业绩好于预期上半年公司收入41亿,同比+24%;归属于母公司净利润2.7亿,同比+25%。第二季度好于预期,收入19亿,同比+32%;归属于母公司净利润1.2亿,同比+28%。 SEB订单转移超预期。上半年内销26亿,同比+13.4%,毛利率维持稳定,其中炊具和小家电内销都保持稳定增长,小家电市场份额上升,销售好于行业。出口15亿,同比+48%,主要是SEB订单增长超预期贡献,SEB订单规模近12亿,同比+62%。 出口占比提升导致上半年毛利率同比下降1ppt至28.2%。公司销售费用控制较好.人员工资上涨和股权激励费用导致管理费用增长略快,同比+32%。 原股权激励行权条件对内销的规定当前形势下难以完成,失去激励意义。在此背景下公司公布新的股权激励草案:拟以二级市场回购方式向114人授予限制性股票580万股,价格为0元。股权分四批行权,分别占10%、20%、30%、40%。对内销收入增长的限制也有所下降。 发展趋势 公司将继续在母公司SEB的支持下稳步增长。国内小家电需求较弱,但公司市场份额将继续稳步提升,收入也能保持稳步增长。 盈利预测调整 小幅上调公司盈利,2013-14年EPS分别为0.90元(+22%YoY)、1.08元(+19%YoY),分别上调2%、2%。 估值与建议 公司2013-14年PE估值分别为13.5X、11.3X。上调公司评级至“推荐”。

业绩符合预期 上半年公司收入430亿,同比+6%;归属于母公司净利润21亿,同比+15%。 第二季度收入224亿,同比+3%,略低于预期;归属于母公司净利润14亿,同比+14%,符合预期。 公司各项业务收入表现一般。大家期望较高的空调二季度增速放缓,出口出现下滑,导致上半年空调收入仅增长9%。冰箱收入略下滑1%。洗衣机和热水器同渠道结算方式改变,导致上半年收入分别仅同比+2%、+4%,毛利率也出现下滑。但渠道综合服务收入同比+58%至76亿元,毛利率同比增加8ppt至12%。公司冰箱、洗衣机业务今年面临西门子、美的、海信科龙、合肥三洋的恢复性增长或多品牌铺货压力。但公司业务和资产情况健康,各产品在高端化、差异化方面继续推进,各项运营指标都保持着健康的水平。 发展趋势 在平淡的上半年业绩背后,公司在加紧转型布局互联网经济。海尔自主品牌网络销售规模是国内企业最大的,但占整体收入比例还偏低。公司也强化了大件物流配送能力的社会化为家电、家具、卫浴、电商领域等多个行业提供全国性的物流服务,并在淘宝、亚马逊等5大电商平台提供日日顺物流服务。 盈利预测调整 维持公司盈利预测,预计2013-14年EPS分别为1.41元(YoY+16%)、1.64元(YoY+16%)。 估值与建议 目前股价对应2013-14年PE分别为8.6X和7.4X。维持公司“推荐”评级。 公司对互联网经济所做的准备值得关注。

事件 虽然格力中报超预期,市场普遍上调盈利预测,但公司股价却出现下跌。 市场对格力中报有如下的担忧:公司归属于上市公司股东净利润40亿元,同比增长39.9%,但扣除非经常性损益净利润32.6亿元,同比增长17.4%;公司上半年的收入同比增长10%,比较慢;产业在线7月空调出货数据,虽然行业出货开始回暖,但格力的出货依然没有增长。 评论 格力大部分的非经常性损益实际上是和业务或资产紧密相关的。非经常性损益中主要包括:营业外收入中政府补助3.1亿,远期外汇合约报告期内损益6.1亿。政府补助是高能效补贴导致,实际上是同公司高能效空调销售关联的,没有补贴公司也会提价。远期外汇合约中1.7亿确认为投资收益,这部分是公司OEM出口时对冲外汇风险导致,也就是说实际是出口创造的利润。4.4亿公允价值变动损益,其中相当大一部分是公司对冲140亿人民币规模的美元现金汇率风险导致,上半年汇兑损失2.6亿,但同时公允价值也会多出2.6亿的收益,会对冲掉。剩下的1.8亿才是纯粹的金融投资行为导致的收益。 补库存即将从8月展开。出货方面,1-7月格力的出货增长略慢于行业;终端零售方面根据中怡康和AVC的监测,1-5月格力的终端零售增长是慢于行业的,但进入夏季格力的终端零售增长好于行业。所以格力的情况还是不错的。虽然7月份除格力之外的其它品牌率先开始补库存,格力还没有开始,但我们预计格力的补库存将从8月开始。我们了解到上游压缩机供应商8月格力的订单增长比较好。 维持格力的“推荐”评级。

预计公司可以完成100亿净利润目标。上调公司盈利预测,2013-14年EPS分别为3.33元(+36%YoY)、3.92元(+18%YoY),分别上调13%、11%。 估值与建议维持公司“推荐”评级。到目前为止公司是我们家电板块中报行情组合(成长股老板电器、价值股格力电器、反弹股海信电器)中涨幅较低的,短期更具上涨动力。

业绩符合预期 2013H1公司收入136亿,同比+35%,归属母公司净利润8.1亿,同比+41%。 该业绩符合我们的中报预览,但低于市场的预期。由于海信电子7月初的底部增持,市场对公司Q2的业绩有更高的预期。 2013Q2公司收入67亿,同比+34%,归属母公司净利润3.1亿,同比+22%。 收入快速增长反应了4-5月节能补贴退出前夕的销售翘尾。Q2公司重点推广VIDAA电视市场反响很好,但销量还未能扭转毛利率下滑的趋势,综合毛利率从Q1的18.5%下滑到Q2的16.9%。此外,针对智能电视研发投入增加,导致上半年管理费用同比+54%,对利润也有影响。 出口盈利情况较差,上半年出口收入28亿,同比+16%,但毛利率仅2.9%,基本无法赢利。上半年盈利完全靠内销收入同比+43%的增长,以及毛利率维持在23%的较好水平。 发展趋势 下半年经营压力较大,行业面临需求不足和竞争加剧的双重压力。节能补贴政策退出后,彩电需求表现出明显的透支,持续下滑。同时6月以来日本品牌降价促销,行业竞争加剧。而乐视为代表的互联网企业持续不断地涌入智能电视市场,也带来持续的竞争压力。 下半年行业会有部分亮点,面板价格的下跌带来成本下降、彩电消费大尺寸化带动均价提升。 继市场关注海信彩电网游概念之后,传统彩电企业寻找智能电视时代的新盈利模式的进展值得关注,或有能够吸引投资者眼球的模式出现。 盈利预测调整 鉴于下半年行业面临的需求和竞争压力,下调公司2013-2014年EPS为1.47元、1.70元,分别下调4%、15%。 估值与建议 目前股价对应估值2013-2014年P/E分别为8.5x、7.3x。我们提示中报反弹行情以来,公司估值已经有20%以上的修复,反弹暂告一段落。目前公司估值依然很低,维持公司“推荐”评级。

业绩符合预期 2013年上半年,公司收入391亿,同比+31%,归属母公司净利润6.3亿,同比+122%,符合之前的业绩预告。 2013年上半年,华星光电面板盈利情况好,收入68.18亿元,净利润8.92亿元,其中经营性盈利7.45亿元。手机盈利开始改善,收入51亿元,同比增长24%。2013年2季度扭亏为盈利3,299万元。多媒体业务盈利不佳,收入160亿,同比+20%,但净利润2.07元,同比下滑14%。数码分销翰林汇收入首次出现下滑,下滑4%。 发展趋势 公司准备增发募集20亿资金,超出市场预期。公司将以不低于2.01元/股的价格非公开发行股票10亿股,董事长李东生将参与认购不超3亿元。 募集资金将主要用于购买深超科技投资有限公司所持30%的股份。增发完成后将增加公司股本12%,对业绩形成摊薄。 面板作为重资产行业,公司资金投入压力大。市场预期,公司将建设华星光电8.5代线2期,投资规模高达240亿。 面板价格下跌,华星光电融资需求逐渐凸显的情况下,公司的吸引力有所下降。 盈利预测调整 维持公司盈利预测,不考虑增发摊薄,2013~2014年EPS分别为0.25元、0.28元。 估值与建议 目前股价对应2013/14P/E分别为9.1x和8.2x。维持公司“审慎推荐”评级。

分别上调公司2013/14年盈利预测6%和6%,预计2013/14年EPS 分别为0.88元和1.06元,比增长60%和20%。 估值与建议 目前股价对应2013/14PE为13x、11x,在厨卫电器标的中具备估值优势,维持推荐评级

公司近况 产业在线公布7月空调压缩机出货数据。7月空调压缩机978万台,同比+18%,出现比较高的增长,同时8月排产情况也明显好于去年同期。空调补库存的苗头已经出现。 评论 目前渠道库存和企业库存都处于历史低点。渠道库存由于6月以来酷夏成灾,行业终端零售超预期,企业出货保守,渠道库存下降很快。同时6月行业的企业库存已经是8年以来的历史最低点,格力的企业库存也出现历史低点,仅够半个月出货需求。 6-7月格力终端零售好于行业,AVC统计6月3日-7月28日连续8周零售量,行业同比+16%,格力同比+26%。而1-5月格力终端零售不如行业,中怡康统计1-5月零售量行业同比+17%,格力同比+8%。虽然刚进入秋天,但天气依然炎热,今年空调销售旺季延后成为确定性事件,有利空调零售。 新冷年开盘,新一轮补库在即。格力是空调行业淡季压货模式的创立者和最有执行能力的企业。格力的经销商是行业中资金实力最强的经销商,淡季拿货能力非常强。市场对格力三季度的出货可以持乐观态度。 估值建议 继续看好格力电器的中报行情,维持格力电器推荐评级。虽然二季度格力出货增长率相比一季度没有改善,但预期新冷年开盘后出货情况会改善。 预计公司中报净利润增长23%,明显好于一季度。2013-14年EPS2.95/3.54元,同比增长20%、20%。 风险 房地产销售出现波动。

我们举行了老板电器中报业绩交流会,并参加了公司组织的南昌业绩交流会,同公司副董事长任富佳、董事会秘书王刚、南昌老板电器销售公司总经理赵伟平作了交流。 公司信心十足,对未来30%的业绩增长有更明确的提法,2013-2016年收入目标25.3/33/43/56亿,净利润目标为3.5/4.5/6.0/7.8亿。该目标符合市场预期。 2013H1,公司网购渠道同比+200%,电视购物渠道同比+60%,KA 渠道同比+30%,专卖店渠道同比+15%,地方百货同比持平。由于KA 渠道活动较多,对专卖店、地方百货销售有影响,所以后两者增速较慢。精装修渠道,公司基于品牌定位,收缩恒大的订单,增长暂时放缓。帝泽品牌上半年销售200万低于预期,主要是由于工程结算进度慢导致。由于生产供应不充分,名气品牌上半年销售2841万,但全年1.2亿的销售目标不变。 2013H1实际毛利率同比有2个百分点左右上升,主要受益于网购占比提升和原材料成本下降。由于公司同步降低出厂价和减少销售费用,财务报表毛利变化不明显。目前网购是发展最快的渠道,盈利能力也比其他渠道高。但公司认为这是特定发展阶段的特殊情况,未来网购模式稳定后,利润也会回归。目前网络销售的费用就在逐年提升。相对而言,公司更注重精装修渠道未来的发展潜力。未来理想的渠道结构:电商占1/3,精装修占1/3,其他占1/3。 老板品牌在南昌(包括赣北地区)市场零售额排名第一,2011年以来销售增长速度不断提升,2011-2013e 分别同比增长25%、35%、42%,2013年的零售规模目标6000万元,并计划到2015年销售规模达到1.2亿。KA渠道和专卖店渠道是主要的销售渠道,合计销售占比90%以上。专卖店渠道销售高于总体增长,2011-2013e 分别同比增长25%、43%、53%。精装修市场也在迅速增长,有大量在手订单。公司紧密跟进,预计下半年可以签约订单规模达到900万。当地网购市场也发展很快。南昌地区竞争格局不断改善,市场集中度不断提升。主要竞争对手方太更换了地区经理,相互竞争力度有所下降。樱花退出KA 渠道后,品牌影响力大幅降低。 建议维持盈利预测不变,预计公司2013-2014年EPS 分别 1.42/1.80元,当前股价对应PE 为26x/21x。由于公司优秀的成长性依旧,维持“推荐”评级。

海信电器参加Chinajoy 是首次向市场宣告智能电视也是网络游戏的重要载体。海信展示了4台VIDAA 智能电视,并展示了三款APP 游戏:拳王争霸赛,投篮大赛,以及狂野飙车。目前海信APP 库还比较简单,未来计划会有上万款游戏供下载。总体而言,使用智能电视玩游戏现在体验还不完善,主要是缺乏优秀的游戏内容以及操控性不敏感。但使用电视玩游戏时的画质给人深刻的映像。 视频、游戏、购物是未来智能电视最重要的三大应用,2013年以来已经悉数登场,乐视网、海信、阿里巴巴分别在这三大方向发出先声。虽然他们离最后的成功还很远,但这是新经济的启航。目前,电视游戏才露尖尖角,没有著名的游戏公司针对性的开发电视游戏,智能电视只能移植一些手机游戏,完全没有体现出电视游戏的优势。而电视大屏显示的先天特点决定了未来电视游戏的重要性会超出电脑游戏和手机游戏。 反弹将持续。海信电器深度调整之后,我们在中期业绩预览中指出海信电器估值已经很低,将会反弹。海信电子增持公司股份(历史上增持都是在股价底部区域)之后,公司股价开始反弹。公司触及网游概念,对股价的持续反弹有催化作用。 估值建议维持公司盈利预测,2013-2014年EPS 1.54、2.00元,目前对应PE 为8.1x、6.2x。公司估值很低,已经包含了未来超级电视可能带来的冲击考虑。继续看海信电器反弹,维持“推荐”评级。 风险新进入者激化行业竞

事件 海信公布《海信智能电视游戏数据报告》,是业内首个针对智能电视游戏这一单独应用类别的数据报告,同时海信将参加即将开幕的chinajoy 游戏展。 评论 海信进入网游概念,表明传统企业在智能电视时代也在积极寻求转型。海信的VIDAA TV 操作简单,智能电视的激活率居于行业领先地位。2013年6 月30 日,海信智能电视应用商店游戏类应用共1,023 款,总运行次数超1800 万次,激活率达90.67%。虽然网游目前还不能提供任何的盈利,但也表明传统企业进入互联网运营并非不可能。 我们之前指出超级电视“们”将冲击彩电传统盈利模式,但也指出传统彩电企业并非没有机会。传统彩电企业可以转变传统盈利模式,寻找适应智能电视时代的盈利模式,海信积极进入网游领域就是值得肯定的变革。 反弹将持续。海信电器深度调整之后,我们在中期业绩预览中指出海信电器估值已经很低,将会反弹。海信电子增持公司股份(历史上增持都是在股价底部区域)之后,公司股价开始反弹。公司触及网游概念,对股价的持续反弹有催化作用。 估值建议 维持公司盈利预测,2013-2014 年EPS 1.54、2.00 元,目前对应PE 为6.8x、5.3x。公司估值很低,已经包含了未来超级电视可能带来的冲击考虑。继续看海信电器反弹,维持“推荐”评级。 风险 新进入者激化行业竞争。

2013H1业绩预告 公司2013年上半年归属于母公司净利润6.0-6.6亿,同比增长112%-133%。上半年净利润未包含TCL从深超公司收购其所持华星光电30%股权后对应的华星光电半年间收益金额2.7亿元。 正面 1、公司实际业绩未低于预期。公司之前公告将收购深超公司所持华星光电30%股权(还未过户),对应华星光电年初到产权过户期间的损益由公司享有。我们理解为收益进利润表。 但2013年上半年对应的收益2.7亿元并未进入半年报利润表,股权过户后将计入资本公积。考虑这一影响,公司实际业绩未低于预期。 2、华星光电Q2盈利保持高位。华星光电净利润上半年预计达到9亿元,Q2预计达到近5亿元,盈利情况明显好于2012Q4和2013Q1。可见公司在Q2利用原材料价格下跌和面板尺寸优化克服了面板价格下跌的不利影响。 3、二季度通讯业务实现盈亏平衡。二季度智能手机出货大增,通讯业务实现盈亏平衡,符合市场预期。 负面 1、6月彩电销量下滑8%,主要是内销量大幅下滑35%导致,超出市场预期。该表现差于竞争对手创维,同期创维彩电内销量下滑17%。上半年彩电业务盈利低于公司盈利预期。 2、面板价格下跌对下半年盈利有压力。根据Displaysearch数据,最近半个月面板价格呈现加速下跌的趋势,32寸面板下跌1美金,但大尺寸面板下跌3-4美金。下半年华星光电盈利维持高位存在不小的压力。 估值与建议下调2013年盈利预测15%、14%,2013-14年公司EPS0.22、0.24元,分别同比增长129%、12%。维持审慎推荐评级。 风险面板价格下跌风险。

公司近况 华星光电获得深超公司51亿委托贷款豁免,是政府对华星光电的补贴。该补贴将在未来资产使用寿命内平均分配,计入当期损益。预计2013年收益约3.8亿元,未来每年贡献收益约7亿元。 TCL集团将按85%的股权并表。 评论 1、本次债务豁免金额巨大,是公司股价反弹的催化剂。虽然市场对本次债务豁免已经有预期,但应该还未充分反应。 2、面板价格低于预期是公司股价调整的原因。2013年以来,面板价格走势低于市场预期,同时由于节能补贴政策退出,彩电需求受到影响,预计6-7月面板价格会持续下跌。这是导致公司股价调整的原因。但预计从8月开始进入面板销售旺季,面板价格将开始反弹。 3、产品结构升级有助华星光电维持盈利高峰。2013年上半年由于成本的下降,华星光电克服面板价格下降的影响,维持盈利高峰。目前华星光电出货结构依然以小尺寸的32寸为主,下半年大尺寸占比的提升将克服面板价格下降,维持公司盈利能力。 估值与建议 考虑巨额债务豁免对公司盈利的持续影响,分别上调2013/14年每股收益预测17%和16%至0.25和0.28元,同比增长170%和11%,目前股价对应2012-2013年动态市盈率分别为10x和9x。 维持审慎推荐评级。 风险通讯业务亏损扩大。

公司年报和一季报 公司2012年总收入1000亿,同比增长20%;归属于上市公司股东净利润74亿,同比增长41%;每股收益2.45元。2013Q1年总收入223亿,同比增长11%;归属于上市公司股东净利润13亿,同比增长14%;每股收益0.44元。 正面: 高毛利时代继续。我们一年前就判断空调双寡头垄断格局下寡头转型迎来高毛利率时代,这一趋势目前正在延续。 2012H2,公司内销毛利率32.5%,出口毛利率18.2%,创下历史新高。2013Q1毛利率30.2%,也创下历史新高。 技术继续快速进步,各种新技术不断涌现,如双级压缩技术等。技术进步对销售的推动力一直很强,2012年体现最明显的是中央空调国内市场占比提升至14%,跃居行业第一。 产业链一体化渗透加强。2012年配件收入同比增长34%,特别是凌达压缩机收入同比增长73%,销量占比逼近美芝。 营销渠道创新。原有分区代理制不适应网络时代营销,公司设立盛世兴欣统一各地经销商。同时对专卖店进行转型升级,强调从过去的“以盈利为中心”,转变为“以服务为中心”。 2012年利润分配每10股分红10元,分红率达41%,按当前市值计算分红收益率3.8%。 负面: 一季度增速放缓,低于市场预期。公司业绩已经预告,2012Q4超市场预期,2013Q1低于市场预期。这是企业发展中正常的波动,目前该消息已经被市场消化。 发展趋势 公司产品竞争力不断加强,未来有望成长为全球暖通空调领域的龙头。 估值与建议小幅下调收入预测,但维持利润预测。预计公司2013-2014年每股收益为2.95和3.54元,分别同比增长20%、20%。目前对应市盈率分别为8.8x和7.3x。维持“推荐”评级。 风险市场竞争风险

一季报 公司2013Q1收入185亿,同比增长27%;归属于母公司净利润3亿,同比增长692%。每股收益0.036元。扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润1.45亿元,同比扭亏为盈。 正面 1、受益日元贬值,成本下降,面板盈利超预期。目前面板走势低于市场预期,至4月底未能出现反弹。2013Q1公司模组均价环比下降2.5%,但由于日元贬值带动的成本下降,净利润率维持在10%的高位。2013Q1收入34亿元,净利润4.08亿元,其中经营性盈利3.52亿元。2012Q4收入39亿元,净利润3.9亿元。2013年作为面板淡季,盈利与旺季持平,超市场预期。该表现明显好于国内竞争对手京东方。 2、多媒体业务稳步增长。一季度多媒体业务收入83亿,同比增长23%,净利润1.6亿,同比增长19%。出口表现较差,出口收入下滑8%,并出现小幅亏损。该业绩表现低于主要竞争对手海信电器,但也属不错。 负面 3、通讯亏损超预期。2013Q1公司通讯业务未能跟上智能手机潮流,一季度继续亏损2亿元,亏损幅度环比2012Q4扩大9%,超市场预期。 4、白电增长放缓,单价下滑。2013Q1白电收入23亿,同比增长12%,增长速度放缓,接近青岛海尔、格力电器。当期白电销量同比增长20%,表明公司白电销售单价下滑。 估值与建议 维持盈利预测不变,预计2013-2014年公司EPS0.22、0.24元,分别同比增长129%、12%,当前股价分别对应2013-2014年14x、12xPE。维持“审慎推荐”评级。 风险:通讯业务亏损扩大。