事件1:公司公告,2013 年实现营业收入3.11 亿元,同比增长29.28%;归属母公司所有者的净利润5697.41 万元,同比增长14.4%;EPS 为0.30 元,分配预案:每10 股派息1.5 元,转增3.5 股,基本符合预期。 事件2:公司公告,2014 年1 季度,预计归属母公司所有者的净利润为663.54-789.92 万元,同比增长5%~25%。 点评: 利息收入减少和股权激励成本是公司利润增速小于收入增速的主要原因。报告期内,公司募投项目投资继续增加,导致利息收入减少569 万元,而股权激励成本摊销为182 万元,扣除这两项非经营性因素之后,公司2013 年税后利润同比增长35%,高于收入增速。 国内经销体系开始发力,“奔泰”品牌销售收入增长58%。2012 年,公司对奔泰公司(全资子公司)的股权结构进行调整,转让40%股权给奔泰公司管理层。2013 年,奔泰公司加快在国内的经销商体系建设,实现净水机销售收入6518 万元,同比增长58%,激励机制的作用开始发挥。2013 年,公司对北京销售公司也进行了股权调整,转让60%股权给北京当地的合作伙伴,加快“开能”品牌在北京市的拓展力度。我们预计,公司通过改变激励机制,能够调动管理层的积极性,在国内净水机市场快速发展的过程中,扩大市场份额。 压力容器全自动生产线安装完成,将极大提升生产效率,提高零部件的出口增速。公司核心零部件(压力容器和多路控制阀)以出口为主,2013 年实现收入1.17 亿元,同比增长42%。2013 年底,公司压力容器自动化生产线已经完成安装调试,生产效率得到了极大的提升,2014 年将进一步提高对国外客户的供货需求,继续实现快速增长。 2014 年将开工建设新生产基地,为未来持续的增长准备产能。公司2012 年购置了38 亩土地,计划在2014 年开工建设, 主要产能时净水机、核心部件以及自动化仓库;另外,公司参股20%的浙江美易膜科技有限公司的第一套膜片生产设备已经建成投产,主要产品为特种分离膜、纳滤、反渗透膜片,2013 年已经实现收入3441 万元。我们认为,公司现阶段的布局,为公司未来持续稳定地增长打下了较好的基础。 盈利预测和投资评级:由于公司产能释放和销售渠道建设加快,我们公司预计14~16 年的净利润增速为27.66%、27.08% 和31.13%,EPS 分别为0.38(+3.31%)、0.49(-5.33%)、0.64 元,维持公司“买入”评级。 风险因素:市场拓展缓慢,产品价格下降。

本期内容提要: 我国航天研制和发射活动将迎来高峰期。随着空间军事装备和空间基础设施的需求释放,我国航天活动将迎来高峰期。航天产业链上企业将普遍受益。 公司是航天系统内部配套企业。公司主要收入来源于航天军品业务,在长期服务军方和航天总体单位过程中,积累了大量研制技术和配套经验,形成了稳定的合作关系。公司具有强大的自主研发能力、质量控制能力和配套履约能力,在航天电子产品领域具有一定垄断性。 公司有望受益于研究所改制资产注入:公司控股股东中国航天时代电子公司下属多个研究所尚未完成转制注入。十八届三中全会后,军工企业研究所改制工作有望提速,注入该类体现研发能力的优质资产将进一步提高公司价值。 盈利预测:我们预计公司2014至2016年营业收入分别为46.77亿、51.98亿和57.87亿。按照最新股本计算,相应的EPS分别为0.27元、0.31元和0.35元,对应2014年3月26日股价(10.57元/股)的PE分别为39、34和30。综合考虑,我们认为公司的合理价值区间在13.95元至15.5元,首次覆盖给予公司“增持”的评级。 股价催化剂:国家支持航天及卫星产业的利好政策出台;公司总体项目打开市场;上市公司资产注入预期兑现。 风险因素:公司处于航天产业链配套地位,易受下游企业影响;原材料和人力成本上升可能导致公司毛利率进一步下降;部分关键技术研发受阻;研究所改制注入进度慢于预期。

事件:公司发布2013年报,实现营业收入12.30亿元,同比增长17.66%;归属上市公司股东的净利润2.21亿元,同比下降19.56%,EPS为0.35元,基本符合预期。 点评: 油缸产品毛利率下降是导致公司净利润下降的主要原因。报告期内,虽然国内工程机械行业景气度继续下滑,但是公司的挖机油缸收入增加3.02%,非标油缸收入增加14.74%,表现好于行业水平,主要得益于公司国际市场的开拓。但是,由于产品结构变化以及固定资产大幅增加的折旧增多,挖机油缸产品毛利率下降3.9个百分点,非标油缸产品毛利率下降6.66个百分点,最终导致公司增收不增利。对于2014年,我们预计国内挖机市场将继续在底部徘徊,公司将继续加大客户开拓力度,有望保持油缸销量的小幅增长。 精密铸件项已经批量生产,其他液压件正在如期推进。报告期末,公司铸件产品,主要是端盖类、导向套类已经实现批量化生产;泵、阀类35种产品完成试制。2014年,公司计划投资4.6亿元用于液压项目建设,主要目的是完成液压泵、液压阀的生产线建设。我们认为,公司在精密铸件产品上的投资力度在国内同类企业中遥遥领先,而且推进速度按预期进行,未来有可能实现突破。 盈利预测:由于油缸产品毛利率下降,我们调整公司2014-2016年的盈利预测,预计公司2014~2016的EPS分别为0.38(-13.15%)、0.40(-14.12%)、0.48元,维持“增持”评级。 风险因素:精密铸件件项目进展缓慢;挖掘机市场继续萎缩。

事件1:公司发布2013年年报,实现营业收入3.82亿元,同比增长31.34%;归属上市公司股东净利润0.80亿元,同比增长35.61%,基本符合预期。分配预案:每10股转增5股,分红0.50元。事件2:公司发布2014年1季度业绩预告,预计净利润预计同比上升10%-20%。略低于预期。点评: 受益于污水处理市场快速增长,公司2013年利润快速增长。2013年,在国内污水处理市场快速成长的大背景下,公司加快了污水工程市场的拓展速度,同时促进了膜产品的销售,报告期内,公司帘式膜销售53.86万平米,增长90.68%;柱式膜销售6.69万支,同比增长355.55%。而且,通过在工程中利用自己生产的膜产品,公司整体毛利率比2012年提高约3个百分点;另外,财务费用大幅减少。毛利率和财务费用对冲了管理费用大幅提高的影响,最终导致公司销售净利率提高了0.66%。 2014年1季度利润增速虽然较低,但是不改变全年业绩继续快速增长的预期。由于季节因素的影响,1季度是公司生产和销售的淡季,尤其是工程项目开工较少。我们认为,公司在2014年会继续加大在工程领域的拓展,尤其是天津的市政污水工程项目,公司具有较强的竞争优势。同时,在其他城市的工业污水处理市场中,公司将会继续扩大客户范围。 研发投入加快,新产品、新工艺开发速度加快,为公司长期的发展打好基础。2013年,公司新产品,如系列MBR复合膜、啤酒专用膜、饮用水专用膜等都已经完成中试研究,随着膜应用领域的推广,公司有望打开新的市场空间。 盈利预测:鉴于公司工程毛利率的提高和费用变化,我们调整公司的盈利预测,预计14~16年净利润增长36.54%、32.88%和28.71%,EPS分别0.63(-15.43%)、0.84(-18.94%)、1.08元,维持公司“增持”评级。 风险因素:工程拓展速度低于预期;膜产品价格下降。

事件1:公司公告,拟发行股票和现金收购收购杭州能源环境工程有限公司(简称“杭州环境”)100%股权,价值4.6亿元。 事件2:公司公告,2013年营业收入和净利润分别为2.78、0.29亿元,同比下降21.5%和57.53%,低于预期。 事件3:公司公告,2014年1季度,预计净利润为931~1239万元,同比增长-10%~20%,符合预期。 事件4:公司公告,公司转让衡阳凯维50%股权给凯天环保,退出湖南衡阳餐厨垃圾处理处置项目的投资。 点评: 收购杭州环境100%股权,进入沼气工程市场,全面打造环保平台。杭州环境估值4.6亿元,公司收购方案包括股份和现金:1、向杭州环境原股东发行1271.16万股上市公司股份;2、向不超过10名特定投资者发行不超过735.25万股,募集资金不超过1533万元,支付杭州环境原始股东现金部分。杭州环境是国内从事大中型沼气工程设计和建设总包业务的企业,2013年收入和净利润为9882.91和3024.84万元,2014-2016年承诺的最低净利润是3989.13、5023.34、5989.78万元。收购价格对应2013年的静态PE为15.2倍,基本合理。我们认为,如果收购杭州环境成功,公司将进入沼气工程领域,结合公司已经进入的垃圾渗滤液、餐厨垃圾处理、生活垃圾处理、市政污水处理市场,公司着力打造的大环保平台已经初具形态,在国内环保市场大发展过程中,公司未来成长空间很大。 消化2012年存量订单,2013年业绩风险释放充分。受2012年新增订单大幅减少的影响,公司2013年净利润大幅下降57.53%。但是,公司2013年下半年订单已经好转,导致2014年1季度业绩可能恢复增长。我们认为,即使不考虑收购杭州环境的业绩贡献,目前的订单也能够使公司2014年出现业绩向上的拐点,利润大幅增长是大概率事件。 退出湖南衡阳餐厨垃圾处理市场,降低公司2014年业绩增幅预期。公司于2013年8月与凯天环保合作,拟投资运营衡阳市餐厨垃圾处理项目,如果该项目2014年投资建设,维尔利作为工程建设主体将会获得部分收入,但是,由于各种原因,公司退出这一项目,对公司2014年的业绩增幅预期会产生一定的负面影响。 盈利预测:1、如果不考虑收购杭州环境的业绩影响,同时考虑到毛利率下降、衡阳餐厨垃圾项目的影响,我们下调公司的盈利预测,预计14~16年EPS分别为0.55(-23.33%)、0.69(-13.49%)、0.76元。2、如果杭州环境收购成功,合并杭州环境的承诺利润,预计公司14~16年的净利润分别为1.26、1.58、1.80亿元,全面摊薄之后的EPS分别为0.71、0.90、1.02元。公司停牌之前的收盘价为22.06元。维持公司的“增持”评级。 风险因素:收购事项进展低于预期;公司现有项目进展低于预期。

公司所处工业污水处理和市政污泥处理领域预计将快速增长。随着我国经济的持续稳定增长,工业用水和废水排放量呈上升趋势,水资源紧缺和水环境污染问题日趋严峻,后续《水污染防治行动计划》推出将会进一步提高工业污水治理投资。我国污泥土地填埋占63.0%,干化焚烧仅占1.8%,而日本干化焚烧则占到污泥处臵总量的60%,由于我国污泥富含重金属,随着土地污染问题严重,未来污泥处臵趋势必将是干化焚烧,污泥干化焚烧有望呈现快速增长。 主业平稳增长,新业务增速有望加快。公司主要有三块业务,一是工业给水处理,主要集中于电力行业,占到目前收入和利润的60%,由于公司于核电给水领域市场占有率高达44%,后续核电新建项目放开,该业务仍有增长空间;二是工业废水处理及中水回用,公司正由传统优势的电力行业不断向外延伸至煤化工等其他领域,过去3 年,收入复合增速34%,后续高速增长仍有望延续;三是近年涉足的市政污水处理、市政污泥处理及小型锅炉尾气脱硫、脱硝及除尘领域,我们预计公司污泥业务商业模式即将成熟,2014 年有望走出南京,实现异地扩张,从而带来爆发式增长。 盈利预测和投资评级:基于目前订单,我们预计公司13-15 年营业收入增长48.51%、23.16%和20.00%,归属母公司净利润增长20.99%、28.81%和17.39%,对应EPS 分别为0.53 元、0.69 元和0.81 元,公司传统业务平稳增长,新业务有望增速加快,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险因素:公司项目订单量低于预期; 公司水处理项目出现质量问题;大非解禁对市场冲击。

事件:2014年2月12日中国东方红卫星股份有限公司召开董事会,审议并通过了公司以2013年募投资金向子公司(航天东方红、航天恒星和航天东方红海特)增资和投资建设中关村环保园科研楼实验室的议案。 点评: 募投资金落实到位。公司2013年8月通过配股筹集资金约15亿元,计划用于卫星应用平台建设和小卫星平台开发等三个项目。我们认为资金按期投入相关子公司是保证项目顺利实施的保证。三个项目完成后,公司小卫星平台系列平台型谱更加丰富,为卫星应用客户提供一揽子解决方案的能力将进一步提升。 卫星应用领域夯实研发能力,扩大产能。自2007年公司形成卫星研制与卫星应用“两翼齐飞”的业务格局以来,卫星应用一直是公司大力发展主营业务方向。近些年,卫星应用业务收入增速超过卫星研制业务,受益于国家对卫星及卫星应用产业的大力扶持,预计公司该业务未来仍能保持较高的增长。本次公司自筹资金约3.5亿进行卫星研制业务基础设施建设,旨在提升研发能力和解决产能短板。我们认为这一举措将进一步巩固公司在卫星遥感、卫星通信和卫星导航领域高端市场的竞争地位,预计基建完工并投入运行后,公司相关产品的技术含量和产能将得到进一步提升。 盈利预测及评级:我们维持对公司前期的盈利预测,预计公司2013至2015年归属母公司净利润为3.30亿、3.94亿和4.77亿。按照最新股本计算,相应的EPS为0.28元、0.33元和0.40元。按2014年2月13日收盘价19.68元计算,对应的14年PE 为59。考虑到公司业绩优势,政策面利好支撑,维持“增持”评级。 风险因素:卫星研制为订单式业务,未来国家和军队政策或发展规划调整可能引发业务波动;卫星应用产业的市场环境存在不确定性;部分关键技术研发进度可能低于预期。

本期内容提要: 公司发展受益国家政策的大力扶持和自主创新能力。卫星产业属于国家战略性新兴产业,未来十年国家对卫星行业的支持力度只增不减。公司自主研发能力强,为业绩增长提供长期动力。 垄断国内小卫星研制市场,收入稳定可期。在国内小卫星研制领域占据80%的市场份额,受益于国家空间基础设施建设,预计“十二五”期间将有30颗左右小卫星订单;公司不断增强微小卫星研制生产能力,随着微小卫星需求的增大,产能释放可期。 卫星应用三大领域齐发展,打开成长空间:最近五年公司在卫星导航、通信和遥感三大应用领域快速发展。公司垄断军用和星载导航产品等高端市场,利润稳定;自主研发多项通信产品未来市场可期;遥感方面军方和公共部门需求稳定,未来可受益于国家“高分”专项。 盈利预测:我们预计公司2013至2015年营业收入分别为51.1亿、61.4亿和73.6亿。按照最新股本计算,相应的EPS分别为0.28元、0.33元和0.40元,对应2014年1月17日股价(18.15元/股)的PE分别为65倍、55倍和45倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。 股价催化剂:国家对卫星产业大力扶持,利好政策不断出台;关键技术突破促进卫星应用市场打开;公司未来卫星研制收入增长超过预期。 风险因素:卫星研制为订单式业务,未来国家和军队政策或发展规划调整可能引发业务波动;卫星应用产业的市场环境存在不确定性;部分关键技术研发进度可能低于预期。

事件1:公司公告,中标中海油伊拉克米桑油田水处理工程总包项目的订单,总金额约为5.65亿元。 事件2:公司公告,中海油伊拉克米桑油田脱酸项目EPC订单,项目金额约为1.92亿元。 点评: 连续中标中海油伊拉克油田的大额工程订单,意味着公司从石油设备供应商到石油工程分包商的转型开始。此次米桑油田的油田水处理订单和脱酸项目订单总额为7.57亿元,是公司近年来前订单额度最大的订单,也是公司在石油工程领域的一次成功探索。而且,中海油在海外的油田项目较多,如果该项目成功实施,将为公司后续项目奠定较好的基础。从项目施工周期来看,这两个项目将在2014年确认大部分收入,明显提升公司2014年的盈利能力。 继续开好柳林煤层气项目。由于煤层气气权问题的影响,这几年山西省煤层气的开发量低于规划,我们预计2014年山西省将会与中石油、中煤联公司进行谈判,加快省内煤层气的开发,以完成煤层气的“十二五”规划目标,在这个大背景下,我们预计公司的柳林煤层气项目开发有望加快,2014年顺利产气的可能性较大。 盈利预测:鉴于此次大额订单,我们调高公司2014-2015年的业绩预测,预计13~15年EPS分别为0.32、0.46(+19.24%)、0.53(+7.08%)元,维持公司“增持”评级。 风险因素:订单进度低于预期;天然气输送量低于预期。

事件1:公司公告,中标重庆大足工业园区污水处理工程一期施工总承包(第一中标候选人),总投资1.34亿元。 事件2:公司公告,拟在新疆伊宁市设立污水处理公司。 点评: 重庆污水处理项目增厚2014年业绩。此次中标的重庆工业园区的污水处理项目,从招标书来看,分两部分:1、污水处理厂设计规模为1万方/日,总投资约4351万元,建设期是2013年11月至2014年10月;2、截污一二级干管工程,长度约9km,投资约9000万元,建设期2013年11月至2015年10月。因此,按照项目工期测算,我们预计能够增加公司2014年收入约9000万元。 积极开拓新疆市场,整合效应将会逐渐显现。公司传统业务是垃圾渗滤液处理,技术难度较高,进入市政和工业污水处理领域相对较容易;2013年2月,公司收购北京汇恒之后,正式进入了市政污水处理领域。此次进入新疆市场,将发挥整合之后的协同效应,争取伊宁市的市政项目。 盈利预测:由于重庆项目额度较大,我们提高公司的盈利预测,预计13~15年EPS分别为0.30、0.72(+8.20%)、0.79(+3.02%)元,维持公司“增持”评级。 风险因素:项目进展速度低于预期。

事件:公司发布2013年三季报,报告期内公司实现营业收入288.97亿元,同比下降26.11%;归属于上市公司股东的净利润37.95亿元,同比下降45.48%;扣非净利润37.35亿元,同比下降47.24%。前三季度稀释每股收益0.49元,符合预期,收入和利润的降幅较上半年有所收窄。 点评: 销售收入下降,成本率上升。2013年前三季度,国内工程机械市场需求不振,公司营收出现较大幅度下降,但是降幅逐季收窄,公司长臂架车、搅拌车、车载泵、搅拌站及塔机产品市场占有率仍旧稳居行业榜首;公司整体毛利率下降到31.4%,较上年同期下降3.03%,降幅为8.8%;销售费用率上涨1.84%,管理费用率上升0.56%,导致销售净利率下降4.67%。 长短期有息负债结构发生变化,外币贷款占比大,获得巨额汇兑收益。2013年年初,中联重科有息负债共计193.63亿元,其中含一年内到期的非流动负债的短期借款共计93.08亿元,占有息负债总额的48%;包括应付债券在内的长期有息负债共计100.55亿元,占有息负债总额的52%;2013年三季度末,中联重科有息负债共计200.96亿元,其中含一年内到期的非流动负债的短期借款共计75.45亿元,占有息负债总额的37.5%;包括应付债券在内的长期有息负债共计125.51亿元,占有息负债总额的62.5%。长期有息负债上升,短期有息负债下降,降低了中联重科的财务风险。另外,2013年初,中联重科拥有79.63亿元的净外币负债敞口净额,主要为美元负债,因此,2013年前三季度的财务费用为-0.85亿元。较上年同期的3.8亿元,下降了122.4%,2013年前上半年就获得了汇兑收益5.12亿元,而同期利息支出仅为4.5亿元,获得了巨额的人民币升值带来的收益。 顺利完成对意大利CIFA公司的全资控股。中重科与其旗下控股子公司ZoomlionCIFA(H.K)HoldingsCo.,Ltd(“香港CIFA公司”)的其他股东于2013年9月9日完成了香港CIFA股权交割的所有手续,中联重科正式成为香港CIFA公司的登记股东,拥有其100%的股权,从而实现对意大利CompagniaItalianaFormeAcciaioS.p.A.(“意大利CIFA公司”)的全资控股。 盈利预测及评级:我们认为,随着工程机械市场趋于稳定,我们预计公司下半年营收和净利保持稳稳定,降幅将明显收窄。我们维持公司的盈利预测,预计13~15年EPS分别为0.72、0.71、0.77元,维持公司“买入”评级。 风险因素:固定资产投资增速继续下降,混凝土机械销量继续大幅下降,产品毛利率下降。

事件:公司公告,2013年前三季度,公司实现营业收入2.20亿元,同比增长18.64%;归属母公司股东的净利润7789.20万元,同比增长61.62%,符合预期。事件2:终止购买新疆西拓股权计划。 点评: 新项目投产、发电量提升、增值税返还导致公司利润大幅增长。报告期内,公司的滕州项目、元华项目、安全二期项目投产,新增装机容量33MW,占2012年底装机总量的22%;同时第三季度发电量2.25亿度,同比增长19.15%;另外,增值税返还导致营业外收入达到942.88万元,同比增加606.13%。三重因素作用,导致公司净利润大幅增长。 终止资产重组计划,业绩增长继续依赖原有业务。公司9月26日公告,拟收购新疆西拓能源股份公司部分股权,进入天然气压缩机余热发电领域,由于竞拍价过高,导致公司放弃竞买。因此,公司未来的增长将继续依赖原有业务。 盈利预测:鉴于公司运营项目发生变化以及我们对所得税率预测进行调整,我们调整公司盈利预测,预计13~15年EPS分别为0.38(-4.95%)、0.51(-2.19%)、0.59(-6.58%)元,维持公司“增持”评级。 风险因素:新装机容量低于预期。

事件:公司发布2013年三季报,实现营业收入9.55亿元,同比增长18.73%;归属上市公司股东的净利润2.06亿元,同比下降9.86%,符合预期。 点评: 毛利率下降、费用刚性导致公司利润下降。公司收入增长主要是因为并表上海立新导致,但是上海立新生产的液压阀产品的毛利率相对挖机油缸略低,拉低了整体毛利率。另外,管理费用大幅增长76.84%,利息收入减少47.54%,导致了公司增收不增利的现象出现。 油缸销量难见起色,关注精密铸件的进展情况。2013年前三季度,主要挖掘机企业的挖机销量同比下降4.64%,预计四季度难有超预期表现,因此公司的挖机油缸销量也会随之下滑,进而导致公司全年业绩下降。但是,公司投入大量资金研发生产的泵、阀等精密铸件进展正常,是公司未来的重要增长点,依然值得期待, 盈利预测:鉴于公司费用增长较快,我们下调公司盈利预测,预计13~15年EPS分别为0.40(-11.62%)、0.43(-16.74%)、0.47(-18.48%)元,维持公司“增持”评级。 风险因素:精密铸件项目进展缓慢;挖掘机市场继续萎缩。

事件:公司发布2013年三季报,报告期内公司实现营业收入433.33亿元,同比增长19.48%;归属于上市公司股东的净利润27.05亿元,同比增长12.29%;扣非净利润25.21亿元,同比增长15.03%。上半年稀释每股收益1.35元,符合预期,收入和利润的增幅较上半年有所增加。 点评: 重卡市场复苏,潍柴动力重卡产业链公司业绩上升。上半年固定资产投资复苏,“四万亿”投资高峰期销售的重卡整车开始更新换代;国Ⅳ预期所驱动的增长,促使提前消费。重卡行业共销售56.72万辆,同比增长15.3%。受产品销售规模扩大、原材料价格下降的影响, 2013年前三季度潍柴动力的产品毛利为20.19%,较去年同期产品毛利19.1%,毛利率上涨了1.09%,涨幅为5.7%。 财务杠杆上升、计提和投资收益下降抵消盈利增长。整合凯傲公司和林德液压的资金主要来源于银行贷款,潍柴动力的银行贷款由去年三季末的15.83亿元,今年三季末为107.42亿元,增加了91.59亿元。由此导致潍柴动力的财务费用由去年前三季度的-0.14亿元,增长至今年前三季度的1.49亿元,增长了11.26倍。另外 ,潍柴动力前三季度的资产减值损失由去年的1.16亿元,上升为今年的2.79亿元,增长了1.40倍;前三季度的投资收益由去年的2.15亿元,下降为今年的0.24亿元,下降了88.72%。上述三个事项较大程度抵消了销售收入上升和毛利提高带来的盈利增加。 完成对凯傲公司和林德液压的整合,实现产业链全球布局,获得国际化收益尚需时日。潍柴动力通过全资附属公司潍柴动力(卢森堡)控股有限公司持有凯傲公司的股票2,967万股,占其总股本的30%。截止潍柴动力三季报披露日,凯傲公司尚未披露其2013年第三季度报告,因此潍柴动力在其三季报中确认的对凯傲公司投资收益时,使用凯傲公司2013年上半年实际业绩的50%作为其三季度净损益。在潍柴动力2013年半年度合并财务报表中,来自于凯傲公司的投资收益仅占潍柴动力合并营业总收入的0.04%和合并净利润的0.48%,对潍柴动力合并报表无重大影响。 盈利预测及评级:我们认为,未来重卡产业将保持平稳。我们预计公司13年、14年、15年EPS分别为1.67、1.95、2.12元,考虑到公司在柴油机行业内的龙头地位、以及公司所拥有的重卡产业链带来的重要市场地位,我们维持公司“买入”评级,目标价32.86元。 风险因素:重卡企业自配柴油机比率大幅提高,重卡、柴油机的价格大幅下降,基本原材料和人工成本大幅上升。

事件:公司公告,2013年前3季度实现营业收入49.68亿元,同比增长5.42%;归属上市公司股东的净利润7.53亿元,同比下降14.21%,基本符合预期。 点评: 继续消化低价订单,整体仍旧处于去库存阶段。进入2013年以来,公司产品的毛利率相对2012年下降了5%左右,主要原因是2012年订单价格普遍较低,目前还处于消化阶段。另外,虽然中报显示新订单已经同比回升,但是存货却持续降低,截止到9月底,公司存货为11.79亿元,接近2011年以来的最低点,因此,我们认为公司仍旧处于去库存阶段。 2014年业绩将恢复增长。从公司中期公布的订货量数据和下半年煤化工项目的审批节奏来看,我们预计公司的订货量可能已经开始回升。另外,钢材价格的下降也将会带来产品毛利率的提升。因此,我们预计公司2014年业绩将恢复增长。 盈利预测:鉴于公司产品毛利率和应收账款变化,我们调整公司的盈利预测,预计13~15年EPS分别为0.50(-11.96%)、0.59(-2.03%)、0.63(-0.77%)元,维持公司“增持”评级。 风险因素:新增订单额低于预期;原材料价格大幅上涨。