公司省内异地绍兴分行获批,长三角布局进一步完善 近日,公司公告收到监管批复获准筹建绍兴分行。截止目前,宁波银行已设立上海、杭州、南京、深圳、苏州、温州、北京和无锡8家分行,金华分行筹建中;我们认为绍兴地区经济实力居浙江省前列,绍兴分行的开设将进一步加强公司在长三角地区布局。 分行异地扩张对于宁波银行边际贡献相对其他上市银行或更为明显 13年中期末,公司存贷比58.6%,处上市银行第二低水平;核心一级及总资本充足率9.84%和12.85%,资本实力处于上市银行较高水平。我们分析较低存贷比及较强资本实力或为公司规模扩张提供坚实基础,异地分行开设对公司盈利的边际贡献将高于其他上市银行,绍兴分行将提升公司增长潜力。我们静态估算公司存贷比每提升1个百分点,13年/14年EPS将提升0.8%/1.6%。 绍兴地区块状经济特点有望为公司保持较高扩张效率提供支撑 绍兴地区块状经济实力较强及中小企业占比较高,结合宁波银行长期积累的中小企业客户管理、贷款定价等丰富经验,我们认为绍兴分行开设将使公司扩张保持较高效率。我们从此前异地分行开设经验分析,异地分行开设将在1-2年之内实现盈利,预计对于公司盈利的贡献将逐步提升。 估值:重申“买入”,基于DDM模型目标价10.03元(股权成本12.6%) 我们认为宁波银行在利率市场化过程中公司特色经营模式和良好本地资源将使其在资产端收益和负债端成本上都有显著竞争力。公司目前股价对应13年PE/PB为5.5/1.0倍,处于历史较低水平,重申“买入”。

区域经济优势明显,资产质量优于同业 北京银行在北京地区机构网点数量占全行69%,当地市场份额居前,总部经济区位优势明显。我们分析公司经营维持稳健,北京地区客户及业务占比较高,支撑公司资产质量水平优于同业;公司13年中期末不良率0.59%,逾期/不良贷款的比率仅为115%,低于上市银行平均56个百分点,或反映公司短期不良贷款回升的压力小于同业。 业务结构转型稳步推进,户均贷款规模持续回落 公司近年来提出向中小企业业务和零售业务转型的战略,中小企业的户均贷款规模已从2010年底的3200万左右回落至2013年中期的2400万,转型稳步推进。我们分析公司贷款结构的持续转型,中期中小企业贷款占公司类贷款比重较年初提升2个百分点至40%;贷款结构的持续转型有望带动贷款定价的提升,一定程度缓解下半年净息差下行压力。 经营效率较高,历年成本收入比处于上市银行最低水平之列 公司中期人均创利92万元,处于上市银行最高水平之列;中期成本收入比维持较低水平为19.7%,该指标历年均处于上市银行最低水平之列。我们分析上述指标反映了公司较强精细化管理水平,以及较强财务费用控制能力。 估值:重申“买入”评级,DDM模型目标价9.90元(股权成本率12.5%) 我们持续看好公司高效运营水平、充足的资本与拨备,以及业务结构转型对于未来业绩提供的支撑,重申公司为中小银行中最为看好的银行之一的观点。目前公司股价对应13/14年PE为5.5/4.7倍,PB为0.9/0.8倍。

经营管理维持稳健,业务结构转型持续推进 工行经营风格维持稳健,近年来稳步推进业务转型:1)贷款结构持续向中小企业及较短久期产品转型;2)通过满足主要国内客户海外业务需求提升国际化经营水平。公司近年来贷款久期稳步下降,贷款年周转次数中期回落至0.9次/年;国际业务占比稳步提升;业务转型效果逐步显现。 看好公司综合化经营平台对于中间业务增长的贡献 13年中期工行手续费及佣金净收入占营业收入比重为23%,处于行业较高水平;中期手续费及佣金净收入同比增长23%,增速较1季度回升。我们认为公司业务结构多元化转型正稳步推进,或得益于较强的综合化经营平台。目前公司综合经营牌照已经基本涵盖投资银行、基金、保险、租赁等主要非银金融领域,我们看好公司综合经营平台对于未来公司中间业务的贡献。 下半年贷款需求有所回升,或缓解净息差下行压力 公司二季度净息差环比回落7bps至2.52%,主要源于存贷款重定价及贷款需求有所减弱。管理层认为进入三季度以来贷款需求有所回升,支撑贷款定价环比有所改善,或缓解净息差下行压力。 估值:重申“买入”评级,目标价4.59元(股权成本率11.1%) 我们看好工行较强资金来源优势,较强资本内生增长能力,以及综合经营平台对于业务转型的促进作用;重申公司为大行中我们最看好标的之一。目前股价对应13年PE/PB分别为6.0/1.2倍。基于DDM模型得出目标价4.59元。

业务转型稳步推进,良好客户基础支撑负债端保持优势 公司近年来提出资产结构转型,我们看到13年上半年贷款年周转次数较去年小幅提升至0.9次/年,公司缩短贷款久期转型效果逐步显现。同时,我们分析公司良好的客户基础使其具有较强的负债端优势,使得公司可以采取稳定性更好的被动负债策略;公司期末同业资产占总资产的比重在5.9%,小于大行7%的水平和中小行30%的水平。此外,公司持续的业务改革和积极的产品创新使得公司手续费及佣金净收入同比增长23%,增速环比提升。 公司上半年净利润同比增长12%,基本符合预期 与行业趋势一致,公司二季度规模增长有所放缓。总资产环比增长2%,存贷款分别环比增长1%和2%。我们估算受存贷款重定价等因素影响,二季度净息差环比回落7bps至2.52%。管理层预计利率市场化进程中,净息差下降压力将持续。中期公司信贷成本率同比基本持平为0.46%。 上半年公司不良贷款毛生成率0.91%,较12年上升16bps 工行二季度不良余额环比回升2%,不良率环比持平于0.87%,不良变动情况好于同业。其中贷款核销力度同比小幅提升, 至65 亿( 占贷款总额0.07%)。期末逾期90天以上贷款/不良贷款为85%,基本维持稳定;该指标或显示公司不良认定标准较严格,短期不良回升的压力或小于同业。 估值:重申“买入”评级,目标价4.59元(股权成本率11.1%) 我们看好工行较强资金来源优势,较强资本内生增长能力,以及综合经营平台对于业务转型的促进作用;重申“买入”评级。目前股价对应13年PE/PB分别为5.3/1.0倍。基于DDM模型得出目标价4.59元。