年报业绩超预期,战略转型进行中: 公司2011年收入931亿,同比增长25%,净利润37亿,同比增长18%,对应完全摊薄每股收益1.09元。由于第四季度3.5亿的大额投资收益,导致全年利润超市场预期。得益于空调业务的强势,虽然公司战略收缩导致收入快速下滑,但避免了利润的下滑。 正面: 公司Q1-Q4净利润分别同比增长13%、9%、-3%、101%,利润下滑趋势得到扭转。Q4净利润率达到8.5%的历史性高点。公司各项财务指标都有反弹性的增长,Q1-Q4毛利率为15%、19%、20%、26%,毛利率的增长主要得益于空调业务; 净利润率分别为2.3%、4.0%、4.6%、7.3%;由于执行渠道清库存战略,销售费用投入减少快于收入的下降,销售费用率降至8.9%的较低位置;Q4应收账款回款速度加快,导致当期有1.6亿的资产减值损失冲回。 空调业务依然是公司最强势的业务,下半年空冰洗收入分别下滑5%、27%、22%,毛利率分别达到26%、15%、17%。 其中空调的毛利率达到历史性高点。空调行业双寡头垄断定价权强,我们注意到Q4空调零售均价和出口均价的提价幅度明显超出补贴退出和成本上涨的区间。 负面: 公司Q1-Q4收入分别同比96%、34%、9%、-35%,呈现加速下滑趋势,预计这一趋势将延续到2012Q1。主要是公司过去以价格战和渠道压货方式获得超速增长,部分市场并不牢固,导致增长出现波动。 管理费用具有刚性,Q4仅同比下滑8%,导致管理费用率大幅攀升至8.9%。 发展趋势: 公司2012Q1继续执行收缩战略,因此收入将继续快速下滑。 但毛利率和利润率将维持在高点。同时应注意Q4的净利润率高点并非一个常规性可维持的高点。 估值与建议: 预计2011-2013年公司每股收益为1.09、1.26和1.56元,目前股价对应2011-2012年市盈率分别为11x和9x,估值较低,维持审慎推荐评级。 风险:铜价上涨,导致盈利能力下滑

年报业绩符合预期: 公司2011年收入20亿,同比增长25%,归属母公司所有者净利润1.4亿,同比增长14%,对应完全摊薄每股收益0.62元。 正面: 2011年燃气具行业并不景气,城市市场出现下滑。公司依靠网点扩张带动收入的增长。2011年公司专卖店以及KA网点合计增长25%,与收入同步。2011年末,公司销售网点数量4071,还有扩张空间。 公司Q1-Q4净利润分别同比增长19%、18%、24%、36%,下半年加速增长得益于2010年同比基数较小。 网购、团购、房地产直销等新兴渠道业务发展迅速,2011年增长75%。但目前销售额仅5624万元。 分红派息预案:每10股派送红股1股,派现金股利2元,股利分配比例32%。 负面: 归属母公司所有者净利润分别同比增长41%、77%、50%、-22%,波动较大,主要是2010年费用分摊不合理导致。Q1-Q4毛利率为33%、33.6%、33.2%、34%,销售费用率为20%、17%、19%、18%,公司费用分摊不合理,毛利率波动较大的情况有所改善。 公司拳头产品燃气灶下半年仅增长1%,全年持平,市场份额在逐步下降,2009-2011年零售量占有率分别为10.2%、9.7%、9.3%。但公司抽油烟机和热水器业务明显较快,下半年抽油烟机和热水器销售同比增长30%、43%。 估值与建议: 公司2011-2013年EPS分别为0.62/0.73/0.86元,当前股价对应2011-2013年PE估值16x、14x和12x,在厨卫器具行业中属于低估值股票,维持审慎推荐评级。 风险:房地产销售继续下滑,导致燃气具需求长期不振

公司近况: 2011年业绩快报:公司2011年收入836亿,同比增长37%,净利润52亿,同比增长23%,对应每股收益1.86元,增发摊薄后每股收益1.74元,该业绩基本符合预期。 正面: 公司Q1-Q4收入分别同比增长69%、54%、24%、18%; 净利润分别同比增长46%、36%、19%、6%。虽然增长趋势放缓,但公司Q4克服行业下滑以及利润的高基数实现增长,实属不易,体现龙头业绩的稳定性。2011年Q4空调行业出货量下滑18%。2010年Q4,由于收到前期高能效空调补贴而当期产品提价的影响,净利润率达到历史高点8.5%,从权责发生制角度看是虚高的。 负面: 铜价开始回升,成本下降利好因素开始减弱。 发展趋势: 2012年1季度公司业绩有望加速增长。虽然1季度空调行业需求继续下滑,公司收入增长率将继续放缓,但净利润增长率有望见底反弹。铜价的下降以及出口产品价格的提高将提升公司净利润率。预计公司一季度净利润将增长25%,如果有额外补贴的入账,很可能超预期。 2011年下半年新房竣工小高峰对空调需求的影响有望逐渐体现。同时随着房地产市场销售的回暖,市场对空调市场的预期将逐步好转。 估值与建议: 预计2011-2013年公司每股收益为1.86、2.24和2.71元,增发摊薄后每股收益1.74、2.10、2.54元,目前股价对应2011-2012年市盈率分别为12x和10x,维持推荐评级。 风险: 铜价继续显著走高。