业务展望:(1)二胎政策放开,未来二胎政策能够放开,通过测算,14-15年婴儿出生数量可由原来1600多万增加到1750-1850万之间,婴幼儿奶粉市场新增67.22亿元和16.45亿元,增厚公司14-15年EPS0.163元和0.041元。(2)城镇化以及收入水平提升,这将会直接促进城镇居民的消费升级,贝因美奶粉定位于中高端,也为国产奶粉第一品牌,产品售价又略低于国外知名品牌,因此公司将会充分受益城镇化和收入水平提升;(3)税率降低;12年公司补缴所得税,税率高达29%,13年公司税率将可能会回归到25%;(4)出售亏损资产;公司2012年剥离部分亏损资产,因此2013年公司将减少1千多万的亏损,并同时得到4千多万的投资收益;(5)在爱尔兰设厂,这将进一步拓展海外业务,发展公司的国际商贸,不断开拓海外新的销售渠道,提高公司的国际影响力和产品占有率。 盈利预测与投资建议:以转增前股本计算,预计公司13-14年EPS分别为1.57元和1.97元,对应PE约25倍和20倍。给予2013年30倍PE,对应股价47元,提升空间大约22%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:高端产品收入增速大幅下滑、费用控制不力以及发生食品安全事件都会影响严重公司业绩。

结论:综合多年来对公司的持续跟踪和理解,我们有以下新的判断和认识:1.公司是国内最大的益生元龙头,各项产品的国内国际市场通行证与优待证均已齐备,应用领域多元化延伸,下游客户特别是大客户遍布多个行业,消费升级和产业升级相互驱动,营销优势业内少有,多种力量汇聚推动以生物饲料、乳业、新型饮料、医药、化妆品等行业为代表的需求已呈爆发式增长态势,坚定看好2013年成为公司若干年高增长起始年。2.考虑到新业务市场拓展需要增加投入、产生效益还有一个过程,维持如下预测:2013-2014年净利润增速约46.53%和77.83%,不考虑增发摊薄因素,EPS分别为0.73元和1.30元,对应PE分别为21.5倍和12倍。鉴于公司产品的高安全性、高营养健康性和业绩增长拐点趋势明显,给予13年30倍PE,预期目标价22元,提升空间40%以上,继续强烈推荐。 风险提示:成本上涨过快而需求增长较慢、费用控制不力、销售不能有效扩大,会影响公司业绩。

盈利预测与评级:公司为国内奶粉第一品牌,目前高端产品“爱+”增长势头良好,再加上公司已经聘请新的总经理对内部管理和渠道进行精耕细作以及剥离亏损资产等因素,2013年公司业绩值得期待。我们在3月15日的《贝因美(002570)调研快报:“爱+”高端奶粉喜人新总经理提预期》中已对公司业绩进行了调升,现维持如下预测:预计13-14年净利润增速约为32%和26%,EPS1.57元和1.97元,对应PE25倍和20倍,给予2013年30倍PE,目标价47元以上,还有20%以上提升空间,维持强烈推荐。 风险提示:高端产品收入增速大幅下滑、费用控制不力以及发生食品安全事件都会影响严重公司业绩。

事件: 近日我们了调研贝因美,与公司董事长就发展战略、渠道开拓、产品销售以及费用增长等情况进行了交流。 主要观点: 1.受国外奶粉限购等因素影响,公司高端产品“爱+”收入高增长。2012年公司中低端产品(主要是金美正装)收入基本没有增长,甚至还有些下滑。中高端产品(主要是冠军宝贝)的收入增速在15%左右,高端产品(“爱+”)产品收入增速达50%左右。2013年前两个月“爱+”的收入增速已提升至50%以上。高端产品增速提升的原因有两个:首先是去年下半年至今年年初美国、新西兰、澳大利亚、德国、荷兰、澳门以及香港相继出台限购奶粉政策,导致海外代购奶粉量大幅下滑,因此推动国产高端奶粉需求增加;其次是国内奶粉消费升级促进高端奶粉需求量增加。公司为国产奶粉第一品牌,国内奶粉市场占有率已达10%以上,仅次于美赞臣、多美滋以及惠氏三家外资奶粉企业,而且“爱+”在价格档次上也与外资奶粉相当,因此公司高端奶粉首先受益于国内奶粉规模增加。 2.2013年公司有较多积极转变。一是出售非食品资产,更专注于生产专业化婴幼儿食品,该举措可减少公司每年亏损1000多万;二是将王振泰从集团公司调回股份公司任总经理,并将事业部进行了梳理,确立2013年公司主要销售渠道为网络、医务渠道、经销商、婴童专卖店、KA,其中前两个渠道是2013年需要突破的重点,婴童专卖店渠道不再注重数量的增加,着重点放在单店营业额的提升;三是公司管理层认为2013年为奶粉的战略机会年,因此通过赞助《妈妈咪呀》等节目的方式加大营销投入,以此促进收入规模的进一步提升,但2013年营销费用率还将维持较高水平。 3.预计2013年公司收入增长20%左右,主要驱动力为高端奶粉的高速增长。目前高端产品(”爱+”)收入占比已经提升至30%,冠军宝贝收入占比60%左右。中性预计,如果2013年高端奶粉能维持2013年前两个月和2012年50%的增速,高端产品就能驱动公司总收入15%左右的增速。因此,冠军宝贝等中高端产品只要保证10%的收入增速,公司总收入增速就能达到20%以上,如果考虑到剥离非食品业务带来收入规模的减少(剥离业务2012年1-11月份收入24,883.18万元),预计公司2013年收入增速在20%左右。 4.非经常性损益将提升公司2013年净利润增速至30%左右。2013年公司非经常性损益主要包括两个部分:一是出售非食品业务资产减少1000多万的亏损(剥离业务2011年净利润-1,574.58万元,2012年1-11月份净利润-1,041.95万元);二是2013年税费将会大幅减少,2012年公司补缴了一部分非高新技术企业所得税,因此导致公司2012年上半年税率达到35%,2013年税率将回归到25%左右的水平。 盈利预测与评级: (1)公司为国内奶粉第一品牌,未来发展将首先受益于国产奶粉市场份额的提升以及消费水平的升级;(2)公司已经聘请新的总经理对内部管理和渠道进行精耕细作,较大程度提振业绩增长预期;(3)考虑到公司品牌、品质、口碑、市场份额、婴幼儿奶粉行业获得政策强力支撑、洋奶粉存在品质瑕疵价格较高竞争力将下降等因素,公司若干年稳定增长势头基本确定;(4)预计2013-14年净利润增速约为32%和26%,分别调升13-14年EPS0.13元和0.15元至1.57元和1.97元,与当前股价33.07元对应PE21倍和17倍,给予2013年30倍PE,目标价47.1元,还有42%以上提升空间,继续强烈推荐。

事件: 保龄宝3月6日公告,2012年度增发申请获得证监会批复:核准公司非公开发行不超过6,100万股新股,自核准发行之日起6个月内有效,要求严格按照报送中国证监会的申请文件实施。 主要观点: 1.增发申请顺利获得证监会批复,充分体现公司主业健康配料行业享受政策积极支持的巨大优势。公司2012年度增发方案从申请到获批可谓一路顺利,我们认为主要源于以下因素:(1)现有主业极具安全性,完全符合食品安全要求,属于食品饮料行业少有的高度安全子行业,在近年来食品安全事件频发、危害日增的大背景下更显难能可贵;(2)公司产品主打健康牌,积极推动下游打造健康产业,符合我国生物产业发展政策大方向;(3)我国消费升级加速推进,为国民提供更安全健康的产品深得人心。 2.增发实施将大幅提升公司成长预期,形成2014年和2015年新增长点。(1)本次增发主要用于四大产品,业务市场需求大。①最大项目年产5万吨结晶果糖综合效益最明显,公司预计完全达产后可分别形成年收入和利润4.14亿元和5100万元。②第二大项目年产5000吨结晶海藻糖预计完全达产后可形成年收入和利润1.3亿元和2600万元。③第三大项目年产5000吨低聚半乳糖完全达产后可形成收入和利润1.38亿元和1600万元。④第四大项目年产3万吨高端麦芽糊精达产后可形成年收入和利润1.19亿元和1400万元。第五个项目是技术中心建设,会形成相关技术研发新平台,为公司提供更扎实的研究与开发实力。(2)全部项目达产后将形成年8亿元收入和1亿元利润总额新增效益,推动业绩大幅增长。合计收入和利润比2011年增加84%和150%,项目建设期为1年,我们预计公司在2013年4月前完成增发后会迅速启动项目建设,保守预计2014年公司将会形成40%左右的新增产能与效益,收入和利润总额分别增加3.2亿元和4000万元。 3.预计2013年公司形成增长大拐点概率较大。我们重申在《安全健康配料王生物饲料第一股--保龄宝深度报告之二》(2013.1.13.)、《健康配料之王放量蓝海市场--保龄宝增发申请获通过点评》(2013.1.24.)和《第四季度业绩翻番13年超预期增长--保龄宝2012年业绩快报点评》(2013.2.26)等报告中提出的如下核心观点:(1)下游需求有望呈爆发增长态势。一是“速成鸡”事件带来的低聚异麦芽糖等益生元正形成替代抗生素的趋势,公司将有望成为生物饲料第一股;二是下游食品饮料、生物医药、保健品、化妆品等行业正在进行产业产品升级和新品开发新时期,需求增长很快很大;三是二胎政策放开预期有望带来奶粉消费量提升,从而刺激配方奶粉重要配料低聚糖需求增加;(2)目前收入和利润占比较大的果葡糖浆业务将实现平稳增长,不会拖累业绩;(3)主要原材料玉米、淀粉等价格波动不大,公司也制定了“成本浮动+运费+合理利润”的定价模式,能够锁定成本、保持盈利水平;(4)国家与山东、德州和禹城等地方政策会继续保持对公司的支持力度,确保公司持续获得常规性政策补贴。 盈利预测与评级: 我们再次强调以下判断和认识:1.公司为国内功能配料的龙头,考虑到其下游需求的爆发以及公司大客户开拓较为顺利等因素,我们坚定看好公司未来若干年的高速增长,暂时维持如下稳健预测:2013-2014年净利润增速约46.53%和77.83%,不考虑增发摊薄因素,EPS分别为0.73元和1.30元,对应PE分别为22倍和11倍。2.给公司估值应该着重考虑以下几点:(1)公司B2B业务属于蓝海而非红海市场,客户需求庞大、稳定和潜在空间巨大。且公司属于订单型企业,相对于不少B2C终端企业已出现销售费用大涨但价跌量减态势而言更具竞争与估值优势;(2)公司产品高度安全,且健康价值无限,估值水平完全有理由高于某些存在食品安全与健康隐患的行业和企业;(3)公司已进入提速增长大拐点新时期。因此,建议给予公司高于食品饮料平均估值水平进行估值,给予13年30倍PE,预期目标价22元,提升空间40%以上,继续强烈推荐。 风险提示: 成本上涨过快而需求增长较慢、费用控制不力、销售不能有效扩大,会影响公司业绩。

事件: 近期我们实地调研了青青稞酒,与部分高管就其省内外市场运营、三公消费政策的影响以及白酒业现状与趋势等进行了沟通,草根了西宁市、互助县等地区的公司直营店、超市和消费者。 盈利预测和评级: 鉴于公司在青海本地运营较为稳定,省外市场快速扩张,且受政策影响较小,我们预计公司2013年、2014年的EPS分别为0.93元、1.29元,对应当前收盘价23.86元的PE分别为25倍和18倍,考虑到公司原料的独特和区域市场的特性,我们给予公司30倍市盈率,预期目标价为28元,对应目前股价尚有20%左右的空间,给予“推荐”的评级。 风险提示: 公司省外市场拓展进度缓慢造成公司业绩增速低于预期。

事件: 2月26日我们对加加食品进行了实地调研,与公司董事长和董秘等高管就业绩不达预期原因、近中期经营规划、新产品推出和募投项目建设等进行了深入交流和考察。 业绩预测与评级: 鉴于公司推出新产品销售情况尚有一定不确定性,且费用较大幅度增长,我们下调盈利预测。我们预计公司2013年净利润增长20%左右,下调15个百分点,EPS约1.1元,下调0.25元,对应目前收盘价的PE分别为19倍,估值偏低。我们给予公司25倍的市盈率,预期目标价为27.5元,对应目前股价尚有30%-40%的空间,继续给予“强烈推荐”的评级。

事件: 公司2月26日发布2012年度业绩快报:实现营业收入9.78亿元,同比增长2.88%;归属于上市公司股东的净利润6,729.63万元,同比增长20.77%,EPS0.50元。 主要观点: 1.2012年第四季度净利润翻番,全年业绩略超预期。第四季度公司收入增长10.66%,净利润增长104.15%,大幅高于前三季度10.25%的净利润增速。第四季度业绩增长翻番的主要原因有:(1)12年底公司收到政府补贴893万元,而11年同期基本没有财政补贴;(2)12年第四季度公司主要原材料玉米淀粉价格从3100元/吨下降至2900元/吨,盈利能力得到大幅提升;(3)12年第四季度期间费用率由11年同期的18.53%下降至13.20%,下降了5.33个百分点,其中销售和管理费用率分别下降3.43和2.21个百分点,财务费用率略有上升;(4)受下游需求增加以及客户开拓加强等影响,12年第四季度公司订单略有增加。总体来看,第四季度公司业绩增速的大幅提升也推动整体业绩略超预期。 2.再次强调我们看好公司的主要逻辑:2013年提速增长大拐点基本确立,主要源于低聚异麦芽糖、低聚果糖以及赤藓糖醇三大产品下游需求爆发。目前公司下游有三大需求正呈现爆发增长态势:一是“速成鸡”事件带来的低聚异麦芽糖等益生元大规模替代抗生素。公司为国内低聚糖最大生产厂家,且获得农业部五年鸡饲料独家添加低聚异麦芽糖业务许可资格,2013年有望获得猪饲料添加许可,因此公司将成为该事件的首要受益者。目前新希望、通威水产、广东温氏、大北农、齐鲁制药和双胞胎等饲料和养殖企业已经在试用和试验公司低聚异麦芽糖产品,预计13年6月份公司低聚异麦芽糖产品将迎来较多订单;二是功能性食品饮料、保健食品以及受二胎放开政策刺激的奶粉等下游行业需求大幅增长。目前达利园、红牛、碧生源、完美、王老吉、蒙牛、伊利、圣元、完达山、安利等数十家国内外食品饮料龙头,已经或正在和公司签订或商谈低聚异麦芽糖、低聚果糖、赤藓糖醇等功能糖的合作协议;三是宠物饲料升级,对低聚异麦芽糖等需求明显增长。受下游需求爆发影响,我们综合预计2013年公司饲料用低聚异麦芽糖销量可由2012年的2000多吨增长至1万吨以上,低聚果糖总销量可由1200多吨增长至4000吨左右,赤藓糖醇销量可由3000吨左右增长至4000多吨。 3.公司增发已获证监会通过,募投项目一旦达产将推动14年及以后若干年公司业绩“接力”增长。公司增发申请已于2013年1月23日获得证监会发审委无条件通过,拟增发融资6.2亿元用于年产5万吨结晶果糖(固体)综合联产项目、5000吨结晶海藻糖、5000吨低聚半乳糖、高端麦芽糊精烘干装臵(年产3万吨高端麦芽糊精)及相关技术研发平台建设等五大项目。其中,增发项目中的结晶果糖、结晶海藻糖、低聚半乳糖的下游需求比较旺盛,增发项目尚未投产就已经开发较多意向性客户,其中的低聚半乳糖试制品就已开始销售并获得好评。公司预计增发项目达产后每年可形成8亿元收入(相当于公司2012年销售收入的82%)和1亿元利润,几乎再造一个“保龄宝”,因此我们认为增发项目可“接力”驱动公司2014年及未来几年的提速增长。 盈利预测与投资建议: 公司为国内功能配料的龙头,考虑到其下游需求的爆发以及公司大客户开拓较为顺利等因素,我们坚定看好公司未来若干年的高速增长,暂时维持如下稳健预测:2013-2014年净利润增速约46.53%和77.83%,不考虑增发摊薄因素,EPS分别提升0.03元和0.06元至0.73元和1.30元,对应PE分别为20倍和11倍。 我们认为,给公司估值应该着重考虑以下几点:(1)公司B2B业务属于蓝海而非红海市场,客户需求庞大、稳定和潜在空间巨大。且公司属于订单型企业,相对于不少B2C终端企业已出现销售费用大涨但价跌量减态势而言更具竞争与估值优势;(2)公司产品高度安全,且健康价值无限,估值水平完全有理由高于某些存在食品安全与健康隐患的行业和企业;(3)公司已进入提速增长大拐点新时期。因此,建议给予公司高于食品饮料平均估值水平进行估值,给予13年30倍PE,预期目标价22元,提升空间约52%,继续强烈推荐。 风险提示:成本上涨过快而需求增长较慢、费用控制不力、销售不能有效扩大,会影响公司业绩。

事件: 我们近日对保龄宝(下称“公司”)的实地调研和交流发现,公司客户需求扩大且预期极好等因素将成为其提速增长的主要驱动力。

事件:保龄宝1月24日公告,增发申请23日获得证监会发审委通过,将会在获得通过文件后再公告。 主要观点:1.增发一旦完成,将大幅提升公司成长预期。(1)增发形成新增长点。公司拟增发融资6.2亿元用于年产5万吨结晶果糖(固体)综合联产项目、5000吨结晶海藻糖、5000吨低聚半乳糖、高端麦芽糊精烘干装臵(年产3万吨高端麦芽糊精)及相关技术研发平台建设等五大项目,全部达产后将形成年8亿元收入和1亿元利润总额新增效益,比2011年增加84%和150%,由于建设周期为1年,我们预计2013年4月前完成增发后迅速启动项目建设,故保守预计2014年公司将会形成40%左右的新增产能与效益,收入和利润总额分别增加3.2亿元和4000万元;(2)增发业务市场需求大。公司增发主要用于四大产品:①结晶果糖是果葡糖浆更是白糖的替代品,适合所有人群食用,也是全球第二大输液剂,来自食品饮料、医药等下游行业的需求很大,而且公司已经储备了一批主要客户,目前全世界结晶果糖市场供需量约为20万吨和40万吨,亚洲结晶果糖的产能有10万吨,国内只有西王糖业生产,2010-2011年西王糖业结晶果糖销量分别为6636吨、12933吨,2012年上半年销量为12813吨,呈快速增长态势;②结晶海藻糖被誉为生命之糖,可广泛用于食品、饮料、化妆品、疫苗稳定剂等,市场前景广阔;③低聚半乳糖作为卫生部批准的新资源食品,可以在婴幼儿食品、乳制品、饮料、焙烤食品、糖果中使用,据估算,未来5年低聚半乳糖将有2-3万吨的市场空间,而2009年国内企业销售的低聚半乳糖不足2000吨,市场供求存在巨大缺口;④年产3万吨高端麦芽糊精,主要用于食品、医药辅料等,需求旺盛。 2.公司下游需求有望呈爆发增长态势,2013年增长大拐点基本确定。未来公司下游有两大需求爆发增长:一是“速成鸡”事件带来的低聚异麦芽糖等益生元正形成替代抗生素的趋势。2012年11月23日,山东等地爆发“速成鸡”事件,肉鸡养殖户为了不让肉鸡在宰杀前死亡,大量给其喂养抗生素。现代研究已经指出,大量给饲养动物喂养抗生素存在三大副作用:(1)抗生素使病原菌产生耐药性;(2)抗生素在机体内残留,影响动物继而也影响人的免疫效果;(3)易产生致病菌的交叉感染。由于抗生素存在诸多副作用,欧盟自2006年1月1日起在其所有成员国全面停止使用所有抗生素生长促进剂。2012年4月11日,美国FDA也出台非强制性措施,规定养殖业者可在兽医指导下,将抗生素用于预防、控制及治疗疾病,但不可用作生长促进剂。通过国内外多家科研机构多年来的研究发现,益生元(低聚糖)、益生素(微生物)、有机酸和药及香料油等可替代抗生素添加到饲料中,其中以益生元替代效果最好。因此我们认为“速成鸡”事件利好益生元或功能配料行业发展,公司将有望成为生物饲料第一股。主要原因:(1)公司是沪深现有两千多家上市公司中惟一拥有低聚异麦芽糖业务的企业;(2)公司获得农业部五年独家饲料添加低聚异麦芽糖业务,等于较长时间排除了后来者;(3)公司低聚异麦芽糖产能5万多吨占据国内总产能近70%,市场份额绝对第一,竞争优势明显;(4)国家有关限制发展玉米深加工项目的政策规定实际上是阻止了后来者进入,意味着公司较长时期内很难会遭遇到强有力竞争对手;(5)日本作为食品健康与安全领先国家,早已在猪鸡饲料中大量添加低聚异麦芽糖,为饲料中添加低聚糖替代抗生素提供了宝贵的经验;(6)公司已经拥有内外资养殖与宠物饲料行业龙头合作历史,最长者达11年,积累了丰富经验。假设未来国家相关部门将会强化对抗生素添加的管理,甚至是出台严厉的措施限制饲料中抗生素的添加量和添加品种、公司低聚异麦芽糖产能不断扩增并不断开发下游需求,我们预期2013-2020年公司低聚异麦芽糖作为饲料添加剂加上饲料辅料的销量将从1.2万吨增至15.6万吨增长12倍,低聚异麦芽糖作为饲料添加剂的销量将从2012年的1900吨左右增至2017年的5.3万吨左右,增长27倍;销售收入将从1.27亿元增至16.43亿元增长12倍,而毛利将从约5100万元增至近8亿元增长15倍(具体测算过程和逻辑参见2013年1月13日保龄宝深度报告之二:安全健康配料王生物饲料第一股); 二是二胎政策放开有望带来奶粉消费量提升,从而刺激配方奶粉重要配料低聚糖需求增加。目前随着国内人口老龄化趋势加速、社会青壮年劳动力绝对数量下降带来的“人口红利”逐步消失等一些列问题的集中爆发,社会对于“放开二胎生育”的呼声越来越高,有些学者也从诸多方面论证了放开二胎政策的必要性和可行性。我们认为如果二胎政策真正推出,三线城市、二线城市、一线城市以及农村地区新生儿数量将会在原有基础上依次明显增长。因为农村生育率已达1.8左右,相对较高,同时北上广等一线城市由于生活压力大生育率较低,维持在0.71左右,所以农村和一线城市受二胎放开政策影响并不大,生育率提高最明显的将是三线和二线城市,而且2014年新生人口将有望进入新一轮出生高峰,这将会刺激奶粉需求明显增加。目前,由于生活压力加大或职业发展等原因,生育妇女大都需要边哺乳边工作,导致目前国内婴幼儿母乳喂养率持续下降,奶粉食用量则会相应增加。但婴幼儿食用普通奶粉较容易导致便秘和上火,低聚糖具有润肠通便作用,添加低聚糖的配方奶粉的特点之一是可以增加大便湿度,刺激肠蠕动,形成软便,从而防止婴幼儿便秘和上火,因此目前大多数奶粉都有添加低聚糖,奶粉需求的大幅增加必然会促使低聚糖需求的爆发增长,而公司也将会成为主要受益者:(1)公司低聚糖产品的种类最为齐全,规模也为业内最大,目前公司拥有5万吨低聚异麦芽糖、1万吨低聚果糖以及即将建设的5000吨低聚半乳糖产能;(2)公司已经是惠氏、伊利、蒙牛以及亨氏等婴幼儿奶粉和米粉的益生元供应商,下游渠道已经开始开拓。 3.公司业务市场属于蓝海而非红海,相对于某些终端企业更具竞争与估值优势。给公司估值就是为食品安全、动物与人类健康定价,故公司应享受高于肉制品、饮料、食品综合、酒类等子行业的市盈率。我们对此强调四点:(1)公司目前产业链处于食品制造业的“中间环节”--功能食品健康配料和新型饲料添加剂的产销而非终端消费品制造与销售,或者说是B2B而不是B2C模式,相对于一些终端消费品市场--竞品遍地、提价受限、销量难升甚至“量价齐跌”--而言,其业务市场属于蓝海而不是红海,稳定的客户、市场、销量、价格、政策优待以及由此形成的盈利模式反而成为独特优势;(2)公司估值首先是为安全健康定价,其次是为中间业务及其盈利模式定价。众所周知,安全无价、健康无价,因此,为公司的主业定价应该没有边界,故估值水平应该可以适当提高;(3)公司特殊的定价模式值得欣赏。尽管原材料价格从而成本会波动,但只要和原材料成本变化保持协调,实现“成本波动+运输费用+适当利润”定价模式,其盈利就有保证;(4)公司增长大拐点趋势基本确立,很大程度上排除了业绩地雷风险。 盈利预测与评级:本次增发项目获证监会发审委通过将会提升公司2014年及未来若干年的业绩增长动力,结合现有主业分析,我们坚定看好公司未来若干年的高速增长,预计2012-2014年净利润增速15.27%、46.53%和77.83%,不考虑增发摊薄因素,EPS分别为0.48元、0.70元和1.24元。结合DCF估值模型中的FCFE2012年达16.19元等分析,给予公司2013年21元目标价预期,对应PE30倍,提升空间近50%,故继续强烈推荐。 风险提示: 公司成本大幅上涨降低盈利增速,下游需求不足影响市场增长空间。另外,假如销售覆盖面不能有效扩大,费用失控,会影响主要产品的市场份额与业绩贡献。

日益频发而严重的食品安全事件表明建立健全大食品安全与健康工程迫在眉睫,公司作为多年的健康配料之王将成为这一伟大事业的引领者和主力军。越来越严峻的食品安全形势表明我国食品安全意识和保障体系严重缺失;通过上中下游全程监管,推动消费与投资导向转型,打造安康食品饮料产业已成为当务之急,公司将凭借强大的综合优势尽显王者风范。 公司是我国首家低聚糖、果葡糖浆和赤藓糖醇生产商,政策技术产品创新市场营销管理品牌“八力共融”,大客户数量与忠诚度远超同行公司凭借安全健康理念、专利与核心技术及系列产品和方案等建成业内领先的酶工程和发酵工程孵化平台,成为国家级重点高新技术企业,获得多项国际权威认证;狼性营销在业内非常著名,大客户群体众多而稳定,低聚异麦芽糖国内市占率高达70%;“保龄宝”已是中国名牌产品和驰名商标。 公司未来五年将独家充分享受农业部批准将其低聚异麦芽糖作为饲料添加剂的保护政策,有望成为我国生物饲料第一股。今年8月公司已获得农业部批准五年内独家提供低聚异麦芽糖作为鸡饲料添加剂,目前正在申请猪饲料添加且获批概率很大,乐观预期该产品销量将从今年1900吨增长约27倍至2017年的5.3万吨,收入从0.19万元增长约36倍至7亿元,成为对人和动物营养健康均做出巨大贡献的生物饲料产业最大受益者。 拟增发募资6亿元开发更高端更广领域的益生元等多项产品,巩固扩大主业并延伸至生物医药产业,全面达产后可每年增加收入和利润超过8亿元和1亿元,成为新增长点。公司近期公告以10.10元/股增发6100万股募资约6亿元投资年产5万吨果糖(固体)综合联产、5000吨结晶海藻糖、5000吨低聚半乳糖、糊精干燥装臵及技术中心建设五大项目,进一步发展新型注射液、疫苗稳定剂、医药配料等生物医药产品。 业绩预测与投资评级:从中性偏保守角度,预计公司2012-14年净利润增长约14.6%、57%和77.7%,全面摊薄EPS0.47元、0.51元和0.92元,对应PE23.8倍、22倍和12.5倍。我们认为,给公司估值就是为食品安全和健康定价,建议给予公司高于白酒、肉制品、食品综合等子行业的市盈率进行估值,结合DCF估值模型中的FCFE为17.05元等分析,给予公司6个月目标价16元预期,对应2012年33倍PE,提升空间超过50%,故继续强烈推荐。