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丰婧

华泰证券

研究方向: 服装纺织行业

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工作经历: 执业证书编号:S0570512070042,曾供职于华泰联合证券研究所...>>

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森马服饰 批发和零售贸易 2014-03-18 27.79 -- -- 33.82 17.84%
32.75 17.85%
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公司公告2013年报业绩:1-12月份,实现营业收入72.9亿元,比上年同期增长3.26%;净利润9.02亿元,增长18.56%;扣非后净利润8.57亿元,增长23.06%;EPS1.35元。利润分配预案:每10股派红利10元(含税)。 点评如下: 主动放缓渠道开拓速度,关闭不盈利店铺,全年营收实现3.26%的正增长,童装表现强劲。截止去年底,公司门店总数7500家,其中森马品牌4029家,净减400家,童装门店3471家,净增43家。童装增长较快,全年收入25.4亿元,同比增长19.9%;休闲装因行业竞争更加激烈、关闭非盈利门店等影响,收入46.8万元,同比下降4.04%。尽管休闲装不及童装,但得益于公司强有效的大力库存消化,终端压力降低,情况在好转中,去年前三季休闲装恢复缓慢增长态势,因Q4受暖冬天气影响较大,我们看到整体Q4单季营收下降了3.5%。 控费成效显著+毛利率提高,净利润实现18.56%的增长。1-12月份,公司三项费用率较同期降低2.65个百分点。其中,销售费用同比下降13.3%,费用率减少2.41个百分点,为12.63%,主要是公司采取优化流程、控制费用、关闭非盈利门店等一系列措施,广告宣传费、直营门店费用下降;管理费同比增长15.3%,费用率略增0.37个百分点,为3.58%,主要是公司产品线调整,加大研发投入,研发费、员工薪酬增加。同时伴随库存消化结束,毛利率有所提升。截止去年12月底,公司库存已经降至9.22亿,较同期下降15%。公司全年毛利率为35.35%,增加1.59个百分点。预计今年费用率和毛利率将延续去年的态势。 加盟渠道弱于终端表现,预计今年好于去年。公司休闲装去年直营收入7.4亿元,同比增长5.86%,加盟收入39.4亿元,同比下降5.7%;童装直营收入4.98亿元,增长40.3%,加盟20.4亿元,增长15.8%。随着库存趋于合理,我们综合订货会增长情况判断,今年加盟渠道可能会略好于去年。 投资建议:全年看,今年经营将继续趋好,但消费环境并无大的改观,预计弹性有限,在15%左右。从1-2月份情况看,终端零售仍疲弱,预计Q1营收维持低个位增长,盈利仍好于营收。中长期角度,公司童装是增长亮点,品牌地位、生存环境、发展空间优于休闲装,占比逐年提高。公司休闲装(占比64%左右)则正处二次创业,目前在产品革新、加盟商管理支持上也正积极稳中求变,在竞争激烈的时尚休闲行业洗牌中有一定突围的潜力。后期公司多元化、集团化长期购并战略实施进展顺利是估值提升点,可作为稳健增长的价值标的持有。预计14-16年EPS分别为1.54/1.84/2.18元,“增持”评级。
梦洁家纺 纺织和服饰行业 2014-01-30 15.10 -- -- 16.38 8.48%
16.38 8.48%
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事件:公司公告上调2013年业绩预增:由全年归属于上市公司股东净利润同比增幅30-60%上调至60-70%,盈利区间变为9238万元-9816万元。业绩大幅超出预期,且高出股权激励55%的今年行权条件。我们推算公司Q4单季实现净利润4238万元-4816万元,同比增长254%-301%。 预计收入增速20%左右,高端“寐”恢复增长。我们认为公司12年风险释放充分,基数本身不高,虽家纺零售终端无明显回暖,但同时基于促销频次增加、加大电商业务力度(增5000万左右)等增量贡献,同时加大新品开发,更贴近市场。公司收入表现优于行业,预计20%左右。公司主品牌“梦洁”恢复良好(占比77%),是今年的增长主力,预计全年将保持15%以上的增长。同时经过产品和销售方式积极调整,预计公司高端“寐”乏力情况有所改观(占比16.5%),全年恢复两位数增长。 全年盈利表现大超预期,主要源于公司强化控费卓有成效。13年公司全面核算落地实施,包括梳理前2-3年不达期次新店,重视开店质量,采取单店核算,激发员工提升店效积极性。我们判断这在公司全年销售费用上将有体现。另外,公司往年部分在Q4集中结算费用调整为分季进行,预计Q4费用下降尤其明显。毛利率方面我们判断因Q3季开始,由于影响毛利率的“寐”品牌调整逐渐结束,全年毛利率预计稳中有升对盈利也有所贡献。 投资建议:对于今年,剔除基数效应后,我们对公司两位数以上增长保持乐观。14年春夏订货表现好于同期,主品牌“梦洁”增长接近20%,“寐”春夏订货会已恢复7000万左右的订货额。同时,我们认为公司投资逻辑仍集中于店铺质量提高和控费上改善潜力挖掘。三家龙头家纺中,公司单店店店效和盈利能力一直不高,公司近年也已充分意识到经营中薄弱点,去年公布的年复合增长25%的股权激励计划正是体现其提高公司上下对提升经营效益的积极性的决心。而13年的单店和控费的成效会逐渐形成管理惯性,预计后期将能持续体现,公司股权激励实现概率高,看好中长期投资价值。 我们上调13-15年EPS为0.61、0.73、0.84元(原为0.51、0.60、0.71元),目前股价对应估值23X、20X、17X。维持“增持”评级。 风险提示:消费终端长期无起色,费用控制情况低于预期。
探路者 纺织和服饰行业 2014-01-20 17.25 10.52 170.44% 21.12 22.43%
26.45 53.33%
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事件:公司公告2013年业绩快报:实现营业收入14.45亿元,较去年同期增长30.73%;营业利润为2.68亿元,增长38.86%;净利润为2.49亿元,增长47.64%;EPS0.59元。同时,在公司15周年庆会上,公布收购绿野网57%股权。我们观点如下: 业绩略超预期,基于线上业务突破,预计今年收入仍有20%以上增长。我们认为在零售整体低迷下,公司营收实现30%以上增长已难能可贵。其中,Q4单季收入增长27%,略低于前三季(33%),主要受暖冬影响,秋冬品线下终端销售要低于预期。但公司今年线上业务超预期,在处理短期线上线下利益冲突上有突破性亮点,获得线上市场份额大幅提高。我们预计全年电商2.5亿左右(去年1.1亿)。从利润增长良好看,我们判断公司毛利率仍保持在50%左右,尽管今年产品定价和批发折扣均有下调,但得益于公司供应链上调整有成效,规模采购优势凸显。同时,公司对费用管控能力一直较强,预计费用和营收规模匹配。 收购绿野,完成户外平台转型重要步骤。公司前瞻性的看到了国内户外产业的巨大市场,平台商战略规划即希望充分利用互联网,将户外服务和产品销售均囊括至公司。绿野目前是最大商业化运营户外活动网,注册用户300多,近年绿野出行用户年增长有250%,去年绿野中国推广后增长迅速,出行人次48万。户外活动是绿野网目前主要收入来源,经营模式主两种:一是户外领队活动付费推广模式,二是长线、高端户外活动返佣。同时,户外保险代销和装备销售也贡献部分现金流。未来绿野将被公司打造成户外集成大入口。 绿野有望打造成全国性户外门户龙头,协同效应将体现。目前户外活动网站尚无绝对竞争能力的全国性龙头,绿野本身已具有很强的户外集群基础,在探路者的资金、线下门店推广、户外资源支持下,通过户外产品优化(新推聚集高端户外的绿野优品项目,提高平均客单价)、平台终端优化建设(PC+移动端)、支付系统升级(通过自游通完成闭环交易)等增强用户粘性,提供更好的户外产品和体验服务,有望快速扩大用户数,拉开与竞争对手差距脱颖而出。我们预计,未来三年绿野用户出行人次有望达200万,年增60%左右。 投资建议:我们认可公司利用互联网趋势,选择从户外品牌商向“商品+服务”户外平台运营商转型路径,这与户外从专业向大众扩容,户外出行服务需求上升趋势相匹配。未来在线旅市场对差异化户外线路需求提高是趋势,预计户外出行在在线旅游1万亿市场占比有望达到10%。探路者传统户外龙头地位+上市公司资本优势+绿野户外用户积累以及未来平台规划+公司对搭建平台的决心和行动力,未来绿野户外平台成功打造概率较高。因此,不能简单将公司界定为服装标的,我们对于公司推荐逻辑将在巨大户外出行服务需求下公司估值提升。 预计14-15年EPS分别为0.73、0.93元,对应14-15年估值为20X、16X。我们认为,公司未来6-12个月合理估值28-30X,上调目标价为20-22元。维持“买入”评级。 风险提示:零售终端持续低迷、绿野发展低于预期、费用投入产出效应低于预期。
探路者 纺织和服饰行业 2013-11-21 14.24 9.47 143.44% 14.78 3.79%
20.44 43.54%
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投资要点: 近期,我们参加了公司深度交流会,以下是主要内容和我们的核心观点: 户外是处于市场扩容起步阶段的朝阳细分,而我们认可探路者在行业这一阶段的龙头先发实力和进取态度,行业份额有望提升,是行业内业绩增长较快且较明确的标的。行业低迷背景下,预计今年户外仍有20%以上的增速。公司外延仍保持一定增速,未来线下业务定位是增强消费体验、互动,门店功能调整为以社交体验为主,注重加强旗舰店、专卖店、体验店建设。1-9月份新开201家,预计全年300家左右。1-9月营收8.33亿,增长33%,1-9月终端零售增长高于公司营收,为37%,10月份仍延续这一趋势。我们预计公司全年收入在35%左右,高于行业整体。 线上业务的超预期可能性正不断被证实。面对电商趋势,我们认为公司在推进线上线下一体化的O2O模式上的思路逐渐清晰,对产品研发、品牌推广、渠道、供应链等都进行了相应调整。未来线上业务将定位于商品+服务互动分享平台,发展模式参照GSI(美国第三方电商外包企业),专注“网络前端营销+后端IT信息处理+CRM+供应链”。未来线上销售体系将为:B2C平台销售(官方旗舰+线上分销店)+授权店(线下销售渠道电子化)+垂直电商+自助旅行服务平台互动。未来全渠道目标销售结构:线上30%,线下40%,团购特卖30%。 今年在处理短期线上线下利益冲突上有突破性亮点:采取产品差异化策略,自营店和专业线上分销商(超过300家)售卖特供品为主。未来将不断提升产品专业性,强化自有科技的专业鞋服+智能装备,今年年底之前会拆分不同类目进行事业部运营,聚焦目标消费群;将加盟商纳入线上销售体系(超过20家),短期消化库存和认知线上运营;打造E-toread垂直平台作为流量入口,推出官方微博、微信公共账号、APP和社区化运营,目前已与途牛、绿野等流量平台合作,将流量转化为价值,尝试推广与经销商分成模式。公司今年“双十一”总销售超亿元,自营7749万元(去年2300万),经销商约2000多万。我们预计全年电商2.5亿左右(去年1.1亿),占比提升至16%左右。 而中长期看,我们认为线上业务的突破正是公司探索从户外品牌商向“商品+服务”户外平台运营商战略转型的关键步骤。因为户外行业特殊性(产品和服务专业性)给予了公司这一转型路径选择的机会。我们认为这点恰是不能简单界定公司是传统品牌标的,而公司作为国内户外行业的绝对领先品牌,具备引领行业发展先发优势。 投资建议:因此,我们坚定看好公司及户外行业成长的持续性以及公司整合资源的实力和发展潜力,持续将其作为行业内在适应新的市场变化、顺利转换经营模式上有潜质的首推标的。预计13-15年EPS分别为0.56、0.73、0.93元,上调未来6个月目标价为18-20元(原为15-17元),对应14年EPS为25-27X,维持“买入”评级。 风险提示:消费回暖长期无起色,电商发展低于预期。
罗莱家纺 纺织和服饰行业 2013-11-20 21.63 -- -- 24.34 12.53%
25.30 16.97%
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投资要点: 近期我们调研了公司,就经营情况与管理层进行了沟通,主要内容和我们的观点如下:“双十一”LOVO品牌销售良好,预计全年电商贡献占比提升到15%左右。整体销售约1.8亿元,3个店(自营店1.55亿,去年同期约9000万),客单价略低于去年,流量转化率有所提高。今年以电商品牌LOVO主导参与,仍保持家纺品类第一,销售表现超公司预期。我们认为公司线上大力发展LOVO对短期解决线上线下利益冲突有一定作用。今年电商将是公司增长亮点,前三季度近2亿元,加上“双十一”,全年预计约4-5亿(去年约2亿),销售占比提高至15%左右。 经销商补货意愿尚不强,预计今年业绩无大惊喜。公司三季度经销商补货能力不强,目前家纺终端仍较平淡。10月份批发销售预计仍有所下降,11月份因“双十一”的贡献预计会持平,12月份仍主要看加盟商补货,而公司整体返点政策上无大变化,我们预计加盟商补货冲量意愿不高。因此,我们判断公司全年业绩应无大惊喜,乐观预期,收入、净利润可基本与去年持平。 14年春夏订货恢复增长,明年中期拐点可期。经过去年和今年的渠道去库存,我们认为公司目前渠道处于去库存尾部阶段。14年春夏订货较同期增长10%左右,主品牌罗莱已恢复增长,新品经销商认可度较高,占比提升10个点左右,主推系列超额完成目标。同时考虑到今年低基数效应,我们判断明年中期业绩拐点可期。 公司战略梳理逐渐清晰,精细化管理能力也在提升。公司年初以来不断梳理品牌和渠道架构,管理层未来三年战略整体方向更加清晰。多品牌规划上:除了罗莱外,未来将集中资源重点发展LOVO和Kids。LOVO:希望打造成线上罗莱,后期会增加品牌投入,比如新签代言人,在产品研发上着重提升品质,打造自身品牌竞争力。Kids:发展童装家纺品牌,随着床品消费意识提高,家庭对儿童产品更加重视。其他品牌市场空间不大,要保证毛利率,作为现金和利润贡献者。渠道规划上,公司电商发展较快,整体直营占比会提高,线下加盟则会降低。公司今年线下直营正增长,我们预计加上电商,直营全年占比可达25-30%。同时,公司也在做人力和供应链等管理项目,销售和市场拓展能力也有提升。我们认为精细化提高保障公司未来增长更有质量。 投资建议:根据当前跟踪判断,我们下调公司13-15年EPS为1.36、1.66和1.99元(原为1.52、1.78和2.12元)。我们认为家纺因消费低迷叠加地产调控最先调整后有望率先回暖,公司是行业最大标的,且给予经销商足够空间消化库存,则家纺需求回暖后,经销商层面会逐渐恢复,业绩弹性大。中长期角度,公司“多品牌+多渠道”未来成长空间依然可观,具备做大潜质。估值处底部区域,维持“增持”评级。 风险提示:消费回暖长期无起色,高新技术企业资格复审没通过。
搜于特 纺织和服饰行业 2013-11-01 10.10 -- -- 10.28 1.78%
10.31 2.08%
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公司发布三季报:实现营业收入13.1亿元,同比增长18.18%;归属上市公司净利润2.04亿元,同比增长16.22%,基本每股收益0.47元。公司预计全年净利润增速在0%-20%之间。收入增长低于预期,主要源于秋冬销售低迷及外延增速大幅放缓。休闲服自去年开始销售低迷,美邦、森马均出现大幅负增长。公司此前因差异化定位、产品性价比高、体量较小,通过外延式增长、运营改善维持了高速收入增长,但仍逐步受到行业影响,秋冬装销售低迷,少部分夏装仍未发完。 从渠道拓展看,截止三季度,预计门店总数与上半年基本持平,拓展增速放缓主要源于受行业低迷影响,加盟商信心普遍不足,大店拓展难度较大,且公司早期门店以小店加盟为主,抗风险能力偏弱。前三季度毛利率上升源于新品价格略有提升及集中采购降低成本。 单季毛利率略微下降预计由于处理部分关店库存原因。前三季度毛利率36.18%,同比提升1.28个百分点;三季度单季毛利率35.65%,同比下降0.75%。全年毛利率预计略有提升。销售费用率及管理费用率保持相对稳定,主要受人工费用影响较大。前三季度销售费用率10.8%,同比提升0.21个百分点;单季销售费用率10.74%,同比略下降0.34个百分点。单季管理费用率4.84%,同比上升0.45个百分点。 公司渠道以加盟为主,费用管控能力较强,预计未来费用率保持相对稳定。预计全年业绩将放缓。搜于特渠道以三四城市加盟小店为主,在行业低迷早期,一二线城市表现较为明显,三四线城市影响较小,但逐步三四线城市线下零售终端亦受到影响,且电商销售占比快速提升,线下渠道加盟推广难度加大,原有小加盟商盈利能力较差。公司管理运营水平不断改善,加盟商及门店质量得到较大提高,以加盟为主的模式预计在行业回暖时弹性较大。 盈利预测:我们看好公司管理运营不断改善,在行业内仍保持较快增速,但预计服装消费终端短期难见起色,下调2013年-2015年EPS为0.70、0.79、0.92元(原0.80、1.01、1.26元),下调评级为“增持”评级。风险提示:服装终端消费持续低迷;新开门店业绩低于预期
奥康国际 纺织和服饰行业 2013-11-01 14.65 -- -- 15.55 6.14%
15.70 7.17%
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事件:公司公告实现前三季度营业收入20.86亿元,同比下降15.09%;归属上市公司股东净利润2.58亿元,同比下降29.88%。 收入增速符合预期,主要源于服装鞋帽行业整体销售低迷,加盟转直营回收存货。从月度销售情况看,7、8月负增长幅度较大,9月有所回升,黄金周零售额整体仍有两位数下降。分品牌看,预计奥康品牌单季度店效下降10%左右,红火鸟下降幅度最大,康龙次之。电商保持高增长,预计截至三季度实现2个多亿收入。OEM实现1个多亿收入,由于去年基数低,增速较高。从渠道增长看,总店面数预计相对稳定,面积有所增加,直营占比提升,主要源于三季度新开门店多为国际馆类大店,新增35家,总数达到47家;加盟转直营预计60多家。毛利率40.07%,同比提升3.55个百分点,主要源于渠道调整,直营占比加大。 预计未来由于线下销售低迷延续及公司战略调整,直营门店占比将持续上升,带动毛利率上升。从产品价格看,出厂价未提升,直营终端折扣相对稳定,加盟门店折扣更大。销售费用率17.02%,同比大幅提升6.26个百分点,主要源于去年上市后新增门店较多,摊销费用高,及今年加盟转直营导致相关费用增高。管理费用率7.54%,同比提升1.5%,主要源于收入增速下降,人工成本等管理费用刚性。加速渠道调整,不断内部优化等待行业复苏。公司将持续推进“品牌商”向“零售商”转型。从渠道调整进度看,由于行业终端低迷,一方面拖累了业绩,另一方面利于渠道转型,加盟转直营速度加快,预计四季度将继续转200多家,全年完成600-700家左右。 新开集合大店销售好于公司预期,老店改造的集合大店内奥康销售一般较为稳定或略有提升,但其他小品牌提升幅度较大,预计四季度还将新开30家左右集合大店,全年实现80家左右国际馆。因而预计毛利率、费用率将因直营占比提升而双提升。预计行业终端短期难见好转,且公司加盟转直营、开设集合大店、物流建设等投入将延续,业绩增长承压,但渠道优化和管理运营的改善使公司能够在行业复苏时快速反转。若行业情况不再恶化,预计由于低基数原因,业绩将逐步好转。 盈利预测:预计2013-2015年盈利预测为0.80、0.89、1.07元,维持增持评级。风险提示:终端消费持续低迷;费用增长超预期
罗莱家纺 纺织和服饰行业 2013-10-30 22.10 -- -- 22.66 2.53%
25.30 14.48%
详细
公司公告2013年前三季度业绩:1-9月实现营业收入17.2亿元,比上年同期下降6.8%;利润总额2.75亿元,同比下降6.9%;归属于上市公司股东的净利润2.37亿元,同比下降6.3%。公司预告全年净利润增长-15%~15%。业绩低于预期,主要是Q3单季情况不及上半年(收入增长4.0%,净利润增长2.6%):收入同比下降20.5%,净利润下降16.2%。 营收情况低于预期。我们认为,公司营收情况和家纺消费平淡大环境是一致的,加盟商信心仍处于修复中,几无补货,公司Q3单季收入情况基本和秋冬订货反馈差不多。另外,Q3也是公司去年基数高点(收入增长28.6%)。考虑到后期家纺市场回暖无大起色,公司今年重视渠道去库存和拉动终端零售的主导向,而Q4基数仍较高(收入增长17%),我们预计公司Q4收入改善有限。 公司1-9月毛利率42.68%,较去年同期增加0.89个百分点。其中,Q3单季毛利率较同期增加2.73个百分点。我们预计公司全年毛利率将保持稳中有升。 我们认为,公司今年费用把控情况尚好,在营收不佳情况下,对整体盈利并无太大负面影响。1-9月份公司销售费用同比下降6.9%,费用率为21.19%,较去年同期略降0.03%,管理费用同比增长5.6%,费用率为6.64%,较去年略增0.8%。其中,Q3单季:销售费用同比下降15.8%,管理费用下降7.9%。这表明公司下半年对费用支出已做相应下调,我们认为,公司全年的控费压力主要在营收层面的改善程度。 投资建议:鉴于家纺销售仍较平淡,加盟商对后期整体经营信心仍较谨慎,且考虑到公司今年秋冬订货情况和去年下半年较高的基数,我们预计全年收入改善有限,今年业绩弹性主要在于费用的把控上。 中长期角度:公司作为规模最大的家纺龙头,在经销商体系中品牌话语权毋庸置疑,目前主动收缩调整,配合渠道去库存,内部精细化管理、供应链和多品牌战略上也在做梳理。今年情况看,主要是主品牌“罗莱”在调整中,其余小品牌增长良好。如果后期消费回暖,业绩弹性空间较大。我们暂维持公司13-15年EPS为1.52、1.78和2.12元,目前股价对应估值分别为15X、13X和11X。维持“增持”评级。 风险提示:消费回暖长期无起色;高新技术企业资格复审未通过。
梦洁家纺 纺织和服饰行业 2013-10-30 15.50 -- -- 15.47 -0.19%
16.31 5.23%
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公司公告2013年前三季业绩:1-9月,公司实现营业收入9.3亿元,比上年同期增长15.2%;营业利润0.59亿元,增长11.6%;利润总额0.61亿元,增长11.8%;归属于上市公司股东净利润0.50亿元,增长9.2%。单季度看,公司Q3单季收入2.7亿元,同比增长12.4%,实现净利润266万元,较去年同期大幅增长1085.4%。公司预告全年净利润增幅30-60%。公司前三季经营改善情况符合我们预期。 我们认为一方面是公司去年基数较低,尤其第三季度是全年低点,另一方面是公司今年促销频次增加及支持电商业务,同时加大新品开发,更贴近市场,收入增长情况较好。公司主品牌“梦洁”恢复良好(占比77%),是今年的增长主力,预计全年将保持15%以上的增长。同时从Q3季开始公司高端“寐”品牌乏力情况也有所改观(占比16.5%),全年有望实现两位数增长。毛利率略升。公司1-9月毛利率为44.04%,较去年同期略升0.05%。Q3单季毛利率增加0.28个百分点,较Q2单季下降1.9%的情况大大好转。 我们判断主要是Q3季开始,影响毛利率的“寐”品牌调整逐渐结束,毛利率水平恢复。公司1-9月三项费用率略增0.33个百分点,Q3单季则减少1.11个百分点,主要是销售费用控制良好。1-9月销售费用同比增长16%,费用率为31.3%,略增0.2个百分点,Q3单季销售费用仅增长6%,费用率下降2.36个百分点。1-9月管理费用同比增长18%,费用率为5.03%,略增0.03个百分点,主要是Q3单季管理费增长43%,费用率增加1.57个百分点,主要是研发费用。我们预计Q4费用改善情况将更明显。投资建议:维持前期观点,我们认为公司2012年风险释放充分,是今年业绩改善较明确标的。 维持“增持”评级。全年看,终端目前虽无明显回暖,但基于对今年大促和电商等增量贡献以及低基数的考虑,我们对公司全年收入20%左右增长预期不变,而今年55%的净利增长这一超预期行权实现则主要看公司控费成效。中长期角度,我们认为在三家龙头家纺中,公司主要投资逻辑集中于业绩改善潜力挖掘,未来在店铺质量提高和控费上有空间。公司近年强化费用控制,全面核算的落地实施,重视新开店质量,且重点梳理过去2-3年的新开店(10-12年新开店1060家)。今年或递延至明年能够实现激励条件,说明公司重视盈利,控费已有明显效果,而在形成管理惯性后,预计后期将能持续体现,则判断行权压力将减小。预计13-15年EPS为0.51/0.60/0.71元,目前股价对应估值分别为30X/25X21X。 风险提示:消费终端长期无起色,费用控制情况低于预期。
卡奴迪路 批发和零售贸易 2013-10-28 15.76 -- -- 15.34 -2.66%
15.46 -1.90%
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事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入5.28 亿元,同比增长33.91%;归属上市公司股东净利润0.98 亿元,同比增长5.27%;基本每股收益0.49 元。公司预计2013 年归属上市公司净利润变动幅度在-10%到20%之间。 三季度单季收入增速为41.68%,主要源于代理品牌跨越式增长,总收入增速符合预期。从月度销售情况看,自主品牌卡奴迪路预计7 月、9 月销售不佳,终端增速在20%左右,8 月在35%左右,回款比例低于终端销售数据;代理品牌由于基数较低,大幅增长,团购业务开展顺利,但三季度仅确认少部分。渠道增速放缓,预计新增20 家左右门店,新增门店仍基本是直营门店。 毛利率65.32%,同比下降2.11 个百分点,主要源于商场活动增加,终端折扣下降,相对较低毛利的奥特莱斯特价产品、代理品牌销售占比增加。今年百货商场整体业绩下滑明显,因而促销活动较多,代理品牌毛利相对自主品牌毛利低,占比迅速提升。 销售费用率33.62%,同比大幅提升5.73 个百分点,主要源于老店改装和新店装修数大幅增加,装修摊销及人工费用大幅增加,同时今年秀展等品牌推广活动增加较大,相关开支增加。管理费用率9.33%,同比增加1.39 个百分点,主要源于人工费用、摊销折旧费用增加。 现金流同比下降13.86%,存货、应收账款有所增加,均在合理范围内。存货相比年初增加45.73%%,主要源于国际代理品牌开店备货及自有品牌秋冬备货。其他应收账款较年初增加51.53%,主要源于增加优质加盟商的信用额度及延长信用期限。 预计全年收入在30%左右,费用率高涨拉低净利润增速。预计自主品牌新增门店70家左右,代理品牌新增门店20-30 家左右。自主品牌增速下降,代理品牌超高速增长,团购订单收入超预期,但今年仅能确认少部分,低于年初5000 万的预期。虽然直营占比及产品定价倍率不断提升,但低毛利产品占比增加,终端折扣率下降,因而毛利率略有下降。费用由于装修摊销及品牌推广费大幅提升而持续高位拖累净利润增速。 盈利预测:预计近两年高收入高费用状况将延续,但基数原因导致利润增速转好,预计2013-2015 年EPS 为0.96、1.21、1.50 元,给予“增持”评级。 风险提示:终端消费持续疲软,费用可能失控
朗姿股份 纺织和服饰行业 2013-10-28 25.69 -- -- 26.16 1.83%
30.53 18.84%
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事件:公司发布三季报,实现营业收入10.04亿元,同比增长28.28%;归属上市公司股东净利润2.1亿元,同比增长1.78%,实现基本每股收益1.06元。 收入增长符合预期,三季度单季度增长35.4%。从月度销售跟踪情况看,月度环比增速有所提升,老店同店增速保持在10%以上。从渠道情况看,三季度渠道增速提升,新开门店主要为直营门店,南方区域高于北方区域,第五季渠道增长较快。分品牌看,朗姿、莱茵、卓可增速均保持较高增速,玛丽仍在调整中。上半年公司销售体系大到架构,小到促销方式均有改变,经营更加精细化,信息系统不断增强,销售数据证明了战略调整的有效性。 前三季度销售费用率为25.66%,同比大幅提升4.17个百分点,其中三季单季销售费用率33.0%,同比提升8.82个百分点,主要由于组织架构及营销策略的调整所导致的新增人员相关费用增长超预期、三季度渠道拓展速度加快、折旧摊销费、店铺托管费、商场费用上升所致,而原有人员费用控制良好。管理费用率12.6%,同比提升1.66个百分点,主要由于去年基数较低及人工成本和折旧摊销费用上升所致。由于费用增长主要源于人工成本,折旧摊销费用提升,较为刚性,因而预计四季度费用率仍保持高位。 预计全年收入增速在30%左右,毛利率保持稳定,预计在62%左右,期间费用率由于去年基数较高而环比有所改善,但仍超越此前预期,导致净利润增速低于预期。秋冬装为公司所擅长,预计四季度同店增长环比略有提速,渠道增速相比上半年加速,因而总体收入增速有所提升。毛利率一方面受到直营占比提升、终端折扣控制利好因素影响,另一方面也因低毛利第五季及电商销售占比提升影响,预计总体保持稳定。 理财活动频繁,相关利息收入增加明显。销售费用率及管理费用率预计保持高位,拖累净利润增速低于此前预期。但预计今年架构调整基本结束后,预计公司将加大控费力度,从而保持收入高增长的同时提升净利润增速。 盈利预测:组织架构及营销策略调整带来短期新增人员费用超预期,但看好公司调整期后更加精细化的运营推动收入持续稳健增长,费用率逐步下降,预计2013-15年EPS分别为1.37、1.70、2.10元,维持增持评级。 风险提示:终端消费持续低迷,费用增长超预期
富安娜 纺织和服饰行业 2013-10-24 19.70 -- -- 19.44 -1.32%
19.44 -1.32%
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事件:公司公布三季报,实现营业收入4.34亿元,同比增长5.28%;实现归属母公司股东净利润0.75亿元,同比增长29.32%,基本每股收益0.66元。公司预计2013年全年业绩增速在10%-30%之间。 收入增速符合预期,主要增长来源于电商业务,传统业务预计增速在0%左右。从月度销售情况看,7、8月较为稳定,9月略微负增长,加盟商拿货增速低于终端销售增速。从开店情况看,预计新增直营门店数量高于加盟,开店增速放缓。 净利润增速超预期,主要源于政府补助,而扣除非经常性损益净利润增速为22.28%,符合预期。政府补助收入主要源于南充生产基地一期项目竣工投产,原政府补助搬迁项目资金符合条件确认在本期。毛利率水平由于生产工人裁员,终端折扣率控制,部分新品有所提价而保持在上半年的高位,为51.01%,同比提升3.75个百分点。销售费用率24.01%,同比略上升0.27个百分点,基本持平。管理费用率5.85%,同比提升1.17个百分点,主要源于员工薪酬费用的增加。 预计全年收入增速在0%-10%左右,电子商务成为亮点。从渠道增长看,预计全年渠道增长200家左右,有所放缓。虽然公司2013年秋冬订货会增速为15%,但加盟商拿货不积极,线下销售额预计与去年持平。电商业务快速发展,预计能够超额实现3个亿的目标。而电商净利率水平高于线下,将提升整体净利率水平。 预计毛利率保持高位,费用率略微下降,财务利息收入大幅增加,全年利润增速在25%左右。裁员、折扣控制、新品提价、直营占比提升四大因素将影响全年,因而预计毛利率将保持在较高水平。从公司费用计划及过去财务数据所展现的控制能力看,预计销售费用率基本稳定,管理费用率由于员工工资开支较为刚性,营业收入增速下降而略有上升。从财务利息收入看,虽然资金总量有所下降,但理财活动频繁,预计总体利息收入与去年相当。 盈利预测:目前终端消费依然低迷,但渠道存货问题得到有效缓解,公司产品设计独特、费用控制能力强,在消费低迷时能保持稳健的利润增速,预计公司2013-15EPS分别为1.01、1.16、1.36元,给予增持评级。 风险提示:终端消费持续低迷,加盟商拿货低于预期
朗姿股份 纺织和服饰行业 2013-10-23 26.77 -- -- 27.18 1.53%
30.53 14.05%
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事件:近期,我们与公司高管进行了电话交流,了解公司近期经营情况及组织架构、营销策略转变的实施情况。 预计三季度收入增速与半年报相近,预计在25%-30%左右。从渠道拓展看,三季度增速高于上半年,新增门店以自营为主。分品牌看,玛丽渠道数稳定,其他品牌均有增加。分地域看,南方地区渠道拓展速度高于北方。从同店增长看,预计两年以上老店同店实现了两位数的增长,次新店、新店稍差但也实现了个位数增长。在当前终端零售低迷,大部分服装公司同店下降情况下,更显得难能可贵,体现了公司新的组织架构与营销策略调整实施有效。同时由于临近旺季发货,季度收入增速有超预期可能。 预计三季度毛利较为稳定,营销人员增加导致费用仍保持增长态势。电商及第五季销售增长较快,拖累毛利,但由于公司4月1日起VIP管理全面启动,折扣率从85折提升至9折,6月1日起开始全面控制促销活动,同时直营占比持续提升,因而总体毛利率水平保持较为稳定。原有人员及活动费用控制良好,但因组织结构调整吸收较多营销人才,因而费用超出公司预期。 由于低基数、理财大幅提升利息收入、加速开店、秋冬销售旺季等原因,预计四季度业绩将大幅增长,全年能够实现30%左右销售收入增长,利润增长也远超前三季度。1、去年四季度由于计提费用大增,单季利润下滑62%,基数较低。2、公司目前已经完成组织架构调整、营销人员增加等,全年重点放在秋冬装并进行大量准备工作。电商业务从4月1日开始全面上线,预计能够实现700%-800%左右增长,实现7000-8000万收入。 3、今年理财活动明显增加,大部分均在四季度到期。4、公司计划加速开店,带动收入增长。 未来两年看好公司组织架构成功调整后运营精细化水平不断提升及电商业务快速发展,所得税调整负面影响消失,从而保持收入较快发展的同时,利润恢复快速增长。目前公司已基本完成三大中心为主体的组织结构,管理人员也配备到齐。从业绩看,老店实现了两位数增长,新开店成功率较高,电商业务快速增长,库存结构优化。预计明年将继续内部优化,同时加快渠道拓展步伐,保持高增长。 盈利预测:看好公司加强精细化管理及新策略成功实施,费用得到控制,理财利息收入超预期,上调13-15年EPS分别为1.48、1.84、2.36元(原1.42、1.75、2.18),维持增持评级。
探路者 纺织和服饰行业 2013-10-21 15.79 -- -- 17.34 9.82%
17.34 9.82%
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投资要点: 公司公告前三季度业绩:2013年1-9月,公司实现营业收入8.33亿元,同比增长33%;营业利润1.56亿元,增长36%;利润总额1.63亿元,增长42%;归属于上市公司净利润1.42亿元,增长74%(若均以15%所得税率计,增长49%)。 公司收入增速基本符合预期。公司引入了实力经销商,继续开拓新渠道,同时品牌、产品、供应链等多项调整逐渐见效,提升线下终端零售。Q3单季收入增长30%,略低于上半年35%,主要是消费环境仍未现明显回暖,这与公司今年秋冬订货情况基本吻合,目前秋冬订单执行率达43%,尚在合理预期内。另外,公司收入增长主要基于实质销量贡献,1-9月同比增长65%,其中,户外鞋品增长72%,服装增长55%,装备22%。 公司盈利超预期,扣除所得税影响,主要在费用有力管控。1-9月营业费用同比增长21%,费用率较去年减少1.89个百分点,为18.59%;管理费用增长36%,费用率较去年略增0.2个百分点;财务费用较去年减少136%。1-9月份公司毛利率49%,较去年同期略降0.8个百分点,其中Q3单季毛利率49.4%,增加1.1%,表明公司产品调价以及清理库存对毛利率影响逐渐减小,我们预计全年毛利率水平将稳定在49%左右。 公司电商业务有亮点,逐步推进“商品+服务”O2O模式。公司积极把握消费市场变化,对电商有足够重视,业务战略清晰。从目前良好态势看,预计今年电商收入可达2-2.5亿元左右(去年1.1亿元),销售占比将提升至15%左右。我们认为公司在处理“O2O”模式中线上线下利益协同的核心问题上有突破,预计未来业绩贡献将能持续体现出来。目前短期采用产品差异化策略,推出线上特供款,通过B2C后台严格管控货品和定价,今年特供款占比在80%以上。同时进行线上销售模式升级,将加盟商逐步纳入线上销售体系:一是在B2C平台开放线上分销商资质,处理库存的同时,培养加盟商线上运营和线下物流配送能力,为未来公司推行“O2O”做准备。二是公司自主E-toread平台已在尝试将大力推广的与经销商分成网购的模式,目前已有4-5家加盟商参与。在此垂直平台打造上,我们认为,目前基于公司在户外的品牌影响力,有一定先发优势,公司已与途牛、绿野等达成合作协议。 投资建议:我们认为,在行业整体零售仍较低迷大环境下,公司前三季度表现良好,这也充分显示出户外行业的成长以及公司在户外行业中的竞争力。今年看,公司全年收入35%,净利润40%左右的业绩增长较明确。对公司的中长期推荐逻辑不变:看好公司及户外行业成长的持续性以及公司在整合线上户外资源上的发展潜力,持续将其作为在适应新的市场变化、顺利转换经营模式上有潜质的首推标的。预计13-15年EPS分别为0.56、0.73、0.93元,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费持续低迷、产品适销性低于预期、新品牌发展低于预期。
罗莱家纺 纺织和服饰行业 2013-08-30 19.85 -- -- 22.28 12.24%
24.57 23.78%
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投资要点: 事件:公司公告2013年中期业绩:1-6月实现营业收入10.78亿元,比上年同期增长4.01%;利润总额1.62亿元,同比增长2.26%;归属于上市公司股东的净利润1.37亿元,同比增长2.56%。业绩基本符合预期。公司预告1-9月份净利润增长-10%~20%。 单季度看:Q2收入同比增长4.63%,略低于Q1的6.15%,主要是4-5月份销售不佳,6月份恢复正常。净利润同比增长87.8%,主要是去年同期是基数低点。 上半年收入4.01%的个位数增长基本和整体行业情况差不多,加盟商是处于信心不断修复的过程,直营略好于加盟。公司今年重点在如何拉动零售和渠道库存结构优化,重视对渠道终端支持,提出以零售为导向,而不是以出货为导向。我们预计主品牌罗莱增长个位数,其他品牌则高一些。公司上半年电商业务在价格体系和品牌产品上有一定调整,预计贡献1亿元左右,增长在30%以上。 上半年毛利率43.08%,较去年同期略降0.66%,主要是Q1单季毛利率减少4.38个百分点,但Q2单季则增加4.65个百分点,达到44.08%的高点。我们认为主要是公司新品销售占比的提高和过季库存的逐渐消化,预计全年毛利率将较去年稳中有升。 经营活动现金流-0.64亿元,较去年同期增加0.94亿,同比增长60%。主要是应收账款收回和存货的消化。截止6月底,公司应收账款净额1.73亿,较去年同期减少0.34亿元;存货净额6.78亿,较去年同期减少0.9亿元。上半年净利润转正增长2.56%,主要在费用控制上,且Q2较Q1明显。上半年销售费用控制较好,同比下降1.38%,费用率减少1.2个百分点,为22%;管理费用同比增长12.3%,费用率略增加0.55个百分点,为7.3%。公司今年费用预算大幅下调,对固定费用节约、日常运营的费用严格控制。Q2单季销售和管理费用率分别下降2.15和0.24个百分点。 投资建议:维持前期观点:我们认为全年业绩超预期与否主要在费用的把控。目前家纺终端销售仍未明显回暖,加盟商对后期整体经营信心仍较谨慎,且考虑到公司今年秋冬订货情况和去年下半年较高的基数,我们预计全年收入10-15%左右。后期公司根据上半年销售指标完成情况,对下半年的费用指标做相应调整。我们预计全年费用绝对额控制在去年上下的水平,全年费用率将稳中有降,净利增速在10%左右。 中长期看,公司作为家纺龙头,在经销商体系中品牌话语权毋庸置疑,目前主动收缩渠道扩张,同时推动供应链和多品牌战略体系的梳理和重构,且配合渠道去库存做终端零售,如果后期消费回暖,业绩弹性空间大。预计13-15年EPS为1.52、1.78和2.12元(若按25%税率为1.33、1.57和1.86元),对应估值13X/11X/9X。我们认为估值相较改善预期和中长期成长性仍有修复空间。维持“增持”评级。 风险提示:消费回暖长期无起色;高新技术企业资格复审未通过。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名