华谊兄弟围绕影视娱乐综合集团持续开展资本布局,本次收购浙江常升有利提升公司电视剧业务竞争力,预计备考13年增厚上市公司2000-3000万净利润。交易方式上,也间接使得张国立变成了公司股东,利益上保持一致性。王忠军董事长兄弟虽然间接卖出股票,仍然不影响我们对控股股东继续做好上市公司业务的判断。未来公司在电影、电视剧、手游等板块齐头并进,综合而言中线成长值得积极看好,给予“增持”评级。 事件: 华谊兄弟发布公告,全资子公司浙江华谊拟以2.52亿元人民币的股权转让价款收购浙江常升70%的股权。同时,浙江常升控股股东(持股90%)弘立星恒拟使用浙江华谊支付其的部分股权转让价款购买公司之实际控制人王忠军和王忠磊持有的华谊兄弟传媒股份有限公司的股票。此外,公司公告半年报10送10,共计转增60,480万股,转增后公司总股本将增加至120,960万股。 点评: 目标公司浙江常升概况。 浙江常升影视制作有限公司的法定代表人是张国立,注册资本1000万元。浙江常升的股权结构为:弘立星恒持有浙江常升90%的股权,嘉木文化持有浙江常升10%的股权。关联自然人王忠军和王忠磊合计持有公司31.64%的股权,为公司的实际控制人和控股股东。 对价及支付方式:2.52亿收购70%股权。 浙江华谊受让弘立星恒和嘉木文化合计持有的浙江常升70%的股权,股权转让价款为人民币2.52亿元。 其中:浙江华谊受让的弘立星持有的浙江常升60%的股权对应的股权转让价款为人民币2.16亿元,人民币6400万元的股权转让价款由浙江华谊直接支付至弘立星恒指定的银行帐号,人民币1.52亿的股权转让价款由浙江华谊支付至弘立星恒和浙江华谊共同提供的监管帐号,只能用于弘立星恒购买浙江华谊之实际控制人王忠军和王忠磊持有的华谊兄弟的股票,弘立星恒同意将其购买的王忠军和王忠磊持有的华谊兄弟股票锁定三年,其每年解除锁定华谊兄弟股票数量不超过其持有总额的1/3。 浙江华谊受让的嘉木文化持有的浙江常升10%的股权对应的股权转让价款为人民币3600万元,由浙江华谊在本协议生效之日起5个工作日内直接支付至嘉木文化指定的银行帐号。 我们的判断:此次合作利于华谊兄弟电视剧业务长远发展 1、本次合作有利于改善华谊的电视剧业务。华谊兄弟中报实现收入7.48亿元,其中电视剧贡献收入8655万元,占比实现销售收入的电视剧主要为《孩奴》等,电视剧业务收入较上年同期相比减少37.06%。 电视剧业务在整个华谊的业务体系中相对弱势,本次合作有助于借助张国立的行业积淀和影响力提升公司电视剧业务的整体实力,而且体外控股公司的方式也有利提升效率。 2、常升影视法定代表人是张国立,华谊兄弟与张国立有多年的默契合作经验。华谊兄弟出品电影《一声叹息》(2000),即由冯小刚导演,张国立、徐帆、傅彪等主演。2003年华谊出品的《手机》,也是冯小刚导演,葛优、徐帆、张国立、范冰冰、范伟主演。华谊兄弟还是张国立之子张默的经纪公司,而张国立接受采访时也表示,华谊在上市之前便找张国立谈过加盟和具体股份。 3、据了解,浙江常升目前已经开拍的电视剧项目包括由吴秀波主演的《槐树花开》,由张国立、蒋雯丽共同主演的《爱情最美丽》,两部作品均计划在年底前和观众见面。除了已经开拍的电视剧作品,浙江常升还有丰富的项目储备,计划在未来5年内推出约400集精品电视剧。为进一步保证品质,张国立还与邹静之、赵冬苓等国内著名编剧达成合作约定,将共同完成浙江常升未来的多个电视剧项目。 本次交易结构表面是2.52亿现金收购70%股权,实质是“三年股权对价1.52亿+现金1亿”。交易所要求不做数据披露,因此我们按照市场惯例推断浙江常升13年整体净利润3000-4000万,已在我们之前预计之内,上述开拍电视剧是业绩来源。 业绩预测和估值: 我们维持原有业绩预测,预计公司2013~2015年收入分别是23.5、32和42亿,考虑非经常性损益在内,公司未来三年净利润分别是5.98、7.34和8.82亿,EPS为0.99、1.21和1.46元。以9月0日股价50.3元计,PE分别是52、42和35X。 2013年7月22日公司向银汉售股股东发行股份及支付现金购买50.88%的股权,银汉售股股东承诺银汉科技2013年、2014年和2015年将分别实现净利润11,000万元、14,300万元和18,590万元,本次收购对应13-15年PE分别是12倍、9.24倍和7.1倍。 如果银汉科技能够顺利实现承诺业绩,在2013~2015年将为公司带来0.55、0.72和0.73亿业绩增厚,EPS将增厚至1.06、1.31和1.59元。与电影、手游相关的同类公司掌趣科技、光线传媒等估值均在50X以上。我们认为公司是电影产业的龙头、在国内已经搭建最为完整的娱乐产业版图、即将并购的银汉科技在国内手游企业中位居前列、在电视剧领域未来有望持续优化,综合而言未来成长值得长期看好,给予“增持”评级。

投资要点 我们坚定看好公司“一云多屏”平台价值,以及并购风行网之后,东方卫视、百视通TV、风行网PC、移动屏在多屏基础上形成“台网融合”的有效互动,促进版权内容、广告主、技术支持、用户数据等多点协同,有望对上市公司一云多屏业务带来极大提升,维持“增持”评级,中长线看好。 事件: 百视通今日发布半年报,上半年实现营业收入11.26亿元,同比增长22.84%;营业成本5.40亿元,同比增长12.25%;归属上市公司的净利润3.21亿元,同比增长25.13%。 当日公司发布增资风行在线公告,以总计人民币3.07亿元现金认购“风行在线”、“风行网络”的增资。本次增资完成后,公司将持有“风行在线”54%的股权,“百视通开曼”亦将持有“风行网络”54%的股权。基于前述增资事项前提,公司全资子公司百视通技术拟将东方宽频100%股权及欢腾宽频100%股权转让给“风行在线”,分别作价3632万元、7001万元。 点评: IPTV和手机电视增速较快,舞美等非核心业务拖累收入增速。 收入结构中,公司核心业务IPTV带来收入8.23亿元,同比增长32.56%,营业成本3.24亿元,同比增长17.92%,该业务的毛利率增加了4.89%;毛利率为-1.35%的设备销售和租赁业务实现收入1.17亿元,同比增长165.75%;舞美演艺策划收入6084万,同比负增长36.46%;手机电视实现收入4987万元,同比增长112.79%,毛利率44.04%,减少了2.35%;信息传输与技术和互联网带宽租赁分别实现收入2486万元和1445万元,同比变动分别为11.16%和-70.70%。下半年电视剧项目陆续确认,确保全年业绩增长无忧。 风行网从参股到控股,台网联动融合完善公司一云多屏长远战略。 风行视频业务包括两大部分:1)风行网是一个提供高清电影及电视剧的免费在线点播网站,支持网络电视、在线电影点播、免费电影下载;2)覆盖更广,更具影响力的是其先进的P2P点播软件,支持在线网络电视、边下边看的网络视频,能够实现高速流畅,高清晰度播放,类似PPS、PPlive。 百视通作价3.07亿元增资风行网,增资后公司持有54.0425%的股权,公司估值16.1亿。从PS估值看,明显低于优酷、乐视网。从总市值看,比PPS便宜。注意公司在2012年3月27日公告3000万美金第一次参股风行35%股权,当时估值对应市值5.2亿人民网。但控股后意义远胜于参股。 2012年三季度的数据看,风行的综合浏览时间和人均浏览时间均位居行业前列。日均活跃用户千万量级。 同时,除了大家熟知的风行客户端外,风行还有网页版、Android手机/Pad客户端、iPhone/iPad客户端,移动端流量占比30%。根据alexa的数据,风行的网站排名13年持续提高。 由于风行网是一家拥有P2P技术平台,涵盖PC、移动屏的视频运营商,而百视通拥有丰富的版权内容,IPTV业务等TV端优势明显,但PC、移动端相对弱势,本次增资后百视通控股风行网,将有助于深化公司“一云多屏”战略的执行。加上SMG东方卫视作为上市公司控股股东,“台网联动”将有了资本的纽带,预计将有实际的推进。 东方卫视TV直播、百视通TV点播、风行网PC与移动屏,台网多屏形成直播+互动,在1)版权内容协同使用、2)台网广告主共享、3)P2P网络技术支持、4)积累用户习惯数据是清晰能看得到的协同点。 业绩预测和估值: 预计2013~2015年公司营业收入28.4、39.0和50.8亿元,EPS分别为0.63、0.90和1.21元。按照8月16日收盘价32.32元,13-15年对应PE51倍、36倍和27倍。目前主要传媒公司2013年PE在31~513X,其中乐视、人民网、东方财富等新媒体公司估值均在40X以上。 我们看好公司“一云多屏”平台价值,以及并购风行网之后,东方卫视、百视通TV、风行网PC、移动屏在多屏基础上形成有效互动,促进版权内容、广告主、技术支持、用户数据等多点协同,有望对上市公司一云多屏业务带来极大提升,维持“增持”评级。 风险提示:政策变动风险;IPTV和互联网电视发展不及预期;海外业务发生亏损的风险

上半年业绩增速较低,主要源于部分已售项目由于电视台档期问题尚未达到收入确认条件;全年来看一方面实现10部左右新剧销售毫无压力、并且依然能够保障高质量,另一方面往年多部精品剧可实现二轮销售并且单集价格可达数十万,全年业绩无忧;下半年项目储备丰富,新开机8-10部剧将成为明年收入主力。2012年公司主力收入来自于8部262集电视剧,增长空间依然未见,未来量价齐升局面将得以保持。 事件: 华录百纳发布2013年上半年业绩,营业收入12,195.72万元,同比减少4.42%;归属于上市公司股东的净利润为4,863.85万元,同比增长12.77%,EPS为0.37元。符合公司此前净利润4744-5607万元、同比增长10-30%的业绩预告。 其中2013Q1、Q2营收分别为4898万和7298万,同比增长-3.36%和-5.11%;净利润分别为2159万和2705万,同比增长11.1%和14.1%。 点评: 影视剧依然是业绩主力,经纪业务开始发力。 公司上半年影视剧收入1.2亿,同比下降5.66%,收入主要由《战雷》、《零炮楼》、《歧路兄弟》等剧目的部分首轮发行收入以及一些过往精品剧目的二轮发行收入构成。收入增长下降主要原因在于部分已经实现销售的剧作由于档期问题尚未满足确认收入的条件。 虽然因“营改增”政策和项目周期影响较上年同期略有下降,但是毛利率仍然达到56.16%,维持在较高的水平。经纪业务实现收入158.2万元,同比增长97.6%,未来丹丹百纳将通过实施“培养青年演员”和“引进一线艺人”两大经营战略,打造业内领先的明星培养和艺人经纪的战略平台。 下半年电视剧项目陆续确认,确保全年业绩增长无忧。 除已经确认收入的《战雷》、《零炮楼》和《歧路兄弟》三部电视剧外,尚有《浪漫我心》已获得发行许可证,《金战尖兵》、《美丽的契约》等7部剧正在后期制作中,其中部分电视剧已经与电视台达成销售。 《浪漫我心》等8部剧大部分有望在今年确认收入,在此基础上公司今年确认电视剧数量有望达到10~11部,确保2013年度业绩。同时公司电影《夏天的拉花》、《大话天仙》预计于2013年下半年上映,《EDEN》正在后期制作,以上三部电影有望给公司带来一定业绩贡献。 剧作储备丰富,来年业绩依然值得期待。 截至报告披露日,公司实现了《金战尖兵》、《岁月如金》、《留守男人》、《战魂》4个电视剧项目的开机。 2013年下半年预计将开机8-10部,主要由《千金一诺》、《红色年轮》、《牺牲》、《春天里》、《火车头》、《追忆似水年华》、《爱是你我》、《秦时明月》、《极道家族》等项目构成,以上项目将成为明年业绩主力,为来年业绩成长提供保障。 业绩预测和估值: 我们预计2013~2015年公司营业收入5.26、7.05和9.22亿元,EPS1.17、1.58和2.05元。从PE角度来看,公司8月15日41.8元对应2013~2015年PE分别为36、27和20X,目前A股可比公司中,华策影视、新文化等影视类公司2013年PE倍数在30~58X之间。 我们认为公司电视剧增长天花板依然未见,2012年全年业绩主要来自于8部262集优质剧作,中期来看依然有较大成长空间;短期看两年内依靠精品剧的发行量和发行价格的持续提升,有望保障业绩稳健增长,同时与华谊、华策等公司相比相对估值较低,结合目前市场情况维持“增持”评级。

投资要点 百视通确立了全球最大的“IPTV内容服务商、技术服务商、市场服务商”的行业地位。公司以一云多屏为业务发展主线,以电视屏为核心,协同发展手机屏和PC屏业务,形成多屏融合的持续发展格局。同时公司在系统集成、技术服务和影视多媒体制作方面协同布局,形成了对多屏融合的有效互补。 合资公司的落地解除了市场的疑虑。百视通与CNTV宣布通过合资公司的方式实现双方IPTV平台合并,建设中国唯一的IPTV中央集成播控总平台。合资公司成立后,围绕产业链(包括中央播控平台的参与者CNTV和上市公司,地方播控平台建设者地方广电,以及宽带运营商)的利益争议基本得以落地。 针对用户多屏环境下的娱乐需求,预判公司将围绕“一云多屏”平台战略持续进行平台及内容的布局,不排除外延上加大力度。在电视屏,百视通已是全球最大IPTV服务商(12年用户达到1600万),同时加大内容和平台投入,继续布局互联网电视;在电脑屏,凭借之前入股风行网,公司将其内容输出渠道从电视扩展至互联网;在移动屏,主要依托运营商进行视频业务发展,不排除未来通过三屏联动战略提升移动屏布局。 业绩预测与估值:2013-2015年公司EPS分别为0.63、0.90和1.21元。按照8月13日收盘价32.35元,2013-2015年对应PE51.3、35.9和26.7倍。我们看好公司“一云多屏”平台价值,首次给予“增持”评级。 风险提示:政策变动风险;IPTV和互联网电视发展不及预期;海外业务发生亏损的风险

我们预计公司2013~2015 年收入分别是23.5、32 和42 亿,考虑非经常性损益在内,公司未来三年净利润分别是5.98、7.34 和8.82 亿,EPS 为0.99、1.21 和1.46 元。以8 月14 日股价40.81 元计,PE 分别是41、34和28X。 2013 年7 月22 日公司向银汉售股股东发行股份及支付现金购买50.88%的股权,银汉售股股东承诺银汉科技2013 年、2014 年和2015 年将分别实现净利润11,000 万元、14,300 万元和18,590 万元,本次收购对应13-15年PE 分别是12 倍、9.24 倍和7.1 倍。 如果银汉科技能够顺利实现承诺业绩,在2013~2015 年将为公司带来0.55、0.72 和0.73 亿业绩增厚,EPS将增厚至1.06、1.31 和1.59 元。与电影、手游相关的同类公司掌趣科技、光线传媒等估值均在50X 以上。 我们认为公司是电影产业的龙头、在国内已经搭建最为完整的娱乐产业版图、即将并购的银汉科技在国内手游企业中位居前列,综合而言未来成长值得长期看好,给予“增持”评级。