、0.57(-2.85%) 元,目前股价(12.05元)对应的14-15年动态PE为24、21倍,估值较低;同时考虑到公司向其他领域拓展的可能性,我们上调公司评级至“买入”。 风险因素:余热发电项目利用率低于预期;新领域拓展缓慢。

事件:潍柴动力发布2013年年报,报告期内潍柴动力实现营业收入583.11亿元,同比上升21.07%;归属于上市公司股东净利润35.71亿元,同比上升19.38%;扣非净利润33.43亿元,同比上升26.22%。2013年度稀释每股收益1.79元,高于预期。 点评: 行业复苏,销售增长,毛利上升。2013年,得益于物流行业快速发展等因素,重卡行业实现复苏,潍柴动力共销售重卡用发动机28万台,同比上升34.9%,配套市场份额达到36.2%,同比上升3.6%。2013年,潍柴动力实现国内销售收入480.29亿元,同比增长了12.63%,符合预期,毛利率上升1.93%至22.98%;完成对凯傲公司和林德液压的整合,实现国外销售收入79.33亿元,同比增长144.76%,毛利率上升2.23%至9.69。综合毛利率上升了1.12%, 完成对凯傲公司和林德液压的整合,实现产业链全球布局,获得国际化收益尚需时日。潍柴动力通过潍柴动力(卢森堡)控股有限公司将间接持有林德液压合伙企业70%的权益,林德物料搬运公司持有剩余30%的权益。2013年度,林德液压合伙企业实现19.10亿元销售收入,亏损3.92亿元;潍柴动力于2013年6月26日行使对KION Holding 1 GmbH的认购期权,在其上市后对其持股比例自25%增至30%。KION Holding 1GmbH于2013年6月28日开始在法兰克福证券交易所买卖,更名为KION Group AG(“凯傲集团”)。2013年末,凯傲集团总资产为612.69亿元,总负债为386.39亿元,净资产为226.29亿元;2013年度实现销售收入370.61亿元、净利润0.71亿元、其他综合收益-1.31亿元、综合收益总额-0.6亿元;潍柴动力持有凯傲集团30%的股票的账面价值为66.31亿元,截止2013年12月31日,上述股票市值为欧元9.17亿欧元,折合人民币77.21亿元,市值大于账面值10.9亿元。 重卡产业链各子公司的净利润均增长。 2013年度,陕西重型汽车有限公司实现销售收入245.62亿元、净利润2.63亿元,分别较2012年增长7.44%和9.44%;陕西法士特齿轮有限责任公司实现销售收入82.82亿元、净利润5.01亿元,分别较2012年增长25.87%和63.23%;株洲湘火炬火花塞有限责任公司实现销售收入5.81亿元、净利润0.55亿元,分别较2012年增长9.12%和23.11%。 盈利预测及评级:我们认为,随着重卡市场的恢复,液压件产业的发展,我们预计潍柴动力营收和净利保持持续增长,我们上调公司的盈利预测,预计14~16年EPS分别为1.96(上调0.7%)、2.32(上调9.8%)、2.70元(上调18.9%),维持公司“买入”评级。 风险因素:重卡企业自配柴油机比率大幅提高,重卡、柴油机的价格大幅下降,基本原材料和人工成本大幅上升。