海能达上半年实现营业收入5.32亿,同比增长16.7%,净利润为899.13万元,同比增长192.9%。预告前三季度净利1680-2000万元,Q3单季度实现净利780-1100万元。同时设立澳大利亚子公司,覆盖整个亚太地区销售。我们认为,Q2业绩超市场预期,上半年数字产品拉动收入增长,毛利率创历史新高,费用率下降。但Q3业绩略低于市场预期,主要是子公司季节性亏损拖累以及收入季节性变化,属于正常波动。公司基本面及高速增长逻辑并未发生变化,坚定看好公司中长期发展,维持“强烈推荐-A”评级。 Q2业绩超预期。一季报中公司预计上半年盈利0-1000万,相当于Q2盈利3100-4100万左右,实际业绩情况是Q2盈利4000万左右,偏上限,超市场预期。主要收入维持较快增长(整体收入同比增长16.7%,主要来源于数字产品的高速增长,贡献3亿左右收入,74%增速),同时毛利率水平提升(同比提高1.7个百分点)、费用率水平下降(销售费用增长13%,管理费用增长5%,均低于收入增速)。 Q2毛利率54.5%创历史新高,后续毛利率还会不断提升。毛利率水平创历史新高有两个原因,一是数字产品占比提高,上半年已经达到57.6%,数字产品毛利比模拟产品要高10个百分点左右;另一方面,上半年Tetra、DMR、PDT等主要数字产品毛利率水平分别为57%、60%、62%,维持了高水平。未来我们判断单品毛利率会维持高水平,数字产品收入占比还会不断提高,13年全年预计能达到65-70%水平,综合毛利率还有望进一步提升。 期间费用控制效果明显,未来费用率还会进一步下降。在上半年收入增长16.7%的情况下,销售费用增长13.3%(如果剔除德国公司影响,预计销售费用同比持平),管理费用增长5.4%,大幅低于收入增速,表明上半年公司进行的费用管控和激励优化措施效果明显。我们对公司费用管控持乐观预期,考虑到下半年由于公司举行20周年司庆活动相关费用,以及股权激励下半年开始摊销费用(13年影响预计600万左右),预计全年费用同比增速在10%以内(刨除德国公司及天海电子并表影响),费用率会明显下降。

公司发布半年报,上半年收入/净利润1.86/0.15亿元,同比下滑14.9%/49.5%,符合预期。运营商投资进度原因,导致收入同比下降,公司营销网络的拓展、研发投入的持续上升等导致期间费用刚性增长。上半年LTE室分产品进展顺利,4G网络建设后将有大量的网优需求,预计网优行业在13Q4或14Q1迎来拐点。预计13/14/15年EPS为0.43/0.59/0.76,考虑到行业及公司上半年业绩不佳,拐点还需要等待,暂时下调“审慎推荐-A”评级。下半年LTE催化剂不断,一旦行业拐点出现,公司股价将具有较大弹性,可积极关注。 半年报业绩符合预期。上半年实现收入/净利润1.86/0.15亿元,同比下滑14.9%/49.5%,在前期预告的下滑30-50%范围内,复合预期。单看Q2,实现收入/净利润0.68/0.04亿元,同比下滑34.8%/62.2%,公司经营拐点并没有出现,复合我们之前对公司的判断。 运营商投资进度原因,导致收入同比下降,下半年订单和收入情况会有所改善。收入下降的原因包括:一方面,运营商实际资本开支延缓,上半年预计三大运营资本开支进度仅完成30%不到;另一方面,是运营商验收进度滞缓,公司收入确认因此受影响。我们预计上半年完工额同比基本持平,考虑到之前招标情况良好,去年下半年是行业淡季,因此下半年订单和收入会有所改善。 公司营销网络的拓展、研发投入的持续上升等导致期间费用刚性增长。13年依然在投入期,包括营销网络的拓展、研发投入的持续上升等导致期间费用刚性增长。营销网络上,目前公司拥有一级营销服务网点22个,二级营销服务网点123个。2013年,主要研发方向为WLAN及相关产品、小基站、MDAS、高品质无源器件、天线等,上半年已经取得了一定进展。 上半年LTE室分产品进展顺利。公司主要看点是LTE相关室分产品布局,我们看好SmallCell和MDAS产品在LTE基站建设完成后放量,A股上市公司中,只有邦讯同时拥有这两类成熟产品。从上半年面进展情况来看,公司与移动公司在江西南昌开设的小基站实验局获得验收,与联通公司在山东日照开展MDAS实验局,在四川绵阳MDAS获得独家中标,进展顺利,我们期待LTE宏站建设完成后室分产品的放量。 传统产品占比较低,公司业绩表现好于其他网优公司。对比来看,三维通信上半年业绩下滑50-80%,三元达下降230-260%,奥维通信下降213%。其原因在于,邦讯的业务中wifi和直放站这些传统产品占比较低,只有10%左右,其他网优公司占比则高很多,一般都在30%以上,高的达到50%以上甚至更多,13年直放站采购量大幅下跌,wifi价格下降明显,网优企业普遍受影响,邦讯由于占比小,影响程度要远低于其他公司。 网优行业业绩拐点还需等待,需求拐点在13年Q4或者14年Q1。网优企业半年报业绩普遍出现大幅下跌,考虑到去年下半年是行业淡季,我们预计Q3环比会有所改善,但并不意味着行业拐点来到。行业拐点出现应该主要来源是LTE需求放量,按照行业一般规律,网优集采招标在每年年底或第二年年初,因此我们认为行业需求拐点会在13年Q4或者14年Q1。 给予“审慎推荐-A”投资评级。整体业绩上,我们预计13/14/15年EPS为0.43/0.59/0.76,考虑到行业及公司上半年业绩不佳,拐点还需要等待,暂时下调“审慎推荐-A”评级。下半年LTE催化剂不断,一旦行业拐点出现,公司股价将具有较大弹性,可积极关注。 风险提示:LTE相关产品集采进度不达预期、验收回款进度季节性波动。

中报符合预期,产能释放和产品上量促上半年业绩增长。上半年营收7.5亿,同比增长32%,网络通讯终端和消费电子分别同比增长29、48%,第2季度营收4.2亿,同比和环比分别增长58%、30%,营收增长主要受益产能释放和产品上量,其中PON终端、智能手机、平板是主要增长点。 深圳产能利用充分,天津产能释放略低于预期。卓翼上半年与国产主流厂商配合更进一步,包括中标华为LTE网关约3亿元,中标中兴PON终端接近2亿元,且与联想及其ODM厂商配合加深,月供手机100多万台,目前深圳松岗产能利用率情况良好。但部分国外新客户试产期较长,订单释放较慢,导致天津产能释放低于预期。经历了去年的增长,卓翼今年正处于发展最佳时期,下半年产能可能继续增加,新客户的订单能否如期释放至关重要。 毛利率同比下降,但环比有所回升。卓翼上半年毛利率同比下降1.8个百分点,其中网络通讯终端降2.2个百分点。但2季度毛利率环比回升2.2个百分点,达到11%,主要受益于产能利用率提升和产品结构调整带来的盈利恢复。下半年将进入电子消费旺季,毛利率有望保持稳定。 上半年基数较小,3季度是全年关键,维持审慎推荐-A。去年第3季度是卓翼业绩高点,根据预告今年3季度业绩为同比降9%至增长45%。我们认为,下半年电子消费旺季将带来单季度营收环比继续增长,产能利用率提升带来毛利率稳定,全年仍有望实现50%增长,预计13-15年EPS分别为0.56/0.79/0.99元,维持“审慎推荐-A”评级,后续新品和新客户突破将成股价催化。 风险因素:订单释放低于预期,天津产能利用缓慢,管理水平不能适应业务发展,人力成本增长过快,新厂房和设备折旧压力过大

联通发布中报,收入及净利同比增19%、54%,符合预期。主要看点是3G业务,收入同比增52%、ARPU趋稳、终端补贴占收比降至10%,是业绩增长主因。汇兑收益7亿,对利润正影响。率先与微信深度合作推出沃卡,或带来联通3G用户数持续超预期,同时联通在其他领域的开放合作也值得期待。预计13-15年EPS 0.17/0.25/0.31元,对应13年PE19倍,PB0.9倍,估值底部,维持“强烈推荐-A”投资评级

行业迎来拐点,LTE带动景气度提升。行业的政策拐点、投资拐点、毛利率拐点已至:政策上,国务院会议强力推进信息基础建设;投资上,移动4G投资规模巨大、电信投资超预期,下半年随LTE建设展开投资将加速;此外行业竞争趋缓,如PON、PTN等产品毛利率明显提升。我们认为通信行业增长确定性强,预计业绩将在Q3或者Q4迎来拐点,且LTE建设将使行业景气度延续至明后两年。 毛利率明显提升,人员精简和内控改善带来费用持续下降。据我们测算,Q2毛利率同比提升3个百分点,竞争趋缓、海外低毛利率订单减少以及智能机占比提升是毛利率提高的原因。下半年LTE带动收入环比好转,毛利率还会进一步提升。2季度销售和研发费用仍保持双位数降幅,3季度有望延续这一趋势,三项费用全年减少12-15亿属大概率事件。 公司发布股权激励草案提振市场信心。行权条件为14-16年ROE不低于6%、8%、10%,净利率同比增速不低于20%,且各年扣非净利润不得为负。我们认为股权激励象征保底业绩,目的在于对管理层实行切实有效的激励,对市场信心具有提振意义,并且受LTE景气度提升和内控改善,公司未来实际经营情况将高于激励目标。 公司股价有强烈的补涨需求。停牌期间,国务院“稳增长”政策引爆板块行情,整个通信板块上涨8%,LTE产业链企业涨幅更大,烽火通信上涨21%、日海通讯涨30%、宜通世纪涨28%、邦讯技术涨27%,而中兴通讯作为LTE龙头股有很强烈的补涨需求。 维持强烈推荐-A,上调目标价至17.0-20.4元。行业拐点期,公司经营继续向好,且棱镜门事件发酵有利公司国内核心网络设备份额提升,内控改善有助力提升海外市场竞争力。预计公司13-15年EPS分别为0.68/0.84/1.04元,维持强烈推荐-A。给予13年25-30倍PE,上调目标价至17.0-20.4元。 风险提示:国内LTE进度低于预期、海外市场盈利性不佳、汇兑损益

项目执行良好,收入确认进度影响中期业绩。BSS 业务方面,电信保持稳定增长,而联通则由于验收延迟导致上半年收入低于预期,整体上公司项目执行正常,并且按照往常经验,项目大部分会集中在下半年尤其4 季度确认, 跨期结算概率不大。我们预计公司运营商BSS 业务全年增长25%左右,且受益集团业务拓展,联通增速会略高于电信。 行业市场拓展顺利,业务拓展和子公司并表导致费用增长。公司近年来大力推广电子政务综合管理、数据研判分析、智慧城市建设等行业应用和解决方案,其中公安市场继出入境管理系统之外,智能交通和刑侦系统也将向多省份推广,预计公安业务全年35%左右增长。金融领域,公司中标中登深圳同城备份系统7750 万项目,并逐渐向软件业务拓展。合肥英泽软件外包业务上半年人员交付规模已达100 人,全年有望达到400 人,明后两年高增长。但行业拓展及子公司并表导致期间费用出现明显增长。 上半年非经亏损75 万-55 万,扣非后下滑20%-50%。一方面,公司上半年并没有政府补助确认,另一方面,公司因固定资产处置导致非经出现亏损。考虑到公司12 年获得重软资质带来的退税影响以及政府补贴,预计全年非经会有700 万以上,高于去年263 万非经收入,对下半年业绩形成正向贡献。 政策引导信息消费以及新业务拓展利好公司长期发展,维持强烈推荐-A。虽然公司短期因业绩低于预期,但国务院推进4G 建设并引导信息消费,网络升级和新业务应用将带来IT 支撑需求增长,利好公司主营增长。且随移动转售、营改增等政策推进,公司的业务面和客户面会得到相应拓宽。我们认为, 内生成长+外延拓展下,公司未来复合增速25-30%,预计13-15 年EPS 为0.41/0.52/0.67 元,目标价10.20 元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:运营商降价风险,人力成本上升过快,省外拓展进展不达预期。

投资建议:整体业绩上,我们预计13/14/15年EPS为0.53/0.66/0.84元,由于7月12日国务院会议中重点提到了“加快网络、通信基础设施建设和升级……提升3G网络覆盖面和服务质量,推动年内发放4G牌照”,这些对通信板块及邦讯技术均是重大利好,因此我们认为公司股票依然有较大投资价值, 13年Q4或者14年Q1将迎来行业及公司经营拐点,维持“强烈推荐-A”评级。目标价13.3-15.9元,对应13年PE25-30倍。 风险提示:集采进度不达预期、验收回款进度季节性波动。

公司发布半年报预告,预计上半年盈利6458-7841万元,同比下降15%-30%,略低于市场预期。但我们看好公司竞争优势及新产品放量,13年业绩能维持较高速度增长,估值便宜(13年PE20倍),上周股价走势估计已经反映了市场对业绩的一定担忧,预计13-15年EPS1.02/1.32/1.65元,维持“强烈推荐-A”。 上半年净利润情况略低于市场预期,单看第二季度,净利润在3124-4507万元,同比下降24-47%。主要原因是大项目订单增多导致收入确认周期变长,从而使得报告期内净利润出现下降。今年上半年销售费用和研发费用仍处在刚性增长的态势,这对净利润也产生不利影响。上半年订单增长情况良好,我们预计同比增长30%左右,体现了良好的增长性,但由于其中超光网、移动支付等大项目订单增多,收入确认周期要高于传统业务,预计收入与去年同比基本持平。另一方面,新产品超光网和移动支付产品的毛利率(30-40%)也要远低于传统业务(80%左右),因此净利润表现不佳。三网融合进度加快,有利于双向网改,拥有超光网技术的数码视讯极大收益。国务院总理李克强12日主持召开国务院常务会议,研究部署促进信息消费,拉动国内有效需求,推动经济转型升级,其中重点提到了全面推进三网融合,年内向全国推广。以超光网为例,上半年广东、浙江、江苏、山西等经济发达省份纷纷启动招标,验证了这点。这些发达省份中,数码视讯均中标,一方面说明了公司的技术实力,另一方面也说明了市场对于超光网技术的接受程度在提高。我们预计全年订单应该能到8000万左右,下半年可关注南京、广州、杭州等地订单。移动支付业务进展顺利。前期公司公告与北京天铉通签订移动支付购销合同,合同金额2010万,数码视讯提供的产品为SD卡方案,预计今年全部执行完毕,30-40%毛利。保守估计13年移动支付业务收入在4000-5000万。 整体业绩上,我们预计全年30%增长。具体13年各类业务上,CA是10-15%增速;前端设备(VOD,EMR,IPQAM等)30%增速,超光网,10%收入占比,预期8000万左右。其他,影视剧贡献1000万投资收益。 投资建议:我们看好公司竞争优势及新产品放量,13年业绩能维持较高速度增长,估值便宜(13年PE20倍),上周股价走势估计已经反映了市场对业绩的一定担忧,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:超光网推进进度低于预期、传统产品毛利率波动。

公司2013年上半年净利润同比下降16%-40%,扣非之后同比降幅大概为3%-32%。受行业原因,中报下滑符合此前预期,下半年随LTE规模建设启动,公司工程业务弹性很大,且国务院常务会推动4G年内发牌及宽带中国建设,对公司业务形成利好,维持“强烈推荐-A”。 公司上半年业绩下滑16-40%,LTE工程业务延迟和毛利率下降是主要因素。公司1季度中标大量工程业务,但LTE主设备招标于6月底才启动,目前尚处报价阶段,LTE对无线工程的业务拉动将于设备到货之后(9月份)才能真正体现,预计4季度在LTE的带动下无线工程业务会迎来大幅增长,而上半年主要以执行去年结转项目为主。 LTE建设初期,移动控制OPEX,导致代维价格有所下降。运营商为保障LTECAPEX投入会对代维等OPEX投入有所控制,根据公司年初中标情况看,代维业务在总量增长的背景下招标价格普遍出现下滑,而代维质量在惯性思路下使得人力成本难以下降,导致毛利率出现下滑。我们认为,随着运营商LTE投资常态化及网络逐步投入商用后,OPEX会伴随增长,代维等业务的价格变化也会相对趋稳。 外省拓展与核心网收入占比下降也对毛利率造成负面影响。除代维之外,影响公司毛利率的因素还包括:1)外省拓展对收入贡献为正,但毛利率一般会低于广东省内业务;2)高毛利的核心网占收比下滑,主要因爱立信、诺西等国外厂商在中国市场的萎缩导致公司外包业务下降明显,后续若爱立信、诺西等国外厂商在移动TD-LTE中标份额有所突破将会给公司业务带来一定增长,但在棱镜门事件影响下,我们认为外资商在国内核心网的业务会被国内厂商所取代,而公司在策略上也正在加强与华为、中兴等国内厂商的合作。 政策层推进LTE建设成长期利好,广州平安城市项目或成短期催化。7月12日,国务院推进LTE年内发牌以及强调基础网络建设对拉动经济增长和产业升级的重要性均对整个LTE产业链形成政策性利好。且广州移动平安城市启动,公司有望通过运营商分包的方式承接业务,公司在传输和安防业务上会双向受益,成为股价催化。预计公司13-15年EPS为0.52、0.65、0.85元,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:运营商降价风险,人力成本上升过快,省外拓展进展不达预期。

专网通信进入“模转数”升级期,公司作为行业龙头,掌握核心数字技术,迎来巨大机会。13年业绩反转确定,股权激励确定业绩底线,表明公司信心及态度,低价收购为公司打开军工广阔市场。数字产品进入收获期,PDT是公司最大看点,13年大规模建设,6月份开始预计招标逐渐开展,后续订单催化剂不断。DMR行业向好,公司凭借性价比优势维持高速增长。TETRA产品注重研发,已推出下一代技术产品,未来会成为公司重要利润支柱。模拟产品13年战略调整,恢复增长。我们预计13/14年EPS0.53/1.01元,上调至“强烈推荐-A“评级,给予目标价25元。 海能达是行业龙头,掌握核心数字技术。公司是国内无线集群行业的龙头企业,全球主流提供商之一。行业进入“模转数”升级期,海能达是全球唯一同时掌握TETRA、DMR、PDT等数字通信标准核心技术的厂商,中国标准PDT的主要制订者,技术领先优势显著。相比国外主要竞争对手,产品性价比优势明显。 13年业绩反转确定,Q2迎来盈利拐点。13年业绩反转主要的原因包括:一、市场回暖、激励机制优化、公司产品的优势,带来了收入的迅速增长;二、、公司费用的有效控制。预计Q2单季度净利润在4000万左右,是历史高点,Q3、Q4业绩会环比逐渐提高,继续迎来单季度盈利高点。 13年收入将实现大幅增长。模拟产品2013年战略调整,收入恢复增长。PDT是13年主要看点,公司优势非常明显,13年大规模启动建设,预计6月份开始陆续招投标。DMR行业高速增长,海能达是拥有DMR成熟产品仅有的几家公司之一,凭借其性价比优势保持高速增长。TETRA已推出下一代技术产品,技术领先优势明显,未来会成为公司重要利润支柱。 LTE技术对无线集群市场短期不会造成影响。无线集群通信未来是窄带、宽带并存的情况,但LTE技术应用还需要相当长时间。国内公安是以PDT为基础解决话音、中低速数据需求,融合LTE技术满足少量特定区域的高速数据需求,当务之急是建设完成一个全国联网的PDT系统,LTE短期内不会造成影响。 上调至“强烈推荐-A”评级。13年业绩反转确定,股权激励确定业绩底线,表明公司信心及态度,低价收购为公司打开一个军工广阔市场,6月份开始预计PDT招标逐渐开展,后续订单催化剂不断。预计13/14年EPS0.53/1.01元,上调至“强烈推荐-A“评级,给予目标价25元,对于13/14年PE为47/25倍。 风险提示:汇率波动、大项目进度低于预期、毛利率波动。

业绩低于预期,收入保持较快增幅。公司实现营业收入862.54亿元,同比增长23.4%,实现归属于母公司股东的净利润20.60亿元,同比下降36.6%。 终端产品销售带动收入大幅增长,去年,终端产品收入269.33亿,同比增长52.6%。 终端毛利率下滑明显,年内将得到改善。公司去年综合毛利率30.26%,下降2.03个百分点,终端产品毛利率同比下降了3.81个百分点。目前,公司产业链布局完成,随智能机出货量增加及向中高端产品转型,我们对终端产品的毛利率回升报以较乐观的态度。 汇兑损失和贷款利息带来财务费用大幅增长。公司管理费用与去年基本持平,销售费用同比增长25.1%,财务费用23.56亿,同比增加96.6%,其中,汇兑损失8.37亿,利息支出13.74亿,同比大幅增长466.5%和88.6%。预计今年人民币升值会放缓,并且公司拟通过发企业债的形式募集资金,一方面解决经营现金流的短缺,另一方面公司企业债利息大幅低于银行借款,将有效节省财务费用。 今年有望迎来业绩转好,维持“强烈推荐-A”。在终端和运营商网络产品销售的带动下,我们不怀疑公司的收入增长能力,随毛利率的回升和内部成本管控能力的加强,今年有望迎来业绩转好,预计2012-2014年EPS分别为0.94/1.22/1.48元,给予2012年21-23倍PE,目标价19.7-21.6元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:运营商投资放缓、恶性竞争加剧、人民币升值带来的汇兑风险。

国内运营商光通信集采超预期,海外需求增长强劲,给光纤光缆行业企稳回升营造客观条件。三大运营商今年PON 设备招标接近5000万线,光网城市建设提速,有利于对上游光纤光缆产能增长的消化。预计下半年光纤光缆市场小幅反弹,全年保持10%左右增长。未来海外市场的强劲需求,为国内企业迎来出口转型机遇,促进产能消化。 “十二五”期间,公司电力线缆占比提高,特种导线和OPGW 看好。根据国家电网远景规划目标,我们预计公司的电缆收入将大幅提升。同时,特种导线对于普通导线的替代趋势明显,以及受OPGW 需求拉动,使公司整体毛利水平得以维持。 募投项目助推公司产业升级,利好公司长期演进。光纤预制棒项目达产后可为公司节省上游采购成本,提升公司毛利水平,增强光纤光缆业务一体化生产能力,并向“U 型曲线”的两端延伸。 受益于光纤价格企稳和公司对费用率的良好控制,第二季度净利润同比和环比增长显著,毛利率环比回升。全年,公司整体费用率将保持稳中有降。预计公司下半年净利润同比增长接近一成,环比增长超三成,由于受一季度拖累,全年保持8%的总体增长水平。 维持“审慎推荐-A”投资评级。预计2011-2013年公司EPS 分别为1.21/1.50/1.85元,现在股价对应2011-2013年PE 分别为16/13/11倍,我们认为现阶段公司被市场低估。 风险提示:主要客户资本支出减少带来的经营风险、行业内恶性竞争风险、募投项目实施风险

事件: 公司于8月20日公布了2011年7月主要运营数据。 数据显示,2011年7月份中国联通3G用户净增长187.4万户,3G用户累积达到2581.9万户,其中3G数据卡用户净增21.78万户;2G用户增长25.2万户,2G用户总数达到15791.7万户。本地电话用户减少49.1万户,降至9496.7万户;宽带用户增长66.9万户,累积达到5299.1万户。 评论: 1、3G净增用户环比略增,整体业务发展受季节性影响较大 中国联通7月份净增3G用户187.4万户,同比增长99.15%,环比增长1.02%,受到季节性因素的影响,7月3G用户净增略高于6月,但3G用户已经回到持续增长的正常轨道。其他业务则受季节性影响较大,普遍出现了下滑。 2、7月联通3G用户发展情况正常,继续深化3G千元智能机终端战略,期待开学季用户放量 7月是业务淡季,相比移动3G净增用户环比大幅下降,我们认为本月联通3G业务发展情况正常。另外,联通发布第二款千元智能机——联想A60,针对学生用户开学季推出36元沃派校园套餐,我们有理由期待联通3G用户发展在8-9月份放量。 3、维持“强烈推荐-A”投资评级 我们认为,联通具有的优势及背后的成长逻辑依然没有改变,预测公司2011-2013年EPS分别为0.12/0.32/0.53元,维持“强烈推荐-A”投资评级,考虑到市场情绪以及系统性风险,下调公司6个月目标价至8.00元,对应2011-2013年PE分别为67.7/25.4/15.2,给予公司12个月目标价9.30元。 4、风险提示 电信引进CDMA版iPhone4;行业爆发非理性价格战。

上半年净利润同比增长391%,公司预计1-9月公司业绩大增100-130%。2011年上半年公司实现营业收入5.70亿元,同比增长64.95%,实现净利润2028万元,同比增长391.17%。半年报中预计今年1-9月归属于上市公司股东的净利润为6600-7600万元,同比大增100-130%。 模拟产品稳健增长,数字产品大幅放量。传统模拟产品稳健增长,其中模拟终端收入增长21.77%,模拟系统收入增长14.81%。海能达未来收入和利润主要增长点的数字产品则大幅放量增长,其中数字终端收入增长545.14%,数字系统收入增长3871.73%。我们预计,全年海能达传统模拟市场将保持15-20%的平稳增长势头,数字产品还将在下半年继续大幅放量增长。 毛利率保持平稳,费用率稳步下降。上半年海能达整体毛利率略有下降,核心产品毛利率基本上保持平稳。考虑到数字终端产品占比提高及毛利率提升,我们认为,2011年整体毛利率应该同比小幅增长或保持平稳。上半年海能达整体费用率大幅下降8.1个百分点左右,考虑到公司今年的成本压力,我们认为2011年全年费用率同比小幅稳步下降或基本保持平稳。 考虑软件产品增值税退税暂停的因素,公司上半年实际业绩同比增幅为580-630%左右。由于相关配套财税政策还未出台,海能达在上半年尚未取得2011年度的软件产品增值税退税补贴收入。如果加上增值税退税的话,上半年实际净利润应该在2800-3000万左右,同比增幅为580-630%左右。 维持“强烈推荐-A”评级。我们维持之前的盈利预测,预计2011-2013年海能达EPS分别为0.72/1.31/2.03元,维持“强烈推荐-A”投资评级,6个月目标价33.00元,对应2011-2013年PE分别为45.8/25.2/16.3。 风险提示:人民币升值风险、全球化竞争风险、公司收购后的融合风险。

海能达中标国内公安系统第一个PDT数字集群联网商用合同。公司网站8月1日公告,海能达成功中标深圳出入境边防检查总站数字集群通信系统项目,该系统属于2011年深圳大运会安保重点通信保障工程,海能达将为边检总站下属十个边防检查站分别建设PDT数字集群基站,并提供PDT数字集群终端供执勤沟通使用,为大运期间出入关旅客及车辆快速、高效通关提供通信保障。 PDT商用大幕正式拉起。该项目为国内公安系统第一个PDT数字集群联网商用合同,标志着海能达PDT数字集群产品在公安行业取得新突破,PDT商用大幕正式拉起。同时,大运会也会PDT和海能达带来了巨大的品牌示范效应。该项目的成功,对于海能达PDT产品在全球市场的快速成长具有战略性意义,对于加速中国自主知识产权的PDT数字通信标准全球产业化同样具有重要意义。 公司成长路径非常清晰,未来高增长可期。未来数字产品是公司主要收入增长点,国内市场主要看公安系统的PDT网络建设,国外市场主要看TETRA以及DMR产品的推广。考虑到海能达的技术优势及性价比优势,我们认为公司数字产品的高增长性比较确定。此次海能达项目中标更增加了国内公安系统PDT市场高速成长的确定性。另外,未来承接整体解决方案项目和收购扩张提供了业绩超预期可能。 维持“强烈推荐-A”评级。此次海能达中标项目本身金额有限,对当期业绩影响较小,但增加了未来业绩高增长的确定性。我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.72/1.31/2.03元,维持公司“强烈推荐-A”投资评级,6个月目标价33.00元,对应2011-2013年PE分别为45.8/25.2/16.3。 风险提示:人民币升值风险、全球化竞争风险、公司收购后的融合风险。