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陈桂柳

万联证券

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工作经历: 证书编号:S0270511060001 曾就职于东莞证券研究所 厦门大学硕士,中级经济师,中国准精算师...>>

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洋河股份 食品饮料行业 2012-08-29 123.02 -- -- 124.77 1.42%
130.18 5.82%
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事件:洋河股份发布2012年半年报称,报告期内归属于上市公司股东的净利润达31.74亿元,同比增74.98%;营业收入达93.10亿元,同比增50.85%;基本每股收益为2.94元,同比增75%。 点评: 经济增速放缓和销售政策影响公司二季度收入增速。上半年公司实现营业收入和净利润分别为93.10亿元和31.74亿元,同比增长分别为50.85%和74.98%,基本符合市场普遍预期,其中二季度公司营业收入和净利润分别为33.48亿元和9.62亿元,同比增长分别为31.92%和49.74%,我们认为二季度增速放缓的原因一方面是经济增速放缓导致需求减少所致,另一方面与公司销售政策有关,一季度正处换届之际,经销商多拿了配额以致二季度公司控制发货所致。 产品结构升级提升公司毛利率水平。从省内外销售情况来看,上半年公司省内和省外市场销售收入分别为59.77亿元(占比64.20%)和32.41亿元(占34.81%),同比增长分别为47.13%和58.11%,随着省外市场渠道继续下沉,省外市场增长空间很大。从产品结构来看,上半年公司中高档酒为85.86亿元,同比增长56.91%,毛利率为67.54%,同比上升4.07%,预计公司产品中梦之蓝、苏酒维持100%以上的增速,天之蓝60%以上的增速;而普通酒收入6.33亿元,同比下降1.30%,毛利率为-10.31%,由于普通酒生产成本增加而销售价格未增加导致毛利率同比下降16.88%,由于中高档酒占比的提升导致公司白酒综合毛利率上升4.7%至62.2%。 上半年公司销售费用率和管理费用率分别为10.67%和5.32%,同比分别上涨了1.21%和0.60%,主要是由于中高端市场领域竞争日益激烈造成的;但由于公司产品结构升级导致公司毛利率上升,从而促使公司净利润率水平提升4.7%至34.09%。 其他应付款大幅增加为公司未来业绩预留空间。从预收账款来看,公司上半年末预收账款为6.7亿元,较年初35.1亿元大幅下降,部分是由于去年春节较早经销商提前打款,上半年公司陆续发货确认为营业收入;公司上半年其他应付款余额出现大幅攀升,从年初的28.8亿元上升至46.1亿元,该科目包含应付经销商折扣、收到的市场保证金等,操作上是以货物形式兑现,一定程度上类似于预收款项,其他应付款提高64%的水平为公司未来的业绩预留了一定的空间。 盈利预测与投资评级:公司经过近几年快速增长跃为一线白酒公司,虽然公司的发展战略目标是,2012年公司完成初步全国化,到2015年的目标是一般省3-5亿元,重点省突破10亿元,打造3-5个新江苏,打造亿元区,网络走向地产酒,但是中高端白酒市场竞争进入白热化阶段,公司加大产品销售必然导致费用率的大幅攀升,我们略调整公司盈利预测,预计2012年和2013年实现营业收入分别为188.57亿元和254.56亿元,每股收益分别为5.64元和7.68元,目前股价对应的估值分别为22.4倍和16.4倍,下调评级至“增持”。 风险因素:经济增速大幅下滑;政府对三公消费限制力度加大。
五粮液 食品饮料行业 2012-08-24 33.44 -- -- 34.29 2.54%
34.63 3.56%
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盈利预测与投资建议:公司新的管理层到任之后,解决了集团和股份公司的股权结构问题,五粮液集团从此前无持有股份至目前持有20.07%股份五粮液股份公司,未来公司分红力度可能会有所加大。预计“十二五”末收入达600亿元,复合增长率为30.96%,维持此前的预测,预计公司2012年和2013年营业收入分别为275亿元和361亿元,2012年和2013年每股收益分别为2.31元和3.12元,目前股价对应的估值分别为14.81倍和10.95倍,仍维持“买入”评级。 风险因素:经济增速大幅下滑;政府对三公消费限制力度加大。
黑牛食品 食品饮料行业 2012-07-18 11.55 -- -- 12.36 7.01%
12.36 7.01%
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事件:黑牛食品7月14日发布2012年度半年度业绩预告修正公告称,修正后,预计上半年归属于上市公司股东的净利润为4070.61万元至4788.95万元,相比去年同期的4788.95万元净利同比下降0%至15%。 点评: 中报业绩预告向下修正后净利润同比降0-15%,大幅低于市场普遍预期:黑牛食品在一季报披露之际,对公司1-6月份经营业绩进行预计,今年上半年净利润同比变动范围为-1%-30%,但是修正之后的预计业绩为净利润下降0-15%,大幅低于市场普遍预期。公告称,业绩下降的原因在于:1、受宏观经济环境下行影响,公司2012年1-6月的产品毛利率较去年同期有所下降;2、公司为扩大市场份额,在销售队伍培育、市场推广等方面投入增加,销售费用同比增长较大;3、随着募投项目的逐步投入,利息收入比去年同期减少。 公司在液态豆奶方面未来发展空间巨大:国家发改委与工业信息化部联合发布《食品工业“十二五”发展规划》提出:力争到2015年饮料总产量达到1.6亿吨,年均增长10%左右,基于农村消费市场的巨大潜力,中国饮料依然有望保持快速增长。公司作为植物蛋白饮料生产企业,虽然在行业中已占有一席之地,但是其占比小,未来发展弹性大。随着消费者对健康认识的加强,豆奶饮品将会是饮料行业的下一个蓝海之一,公司在豆奶饮品领域有着丰富的经营经验及品牌美誉度,其在豆奶行业尤其是液态豆奶子行业未来的发展空间巨大。 渠道建设短期将导致销售费用大幅增长但是有利于公司未来全国化扩张:公司经营的主要产品为豆奶粉、麦片等固态业务,花生牛奶业务等液态业务,其中固态业务增长平稳,液态业务发展空间巨大,是公司未来业绩大幅提升的主要动力。公司通过对固态产品进行升级产品以及液态产品完成PET包装来进行营销差异化创新,为了做大区域规模,势必要优化经销商结构,提升对终端的服务及管控能力,进而必然导致销售费用的大幅增长,但是随着渠道建设的大面积铺开,有利于公司未来向全国化扩张。 盈利预测与投资建议:上半年公司产品整体销量出现小幅增长,随着公司产品结构的优化及渠道建设铺开,我们认为公司未来在液态业务方面能取得较快的增长。我们略调整公司业绩,预计公司2012年和2013年每股收益分别为0.4元和0.62元,目前股价对应的估值分别为31.61倍和20.32倍,给予“增持”评级。 风险因素:液态奶增长速度不及预期,食品安全问题。
贵州茅台 食品饮料行业 2012-04-13 199.07 -- -- 226.63 13.84%
254.64 27.91%
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盈利预测与投资建议。我们上调公司盈利预测,预计公司2012年和2013年每股收益分别为11.57元和15.36元,对应的市盈率分别为18倍和13.55倍,维持公司“买入”评级。 风险因素:国内经济增速大幅下滑对白酒销量的影响,社会舆论导致公司不能如期提价。
酒鬼酒 食品饮料行业 2012-04-09 31.62 36.52 232.21% 36.85 16.54%
57.43 81.63%
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投资要点: 主打品牌属于中高端行列,受益于扩容最快的白酒市场档次:茅台等超高档酒不断提价给中高端白酒腾出较大的市场空间,加之,国内居民收入不断提高及中产阶级队伍的不断壮大,未来国内中高端白酒拥有较大的市场空间。酒鬼酒公司主打产品封坛系列(300元-800元)和酒鬼酒(450元-600元)价位属于中高端酒行列,产品结构设计合理将受益于目前扩容最快的白酒市场档次。 营销继续深耕推动全国市场快速发展:湖南省内白酒市场容量为120亿元左右,比对洋河和汾酒平均省内市占率25%进行计算,酒鬼酒在省内市场销售规模可达30亿元;公司营销继续深耕,百强县工程推动渠道进一步下沉,省外市场有望快速发展,预计2012年省外市场河南和山东销售收入有望过亿元,广东市场有望达到2亿元。 盈利预测与投资建议:预计2012年和2013年每股收益分别为1.08元和1.48元。酒鬼酒具有品牌优势的名优酒企,管理层改善之后业绩步入高速成长期,目前公司属于区域性龙头酒企,湖南省内市场仍有较大的发展空间,目前股价对应的2012年和2013年市盈率分别为26倍和19倍,给予“增持”评级。 风险因素:省内外产品价格理顺不顺利;省内扩张不及预期;省外市场竞争激烈。
沱牌舍得 食品饮料行业 2012-03-08 23.91 -- -- 30.88 29.15%
33.05 38.23%
详细
盈利预测与投资建议。在《遂宁市白酒产业十二五发展规划》中,政府对白酒产业的总体发展目标为:到2010年全市白酒销量收入达30亿元,2012年达50亿元,2015年达100亿元,到2012年将沱牌集团建设成为国家级白酒技术中心。在市政府的大力支持下,预计公司2012年和2013年每股收益分别为0.96元和1.39元,目前股价对应的市盈率分别为26.33倍和18.25倍,首次给予“增持”评级。
伊利股份 食品饮料行业 2012-03-06 22.69 -- -- 24.04 5.95%
24.04 5.95%
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盈利预测与投资建议。预计公司2012年和2013年营业收入分别为455.25亿元和545.28亿元,净利润分别为21.74亿元和28.46亿元,对应的每股收益分别为1.36元和1.78元,按融资50亿元规模计算,2012年摊薄之后的每股收益为1.20元,目前股价对应的2012年市盈率为19.33倍。基于国内乳制品行业增长空间大,行业集中度提升以及竞争格局的变化将使公司明显受益,维持公司“增持”评级。
酒鬼酒 食品饮料行业 2012-03-06 29.92 -- -- 33.55 12.13%
40.91 36.73%
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盈利预测与投资建议。湖南省政府大力支持湘酒产业发展,州委、州政府明确要求,到“十二五”末,酒鬼酒公司销售收入突破30亿元,力争实现50亿元,可见省政府对酒鬼酒的期待,我们认为在省政府对酒鬼酒的大力支持下,酒鬼酒有望实现“十二五”期间的战略目标。预计公司2012年和2013年每股收益分别为1.12元和1.42元,目前股价对应的市盈率分别为25.50倍和20.11倍,给予“增持”评级。
双汇发展 食品饮料行业 2012-02-20 33.65 -- -- 36.19 7.55%
36.57 8.68%
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盈利预测与投资建议。按重组后口径,预计公司2011年和2012年EPS分别为1.23元和3.44元,目前股价对应的2012年市盈率为20.35倍。基于行业未来的发展趋势以及公司作为肉制品的龙头企业,考虑到“瘦肉精”事件消退和猪肉价格有望继续下降等因素,维持公司“增持”评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2012-01-23 173.48 -- -- 188.93 8.91%
205.79 18.62%
详细
业绩超市场预期,符合我们的预期。2011年公司实现净利润同比增长65%以上,每股收益高于8.03元,高于市场一致预期7.78元,符合我们的预期。公司业绩大幅增长的原因是2011年度公司产品销量与价格同比增长所致,除了公司年初涨价24%外,预计2011年高度茅台酒销量增长20%左右,由于公司每年新增2000吨茅台酒基酒,预计2012年公司销量增速有望达到18%左右的水平。 近期批发价回落、禁止公费消费等并不影响公司业绩。近期茅台批发价在全国各地有所回落,其中广州地区批发价降100元以上,重庆地区批发价下降200元,对未来消费前景的担忧从而促使前期囤货的中间商集中发货,但是我们认为降价并不是坏事,前期茅台终端价格飞涨部分是由于囤货商和炒作性资金促成的,对真正消费者形成了挤出效应,目前茅台价格的下跌挤出了部分炒作资金,供给增加反而有利于终端的消费;除了批发价回落之外,如公务卡支付公务费用、上海人大代表提议公款消费禁喝茅台等政策限制茅台酒消费的声音,我们认为禁止公费消费茅台短期并不会改变茅台供不应求的态势。 看好直营店、系列酒未来的发展。公司通过开设直营专卖店,减少中间环节,回收部分渠道利润以及控制市场终端价格;目前公司仅1000家专卖店,其中直营店比例很小,公司计划在全国都开设专卖店,其中预计2012年在10个省会城市开设30家直营店,预计公司2012年新增产能的50%-60%将会投入直营店,届时将会大幅增厚公司业绩,大力发展直营店将成为公司未来业绩增长的驱动因素。 公司近期重点运作的系列酒产--次高端汉酱酒和新品仁酒,其中汉酱酒自2011年6月份推出,预计2011年销量近500吨以上,实现近5亿元含税收入,取得了不错的成绩,预计2012年销量有望达到1300吨以上;此前公司新增4.37亿元用于茅台王子酒产能扩建项目,显示出公司有意大力发展系列酒,意在一方面完善公司产品结构,另一方面是为中端市场的拓展奠定基础,从而推动公司业绩的持续增长 预计提价,将会增厚公司业绩。茅台集团年前并未出台公告提价,但是由于目前茅台出厂价是619元,渠道价差拉大至1400元左右,预计出厂价有望上调,调整幅度估计在30%以上;2012年公司销量增速继续增长,我们预计公司2012年业绩将会继续保持增长。 盈利预测与投资建议。集团刚完成换届,新领导班子有动力做好业绩,我们上调公司2012年每股收益至11.30元,预计公司2011年和2012年每股收益分别为8.10元和11.30元,对应的市盈率分别为22.31倍和15.99倍,处于历史估值低位,作为超高端白酒中的龙头公司,未来增长相对确定,是攻守兼备的品种,维持公司“买入”评级。
五粮液 食品饮料行业 2012-01-16 31.20 -- -- 31.99 2.53%
36.01 15.42%
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盈利预测与投资建议。公司市值考核有助于管理层做好公司业绩的动力,预计公司2012年和2013年每股收益分别为2.33元和2.78元,对应的市盈率分别为14.06倍和11.78倍,估值处于历史低位,维持公司“买入”评级。 风险因素:内经济增速大幅下滑对白酒销量的影响。
贵州茅台 食品饮料行业 2011-12-16 187.66 -- -- 193.31 3.01%
201.67 7.47%
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事件:近日公司公告,公司拟投资约8.37亿元,用于建设“2012年新增2800吨茅台王子酒制酒技改工程及配套设施”项目和“多功能会议中心”项目,其中茅台王子酒产能扩建项目投资总额约为4.37亿元,多功能会议中心项目投资总额约为4亿元。 点评:增厚公司业绩2.62%:按公司公告估算,项目完工交付投产后,根据茅台王子酒基酒生产成本、销售等现行价格等因素预测,每年销售收入可达5.7亿元,利润总额2.88亿元,对应的每股收益为0.28元,由于建设期为一年,2012年才开始贡献利润,新增产能贡献的利润仅占预测2012年每股收益10.7元的2.62%,可见对公司的利润贡献不大。目前王子酒销售量约为3500吨,新增2800吨产能投产可支持销量的进一步增长。 加大投入提升系列酒销量:之前从秋季糖酒会反馈的信息是,部分地区的茅台系列酒产品出现了一定程度的滞销和串货现象,出现该现象的原因在于:一是系列酒大幅提价50%以上,但是由于公司并没有增加市场投入,在面临其他品牌的竞争下,茅台的系列酒销售难度加大,二是经销商在销售超高端产品主要是依靠团购和品牌的拉动力,而非渠道的控制力,但是公司系列酒仍采取飞天茅台的营销方式,使得系列酒销售不佳。 公司规定总经销商加大投入,其中将迎宾酒和王子酒收入的15%和20%作为销售支持,另外,2012年央视黄金资源广告招标中贵州茅台斥资4.43亿元成为标王,估计部分是给系列酒大势做广告,双管齐下加大投入为了提升公司系列酒的销量系列酒将成为公司新的利润增长点:根据公司规划,"十二五"末茅台酒基酒产量将达到4万吨以上,其他系列酒产量达到6万吨以上,实现销售收入400亿元,其中系列酒贡献销售收入100亿元,可见公司已将系列酒定位为公司新的利润增长点。 盈利预测与投资建议:预计公司2011年和2012年EPS为8.37元和10.98元,目前股价对应PE为23.60倍和17.99倍,处于历史估值低位,作为超高端白酒中的龙头公司,未来增长相对确定,是攻守兼备的品种,维持“买入”评级。 风险因素:国内经济出现大幅下滑引起需求的下降;受限于政府对高档白酒限价的行为。
光大银行 银行和金融服务 2011-04-18 3.69 -- -- 3.71 0.54%
3.71 0.54%
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净利润增长速度居上市银行首位。公司年报显示,2010年公司实现营业收入355.3亿元,比上年增加112.7亿元,增长46.5%;发生营业支出185.5亿元,比上年增加48.1亿元,增长35.0%,低于营业收入增幅;实现税前利润171.1亿元,比上年增加66.2亿元,增长63.1%;净利润127.9亿元,比上年增加51.5亿元,增长67.4%。净利润增长速度在以公布年报的上市银行中居首位。 净利润的大幅提升贡献主要来自生息规模的增长、净息差的回升以及成本收入比下降。从盈利驱动因素分解来看,生息资产规模增长对净利润的贡献最大,达到29%。其次是净息差的回升以及成本的节约。 全年净息差水平提升23个基点,但绝对水平在股份制银行中不高。2010年公司净息差2.18%,比上年上升23个基点。第四季度净息差环比上升约4个基点。净息差水平的提升主要来源于资产负债结构的调整。从绝对水平来看,大幅低于民生、招商,未来仍然具备一定提升空间。 全年不良贷款余额和不良率实现双降,拨备充足,未来拨备达标压力小。2010年期末不良贷款为58.31亿元,较上年末下降22.96亿元;不良贷款率为0.75%,较上年末下降0.5个百分点。2010年拨备覆盖率为313.38%,较2009年提升119.39个百分点。拨贷比达到2.34%,处于同业较高水平,后期拨备达标压力也进一步减小。 给予推荐级别。光大银行2011年对应PE、PB分别为9.6和1.7倍,2012年对应PE、PB分别为6.7和1.2倍,估值已处于历史较低水平。给予谨慎推荐级别。
星辉车模 机械行业 2011-03-25 12.44 -- -- 12.44 0.00%
12.44 0.00%
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车模市场空间广阔。随着汽车大众消费时代的到来,居民收入水平及消费能力不断增加,动态车模的逐步兴起,未来车模市场仍将保持高速增长。预计2011年,车模产品全球的销售额将会突破1200亿元,未来发展空间巨大。 主要发达国家车模产品人均消费量较高,位居前列的美国和日本分别达到6.68具和4.60具,而我国人均消费量仅在0.4具左右。随着我国居民收入水平的提高,汽车消费量及保有量均称为全球第一,车模行业也将迎来飞速发展。据统计,2007年国内车模行业实现产量1.18亿具,实现销售收入44.6亿元;2008年中国车模行业实现销售收入57亿元,而2010年预计我国车模市场销量达到2.6亿具,销售收入超过120亿元。据中国社会经济决策咨询中心预测,未来我国车模市场每年的增长速度将在30%以上。 产能大幅提升,业绩增长可期。从全球范围来看,车模行业的发展已经相对比较成熟,但行业整体的集中度较低,前30多家著名品牌企业的市场份额也未能超过50%。我国车模企业大多数是品牌车模企业的OEM或ODM代工企业,拥有自主品牌仅有星辉车模等少数企业。 公司注重技术开发和产品创新,目前获授专利技术达29项,获得25个世界知名汽车品牌的超200款车模生产的授权证书,授权数量在国内排名前列。2010年公司车模业务营业收入同比增长55.46%,公司车模产品占主营业务收入84.81%。同时,公司在原材料价格和人工成本上涨的情况下实现主营业务毛利率比上年同期增长1.56%,成本转嫁能力较强。公司募投项目品牌车模生产基地建设项目将于2011年9月10日达到预定可使用状态,产能规模将达到500万件动态车模和220万件静态车模的生产能力。同时,公司利用超募资金加大投资扩建产能,于2013年2月又有190万件动态车模和60万件静态车模达到投产状态。 公司目前已经与世界上多个国家的车模代理商建立了长期稳定的合作关系,继续大力拓展欧盟、日本、美国、非洲、澳洲、拉美市场。同时,国内市场销售网络不断强化,通过加强对终端市场的掌控能力,与客户建立了长期战略合作伙伴关系。在是市场推广较为顺利的背景下,大幅扩张产能将快速提升公司业绩。 婴童车模将投产,翻开车模新篇章。随着人们生活水平逐年提高,童车逐渐成为婴童产品中较为普遍的产品。据调查结果显示,童车的消费占整个婴童消费的15%以上,而发展中国家,婴童行业的消费占家庭消费支出比例有望从2%上升到5%以上,未来我国童车产业将迎来快速发展时期。 公司利用超募资金成立福建星辉车模制造有限公司,拟定投资13000万元进军婴童车模市场。项目规划年产婴童电动用车56万台套,婴童学步车38万台套,年实现营业收入25300.00万元,该项目有望于2011年9月份正式投产。2012年有望达到设计产能50%左右,2013年达到设计产能70%左右,2014年开始满负荷运行。预计将给公司带来增量收入1.25亿元、1.80亿元和2.53亿元。 股权激励彰显管理层信心与决心。公司向包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术(业务)人员以及董事会认为需要激励的其他人员共计74人授予170万份股票期权,约占公司股本总额7920万股的2.15%。本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为32.10元,行权条件为以2009年净利润为基数,2010-2012年相对于2009年的净利润增长率分别不低于45%、100%、165%。2010-2012年营业收入相比于2009年增长率分别不低于35%、85%和140%。从行权价格和行权条件来看,管理层对于公司未来的发展充满信心,也有决心快速拓展市场。 给予推荐评级。我们预计公司未来三年产能将快速扩张,在品牌效应日渐显现的背景下,国内国外市场双轮驱动,业绩将保持快速增长。预计公司2011、2012年EPS分别为1.05元和1.75元,对应PE36.76倍和22.06倍。考虑到公司所处行业领先地位和受益于新兴消费景气周期的持续性,给予公司推荐的投资评级。 风险提示。产能释放慢于预期、潜在竞争者争夺市场、原材料波动风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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