成长抵消波动 中国石化2010年三季度业绩0.22元/股,净利润196亿。9月30日完成了SSI交割,并表后1-9月业绩0.65元/股。3季度原油实现价格环比下降了7.6美元/桶,的情况下,海外资产和川气投产开始贡献盈利,中石化实现用成长抵御波动。我们提高中石化的2010年业绩预测至0.87元/股,调升评级至“推荐”。 海外资产SSI前三季度贡献业绩0.02全年增厚近3分 海外资产收购开始发力。公司通过SHI收购集团所拥有的55%的SSI的股权,间接获得了27.5%的安哥拉18区块的权益。SSI权益上半年贡献了13亿净利润,3季度由于检修产量下降贡献了3亿净利润,前三季度贡献业绩2分。预计四季度量价齐升,将增厚全年业绩近3分。并表后原油产量增长了8.8%,探明储量增长了3.6%,年轻的海外油田为公司的上游业务带来的新增长的机会。 普光为上游争气 三季度天然气表现持续亮眼,天然气实现价格上涨25%,供气量增长了3.7亿方,量价齐升为公司贡献收入增长12亿。基本抵消了原油价格下跌的收入下滑。而且普光气田将在3年内产量持续成长。 “炼油+营销”降低波动 炼油收到成品油调低价格的影响出现下滑,单位EBIT为1.2美元/桶。但在管制的情况下,炼油和营销具有一定的对冲作用,“炼油+营销”仅仅下降了5%预计9-11月的炼油会较大幅度好转,从全年来看可以实现1-1.2美元/桶的EBIT。化工在年底化工板块由于资产减值了接近10亿,实际盈利较2季度相差不大。 巨人也能成长 今年油价在65-90美元的区间内振荡,但公司的盈利区间却维持稳定。公司虽然是一家市值近万亿的企业,但是也在坚定的走着上下游一体化的成长之路。即使步伐不够敏捷,但结合10倍的估值,我们认为仍然有优势。

3Q10环比略有增长 中国石油2010年三季度实现利润347亿,EPS为0.19元/股,较2季度环比增长0.01元/股。单季销售收入为3633亿的情况下,净利润有所上升,主要来自于炼油利润的增长和天然气提价。 上游业务:原油实现价格略有上升天然气提价效益明显 三季度的原油实现价格为68.9美元/桶,环比略有下降,产量保持平稳。虽然三季度仍然是天然气的用量低谷,但享受了上调政策之后,三季度实现价格为1.04元/方,较一季度调价前提高了0.24元/方。 炼油盈利有所改善化工价差逐步企稳 三季度的炼油盈利有所改善。三季度的原油价格与1季度接近;略有所下跌,而成品油维持在6月之后的价格,较一季度的成品油零售均价高出90元/吨,炼油盈利有所改善。这是化工价差在7月之后逐步企稳并开始略有回升。 下半年盈利优于上半年 三季度业绩表现总体平淡,四季度的有利因素来自于:(1)天然气产销两旺,四季度是天然气供给的高峰之一,在提价后天然气的盈利将持续上升;天然气管线盈利也将环比提高,今年冬季的天然气商品量将同比增加8%。但西二线的价格低于进口价,可能会有所亏损。(2)化工产品随油价走高的情况下,化工板块存在库存收益。 原油和成品油价格走高,原油价格四季度的均价将较3季度有所提高,调价后炼油盈利先高后低的,回到2季度的水平。年底可能会有部分的减值和存货处理。我们维持10年0.73元/股的业绩预测,对应的估值为15.5倍,成品油调价基本已消化,未来的推动力来自于油价的温和上涨。维持“谨慎推荐”评级。