2011年公司业绩增长稍低于预期。报告期内公司实现营业收入8.6亿元,同比增长23.29%;营业利润1.64亿元,同比增长9.03%;归属母公司所有者净利润1.44亿元,同比增长4.86%;实现EPS0.66元。分配预案:每10股派发4元现金(含税)。利润增速低于收入增速主要是毛利率下降及费用率上升所致。 毛利率下滑,费用率上升。公司综合毛利率下滑2.42个百分点到30.8%,主要表现为制冷产品业务毛利率下滑3.65个百分点到35.21%,主要原因一方面是原材料及人工成本上升,另一方面是冷冻冷藏压缩机产品占比提升;随着原材料价格回稳及浙江汉声自给铸件,整体毛利率将保持稳定。报告期费用率同比增加0.63个百分点,主要是人工及研发费用上升致管理费用率增加0.42个百分点,考虑到公司良好的管理能力,费用率将保持稳定水平。 制冷及空气产品或能保持平稳增长,真空泵业务显示潜力。(1)报告期公司制冷及空气产品分别同比增长19.5%及19.6%;虽然宏观经济环境不明确,但地源热泵及冷链设备等领域相对发展较快,公司的空气产品拓展积极,预计公司未来几年或能保持15%左右增长。(2)报告期公司真空泵业务增长192%,虽然规模不大及毛利仍较低,但行业发展潜力较大,随着公司产品稳定性提升以及在价格优势下,逐步实现进口替代可期,将成为新的利润增长点。 盈利预测与投资评级:我们预测2012-2014年公司实现的摊薄后EPS分别为0.74、0.87和1.04元,按3月22日13.90元收盘价,公司2012-2013年的动态PE分别为18.8.4和16.0倍。基于公司在中央空调领域的竞争力,在冷链设备及干式真空泵等应用领域中具备的发展潜力,以及公司专注螺杆式压缩机并不断拓展创新的内生成长能力,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:下游的空调及空压应用行业受宏观环境影响不景气;行业竞争加剧;在冷链设备及真空泵等应用行业的拓展低于预期。

盈利预测与投资评级:我们预测2011-2013年公司实现的摊薄后EPS分别为0.56、0.70和0.92元,按照1月18日12.61元收盘价,公司2011-2012年的动态市盈率分别为22.7和18.0倍,稍高于制冷设备相关公司平均值;考虑到工商业制冰设备细分行业发展前景广阔,公司作为龙头企业,技术品牌领先,创新拓展能力较强,产品盈利能相对较高,估值相对合理,我们给予公司“增持”的投资评级。