事件: 近期我们与公司高管就公司传统主业、数字教育、养老产业(快乐老人报等)进行了调研、交流。 点评: 战略确定:转型稳步推进。公司定位为“信息服务和传播解决方案提供商”,致力成为世界知名的华文全媒介内容运营商;6大举措“传播数字化、业态市场化、品牌集群化、经营国际化、运营资本化、管理标准化”全力推进战略落实。2大转型领域数字教育和养老产业在13年取得突破性进展:数字教育营收过亿,且实现盈亏平衡;《快乐老人报》13年发行量超过130万份。2014年数字教育预计将保持高速增长,基于《快乐老人报》的养老衍生业务也将积极拓展延伸。 资源匹配:团队进取,业务协同,资金充裕。1、团队进取:管理层锐意进取的风格已影响致核心骨干及整个公司;此外,龚总大局观好、掌控力强,为转型战略实现提供了人才基础。2、业务协同:所布局的数字教育、养老产业均与公司传统业务(教辅教材、报刊出版发行等)在产品/服务、客户、渠道均存在叠加与互补,新老业务协同性强。3、资金充裕:公司账上现金76亿(13Q3),为公司新业务的拓展、外延并购提供了坚实基础。公司资源(人、业务、资金)匹配,为战略的落地和实现提供了基础。 战术步骤:2014进入关键阶段。2014公司将是公司转型关键之年,有望在新媒体、资本+产业、外延并购等方面取得突破。1、数字教育业务进入规模提速阶段,2014年将持续高速增长,预计收入规模超3亿,成为国内数字教育的绝对龙头。2、上市公司、财务公司2个资本运作平台协同合作,将为公司的业务、业绩增长提供推力。3、公司通过外延来推动公司的发展的主客观意愿更为迫切,并购提速。 股价催化剂。1、新业务推进超预期;2、外延并购。 盈利预测与估值。预计2013-2015年归属母公司净利润为11.05、14.08、16.93亿元,EPS为0.62、0.78、0.95元,对应PE为22、17和14。公司战略、资源、战术匹配,2014年将在新媒体+传统媒体、线上+线下、金融+产业、内生+外延等4大维度进入关键阶段。首次覆盖,“强烈推荐”评级,目标价19.5元。 风险提示。1、数字教育推进进度低于预期;2、外延并购低于预期。

我们与市场不同的观点: 目前市场普遍看好线上教育,但我们认为对于幼教阶段,1.5系列产品更具市场。公司作为国内少儿图书出版龙头,拥有丰富的少儿教育制作资源,同时依托地方政府信息化教育战略支持,儿童教育产业链延伸有望加速发展。公司明确转型升级战略,近期可以关注两大业务亮点:(1)借助全国首家儿童出版集团平台,幼教产业链布局加速。其中“多多翼学通”、“长江学习工厂”两大先锋产品,仅武汉市的市场规模分别超过2.5亿元和3亿元,我们看好1.5体验式教育产品规模。(2)公司非教材类图书销量全国名列前茅,依托内容制作实力打造“内容+X”平台,下游产业链延伸步伐将加快。 投资要点: 全国首家儿童出版集团落成,剑指儿童教育产业链一体化。凭借全国第一家少儿出版集团平台,公司全力进攻少儿教育市场。我们认为对公司近期业绩贡献有两大亮点: 1.5系列体验式教具,切中幼教改革蓝海市场。公司旗下“长江学习工厂”提供线上线下结合的幼教全程服务理念正在湖北省幼儿园推动,预计今年覆盖湖北省市场的25%。考虑到公司原来提供幼儿园纸版教材在省内市场份额达到70%,在当前幼儿园电子白板具备、数字课件稀缺,以及幼教改革的双重背景下,公司1.5置换1.0产品的可实现性非常高。目前该业务模式为“线上内容免费+线下教具收费”,目前可供采买的教具有80多套,每套售价2万元平均每个幼儿园采买10-20套,按照平均15套的采买标准,明年公司幼教数字化有3亿元的收入突破。 复合学习机挺近K12在线教育市场。在K12教育领域,公司同样采取1.5体验式教育战术,产品以复合型功能机为主。先锋产品“多多翼学通”是一款集校讯通和点读机为一体的创新型儿童学习通讯机:(1)一机多用,产品实用性高;(2)运作公司乃上市公司与湖北省教育厅合资组建,教育部门省内推动意愿非常高,学校渠道壁垒高;(3)以武汉市为例,目前武汉小学在校学生约150万人,如果有50%的学校接受购买,按300元/台计算,收入规模近2.5亿元。目前校讯通市场规模40亿元,步步高点读机市场规模超过200亿元,我们认为在线教辅和安全教育市场规模巨大,作为两大业务的叠加产品,市场接受程度较高。 “文学+X”内容推动产业链延伸值得期待:长江旗下的知名作者数量全国第一,出版作品多为畅销排行榜前列,如:郭敬明、二月河等。截至13年10月,公司文艺社、少儿社在同类图书市场占有率排名第一和第三名,图书市场占有率分别为9.6%和6.9%,一般图书与教材毛利分别达到57%和68%。凭借众多畅销文艺和儿童作品,内容制作实力将促使公司向下游产业链延伸: 随着电影市场的成熟,好票房的电影对好作品的要求日益提升。凭借高销量的文艺制作实力,在制作电影上具备先天优势。 目前公司儿童作品市场排名第一,畅销的儿童图书有助于提高动画制作的成功性,加速动画业务扩张; “文学+游戏”是当前市场热点,我们认为在具备内容制作实力的背景下,向游戏产业链拓展指日可待。 盈利预测与估值:我们预计公司14-15年EPS分别为0.35元和0.46元,对应25、19倍PE。我们看好公司积极进军数字教育进程,以及“内容+X”转型平台的搭建,每一个优秀作品的发行都促动下游X板块受益。与此同时,传统产业获得的稳定现金流是背后支持新媒体转型的重要动力。因此维持公司“强烈推荐”评级,目标价14元,还有56%的空间。 风险提示:政府推进数字教育工作进度、转型升级预期低于预期。

事件: 公司披露2013年业绩快报,营收16.72亿元,净利润3.13亿元,同比变动幅度为-11.1%和13.72%,符合预期。 我们与市场不同观点: 我们认为近期可关注粤传媒两个亮点:(1)云彩网进入最后测试期,专业资讯分析能力构建产品壁垒,有望与《足彩大赢家》百万读者实现首批对接,客户基数空间庞大(2)14年香榭丽有望成功并表,LED屏率先进入“新网屏互动”时代,业绩锁定强,根据业绩承诺 14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元; 我们认为2014年是粤传媒的转型年,新旧传媒业务上都有许多铺排工作。尽管1-2年内相关业务利润贡献不高,但只要转型工作进程符合预期,公司建立成为集发行、纸媒广告、新媒体为一体的综合性传媒集团指日可待。我们坚定看好粤传媒,维持 “强烈推荐”。 投资要点: 传统纸媒收入下滑明显,开源节流支持利润扩张。受到宏观经济增速下滑以及新媒体业务冲击,公司2013年收入下滑-11%,与行业收缩幅度相当。但是在新媒体业务上的开源以及成本费用上的节流,公司全年净利润实现3.13亿元,同比增速13.72%,基本与去年相当。 新媒体进展加快 体彩APP进入最后测试期,期待尽享世界杯盛宴:(1)今年世界杯热门球队均在死亡之组里,足球热情将会进一步促进足彩增长,预计竞猜型彩票增速有望突破2010年102%水平;(2)依托《足球报》百万忠实读者,有望实现首批彩迷客户对接客户基数空间庞大。假设读者中20%群体成功对接,每周购彩 100元,按照 7%彩票收入比例返还,公司毛利可达 7280万元,业务前景可观;(3)《足球报》专业资讯团队是构建平台核心竞争力。 香榭丽迈入“人屏互动”时代,新媒体展示提升上刊价空间。相较于一般的户外LED大屏,除了视频动态展示外,香榭丽在创新应用过程中将“户外LED大屏+网络技术+移动互联技术”进行完美融合,通过扫描LED大屏上的二维码,直接进入品牌官方网站、获得产品和促销信息,将媒体受众和LED屏体的关联度变得紧密起来,开创“新网屏互动时代”。 香榭丽户外大屏地段极佳,上刊率居行业前列,根据测算,刊例价每提升0.1元将给香榭丽贡献7%的增幅。按照并购时的对赌约定,未来三年香榭丽利润不低于5683万元、6870万元和8156万元,平均增速达到20%。考虑到并购后两家公司资源的整合以及执行的激励机制,我们认为业绩完成可能性较大。 股份锁定时间差,股价仍有支撑空间。上市公司于2012年完成重组工作,交易完成后,大股东所拥有的权益承诺36个月不得交易或转让,期限至2015年6月19日。因此,在这段时间内,尽管粤传媒股价上涨许多,但是大股东由于股份锁定所限,不会出现大规模减持行为,对公司股价是利好。 盈利预测与估值:假设粤传媒14年顺利完成香榭丽并购,并于下半年开始并表,考虑股本增加到7.25亿股,收购香榭丽对粤传媒14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元。我们预计公司14-15年备考EPS分别为0.49、0.56元,对应43、37倍PE。预计目标价26元,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期,后续整合工作不佳;社区报建设工作低于预期,地方广告收入锐减;新媒体业务进展低于预期等。

公司公告: 公司与天喻信息签署战略合作协议,双方将致力于共同合作,从数字内容资源、平台建设与运营等角度展开合作。在合作中,双方还将积极寻求有效的合作方式,通过资本或紧密项目的合作,共同打造教育资源公共服务平台,研发服务于教育信息化的整体解决方案,开发教育信息化市场。 我们与市场不同的观点: 公司明确转型升级战略,未来可以关注三大业务亮点:(1)携手天喻信息,“教育云”平台助力数字化业务加速发展;(2)借助全国首家儿童出版集团平台,儿童教育产业链逐步搭建。其中“多多翼学通”是先锋产品,凭借湖北省教育厅的推动力量,光武汉市的市场规模就超过2.5亿元,我们看好该款创新型儿童学习通讯机的前景。(3)公司文艺类图书销量全国第一,依托内容制作实力打造“文学+X”平台,下游产业链延伸步伐将加快。 投资要点: 天喻信息是教育部“教育云”项目唯一合作伙伴。天喻信息以软件开发见长,在数据安全领域耕耘多年,因此获得教育信息化布局上获得教育部“教育云”项目合作伙伴资格。目前天喻公司已完成国家教育云平台搭建工作,积极进入区域“教育云”市场。 内容制作领先,云平台助力长江传媒数字化业务发展。长江传媒每年图书出版万余种,在教育、文学、少儿等细分市场上排名领先。此次借助于与天喻合作“教育云”的机遇,依托自身内容制作领先的优势开展平台内容制作、数据分析和运营服务工作。该合作带来的效益: 云平台是教育信息化的必然过程,通过介入教育部的“教育云”项目,强势介入国家级教育云平台建设,为获取区域“教育云”市场带来更高的品质和谈判筹码; 有效推广公司旗下数字教育产品推广。公司数字教育战略确定,旗下多款数字教育产品处于研发和推广阶段。通过参与云平台建设,公司能够轻易实现旗下产品与线上资源对接,先发作用明显。 盈利预测与估值:我们看好公司积极进军数字教育进程,以及“文学+X”转型平台的搭建。与此同时,传统产业获得的稳定现金流是背后支持新媒体转型的重要动力。预计公司14-15年EPS分别为0.35元和0.46元,对应25、19倍PE。因此维持公司“强烈推荐”评级,目标价12.25元,还有38%的空间。 风险提示:政府推进数字教育工作进度、转型升级预期低于预期。

我们与市场不同的观点: 公司明确转型升级战略,未来可以关注两大业务亮点:(1)借助全国首家儿童出版集团平台,儿童教育产业链逐步搭建。其中“多多翼学通”是先锋产品,凭借湖北省教育厅的推动力量,光武汉市的市场规模就超过2.5亿元,我们看好该款创新型儿童学习通讯机的前景。(2)公司文艺和儿童作品市场份额均列第一,凭借内容制作实力将加剧公司向下游产业链延伸,预计“文学+X”平台地成熟将推动公司逐步在影视、动漫以及游戏等领域涉猎。 投资要点: 整合省内教辅发行权力,14年迎来收益突增期。2013年公司收回湖北部分地市的教辅用书发行权力,湖北省教辅市场的份额由原先40%上升至80%,教辅类图书收入在2014年实现翻倍增长, 6个亿的收入增量增厚利润超过0.2元; 全国首家儿童出版集团落成,剑指儿童教育产业链一体化。凭借全国第一家少儿出版集团平台,公司全力进攻少儿教育市场。我们认为对公司未来业绩贡献有两大亮点: 少儿图书是零售与规模增长最高的细分图书领域,2013H分别达到3.37%和17%,集团化有利于公司规模效益的扩大,进一步提升市场占有率; “多多翼学通”挺进在线教育。翼学通是一款集校讯通和点读机为一体的创新型儿童学习通讯机:(1)一机多用,产品实用性高;(2)运作公司乃上市公司与湖北省教育厅合资组建,教育部门省内推动意愿非常高,学校渠道壁垒高;(3)以武汉市为例,目前武汉小学在校学生约150万人,如果有50%的学校接受购买,按300元/台计算,收入规模近2.5亿元。目前校讯通市场规模40亿元,步步高点读机市场规模超过200亿元,我们认为在线教辅和安全教育市场规模巨大,作为两大业务的叠加产品,市场接受程度较高。 动画制作日渐成熟,盈利模式初现雏形。海豚传媒历时5年打造《米乐和他的朋友们》、《小鼠乒乒》等动画片,其中后者收视率比同时段节目超出20%、在全国200多家省市级电视台播出外,还获得第四届中国国际漫博会“十大最具产业价值影视动画形象奖”。我们认为公司动画制作能力日渐成熟,动画形象推广有助衍生品市场拓展。 “文学+X”内容推动产业链延伸值得期待:长江文艺旗下的知名作者数量全国第一,出版作品多为畅销排行榜前列,如:郭敬明、二月河等。截至 13年10月,公司文艺社和美术社在同类图书市场占有率排名第一,少儿社跃升至第三名,三类图书市场占有率分别为9.6%、7%和6.9%,一般图书与教材毛利分别达到57%和68%。凭借众多畅销文艺和儿童作品,内容制作实力将促使公司向下游产业链延伸: 随着电影市场的成熟,好票房的电影对好作品的要求日益提升。凭借高销量的文艺制作实力,在制作电影上具备先天优势。 目前公司儿童作品市场排名第一,畅销的儿童图书有助于提高动画制作的成功性,加速动画业务扩张; “文学+游戏”是当前市场热点,我们认为在具备内容制作实力的背景下,向游戏产业链拓展指日可待。 盈利预测与估值:我们预计公司14-15年EPS分别为0.35元和0.46元,对应25、19倍PE。我们看好公司积极进军数字教育进程,以及“文学+X”转型平台的搭建,每一个优秀作品的发行都促动下游X板块受益。与此同时,传统产业获得的稳定现金流是背后支持新媒体转型的重要动力。因此维持公司“强烈推荐”评级,目标价12.25元,还有38%的空间。 风险提示:政府推进数字教育工作进度、转型升级预期低于预期。

2014年粤传媒加速转型步伐,我们认为可关注三个亮点:(1)传统主业渗入细分市场,百家社区报网点进入快速建设期;(2)移动购彩平台年后推出,用户与《足球报》100万读者直接对接,借助世界杯盛宴,业务规模发展空间巨大;(3)14年香榭丽有望成功并表,与粤传媒广告主资源对接,提升订单消化能力,业绩锁定强,根据业绩承诺 14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元; 我们认为2014年是粤传媒的转型年,新旧传媒业务上都有许多铺排工作。尽管1-2年内相关业务利润贡献不高,但只要转型工作进程符合预期,公司建立成为集发行、纸媒广告、新媒体为一体的综合性传媒集团指日可待。我们看好公司转型升级的布局,认为《社区报》网络开花带来的地方广告收入翻番以及《足球报》团队打造的垂直型体彩平台未来都具有爆发式增长潜力。因此上调公司评级至 “强烈推荐”。 投资要点: 传统转型,社区报模式有望迎来纸媒第二春。公司独创社区报模式,为当地社区打造与门户网站以及大报相区别的专属社区报,广告定位清晰,客户瞄准地方广告主。2013年设立了12家,后续三年规划打造100家,预计每份平均利润100万元,业务成熟后利润贡献有望突破1亿元,占目前净利润的1/4。 移动购彩进入测试期,坐收世界杯体彩盛宴。公司旗下云彩APP进入后续测试阶段,预计一季度末正式推广。公司有望借助《足球报》精准广告投放和专业赛事采编资质,迅速布局移动体彩购买平台: 2013年体育彩票销售1328亿元,同比增长20%,借助14年世界杯赛事推动,体彩销量增速有望突破30%。与此同时,互联网购彩占比也快速提升,2013年体彩的互联网占比仅为7%,预计2015年互联网渗透率在15%,市场空间达到300亿元。 依托《足球报》庞大受众,购彩群体完美对接。公司旗下的《足球报》每周高达540万份的发行量成为中国发行量最大、报道最权威的体育报;其中足彩专刊《足球大赢家》每期发行量超过100万份,也是国内发行量第一的足彩专刊。借助已有的足球迷群体,公司轻易实现读者与购彩群体的对接,客户基数空间庞大。假设读者中有20%群体成功对接,每周购彩10元,业务规模年均达到1亿元,业务前景可观。 并购香榭丽,开启整合LED广告新征程。公司10月收购上海香榭丽,正式进军LED户外广告市场。目前LED广告市场集中度不高,且投入要素和品牌资源皆可以多重开发与共享,具备规模经济效应,整合趋势非常强。目前香榭丽市场份额约15%,网络分布广阔,凭借其最早的开拓者地位具备整合市场的能力。按照并购时的对赌约定,未来三年香榭丽利润不低于5683万元、6870万元和8156万元,平均增速达到20%。考虑到并购后两家公司资源的整合以及执行的激励机制,我们认为业绩完成可能性较大。 盈利预测与估值:假设粤传媒14年顺利完成香榭丽并购,并于下半年开始并表,考虑股本增加到7.25亿股,收购香榭丽对粤传媒14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元。我们预计公司13-15年备考EPS分别为0.44、0.51和0.57元,对应24、20、18倍PE。目标价位20.4元。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期,后续整合工作不佳;社区报建设工作低于预期,地方广告收入锐减;新媒体业务进展低于预期等。

我们与市场不同观点: 2014年粤传媒加速转型步伐,我们认为14年可关注三个亮点:(1)移动购彩平台年后推出,用户与《足球报》100万读者直接对接,借助世界杯盛宴,业务规模发展空间巨大;(2)14年香榭丽有望成功并表,与粤传媒广告主资源对接,提升订单消化能力,业绩锁定强,根据业绩承诺 14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元;(3)2个月拿下游戏牌照,游戏拓展进程加快,关注后续游戏项目。 我们认为粤传媒在新传媒上的铺排工作已经进入后期阶段,2014年只要转型工作进程符合预期,业绩贡献会有较大突破。介于目前项目尚未进入运营阶段,因此我们对公司继续给予“谨慎推荐”评级,敬请关注后续深度报告。 投资要点: 移动购彩进入测试期,坐收世界杯体彩盛宴。公司旗下云彩APP进入后续测试阶段,预计一季度末正式推广。公司有望借助《足球报》精准广告投放和专业赛事采编资质,迅速布局移动体彩购买平台: 2013年体育彩票销售1328亿元,同比增长20%,借助14年世界杯赛事推动,体彩销量增速有望突破30%。与此同时,互联网购彩占比也快速提升,2013年体彩的互联网占比仅为7%,预计2015年互联网渗透率在15%,市场空间达到300亿元。 依托《足球报》庞大受众,购彩群体完美对接。公司旗下的《足球报》每周高达540万份的发行量成为中国发行量最大、报道最权威的体育报;其中足彩专刊《足球大赢家》每期发行量超过100万份,也是国内发行量第一的足彩专刊。借助已有的足球迷群体,公司轻易实现读者与购彩群体的对接,客户基数空间庞大。假设读者中有20%群体成功对接,每周购彩10元,业务规模年均达到1亿元,业务前景可观。 并购香榭丽,开启整合LED广告新征程。公司10月收购上海香榭丽,正式进军LED户外广告市场。目前LED广告市场集中度不高,且投入要素和品牌资源皆可以多重开发与共享,具备规模经济效应,整合趋势非常强。目前香榭丽市场份额约15%,网络分布广阔,凭借其最早的开拓者地位具备整合市场的能力。按照并购时的对赌约定,未来三年香榭丽利润不低于5683万元、6870万元和8156万元,平均增速达到20%。 考虑到并购后两家公司资源的整合以及执行的激励机制,我们认为业绩完成可能性较大。 2个月拿下游戏牌照,转型加速。公司15日公告拿到《网络文化经营许可证》,意味着公司正式进军游戏领域。我们认为广游公司选择页游发行作为游戏切入口有三大优势:(1)发行商风险较小,收益稳定,品牌效应快速累积;(2)页游生命周期不低,后续推广运营成本高;(3)公司拥有集线上、线下和户外的多媒体渠道,推广优势明显。在页游分成被寡头挤压的背景下,随着阿里巴巴高调入场将会带来一场新的分成“革命”,作为新介入的广游有望在动乱中圈得一席之地,后期值得关注。 布局大数据,电商项目孵化进行时。 “宅之便”打通线上线下平台,借助广州日报配送站点实现高效的最后一公里配送服务,打造“广州第一管家”品牌。相较于市场上的热门电商,公司“宅之便”有其细分市场的成长空间:(1)商城目标人群是老年人和家庭主妇等,他们既是广州日报主要订阅人群,也是家用产品的主要采购者,做到明确定位;(2)该目标群体不是网购迷,但却有阅读报纸的习惯,纸上订购或电话订购的需求意愿非常大;(3)日用品或家庭用品重量一般比较较大,对老年人或家庭主妇实地采购极具吃力,“宅之便”最后一公里配送轻易地实现点对点送货,解决客户的困扰。我们认为“宅之便”这一地方性细分商城具备较强的竞争优势和庞大的潜在客户,发展潜力较大。 盈利预测与估值:假设粤传媒14年顺利完成香榭丽并购,并于下半年开始并表,考虑股本增加到7.25亿股,收购香榭丽对粤传媒14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元。我们预计公司13-15年备考EPS分别为0.44、0.51和0.57元,对应24、20、18倍PE。目标价位14.3元。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期,后续整合工作不佳;新媒体业务进展低于预期。

新领域广告主有所突破,2013内生增长有望再超预期。公司3季报公告业绩保持68%增长,使得公司前三季度均保持区间上限高速发展。我们认为四季度有望继续保持该势头,内生增长2013年实现超预期增长: 大客户开发渐现成效。公司自去年开始不断开拓新行业客户,通讯类、快健康类、大健康以及金融类业务增速显著。其中通讯和快消已经超越汽车客户成为公司利润贡献最大的两个领域;通过与合众的整合,13年健康类订单也大幅增加。总体而言,汽车客户对公司整体利润影响逐步减少;通讯和健康产业的发达对公司订单增长有更好地助力作用。 张弛有致地发展方式:14年公司将继续延续资源整合:(1)优化客户质量和客户行业比重;(2)延伸产业服务链条,提升毛利增值空间;(3)进一步培养中高层管理人才,股权激励要尽快落实。我们认为,公司张弛有致地发展方式已经形成了“省广式”标志性特点,有助于公司成为基业长青的大型传媒营销集团。 媒介代理业务持续向好,毛利仍有提升空间。2013年上半年媒介代理业务突破20亿元,业务毛利率从2007年的3.9%上升至2013上半年的12.4%。通过测算,不考虑今年并购的雅润项目影响,公司原有的媒介代理业务取得20%左右的增长速度。我们认为下一阶段媒介代理毛利仍有上升空间:(1)前期并购项目协同作用陆续发酵,规模效应和议价能力逐步提升;(2)去年并购的重庆年度和青岛先锋均是买断式媒体经营方式,高毛利率较高;(3)公司13年开始采用集采模式,14年考虑建立公司制的集采中心独立运作,未来媒介购买量仍有增长空间,集中竞买还将提高毛利水平。业务规模方面,东风日产、菲亚特、三精制药等客户的广告投放量均有增加,加上新增客户的贡献,13年媒介代理毛利和规模均有所提升,是公司业绩增长的主要支撑。 前期收购项目表现较好,协同作用陆续显现。合众传播、广州旗智上半年实现净利润0.22亿和0.15亿,占到全年净利润目标的53%和49%,从下半年订单数量上看,全年业绩有望超预期;青岛先锋上半年收入远超去年全年收入的80%,考虑到电视广告季度性收入确认的特点,下半年完成对赌协议目标问题不大;上海窗之外以及重庆年度上半年业绩离全年净利润完成目标相差较大,下半年情况有好转,预计拖累效果不大。我们认为,随着公司旗下业务布局的整合推进,业务协同效应逐步提升,加速消化消化力度,收购项目完成对赌协议要求是大概率事件。 并购雅润,巩固电视广告地位。公司日前公告将以现金+股份方式收购上海雅润。我们对雅润的看法不仅仅是目前6千万的净利润贡献,更多是背后的媒体资源:(1)雅润在二三线城市建立了庞大而有效的电视媒体网络,能够承接电视媒体网络向二三线城市下沉的行业增长红利;(2)省广的客户与雅润的订单能够有效地对接,加强订单消化能力;(3)雅润将作为省广电视媒体集体采买平台,有利于提高媒介代理业务毛利水平。 减持规模小,无碍公司长期基本面发展。 控股股东近半年累计减持近403万股,占总股本的1.04%,相较于2013年5月6日第四轮8,665.26万股解禁数量相比,规模较小,对上市公司股权结构构不成重大影响。 控股股东自公司上市后累计减持比例仅为2.44%,减持比重较小也反映出股东对公司长期基本面的看好与肯定。 看好公司长期发展,维持强烈推荐评级。综合而言,公司今年业务订单量仍将按照预计区间上限增速发展,新客户、新业务以及新地域都有所突破,后续内部整合提升服务质量上值得期待;再加上14年世界杯体育盛事和并购等外部因素的影响,公司14年业绩保持稳健增长时较为确定的。 盈利预测与估值:假设省广14年顺利完成雅润并购,并于下半年开始并表,考虑股本增加到4.03亿股,收购雅润文化对省广14-15年EPS分别增厚0.11元和0.19元。我们预计公司13-15年EPS分别为0.76、1.05和1.34元,对应53、38、30倍PE。目标价位52.5元。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期,后续整合工作不佳。

减持规模小,无碍公司长期基本面发展。 控股股东近半年累计减持近403万股,占总股本的1.04%,相较于2013年5月6日第四轮8,665.26万股解禁数量相比,规模较小,对上市公司股权结构构不成重大影响。 控股股东自公司上市后累计减持比例仅为2.44%,减持比重较小也反映出股东对公司长期基本面的看好与肯定。 大宗交易转让对二级市场冲击小。控股股东在减持前已经考虑了稳定市场预期,因此通过大宗交易竞价方式完成,对二级市场的影响程度降至最低水平,以保障全体股东的权益。 释放403万股流通股意在增加股权结构多元化,提供买入良机。在最后一轮首发原股东限售股份解禁后,控股股东累计释放部分股票,其目的有两个:第一,减持以向资本市场提供更多流动股,提高公司股权结构多元化;第二,广新控股是一家集系新兴产业、现代服务业和资源产业为一体的集团公司,通过减持股份得到资金发展新业务,有助于为上市公司的发展提供更多的运营平台。 省广股份将继续“内生+外延”双轮驱动。 内生增长强劲,连续3年保持50%以上业绩增速:今年3季度预告全年归属母公司净利润为2.5~2.9亿,同比增长40%~60%,我们预计全年增速将在50%以上,则省广11~13年连续3年保持50%以上业绩增速,基本以内生业绩贡献为主。着力经营“广告数字化运营系统”,借助庞大数据库的支持,服务品质将进一步增加客户认可度,高服务溢价能力受支持 外延式并购进入新阶段:(1)雅润是省广首次进行大体量并购,并首次采取股权增发方式收购100%股权;(2)省广未来将采取多种资本手段进行积极外延式并购,并通过对赌协议保证营收质量。在对外整合上,公司将开展横向区域互补和纵向产业链延伸方向其发展以更好充实业务线。公司在11-13年间并购的标的贡献利润分别为0.18亿、0.37亿和0.73亿元,预计14-15年贡献利润超过1亿元。通过三年并购案例的成功,省广的大平台效应逐步显现,在整合进程中将吸引更多的优质企业加入。 盈利预测与估值:我们预计公司13-15年EPS分别为0.77、1.06和1.34元,对应45、33、26倍PE。目标价位47.7元。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期,后续整合工作不佳。

有别于市场的观点: 经历一年时间的多元化铺排,公司拐点已经确立:(1)文化税收优惠落实,年均免征税额近1亿元,考虑到公司2013年已上交的税金,2014年税收返还高达近8000万;(2)大力开发职业教材,成为教育出版的新增长点;(3)公司在新媒体业务上的布局已经成型,数字教育、游戏和影视开始贡献利润,均是公司未来亿元级收入培育对象。 投资要点: 文化税收优惠落实,年均免征税额近1亿元。12月底财政部公示延续文化企业增值税和营业税优惠政策的通知,公司有两大利好:(1)未来三年免收相关书籍出版、发行、印刷增值税;(2)2013年已征税款将于2014年全额返还。因此公司在2014年还有额外近7000万元的退税返还款,共计增厚EPS 0.05元。 大力开发职业教材,开辟教材出版新增长空间。《国家中长期教育改革和发展规划纲要》预计2015年职业教育人数达到3600万人,职业教育教材需求增至3亿本。目前公司出版职业教材720种,发行量只占江苏省职教需求的30%。凭借公司在普通教育教材教辅独家供货的市场地位,职教市场占有率提升潜能非常大。 新媒体布局成形,利润贡献进入快车道: 数字教育高速发展。公司2012年率先实现数产业盈利,2013年该业务增长进一步加快,全年有望实现倍增:(1)拥有全国领先的3D教学技术,创壹软件上半年同比增长200%,全年有望突破5000万收入,(2)学科网注册会员2000多万,会员学校超过2.5万所,2013年开始收入,基本实现盈亏平衡; 游戏业务蒸蒸日上,游戏利润有望破亿。公司今年收购了两个游戏公司慕和网络以及都玩网络,两个公司在收购公告中承诺2013年净利润不低于4409万元5600万元。慕和网络主推海外市场,中国风游戏深受海外市场喜欢;都玩网络多款游戏先后被国内网游巨头独家代理,日活跃玩家数超过60万。两家游戏内容优质,完成业绩可能性非常大。 凤凰传奇影业牵手关锦鹏,电影业务有看点。凤凰传奇影业优势在于电视剧业务,年均6部产量,且收视率均位于前列,著名作品包括《裸婚时代》、《新萍踪侠影》、《新白发魔女传》、《一个鬼子也不留》等,与中央电视台、湖南卫视、江苏卫视等一线电视台有长期合作关系。 2014年公司签手香港关锦鹏制作2部电影,计划拍摄4部电视剧,承诺2014年利润2496万元。从近期电影市场偏爱文艺风的趋势上看,两部电影的票房值得期待;加上公司多年从事电视剧制作的经验,B2B业务模式成熟,业绩兑现的可能性很大。 文化Mall开张,文化地产龙头雏形渐现。公司是全国最早推进文化mall的传媒集团,13年底公司第一家文化mall在苏州工业园区正式运营,预计年均收入4000万元。公司目前仍有14个在建项目,预计在明后两年陆续投放。由于公司是全国著名的文化内容制造商,文化mall盈利模式的成熟将加大公司拿地优势,极具向上空间。 盈利预测与估值:我们预计公司13-15年EPS分别为0.39、0.45和0.51元,对应25、22、20倍PE。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:文化mall建设进度低于预期;新媒体业绩无法兑现。

收回湖北部分地市的教辅用书发行权力,市场份额由原先的40%上升至80%,教辅类图书收入在未来两年实现翻倍增长, 6 个亿的收入增量增厚利润超过0.2 元; 图书出版持续发力,市场占有率大幅提高。长江传媒目前收入主要来自出版和发行,截至今年10 月,公司文艺社和美术社在同类图书市场占有率排名第一,少儿社跃升至第三名,三类图书市场占有率分别为9.6%、7%和6.9%,一般图书与教材毛利分别达到57%和68%。公司2014 年将加大对青春文学作品的投入,文艺类市场份额有望突破10%,毛利仍有上升空间。 组建首家儿童出版集团,剑指儿童教育产业链一体化。凭借着公司在少儿社多年的经验与成绩,公司于26 日组建全国第一家少儿出版集团,全力进攻少儿教育市场。我们认为对公司未来业绩贡献有两大大亮点: 少儿图书是零售与规模增长最高的细分图书领域,2013H 分别达到3.37%和17%,集团化有利于公司规模效益的扩大,提升市场占有率; 涉足幼儿教育,意在少儿数字教育产业链。公司积极打造幼儿园教育品牌,除了提供高端幼儿教学服务以外,还投放公司出版的少儿图书和相关卡通、玩具、服装等上下游产业。目前公司经营4 家自有幼儿园,年收入突破1 千万;明年计划将该教育品牌增至16-20 个(含联营),按人均4 万/年的收入计算,收入预计将升至3000 万元。 数字教育战略布局成形,分享政策试点红利。湖北省作为我国首家数字化教育试点的省会,“电子双板”的使用将成为该省日后的重要教育工具。公司作为湖北省教育局的重要合作对象,一方面积极研发教育终端和软件程序,目前已进入二期测试阶段;另一方面将配合教育局开展投放工作, 2013 年武汉市教育局采购8700 万元,公司采购比重占至70%以上。以武汉市为例,目前武汉小中高在校学生约600 万,按照60 人/班计算,若每个教室采购一台电子双板,市场规模达到30 亿元,公司可占据20 亿元以上的份额。我们认为随着试点工作的推进,重要地级市加入试点行列,采购规模仍有提升空间。公司凭借多年与教育局合作以及教材教辅渠道起源,是试点工作的主要受益者。 文艺作品丰富,拓展影视值得期待。过往长江文艺众多畅销作品改编为影视作品均由不俗的收视或票房成绩,公司高管层在影视上的投入开始逐步发力。2013 年公司已与银兴连锁影城合作投资并运营2 家影院,未来随着文化mall 的建立会进入一段快速的扩容期。 盈利预测与估值:我们预计公司13-15年EPS分别为0.34、0.40和0.45元,对应21、18、16倍PE。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:政府推进数字教育工作进度、文化mall建设进度低于预期。