战略选择决定发展轨迹,公司规划立足长远。比起规模增速,公司更加注重利润增长和企业管理、文化、价值观念等软实力的提升;比起加盟渠道增速,更加注重直营店经营效率和品牌影响力的提升。可以说罗莱更加注重市场拓展,富安娜更加注重独特设计和品牌塑造。目前公司的净利润率已经是三家当中最高,净利润增速持续快于收入增速,公司注重利润率、企业经营内功、产品设计和品牌影响力提升的战略选择凸显中长期投资价值。 具体策略执行上,吸收同业优点,坚持自己独特性。设计方面坚持董事长为主线的独特设计风格,同时发展不同品牌不同产品的多样化设计;渠道方面以质为先,直营比例仍然比同业占比较大情况下,加盟比例有所提升,渠道增速保持新增300-400家的较快步伐;品牌塑造方面高端品牌减少打折,低端适度促销,但不会考虑价格战。 公司存货情况较为合理主要源于对于渠道订货无强制性要求。公司对于加盟商管理较为宽松,对于其订货增减情况有指导性要求,无强制性要求,即超过指导要求后将给予一定奖励、补贴或折扣,而对于订货额较低者不会给予惩罚性制裁。因而基本没有压货现象,存货情况较为合理。 房地产行业低迷的预期对于家纺行业有一定影响。家纺行业处于品牌化初期,消费升级替换性需求及出生高峰期出生人口进入结婚年龄都极大促进了行业增速。投资性房产受到抑制实际上减少了空房率,保障性房产上市弥补了可能的缺口。相比房地产成交量下降对家纺的影响,我们认为房屋装修的数量及新房入住率的增减的影响更为直接。因此短期看,房地产成交量如果大幅下滑将会带动家纺行业增速下滑,但我们看好中长期发展。 盈利预测与评级:看好家纺行业一线企业的发展和公司独特发展路线带来的客户粘性和品牌价值提升,预计2011年-2013年EPS 分别为1.53、2.112.94元,给予“增持”的投资评级。 风险提示:房地产限购政策更加严厉、大股东解禁、终端消费下滑影响业绩