2011年公司实现营收增长13%,毛利率提升4个百分点,净利润增长7%。配网和直流成为了利润增长亮点,预计该趋势仍将延续。公司下属子/分公司盈利能力良好,但本部费用支出增长较高,导致净利润增长乏力。2012年,国网全面推行“三集五大”发展模式,公司在巩固聚焦主业成果上,进一步顺应国网集约化战略。调整目标价评估思路,不考虑集团资产注入的情况下,给予2012年公司目前业务业绩30倍市盈率,下调目标价至23.40元。

支撑评级的要点 2011年,业绩增长实现了“涅槃重生”,电网板块和外延增长是关键。 2011年,公司业绩增长出现了“惊心动魄”的一幕,扣非净利润一季度同比下滑45.1%,二季度同比下滑8.7%,三季度同比下滑19.9%,让资本市场对公司发展充满担忧。2011年意外频出导致辐照功能材料板块全年下滑18%,前三季度业绩负增长,而上半年业绩主要与辐照功能材料有关。下半年电网设备板块发力,全年该板块增长50%。另一方面,2010年下半年对长园深瑞股权的收购减少了全年的少数股东损益。总体而言,2011年,电网板块和外延增长是关键。 2012年,外延和内生增长齐发力,高增长概率较大。2011年公司完成了对深圳南瑞100%的控股,长园维安89%的控股,东莞高能50.0158%的控股,外延增长部分对公司2012年扣非净利润增长贡献依然比较可观。金融资产减持和定增融资实施将大幅缓解公司资金压力,能显著降低2012年财务费用, 2012年长园维安、长园深瑞和长园电力保持较快增长的确定性比较强。 评级面临的主要风险 经济下行风险导致长园电子低于预期。 估值 考虑定增后的股本摊薄因素(按照8.1元/股的增发低价计算约增加7,700万股),我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.25元、0.36元和0.51元,给予2012年30倍的市盈率,维持目标价10.80元和买入评级。 考虑金融减持部分后的2011-2012的每股收益为0.80和0.43元。

公司近日公告,上海佰孚控股有限公司(简称“佰孚控股”)通过大宗交易系统减持了3.638%的股份,佰孚控股由减持前的7.973%下降至4.335%。我们认为财务投资者佰孚控股属于正常减持行为,依然看好公司未来发展。考虑对公司盈利预测下调,我们下调公司目标价至15.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 广电电气工业园,国内最大的定位于中高端市场的中低压电气产业园有望年内全部投产,规模和协同效应明显。广电电气产业园占地近400亩,建成5个专业化厂房,全部投产后产值将达到60亿以上。公司创始人严怀忠于2007年开始建设工业园、业务单元和品牌渠道,形成了现在工业园格局以及产品和品牌战略。未来的三、四年,公司仍将依托广电电气工业园,沿着既定的产品和品牌战略继续前进。 电力电子和元器件具备快速发展基础,盈利能力持续提升。经历了多年的研发、认证和渠道建设,电力电子产品获得了高端客户的认可和订单,大容量变频器和有源滤波器已经具备了快速发展的基础;元器件业务渠道建设已具规模,年内AEG低压断路器剩下两个序列完成GE的工厂和实验认证后,元器件将进入盈利快速增长阶段。 在手现金10多亿,优秀企业文化有助于公司全球范围内进行拓展产品链的资本运作。未来几年,公司的现金比较充沛。凭借优秀的企业文化,我们预计公司可能在全球范围内进行拓展产品链的资本运作。我们预计公司与美国AE公司极有可能在光伏逆变器及其电气集成系统方面开展资本合作,同时还有可能在元器件技术领域进行并购。 评级面临的主要风险 信贷紧缩导致政府和企业投资放缓,进而导致公司订单低于预期。 估值 预计2011-2013年每股收益为0.44、0.60和0.81元,给予2012年25倍市盈率,目标价由18.75元下调至15.00元,维持买入评级。

公司发布年报,营业收入实现8.62亿元,同比增长41.44%,归属上市公司的净利润实现0.73亿元,同比增长70.12%,实现每股收益为0.44元,基本符合预期。公司利润增长明显高于营收增长,主要系盈利能力增强,产品结构调整带来毛利率提升,要素投入效应发挥带来费用率下降。从公司新产品发展势头来看,公司未来盈利能力还将进一步提升,未来两年利润增长有望持续高于营收增长。目标价格下调至21.60元,维持买入评级。 支撑评级的要点 2011年营收快速增长,新业务增长大幅高于传统业务,2012年该趋势持续。新产品元器件(断路器和自动化)和电力服务产品增长较快,其中断路器营收增长80%,自动化装置增长99.6%,电力服务增长191.74%。公司前期布局效果已经开始产生效应。 2011年毛利率提升2.8个百分点,2012年仍有提高空间。成套业务中自供元器件部分稳定提高,因此成套业务毛利率提高3.18个百分点;高毛利率的新产品业务增长较快,同时,募投项目投产一方面带来了规模化效应,另一方面还实现了部分关键部件自供,因此毛利率持续提高,由于元器件募投项目主要在二季度末才转固进行生产,从全年角度来看,我们预计元器件的毛利率应该还有提升空间。 2011年费用率增长0.85个百分点,2012年管理+销售费用率仍有望小幅下降。销售费用率下降1.36个百分点,主要系前期投入效益发挥带来,我们预计2012年还将进一步小幅下降;管理费用率上涨0.66个百分点,超出预期,主要系细分项目的研发费用开支大幅超出预期。 评级面临的主要风险地方政府主导的市政工程项目投资减速,导致公司订单减速。 估值 预计2012-2014年每股收益为0.72、1.11和1.57元,给予2012年30倍市盈率,目标价由22.50元微下调至21.6元,维持买入评级。