“内容+渠道”双龙头强强联合,产业链打通放大协同效应。本次交易光线控股拟以其持有的1.76亿股光线传媒股份和现金8亿元获得猫眼28.8%和9.6%股权,光线传媒拟支付现金15.83亿元获得猫眼19%股权,交易完成后光线及控股公司合计持有在线票务龙头猫眼电影57.4%股权,猫眼整体估值约为83.33亿元。 猫眼在线票务市场份额稳居第一,打造集购票/互动社交/电影衍生品为一体的一站式电影O2O服务平台。截止15年底,猫眼已覆盖全国700个城市,影院超5000家、购票用户超1亿,日活用户超1000万,是国内最大的电影O2O平台。2015年交易额高达156亿元,占内地票房的35.4%,15年10月,猫眼电影和大众点评电影业务合并,15年Q4猫眼与大众点评合并总份额大致为34%,稳居行业首位。猫眼利用强大的大数据资源优势,在影片投资发行领域逐渐试水成功2015年猫眼联合出品发行的影片达到19部,包括《港囧》、《美人鱼》等票房冠军,累计票房达84亿,占内地总票房19%。 猫眼在线市场份额和大数据资源优势,与光线影视制作发行业务协同效应显著。光线通过收购猫眼,可以获取过亿线上用户群体以及海量用户观影互动数据,有助于公司对投资、制作、发行的影片进行精准营销,很大程度上拉动票房增长,与猫眼强强联合,将助力光线完善整个泛娱乐生态闭环。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为73%、43%、34%,净利润增速分别为74%、47%、22%,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价17.04元。 风险提示:行业整体成长速度放缓,竞争风险,人才流失风险。

精品剧为主力推动业绩继续稳健增长。2015年完美环球实现营收11.29亿元,同比增长21.99%,净利润2.88亿元,同比增长51.66%;2016Q1公司净利润2017万元,同比扭亏为盈。2016H1预计实现净利润3.56-3.90亿元,同比增长5%至15%(包含完美世界的净利润数据),由于《神雕侠侣》《神魔大陆》《魔力宝贝》都是14年下半年推出,在15H1仍处在高流水期,15年同期利润基数较高,而完美世界《射雕英雄传》《完美世界》目前均在IOS 畅销榜靠前,根据公告16Q2还将有《倚天屠龙记》《大主宰》《火炬之光》《HEX》等产品发布,会在下半年有更多业绩体现。 多部电视剧作品收视领先,电影、综艺、网剧项目成绩不凡。公司在2015年陆续推出了《神犬小七》《大秧歌》《冰与火的青春》等精品剧目,收视率均遥遥领先于竞争对手;拍摄出品《咱们结婚吧》《剩者为王》等影片,引进《Insurgent》,成立影视基金,参与投资美国环球影业未来5年不少于50部电影项目;综艺栏目《极限挑战》迅速成为现象级栏目,收获同时段收视率第一的优秀成绩。公司同时深入融合互联网思维,出品网络剧《灵魂摆渡》系列,点击量累计超过10亿,占据网剧播放榜单前十。 完成收购完美世界,泛娱乐文化产业的矩阵式布局已经成型。目前公司已逐步完成了电视剧(含网剧)、电影、综艺栏目、游戏等各泛娱乐业务板块的布局,16年各版块重点项目将陆续展开:公司16年预计投资制作19部精品剧,5部电影,参与投资环球影业作品也将在2016年全面呈现;综艺《极限挑战2》已登陆东方卫视;游戏重磅作品《射雕英雄传3D》《完美世界3D》《诛仙》等已经或即将上线。 投资建议:2016年公司将借助公司在品牌、人才、资本上的优势全面布局线上、线下、新科技等多元化的渠道和平台,并积极推动国际化战略落地;我们预计2016-2017年公司备考净利润为11.5亿元和15亿元,考虑IP 联动、大量投入性业务和全球化的布局持续跟进,以及大文化生态的逐渐成熟,维持买入-A 评级,6个月目标价48.13元。 风险提示:影视游戏作品不达预期,各板块整合效果不达预期。

大唐辉煌全年并表大幅增厚利润,文化车轮已成驱动前进主力。中南重工2015年实现营业收入11.19亿元,同比增长54.53%,净利润1.39亿元,同比增长112.43%;大唐辉煌、千易志诚均完成业绩承诺。2016年Q1公司实现营业收入1.395亿元,同比下降27.53%,净利润1488万元,同比下降14.14%,16年上半年预计实现净利润4,139.82-6,727.2万元,同比变动区间为-20%至30%,16年上半年业绩没有考虑新增并表,大唐辉煌重点作品主要在下半年确认。 围绕打造“打造中南明星梦工厂”核心,大文化布局持续推进,落地有声。 公司陆续参股艾企锐文化、首印传媒,投资卓然影业,成立中南影业、中南红影视文化产品开发公司,对接湖南卫视,与芒果传媒等投资设立文化产业基金,筹划创建本科艺术院校以及影视培训国际学院,拟收购游戏公司值尚互动并筹划投资IP源头新华先锋,通过一系列的布局,完成对“艺术人才培养(艺术教育)——精品IP在影视内容及影游联运的高质量作品(IP变现)——艺人经纪养成”的三位一体的运营模式的全面布局。 2016年继续着力搭建泛娱乐文化集团,电影、音乐、艺人培养等蓄势待发。 在电视剧领域,大唐辉煌继续执行“精品剧”策略的同时将纳入网络剧制作业务;电影领域,中南影业则预计主控和参投8-12部大制作、高质量的作品。 2016年上半年公司将力争完成收购值尚互动以及新华先锋,同时将在16年成立中南音乐公司,打造中南重工男女偶像天团,并适时切入移动视频直播领域。 投资建议:中南重工布局文化业务态度坚决,执行力强,且公司已披露不排除在2017年剥离制造业务,全面转入文化产业领域。2016年股权激励计划已披露,管理层动力十足。我们看好中南重工在文化产业的持续布局,公司16年备考业绩有望达到5亿,6个月目标价30.75元,维持买入-A评级。 风险提示:整合效果不达预期,新项目推进不达预期

公司数字板块营收占比已超七成,扣非利润实现翻倍增长。公司2015年实现营收43.92亿元,yoy52.81%,扣非净利润2.04亿元,yoy117.71%。 16年Q1实现营收13.8亿元,yoy63.24%,扣非净利润1.17亿元,yoy153.56%;公司数字板块营收占比由15年的54%进一步提升到16Q1的71%;同时15年3.3亿经营性现金流高于净利润水平,体现公司健康经营能力;预计2016H1实现净利润为2.1亿-2.87亿元,yoy35%-85%。 数字营销资产成长性突出,均超额完成业绩承诺,流量整合运营协同效应显著。15年漫酷、氩氪、琥珀、万圣伟业、微创时代分别实现扣非净利润6373万、2628万、2137万、1.79亿和6985万元,分别完成承诺净利润的106%、111%、110%、121%和116%。 2016Q1公司数字板块5家主要业务实体净利润总和9472万元,贡献利润占比81%,同比增长109%。其中,万圣伟业实现净利润5683万元,同比增长315%,漫酷、氩氪、琥珀、微创同比实现20%以上增长。 投资建议:公司作为转型数字营销转型的龙头公司,通过多轮收购布局数字营销产业,不断完善流量整合能力,提升流量运营效率。如今公司投资世纪鲲鹏、盛夏星空全面进军娱乐营销与互动娱乐领域。 截止2016年3月31日,公司第二期员工持股计划通过二级市场购买方式累计购买公司股票1185万股,交易均价为15.79元/股,公司股权激励再次落地。我们预计,公司16年有望实现9-10亿净利润,摊薄后市值288亿,对应16年估值28倍,考虑公司作为数字营销龙头公司,同时布局娱乐营销,全面开启互娱之旅,估值有望从单纯营销向内容公司估值靠拢,给予中线35倍PE估值350亿,维持买入-A评级,6个月目标价22.73元/股。 风险提示:行业增长放缓,竞争风险,人才流失风险

动漫影视、网络游戏、周边衍生品多元版图已成功构建,期望板块互通提升IP运营链整体价值。骅威股份2015年实现营收5.9亿元,同比增长23.87%,归属于上市公司股东净利润1.2亿元,同比增长250.31%,第一波以及梦幻星生园全年分别实现净利润1.09亿元、1.08亿元,均完成业绩承诺。公司坚定布局互联网文化领域,多元互联的文化娱乐版图初成。公司将更名为“骅威文化”,充分显示公司继续着力推进文化产业的决心。 专注精品言情剧,梦幻星生园4部电视剧作品均影响不凡。梦幻星生园一直坚持以“年轻化、白领化和女性化”的客户群为目标,打造精品言情剧,公司4部作品《偏偏喜欢你》《煮妇神探》《寂寞空庭春欲晚》《匆匆那年好久不见》均能跻身于黄金档电视剧收视以及网络点击排行前列。公司深度绑定以桐华为代表的核心人才,全权益的新制作项目《放弃我,抓紧我》及系列剧《那片星空那片海》等将继续延续星生园风格,有望再创佳绩。 第一波游戏作品相继推出,《莽荒纪》IP价值持续发酵。第一波陆续推出《莽荒纪》页游、《莽荒纪2》手游、《校花的贴身高手3D》手游等游戏产品,并进行《神域之门》手游、《雪鹰领主》页游、《斗罗大陆》页游等研发。《莽荒纪》电影也将与光线合作共同开发,计划2018年贺岁档上线。《雪鹰领主》同为我吃西红柿作品,百度小说人气榜排名第三,有望成为继《莽荒纪》后又一IP运营的优质源头。 投资建议:公司全力布局多元互联文化方向,步伐稳健且卓有成效,16年1月公告预案将收购掌娱天下及有乐通100%股权,完善游戏研发及移动广告板块。梦幻星生园的《放弃我,抓紧我》已于15年开机,《那片星空那片海》将在16年启动,第一波的游戏作品也将于4-6月集中上线。公司第一期员工持股计划已实施完毕,具备人才基础和发展活力。公司2016Q1预计实现净利润3041.14万元–3412.01万元,我们预计2016/17年公司净利润分别为4.05、4.94亿元,6个月目标价38.98元,维持买入-A评级。 风险提示:整合协同效果不佳,游戏流水不达预期

完美系管理团队的底蕴、魄力和执行力成就公司丰厚的根基。无论是洪恩教育、完美世界还是完美影视,公司均是在市场出现机会时果断切入产业,并迅速成长为行业一线,充分体现出管理团队战略决策的前瞻性和高效的执行力。而在完美系培育下,所有或已树立品牌、或正蓄势待发的各版块业务都将成为公司整合和协同中不可或缺的要素。 成熟的游戏和影视业务是当前支持完美文化生态前行最坚实的柱石。 完美世界作为国内标杆级游戏企业,基于领先技术推出了《完美世界国际版》《诛仙》等经久不衰的端游,手游、电视游戏、电竞亦有突出成绩。影视公司则稳中求变,电视剧保证精品质量的同时积极面向新兴消费群体,《神犬小七》、网剧《灵魂摆渡》等反响不俗,电影保持“自制+引进”步调的同时,牵手环球影业,进军好莱坞市场。 完美环球具备全球泛娱乐格局和明晰的方法论,大文化生态建成可期。 从各业务板块看,公司都在资源投入上有效平衡当下(IP驱动的影视剧+PC游戏+移动游戏)、中期(全球市场布局+电竞+电视游戏)和未来(文学+动漫),而IP变成了各业务板块成长和互动的催化剂,扮演着真正的联动角色。随着当下的布局完备、中期的持续推进,公司文化矩阵雏形已现,未来有望成为全球大文化生态的领航者。 投资建议:完美影视2016年承诺业绩不低于3亿元,完美世界2016-2018年承诺业绩分别不低于7.55亿元、9.88亿元、11.98亿元。 考虑对富创的投资及好莱坞合作项目,我们预计2016-2017年公司备考净利润为11.5亿元和15亿元;完美环球的格局已超越单纯的影视和游戏公司,考虑IP联动、大量投入性业务和全球化的布局持续跟进,以及大文化生态的逐渐成熟,同时考虑增发后股本摊薄,6个月目标价45.66元,首次给予买入-A评级。 风险提示:重组事项尚未过会,各板块整合效果不达预期

积极开启转型之路,布局移动互联网、现代工业服务和医疗健康:宝通科技传统主业为各种高强力橡胶输送带的研发、生产和销售,由于行业景气度下行积极开启转型之路。14年9月投资医疗子公司进军医疗健康产业;15年6月收购宝通工程57%股权进入工业服务领域;15年11月公告拟收购易幻网络66.66%的股权,切入移动游戏运营领域。 13亿大手笔收购易幻网络70%股权,打造全球化手游发行平台:公司15年11月公告拟以12.56亿收购易幻网络66.66%的股权(交易完成后持股70%),1月29日已获证监会核准。易幻网络是中国领先的移动网络游戏海外发行和运营商,市场份额在中国原创移动游戏海外市场排名第二,曾发行运营多款知名游戏,15年发行的《六龙御天》上线后在港台免费榜强势登顶,单月流水突破千万美金。易幻网络已进入加速成长期,15年前7月实现净利润约5000万元,大幅超过14年全年净利润407万,同时16年储备10款S级游戏,流水持续高增长可期。 未来公司将在游戏产品全球化和市场拓展全球化积极推进,打造全球化手游发行平台。 大股东增持彰显信心,员工持股有望充分调动活力:根据公告,公司董事长包志方先生1月左右增持股份超过355万股,合计金额超过1亿,并承诺未来3个月继续增持,彰显对公司发展前景的信心;同时公司员工持股计划亦在筹划中,员工活力有望充分释放。 投资建议:易幻网络海外游戏发行竞争力较强且进入加速增长期,多款S级产品有望为业绩持续高增长提供充足动力,预计16/17年备考净利润为2.24亿/3.24亿元,首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为24.5元,相当于2016年行业平均45倍PE。 风险提示:整合效果不及预期、海外市场政策变动风险

公司公告2015年实现营收16.95亿元,同比增长81.21%;归母净利润6.3亿元,同比增长74.58%,主营业务成绩惊人优异。其中内生旅游演艺业务实现营收12.65亿元,同比增长40%,实现净利润5.4亿元,同比增长50%。六间房于8月份实现并表,全年实现净利润1.62亿元,同比增长124%,超额完成承诺净利润。 公司异地项目(杭州、三亚、丽江、九寨、泰安)已形成矩阵式布局,品牌优势积累,运营规模与效率持续提升。杭州大本营实现净利润2.7亿元;三亚景区实现净利润1.4亿元;丽江景区实现净利润7175万元;九寨景区实现净利润6431万元。公司15年整体观演人数2233.83万人次,大幅增长53.42%。 六间房顺利并表,各项经营指标高速增长,开启互联网演艺新篇章。 六间房月均页面浏览量达5.34亿,注册用户数达3518万,网页端月均访问用户达到2857万,同比增长约45%,移动端月均访问量同比增长80%,年均月ARPU值达到702元。未来六间房还将打造基于实时全景VR技术的新一代互联网演艺平台。 投资建议:2015年以来,公司着力构建“现场娱乐+互联网娱乐+旅游休闲+IP运营”的泛娱乐平台。更加注重国际化布局,异地项目海外落地值得期待,公司有望成为国内外演艺文化交流的先锋。同时关注16年5月上海迪士尼开园后,有望带动千万级游客量,外地游客数量预估可达到50%以上。综合考虑内生高增长加线上流量导入,以及旅游文化协同效应发挥,我们预计公司16年有望保持高速增长。给予买入评级,6个月目标价34.43元。 风险提示:宏观经济影响旅游支出,异地项目落成不及预期。

拟非公开发行募资44.5亿元,管理层利益充分绑定:游族网络公告拟非公开发行不超过1亿股,募集资金总额不超过44.5亿元,用于投向网游研发及发行运营、大数据分析与运营、收购青果灵动97%股权以及偿还银行贷款;非公开发行方案中,四个专项资产管理计划共认购9亿元,其中广发资管游族网络1/2/3号定向资产管理计划委托人分别是青果灵动前三大个人股东,和标的公司核心管理层充分利益绑定。广发恒定23号游族网络定向增发集合资产管理计划委托人分别为林奇(董事长兼CEO)、陈礼标(COO)、崔荣(首席制作人)和公司高管王鹏飞、张雷和程良奇。 募集资金中19.4亿元拟用于收购青果灵动97%股权,加码3D游戏:青果灵动是国内领先的3D游戏研发企业,作品包括月收入破千万的3D页面游戏《仙纪》、月收入破亿元的3D ARPG游戏《黑暗之光》和《大战神》等,青果灵动2016-2018承诺净利润分别不低于1.4亿元、1.8亿元和2.3亿元, 对应20.01亿元估值PE分别为14.29x\11.12x\8.7x;通过收购青果灵动,游族网络3D网页游戏及3D移动端游戏的产品开发能力将大幅增强,同时也为未来VR内容领域进一步拓展打下技术基础。 “内容+平台+大数据”战略获得完善:公司已完成对掌淘科技的收购,拥有了覆盖设备超过33亿的Mob移动开发者服务平台;本次非公开发行完成后,公司将进一步完善“内容+平台+大数据”的综合性发行体系,并加快全球化步伐;2016年,上市公司体外游族影业出品的超级IP电影《三体》预计于年中上映,游族网络将推出《三体》游戏,有望打造出顶级IP品牌。公司是真正践行大IP、大数据和国际化战略的龙头公司。 投资建议:2015年度公司预计归属于上市公司股东的净利润在4.77亿元至5.6亿元之间,暂不考虑本次增发影响,公司2016年有望实现6.5亿元左右净利润;考虑公司在IP、大数据上战略已经超越简单游戏公司,综合给予400亿中线目标市值,维持买入-A评级。 风险提示:行业监管政策风险;新产品流水不达预期

公告简介:公司发布15年年报,实现营业收入4.31亿,同比增长508%,实现净利润5347万,同比增长5504%,同时每10股转增10股,考虑双刃剑承诺业绩15年备考净利润达到1.41亿;公司净利润增长主要来自强视传媒,强视传媒15年实现净利润8890万,并于15年2月份并表,超额完成15年7583万对赌业绩。同时公司预计2016年度收入约为8.07亿元,成本约5.23亿元,费用约为0.8亿元,大概率将超出我们之前1.71亿的业绩预期。 影视业务方面:强势传媒超额完成15年对赌业绩,出品的《最后一战》单集收视份额最高达到8%,并试水网络剧《聊天客栈》以及《新龙门客栈》的衍生品开发,具备较强竞争优势,未来公司仍将积极推进电影、网络电影、网络剧、综艺栏目制作及运营以及相关衍生业务的布局。 体育业务方面:双刃剑15年协助PPTV 获得西甲5年版权、助力361度成为里约奥运会赞助商并与MBS 签署合作协议,并且已于2016年1月已完成资产过户,体育营销生态圈成果显著。公司6亿配套资金已到位,发行4亿债券已获上交所审核通过,后续海外体育资源布局具备资本基础,而且香港投资子公司已完成注册登记,2016年围绕海外体育资源的布局有望加速。 投资建议:公司在体育板块极具稀缺性,2016年是体育大年将带来极佳发展机遇,公司围绕体育布局看点颇多,年报率先公布后,围绕国际化资源的赞助、版权、经纪、俱乐部等业务有望多点开花,中线目标市值200亿。 风险提示:海外业务进展不及预期;人才流失风险;宏观经济持续下行风险

利欧股份公告拟以不超过1.35亿元收购世纪鲲鹏20%股权;拟以人民币5330万元对盛夏星空进行增资,持有盛夏星空10%的股权。公司通过收购漫酷、氩氪和琥珀的收购,布局数字营销产业的内容端和渠道端,通过收购万圣伟业、微创时代、参股益家互动,整合头部流量与长尾流量,参股碧橙网络完善电商营销解决方案,投资异乡好居、收购智趣广告和投资热源网络强化垂直领域布局,投资世纪鲲鹏、盛夏星空进军娱乐营销与互动娱乐,实现广告主品牌受众全渠道覆盖。 世纪鲲鹏是国内第一家专业的影视植入营销全案服务商。与全国300余家内容制作单位建立长期合作,案例包括《克拉恋人》、《一仆二主》、《爱情公寓4》、《离婚律师》、《杉杉来了》等知名电视剧、《港囧》、《煎饼侠》、《北京爱情故事》等高人气电影、《小时代》、《球爱酒吧》等新兴网剧。获得2015年第四届娱乐营销论坛包揽4项大奖。 盛夏星空专注于影视剧投资、制作和艺人经纪、音乐唱片、娱乐营销等领域。影视剧上,投资制作发行的电视剧包括《骄阳似我》、《秀丽江山长歌行》、《淘婚记》、《缘来幸福》和网剧《新拼住时代》,电影包括《将错就错》和《夏有乔木》等。艺人经纪上拥有多地区热门明星资源,旗下艺人田亮、叶茜、马天宇等是公司股东。盛夏星空已申请新三板挂牌,2013-2015年1-8月,营收分别为138.7万元、2227.1万元、2112.4万元,净利润3468.1万元、493.5万元、1178.6万元。 公司正式进军互娱领域,娱乐营销助力整合营销再升级。通过本次投资,公司加码影视剧植入、影视剧制作、艺人经纪等,一方面进入娱乐营销领域,完善整合营销服务能力,实现广告主的品牌受众全渠道覆盖。另一方面公司与娱乐内容资源形成有效嫁接,有利于提高公司娱乐内容的制作水平,并以此为突破口全面进军娱乐内容领域,助力打造专业“利欧互娱”新品牌。 投资建议:我们预计公司2016-2017年的收入增速为51.8%和26.1%,净利润增速为86.7%和26.6%,6个月目标价19.23元。 风险提示:收购整合出现风险,盈利能力不及预期。

根据公司公告:公司拟发股及现金支付以总价7.54亿元收购智趣广告100%股权,拟以自有资金4200万元增资医疗数字营销龙头热源网络,同时以自有资金4200万元受让热源网络现有股东的部分股权,交易完成后公司将共持有热源网络20%股权。 收购智趣广告将有效扩展公司在游戏和互联网金融领域的数字营销业务。智趣广告集媒介代理与精准营销服务于一体,重点针对网络游戏行业及互联网金融行业展开综合营销服务。 收购国内领先的医疗行业数字广告服务平台热源网络,极大提升公司在医疗行业数据分析和媒体资源整合的核心能力。热源网络是国内较早专注于医疗行业的数字营销服务机构,立足于互联网医疗领域的流量整合和精准营销服务。 公司通过持续有章法的外延布局,不断为自己成长为数字营销王者奠定基础,此次投资智趣广告、热源网络,是公司战略投资异乡好居之后,在垂直领域流量运营的进一步突破,公司打造的流量体系也将与新成员的客户资源、技术平台、媒体资源形成顺畅协同,提升广告有效曝光与精准人群定向,优化整合数字营销服务能力。 投资建议:我们预计公司15年-16年备考净利润5亿和7.5亿,对应摊薄后15-16年PE 分别为57倍和41倍。考虑到公司目前一站式整合数字营销服务集团成型,后续继续推进流量运营与产业整合,维持买入-A 评级,目标价25.64元。 风险提示:市场竞争风险,并购整合不达预期风险。

投资要点 我们早前的深度报告很明确“平台定位、面向国际”是我们坚定看好百视通到千亿市值的重要原因。公司13年陆续与微软和迪斯尼合作给予投资者对百视通坚定信心。近期上海国资委整合大背景下,本次股权激励落地为公司成为千亿市值提供了内在激励机制上的保障。 1)虽然本次激励绝对数量和民企类似方案相比不多,但应该看到对于国企传媒公司来说是非常具有巨大意义的突破; 2)营业收入复合增速25%比较适中,即使民企类似方案也并不激进,要求且不低于对标企业同期75分位水平,实质要求排在前25%,考虑对标是乐视网、人民网等公司,其实很有挑战。净利润增长方面,提醒公司之前公告中长期激励方案,提到净利润增加部分作为奖金考核,因此应该统一看到激励是分为股权激励+现金激励。同时如果继续坚定互联网化,应该是用户规模导向而不是单纯净利润导向。 3)整体上,我们提醒大家看到百视通的管理层借壳上市以来一直表现出来的锐意进取,不会因为股权是否偏少反而积极性降低,本次方案反而对外部高管如郭京申,外籍高管如陈浩源等体现了倾斜。黎瑞刚回归上海文广后,百视通平台化、继续互联网化更是箭在弦上。 事件: 百视通发布公告,计划向224人授予股票期权396.31万股,向2人授予股票增值权13.43万股,行权价格均为44.33元;行权条件包括以13年为基准年,2015年~2017年公司营收年复合增长率不低于25%,资产收益率分别不低于14.5%、15.0%和15.5%。公司股票将于2月21日复牌。 点评: 本次股票期权和股票增值权激励计划: 股票期权激励计划:本计划向激励对象授予的股票期权总量涉及的标的股票数量为【396.31】万股,占授予时公司股本总额的【0.356%】首次授予激励对象总人数为224人,包括高级管理人员6人,以及管理人员、技术核心和骨干员工,共218人。行权价格为【44.33元】本公司股票将于2014年2月21日起复牌。 从股权激励计划的名单可看出,公司1月4日公告聘任的副总裁兼财务负责人邢普先生获得股票期权7.07万股,2012年从Intel加盟公司的郭京申先生期权数量12.98万超过了总裁陶鸣成。体现了对外部陆续加入管理层的胸怀。 股票增值权激励计划:所涉及的公司虚拟标的股票总数为【13.43】万股,相当于公司股本总额的【0.012%】激励对象总人数为2人,行权价格为【44.33元】。股票增值权实质上是一种虚拟的股票期权,不实际买卖股票,仅通过模拟股票市场价格变化的方式,在规定时段内,获得由公司支付的行权价格与行权日市场价格之间的差额。 激励对象个人实际激励收益最高不超过本期激励授予时其薪酬总水平的40%(按3年基准计算)。个人实际 激励收益水平超出上述水平的,超过部分的奖金不予发放。 股票期权激励计划与股票增值权激励计划行权条件为:2015年~2017年,以2013年为基准年,百视通营业收入年复合增长率不低于25%,且不低于对标企业同期75分位水平;资产收益率分别不低于14.5%、15.0%和15.5%,且不低于对标企业同期75分位水平。 业绩预测和估值: 按照公司现有业务状况我们预计2013~2015年公司营业收入28.4、39.0和50.8亿元,EPS分别为0.6、0.9和1.2元,但提醒上海国企改革整合进度会对未来利润影响。按照2月18日收盘价44.33元,14和15年对应49倍和37倍。我们看好公司“一云多屏”平台价值,以及国际化最终落地后贡献的价值,维持“增持”评级。 风险提示:XboxOne引进的进度低于预期的风险;政策变动风险;IPTV和互联网电视发展不及预期;海外业务发生亏损的风险

国务院6日发布通知允许外资企业从事游戏游艺设备的生产与销售,百视通将Xbox One引入国内市场的道路更加明朗。Xbox One定位更偏重于家庭娱乐中心,其5-7年的换代周期和家庭娱乐入口地位将提振微软与分游戏开发商已经开始布局。 14年我们坚定看好互联网视频行业两龙头百视通、乐视网。1)PC端行业性盈利已经到来;2)各家继续发力移动视频,4G有望助力;3)TV端行业性放量,各自有各自的玩法。百视通走运营商,拉着微软;乐视网主要走消费者直销,采用颠覆价格。国内主机市场放开,在一云多屏时代,我们认为有前途的是融合视频、游戏、电商、教育的综合TV智能终端,定位家庭娱乐入口,而不是狭义的游戏主机。 事件:国务院6日发布通知,调整上海自贸区内相关行政法规和行政审批或准入特别管理措施目录。明确规定,允许外资企业从事游戏游艺设备的生产和销售,这意味着我国长达13年的游戏机禁售规定正式解除。 点评: 本次目录是对上海自贸区政策的补充和细则解释。国务院发布该通知直接利好百视通,引入Xbox One的道路将会更加明朗。 Xbox One最新销售数据已达300万,有助其成功登陆中国市场,亚洲的官方行货版预计明年Q1发布。 Xbox和索尼推出的PS4的热销显示出用户对这两款产品消费需求旺盛。GameStop对游戏玩家的调查数据显示,超过三分之二的受调查者表示,计划在明年内购买PS4或是Xbox One。我们认为海外的畅销和好的口碑和用户期待,有助于Xbox产品成功登陆国内市场。根据媒体报道,百视通副总裁陈浩源在11月20日表示,Xbox One预计将在明年七八月份在国内上市。(详见:http://roll.sohu.com/2013 1120/n390480629.shtml) Xbox One使得百视通国际化战略备受期待。曾经受限的视频游戏产业受益于上海自贸区新政逐步放开,我们预期Xbox今年将通过合资公司引进国内,未来在中国铺货量有望在数百万量级。 参照Xbox 360的历史数据,微软05年底推出Xbox 360,08-11年销量均在千万台以上(06-07年分别为500万和650万)。我们按照中国地区能达到总销量15%、Xbox在国内市场份额50%、平均售价2500元测算,高端主机游戏的每年硬件市场规模达到112.5亿。此外,目前有微软拥有2000万XBOX Live的付费用户(每月5美元订阅费,相当于年收入12亿美元),根据统计半数以上的XBOX Live在线时间被用在了电影、电视剧、音乐等娱乐活动上,用户每月花费在XBOX Live上的平均时间高达84小时。 产业链上游厂商已在积极布局,游戏开发商和电信、广电运营商积极准备,有助于发挥百视通平台和内容优势。根据媒体报道,完美世界CEO萧泓认为主机游戏会逐渐成为中国游戏市场非常重要的细分市场。而此前电玩巴士的收购将帮助其更好地了解中国主机游戏用户群。“完美世界正在做技术平台上的准备,将在主机上探索社交性更强的游戏,而非传统的更倾向于单机的游戏风格。”腾讯科技也报道称,有消息人士表示,电信和广电运营商也会通过合约套餐等方式进入这一领域。 为防止青少年沉迷于游戏,国务院办公厅2000年6月曾转发文化部等7部门《关于开展电子游戏经营场所专项治理意见的通知》,开始了针对国内游戏机市场的治理工作。根据该规定,各地要立即停止审批新的电子游戏经营场所,面向国内的电子游戏设备及其零、附件生产、销售即行停止,除加工贸易方式外,严格限制以其他贸易方式进口电子游戏设备及其零、附件。随着国务院相关决定的出台,长达13年的游戏机禁售规定正式解除。

此次百视通两位高管的任命,进一步凸显公司坚定以市场化管理和运营方式推动企业发展和应对行业竞争,同时也将继续强化互联网和投资布局。我们判断公司一旦股权激励形成突破,“国企优质资源+优秀市场化团队”将释放出更强活力。同时与微软、迪士尼等国际巨头的合作更加坚定投资者对百视通的信心。由于百视通自身互联网稀缺属性、文化产业整合大趋势、国际合作持续推进,我们坚定看好未来的持续发展。 事件: 1月3日晚,百视通发布公告,聘请邢普先生为百视通新媒体副总裁兼财务负责人;聘请罗江春先生为百视通新媒体副总裁。同时,百视通董事会审议通过,杨叙先生担任薪酬委员会主任、提名委员会委员职务。 点评: 1、新进高管凸显治理结构不断互联网化及市场化:邢普曾服务于在AXA集团、Northeimer工程公司、雷曼兄弟公司(LehmanBrothers)、上海汽车工业集团,上海国盛集团等国内外著名企业。罗江春先生曾在美国经纬通讯有限公司(LatitudeCommunicationsInc.)、美国思科系统公司(CiscoSystems,Inc.)等企业担任项目技术带头人;2005年9月牵头创立北京风行网络并一直担任CEO。 此前市场有所担心在互联网视频行业竞争日趋激烈趋势下,公司国企体制能否全面应对。此次人事变动公司进一步增强管理团队的整体市场化能力,表明公司在背靠国企优质资源基础上也正积极提升市场化能力应对行业竞争。目前百视通的高管团队中,超过80%具有海外工作、留学背景,多位曾在英特尔、微软、思科等国际公司任职。 2、公司进一步强化互联网和投资布局:此次风行网CEO任职公司副总裁,一方面表明百视通并购风行网之后,两者在版权协同、台网互动等方面紧密合作获得不错的成效,风行网获得快速发展,也为公司注入互联网基因;另一方面也意味着公司未来将更加重视和加强互联网建设。早前调研罗江春提到:“风行网加入百视通获得?台网融合?有力支持,也使风行网底气更足。此次出任副总裁,也是百视通对?互联网基因?的认可”。 邢普先生此次升任副总裁并分管财务,除其扎实的财务背景外,其最近几次履历分别为上海汽车信息产业投资公司总经理、上海国盛集团投资公司副总裁、上海市浦东新区国有资产监督管理委员会副主任、中国电子科技集团中电科软件信息服务公司副总经理。我们判断在整个TMT产业快速发展、投资已成为驱动行业发展重要殷勤之一的大背景下,公司也有望加大通过投资拓展业务布局的力度。 3、判断近期关注点在国企改革推动下股权激励推出:上海文化类国企改革将是未来重点所在,以百视通为代表的龙头有望在股权激励等方面形成突破。此前公司推出中长期激励基金计划后股东大会暂缓表决,我们判断待全面总体安排到位之后,再另行将中长期激励安排议案提交股东大会审议,我们预判中长期激励方案将和后期的股权激励一起打包过股东大会以体现激励整体性和持续性。同时我们注意到,此次担任薪酬委员会主任的杨叙任职英特尔公司副总裁、中国区总裁,有望为公司股权激励献计献策。 4、积极乐观看待公司2014年成长前景:互联网视频行业快速发展,在大趋势已明的情况下产业链各方参与OTT的巨头日趋增多。此次新进高管到位标志着公司会更加积极的通过市场化管理和运营方式进行业务和市场拓展。同时,此前公司与微软成立合资公司引入XBOX正稳步推进;与迪士尼成立合资公司体现渠道优势叠加政治红利,更进一步可能围绕全媒体及国际化加大合作;我们更看重的是百视通作为上海改革前沿阵地的重中之重,在与微软、迪士尼两大国际传媒巨头合作基础上,未来与其他国际级企业进一步面向中国和全球市场进行持续合作的潜在可能。 5、业绩预测及估值:由于合作商务条款还未清晰,暂不考虑公司与微软和迪士尼等合作带来的业绩贡献下,按照公司现有业务状况我们预计2013~2015年公司营业收入28.4、39.0和50.8亿元,EPS分别为0.63、0.90和1.21元。按照1月03日收盘价37.14元,2013-2015年对应PE59倍、41倍和31倍。我们看好公司“一云多屏”平台价值,以及XboxOne在国内最终落地、与迪士尼持续合作实质推进后贡献的价值,坚定看好公司中长期价值。 6、风险提示:XboxOne引进的进度、以及与迪士尼合作进度低于预期的风险;政策变动风险;IPTV和互联网电视发展不及预期;海外业务发生亏损的风险。