净利润增长速度居上市银行首位。公司年报显示,2010年公司实现营业收入355.3亿元,比上年增加112.7亿元,增长46.5%;发生营业支出185.5亿元,比上年增加48.1亿元,增长35.0%,低于营业收入增幅;实现税前利润171.1亿元,比上年增加66.2亿元,增长63.1%;净利润127.9亿元,比上年增加51.5亿元,增长67.4%。净利润增长速度在以公布年报的上市银行中居首位。 净利润的大幅提升贡献主要来自生息规模的增长、净息差的回升以及成本收入比下降。从盈利驱动因素分解来看,生息资产规模增长对净利润的贡献最大,达到29%。其次是净息差的回升以及成本的节约。 全年净息差水平提升23个基点,但绝对水平在股份制银行中不高。2010年公司净息差2.18%,比上年上升23个基点。第四季度净息差环比上升约4个基点。净息差水平的提升主要来源于资产负债结构的调整。从绝对水平来看,大幅低于民生、招商,未来仍然具备一定提升空间。 全年不良贷款余额和不良率实现双降,拨备充足,未来拨备达标压力小。2010年期末不良贷款为58.31亿元,较上年末下降22.96亿元;不良贷款率为0.75%,较上年末下降0.5个百分点。2010年拨备覆盖率为313.38%,较2009年提升119.39个百分点。拨贷比达到2.34%,处于同业较高水平,后期拨备达标压力也进一步减小。 给予推荐级别。光大银行2011年对应PE、PB分别为9.6和1.7倍,2012年对应PE、PB分别为6.7和1.2倍,估值已处于历史较低水平。给予谨慎推荐级别。

车模市场空间广阔。随着汽车大众消费时代的到来,居民收入水平及消费能力不断增加,动态车模的逐步兴起,未来车模市场仍将保持高速增长。预计2011年,车模产品全球的销售额将会突破1200亿元,未来发展空间巨大。 主要发达国家车模产品人均消费量较高,位居前列的美国和日本分别达到6.68具和4.60具,而我国人均消费量仅在0.4具左右。随着我国居民收入水平的提高,汽车消费量及保有量均称为全球第一,车模行业也将迎来飞速发展。据统计,2007年国内车模行业实现产量1.18亿具,实现销售收入44.6亿元;2008年中国车模行业实现销售收入57亿元,而2010年预计我国车模市场销量达到2.6亿具,销售收入超过120亿元。据中国社会经济决策咨询中心预测,未来我国车模市场每年的增长速度将在30%以上。 产能大幅提升,业绩增长可期。从全球范围来看,车模行业的发展已经相对比较成熟,但行业整体的集中度较低,前30多家著名品牌企业的市场份额也未能超过50%。我国车模企业大多数是品牌车模企业的OEM或ODM代工企业,拥有自主品牌仅有星辉车模等少数企业。 公司注重技术开发和产品创新,目前获授专利技术达29项,获得25个世界知名汽车品牌的超200款车模生产的授权证书,授权数量在国内排名前列。2010年公司车模业务营业收入同比增长55.46%,公司车模产品占主营业务收入84.81%。同时,公司在原材料价格和人工成本上涨的情况下实现主营业务毛利率比上年同期增长1.56%,成本转嫁能力较强。公司募投项目品牌车模生产基地建设项目将于2011年9月10日达到预定可使用状态,产能规模将达到500万件动态车模和220万件静态车模的生产能力。同时,公司利用超募资金加大投资扩建产能,于2013年2月又有190万件动态车模和60万件静态车模达到投产状态。 公司目前已经与世界上多个国家的车模代理商建立了长期稳定的合作关系,继续大力拓展欧盟、日本、美国、非洲、澳洲、拉美市场。同时,国内市场销售网络不断强化,通过加强对终端市场的掌控能力,与客户建立了长期战略合作伙伴关系。在是市场推广较为顺利的背景下,大幅扩张产能将快速提升公司业绩。 婴童车模将投产,翻开车模新篇章。随着人们生活水平逐年提高,童车逐渐成为婴童产品中较为普遍的产品。据调查结果显示,童车的消费占整个婴童消费的15%以上,而发展中国家,婴童行业的消费占家庭消费支出比例有望从2%上升到5%以上,未来我国童车产业将迎来快速发展时期。 公司利用超募资金成立福建星辉车模制造有限公司,拟定投资13000万元进军婴童车模市场。项目规划年产婴童电动用车56万台套,婴童学步车38万台套,年实现营业收入25300.00万元,该项目有望于2011年9月份正式投产。2012年有望达到设计产能50%左右,2013年达到设计产能70%左右,2014年开始满负荷运行。预计将给公司带来增量收入1.25亿元、1.80亿元和2.53亿元。 股权激励彰显管理层信心与决心。公司向包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术(业务)人员以及董事会认为需要激励的其他人员共计74人授予170万份股票期权,约占公司股本总额7920万股的2.15%。本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为32.10元,行权条件为以2009年净利润为基数,2010-2012年相对于2009年的净利润增长率分别不低于45%、100%、165%。2010-2012年营业收入相比于2009年增长率分别不低于35%、85%和140%。从行权价格和行权条件来看,管理层对于公司未来的发展充满信心,也有决心快速拓展市场。 给予推荐评级。我们预计公司未来三年产能将快速扩张,在品牌效应日渐显现的背景下,国内国外市场双轮驱动,业绩将保持快速增长。预计公司2011、2012年EPS分别为1.05元和1.75元,对应PE36.76倍和22.06倍。考虑到公司所处行业领先地位和受益于新兴消费景气周期的持续性,给予公司推荐的投资评级。 风险提示。产能释放慢于预期、潜在竞争者争夺市场、原材料波动风险。