14 年净利润同比增长30%,略超市场和我们预期. 平安银行2014 年实现净利润198 亿元,公司拨备前净利润同比增长54%。 公司14 年ROA 和ROE 分别提升10bps 和略降22bps 至0.97%和16.35%。 具体:1)净利息收入同比增30%,净息差同比升26bps 至2.57%;2)手续费及佣金净收入同比增66%,投行、托管等业务是主要驱动;3)成本收入比同比降4.4ppt 至36.3%,信贷成本同比提升71bps 至1.55%。期末公司一级/总资本充足率分别环比略降至8.64%/10.86%。全年分红率17%。 四季度净息差环比回升,客户结构转型和资产结构调整或是主要支撑. 公司四季度单季净息差环比升7bps 至2.67%,存贷利差环比升5bps 至5.07%。我们认为主要得益于:贷款结构持续向高收益小微企业贷款转型和高收益非标业务配置的提升。我们认为在负债端成本刚性提升的背景下,客户下沉及资产结构调整或将支撑公司15 年净息差和盈利增速继续领先同业。 不良生成率或持续维持高位,资产质量压力化解仍有待时日. 公司不良率四季度环比升4bps 至1.02%,主要得益于较大核销处置力度(单季30 亿,占余额比率30bps)。同时,逾期贷款占比环比提升8bps 至4.27%,90 天以内逾期贷款占比环比降3bps。我们认为受到历史钢贸问题、中小企业贷款风险滞后暴露的影响,当前公司不良生成率仍维持高位;预计伴随多次降息效果逐步显现,其资产质量压力有望逐步缓解。 估值:目标价16.64 元,重申“买入”评级. 我们采用PB/ROE 估值法,得到 15 年目标PB1.28X。当前股价对应15 年PB/PE 为1.12X/7.34X。基于优异的基本面,我们认为目前的估值溢价仍有较强吸引力。

2014年净利润同比增长14%,略低于我们和市场预期 公司业绩快报显示14年全年营业收入同比增长14%。全年ROE同比回落1ppt至21%。我们认为公司盈利略低于预期或主要源于前期非标业务调整背景下息差有所回落。 14年四季度总资产环比回升幅度较大,或源于资金业务错配力度加大 公司四季度总资产环比增长10%,我们预计主要由于资金业务环比扩张幅度较大,其中高收益资产配置力度或有所加大。14年四季度末央行宣布降息,15年资金价格应会伴随而有所回落;我们认为降息周期下兴业银行资金业务配置及错配力度加大或利于缓解15年息差下行压力。 四季度环比不良回升幅度较大,预计降息将利于未来不良生成率改善 公司四季度不良环比回升11bps至1.10%,回升幅度环比有所扩张;体现了前期逾期及关注类贷款的较快增长。我们认为在宏观经济环境未见改善背景下不良生成短期或仍面临压力;预计降息及资金价格逐步下行将利于其未来不良生成率的改善。 估值:目标价20.29元,重申“买入”评级 我们预计受益于降息、降准等催化因素,15年上半年板块估值修复将延续。我们采用PB/ROE估值法,预计公司中长期ROE为13.4%,得到2015年目标PB1.36X,目标价20.29元,对应15年PE为7.05倍。

海外业务日趋成为公司业务增长的重要驱动力 公司在同业中拥有最大的海外网络和业务规模,我们认为中行有望继续成为中国企业海外市场扩张和人民币汇率自由化的主要受益者。目前中国企业海外融资及并购需求日益增长,公司逐渐扩展该项业务,海外贷款快速增长。 我们分析受益于海外并购及融资业务的收益率高于传统贸易金融业务,公司海外业务收益率有望提升。同时,伴随跨境人民币业务需求的扩大,公司贸易结算和清算业务有望支撑非息收入快速增长。 预计贷款增速将保持稳定,海外贷款或快速增长 我们预计受资本水平、存贷比及风险管理要求的约束,15 年公司贷款增速将基本保持稳定。同时,我们认为海外贷款业务将保持相对高速增长。14 年前三季度,公司海外贷款较年初增长20%(vs 总贷款较年初增11%)。 资产质量仍面临压力,不良生成区域向内陆蔓延 我们认为公司资产质量将持续承压,不良贷款仍保持上升趋势,预计公司14年信贷成本较13 年有所上升。现阶段新生成不良贷款主要集中在沿海区域,但逐渐向内陆地区蔓延;大部分新生成不良贷款主要集中在产能过剩行业、制造业和商贸业;政府平台贷款质量保持良好。 估值:目标价5.13 元,重申“买入”评级 我们预计受益于降息、降准等催化因素,15 年上半年板块估值修复将延续。 我们采用PB/ROE 估值法,预计公司中长期ROE 将回落至11%,得到目标PB1.14X,目标价5.13 元,对应15 年PE 为8.8X。

预计优先股发行、高级法实施等多因素将支撑资本实力夯实。 公司14年三季度一级/总资本充足率分别为8.63%/10.91%。14年底公司完成第一期150亿优先股发行,我们预计提升一级资本充足率57bps。同时,伴随未来资本计量高级法实施,预计过渡期将提升资本充足率50-60bps。我们认为在进一步优先股发行、定增收购信托公司、资本计量高级法等因素支撑下,公司资本充足率有望进一步夯实,并支撑其业务发展和抵御资产质量风险。 降息使公司息差面临下行压力,社区银行发展或利于缓解息差缩窄。 我们预计受14年降息影响,公司净息差将面临缩窄压力。贷款方面,预计降息或使贷款收益率进一步下行,贷款向小微结构转型将利于缓解贷款定价下行。存款方面,我们分析公司传统上对公存款占比较大,其中协议定价存款成本较高;预计伴随公司加大社区银行发展力度,较低成本的零售存款占比提升或利于对冲息差缩窄压力。 不良保持上升趋势,四季度不良核销及处置力度或仍较大。 我们认为公司不良趋势与行业保持一致,预计15年不良贷款仍保持上升趋势,但本轮降息或可一定程度缓解资产质量压力。目前新增不良仍主要集中在江浙地区。我们认为目前公司不良生成率仍面临压力,预计未来将保持较大不良核销处置力度以缓解不良上升压力。 估值:目标价18.8元,重申“买入”评级。 我们预计受益于降息、降准等催化因素,15年上半年板块估值修复将延续。 我们采用PB/ROE估值法,预计公司中长期ROE将回落至12.3%,得到目标PB1.24X,目标价18.8元,对应15年PE为6.7X。

非息收入有望保持高速增长,贷款投向继续支持小微领域。 近年来公司非息收入保持高速增长,14年前三季度手续费及佣金净收入同比增长73%,其中投行业务增长迅速。我们认为得益于集团支持和交叉销售,未来投行及信用卡业务将继续支撑非息收入保持高速增长。受风险管理因素等制约,我们预计15年公司贷款增速将基本保持稳定,贷款结构方面将继续支持中小微贷款的投放。 预计息差仍处下行趋势,高收益贷款结构或助缓解压力。 我们预计14年降息及未来可能的降息,将使公司净息差持续面临缩窄压力。 但近年来公司贷款结构持续向小微贷款等高收益业务调整,并向贷贷平安、新一贷等高收益产品倾斜;14年上半年贷款收益率7.51%,居上市银行首位,反映了公司较高的贷款定价能力。我们分析公司较强的定价能力和高收益业务发展,将有利于缓解息差缩窄压力。 资产质量压力仍在,信贷成本或将进一步上升。 我们预计公司不良生成压力仍较大(14年年中逾期贷款较年初增长40%),但预计本轮降息将一定程度上缓解资产质量压力。14年三季度公司拨贷比为1.89%,较监管指标仍有差距,我们预计公司信贷成本或进一步提高。 估值:目标价16.64元,重申“买入”评级。 我们预计受益于降息、降准等催化因素,15年上半年板块估值修复将延续。 我们采用PB/ROE估值法,预计公司中长期ROE将回落至13.2%,得到目标PB1.28X,目标价16.64元,对应15年PE为8.4X。

公司发布转债提前赎回公告,预计压制股价因素将进一步解除。 14年12月31日公司发布公告称将提前赎回“中行转债”。中行于2010年6月发行400亿元可转换公司债券,转股价格为2.62元/股。截至2014年12月31日,尚未转股金额为148亿元。 跨境业务优势或支撑其中间业务收入增长好于同业。 14年前三季度,公司手续费及佣金收入同比增10%,占营收比例为22%,处国有大行前列。我们认为受益于沪港通独家清算行,及其跨境清算市场的优势地位,15年非息收入有望保持快速增长,或将支撑公司盈利增长好于同业。 估值水平处同业最低具有吸引力,海外业务增长或将支撑基本面景气度。 目前中行15年PB为1.01x,处于上市银行中最低水平之列。14年上半年中行海外业务利润贡献占集团总利润的19%,境外资产占总资产比例达26%。 我们预计海外业务领先同业,或将有利于中行成为中国海外基建项目的主要受益者。我们认为在海外业务扩张的带动下,15年中行基本面趋势或将持续好转。目前低于同业的估值水平具有较强的吸引力。 估值:上调目标价至5.13元,重申“买入”评级。 我们预计受益于降息、降准等催化因素,15年上半年板块估值修复将延续。 瑞银策略团队认为15年初流动性将持续宽松。我们认为市场流动性宽松将有助于银行股股权成本率回落,因此下调公司股权成本率至10%(原预测11%),对应我们上调公司15年目标PB至1.14x,较行业平均PB1.15x有1%的折价(以反映公司略低于行业平均的中长期预测ROE为11%),得到目标价5.13元,对应15年PE为8.85倍。

盈利能力持续处同业前列,经营效率较高。 14年前三季度公司年化ROE达23.4%,盈利能力持续处于同业较高水平。 同时,14年上半年成本收入比同比下降2ppt至21.5%,经营效率高于同业。 2015年基本面趋势或好于同业,估值具有吸引力。 我们认为支撑公司基本面的驱动要素主要有两个:1)公司贷款占比相对较低,15年受降息影响的净息差缩窄压力或将小于同业。2)受益于130亿优先股发行落地,公司资本水平得到夯实,短期资本瓶颈解除。同时,目前公司15年PB为1.12倍,低于股份制银行平均水平1.17倍,估值具有吸引力。 同业业务及非标监管政策已基本明朗,市场担忧或逐步消除。 一方面,公司积极进行资产结构调整,14年Q3同业资产同比减3%,占比同比降3ppt至28%。另一方面,我们认为公司在非标业务资本及拨备计提方面已走在行业前列。现阶段监管层对非标及同业监管政策已基本明朗,公司业务已近两年,我们预计市场对同业相关监管风险的担忧或逐步消除。 估值:上调目标价至20.29元,重申“买入”评级。 我们预计受益于降息、降准等催化因素,15年上半年板块估值修复将延续。 瑞银策略团队认为15年初流动性将持续宽松。我们认为市场流动性宽松将有助于银行股股权成本率回落,因此下调公司股权成本率至11.2%(原预测12.7%),对应我们上调公司15年目标PB至1.36,较行业平均PB1.15x有18%的溢价(以反映公司中长期预测ROE为13.4%高于行业平均及股权成本率),得到目标价20.29元,对应15年PE为7.05倍。

资本实力领先同业,有望为业务拓展及抵御资产质量风险提供有力支撑。 我们认为公司在上市银行中拥有较强的资本内生积累实力,主要得益于其较高的盈利能力;14年前三季度ROE 达23%,较上市银行平均水平高2ppt。 14Q3公司核心资本充足率环比上升44bps 至11.65%,位居上市银行第二位。 存款成本优势持续,或有利于缓解净息差下行压力。 14年上半年存款成本率环比下降6bps 至1.81%,显著低于同业。在存款优势支撑下,14年前三季度净息差环比均基本持平于2.8%,处同业前列。我们分析凭借扎实的客户基础,公司存款优势有望持续,将有助缓解息差缩窄压力。 不良回升趋势与行业一致,受益于降息刺激不良生成压力或有所缓解。 公司不良回升趋势与行业保持一致,14Q3不良率环比上升9bps(Q2上升2bps),资产质量压力仍然存在。我们认为鉴于建行贷款期限在上市银行中相对较长,公司不良暴露过程或相对缓慢。但我们预计受益于14年降息及未来可能的再次降息,公司不良生成压力或有所缓解。 估值:上调目标价至7.64元,重申“买入”评级。 我们预计受益于降息、降准等催化因素,15年上半年板块估值修复将延续。 瑞银策略团队认为15年初流动性将持续宽松。我们认为市场流动性宽松将有助于银行股股权成本率回落,因此下调公司股权成本率至9.7%(原预测10.8%),对应我们上调公司15年目标PB 至1.36,较行业平均PB1.15x 有18%的溢价(以反映公司中长期预测ROE 为 11.4%,高于行业平均及股权成本率),得到目标价7.64元,对应15年PE 为7.80倍。

14年净利润同比增长15%,全年ROE 维持在行业平均水平之上。 公司发布14年业绩快报, 14年归属上市公司股东净利润470亿元。14年公司规模增长基本稳定,总资产同比增长14%(vs13年15%)。14年公司ROE 略有回落至21%,仍高于行业平均。14年利润增速略高于我们预测1-2个百分点,为反映公司略高于预测的盈利,我们小幅上调公司14/15/16年EPS 预测至2.52/2.79/3.10元(原预测2.49/2.76/3.06元) 四季度末总资产环比增速有所提升,预计高收益率债权类资产增长仍较快。 我们估算四季度单季净利润同比增长10%,增速较三季度回落6ppt。我们认为盈利增速放缓或主要源于营业成本和拨备的大幅计提。四季度公司总资产环比增长6%(vs 三季度环比增长1%),规模增速有所回升,支撑四季度营业收入环比增长20%(较三季度增速环比上升2ppt)。 四季度不良上升幅度环比收窄,受益于降息15年不良生成压力或有所缓解。 四季度末不良率环比上升1bps 至0.97%,上升趋势有所放缓(Q3/Q2分别上升3bps/16bps)。我们认为经济下行背景下,15年资产质量压力仍将持续,但受益于14年降息及未来可能再次降息,不良生成率回升压力有望逐步缓解。 估值:上调目标价至18.80元,重申“买入”评级 我们预计受益于降息、降准等催化因素,15年上半年板块估值修复将延续。 瑞银策略团队认为15年初流动性将持续宽松。我们认为市场流动性宽松将有助于银行股股权成本率回落,因此下调公司股权成本率至11%(原预测12%),对应我们上调公司15年目标PB 至1.24x,较行业平均PB1.15x 有8%的溢价(以反映公司中长期预测ROE 为 12.3%,高于行业平均及股权成本率),得到目标价18.80元,对应15年PE 为6.74倍。

综合金融战略继续深化,盈利景气度趋势或好于同业 我们看好公司经营模式转型及综合金融战略深化对于盈利的支撑,预计其贷款结构转型、综合金融业务较快增长及积极的互联网金融实践将助推其2015年基本面景气度趋势好于同业。我们期待其100亿定增落地及后续200亿优先股发行对于资本实力的夯实。 盈利保持高速增长,资产质量压力处于持续消化中 公司前三季度净利润同比增长34%,增速为16家上市银行之首。三季度净息差环比回升4bps至2.6%,其中贷款收益率环比回升29bps。我们分析公司贷款结构持续向小微、新一贷、信用贷款等高收益业务转型是支撑息差环比回升的主要动力。同时,公司三季度不良贷款环比回升13%,不良率环比回升6bps至0.98%;逾期贷款环比增长21%,逾期/不良比率仍维持在高位。我们认为受经济结构调整及风险偏好提升等影响,公司制造业、商业及钢贸等领域不良仍面临回升压力。 受降息及存款定价上浮提升影响下调公司2015年盈利预测 考虑到11月降息的直接影响,我们下调公司未来净息差预测,预计公司15年息差将下行12bps;考虑降息对于资产负债表的修复支撑,我们下调15年信贷成本假设8bps。我们相应下调公司14/15/16年EPS预测至1.69/1.99/2.35元(原1.69/2.04/2.40元)。 估值:上调目标价至16.64元,维持“买入”评级 考虑到行业特性,我们改用PB/ROE估值法进行估值。我们分析受利率市场化、资产质量压力等因素影响,预计公司中长期ROE将回落至13.2%,高于行业平均;我们在2015年行业平均PB0.94X的基础上给予36%的溢价得到目标PB1.28X,得到目标价16.64元,对应15年PE为8.4X。目前股价对应15年PB/PE为1.11X/7.24X倍。维持公司“买入”评级。

经营效率优势持续深化 我们认为浦发银行在长三角地区布局完善,在区域客户资源和传统对公业务领域有较强竞争优势。同时,公司较高的自动化和电子化水平,使其经营效率持续领先同业,前三季度成本收入比同比下降4ppt至23%。我们认为,公司良好的客户基础、较强的风险定价能力以及领先的经营效率水平,或将有力支撑未来盈利稳健增长。 资产结构调整持续,短期不良回升仍面临一定压力 公司三季度资产结构调整持续,贷款及证券投资分别环比增长4%/11%,同业资产环比下降26%,推动总资产环比增长1%。同时,前三季度净利润同比增长17%,其中:1)三季度净息差环比下降6bps至2.59%;2)手续费及佣金净收入同比增长54%(vs二季度64%),增速有所放缓,但仍维持在较高水平。此外,公司三季度关注类贷款环比增长53%,占比环比上升71bps至2.2%,估算前三季度信贷成本同比上升55bps至1.24%。从关注类贷款快速增长趋势分析,公司短期不良回升仍面临一定压力。 受降息及存款定价上浮提升影响下调公司2015年盈利预测 考虑到11月降息的直接影响,我们下调公司未来净息差预测,预计公司15年息差将下行7bps;考虑降息对于资产负债表的修复支撑,我们下调15年信贷成本假设5bps。我们相应下调公司14/15/16年EPS预测至2.49/2.76/3.06元(原2.51/2.82/3.16元)。 估值:重申“买入”评级,目标价14.92元 考虑到行业特性,我们改用PB/ROE估值法进行估值。我们分析受利率市场化、资产质量压力等因素影响,预计公司中长期ROE将回落至12.3%,高于行业平均;我们在2015年行业平均PB0.94X的基础上给予5%的溢价得到目标PB0.99X,得到目标价14.92元,对应15年PE为5.4X。目前股价对应15年PB/PE为0.88X/4.82X倍,估值处于历史低位,重申“买入”评级。

公司首批优先股发行落地,资本实力得到夯实 兴业于近期发布公告,称完成首批130亿(共260亿)国内优先股发行,股息率6%。我们预计此次优先股发行将分别提升其14年一级及总资本充足率58bps至10.45%和13.36%(vs监管要求8.5%/10.5%),资本实力提升将助推其15年各项业务及盈利增长;公司15年基本面趋势或好于同业。 非标拨备走在行业前列,短期不良生成压力或仍较大 在监管趋严和自身资本的双重约束下,三季度末公司资金业务环比收缩2%,结构上体现为同业资产压缩,投资类扩张的特点。截止14年中期,公司应收款项类拨备计提比率0.45%。我们认为伴随监管政策落地未来或将面临一定的非标拨备及资本计提压力,但相比同业公司非标类资本及拨备计提或已走在前列。此外,三季度公司不良率环比上升2bps至0.99%,关注类贷款环比上升50%,增长速度较二季度提升,或意味着短期不良生成压力仍较大。 受降息及存款定价上浮提升影响下调公司2015年盈利预测 考虑到11月降息的直接影响,我们下调公司未来净息差预测,预计公司15年息差将下行4bps;考虑降息对于资产负债表的修复支撑,我们下调15年信贷成本假设16bps。我们相应下调公司14/15/16年EPS预测至2.54/2.86/3.26元(原2.54/2.93/3.32元)。 估值:上调至“买入”评级,上调目标价至16.34元 考虑到行业特性,我们改用PB/ROE估值法进行估值。我们分析受利率市场化、资产质量压力等因素影响,预计公司中长期ROE将回落至13.4%,高于行业平均;我们在2015年行业平均PB0.94X的基础上给予17%的溢价得到目标PB1.1X,得到目标价16.34元,对应15年PE为5.7X。目前股价对应15年PB/PE为0.90X/4.67X倍,估值处于历史低位,上调至“买入”评级(原为“中性”)。

防御性股票具备上行空间,资本实力较强。 建设银行在上市银行中beta 值最低,因此我们认为其最具防御性。其较低的beta 值或主要由于公司贷款期限相对较长,使得资产质量压力上升相对缓慢。 我们认为公司具备较高的资本及拨备水平,14年三季度其拨备覆盖率处于上市银行最高水平。公司在固定资产投资行业及西部地区的贷款占比在同业内最高,这将支撑公司盈利增长跑赢同业,我们看好公司的上升空间。 主要风险:存款利率管制放松。 相比其他银行,公司更依赖于存款作为资金来源,随着存款利率管制放松,存款成本面临上浮压力,净息差相应面临缩窄压力。 受降息及存款定价上浮提升影响下调公司2015年盈利预测。 考虑到11月降息的直接影响,我们下调公司未来净息差预测,预计公司15年息差将下行8bps;考虑降息对于资产负债表的修复支撑,我们下调15年信贷成本假设24bps 。我们相应调整公司14/15/16年EPS 预测至0.92/0.98/1.05元(原0.92/0.92/1.00元)。 估值:上调目标价至6.19元,维持“买入”评级。 考虑到行业特性,我们改用PB/ROE 估值法进行估值。我们分析受利率市场化、资产质量压力等因素影响,预计公司中长期ROE 将回落至11.4%,高于可比同业平均。我们在2015年行业平均PB0.94X 的基础上给予17%的溢价得到目标PB1.1X,得到目标价6.19元,对应15年PE 为6.3X。目前股价对应15年PB/PE 为1.01X/5.75X 倍。维持公司 “买入” 评级。

海外业务崛起支撑盈利增长及估值修复。 我们将中国银行放入最看好的公司,主要基于:随着中国主导的海外基建项目扩张,海外人民币贷款需求将大幅上升,我们看好中国银行将成为中国海外业务扩张的主要受益者(包括贷款、结算、贸易金融等)。我们认为此结构性机会有利于公司PB折价缩窄,估值或将提升至国有大行平均水平。 跨境人民币业务领先同业,优先股顺利发行。 公司在跨境人民币业务方面拥有领先优势,根据公司网站披露,前三季度中银集团共办理跨境人民币清算业务173万亿,同比增长92%,市场份额全球第一。另外,近期香港中央结算有限公司选定中国银行为“沪港通”独家结算银行。14年10月,公司发行400亿元境外优先股,成为第一家发行优先股的上市银行。同时公司计划在境内共发行600亿优先股,其中11月下旬已发行320亿。 受降息及存款定价上浮提升影响下调公司2015年盈利预测。 考虑到11月降息的直接影响,我们下调公司未来净息差预测,预计公司15年息差将下行7bps;我们相应调整公司14/15/16年EPS预测至0.56/0.58/0.64元(原0.60/0.55/0.61元)。 估值:上调目标价至4.21元,上调至“买入”评级。 考虑到行业特性,我们改用PB/ROE估值法进行估值。我们分析受利率市场化、资产质量压力等因素影响,预计公司中长期ROE将回落至11%,略低于行业平均。考虑其15年基本面趋势好于同业,我们给予其2015年行业平均PB0.94X,得到目标价4.21元,对应15年PE为7.3X。目前股价对应15年PB/PE为0.75X/5.84X倍。我们认为其海外业务扩张将支撑盈利增长,目前公司估值处于较低水平,上调公司评级至“买入”(原为“中性”)。

经营效率领先同业,成本收入比持续保持板块最低水平 2014 年前三季度净利润同比增长14%,占我们全年盈利预测的81%;拨备前净利润同比增长17%,基本符合预期。我们分析公司单位员工和机构经营效率持续领先同业,2010 年上市以来成本收入比持续保持在行业最低水平;较高的经营效率及较小的资产质量压力有望支撑公司盈利增长高于同业平均。 预计资产负债结构调整利于缓解息差缩窄压力 我们估算三季度净息差环比提升5bps 至2.28%,略好于预期;其中生息资产收益率/付息负债成本率分别环比下降10bps/14bps。我们认为息差改善或主要得益于资产结构调整,即同业资产环比压缩5%,投资环比扩张3%;存款环比压缩3%,或受偏离度政策执行影响冲时点效应减弱。我们认为流动性趋松背景下公司高收益投资资产配置提升将利于缓解息差缩窄的压力。 资产质量压力或小于同业,拨备水平处于同业较高水平 三季度不良贷款环比上升17%,不良率环比上升8bps 至0.76%(没有核销)。我们估算三季度信贷成本同比上升15bps 至0.8%。我们认为公司不良贷款回升趋势与行业一致,但逾期/不良仍处于行业低位(中期117%),资产质量压力或仍小于同业。我们认为这主要得益于公司区位经济优势和良好客户基础。期末拨备覆盖率337%,拨贷比2.57%,仍处于同业较高水平。 估值:滚动至15 年上调目标价至 9.21 元,重申“买入”评级 考虑高收益资产配置支撑效应,我们上调14/15/16 年EPS 至1.47/1.70/1.96(原1.47/1.69/1.95),上调基于DDM 模型目标价至9.21 元(股权成本率14%不变,估值时点滚动至2014 年)。目前股价对应15 年PB0.8 倍,处历史估值水平底部,我们认为具有吸引力。