一季报 2013年Q1收入22.7亿,同比+18%;归属母公司净利润1.6亿,同比+23%,每股收益0.25元,符合市场预期。 正面 收入利润回归比较高的增长。公司2012年Q1-Q4连续四个季度收入和利润无增长或小幅下滑。2013年Q1收入同比+18%,净利润同比+23%,是业绩拐点,同之前的市场预期一致。SEB订单转移重新加速和国内需求回暖是主要的原因。 现金流量优化,经营活动产生的现金流量净额同比增长167%,明显大于经营活动净收益。主要是公司加强了客户信用管理。 预收账款余额较高,达到1.8亿元,环比下降37%,但同比增长64%。处于历史较高水平。 负面 毛利率下降,费用控制加强。一季度低毛利的出口增长快于内销增长,综合毛利率28.8%,环比下降1.8ppt,同比下降1.3ppt。 销售费用控制加强,同比仅增长7%。 发展趋势 国内外需求开始逐渐回暖,公司单季度收入连续四个季度无增长或小幅下滑的趋势已经结束,预计一季度收入和利润都有20%左右的增长。 估值与建议 维持盈利预测不变,预计2013-2014年EPS为0.90元、1.07元,分别同比增长21%、20%,当前股价对应2013-2014年PE分别为13x、11x,维持“审慎推荐”评级。 风险:行业需求回暖弱于预期。

一季报 2013Q1收入4.5亿,同比+28%;归属上市公司股东的净利润0.57亿,同比+34%,每股收益0.22元。符合市场预期。 正面 市场份额提升,单季度收入继续快速增长28%。公司传统渠道市场份额继续快速提升,增长明显高于行业。同时公司在精装修和网购两大新兴渠道继续保持高速增长。 由于高毛利、低费用的电商渠道销售占比提升,公司净利润依然处于提升通道。2013Q1公司净利润增长速度虽然同收入增长速度相差不大,但扣除非经常性损益的净利润同比增长55%。由于低毛利、低费用的精装修渠道销售占比提升,抵消了电商渠道销售对毛利的影响,公司综合毛利率表现稳定。.销售费用增长慢于收入增长。2013Q1销售费用同比增长14%,预计同传统渠道销售增长速度基本一致。增长最快的精装修渠道和电商渠道都是低费用的渠道。 负面 帝泽继续亏损。2012年刚成立的奢侈品品牌合资公司帝泽继续亏损,2013Q1亏损500万左右,亏损幅度相比2012Q4下降50%左右。 发展趋势厨卫电器行业市场集中度低,目前市场需求快速向优秀品牌集中,未来这一趋势将延续,老板将是主要的受益品牌。此外,网购和精装修新兴渠道继续快速增长,老板将受益。 估值与建议 维持盈利预测不变,预计2013-2014年EPS 为1.40/1.80元,分别同比增长33%、29%,当前股价分别对应2013-2014年PE 为23X/18X。虽然公司估值较贵,但以公司的成长性未来可以消化,维持“推荐”评级。 风险:房地产调控影响市场需求。

一季度快速增长 公司2013Q1收入7.8亿,同比+147%;归属于母公司股东净利润0.34亿,同比+107%,每股收益0.12元。该业绩靠近业绩预告的上部区间。 估值与建议: 小幅上调2013-2014年盈利预测2%和1%,预计2013-2014年公司EPS为0.83元和1.00元,分别同比增长50%和21%。目前股价对应2013-2014年14x、12xPE,维持推荐评级。详细请参考我们的深度报告《低估值的厨卫电器优秀品牌》。 风险:注入的百得资产无法发挥协同效应

一季度业绩符合预期 2013年Q1公司收入205亿,同比+10%;归属母公司净利润7.4亿,同比+16%。每股收益0.27元。 正面: 稳健。一季度毛利率24.3%,同比增长0.3ppt。销售费用同比+7%,管理费用同比+15%,基本与收入增长匹配。子公司海尔电器的利润增长更快,达25%,估计冰箱、空调、小家电、配件部分一季度利润是个位数增长。 各业务收入都有增长。一季度收入同比+10%,其中,热水器同比+21%;空调同比+18%,高于格力电器的11%。洗衣机同比+12%;冰箱同比+5%,同美菱电器4%的增长基本持平低于海信科龙的增长;渠道收入有15%左右的增长。 负面: 利润率提升弹性小。行业竞争格局改善以及节能补贴带动冰箱、洗衣机、空调零售均价的提升对行业利润率有正面影响但在公司报表上对利润的影响弹性体现较小。 发展趋势 公司业绩一直表现得很稳健,具有抗周期性。预计全年会保持这种稳健的增长趋势,确定性高。 估值与建议维持预测不变,预计2013-2014年每股收益为1.42元、1.64元分别同比增长17%、16%,当前股价对应2013-2014年9x、8xPE公司增长稳定,估值偏低,维持推荐评级。 风险新一轮节能补贴政策低于预期。

一季度业绩超市场预期 海信电器一季度收入69亿,同比增长36%;净利润5亿,同比增长56%,每股收益0.38元,业绩大幅超市场预期,同时也验证我们2013年一季度市场环境远好于2012年第四季度的判断。 正面 一季度收入同比大幅增长36%,同彩电行业一季度景气程度相一致。2013年一季度内销彩电零售规模1239万台,同比上升43%,零售额416亿元,同比上升39%。(数据来源: 中国电子视像行业协会)毛利率,净利润率维持高位,公司毛利率18.5%,维持在2012年第四季度的较高位置,面板价格下跌减轻成本压力有重要贡献。公司净利润率7.2%,是历史上一季度的最高点。除毛利较高的贡献外,销售费用同比没有增长也有重要影响。由于渠道议价能力的下降,公司销售费用压力在持续减轻。 负面 一季度政府节能补贴发放速度减慢,导致其他应收账款当季度余额增长5亿。预计不会产生重大影响。 发展趋势: 海信是智能电视产品的领先者。海信2012年研发智能海安系统导致新品推出落后竞争对手是2012年前三季度业绩低于预期的重要原因之一。但海安系统已经推出的情况下,海信智能电视操作系统的易操作性、兼容性、流畅性已经领先行业,该优势等同于当年首先建立液晶电视模组优势,奠定未来3年的产品优势。 估值与建议 虽然公司1季度业绩超预期,但我们的预期是市场最高的,因此维持前期预测不变,预计2013-2014年EPS为1.54/2.00元,同比增长26%、30%,当前股价对应2013-2014年9x、7xPE。维持推荐评级。公司更详细的分析请参考我们前期发表的公司深度报告《海信拥抱智能电视春天》。 风险:智能电视未能刺激彩电市场持续增长

公司近况 格力电器2013年1季度业绩预告低于预期,2013年1季度收入223亿元,同比增长11%,归属母公司净利润13亿元,同比增长14%,基本每股收益0.45元。低于市场预期。 评论 第1季度收入增长基本符合预期,公司第四季度收入223亿同比+11%,与产业在线数据1-2月格力内销增长9%,出口1%,总销量增长5%基本吻合。1季度空调行业终端零售好于上游出货,奥维咨询数据显示1季度空调零售量同比增长32%,1季度格力“红三月”等促销活动力度大,估计终端零售也好于上游出货,渠道库存应有下降。 净利润低于预期,净利润13亿同比+14%,低于市场预期。 由于2012年下半年连续两个季度利润超预期,市场预期利润增速在25-30%,乐观程度有点脱离行业销售基本面。虽然过去公司是超预期王,年年超预期,但公司2010年一季度也出现过单季度收入利润10+%的增长,低于预期。当时股价处于高位,4月又有房地产调控政策出现,导致股价出现较大幅度的回调。也应该注意,历史上格力业绩超预期经常出现在下半年。 短期缺乏催化剂,可等待回调后买入。2013年9XPE和TTM9xPE估值是公司估值下限区间的两个重要参考指标,分别为26.1元和22.6元,分别需要下跌2%和15%,其中TTM9xPE是市场非常悲观时刻的估值水平,极少会出现。公司股价短期缺乏催化剂,但如股价充分回调可买入。 估值与建议 预计公司股价调整幅度不大。由于3月房地产成交放量,预期下半年空调需求会比较好,维持全年盈利预测,2012-2013年每股收益为2.45和2.95元,分别同比增长41%和20%。目前股价对应2012-2013年市盈率分别为10.9x和9.1x。维持推荐评级。 风险 市场竞争风险

公司近况 TCL一季度归属于上市公司股东净利润2.95-3.1亿,同比增长670%-710%。其中通讯业务继续亏损,面板业务实现较好盈利。 评论 1、预期面板盈利较好,手机亏损缩小。一季度归属于上市公司股东净利润同2012年Q43.1亿基本持平。当时华星光电净利润3.9亿元,净利润率高达10%;但通讯业务亏损达1.7亿。虽然Q1面板价格有所下降,但公司面板出货尺寸结构改善,原材料成本也有所下降,面板业务盈利能力依然较好。 预计Q1面板净利润下降幅度并不大,好于京东方。同时,我们也预计Q1手机业务亏损额度有明显下降。 2、家电出货依然好于行业,手机出货下滑。一季度,公司液晶电视、白电出货量为400万台、167万台,分别同比增长22%、20%,保持着很好的增长势头。手机销量849万台,同比增长8%,但2月和3月连续2个月销量下滑。 估值与建议 公司一季度业绩小幅超预期,小幅上调2013-2014年公司EPS预测8%和6%至0.22和0.24元,分别同比增长129%和12%,目前股价对应2013-2014年动态市盈率分别为12x和11x。维持审慎推荐评级。 风险 彩电节能补贴5月底到期不再延续

评论:智能电视的春天,彩电重回家庭娱乐中心地位。中国彩电市场已经具备日本更新潮来临时的基本条件:智能电视逐步成熟、2015年模拟电视信号关闭、彩电受益节能补贴最显着。乐观认为未来3年中国市场将出现类似日本2009-2011年的彩电更新潮,2015年中国彩电销量将达到8000万台以上,三年复合增长率达22%。 受益网购,产业链地位提升。家电产品中彩电企业受益网购的程度仅次于厨卫电器企业。由于家电连锁议价能力的下降,以及低费用的网购渠道占比提升,彩电企业费用支出减少,利润率提升,2012年海信销售费用同比减少14%,对利润率贡献2个点。AVC预测彩电市场网购零售量占比将从2012年的5%提升到9%。 承接全球产业链转移。日本企业在智能电视领域缺乏竞争力,衰退不可避免。未来中国和韩国企业一同抢占日本企业市场份额,承接全球产业链转移。 2013年一季度市场环境远好于2012年第四季度。2013年市场需求快速增长,家电连锁渠道一季度零售量同比增长60%,需求明显好于四季度。同时面板价格不断下滑,成本压力大幅减轻。预计一季度毛利率相对四季度会有提升,利润同比增长在30%以上。 海信是智能电视产品的领先者。海信2012年研发智能海安系统导致新品推出落后竞争对手是2012年前三季度业绩低于预期的重要原因之一。但海安系统已经推出的情况下,海信智能电视操作系统的易操作性、兼容性、流畅性已经领先行业,该优势等同于当年首先建立液晶电视模组优势,奠定未来3年的产品优势。 估值与建议. 上调2013-2014年公司EPS预测18%和29%至1.54/2.00元,分别同比增长26%和30%,当前股价对应2013-2014年PE8x和6x,上调评级为“推荐”风险:面板价格大幅上涨

公司近况 2012年收入69亿,同比-3%;归属母公司净利润4.60亿,同比-1%,每股收益0.73元,同业绩预告吻合。第四季度收入18亿,同比-1%,归属母公司净利润1.35亿,同比+11% 正面 2012年实现软着陆。2012年国内外市场需求下滑,同时公司遭遇炊具质量门,在诸多不利因素影响下,公司业绩实现软着陆,各项指标保持健康,各项业务发展均衡,现金流充沛,为市场需求转暖再提速奠定基础。 毛利率上升,费用控制得当。2012年综合毛利率上升1.8个百分点,主要是由于铝价下跌降低炊具成本。同时,公司销售费用、管理费用控制得当,费用增长略高于收入增长,当年人均用工成本上升16%是主要原因。 2013年SEB订单转移回暖。2012年SEB订单完成18亿元,同比增长11%。2013年SEB订单预计21亿元,同比增长16%,增长主要来自小家电产能转移。 分红率高达45%。利润分配每10股派送现金红利3.30元。 负面 业绩未达股权激励条件,公司拟作废股票期权共计1,088,736份,并拟以0元回购注销限制性股票共计473,088股,占股本0.075%。 炊具、电器业务都表现不佳。公司炊具收入30亿,同比-6%。其中炊具出口有较大幅度下滑;而炊具内销有高个位数增长,表现超预期。小家电收入38亿,同比持平。其中小家电内销小幅消化,小家电出口在SEB订单转移带动下保持着高增长。 发展趋势 国内外需求开始逐渐回暖,公司单季度收入连续四个季度无增长或小幅下滑的趋势有望结束,预计一季度收入和利润都有20%左右的增长。 估值与建议 2013年公司重回较快的增长通道,预计2013-2014年EPS为0.90(同比+21%)和1.07(同比+20%)元,目前股价对应2013/14年PE分别为12x/10x,维持“审慎推荐”评级。 风险:行业需求回暖弱于预期。

发展趋势. 一季度公司空调业务继续保持较快的增长,洗衣机和热水器业务保持稳定增长,冰箱业务缺乏增长空间。由于受益节能补贴刺激消费升级,预计公司净利润率将继续提升。 公司在探索网络时代新的销售能力。海尔渠道是行业中最贴近终端零售的。海尔天猫旗舰充分利用终端配送能力成为天猫上最大的家电销售平台。但公司同京东的合作并不紧密。 继格力电器和美的集团权利交接之后,同为家电龙头的海尔也将权利交接。杨绵绵董事长将卸任,4月将进行新一届董事选举。 估值与建议. 预计公司2013-2014年每股收益为1.42元(+17%)、1.64元(+16%),目前股价对应2013年市盈率9x。公司增长稳定,估值偏低,维持推荐评级。 风险. 市场竞争转为激烈

评论. 一季度业绩高增长是资产注入、低基数、零售快速增长合力作用。 剔除百得厨卫注入贡献1000万外,内生性增长在26%-77%。去年同期收入下滑23%,导致低基数偏低。投资者不宜将一季度的趋势全年化。 行业集中度提升,品牌具有优势。华帝品牌是定位厨卫电器中端市场的优秀品牌,具有市场影响力。燃气灶、油烟机、燃气热水器、消毒柜组成的燃气类厨卫电器市场前三大龙头销售规模仅占行业15%。市场需求向优秀品牌集中趋势明显。2012年,中怡康监测燃气灶市场零售额同比下滑1.5%,但华帝、老板、方太分别同比+42%、+52%、+48%。未来集中度提升后,厨卫电器有望继白电之后实现市场从红海向蓝海的转变。 房地产影响的担心。厨卫电器60%的需求同房地产存在关联性,并有6-12个月的滞后期。2012年房地产回暖对厨卫电器需求带动作用已经体现。近期房地产集中交易将在下半年带动市场需求。如果之后房地产需求下滑,将对2014年需求产生影响。但在市场集中度提升的情况下,优秀品牌将继续保持增长,类似于2012年市场情况。 公司盈利能力处于上升周期,估值明显低于国内外厨卫电器上市公司。公司2006-2009年处于发展低谷,2010年以来收入和盈利能力不断改善,毛利率和净利润率走高。在此背景下,公司估值有提升空间。 估值与建议. 预计2012-2014年公司EPS为0.55/0.82/1.00元,2013年EPS增长48%,其中资产注入贡献26%,内生性增长贡献22%。考虑可能的增发,动态2013年PE为12x,具有估值优势,上调评级为“推荐”。 风险. 房地产调控加码导致厨卫需求低于预期

估值与建议 2013年公司重回较快的增长通道,收入利润都有望出现20%以上的增长,上调2013年业绩4%,预计2012-2013年EPS为0.73/0.90元,目前股价对应PE分别为16x/13x,上调评级至“审慎推荐”。 风险 行业需求回暖弱于预期。

公司近况 公司公布业绩快报:2012年收入24.6亿,同比+21%,符合预期; 归属母公司净利润1.58亿,同比+14%,小幅超我们预期6%。 评论 2012年百得注入资产业绩未体现。2012年年末注入的百得资产属于非同一控制下企业合并,利润并不追溯调整。奋进投资承诺百得2012年、2013年和2014年扣非后净利润将不低于3,806万元、4,180万元和4,393万元,年均复合增长率7.43%。因此,公司实际净利润1.96亿以上,对应EPS为0.68元。2013年,百得业绩将体现出来,并且由于同比基数不会做调整,届时利润同比增长率在正常情况下将增加25个百分点。 第四季度盈利大幅改善。第四季度公司收入同比增长13%,归属母公司净利润同比增长23%,利润率大幅提升至9.3%,主要是公司终止大力度的打折促销活动,出货增速放缓,利润率大幅提升。 发展趋势 2013年公司将受益厨卫电器回暖。由于房地产对厨卫电器产品影响明显高于其他家电产品,2013年厨卫电器需求将回暖,预计增长10%。2011年Q4房地产竣工已经回暖,2012年Q3房地产销售回暖。这带动2012年Q3厨卫电器行业需求开始回暖,并将延续到2013年。 估值与建议 上调公司2012年盈利预测6%,并考虑2013年百得资产注入增加的利润,预计2012-2013年公司EPS为0.55/0.82元,如果考虑即将进行的现金增发,预计摊薄后2013年EPS为0.78元,当前股价对应2013年13xP/E,估值尚低,上调评级为“审慎推荐”。 风险:厨电行业需求回暖无法持续。

2012年业绩基本符合预期 公司2012年收入696亿,小幅超我们预期3%,同比增长14.5%;归属母公司净利润7.96亿,小幅超我们预期6%,同比下滑21.4%。 业绩下滑主要是由于通讯业务利润同比下降8.3亿导致。 正面:华星光电第四季度开始盈利。2012年面板收入72亿,经营性亏损0.6亿。随着面板涨价,第四季度经营情况大幅改善,实现销售收入38.55亿元,净利润3.9亿元。 彩电业务大幅增长。2012年彩电销量1520万台,同比增长43%,出货量全球排名第四,中国排名第一。电视结构也大幅改善,智能电视和3D电视销量占比分别为30%、14%,相比2011年有大幅提升。净利润6.5亿,同比增长68%,负面:通信业务陷入亏损。通信业务未能跟上智能手机更新,亏损高达1.7亿,而2011年盈利高达6.6亿,下滑8.3亿。 经营性盈利不强。2012年政府补助13亿,同比增加5亿。 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润仅2.6亿。 财务费用同比增加4.1亿,主要是由于利息支出增加导致。 发展趋势2013年产业链一体化优势有望继续体现效果,业绩弹性较大。公司彩电销售目标1800万台,同比增长16%。液晶面板出货目标也定为1800万片。 估值与建议 基于对面板行业的谨慎乐观,上调2013年净利润18%,预计2013/2014年公司EPS为0.137、0.156元,分别同比增长46%、15%,当前股价对应2013/2014年PE为17x/15x。基于公司产业链一体化可能导致的高业绩弹性,上调公司评级为“审慎推荐”。 风险 房地产调控对彩电需求产生不利影响。

公司近况 格力电器2012年业绩预告又超预期,2012年收入1001亿元,同比增长20%,归属母公司净利润74亿元,同比增长41%,2012年每股收益2.45元。 正面: 第四季度利润率超市场预期。公司第四季度收入229亿符合预期,同比+18%;净利润20亿超市场预期,同比+40%。单季度净利润率创历史新高8.9%,该趋势同我们所坚持的空调行业进入高毛利时代趋势相吻合。由于节能产品补贴政策刺激消费升级,2012年下半年空调产品均价又出现提升趋势,进一步加强了该趋势。 空调行业有回暖迹象,2013年业绩增长确定性高。2012年12月,空调压缩机销量1112万台,同比增长21%,并且基数并不算低,这预示着空调行业出货量将好转。2013年,空调城市市场需求将受益于房地产的回暖带动;农村市场普及率低,需求正处于快速增长期,因此家电下乡政策退出也不能扭转该趋势。 负面: 渠道淡季累积的库存有待旺季消化。 发展趋势 公司将继续受益于行业进入高毛利时代带来的高利润,预计2013年公司估值波动区间上限将提升20%。 估值与建议 重申推荐评级。上调盈利预测2%,预计公司2012-2013年每股收益为2.45和2.95元(分别上调0.05和0.05元)。目前股价对应2012-2013年市盈率分别为10.8x和9.0x,处于估值波动区间的下限。 风险 市场竞争风险。