事件：12月28日，由华为技术有限公司主办的鲲鹏应用创新大赛全国总决赛在江苏苏州隆重举办。天源迪科“基于鲲鹏原生开发的5G融合计费系统”凭借深圳赛区金奖的成绩强势入围，获得企业赛运营商赛道总决赛银奖。 点评：构筑数智化计费系统，推动信创国产化。公司“基于鲲鹏原生开发的5G融合计费系统”基于华为鲲鹏主机和中国电信天翼云操作系统开发实现，旨在构建精准、高效、稳定、智能的数智化计费系统，加速运营商国产化的落地。自2019年9月天源迪科与华为双方正式启动鲲鹏测试以来，已完成了多个应用的鲲鹏兼容互认证，并获得了鲲鹏原生开发技术认证证书。未来，双方将继续推广“以华为鲲鹏为底座+天源迪科行业平台及应用”的合作模式，推动公司运营商行业基于华为鲲鹏为底座的移植和原生开发，共同应对信创国产化的时代趋势和行业契机。 重点布局ICT产品，聚焦ICT终端代理之路。公司是国内领先的产业云和大数据综合解决方案提供商，数据及智能运营服务商。业务覆盖通信、金融、政企、ICT产品销售及增值服务等领域。在通信领域，公司业务涵盖三大电信运营商前端触点应用、中台能力建设、核心支撑系统、数字化能力底座等；在金融领域，公司研发的金融行业通用数据管理平台产品，为银行、保险、信托、基金等金融机构整合、存储、处理和分析各类金融数据提供有力支持；在政企领域，公司以大数据、云计算和物联网技术为核心，推动政府行业实现智能化升级。在ICT产品销售领域，受益于国内对信创和算力基础设施需求的影响，以及低空经济的快速发展，公司今年上半年华为ICT产品签单量较去年同期大幅增长，大疆无人机政企市场仍保持大幅增长。公司全资子公司金华威是华为政企业务总经销商、超聚变全国总经销商、大疆平台商，代理产品覆盖企业网络、企业光传送与接入、存储、数据中心、智能协作、智能安防、数字能源等领域，为客户提供多种解决方案。 当前华为通过以存代算方式，推出系统级大规模集群解决方案，产品包括OceanStor系列存储服务器、星河网络交换机，公司作为金牌分销商有望持续受益。首次覆盖，给予“增持”评级。看好公司在ICT终端产品代理领域不断拓展，实现业绩快速增长。预计公司2024-2026年实现营收76.65/88.28/99.78亿元，归母净利润0.49/0.75/1.06亿元，对应EPS分别为0.08/0.12/0.17元。 风险提示：商誉计提等可能影响盈利预测；下游客户需求不及预期

事件：2024年3月30日，天源迪科发布2023年报告，2023年公司实现营业收入65.87亿元，同比增长15.71%，实现归母净利润0.28亿元，同比减少13.06%，扣非归母净利润为-0.43亿元，同比减少3975.41%，基本每股收益0.044元，同比减少12.00%。 受益国产替代金融增长动力持续，运营商业务受资本开支影响致短期波动。2023年天源迪科营业收入达到65.87亿元，同比增长15.71%，其中主营业务收入达到人民币65.56亿元，同比增长15.16%，得益于收入的良好增长和较好的成本管控，2023年公司实现归母净利润为0.28亿元，同比减少13.06%，在报告期内计提商誉减值损失6525.83万元，房产处置收益5085.61万元，如扣除这两项对公司净利润的非经营性影响因素（合计1440.22万元），归母净利润为4273.44万元，同比增长31.14%，表明公司的经营效益有所提升。2023年，公司金融和通信行业收入分别为7.03亿元和6.52亿元，占比软件及服务业务收入分别为44%和41%，金融行业收入为7.03亿元，同比增加13.24%，增长动力持续；在通信业务板块，电信行业收入为6.52亿元，同比减少3.46%，主要原因是电信运营商资本化开支下降和自研投入增加所致。2023年公司正积极拓展中国移动市场，但新增客户订单的收入和利润存在一定滞后。 动子公司金华威是华为总经销商之一，国产算力加速推动ICT业务快速增长。2023年公司ICT产品分销业务收入达49.68亿元，同比增长20.21%，成为公司的重要收入来源之一。值得一提，其子公司金华威在ICT产品分销板块的业务收入达48.81亿元，净利润为0.96亿元。子公司金华威是华为、超聚变、大疆政企业务的总经销商，受益于国内算力基础设施建设的投入、IT支出增长、低空经济发展，公司ICT分销业务收入持续保持增长。金华威公司建立了覆盖全国的销售和服务网络，形成了ICT产品及解决方案全销售过程的技术支持能力，获得华为公司的高度认可。金华威伴随着华为政企业务成长而快速成长，在规模上已形成为公司业务板块之一。 子公司金华威于2021年11月正式获得超聚变总经销商资格，于2022年8月正式获得大疆无人机行业平台商资格。 加快时空大数据创新应用业务场景探索，无人机赛道景气公司有望充分受益。公司持续深耕智能网联汽车、农险遥感分析服务、无人机优势领域，加速推进成熟应用的产品化进程、创新应用场景。在智能网联汽车领域，参与南京、北京、四川等地国家级都市先导区智能网联示范基地、车路协同云控平台、数字孪生平台等项目的建设与开发。农险遥感分析服务应用的场景有，承保地块标识、作物估产、灾害损失分析与评估、基于AI的地物识别；无人机的软件产品及应用包括无人机飞控平台、无人机飞行路径规划、无人机影像AI识别、无人机影像拼接。2024年3月27日，工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，明确到2027年新型通用航空装备在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用，2030年低空经济形成万亿级市场规模，公司时空大数据业务有望充分受益。 AI+数据要素产品导入运营商等央国企，加速构建公司第二增长曲线。公司的AIGC平台具备培训文档、视频生成、智能考试、模拟对练数字人等能力，应用于运营商及央国企内部培训场景；AI问数产品，通过自然语言的方式来获取数据、生成报表、进行数据分析等，为运营商数智化转型进行助力。另外公司在智能知识库、智能风控、智能价格监测、智能物资治理、AI智能体等方面都有相应的产品，并在运营商和央国企采购领域都获得新的客户；AI反欺诈模型、无感回放验证平台、资管行业数据互联开发平台等创新产品应用于多家大型金融机构。数据要素领域，公司参与运营商的数据要素流通工作，升级对外数据融合分析平台，研究隐私计算技术以便将其应用于跨企业的数据要素流通。公司将持续开展AI技术与应用结合，共同孕育适用于各行业的AI大模型inside产品，依托人工智能新业务构建公司第二增长曲线。 投资建议：公司在产业云、大数据解决方案、数智化运营国内领先。随着电信运营商已转型为产数科技企业，金融行业信创和数字化转型继续推进，我们认为公司有望继续保持快速增长，考虑到公司新业务布局方向变化等，我们调整盈利预测，预计2024-2026年收入76.74/88.86/100.59亿元（2024-2025年预测前值为78.51/90.65亿元），同比增长16.5%/15.8%/13.2%，公司归母净利润分别为0.46/0.57/0.69亿元（2024-2025年预测前值为1.10/1.51亿元），同比增长60.7%/25.2%/21.7%，对应EPS为0.07/0.09/0.11元，PE为110.5/88.3/72.6，维持“增持”评级。 风险提示：运营商需求不及预期，软件迭代风险，业务收入季度性波动风险，项目交付及验收不及预期。

事件：2023年8月14日，天源迪科发布2023上半年报告，2023上半年公司实现营业收入25.60亿元，上年同期增长24.0%，实现归母净利润0.32亿元，同比上升3.29%，扣非归母净利润为0.24亿元，同比增长68.1%。 营业收入大幅增长，利润有待继续修复。公司以服务于产业数智化转型，是国内领先的产业云和大数据综合解决方案提供商，数据及智能运营服务商，主要服务于通信、金融、政府及其他大型企业。得益于运营商、分销商业务稳定增长，金融行业信创和数字化转型需求强劲，公司成功走出2022年低迷业绩，2023年上半年公司实现营业收入25.6亿元，上年同期增长24.0%。毛利率减少3.26%，主要原因为公司增加了开发人员数量，收入滞后于成本的增加，以及宏观经济形势影响。实现归母净利润0.3亿元，同比上升3.3%，扣非归母净利润为0.2亿元，同比增长68.1%。 基本每股收益0.05元，同比增长3.3%，通信金融并驾齐驱，形成稳固基本盘。公司在通信行业BOSS领域具有20余年的发展经验和先发优势，核心业务是为通信运营商提供业务支撑类IT功能与平台建设，同时也提供合作运营与相关定制化驻场服务。通过紧密结合客户存量经营和政企DICT业务的发展战略，增强全渠道触点营销服务能力，公司在电信行业的收入为2.49亿元，较去年同期增长22.8%。公司的金融行业技术中台适配信创升级，对外具备较强竞争力，随着大量银行升级传统核心，核心系统下移及重构方案在多家银行落地，整体提升了公司的竞争力及获客能力，金融IT服务收入1.53亿元，较去年同期增长22.2%，已成为公司主要利润来源。 政企业务继续产品沉淀，经营状况持续改善。政府业务主要聚焦公安行业，利用国内情报指挥市场和政府软件信创改造窗口机会，将公司的优势产品“公安情指行一体化实战平台”、“交警情指行一体化实战平台”、“政务大数据平台”、“刑侦智慧侦察平台”等在国内进行推广、复用，收入达到0.43亿元，较去年同期增长13.4%。数字化采购领域主要产品为“迪易采数字化供应链平台”，已经为能源、航空航天、交通建设、化工等多种行业的大型企业建设数字化供应链平台，成为数字化采购领域的主导厂商。华为、大疆总经销业务逐步放量，经营情况良好，经营性现金流改善。 三产品线技术优势明显，AI算法助力智能化解决方案。公司拥有大数据产品线、云计算产品线、信息安全产品线等基础技术研发部门，拥有3个研发中心，4个研发基地。大数据方面新研发了基于“湖仓一体”新型技术架构的企业数据中台，实现了数据仓库与数据湖的融合，在部分运营商落地。云计算方面帮助运营商实现业务系统上云，顺利完成“云转数改”，多云管理平台已在国防行业落地。信息安全方面研发了敏感数据AI识别与分类、审计溯源取证等产品。公司于2021年中成立数字人研究院，聚焦AI建模、NLP自然语言处理、知识图谱、CV计算机视觉等核心技术，赋能一线业务板块，实现数字化解决方案向智能化解决方案的演进。 投资建议：公司在产业云、大数据解决方案、数智化运营国内领先。随着电信运营商已转型为产数科技企业，金融行业信创和数字化转型继续推进，我们认为公司有望继续保持快速增长。预测2023-2025年收入67.40/78.51/90.65亿元，同比增长18.4%/16.5%/15.5%，公司归母净利润分别为0.74/1.10/1.51亿元，同比增长127.4%/48.7%/37.2%，对应EPS为0.12/0.17/0.24元，PE为65.4/44.0/32.1，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：运营商需求不及预期，软件迭代风险，业务收入季度性波动风险。

受益行业数字化转型趋势，营收稳增长，产品化提升，盈利能力凸显 公司于8月14日发布2020年中期业绩，上半年实现营业收入19.00亿元(yoy+19.31%)，实现归母净利润6,068.56万元(yoy+35.44%)。上半年公司受益行业数字化转型催化，金融和公安板块中标项目和新产品拓展明显提升，营业收入维持稳健增长。同时，公司降本增效、产品化能力提升，净利润率大幅提升，盈利能力凸显。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.34、0.43和0.58元，维持“买入”评级。 金融和公安业务营收高增长，受益运营商5G建设，电信业务有望发力 虽然上半年疫情影响公司电信业务确认收入，但受益于新型基建以及行业数字化转型催化，公司总营业收入维持稳健增长。其中，公司先后在电催、电销和信审业务外包方面获得多家大型银行的外包服务资质，并中标多个公安项目，使得金融和政府业务营收同比增速分别达到24.71%和11.38%。同时，公司作为华为政企业务总经销商，受益于华为政企业务快速增长，分销业务营收同比增长26.39%。另外，我们认为随着运营商5G建设如火如荼，公司电信BOSS业务有望发力，叠加数字化转型有望带来金融、政府、军工等业务营收加速增长，公司全年营业收入增速仍有提升空间。 产品化提升，降本效果显著，盈利能力凸显 20H1公司通过管理提升、流程优化、科技赋能实现降本增效，销售费用率和管理费用率分别为2.90%和8.66%，较去年同期下降1.01和2.57个百分点，同时，公司持续增强产品化能力，使得净利率到4.28%，同比提升0.7个百分点，盈利能力逐步提升。 客户结构优化，回款能力提升，经营性现金流同比增长2,108.12% 上半年公司积极拓展新客户，并进行客户结构优化，使得应收账款较2019年底下降14.75%，回款能力大幅提升，与此同时，公司新业务品种实现规模扩大，使得其经营性现金流同比增长2,108.12%。 营收稳定增长，盈利能力持续提升可期，维持“买入”评级 我们持续看好公司长期深耕垂直行业积累的核心优势，有望受益5G时代企业IT云化景气度提升，形成运营商、政府、金融三大领域多点开花的局面。我们维持公司盈利预测20~22年EPS分别为0.34、0.43和0.58元，对应PE分别为26.05X、20.45X和15.33X。参考Wind一致预测的A股可比公司20年PE估值平均水平为34.26倍，考虑到公司目前处于大数据业务投入期，保守给予公司20年PE为30倍，对应目标价10.20元/股（此前预测值为9.86-10.88元/股），维持“买入”评级。 风险提示：运营商5G建设进度低于预期、疫情影响项目延后招标。

前三季度营业收入增长 29.42%,符合预期公司发布三季报,19Q1-Q3 实现营业收入 24.97 亿元,同比增长 29.42%,实现归母净利润 8902.69 万元,同比增长 13.81%,扣非净利润 7490.02万元,同比增长 15.76%。19Q3 实现营业收入 9.04 亿元,同比增长 21.08%,实现归母净利润 4421.98 万元,同比增长 10.92%,扣非净利润 4003.75万元,同比增长 10.82%,位于业绩预告中值水平,符合预期。公司长期深耕电信、金融、公安等垂直行业多年,积累了核心优势,有望受益企业 IT云化景气度提升带来机遇。预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.40、0.50 和0.66 元,维持“买入”评级。 业绩增速符合预期,分销和金融业务持续增长2019 年前三季度,公司受益于分销和金融业务的快速增长,实现营业收入增速 29.42%,净利润增速为 13.81%,其中金融业务受益于银行信贷的风控和催收需求保持强盛,基于信贷风控的运营收入和利润持续保持快速增长。由于分销业务收入占比提升,但该业务毛利率较低,导致公司整体毛利率水平为 20.18%,较上年同期的 23.96%有所下降,使得整体利润增速水平略低于收入增速,未来随着电信、公安和政府合同逐步落地,有望实现毛利率、收入和利润的同步提升。 持续研发投入,为未来发展积蓄能量19Q1-Q3 公司研发投入合计为 1.59 亿元,较去年同期的 1.49 亿元增加1000 万。公司不断提升研发实力,逐步形成大数据和人工智能的技术平台和产品体系,在电信、公安和金融领域不断深化的同时,为大中型企业客户提供大数据+物业、能源、农业、制造业等行业综合解决方案和云化解决方案,持续的研发投入为跨行业发展积蓄能量。 合同额逐步提升,实现持续增长可期天源迪科在传统运营商 BOSS 领域占据了较高市场地位,有望在市场集中度提升的背景下有望实现份额的持续提升。公安行业市场快速突破,顺应市场环境调整竞争策略,实现拓展佛山、湛江、重庆、鄂州、句容、宿迁、邵阳、临渭、赤峰等新市场,合同额较去年大幅增长。我们预计公司今年合同有望为后续持续增长奠定基础。 看好公司持续发展,维持“买入”评级我们看好公司长期深耕垂直行业积累的核心优势,有望受益 5G 时代企业 IT云化景气度提升,形成运营商、政府、金融三大领域多点开花的局面。考虑本年度公司产品结构变化导致毛利率下滑,以及研发费用提升,下调公司业绩预测,预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.40、0.50 和 0.66 元(此前预测值为 0.44、0.60 和 0.81 元),参考 A 股同类型公司的 2019 年估值平均水平为 30.71 倍,给予公司 19 年 PE 为 25-30 倍,对应目标价为 10-12 元/股,维持“买入”评级。 风险提示:运营商资本开支下降风险、并购业务业绩不及预期。

事件公司发布 2019年三季报,前三季度公司实现营业收入 24.97亿元,同比增长 29.42%,实现归母净利润 8902.69万元,同比增长 13.81%。三季度单季度实现营业收入 9.04亿元,同比增长 21.08%, 实现归母净利润 4421.98万元,同比增长 10.92%。 我们点评如下: 电信、金融、政府、企业等各项业务保持稳健增长,推动公司收入和利润稳步成长。 1)电信领域: 公司是国内领先的 BOSS 系统龙头之一,在联通集团集中和云化市场保持绝对优势, 19年上半年在中国电信新增 4个省公司 BSS3.0市场份额,在中国电信 BSS 和大数据业务市场份额接近 20%,在中国移动BSS 和大数据市场逐步形成突破,推动运营商业务稳步成长。随着 5G 商用建设推进,公司有望在 5G 时代迎来更大发展机遇。 2)公安领域: 公司在公安大数据领域深耕核心城市标杆项目,示范效应显著, 19年上半年成功拓展佛山、重庆等多个新市场,合同金额同比实现大幅增长,奠定未来业绩增长基础。 3)金融领域: 公司收购的维恩贝特在大型银行核心系统深耕多年,公司自身培育的子公司迪科数金将大数据、云计算等技术持续应用于金融领域,在金融客户风控、营销等领域推出契合客户需求的智能获客、信贷管理、风险管控等领域持续推出新产品,产品落地顺利,推动金融行业业务持续快速成长。 收入结算节奏对短期毛利率带来一定影响,全年看毛利率预计保持稳定。 费用率控制良好,盈利能力有望持续加强。 2019Q3单季度毛利率 20.42%,同比下降 3.23个百分点,环比下降 6.34个百分点。从历史上看,由于公司前三季度收入占全年比重较低,大部分业务收入结算在四季度,短期收入确认节奏和结构对毛利率产生一定影响,但全年看毛利率预计维持稳定。费用率角度看,随着公司新业务收入持续增长,规模效应持续显现, 19Q3三项费用率 15.46%,同比下降 3.0个百分点,环比下降 7.0个百分点。随着公司各项新业务齐头并进,未来规模效应有望持续显现,费用率有望进一步摊薄,盈利能力持续增强。 重申公司核心成长逻辑: 公司在电信、公安、金融等领域全面布局,围绕大数据、云计算、人工智能等核心技术,推动行业应用持续快速落地。电信领域公司作为国内老牌BOSS 系统龙头,市场份额持续提升, 5G 时代有望迎来新成长机遇。公安领域公司在重点城市标杆项目示范效应突出,产品和市场策略积极优化,公安大数据合同持续快速增长,公安业务有望持续成长。金融领域公司渠道和技术充分协同,将大数据、人工智能等技术对接金融客户需求,新产品持续落地,有望推动金融业务持续增长。公司几大业务线条齐头并进,有望保持长期快速成长。 投资建议和盈利预测: 电信+政府+金融布局完善, 各业务条线齐头并进,公司收入和利润有望持续快速增长。 预计公司 19-21年归母净利润分别为 2.70、 3.66、 4.81亿元,对应 19年 19倍、 20年 14倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示: 下游资本开支低预期,行业竞争超预期,产品研发风险

公司发布 2019年三季报,实现营业收入 24.97亿元,同比增长 29.42%,归母净利润 0.89亿元,同比增长 13.81%。 经营保持平稳。2019年前三季度公司销售毛利率为 20.55%,去年同期为 19.57%; 销售净利率为 6.49%,去年同期为 6.05%。经营性现金流净额为 1.33亿,去年同期为 0.48亿,经营现金流大幅好转。 成为阿里云中台供应商。继首批入围阿里云总集类技术交付框架供应商和业务中台类技术交付框架供应商后,公司又再次入围阿里云数据中台类技术交付框架供应商。在阿里云的“被集成”模式下,公司与阿里云继续在智慧城市、数字政府领域展开更深度的合作,也将推出更多由公司主导的、融合阿里云能力的智慧城市、数字政府联合解决方案。 加大 5G 研发。公司建设面向业务的 5G 场景计费系统。计费部分能力下沉到核心网边缘,承载 5G 切片的计费和策略控制;在 CRM 方面,以 CPCP 为整个 B域的中心,融合 5G 提供的销售品价值服务;结合 PaaS、AI 技术能力,打造基于 5G 时代的云计算平台。 投资建议:我们看好云计算的高景气度推动公司业务的跨越式发展,预计2019-2020年 EPS 分别为 0.44元、0.51元,维持买入-A 投资评级,6个月目标价11元。 风险提示:新业务发展不及预期;产品化程度不及预期

事件: 公司 8月 15日发布 2019年半年度报告,公司实现营业收入 15.93亿元,同比上升 34.7%;归属上市公司股东的净利润 0.45亿元,同比上升 16.8%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润 0.35亿元,同比上升 22.0%; 2019年上半年公司实现 EPS 0.07元,业绩符合预期。 评论: 1、业绩符合预期,金融行业和网络产品销售领域增长迅速根据公司半年度业绩预告,预告净利润区间为 4219.86- 4603.49万元,同比上升10%-20%,中值为 4,411.68万元,同比增长 15.0%, 2019年上半年公司营业收入和净利润分别为 15.93亿元和 0.45亿元,同比分别增长 34.7%和 16.8%,略高于预告区间中值水平。 其中,二季度单季度营业收入和净利润分别为 5.88亿元和0.32亿元,同比分别下降 14.1%和 3.9%。公司上半年业务整体保持稳定增长,主要由于网络产品销售和金融类业务收入快速提升。 从客户所处行业来看,金融行业和网络产品销售领域收入高速增长。 网络产品销售上半年实现营业收入 11.29亿元,同比增长 47.7%,网络产品销售收入占比达到 70.9%,同比提升 6.2个百分点。子公司金华威规模持续扩大,上半年实现净利润 2435.25万元; 金融行业实现营收 1.97亿元,同比增长 29.5%,子公司维恩贝特与公司基础技术平台实现良好融合,上半年贡献净利润 1022.73万元,叠加家庭个人信贷杠杆率持续攀升带来的银行信贷管控需求扩大,公司基于信贷风控的运营收入和利润持续保持快速增长。 电信行业上半年增速为 2.6%。主要由于去年运营商项目提前结算导致 18H1收入基数较高。具体来看,在去年通过大数据项目切入中国移动后,今年上半年在中国移动框架金额提升至 2400万元(18年966万元),并新增江西、辽宁电信项目,公司运营商业务整体保持稳健推进。政府项目启动较去年有所延迟, 政府行业上半年营收同比下降 11.62%,但实际合同额实现大幅增长,今年 5-8月份陆续有公安项目中标,将集中反映在下半年的收入上。 2、持续提升管理能力和精益运营水平,加大研发力度推进 5G 应用创新从毛利率来看, 2019年上半年公司综合毛利率为 20.08%,同比基本保持稳定。 2019年上半年,电信行业毛利率 50.96%,同比下降 1.35个百分点;金融行业毛利率 48.22%,同比下降 2.96个百分点(运营服务毛利率较低);政府行业毛利率 45.02%,同比下降1.38个百分点;其他行业毛利率 46.73%,同比增长 1.37个百分点;网络产品销售毛利率 8.28%,同比下降 1.57个百分点。公司将进一步加强成本管控力度, 2018年投入的部分项目也将在今年陆续落地。整体毛利率将基本保持稳定,公安行业的毛利率将有所提升。 公司费用管控进一步加强,盈利能力逐步提升。公司以区域为利润中心和经营主体,围绕利润中心配置资源,确保资源投入符合组织效益最大化的要求。 2019上半年销售费用率 3.95%,同比下降 1.47个百分点,公司建立区域销售体系,加强各业务线人员的整合和协同效应,使得销售费用率持续优化;管理费用率 4.79%,同比下降 1.03个百分点;财务费用 3053.05万元,同比上升 55.05%,财务费用率为 1.92%,同比上升 0.25个百分点,主要由于利息支出增加所致。 加大基于 5G 的技术研发,持续技术迭代,落实行业应用。 2019H1公司研发费用 1.03亿元,同比增加 6.84%。公司以提高效率和核心竞争力为目标,鼓励技术团队研发可复用的软件产品, 2019H1研发费用率为 6.44%,同比下降 1.68个百分点。公司持续加大基于 5G 的技术研发,并建立了大数据和人工智能、云计算、移动互联和物联网、信息安全等多个技术研发中台。 5G 时代,公司将继续赋能电信运营商,并全面推进 5G+行业的应用场景创新。 公司 2019年上半年经营性现金流为-3066.73万元,同比增长 50.74%。 一季度经营性现金流为 12732.40万元,较 2018年年末-9400.23万元有了大幅改善,主要由于增值税改革客户抓紧备货,一季度销售收入大幅增长。公司二季度经营性现金流为-15799.13万元,与去年同期相比有较大的净流出,主要由于一季度金华威采购较少,二季度加大备货所致。 3、 5G 时代数据量爆发叠加应用场景革新带来软件迭代需求万物互联时代开启,数据量空前爆发,现有系统无法承载 5G 流量需求,公司将通过分层部署搭建云计费+专业计费的两级架构,解决在 5G 时代 2B 的超大流量、话单处理时效,并满足 2B 定制能力。此外, 5G 应用场景全面革新,电信运营商业务模式将发生较大变化,需要进行 IT 系统改造才能满足新业务场景运营需求。公司深耕电信领域多年,将搭建面向业务的 5G 场景计费系统。计费部分能力下沉到核心网边缘,承载 5G切片的计费和策略控制;在 CRM 方面,以 CPCP 为整个 B 域的中心,融合 5G 提供的销售品价值服务;营销服务在现有的清单制基础上叠加场景接触能力。 5G 实现规模商用后, 5G 业务场景变化和数据量增加会给公司 BOSS 系统带来新的需求。此外,物联网的兴起也需要借助大量数据平台的支持。但软件需求一般随着数据量提升和业务的变化逐步释放,公司前期针对 5G 产品与运营商进行了标准的制定和研发储备。 公司是受益于 5G 建设的偏后周期品种,综合计费系统更新将随着 5G 建设的深入逐步起量。 4、下半年云计算需求转暖,产业 IT 云化趋势带来持续增长机会5G 时代,网络边缘处将布设微型数据中心,云端结合将逐渐成为趋势。 AI 是未来智能社会的核心引擎,人工智能需要消耗大量的云计算资源,云计算需求将逐步释放,公司下半年业绩有望受到云计算景气度提高而加速。 大中型企业 IT 系统逐步向云计算方向迁移,产业云化趋势加强。公司与阿里、华为、腾讯等云计算巨头保持紧密合作,积累了丰富的行业应用场景支持能力。随着通信行业支撑系统云化、智慧化发展,公司不断加大在云计算、大数据和人工智能方向的投入,在应用层领域已经占据核心竞争力和领头羊地位,随着 IT 云化需求回暖,公司有望受益于存量及增量客户系统云化带来的业务增长机遇。 5、公安市场快速突破,产品组件化助公司实现业务下沉 我们看好公司在公共安全领域的发展前景。在信息化时代背景下,大数据价值逐步显现,建立不同警种连通的公安数据系统是公安信息化改革的首要任务。公司深耕公安信息化建设领域,在珠三角、长三角以及华中等发达地市项目均已落地。公司将公安的产品组件化、切片化以后,成功下沉到三线城市和区县城市的公安业务需求上。今年上半年在公安行业市场快速突破,成功拓展佛山、湛江、重庆、鄂州、句容、宿迁、邵阳、临渭、赤峰等地新市场,公安行业合同额较去年上半年大幅增长。由于受国内外宏观因素的影响,合同启动和签订时间较预期有延迟,收入实现主要体现在下半年。 6、 5G+云计算打开未来空间,维持“强烈推荐-A”评级5G+IT 云化是公司未来两个主要增长驱动力。 5G 时代流量爆发,应用场景全面革新,带来软件系统的迭代升级需求。公司在三大运营商 BOSS 领域已深耕多年,在运营商领域占据较高份额,并与阿里、腾讯、华为等厂商保持紧密合作,不断拓展在大数据、云计算领域的业务能力。公司深度服务于政府(公安)、金融行业客户,并向多行业拓展,积累了丰富的行业应用场景支持能力。下半年云计算需求转暖,行业 IT 云化趋势有望为公司带来增长机会。 5G+云计算双轮驱动,看好公司在 5G 时期的增长潜力。预计公司 2019-2021年净利润分别为 2.78亿元、 3.67亿元、 4.91亿元,对应 EPS 分别为 0.44元、 0.58元、 0.77元,对应 PE 为 18.6倍、 14.1倍、 10.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:运营商资本开支不及预期、行业拓展不及预期、行业投资下滑

公司发布2019年半年报,实现营业收入17.40亿元,同比增长41.69%;实现归母净利润1.70亿元,同比增长31.85%。 上半年公司新增中国电信四个省份公司BSS3.0的订单,公司BSS和大数据业务覆盖中国电信近20%的市场份额。同时,中标江西移动、中移在线等大数据项目,在中国移动实现收入较快增长。 金融科技行业和公安行业不断取得突破。公司在银行领域推出信用卡核心系统云化、大数据反洗钱、智能催收系统、市民信用体系解决方案、精准营销智能获客平台等新业务,子公司维恩贝特与公司基础技术平台实现进一步融合以提升产品竞争力,重点拓展国内(含港澳台)银行软件市场。公安行业应用成功拓展佛山、湛江、重庆、鄂州、句容、宿迁、邵阳、临渭、赤峰等地,公安行业合同额较去年上半年大幅增长。由于受国内外宏观因素的影响,合同启动和签订时间较预期有延迟,收入实现主要体现在下半年。 加大5G研发。公司建设面向业务的5G场景计费系统。计费部分能力下沉到核心网边缘,承载5G切片的计费和策略控制;在CRM方面,以CPCP为整个B域的中心,融合5G提供的销售品价值服务;结合PaaS、AI技术能力,打造基于5G时代的云计算平台。 投资建议:我们看好云计算的高景气度推动公司业务的跨越式发展。预计公司2019-2020年EPS分别为0.44元、0.51元,维持买入-A投资评级,6个月目标价11元。 风险提示:新业务发展不及预期;产品化程度不及预期

H1业绩略超预期,IT云化景气度提升,公司业绩持续向好 公司于8月15日晚间发布2019年半年报,上半年公司实现营收15.93亿元,Yoy+34.69%,实现归母净利润4480.71万元,Yoy+16.8%,增速水平居预告区间中位值以上,综合来看公司增长略超预期。公司长期深耕电信、金融、公安等垂直行业多年,积累了核心优势,有望受益企业IT云化景气度提升带来机遇。预计公司2019-2021年EPS分别为0.44、0.60和0.81元,维持“买入”评级。 利润增速略超预期,综合毛利率水平相对稳定 2019年上半年,公司实现归母净利润同比增长16.8%,其中非经常性损益对净利润的影响金额约994.44万元,则扣非后归母净利润3486.27万元,较去年同期增长22.0%,利润增速略超预期。分业务来看,公司网络产品分销和金融类业务均实现较好增长,增速分别为47.69%和29.53%,其中金融业务受益于银行信贷的风控和催收需求保持强盛,基于信贷风控的运营收入和利润持续保持快速增长。电信行业由于去年运营商项目提前结算导致基数较高,上半年增速仅为2.56%。毛利率方面,上半年公司综合毛利率水平为20.08%,相对稳定。 5G带来BOSS云化需求加速,公安业务实现多个新市场拓展 在运营商面临量收剪刀差持续扩大的背景下,随着5G商用临近,差异化计费模式成为有效的途径,在流量、上网速率等多方面采用多量纲计费方式,为BOSS业务提供增量市场。天源迪科在传统运营商BOSS领域占据了较高市场地位,并持续加大5G方向研发,在市场集中度提升的背景下有望实现市场份额的持续提升。公安行业市场快速突破,拓展佛山、湛江、重庆、鄂州、句容、宿迁、邵阳、临渭、赤峰等新市场,合同额较去年上半年大幅增长。 借船出海,跨行业合作再加强,获得军工资质,打开更大成长空间 公司与阿里云合作进一步强化,2019年取得阿里MSF(总集成框架合作供应商)总集合作伙伴,有望在参与联通天宫生态和电信政企生态等大央企IT云化业务的经验积累上,借船出海,实现在智慧政府(公安)、新零售、智能客服、教育等行业拓展,从而提高行业产品的复用度和毛利率。另外,公司于8月5日公告取得军工二级保密资质及武器装备质量管理体系认证,其产品有望向军工领域拓展,打开进一步成长空间。 持续发展,维持“买入”评级 我们看好公司长期深耕垂直行业积累的核心优势,有望受益5G时代企业IT 云化景气度提升,形成运营商、政府、金融三大领域多点开花的局面。预计公司2019-2021年EPS分别为0.44、0.60和0.81元,维持给予公司19年PE为23-26倍,对应目标价为10.12-11.44元/股,维持“买入”评级。 风险提示:运营商资本开支下降风险、并购业务业绩不及预期。

事件公司发布2019年中报,报告期内公司实现营业收入15.93亿元,同比增长34.69%,归母净利润4480.71万元,同比增长16.8%。 我们点评如下: 运营商业务巩固联通优势地位,电信和移动业务区域持续突破,面向5G应用场景重点投入技术研发和技术标准制定,有望迎来5G支撑系统升级带来的新机遇。公司是国内领先的BOSS系统龙头之一,在联通集团集中和云化市场保持绝对优势,在中国电信新增4个省公司BSS3.0市场份额,在中国电信BSS和大数据业务市场份额接近20%,在中国移动BSS和大数据市场逐步形成突破,推动运营商业务稳步成长。随着5G进入建设元年,5G在传统BOSS系统升级之外,面向2B的行业应用、产业互联网等领域将产生更多BOSS云化、边缘下沉和智慧化变革。公司重点投入5G研发和相关技术标准制定,5G时代有望迎来发展新机遇。 公安业务加强产品化和切片化,适应宏观经济环境变化下地市级公安大数据业务新形势,实现多个地市新项目的拓展,合同额同比大幅增长。由于公安业务特点,结算主要体现在下半年,新项目的快速落地为全年公安业务快速发展奠定坚实基础。公司在公安大数据领域深耕核心城市标杆项目,示范效应显著。同时公司应对宏观经济和政府开支变化,加强公安大数据的产品化和切片化,发挥区域团队优势,加快向地市级的公安项目落地,成功拓展佛山、重庆等多个新市场,合同金额同比实现大幅增长。公安项目由于结算周期主要在下半年,上半年收入占比较低,收入同比小幅下滑不改全年向上趋势,上半年公安项目的持续快速落地,奠定全年业务快速发展的坚实基础。 金融行业新业务持续落地,公司大数据、云计算领域深耕多年的技术积累与金融行业客户需求深度契合,在大数据风控、智能获客及业务管理等领域有望持续拓展,有望实现持续快速增长。公司收购的维恩贝特在大型银行核心系统深耕多年,公司自身培育的子公司迪科数金将大数据、云计算等技术持续应用于金融领域,在金融客户风控、营销等领域推出契合客户需求的智能获客、信贷管理、风险管控等领域持续推出新产品,产品落地顺利,推动金融行业业务持续快速成长。在当前信贷杠杆率持续攀升的大环境下,银行信贷风控等需求持续旺盛,公司金融业务有望持续快速增长。 重申公司核心成长逻辑:公司在电信、公安、金融等领域全面布局,围绕大数据、云计算、人工智能等核心技术,推动行业应用持续快速落地。电信领域公司作为国内老牌BOSS系统龙头,市场份额持续提升,5G时代有望迎来新成长机遇。公安领域公司在重点城市标杆项目示范效应突出,产品和市场策略积极优化,公安大数据合同持续快速增长,公安业务有望持续成长。金融领域公司渠道和技术充分协同,将大数据、人工智能等技术对接金融客户需求,新产品持续落地,有望推动金融业务持续增长。公司几大业务线条齐头并进,有望保持长期快速成长。 投资建议和盈利预测: 电信+政府+金融布局完善,各业务条线齐头并进,公司收入和利润有望持续快速增长。由于国内外宏观因素有所波动,小幅调整公司19-21年归母净利润从2.86、3.73、4.77亿元至2.70、3.66、4.81亿元,对应19年19倍市盈率,重申“买入”评级。 风险提示:收入确认进度低预期、技术研发风险、宏观经济波动风险。

公司持续在大数据、云计算、AI、5G等领域投入布局,业务落地顺利,电信、公安、金融等各业务条线持续快速增长。 公司是老牌电信运营商支撑系统厂商,在云计算/大数据等领域持续投入,目前公司云计算产品在运营商、政府和金融行业开展应用,成为首批阿里云“铂金合作伙伴”,技术实力突出。公司大数据产品在中国电信集团成为全国级的唯一中心平台,人工智能已经应用在金融反欺诈和反洗钱领域。报告期内,公司电信、公安、金融各业务条线均实现快速增长,推动整体营收高速增长。 新业务收入贡献持续显现,费用率进一步摊薄,现金流显著改善,公司整体盈利能力有望持续增强。 2019年一季度公司销售费用率3.32%,同比下降2.9个百分点,管理及研发费用率9.06%,同比下降6.78个百分点,财务费用率1.57%,同比下降0.32个百分点。随着公司新业务新产品快速落地,收入快速增长持续摊薄费用率。公司一季度经营活动现金流净额1.27亿元,同比增长1681%,现金流显著改善,公司完成公司债及银行借款的偿还,债务结构进一步优化,整体盈利能力有望持续增强。 展望未来,公司迎来5G新机遇,电信业务有望进入增长快车道。金融、政企、公安等项目持续落地,推动公司整体业绩长期成长。 5G时代公司传统电信支撑系统迎来升级扩容新机遇,传统BSS系统面向5G业务升级+5G新技术带来新增软件支撑系统需求+电信大数据应用落地,有望推动公司电信业务进入增长快车道。 公司在金融。政府、公安等领域收入持续快速成长,落地项目形成显著标杆效应,有望助力新项目持续落地,推动板块收入持续快速增长。 投资建议和盈利预测: 电信+政府+金融布局完善,金融业务整合顺利,协同效应凸显。5G时代公司电信主业有望进入加速成长期,公安订单逐步落地有望进一步增厚公司业绩,各业务条线齐头并进,公司收入和利润有望持续快速增长。预计公司19-21年归母净利润分别为2.86、3.73、4.77亿元,对应19年23倍市盈率,重申“买入”评级。 风险提示:订单落地进度低预期,运营商资本开支低预期。

事件 公司发布18年年报,报告期内公司实现营收37.67亿元,同比增长27.13%,归母净利润2.16亿元,同比增长38.23%。公司计划向全体股东每10股派发现金红利0.6元,以资本公积向全体股东每10股转增6股。同时公司发布19年一季报预告,预计一季度实现归母净利润512.22-614.66万元,同比增长0-20%,扣非后一季度净利润同比增长99-167%。 我们点评如下: 收入端看:公司电信主业份额提升,收入稳步增长;金融业务协同效应体现,收入翻倍以上增长;政府行业项目快速拓展,收入翻倍增长,期待公安大数据进一步放量。 1)公司深耕电信市场多年,在联通集团保持领先地位,创新业务持续落地。新增中国电信两个省公司BSS市场份额,同时参与中国电信5G规范编写,承建多个大数据、CRM等项目。在中国移动进入5个省公司及中移在线大数据应用,BSS系统中标中移全通,同时实现5家智慧零售店试点。 2)金融业务公司收购维恩贝特后整合顺利,与迪科数金子公司充分协同,维恩贝特扩大银行客户产出,迪科数金聚焦大数据和AI技术在金融风控、运营等的应用,实现业绩高速增长。 3)政府业务公司凭借阿里云首家铂金合作伙伴的技术实力,中标智慧城市等新项目,推动政府业务收入翻倍增长。同时,公司重点布局的公安大数据业务略低预期,规划项目较多,但由于公安行业特点,报告期内落地合同有限。期待公司在手公安项目落地,助力公司长期成长。 毛利率和费用率看:公司各业务条线利润率稳定,竞争实力突出。规模效应显现,费用率进一步优化。 公司整体毛利率20.55%,同比提升1个百分点,分业务看,电信、政府和网络产品分销业务毛利率基本稳定,其他行业毛利率同比提升9个百分点。公司收入规模快速扩张的同时利润率保持稳定,竞争实力突显。公司三项费用率(按新准则加回研发费用)14.12%,同比下降0.45个百分点。随着公司收入快速增长,规模效应摊薄费用,随着公司新业务布局持续落地,公司费用率有望进一步优化。 展望未来,公司迎来5G新机遇,电信业务有望进入增长快车道。金融和政府业务取得重要突破,形成标杆效应,未来有望持续快速增长。公安项目在手合同充足,期待未来收入贡献落地。 5G时代电信系统迎来三大新机遇,传统BSS系统面向5G业务升级+5G新技术带来新增软件支撑系统需求+电信大数据应用落地,公司作为老牌电信软件重点厂商,5G时代电信业务有望加速增长。 公司在金融和政府项目收入高速增长,落地项目形成显著标杆效应,有望助力新项目持续落地,推动板块收入持续快速增长。 同时,公司政府业务中,公安大数据项目在手合同较多,但执行周期较长,期待未来合同落地后形成收入贡献,推动公司整体业绩长期成长。 投资建议和盈利预测: 电信+政府+金融布局完善,金融业务整合顺利,协同效应凸显,项目快速落地。5G时代公司电信主业有望进入加速成长期,公安订单逐步落地有望进一步增厚公司业绩,各业务条线齐头并进,公司收入和利润有望持续快速增长。由于公司金融和政府业务超预期,将公司19-20年盈利预测从2.85、3.49亿元上调,预计公司19-21年归母净利润分别为2.86、3.73、4.77亿元,对应19年22倍市盈率。参考公司未来30%利润复合增速,当期PEG=0.7显著低于1,同行业比较估值也处于较低水平(详细见附注),公司业绩有望持续快速成长,上调“买入”评级。 风险提示:订单落地进度低预期,运营商资本开支低预期

公司发布年报:2018年实现营收37.67亿,同比增长27.13%;归母净利润2.16亿,同比增长38.23%;扣非后1.89亿,同比增长41.52%。 电信云化业务拓展顺利,未来将受益5G建设。公司的基础业务是BOSS系统,是中国电信、中国联通业务系统应用层大数据、云化试点的主要厂商。报告期内公司新增两个省电信的智慧运营BSS市场份额;在中国电信集团参与5G规范编写,承建的大数据基础能力平台引入“大数据湖”理念和人工智能技术并持续升级,承建渠道管控、政企CRM项目群、云公司项目群,在中国电信集团的业务收入快速增长。在中国联通集团的集中和云化市场始终保持优势地位,电子超市、红包运营、触点营销等创新业务认可度高,合作运营在联通省分市场形成新的突破。大数据应用已经进入中国移动五个省份以及中移在线,BSS系统中标中移全通,在智能零售方面与中移终端公司合作,在2018年已实现5家智能零售商店的试点。 金融板块业绩增长超预期。金融板块的主力军由维恩贝特和迪科数金两家子公司组成。金融行业产品主要在支付和信贷业务,公司“聚合支付”、“消费金融”、“人工智能反洗钱”等研发投入和产品积累已见成效。随着普惠金融发展,银行业对信贷风控要求会进一步提升。 公安行业警务云未达预期。采取“业务咨询+顶层设计+解决方案+落地服务”业务模式,聚焦自主研发的公安大数据警务云平台、交通大数据和出入境管理解决方案策略。与华为合作开拓公安大数据业务,过去公司公安业务主要在上海、深圳、广州一线城市,定制化程度高,毛利率相对较低,随着市场拓展,模块复用率逐步提升,毛利率有提升空间。由于公安行业的锯齿波动,收入增速未达预期。 盈利预测:预计209~2021年净利润为2.89、3.98、5.30亿元,EPS为0.72、1.00、1.33元,对应当前股价PE为22.63、16.43、12.34倍,给予30倍PE,“买入”评级。 风险提示:系统性风险,财务费用增加。

公司发布2018年报和2019年一季报预告,符合市场预期。公司公布2018年年报,实现收入37.67亿元,同比增长27.13%,归母净利润2.16亿元,同比增长38.23%,扣非净利润1.89亿元,同比增长41.52%,基本符合市场预期。营业收入和利润基本同步增长,主要原因是公司在通信行业和政企行业业务保持平稳增长,在金融行业的子公司维恩贝特和迪科数金均实现收入大幅增长。同时由于公司产品平台化和组件化加强,毛利率提高到20.55%,同比提升1个百分点,达到近4年新高。2019年一季度公司归母净利润预计512.22~614.66万,同比增长0%~20%,扣非净利润同比增长99.2%~166.7%,扣非略超市场预期。我们认为公司将直接受益运营商5G、系统云化、大数据的业务需求增长,同时随着金融、政府、公安各行业大数据业务需求增长,预计公司2019~2021年归母净利润分别为3.02/3.91/5.02亿元,EPS为0.76/0.98/1.26元。我们给予公司2020年25倍的PE估值,目标价24.5元,维持“买入”评级。 运营商面临5G、智慧运营、集中云化等新需求,公司在充分竞争环境中逆势增长,竞争优势强。2018年公司新增了中国电信两个省的智慧运营BSS市场份额;在中国电信集团,公司参与5G规范编写,承建的大数据基础能力平台,引入“大数据湖”理念和人工智能技术,承建渠道管控、政企CRM项目群、云公司项目群,在中国电信集团的业务收入快速增长。在中国联通集团的集中和云化市场始终保持优势地位,电子超市、红包运营、触点营销等创新业务认可度高,在联通省分市场形成新的突破。大数据应用已经进入中国移动五个省份以及中移在线,BSS系统中标中移全通,在智能零售方面与中移终端公司合作,已实现5家智能零售商店的试点。随着5G拉动通信基建展开,SDN与NFV将实现开放高度的网络能力,BSS计费与业务支撑系统将迎来新机遇和挑战。 金融、政府、公共安全多点开花,公司在大B、大G客户的项目交付上有很强的竞争优势,同时拥有阿里云的合作优势。金融板块的维恩贝特和迪科数金与母公司协同效应加强,利用大数据、AI等平台化产品,扩大银行业务以及金融机构信贷风控的运营解决方案,业务大超预期。政府项目上,公司作为阿里云首家铂金级合作伙伴,技术实力强,同时作为电信的长期战略合作伙伴,三家共同拿下西安智慧城市项目,三方合力打开新的市场空间,单是软件合同额达到人民币7,300万元。2018年度公共安全的大数据警务云平台项目储备充足,但受决策周期影响,大多未能及时落地,但2019年预期可加速落地,同时通过公司内部区域资源共享,将加速公共安全新增业务拓展。 风险提示:运营商业务支撑系统资本开支不达预期、5G相关需求不达预期、竞争激烈导致市场份额下滑、政府公安等业务受政策影响落地延期。