12H1综合收益下滑25%归于投行等收入减少。招商证券发布2012年中报,由于此前已逐月披露经营数据,因此业绩基本在预期之内。12H1归属于母公司综合收益、净利润分别为10.92亿元、9.49亿元,分别同比-25%、-36%,每股综合收益、净利润分别为0.23元、0.20元,综合收益同比下滑25%的主因归于投行、经纪业务收入减少,投行、经纪收入变动分别导致了综合收益24、22个百分点的下滑。 投行、经纪收入变动对综合收益负贡献,自营收入变动正贡献。1)投行:12H1投行业务收入3.19亿元,同比大幅下滑了60%,投行收入变动导致综合收益24个百分点下滑,主营归于市场融资额下降以及公司人员变动。2)经纪:12H1经纪业务收入9.43亿元,同比-31%,经纪收入变动导致综合收益22个百分点下滑,主因归于市场交易额下降,而佣金率下滑趋势已明显趋缓。3)自营:12H1自营业务收入11.53亿元(含可供出售类浮盈亏),同比增长61%,自营收入变动贡献综合收益22个百分点增长,主因归于12H1股、债双升,尤其是债券贡献。4)融资融券:12H1融资融券利息收入1.46亿元、佣金净收入0.57亿元,合计已占到总收入的8%,正逐渐成为公司新的盈利增长点。 小非后续减持压力不大。12Q2末前十大流通股东中,中粮地产2季度进行了减持。截至12Q2末,中粮地产仍持有0.10亿股招商证券流通股权,占流通市值比例仅为0.4%,后续压力不大。 维持公司“买入”评级。预计招商证券2012-13年每股综合收益为0.43、0.50元,对应2012-13年PE 为24、20倍,12年期末PB 为1.89倍,与同业平均25倍的12年PE、1.74倍的12年PB 较为接近,维持公司“买入”评级,建议投资者可以在8月份限售股密集解禁等风险释放后积极参与证券板块的投资机会。 风险提示:证券行业8月份密集解禁潮。短期来看,8月份前后,19家上市券商中有6家券商的限售股解禁,是下半年解禁压力最大的月份。近期市场对此关注度较高,预计短期内仍将会对证券板块表现存在一定压制。