海能达是国内专业无线通信行业的龙头企业,全球主流专业无线通信设备提供商之一。公司是国内市场的绝对龙头,国际市场的主要竞争者。公司一直在走一条技术升级和产业链整合之路,目前公司产品线齐全。股权结构上,中高层管理人员以及核心研发、销售人员等均持股,股权激励到位。 专网通信行业进入“模转数”技术升级期,掌握核心技术的公司具有巨大的成长机遇。专网通信行业已经进入从模拟技术向数字技术升级的变革阶段,行业空间巨大,国内市场及数字市场增长迅速,具有强大技术能力和市场能力的企业在行业成长中受益更明显,竞争优势将不断被强化。 海能达掌握核心技术,性价比优势明显,全球铺设营销网络扩张市场。海能达是全球极少数同时掌握TETRA、DMR、PDT、dPMR等多种数字通信标准核心技术的厂商之一,中国专网通信数字技术标准的主要制订者。公司产品性价比优势十分明显,目前已经基本建立起了覆盖全球的营销网络。 公司未来成长路径非常清晰。未来数字产品是公司主要收入增长点,考虑到海能达的技术优势及性价比优势,我们认为公司数字产品的高增长性比较确定。另外,公司未来会有机会承接专网通信整体解决方案项目,还可能会通过收购兼并的方式进入军工、铁路、系统集成等市场,这两个因素都为公司提供了业绩超预期可能。 给予公司6个月目标价33.00元,强烈推荐-A评级。我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.72/1.31/2.03元,给予公司“强烈推荐-A”投资评级,6个月目标价为33.00元,对应2011-2013年PE分别为45.8/25.2/16.3。 风险提示:人民币升值风险、全球化竞争风险、公司收购后的融合风险。

1、3G用户回到加速增长的正常轨道 中国联通6月份净增3G用户185.5万户,同比增长79.7%,环比增长6.73%,在5月3G净增用户出现环比下降的情况下,6月3G净增用户环比重归上升趋势,3G用户回到加速增长的正常轨道,月净增用户数及日净增用户数重回历史高点。 2、资费套餐到位,3G千元智能手机已经开始全面铺货及全国热销,联通3G业务正在向第三个门槛迈进,有望在传统旺季8-9月实现跨越 联通3G业务已站稳月增180万用户的快速发展平台,正在向第三个门槛月增250万用户的平台迈进。资费套餐到位,3G千元智能手机已经开始全面铺货及全国热销,3G用户发展有望在传统旺季爆发,8-9月跨越第三个门槛。 3、联通上半年业绩预计在15亿左右 联通在停掉286元iPhone4零元购机合约后,同时加大话费补贴力度,我们认为联通将在2季度出现业绩反转,预计上半年业绩在15亿左右。联通业绩触底反弹趋势非常明显,3G用户增长也将很快迈过门槛,光明已很接近。 4、风险提示 电信引进CDMA版iPhone4;行业爆发非理性价格战。

1、3G业务胶着,5月份用户数据基本没有亮点 中国联通5月份净增3G用户173.8万户,环比降低4.35%,用户总数达到2209.0万户,环比降低的主要原因是286元iPhone4零元购机合约取消对3G用户增长的影响。总体而言,5月份用户数据没有亮点,基本反映了公司目前在3G业务上的胶着状态。 2、联通下一阶段将通过撬动50-150元ARPU用户跨越3G用户发展门槛,其发展战略非常清晰,长期向好趋势不会改变 联通3G用户发展正在跨越第三个门槛,撬动50-150元ARPU用户是其关键,3G千元智能手机的大规模定制是其主要手段,现在需要等待定制机的全面铺货。总体而言,我们认为联通的3G发展战略清晰,执行力比2G得到了巨大提升,市场不应只关注用户增长的短期波动,其长期向好趋势不会改变。 3、上半年业绩将大幅反转,联通的光明已很接近 联通在停掉286元iPhone4零元购机合约后,同时加大话费补贴力度,我们认为联通将在2季度出现业绩反转。单季度净利润将从1季度的1.5亿,增长至15亿左右。联通业绩触底反弹趋势非常明显,3G用户增长也将很快迈过门槛,联通的光明已很接近。

1、3G用户增长超预期,其他业务受到淡季影响. 市场预期4月联通3G净增用户环比将显著降低,但从实际情况来看,4月份3G净增用户与3月份几乎没有差异,符合我们的预期,同时3G平均日净增用户达到7.9万户,继续创历史新高,说明3G用户在继续放量增长。2G和宽带增长环比下降,主要受到业务淡季影响。 2、降低资费加强对中低端用户吸引力,提高话费补贴比例缓解终端补贴压力. 联通调整了46元、66元两档C计划3G套餐,同时提高3G话费补贴比例,一方面能加强对中低端用户吸引力,另一方面可以有效缓解终端补贴压力。同时,联通计划启动2G用户向3G迁移方案,并于5月推出首批999元大屏幕3G智能手机,目的在于激发用户的数据流量需求,降低3G门槛,提高现有网络质量。5月中国移动下调全球通资费,我们判断此举对联通影响有限。 3、上半年业绩将显著改善,触底反弹趋势非常明显. 随着终端补贴政策调整以及话费补贴力度加大,预计二季度终端补贴不会在一季度基础上大幅增加。我们预计5月份3G净增用户将突破200万,今年年底3G月净增用户有望突破300万,今年上半年公司利润预计13亿左右,联通业绩触底反弹趋势非常明显,公司经营拐点已经出现。

中国联通公布一季报,收入在3G带动下大幅增长:2011年一季度实现营业收入505.3亿元,同比增长21.5%,3G收入58.6亿元,同比增长257%,净利润1.5亿元,其中归属于上市公司股东的净利润0.48亿元,同比减少87.8%,每股收益为0.002元。 盈利能力和经营情况,主要应该看环比指标:3G终端补贴2011年一季度19亿,同比增加18亿,对公司利润影响很大,不具备参考性。考虑到2010年四季度手机补贴19.1亿,与2011年一季度基本一致,因此评判公司经营情况和盈利能力,环比指标更具参考性。 营业利润扭亏为盈,毛利率止跌回升:一季度收入环比收增长6.2%,营业利润(刨除投资收益影响)由2010年四季度的-2.75亿增长到1.39亿,实现扭亏为盈。毛利率由27.4%提高到27.5%,从2010年一季度之后首次实现止跌回升。 费用率下降,终端补贴效率提升:营业费率和管理费率环比均有所下降,3G终端补贴使用效率大幅度提升。同样是19亿手机补贴,2011年一季度3G净增用户数环比增长27.6%,达到447.5万,月新增用户持续创新高。主要原因有二:扩大低端手机补贴范围,话费补贴方式替代了一部分终端补贴方式。 公司经营向好,联通拐点已现,维持“强烈推荐-A”投资评级:我们认为2010年四季度是公司业绩的最低谷,2011年公司业绩会在3G带动下大幅提升,预测公司2011-2013年EPS分别为0.12/0.32/0.53元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:联通网络容量紧张引起网络质量下降;电信引进CDMA版iPhone4对联通高端用户的冲击。

3G 是未来中国联通业绩的爆发点:2010年,公司整体业务在3G 和宽带的带动下实现了快速增长,移动业务首次超过固网业务,占整体通信服务收入的比例达到50.8%;固网业务基本保持平稳。从中长期来看,宽带增长稳定,但不具备爆发力;联通业绩爆发还得看3G。 我国 3G 进入加速发展时期,移动数据流量激增的情况还会持续:目前,我国进入3G 良性成长的关键期,2011年用户渗透率超过10%以后,发展速度将会明显加快。智能手机的普及推动移动互联网爆发,直接导致移动数据流量激增,给运营商网络造成巨大压力,这种情况还将持续相当长一段时间。 3G发展的关键因素上联通优势明显:影响3G发展的关键因素无非是网络(容量、覆盖、通话质量)、终端、渠道、资费、促销。总体来说,各方面联通均占据优势,并且这种优势短期内不会被扭转,3G 取得突破并且继续发力是意料之中的事情。 竞争对手各有业务发展重点:中国移动2G 网络压力较大,网络质量有所下降,TD技术劣势短时间不可扭转,未来首要任务是扩容2G网络,有效分流数据流量。中国电信的移动业务发展并不十分顺利,用户增长趋缓,用户质量持续下降,未来其主要增长点还是来自于宽带,会大幅增加光通讯投资。 盈利预测和估值:公司业绩会在3G 加速发展下华丽转身,我们预测中国联通2011-2013年EPS 分别为0.12/0.32/0.53元,每股净资产分别为3.44/3.70/4.08元,给予公司2011年目标价为9.30元,维持“强烈推荐-A”投资评级,对应2011-2013年PE分别为76.1/29.1/17.7倍。 风险提示:联通网络容量紧张引起网络质量下降;电信引进CDMA版iPhone4对联通高端用户的冲击。