结论:氢能时代来临,燃料电池迎政策催化。考虑公司较早涉入燃料电池领域,先发优势明显,预计2019-2021年EPS分别为0.08、0.09、0.10元。给予目标价10.6元,对应2020年3.1倍PB,增持。 氢能时代来临,燃料电池迎政策催化。①2020年,燃料电池有望达到万辆保有量,已超出此前制定的累计5,000辆目标。我国中央到地方对燃料电池的补贴力度持续,燃料电池有望迎政策催化。②氢燃料电池汽车是未来极具竞争力的新能源汽车技术,传统汽车强国纷纷推出燃料电池战略规划。中美日韩等国,目标在2030年,分别达到百万辆燃料电池汽车累计销量,以及千座加氢站。③IEA预计2030年,燃料电池汽车可以下降到目前价格的56%,相对其他技术类型汽车,将具有足够经济性。尤其在货运及重型交通领域,燃料电池汽车是取代传统燃油汽车的根本途径。 公司较早涉入燃料电池领域,布局电堆、空压机等核心部件。①公司通过并购参股瑞典SRM公司,拥有了全球领先的燃料电池空压机及氢循环泵技术和品牌,已向国内21家整车和发动机企业供货。②公司不再持有水吉能Hydrogenics公司股权,但仍在水电解制氢、加氢站、电堆等领域相互合作。③公司拟投资45.5亿元,在重庆投资设立燃料电池项目,将通过三期建设,最终达到年产10万套燃料电池发动机及电堆等核心部件的产能。同时在重庆市分期建设35座加氢站。 催化剂:燃料电池业务获得大额订单。 风险提示:市场竞争加剧风险、燃料电池等业务的市场风险。

制冰设备龙头企业,冷链物流带动压缩机机遇。公司业务以压缩机为核心产业,集余热回收发电、新能源、工商业制冷及其成套制冷系统的研发、设计、制造、销售、工程安装、售后服务于一体的高科技企业。公司产品聚焦于制冰设备、压缩机产品及系统应用,以及燃料电池空气供应系统,广泛应用于电力、化工、基建、冷链物流、新能源汽车等领域。目前公司制冰设备市场份额稳定、保持行业龙头地位;压缩机拥有两大国际品牌SRM和Refcomp,在国家政策支持节能环保、冷链物流行业发展背景下,公司有望通过品牌影响力保持收入和份额快速增长。 参股加拿大HYGS,加速燃料电池战略布局。在氢能源领域公司主营燃料电池空气供应系统,目前拥有空压机、氢循环泵以及燃料电池发动机等产品,此外公司还掌握AUTOROTOR氢燃料电池双螺杆空气循环系统的核心技术,产品应用于轻轨、巴士、乘用车等多种交通工具及分布式能源等领域。据公告,2017年公司参股加拿大Hydrogenics公司,合作开发氢燃料电池大巴和物流车,并建设配套加氢站,打造燃料电池业务业绩增长点。 政策补贴推动氢能源产业,燃料电池发展空间广阔。氢能源在功率、环保方面相对于其他能源具有明显优势,在国家政策推动下氢能源产业发展趋势向好。而在各环节中,燃料电池有望通过交通运输需求迅速发展。据中汽协数据,2018年全球燃料电池汽车销量为5177辆,同比增长14%;国内燃料电池汽车销量1527辆,同比增长20%。据中证网消息,氢燃料电池汽车有望在2019年正式实施“十城千辆”推广计划,或将提供财政补贴对氢燃料电池车进行示范推广。公司作为全产业链布局领跑者,有望实现率先受益。 投资建议:公司作为国内制冷设备龙头地位稳定,氢能源产业链布局全面,随着近期地方政策催化下燃料电池板块景气度向上,公司有望实现快速发展。我们预计公司2018年-2020年收入增速分别为35.2%、25.6%、26.2%,净利润增速分别为130.6%、135.2%、75.6%。首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为9.07元。 风险提示:行业竞争加剧,燃料电池政策推广不达预期

我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.25元、1.73元和2.03元,对应PE为51倍、37倍和32倍。公司是全球制冰行业龙头,随着募投项目投入生产运行,核心竞争力进一步增强。2017年上半年公司业绩大幅增长,预计全年业绩有望进一步提升。公司将继续加快在新能源领域的布局,构建大生态闭环。我们看好公司未来发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。 上半年业绩大幅增长,全年增速有望进一步提升:公司发布2017年半年报,上半年实现主营业务收入4.17亿元,同比增长17.87%,实现归母净利润1079.75万元,同比增长382.25%。业绩大幅增长主要原因系主业下游持续回暖及子公司佳运油气油服收入大幅增长所致。公司的期间费用项目随着销售规模扩大而稳步上升,其中销售费用为2926万元,同比增加42.47%,主要原因系销售人员人工成本、运输成本增加及佳运去年同期并表只含5、6两个月数据所致。公司财务费用为1907万元,本期增幅达115.69%,主要系利息支出及汇兑损益增加所致。分业务来看,制冰产品实现收入1.38亿元,同比下降28.90%;压缩机业务实现收入1.09亿元,同比增长42.25%;中央空调系统实现收入5693.70万元,同比增长33.49%;油气技术服务产品实现收入1.13亿元,同比增长184.12%。随着公司下游持续回暖,公司业绩增速有望进一步提升。 加快新能源领域布局,构建大生态闭环:报告期内,公司联合清华大学、宇通客车、安泰科技、上海交通大学、北京理工大学、武汉理工大学等12家企业高校,以中国船舶重工集团公司第七一二研究所为依托单位,承担的《快速动态响应燃料电池发动机研发项目》入选国家重点研发计划“新能源汽车”重点专项拟立项的2017年度项目公示清单。此外,公司进一步加快在氢能源领域的技术研发和应用,通过投资驱动加速氢能源产业链的布局,对外投资认购加拿大氢燃料电池生产商Hydrogenics公司,不断加大氢能和燃料电池领域核心技术投入。Hydrogenics公司是全球氢能和燃料电池行业唯一的“一站式”技术世界级领导者之一,此次投资有助于公司抢占新技术制高点、完善氢能和燃料电池产业链,并逐步实现与公司其他产业的协同发展,构建完整的大生态闭环,提升公司的综合竞争能力和品牌知名度。 全球制冰行业龙头,募投项目投产运行增强核心竞争力:近年来,公司作为全球制冰设备行业的龙头企业,通过一系列国际并购、控股或者参股,掌握了压缩机及高端透平机械等的核心技术,并逐步形成制冰设备及冰雪运动设备、制冷及工业热泵、冷链物流以及新能源领域的产业布局。募集资金投资项目“冷冻冷藏压缩冷凝机组组装及配套项目”已完成工程建设、设备安装调试及试生产等前期工作,现正式投产运行。该募投项目的投产,进一步增强了公司在制冷设备领域的核心竞争力,对公司未来经营业绩将产生积极影响。 风险提示:下游市场需求不及预期;新能源业务发展不及预期。

事件: 雪人股份17H1收入4.17亿元,同比增长17.87%,归母净利润1079.7万元,同比激增382.3%;扣非后归母净利润56.5万元,同比减少72.25%,每股收益0.02元。同时预告17年1-9月份归母净利润1300万元至1500万元,同比增长2%至17%。看好公司长期布局,2018年对应PE为65倍,维持审慎推荐。 评论: 1、油气设备收入翻番,归母净利激增382.25%, 雪人股份2017年上半年收入4.17亿元,同比增长17.87%,其中增长最快的为压缩机,同比增长40%以上,油气设备增长翻近2倍主要系去年同期佳运油气仅并表5-6月;贡献收入最多的为制冰产品。营业外收入为1257.4万元,其中政府补助为830.76万元,按业务版块拆分如下: 1) 压缩机收入1.09亿,占收入比重为26.14%,同比增加42.25%;毛利率为19.71%,同比减少2.13%。公司双国际品牌共同开拓,与其它业务形成协同效应,高温热泵产品可以完美替代锅炉,在北方尤其是京津冀地区市场空间广阔,压缩机未来3-5年预计有望保持30%增长,随着规模效应显现,毛利率也会与稳步提升。 2) 制冰产品收入1.38亿元,占收入比重为33.02%,同比减少28.9%;毛利率为34.74%,同比增长3.86%。传统制冷业务市场综合占有率全球第一,未来冷链食品+冰上活动双轮驱动打造新的业务增长点。 3) 油气设备收入1.13亿元,占收入比重为27.17%,同比增加184.12%;毛利率为33.38%,同比增加4.89%。2015年底收购国内石油天然气服务龙头佳运油气,2016年7月完成交易开始并表。受益上半年石油石化行业的复苏,收入与毛利都大幅提升,佳运油气收入同比增长45%,净利达2448万元,同比增长37%,佳运承诺今年扣非归母利不低于4472 万元,目前来看有望超过承诺利润。 4) 中央空调业务收入5693.7万元,占收入比重为13.67%,同比增加33.49%;毛利率为13.96%,与上年基本持平。中央空调业务主要是全资子公司杭州龙华环境承做,主营空调安装,受益于地产行业对空调拉动,龙华环境收入也同比有所增长。 5) 国际收入持续增长,毛利更高:2017上半年境外收入为1.05个亿,同比增加29%;毛利率为42.19%,几乎是国内市场毛利率22.69%的两倍,同比增长7.73个百分点,部分原因为出口退税,同时海外竞争环境更好,公司制冰已在全球具有品牌效应。 2、期间费用增长较快 期间费用增长较快,其中销售费用2926.1万元,同比增长42.47%,主要系销售人员的人工成本、运输成本增加及佳运去年同期并表只含5、6两个月数据所致;管理费用5719.5万元,同比增长5.79%;财务费用1906.8万元,同比增长115.69%,主要系利息支出以及汇兑损失较上年同期增加。 归母净利润1079.7万元,同比激增382.3%,增长主要系去年佳运油气仅并表5-6月,今年上半年佳运即贡献近2500万元。 3. 深度布局新能源领域 螺杆余热发电+氢燃料电池双拳出击 公司拥有的“Opcon Powerbox”螺杆膨胀发电技术全球领先,在手订单充沛,目前属于新业务开拓期,毛利仅为30%,未来可达到50%左右毛利率,爆发力最强。 氢燃料电池前景广阔,公司深度布局燃料电池电堆+空气循环系统。公司与专业投资机构共同认购加拿大氢燃料电池生产商Hydrogenics公司17.6%股权,已于2017年6月28日交割完毕,双方将在氢燃料电池电堆技术方面深度合作,完善氢能与燃料电池产业链。公司还与清华大学等院校联合开发燃料电池电堆项目,空气循环系统与新源动力强强合作,在国内几乎没有竞争对手,是行业内稀缺标的。 4、维持审慎推荐—A 公司布局制冷设备+压缩机+螺杆余热发电+燃料电池+油气设备五大板块,冷链及冰上活动双轮驱动传统业务;压缩机国际双品牌确保30%高速增长;螺杆余热发电收益环保放量,最具爆发力;燃料电池深度布局,行业稀缺标的;油气设备收购佳运,石油石化行业复苏增厚业绩。由于前期研发及并购费用较多,短期业绩难消化估值,但公司布局长远,投入终待回报的一天,我们预测2017年-2018年净利分别为4100万元、9400万元,对应2018年PE为65倍,维持审慎推荐! 5、风险提示:压缩机市场竞争激烈

投资逻辑:1)国内制冰绝对龙头,产品定位中高端,下游冷链物流、冰雪项目打开制冰机业务天花板;2)公司通过外延式发展迅速获得压缩机技术制高点, 产能迅速扩张,成为公司核心增长点;3)深度涉足燃料电池领域。电堆和空压系统占领氢燃料电池核心技术制高点,未来发展空间巨大。 制冰龙头打开新发展空间。公司是制冰设备龙头,已经形成了稳定的市场份额产品定位在中高端,下游涉及包括化工、核电、水利水电、煤矿、食用冰及冰雪项目等,产品在下游化工,核电,水利水电,煤矿等领域市占率均为第一。在冷链物流以及冰雪项目高速发展的带动下,公司制冰机业务得到新的增长点 压缩机技术领先,业绩快速增长。公司压缩机产品系列丰富,跻身国际制冷领域的高端设备制造商和系统解决方案供应商。公司2014年压缩机业务正式开始投产,与公司其他各项业务协同效应明显,之后公司持续投入扩产,该项业务营收从2014年的2400万增长至2016年的1.73亿,未来还将保持高增速,同时随着规模效应逐步显现,压缩机业毛利率也将稳步提升。 深度涉足氢燃料电池,前景广阔。公司与专业投资机构共同对外投资参股加拿大氢燃料电池生产商Hydrogenics 公司不超过17.6%的股权,已于2017 年月28 日完成交割。Hydrogenics 是世界领先的设计、制造、建设氢能系统的公司。我们坚定看好氢燃料电池领域未来发展,公司在燃料电池中的核心技术电堆和空气压缩进气系统领域深度布局,占领行业制高点,卡位准确。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.12 元、0.18 元、0.26 元,对应PE 分别为70 倍、47 倍、32 倍。公司作为制冰机业务绝对龙头,压缩机业务表现出持续性高增长,结合公司业绩增长情况,并结合可比公司情况,我们给予公司原主营业务2017 年55 倍PE(对应17~19 年复合增长率73.62%的PEG 为0.75),对应市值44.4 亿元;同时对于燃料电池氢能业务,结合目前包括一级市场估值情况及行业所处阶段,给予其20 亿估值;对应总市值为64.4 亿元,对应目标价9.55 元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游冷链物流等行业增长不达预期;燃料电池行业增速不达预期;并购企业业绩实现或不及承诺。

公司发布2016年年报,实现营业收入81,112.83万元,较上年同期增长26.47%;2016年度实现归属于上市公司股东的净利润3,305.40万元,较上年同期增长99.41%。 公告点评: 压缩机新产品持续推出,市场拓展顺利进行。公司2016年压缩机业务实现营业收入1.73亿元,同比增长42.55%。 公司现拥有SRM和RefComp两个国际知名的压缩机品牌,是国际制冷领域的高端设备制造商和系统解决方案供应商,压缩机业务已逐步成为公司业绩快速增长的核心业务。2016年公司相继开发出氨用半封闭变频螺杆压缩机、天然工质及各种环保制冷剂的压缩机等多个高技术节能环保产品;公司与参股公司美国CN合作开发磁悬浮离心压缩机,目前样机正在进行现场性能测试阶段,预计今年6月份投产。另外,公司大力拓展了压缩机在冰雪体育运动和娱乐相关领域的业务,参与建设了北京鸟巢冰壶馆、中华世纪坛滑冰馆等多个冰雪项目。公司压缩机产品不断推出新产品以及销售渠道加速完善,有望助力压缩机业务持续高增长,增速超过去年。 加速氢燃料电池业务布局。公司为进一步加快在氢能源领域的技术研发和应用,正不断通过投资驱动加速氢能源产业链布局。2015年10月,公司通过并购基金以不超过4亿克朗价格收购瑞典老牌氢燃料电池空气系统供应商Opcon公司业务最核心两大子公司SRM和OES100%股权,以及OES附属公司福建欧普康能源技术有限公司48.98%股权,掌握了“AUTOROTOR”氢燃料电池双螺杆空气循环系统的核心技术。 同时参股美国CN公司,引进产业链上游液氢生产储备技术。 公司还设立了上海雪人氢能源技术全资子公司,与能源动力建立战略合作关系。2017年4月,公司又通过并购基金完成了对加拿大氢燃料电池生产商Hydrogenics Corp不超过17.6%的股权认购,进一步布局燃料电池全产业链。公司在氢燃料电池领域的成长空间值得期待。 佳运油气并表,业绩贡献显著。公司2016年通过发行股份及支付现金购买佳运油气100%股权。佳运油气2016年并表收入14,605.65万元,占公司全部营收总额的17.48%,并表净利润为3,073.48万元,业绩增厚显著。佳运油气2017、2018年承诺净利润分别为4,472万元和 5,142万元。 投资建议:我们预计公司2017-2018年的净利润分别为7,756万元、11,919万元,EPS为0.12元、0.18元,对应PE为83.17倍、55.44倍,目前制冷空调设备行业PE(TTM,剔除负值)中位数为59.13倍,考虑到公司压缩机新产品相继推出以及销售渠道拓展有力,佳运油气业绩贡献显著,我们维持其“买入”投资评级。 风险提示:佳运油气业绩承诺未能兑现;制冰产品需求萎缩;压缩机产品推广不及预期。

事件: 公司2016年实现营业收入8.11亿元,同比增长26.47%,实现归属于母公司净利润3305万元,同比增长99.41%,EPS为0.05元。公司2017年一季度实现营业收入1.81亿元,同比增长115.45%,实现归属于母公司净利润131万元,同比扭亏为盈。 点评: 公司利润的大幅增长主要来自于加运油气的并表。2016年制冰成套系统、压缩机和中央空调系统营收占比为42.34%、21.3%和13.69%,分别同比增减-3.41%、42.55%和-1.8%,压缩机业务逐步成为公司业绩快速增长的核心业务。同时收购Opcon后,公司掌握螺杆式压缩机核心技术,SRM和RefComp双名牌效应以及国内冷链物流业的高速发展助力主营业务加速增长。同时,公司收购佳运油气100%股权,加快压缩机业务在油气应用领域的市场开拓,16年油气技术服务业务并表营收达1.4亿元,占公司全部营收总额的17.48%,毛利率达34.01%,贡献净利润超3000万元。 布局氢燃料电池业务,未来成长空间广阔:2015年10月公司通过并购基金以不超过4亿克朗价格收购瑞典老牌燃料电池空气系统供应商Opcon公司业务最核心的两大子公司SRM和OES100%股权,以及OES附属公司福建欧普康能源技术有限公司48.98%股权,掌握“AUTOROTOR”氢燃料电池双螺杆空气循环系统的核心技术。同时参股美国CN公司,引进产业链上游液氢生产储备技术。公司还设立上海雪人氢能源技术全资子公司,与新源动力建立战略合作关系,着眼布局燃料电池全产业链。借力国内燃料电池产业的快速发展,我们看好公司未来成为国内燃料电池空气子系统的主要供给商,成长空间广阔。 估值与评级: 我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.11元,0.16元,0.19元,给予目标价12.00元,维持“增持”评级。 风险提示: 燃料电池业务发展不及预期。

公司简介。 公司是中国制冰领域的龙头企业,2013年起通过并购切入“氢燃料电池”领域。目前公司三大主营业务为制冰成套系统、压缩机系统和中央空调系统,冷链和氢能源是公司未来的发展方向。公司2016年业绩快报显示实现营业收入8.67亿元,同比增长35.25%,实现归母净利润3600万元,同比增长117.26%。 成功切入氢燃料电池领域,打开成长新空间。 公司参股美国CN公司,引进燃料电池涡轮空气压缩机技术,实现了燃料电池空气循环系统技术多元化发展。并运用CN公司开发的透平机械技术,显著提升公司氢液化技术。公司设立上海雪人氢能源技术全资子公司、与新源动力建立战略合作关系,实现了公司在氢能、燃料电池等新能源领域的产业延伸。 压缩机业务蓬勃发展,冷链产业迎高速增长。 公司在2014年收购OPCON公司17.21%股权,2015年收购SRM和OES100%股权,掌握了螺杆压缩机核心技术,并拥有了SRM和RefCom两个国际知名压缩机品牌。2015年压缩机业务营业收入同比上升398.88%。冷链产业作为公司的传统产业,受益于冷链物流的高速发展,公司有望迎来业绩爆发。 并购佳运油气,推广技术应用。 2016年4月,公司收购佳运油气100%股权,将压缩机技术与天然气开采进行有机结合,加快了压缩机业务在油气应用领域的市场开拓。此外,佳运油气承诺,2016、2017和2018的扣非后归母净利润分别不低于3889万、4472万和5142万元,复合增速15%,有利于增厚公司利润。 估值与评级。 我们预测公司2016~2018年EPS分别0.05元,0.12元和0.18元,考虑到氢燃料电池作为技术革命的广阔应用前景,我们给予公司目标市值100亿元,对应目标价14.50元,维持“增持”评级。

国内最大的制冰设备及制冰系统生产商,通过接连的资本运作确立了以制冷压缩机为核心的多领域横向发展战略,形成五大业务版块的布局。 传统业务打破增长天花板,食品领域和冰上活动双轮驱动。制冰成套系统市场综合占有率全球第一,在细分领域特种设备尤其高市占率高。与CTC合作设立雪人西姆科冰雪科技,切入冰上娱乐场馆市场;受益于消费升级和食品结构的变化,食用冰市场有望打破制冰设备天花板。 压缩机—增速最快。掌握品牌国外核心技术,双品牌覆盖,快速成长的核心业务,保持3-5年30%的高速增长。 螺杆余热发电-爆发性最强,国内外市场同时开拓。在手订单充足,目前在谈项目众多,业务爆发性最强,未来模式成熟后可实现50%毛利。 燃料电池空气循环系统—前景最大。燃料电池空气循环系统占燃料电池汽车价值量超过10%,下游为燃料电池堆总包商,国内几乎无竞争对手。与新源动力强强合作,加大国外市场拓展,明年或有突破。 油气设备—三年承诺累计净利超1.35亿,协同效应明显。佳运油气为中石化的一级设备供应商,国内石油天然气服务业的龙头公司,为业绩增长提供强有力支持。 传统主业打破天花板、压缩机高速增长、螺杆余热回收业务在明后年或有爆发性增长,不考虑其他收购,未来三年扣非净利润能保持60%以上高速增长。预计17/2018年EPS0.10元/0.17元,对应PE125.5倍/72.5倍。目前估值较高,考虑到公司战略布局的领先性、燃料电池空压机稀缺标的属性及其强烈的收购预期,予以“审慎推荐-A”评级!

投资要点 燃料电池领域的布局加速:公司与新源动力公司签署了《战略合作框架协议》,在燃料电池的技术和应用方面开展合作,共同推进燃料电池技术及产业化进程。新能源领域为公司未来重点拓展方向,公司通过收购的瑞典OPCON公司,掌握了燃料电池空气循环系统,超低温气体压缩等核心技术。OPCON研发的双螺杆无油压缩机在燃料电池系统中得到验证,目前已经应用于燃料电池交通运输、燃料电池辅助电源组件和燃料电池实验室等方面,全球50%以上的燃料电池车辆均为其客户。 新源动力为国内氢燃料电池电堆技术的先进企业,此次战略合作关系的建立,有助于发挥双方在各自领域的资源优势,加快公司在氢能及燃料电池等新能源领域的产业延伸和产业布局。 公司为制冷设备领域龙头,联手西姆科开拓冰雪业务:工商业用制冰机为公司的传统产业,公司始终保持着行业龙头地位。今年9月公司与西姆科集团设立合资公司,公司出资102万元,占51%的注册资本。西姆科专业从事冰雪场馆项目的技术咨询,工程项目和设备安装以及体育活动的筹办。公司此次与西姆科设立合资公司,主要是为加大在冰雪体育运动和娱乐领域的业务拓展,重点方向是2022年的北京冬奥会的相关体育项目的规划设计及建设。 收购佳运油气100%股权,显著增厚业绩:佳运油气专注于天然气项目建设、生产运行专业技术服务。通过收购佳运油气,公司的压缩机产业链将进一步延伸至化工气体领域,市场空间进一步扩大。在佳运油气业绩并表的推动下,公司2016年前三季度营业收入实现7.08亿元,同比增长45.75%;净利润为1503.83万元,同比增长63.20%。 投资建议:我们预测2016年至2018年每股收益分别为0.11、0.15和0.23元,给予增持一A建议,6个月目标价为15.5元,相当于2018年67倍的动态市盈率。 风险提示:燃料电池产业发展不及预期;市场竞争不断加剧。

事件: 公司与新源动力签署《战略合作框架协议》,双方共同积极推进燃料电池技术及产业化进程,就燃料电池的技术和应用方面开展合作。 投资要点: 携手国内燃料电池龙头企业新源动力,抢占新能源产业制高点。新源动力是国内第一家致力于燃料电池产业化的公司,拥有众多一流燃料电池领域的专家,自主知识产权专利技术近400件,其中发明专利达到250件。在2016年“新能源汽车”10个重点专项中,新源动力“燃料电池电堆及关键材料的关键技术研究与工程化开发”获得1.25亿财政费用,为十大专项中补助最高的公司。公司此次携手新源动力,有望借助新源动力雄厚的技术实力,加快公司在氢能及燃料电池等新能源领域的产业布局,抢占市场制高点。 公司拥有先进的燃料电池空气压缩机技术,此次合作有望加快空压机国内市场开发进程。目前公司持有OPCONAB公司17.01%的股权。2015年10月,公司参股的并购基金-上海兴雪康投资合伙企业收购了OPCON业务核心两大子公司SRM和OES 100%股权,OPCON燃料电池空气循环系统拥有涡轮和螺杆两大技术,开发了十二个系列的产品,可以满足货车、大巴、乘用车的配套需求,并已进入全球主要汽车制造商的采购体系,同时公司参股5%美国Concepts NREC,拥有燃料电池用涡轮空气压缩机。目前我国燃料电池产业正处于起步阶段,公司此次与新源动力合作,一方面借助新源动力在国内的龙头地位,紧随市场开发新的产品,另一方面,有望与新源动力燃料电池电堆进行配套,快速渗透国内燃料电池产业的广阔市场。 维持公司“买入”评级。携手国内燃料电池龙头企业新源动力,抢占新能源产业制高点;公司拥有先进的燃料电池空气压缩机技术,此次合作有望加快空压机国内市场开发进程。预计公司2016-2018年EPS为0.06、0.21和0.34元。我们持续看好公司在燃料电池产业的布局,维持“买入”评级。 风险提示:合作不达预期;行业竞争加剧的风险;产品研发及市场拓展不达预期的风险。

投资要点: 公司压缩机业务稳定增长,佳运油气并表增厚公司业绩。螺杆式压缩机凭借其高效、节能、性能稳定等诸多优势,在空调和冷冻市场增长迅速,是未来制冷压缩机行业的发展方向。公司通过参股OPCON公司,收购意大利莱富康,致力于与国际龙头公司合作的方式掌握了螺杆压缩机的核心技术,受益于冷链物流系统对压缩机的需求快速增长,公司压缩机业务稳定增长。同时公司通过非公开发行方式完成收购佳运油气,佳运油气承诺2016-2018年度净利润分别不低于3889万元、4472万元、5142万元,佳运油气于4月28日开始并表有效的增厚公司业绩。 公司凭借OPCON燃料电池空压机技术快速切入燃料电池领域,成立氢能公司加快布局氢能源产业。OPCON自1990年开始研发燃料电池,1992年获得首个来自Ballard的燃料电池压缩机订单,拥有十几年的技术储备。例如,2006年OPCON为欧洲洁净城市运输(CUTE)提供的燃料电池巴士累计已经运行超过300万公里,累积运行时间超过10万小时,为超过500万乘客提供服务。OPCON燃料电池空气循环系统拥有涡轮和螺杆两大技术。相比于内燃机车而言,燃料电池车需要供气系统,螺杆压缩机压比大且效率较高,而且进入车厂壁垒十分高,公司有望凭借领先的燃料电池压缩机拓展国内市场。同时公司设立了上海雪人氢能源技术公司以及合作成立氢能产业投资管理公司,有望加快氢能源产业链布局。 维持公司“买入”评级。公司压缩机业务稳定增长,佳运油气并表增厚公司业绩;凭借OPCON燃料电池空压机技术快速切入燃料电池领域,成立氢能公司加快布局氢能源产业。预计公司2016-2018年EPS为0.06、0.21和0.34元。我们持续看好公司在传统主业低温压缩机的拓展及燃料电池产业的布局,维持“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不达预期;行业竞争加剧的风险;相关项目推进的不确定风险。

主要观点: 制冰设备业务增长稳定。公司制冰设备业务,得益于国内核电和海外项目的拉动,二季度开始扭亏,同时冰机生产效率提高,从6个月的交货期加快到目前3个月。我们预计今年制冰设备业务维持10%以上的增速,销售收入约4亿元。 螺杆压缩机迎来进一步发展契机,公司并购进入收获季。螺杆式空压机在诸多领域替代活塞式空压机为公司螺杆压缩机迎来进一步的发展契机,前瞻产业研究院预计到2018年,我国螺杆式空压机的市场规模将保持年均15%以上的增速。2013年开始,公司先后收购了瑞典OPCON 的17.21%,意大利莱富康100%及美国CN 公司5%的股权,还通过参与的并购基金收购了OPCON 子公司SRM 和OES100%的股权。经过多年持续并购国际一流技术企业,公司压缩机业务破茧成蝶,形成全球领先的技术平台,受益压缩机设备升级换代、进口替代及冷链物流的发展进入收获季。2015、2016年上半年压缩机业务营业收入分别同比增长398.88%、131.88%,我们预计,公司2016-2017年压缩机业务复合增长率超过30%,利润增长会更快。 聚焦燃料电池,布局氢能源产业链核心环节。公司投资设立子公司,借助SRM 和OES 拥有燃料电池空气循环系统核心技术和品牌的先发优势,加快在氢能相关领域的技术研发和产业布局。SRM和OES 自上世纪90年代开始投入燃料电池空气供应系统的研发,曾为Ballard 燃料电池及世界上其他主要汽车制造商如通用、奔驰、丰田、本田、福特等提供燃料电池空气供应系统,其参与的欧洲洁净城市运输项目的27辆燃料电池巴士自2006年运行至今,运行里程超过3亿公里,系统的安全可靠性得到了验证。同时,公司参股的美国CN 公司拥有燃料电池用涡轮空气压缩机技术,公司计划继续增持其股份,实现燃料电池空气循环系统技术进一步多元化。氢气的液化和氢气站建设处于整个氢能源产业的上游。公司目前运用美国CN 公司开发的透平机械技术,氢气液化技术已达世界先进水平。 收购佳运油气,完善能源产业布局。公司今年5月完成对佳运油气的收购工作,收购佳运油气有利于公司压缩机快速进入天然气等油气应用领域。此外,佳运油气的业绩贡献为公司压缩机业务的进一步拓展奠定了基础,其承诺业绩为:2016年、2017年和2018年扣非后归属母公司净利润分别不低于3889万元、4472万元和5142万元,三年累计承诺净利润合计不低于13503万元。 投资建议: 在佳运油气兑现业绩承诺的前提下,我们预计公司2016-2017年的净利润分别为5116万元、8232万元,EPS分别为0.08元、0.12元,对应PE分别为138.5倍、92.33倍,目前制冷空调设备行业PE(TTM,剔除负值)中位数为48.23倍,考虑到公司压缩机业务进入收获季,氢能源燃料电池产业化加速,可给予一定的估值溢价,我们维持其“买入”投资评级。 风险提示: 制冷设备需求不足,压缩机行业竞争加剧,氢燃料电池产业化进展不达预期。

事件: 1.公司与西姆科集团有限公司合作发起设立雪人西姆科冰雪科技有限公司,注册资本为人民币200万元,其中雪人股份注册资本总额的51%;2.控股股东、实际控制人林汝捷先生及公司部分董事、高级管理人员提交的增持公司股票的计划,未来十二个月内增持公司股份,预计增持金额不超过1亿元人民币;3.公司拟以自有资金人民币3000万元对全资子公司佳运油气进行增资。 投资要点: 牵手国际顶尖冰雪运动企业西姆科,开拓冰雪体育运动和娱乐领域业务,重点备战2022年北京冬奥会项目建设。西姆科集团有限公司(CTC)于1999年设立,由超过30年制冷行业经验的加拿大管理团队组成,专业从事冰雪场馆项目的技术咨询,工程项目和设备安装以及体育活动的筹办,曾参与2007年亚冬会、2010年温哥华冬奥会、2014年俄国索契冬奥会等多个冰雪项目场馆建设,制冷业务行业一流。公司此次与CTC合作发起设立雪人西姆科冰雪科技有限公司,通过CTC切入冰雪体育运动和娱乐领域的制冷设备业务,尤其是为2022年北京冬奥会项目建设做好准备。合资公司的设立将有利于增强公司制冷业务的拓展,进一步打开盈利增长空间。 实际控制人及高管增持公司股份,彰显对公司未来发展前景信心。2015年公司以压缩机为核心的产业布局取得初步成效,公司在低温领域压缩机优势明显,正切入更广阔的冷链物流领域。同时通过压缩机进入正面临爆发式增长契机的燃料电池产业领域。此次实际控制人林汝捷先生及公司部分董事、高级管理人员拟在未来12个月内增持公司股票,彰显了对未来发展信心。 增资佳运油气,助力佳运资质升级,增强公司盈利能力。佳运拥有稀缺油气资质(中石油一级物资供应商),专注于天然气项目建设、生产运营等专业技术服务,客户涵盖塔里木盆地、四川盆地等国内主要天然气气田和坦桑尼亚、伊拉克、巴基斯坦、土库曼斯坦等天然气资源丰富地区。公司于2016年4月完成收购佳运油气,承诺2016-2018年度净利润分别不低于3889万元、4472万元、5142万元。因佳运油气业务拓展和计划成立新疆子公司的需要,公司拟以自有资金人民币3000万元对佳运油气进行增资。增资完成后,佳运油气的注册资本由人民币1666万元增至4666万元。此次增资有利于佳运资质升级与业务承接能力的增强,进而提升其市场竞争力和可持续发展能力。同时,公司压缩机在天然气开采、净化、液化储存等方面存在巨大的市场空间,公司可凭借佳运油气在油气应用领域的市场开拓扩大压缩机销售规模,协同效应明显。 维持公司“买入”评级。牵手国际顶尖冰雪运动企业西姆科,开拓冰雪体育运动和娱乐领域业务;实际控制人及高管增持公司股份,彰显对公司未来发展前景信心;增资佳运油气,助力佳运资质升级,增强公司盈利能力。预计公司2016-2018年EPS为0.13、0.20和0.36元。我们持续看好公司在传统主业的拓展及燃料电池产业的开拓能力,维持“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不达预期;行业竞争加剧的风险;相关项目推进的不确定风险。

事件 公司9月21日晚发布多项公告,主要内容为:1)对全资子公司佳运油气增资3000万元;2)与西姆科集团合资设立“雪人西姆科冰雪科技有限公司”;3)聘任肖友德先生为公司副总经理,并担任工业冷冻业务部门总负责人;4)公司实控人及部分董事、高管拟在未来十二个月内增持公司股份,预计增持金额不超过1亿元。 点评 增资佳运油气助其提升资质、扩展业务。佳运油气主营业务为天然气项目建设、生产运行专业技术服务,主要服务于中石油体系客户,注册资本为1667万元,此次增资完成后将升至4667万元。公司此前具备三级建筑资质,增资目的主要是使佳运油气在一年内业绩条件满足从现有三级建筑资质升级为二级资质,从而能够在更大范围内承接石油系统内部工程及拓展地方市场,进而带动公司设备成套业务及运行维护业务增长。 设立合资公司推进冰雪业务发展。公司将出资102万元(占比51%)与西姆科集团(CTC)设立合资公司开拓冰雪业务。CTC专业从事冰雪场馆项目技术咨询、项目工程和活动筹办,曾参与承建2007亚运会、2010冬奥会及2014冬奥会等冰雪项目场馆。此次合作可将雪人制冰造雪设备生产能力与CTC项目设计及设施管理经验结合,加大公司在冰雪体育运动领域业务拓展,并且为2022年北京冬奥会相关体育项目的规划及建设做准备。 新副总上任工业冷冻业务迎来新发展。公司聘任肖友德先生为副总经理,并担任工业冷冻业务部门总负责人。肖友德先生曾任职GEA冷冻技术有限公司,历任副总裁、销售服务总裁,2015年6月起担任中国制冷空调工业协会冷链物流分会副会长。雪人开启式螺杆压缩机具有较高世界知名度,逐步在工业冷冻领域集聚起一批有影响力的人员,公司工业冷冻业务将迎来新发展。 董事高管增持体现发展信心。公司实控人林汝捷先生及部分董事、高管计划在未来十二个月内增持公司股份,预计增持金额不超过1亿元,并承诺自最后一笔增持完成之日起六个月内不减持公司股票。此次增持计划包含公司多为核心董事及高管人员,体现公司管理层对于未来发展前景信心。 盈利预测 我们预测2016-2018年公司营业收入分别为11.85/15.38/18.65亿元,同比增长85%/30%/21%;归母净利润分别为0.87/1.22/1.67亿元,同比增长422%/41%/37%;EPS分别为0.13/0.18/0.25元,对应PE为89/63/46倍。 投资建议 我们认为公司在制冷设备领域仍具有龙头地位,此次加大布局工业冷冻及冰雪业务领域,制冷造雪设备有望迎来新发展;对佳运油气增资助其提升资质,并带动压缩机产品销售;董事高管计划增持体现长期发展信心。我们维持公司“买入”评级,未来6-12个月目标价14-16元。 风险提示 制冷设备需求不足、压缩机行业竞争加剧、氢燃料电池进展不达预期。