业绩保持平稳增长,卫星研制与卫星应用两大主业协同发展。公司是国内专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统及设备制造和卫星运营服务等业务的行业领先企业,已形成卫星研制和卫星应用两大主业协同发展的格局,卫星研制业务目前的利润占比较高,而卫星应用业务的增速相对较快。 全球卫星产业的市场空间较大,我国卫星应用产业将受益于北斗系统的应用推广。2011年,全球卫星制造、卫星发射、地面设备制造和卫星服务的营业收入分别为529亿美元、48亿美元、119亿美元和1077亿美元;卫星制造与卫星发射的市场规模相对较小,卫星服务的市场规模较大。北斗系统在国内尚处于起步期,但未来发展潜力巨大;北斗地基增强系统建设的启动,预示相关军民用市场爆发在即。公司卫星研制业务稳步发展,卫星应用业务保持快速增长。(1)公司近几年发射的卫星数量保持稳中有升的发展趋势;(2)在特定用户与行业用户、区域市场等领域积极开拓卫星应用市场。13年特定用户的集中采购预计将启动,公司在该领域处于垄断竞争地位;民用市场方面,城市信息化建设和地区产业升级等因素带动公司卫星应用业务快速成长;公司参与了中山市北斗城市应用示范项目和克拉玛依西部卫星通信网项目建设,满足地方政府对信息化建设以及通过信息基础设施带动产业升级的诉求,未来类似市场机会仍较多。 公司未来发展:内涵式增长与外延式扩张均有较大空间。公司13年拟配股募集资金不超过15亿元,主要用于卫星研制与卫星应用业务项目的建设;并拟进入飞机零部件制造等领域,培育新的增长点。公司的实际控制人为中国航天科技集团,外延式发展空间较大。 盈利预测与投资评级:预计13年-15年的EPS为0.33、0.43、0.54元,对应的市盈率为50.0、39.1、30.9倍。公司业绩预计将保持平稳增长,未来有望受益于北斗导航系统应用、集团资产注入等因素,首次给予谨慎推荐的评级。风险因素:卫星产业的发展低于预期,原材料等成本大幅上升等。

事件:海格通信发布公告,董事会同意公司使用自有资金46,620万元收购北京摩诘创新科技股份有限公司90%股权,进入模拟仿真、通用航空等领域;同意公司使用自有资金18,800万元收购深圳市嵘兴实业发展有限公司、深圳市嵘兴通信技术有限公司、深圳市嵘兴无线电技术有限公司60%股权,加快公司频谱管理业务发展,提升军民用频谱市场拓展力度。相关收购条件和标的公司业绩承诺均于公告中指出。 点评:摩诘创新提供模拟仿真系统相关产品与服务,产品包括飞行模拟器、电动运动平台、视景系统、飞行员程序训练系统、战术模拟训练系统等,主要客户为各军兵种和科研院所,2012年摩诘创新1-9月营业收入为1574.99万元,净利润为294.53万元,四季度是其集中确认收入时期,2012全年净利润预计超过2000万元。摩诘创新定位于军用和高端民用市场,2011年净利润率超过40%,公司收购摩诘创新股权有望提升综合盈利能力,本次转让还约定2013年至2015年摩诘创新合计税后净利润(扣除非经常性损益后)不低于1.50亿元。我们认为本次收购对公司经营具有长期积极意义,公司业务将延伸到航空领域,军方客户资源更加丰富,利于公司构建更为全面的军品体系,同时通过客户互动,公司传统产品线也有望打开新市场。 嵘兴是国内无线电监测领域知名厂商,产品为无线电监测设备和管理分析系统,提供系统集成服务,客户包括各地无委,曾服务过深圳大运会、北京奥运会等大型项目。本次收购使得双方技术、市场优势互补,嵘兴的民用频谱管理业务和公司相关军用业务将得到较快发展。十二五无线电规划为频谱监测设备提供50亿元市场规模,本次收购有望提高公司受益程度。 (注:协议签订后嵘兴三家公司将进行重组)盈利预测:预计2012~2014年EPS为0.81元、1.03元、1.20元。风险提示:拟购企业发展不如预期;现金优势减弱。

事件:2012年12月27日公司发布董事会决议公告,同意公司使用超募资金3905万人民币向广东中衡报关有限公司收购广东南方海岸科技服务有限公司(“南方海岸”)55%的股权。标的公司估值为其2011年净资产的2.35倍、2011年净利润的14倍;参考了2012年11月23日广东省电信工程有限公司持有的南方海岸50%股权3541.2万元的挂牌价格。 点评:南方海岸提供南方互动信息平台、来往港澳小型船舶快速通关服务等产品与服务,客户为海关、边检、缉私、检验检疫/海事等政府部门以及企业,市场覆盖广东、广西、海南、福建、浙江。南方海岸优势主要在软件和服务方面,其拥有多项软件著作权,开发了整合卫星导航、移动通信、互联网等多种技术的信息交换、发布系统。在北斗领域,南方海岸积极参与北斗在民用市场的应用,设计出GPS/北斗双模缉私艇终端设备并在广东成功应用。 与以往收购标的不一样,公司此次收购着力民用市场,并且标的是开展北斗业务的良好载体。我们认为交通运输/物流行业因车辆、船舶等数量众多,是当前潜力最大的北斗民用领域,南方海岸长期致力于为港口政府边检机构、船务代理公司、港口公司、货运代理、进出口公司、物流公司提供服务,将成为海格通信扩大北斗民用业务的较佳载体,南方海岸申报的相关北斗项目已拟对3万多艘渔船和3千多艘港澳流动渔船加强边防管理。政策层面,2012年12月,北斗空间信号接口控制文件公开服务信号B1I(1.0版)公布,北斗产业生态成熟度和北斗区域服务质量将提高。另外公司在北斗芯片、板卡、设备方面具有技术储备。因此从市场、政策、技术融合三层面看,公司收购的南方海岸成长性较高,此次收购标志公司北斗民用业务真正落地。 盈利预测:预计2012~2014年EPS为0.80元、0.93元、1.04元。 风险提示:南方海岸北斗相关业务比重低;集群业务发展不及预期。

事件:12月18日,海格通信公告称,近日收到与某客户签订采购合同,标的为通信设备等。合同总金额为7260万元人民币,约占公司最近一个经审计会计年度营业总收入的7.26%。该合同供货时间为2013年上半年。公司同日公告,收到某通信网工程项目《中标通知书》,中标金额8419万元人民币,约占公司最近一个经审计会计年度营业总收入的8.42%。供货时间为2013年。 此外公司曾于12月13日公告收到采购合同,标的为(军用)系统集成等项目,供货时间为2012年~2013年。合同总金额为1.09亿元人民币,约占公司最近一个经审计会计年度营业总收入的10.90%。 观点:上述公告涉及公司传统优势领域的产品。我们认为优秀的公司应该具备一些承担“粮仓”角色的传统产品线,海格通信的短波、超短波电台研制与生产水平处于国内领先地位,在国防信息化与现代化建设的推动下,这些产品屡次获得采购,保证了公司至少能够惯性增长;伴随新业务发力,公司业绩还将得到进一步增厚。 科技进步与战争是推动国防现代化的重要力量。当前正处于电子信息技术高速发展期,加上近年我国周边纷争加剧,促使政府持续投入军队装备数字化、信息化建设。公司具备无线电台、导航、卫星通信等多,产品线全,覆盖频段宽,能提供一揽子解决方案和服务体系,由丰富的产品线提高项目竞争力、由项目带动产品推广,公司将成为主要受益者,该点已从近期连续获得订单得到体现。我们乐观看待公司明年及以后的发展。 盈利预测:预计2012~2014年EPS为0.80元、0.93元、1.04元。评级从“谨慎推荐”上调至“推荐”。

业绩增长符合预期。2012年1-9月公司实现营业收入7.60亿元,同比增长15.41%;实现归属上市公司股东净利润1.39亿元,同比增长14.03%,每股收益为0.42元;毛利率为52.84%,较去年同期上升3.2个百分点。公司预计2012全年归属上市公司股东净利润变动幅度为0~15%。 投资收益增加,传统业务稳健成长。2012年1-9月,公司投资收益比去年同期增加2,854.54万元,主要由地产收益增加及购买银行理财产品收益增加所致。传统业务发展方面,数字化机步师与应急通信指挥网建设拉动公司传统产品电台收入稳定增长;另外由于公司通信产品有应用于海军,近期海域争端事件发酵对公司也形成利好。 北斗导航成业绩重要推动力。2012年10月第16颗北斗导航卫星发射成功并送入预定轨道,与原先发射卫星组网形成区域服务能力,明年将向亚太大部分地区提供服务,加速北斗应用的普及,考虑军用和行业应用领域对国防安全、应急通信与监管的要求最为紧迫,这两个市场短期内将呈现高速增长趋势,而在消费市场由于美国研制新一代GPS卫星长期很难有北斗的发展空间。公司在军用领域具备传统优势,在行业应用领域也已通过示范项目积累经验,成长潜力确定。未来2-3年内,军方对北斗导航装备的需求达到40亿元左右的规模,预计公司能占据约10%的份额,成业绩重要推动力量。 盈利预测:2012年度国家规划布局内重点软件企业认定正在展开,报告期内公司暂按15%所得税率计算,未来有望回溯减税增加利润。我们预计2012~2014年EPS为0.80元、0.96元、1.06元。风险提示:应急通信指挥网建设不及预期;北斗导航军用市场竞争激烈、民用市场拓展难度大;公司集群业务发展不及预期。

报告摘要: 事件:9月6日晚海格通信公告称,公司收到与保利科技签订的采购合同,合同总金额为11,214.79万元人民币。本次合同金额约占公司最近一个经审计会计年度营业总收入的11.22%。而上年度公司向保利科技实现的销售收入为3,987.16万元,占公司全部营收比重为3.99%。 观点:公司曾公布国际市场开发策略:“成立国际事业部,目标定位于,针对世界上很多国家都不具备完整的军工装备体系,但他们又都拥有装备力量及装备需求,而国内军工企业具有向国际市场拓展的天然优势。根据不同国家的需求,从战略的高度,以相对成熟产品为基础,开发、改进出满足外贸市场的有竞争力的产品,实现国际市场抢入,营造新的经济增长点,不断提升本公司的国际市场竞争力。公司重点抢入的目标市场主要面向亚洲、非洲等发展中国家。”(招股书) 我们认为,此次收到与保利科技签订的合同,正符合公司成立国际事业部时的目标定位,即:(1)产品方面,以成熟产品为基础。本次合同交付的装备为公司具有传统技术优势的短波、超短波电台。(2)渠道方面,借助保利、北方等国内大型军工企业在国际市场上的优势。本次公司与保利合作,以系统解决方案带动产品推广,达到了“国际市场抢入”战略的目标。(3)客户方面,针对军工装备体系不完整且拥有需求的国家。发展中国家军用通信设备装备率低,并且最近两年亚非拉局部地区动荡,为公司拓展国际市场提供良好条件。 本次项目成功实施将为其他亚非拉国家外贸市场的争取奠定基础。与保利科技签署的外贸合同,标志着公司国际市场战略取得一定成效。合同预计从2013年开始执行,并逐渐体现于公司营收。 盈利预测:预计2012~2014年EPS 为0.80元、0.92元、1.01元。 风险提示:民用市场开拓不及预期。

事件:海格通信9月4日晚公告称,公司承担的“TDMA/FDMA体制船载动中通卫星通信系统”、“兼容型北斗导航终端及其组件的研发与产业化”两个项目列入国家战略性新兴产业发展专项资金计划。 “TDMA/FDMA体制船载动中通卫星通信系统”国家拟补助资金1100万元,海格通信作为制造商获得补助440万元。项目内容为:研制TDMA/FDMA体制船载动中通卫星通信系统,并在海上运输行业进行示范应用。财政部“2012年卫星及应用产业发展项目拟支持单位名单”显示,示范方为广州中海电信有限公司,中海电信为中国海运子公司。 “兼容型北斗导航终端及其组件的研发与产业化”国家拟补助资金1200万元,海格通信作为制造商获得补助480万元,全资子公司海华电子作为示范用户获得补助720万元。项目内容为:研制兼容型北斗导航终端,并在公务车、校车管理、特种物资运输车等领域进行示范应用。 观点:(1)公司获补助项目涵盖卫星通信、卫星导航技术研发,在财政部46个拟支持卫星应用项目中,公司能够占据2项并最终获得补助,说明公司的技术实力得到认可,是国内极少数掌握多制式多频段军用、民用无线通信技术的企业之一;公司正加大通信ASIC/FPGA研发投入,有助进一步提升设备制造实力、深挖护城河,并将惠及应用服务质量。(2)获补助项目应用领域为交通运输业,交通运输业在卫星通信导航应用行业中最具潜力,通过此次政府补助以及在广州公务车项目中积累的经验,未来公司民用市场销售收入有望快速增长。 盈利预测:项目建设周期均为2012-2014年,公司总计获得的1640万元政府补助计入递延收益科目,相关收益随项目建设进度逐步体现在营业外收入。预计2012~2014年EPS为0.80元、0.92元、1.01元。 风险提示:民用市场开拓不及预期、局限于广东地区。

多因素致营收负增长。2012年上半年公司实现营业收入1.73亿元,较去年同期减少15.71%;实现归属上市公司股东净利润2061.32万元,同比增长51.69%。公司收入同比下降主要因为:(1)受运营商投资速度放缓以及广电CMMB网络建设停滞影响,公司网优覆盖设备及系统集成业务下滑,上半年该项业务收入为1.53亿元,较去年同期减少25.52%;(2)信息化类业务刚起步,尚未对营收形成较大贡献。今年上半年公司行业应用产品收入为2015.81万元,占营收比重为11.64%。 增值税退税大幅贡献净利润。公司净利润增长主要来源于三方面:(1)报告期内公司毛利率较去年同期上升约10个百分点,毛利率较高的系统集成与技术服务收入同比增长18.07%,此外行业应用产品开始贡献营收,这两类业务的毛利率均超过39%;(2)公司于今年6月份收到2011年增值税退税款925.42万元,该部分免征企业所得税;(3)报告期内所得税费用同比减少55.75%,去年同期公司所得税率按25%计算,今年上半年公司通过高新技术企业复审,享受15%优惠税率。 未来成长看新业务拓展情况。由于宏观经济波动和运营商投资愈加谨慎,预计未来公司营收增速难以达到去年水平。利润长期增长方面,扣除税收因素,高毛利率的信息化产品是未来重要盈利来源。CMMB网络的再次规模建设存在不确定性,公司募投项目系统集成与技术服务的成长预期可能受运营商资本开支缓慢增长和网优厂商格局基本定型的影响,我们认为公司新拓展的行业应用产品对突破成长瓶颈将起重要作用,今年上半年学童宝和电子围栏实现销售收入显示良好发展趋势,历史上看,公司注重有选择性的布局利基产品,类似之前CMMB产品的成功可以复制。 盈利预测:预计2012~2014年EPS为0.23元、0.26元、0.37元。