前三季度净利润同比增长16%,拨备前净利润增长略好于预期. 公司前三季度盈利占我们此前全年预测的79%。前三季度拨备前净利润同比增长36%,略好于我们预期。其中,1)盈利:净利息收入同比增长13%,三季度单季息差环比下降11bps 至2.39%;手续费及佣金净收入同比增长58%,成本收入比同比降3.5ppt 至28%;2)规模:贷款环比增长0.9%,证券投资/同业资产分别环比收缩1.6%/16.8%,推动总资产环比收缩6.2%。 期末核心一级/总资比充足率分别环比回升88bps/83bps 至9.47%/11.45%。 非标资产拨备及资本计提要求或较同业严格,环比或有所压缩. 公司首次详细披露非标业务情况。我们分析:1)三季度公司自营投资类非标环比压缩15%,至3803 亿元(占总资产8%);其中54%为类信贷业务,已比照贷款计提资本和拨备;2)同业买入返售非标资产环比压缩12%,至1415 亿元(占总资产3%);3)理财类非标资产环比压缩2%,至1446 亿元(占总资产3%)。该项资产整体目前占总资产比14%;我们认为其主动调控非标业务增长和分类严格计提拨备、资本将利于其控制影子银行相关风险。 不良资产环比回升幅度仍较大,较高信贷成本支撑拨贷比升至监管要求之上. 公司期末不良贷款环比大幅上升14%,不良率环比增长12bps 至1.1%,环比回升幅度较二季度略有回落。其中小企业贷款不良回升幅度较大,环比升40bps 至2.58%;小微企业贷款不良环比升11bps 至0.92%。同时,信贷成本保持较高水平,单季同比升34bps 达0.96%;期末拨贷比2.68%。 估值:重申“买入”评级,目标价13.63 元(股权成本率14%). 公司目标价基于DDM 模型。目前股价对应15 年PE/PB 分别为4.5 倍/0.8 倍,较同业估值处于较低水平,我们认为有吸引力。目前A-H 股折价为7.6%。

前三季度净利润同比增长16%,基本符合预期. 公司前三季度实现净利润占我们全年预测的81%,拨备前净利润同比增长22%,符合预期。基本面特点:1)盈利:前三季度净利息收入同比增长19%,手续费及佣金净收入同比增长49%;成本收入比同比下降45 bps 至31.2%,信贷成本同比上升25bps 至0.91%;2)监管指标:期末核心一级/总资本充足率环比分别上升71bps/69bps 至10.01%/12.15%。期末拨备覆盖率为241%,拨贷比为2.15%。 资产结构调整助推净息差环比回升,活期存款占比环比略有下降. 我们估算三季度单季净息差环比回升87bps,支撑前三季度息差回升至2.69%。我们认为息差回升或主要得益于资产结构调整:1)高收益贷款/证券投资增长较快,分别环比增长5%/11%(vsQ2 的4%/-0.8%),高收益率非标投资环比或仍有扩张;2)低收益同业资产收缩,环比压缩24%。同时,公司三季度末活期存款占比环比下降4ppt,或源于存款偏离度政策的执行。 核销力度环比进一步提升,资产质量压力或小于同业. 期末公司不良贷款余额环比上升5%,不良率环比持平于0.89%;核销不良环比提升82%,单季核销占平均贷款余额比率为18bps。同时,公司关注类贷款环比仅增长6%(vs 前两季度平均环比增长27%),回升幅度环比或有所放缓。我们分析公司现阶段不良生成率处于行业较低水平,或得益于良好客户基础和较强风险管理水平;较低的逾期/不良比率(中期128%),或意味着其现阶段不良回升压力小于同业。 估值:重申“买入”评级,目标价11.66 元(股权成本率14.0%). 我们看好区域经济优势、中小企业业务及社区银行模式给宁波银行带来的竞争优势。目标价推导基于DDM 模型。目前股价对应14 年PB/PE 为1.0/5.2 倍。

前三季度净利润同比增长7.8%,符合我们预期。 建设银行前三季实现净利润占我们全年预测的83%。前三季度营收/拨备前净利润同比增长11%/12%,其中:1)第3 季度净息差环比基本持平于2.8%,略好于预期;2)受监管影响,手续费及佣金净收入同比增速进一步下滑至5%(vs 上半年同比增速8%);3)成本收入比同比下降32bps 至25.2%。期末,拨备覆盖率及拨贷比为234%和2.65%,处同业较高水平。 资本实力保持强劲,规模扩张维持稳健。 三季度公司资本实力继续处于同业较高水平,期末核心一级/总资本充足率环比分别上升44bps/64bps 至11.65%/14.53%,显示强劲的资本内生积累能力。 同时,三季度贷款/证券投资环比分别增长1.7%/1.6%,同业资产环比继续收缩4.2%(其中买入返售环比下降10%),支撑总资产环比增长2%。期末存款环比增速下滑至0.2%,存贷比上升至72%,活期存款占比环比下降68bps 至50%,或一定程度受到存款偏离度考核影响。 并购因素致不良回升幅度有所加大,信贷成本稳中有升。 期末公司不良率环比上升9bps 至1.13%,不良贷款余额环比上升10%(剔除并购BIC 银行影响,不良贷款率上升3bps 至1.07%,不良余额环比上升4%)。剔除并购因素影响,我们认为前期逾期贷款的大幅上升或是公司不良贷款余额回升的主要原因。我们估算前三季度信贷成本同比上升16bps 至0.6%(Q3 单季同比上升24bps 至0.72%),以应对资产质量压力。 估值:维持“买入”,目标价5.33 元(股权成本率假设13.2%)。 我们认为公司业绩增长仍然维持稳健,继续看好其资本内生积累实力、拨备实力等对于抵御行业景气度下行的支撑。目前股价对应14 年PB/PE 分别为0.8 倍和4.4 倍,6%左右股息收益率具有吸引力。目标价基于DDM 模型。

上半年净利润同比增长16%,略超我们预期 招行中期拨备前净利润同比增长42%,主要驱动因素为手续费、交易及投资收入等。其中,二季度净息差环比回落15bps至2.5%,主要源于负债成本提升(环比增11bps)、贷款有效需求疲弱致定价回落(环比降6bps)、及利差较低同业业务扩张;中期手续费及佣金净收入同比增67%,其中结算与清算、信贷承诺及托管业务收入增长较快。同时,得益于较为优良客户基础和理财销售,存款较年初增长23%,增速处行业较高水平;贷款扩张有所放缓,较年初增长10%。 同业及投资驱动总资产扩张较快,高级法实施支撑资本实力环比提升 同业及应收款投资环比增长32%和43%,驱动总资产环比增14%,其中投资类非标业务增长较快。同时,公司实施资本计量高级法,一级及总资本充足率回升至9.47%和11.45%(较权重法提升74bps和56bps)。此外,小企业/小微企业贷款不良率环比回升33bps和17bps至2.18%和0.81%;小企业/小微企业贷款环比增长-2%/6%,我们认为只要控制好定价,保障覆盖其较高信贷和营销成本,“两小”业务仍将有助于提升其风险资产回报率。 公司不良余额环比回升19%,信贷成本显著提升支撑拨贷比回升 公司不良率环比回升13bps至0.98%,回升主要集中在制造业务、矿业、批发零售等行业,地域方面呈现从东部沿海地区向中部及东北地区扩散的特点。同时,公司中期信贷成本同比提升102bps至1.53%,支撑拨贷比环比回升19bps至2.46%,达到同业较高水平。 估值:重申“买入”评级,目标价13.63元(股权成本率14%) 公司目标价基于DDM模型。目前股价对应14年PE/PB分别为4.6倍/0.9倍,估值仍处历史较低水平,而目前其A-H折价为11%,我们认为估值有吸引力。

上半年净利润同比增长9%,基本符合我们预期 建设银行中期拨备前净利润同比增长12%,盈利增长维持稳健。其中,上半年利息净收入同比增长13%,息差同比回升9bps至2.80%(2季度环比回落2bps至2.79%);手续费净收入受监管影响同比增速放缓至8%,其中占比较大的顾问咨询费同比负增长2%;成本收入比同比略降至24.2%,中期信贷成本同比回升11bps至0.53%。期末拨备覆盖率及拨贷比为249%和2.59%。 同业资产收缩致规模扩张放缓,高级法实施支撑资本充足水平环比回升 规模增长有所放缓,2季度贷款/证券投资环比分别增长3.1%/3.3%,同业资产环比大幅收缩13.6%,使得总资产环比仅增长1.6%。同时,存款环比仅增长0.8%,存贷比回升至71%,而活期存款占比较年初回落3ppt至51%,或反映现阶段公司仍面临较大存款竞争压力。此外,公司资本实力仍然强劲,二季度实施资本计量高级法支撑其期末核心一级/总资本充足率环比分别上升10bps/39bps至11.21%/13.89%,仍处于同业较高水平。 逾期/不良比较年初有所回升,资产质量压力仍在 二季度不良余额/比率环比回升5%/2bps,不良率1.04%;中期不良核销及转出合计同比提升102%,占平均贷款比13bps。同时,公司逾期贷款较年初增长39%,期末逾期/不良比较年初回升25ppt至126%。我们分析现阶段公司不良回升主要集中在制造业和批发零售业,不良率分别较年初回升30bps和24bps;考虑到经济增长疲弱和公司逾期贷款增长,我们预计不良将持续回升。 估值:维持“买入”,目标价5.33元(股权成本率假设13.2%) 我们认为公司业绩增长仍然维持稳健,继续看好其资本内生积累实力、拨备实力等对于抵御行业景气度下行的支撑。目前股价对应14年PB/PE分别为0.8倍和4.4倍。目标价基于DDM模型。

上半年净利润同比增长13.4%,盈利增速较一季度有所回升 上半年公司拨备前净利润同比增长15%,符合我们预期。其中:1)规模,二季度同业资产环比增长9%,贷款及投资环比均分别增长5%,推动总资产环比扩张6%;2)盈利,中期净利息收入同比增12%,手续费及佣金净收入同比增长28%;成本收入比同比略升至19.8%,信贷成本同比下降5bps 至64bps ; 3 ) 核心一级/ 总资本充足率分别较年初回落33bps/56bps 至8.48%/10.38%,未来或存在一定资本补充需求。 存款增长较快等支撑负债成本改善,资产结构调整或利于缓解息差下行压力 我们估算公司二季度净息差环比回升23bps 至2.23%,主要源于负债成本改善。具体包括两点:1)存款环比增长7%,增长较快,替代了部分成本较高同业负债;2)二季度资金价格下行背景下,同业负债利率回落快于同业资产。同时,我们分析公司资产结构亦有所调整:1)非信贷领域投资类非标配置力度加大;2)信贷领域小微企业贷款占比提升,较年初提升1.4ppt 至30%。我们认为当前公司息差下行压力仍在,而资产结构转型或利于缓解上述压力。 二季度不良小幅双升,逾期/不良比应仍处于行业低位 二季度不良余额环比升9%,不良率环比升3bps 至0.68%(中期无核销);我们预计不良生成率或低于同业。同时,逾期较年初增长32%,逾期/不良比117%(vs 年初102%)。我们认为公司逾期/不良比有所回升,反映不良上升的压力仍在;但该比率仍处于行业最低水平之列,而考虑其较为优良的客户结构,其资产质量压力或小于同业。期末拨备覆盖率368%,拨贷比2.49%。 估值:重申“买入”评级,目标价8.70元(股权成本率13.9%) 目标价基于DDM 模型。目前股价对应公司14年PE/PB 为4.9倍/0.8倍,估值低于可比公司平均,有吸引力。我们建议积极关注其互联网金融业务进展情况。

上半年净利润同比增长18.4%,符合预期。 公司上半年拨备前净利润同比增长19.3%。其中:1)规模,2季度同业资产环比收缩20%,贷款环比增长3.7%,证券投资环比下降0.8%,推动总资产环比收缩1.4%;2)盈利,中期净利息收入同比增17%,手续费及佣金净收入同比增56%;成本收入比同比上升89bps至31.63%,信贷成本同比上升8bps至79bps。3)期末核心一级/总资本充足率环比分别回升至9.30%/11.47%;期末拨贷比2.15%;拨备覆盖率241.2%。 二季度买入返售环比大幅收缩,净息差环比或略有回落。 2季度公司买入返售资产环比大幅下降42.6%,应收款项类投资环比增长3.3%。我们分析公司资产结构调整主要是压缩低收益的债券和票据买返、增配高收益投资类非标,或利于下半年资产收益率改善。同时,我们估算2季度净息差环比回落8bps,我们认为主要原因或在于:负债端成本提升、存贷比下降、及贷款端定价有所回落。我们认为利率市场化和贷款端有效需求疲弱背景下公司下半年息差或仍面临一定缩窄压力。 核销力度加大支撑不良余额温和回升,资产质量压力或好于同业。 二季度公司不良余额环比温和增长4%,不良率环比继续持平于0.89%,主要得益于核销力度加大(核销占贷款平均余额比为30bps,同比提升133%)。但不良压力仍然存在,上半年逾期贷款较年初增长27%;而逾期不良比虽较年初上升15ppt至128%,但仍处于较低水平;我们预计得益于较优良的客户基础,公司资产质量压力或小于同业。 估值:重申“买入”评级,目标价11.66元(股权成本率14.0%)。 目标价基于DDM模型。目前股价对应14年PB/PE分别为0.9倍/4.9倍。

上半年归属母公司净利润同比增长34%,略超预期 平安银行上半年实现净利润101亿,占瑞银全年预测55%;拨备前净利润同比增长52%。其中:1)规模,同业资产环比压缩11%,贷款及投资业务环比增长5%和7%,推动总资产环比扩张2%;2)盈利,净利息收入同比增长33%,手续费及佣金净收入同比增长78%,成本收入比同比回落1.3ppt至37.6%,信贷成本同比回升50bps至1.18%。3)期末一级/总资本充足率分别环比小幅回升至8.73%/11.02%;拨贷比1.83%,拨备覆盖率198%。 负债结构改善支撑净息差环比回升,存款增长强劲 我们分析公司二季度净息差环比回升14bps至2.56%,或主要得益于负债端结构改善,即高成本同业负债压缩(占比较年初回落7.2ppt至21.4%)、低成本存款占比扩张。公司中期末存款较年初增长24%,二季度环比增长9%(平均余额环比增长4%),期末存贷比62%仍处低位。我们分析公司较快存款增速或得益于综合金融战略支撑下平台事业部、橙E平台等顺利推进,预计将为公司未来盈利增长提供较强支撑。 得益于较强核销及处置力度,二季度不良率环比小幅回升 二季度不良余额环比回升7%,不良率环比回升1bp至0.92%;上半年核销及处置不良同比提升259%,占平均贷款余额0.40%。同时,逾期贷款较年初增长41%,90天以内逾期较年初增长55%;期末逾期/不良比率提升至397%。我们分析上半年不良回升主要集中在零售经营性及信用卡贷款、制造业及商业等领域,当前经济形势下预计公司下半年仍面临不良回升的压力。 估值:重申“买入”,基于DDM模型目标价12.58元(股权成本率14.0%) 目前股价对应14年PB0.94倍,相比同业估值溢价仍处低位。

事件:工行拟发行不超过800亿优先股(境内450亿+境外350亿) 工行发布优先股发行预案,境内优先股预案核心内容包括:1)拟发行境内优先股总数不超过4.5亿股,募集资金总额不超过450亿元;2)发行对象为优先股试点办法规定的合格投资者,且不超过200人;3)股息率拟采用可分阶段调整的票面股息率;4)A股强制转股价为董事会决议公告前二十交易日均价,即3.44元(对应14年PB0.82x);5)自发行结束之日起5年后,经中国银监会批准并符合相关要求,公司有权赎回全部或部分本次境内优先股。 优先股发行有利于进一步充实资本,资本充足水平有望继续领先同业 14年1季度,公司一级资本充足率10.88%,总资本充足率13.22%,资本充足水平处上市银行前列。我们估计若境内外800亿优先股成功发行,有望提升公司14/15年一级资本充足率62bps/56bps;而考虑到高级计量法可能带来资本节约,我们认为其资本水平将继续领先同业,为其规模扩张提供支撑。 静态测算或摊薄14年EPS1.5-3.0% 本次优先股发行采取分阶段调整的票面股息率,在发行后一定时期内采用相同股息率,随后每隔一定时期重置一次。我们静态估算优先股股息率若在5%-10%的水平,将摊薄14年普通股EPS1.5%-3.0%,摊薄14年ROE40-87bps;而优先股发行资金或将对公司盈利带来正的财务效应。中长期分析,对于普通股EPS的影响或取决于ROE与股息率的关系。 估值:维持买入评级,目标价4.62元(股权成本率12%) 我们看好公司综合化经营中长期潜力以及较强的资本内生增长能力。当前股价对应14年PB/PE处较低水平。重申买入评级。目标价基于DDM模型推导。

事件:大股东雅戈尔集团通过二级市场累计增持公司股份比率超过5%. 宁波银行近日发布公告,称公司第三大股东于2013 年四季度、2014 一季度、二季度和7 月分别通过二级市场增持公司股份3.32%、1.02%、0.14%、和0.90%,累计增持比率达到5.38%。增持期末,雅戈尔持有公司股份数占比达到12.16%,仍为公司第三大股东。 大股东增持凸显其对公司业务发展的信心,或利于提升短期市场情绪. 我们估算雅戈尔14 年以来二级市场平均增持价格为8.95 元,对应14 年PB0.86 倍。我们分析雅戈尔增持或主要反映了其对公司未来经营和盈利能力的信心;同时,增持将有助于保障宁波银行未来定向增发完成后,雅戈尔持股比率摊薄后不会有显著下降(相比增持前)。 我们看好公司区域经济优势和特色的经营模式. 宁波银行拥有较好的区域经济优势和特色的经营模式,使得其在利率市场化过程中具有较强竞争力。经营特色包括:1)较早涉足中小企业,风险定价具有优势;2)社区银行支撑存款增长,资金成本有优势;3)近年来着力缩短贷款周期,风险控制能力不断提升。我们预计未来公司息差将保持在同业较高水平,公司经营特色将支撑其在利率市场化中保持优势。 估值:重申“买入”评级,目标价11.00 元(股权成本率13.6%). 我们看好区域经济优势、中小企业业务及社区银行模式给宁波银行带来的竞争优势,目前股价对应14 年PB/PE 分别为0.9 倍和4.7 倍。目标价基于DDM模型。

事件:拟非公开发行不超过100亿元普通股,和不超过200亿元优先股 7月15日平安银行公告,拟非公开发行不超过100亿元普通股和不超过200亿元优先股,募集资金将分别用于补充核心一级资本和其他一级资本。具体包括:1)普通股:发行价格不低于基准日前20个交易日股票交易均价的95%,即9.34元;中国平安承诺现金认购45-50%;限售期12个月(中国平安为36个月)。2)优先股:采取固定股息率;平安资管承诺认购50-60%。 预计普通股发行或小幅摊薄14年/15年EPS7%/6% 我们预计公司若14年下半年完成普通股发行或摊薄14/15年EPS7%/6%(假设增发价格为9.34元),摊薄14/15年BVPS1%/2%。我们预计普通股融资将提升公司14/15年一级资本充足率71bps/65bps;融资完成后平安集团持股平安银行比率或小幅回落至58%(假设集团按50%比率认购,原持股59%)。 优先股料提升15年一级资本充足率1ppt,资本实力提升有望支撑业务发展 我们分析公司200亿元优先股发行若完成,将最大提升其15年一级资本充足率1个百分点,因此普通股+优先股融资预计将提升15年公司一级资本充足率165bps,上述资本补充或将基本满足公司未来两到三年资本需求。同时,我们分析公司14年1季度存贷比64.4%处于同业最低水平之列,有较大提升潜力;因此资本补充的完成将利于中期公司信贷业务增长和贷款结构转型。 估值:维持“买入”评级,目标价11.50元(股权成本率14%) 我们维持目前盈利预测与目标价,目标价基于DDM模型。我们看好公司资本补充对于其综合金融战略实施和业务转型的支撑,目前14年0.9倍的PB,相比同业估值溢价仍处于低位,具有吸引力。重申“买入”评级。

13年净利润同比增长15%基本符合预期,1季度业绩略低于预期 13年公司拨备前利润同比增长10%,利息净收入同比增速放缓24ppt 至7%,手续费及佣金净收入同比增速放缓18ppt 至48%。非息收入占比同比提高3ppt 至14%。全年信贷成本0.73%,同比下降16bps。13年末公司总资产/同业资产分别增长19%/33%,存/贷款分别增长17%/18%。14年1季度,公司净利润同比增长10%,总资产环比增长4%,存/贷款环比增长4%/5%。 截至13年末,公司核心一级/总资本充足率分别为8.81%/10.94%。 净息差环比回落或是一季度业绩低于预期主要原因,维持较高经营效率 我们估算公司一季度净息差环比回落16bps,净利息收入同比仅增长5%,处于近几年单季较低水平;净息差回落幅度较大或主要源于同业及存款付息成本率提升。同时,公司一季度成本收入比略有回升,但仍保持在17.2%的同业最低水平之列,体现出其较高经营效率。 不良贷款率环比持平,13年末逾期/不良处同业较低水平 一季度不良贷款余额环比回升5.6%,期末不良率0.65%。13年下半年整体逾期贷款较年中增长5.1%(其中90天以内逾期回落29%),增速有所回落;期末逾期/不良为102%,仍处同业较低水平。我们认为在整体经济增速回落和结构调整背景下,公司或仍面临不良回升压力;但从逾期/不良比率分析短期回升压力或小于同业。 估值:维持“买入”评级,目标价9.90元 目标价基于DDM 模型(假定股权成本率为13.7%)。目前股价对应公司14年PE/PB 分别为4.2倍和0.7倍,处可比公司和公司历史较低水平,估值有吸引力。同时, 我们看好公司高效运营水平、充足的资本与拨备对于未来业绩提供的支撑,重申“买入”评级。

一季度净利润同比增长10%符合预期,手续费及佣金收入增速回升 公司一季度营收/拨备前利润同比增长17%/13%,其中手续费及佣金净收入增速回升(同比增速11% vs 13Q4同比增速3%)。1季度净息差环比持平于2.81%,全年分析在脱媒及利率市场化冲击下或仍面临下行压力。同时,期末存/贷款/总资产环比分别增长5%/4%/5%,但日均生息资产规模环比持平。此外,与多数银行一样,公司1季度实现公允价值变动正收益5.6亿(vs2013年损失13亿),或主要得益于货币市场利率下行。 境外业务强劲增长,同业资产占比环比有所回升 1季度境外存、贷款分别环比增长16%和8%,境外贷款占比提升至7%。我们认为境外业务强劲增长或主要源于短期人民币跨境套利交易等需求提升。另外,活期存款占比环比继续下行1ppt 至52%。同业资产在经历去年下半年的连续收缩之后,环比大幅增长47%(其中买入返售环比增长62%),占总资产比重也上升2ppt 至7%;同业资产波动或仍主要源于流动性管理。 不良回升趋势不变,资本充足水平环比回升仍处同业较高水 期末公司不良率环比上行3bps 至1.02%,不良余额环比增长7%。我们估算信贷成本同比上升5bps 至49bps。另外,公司拨贷比稳定在2.65%。期末核心一级/总资本充足率环比分别上升36bps/16bps 至11.11%/13.5%,显示其较强资本内生积累能力,资本充足水平仍然处于同业较高水平。 估值:维持“买入”,目标价5.33元(股权成本率假设12.93%) 我们认为公司业绩增长仍然维持稳健,继续看好其资本内生积累实力、拨备实力等对于抵御行业景气度下行的支撑。目前股价对应14年PB/PE 分别为0.8倍和4.5倍。目标价基于DDM 模型。

一季度净利润增长15%符合预期,拨备前净利润同比增长大幅超出预期。 一季度拨备前净利润大幅增长41%,我们认为超预期或源于:1)得益于信贷承诺佣金、托管等收入较快增长,手续费及佣金净收入同比增长79%;2)总资产环比增长10%,其中同业及投资业务环比增长17%和15%,贷款环比增长7%,规模扩张较快;3)受益于资金价格下行及票据差价和汇兑收益提升,其他业务净收入同比增长155%,占营收比提升至7%的历史较高水平。 而受同业及存款付息率提升影响公司1 季度净息差环比回落14bps 至2.65%。 存款环比增长较快,规模扩张等致资本充足水平环比略有回落。 公司1 季度存款较年初增长10.2%,其中零售存款增长9.7%,增速有所回升。同时,公司核心一级及总资本充足率环比分别回落18bps 和24bps 至9.09%和10.90%;主要源于规模扩张较快及卖断票据业务资本计量政策调整,我们预计资本计量高级法实施短期或将对公司资本计量带来正面支撑。 “两小业务”占比稳中有升,资产质量维持稳定。 公司一季度小企业及小微企业贷款分别较年初增长3%和9%,两小业务占整体贷款比重环比略升至30%。而小企业及小微企业贷款不良率分别较年初回落8bps/0bps 至1.85%和0.64%,资产质量维持稳定。我们预计公司向“两小”业务持续转型将有利于提升公司的贷款定价水平。同时,公司整体不良余额一季度环比回升8%,不良率回升2bps 至0.85%。单季信贷成本同比大幅提升88bps 至1.31%,期末拨贷比环比提5bps 至2.27%。 估值:重申“买入”评级,目标价13.63 元。 我们小幅提升公司14-16 年EPS 预测至2.25/2.26/2.71 元(原2.22/2.25/2.70元),维持基于DDM 模型得出目标价13.63 元不变(股权成本率13.7%,原13.6%)。公司相对可比银行估值溢价仍处历史底部,重申“买入”评级。

宁波银行1 季度净利润同比增长18%,手续费收入增长较快。 公司一季度拨备前净利润同比增长22%,净利润同比增长18%,符合我们预期。公司一季度净利息收入同比增长16%,利差较低的同业及投资业务增长致净息差环比略有回落;手续费及佣金净收入同比增长79%,我们预计处同类银行较高水平,手续费占营收比重提升至18%;成本收入比同比基本持平于31.5%,信贷成本同比提升17bps 至0.78%。期末,公司拨贷比2.21%,拨备覆盖率249%。 投资业务增长驱动资产规模扩张较快,存款增速有所回升。 一季度公司总资产环比增长14%,其中投资资产环比增长32%是主要贡献因素;同业及贷款分别环比增长11%及8%。我们认为考虑基数较低,公司加大高收益投资业务占比或利于短期缓解净息差下行压力。同时,公司存款环比增长10%,增速显著回升;或得益于其较强区域经济优势和社区银行客户基础。此外,由于资产规模扩张较快公司核心一级及总资本充足率分别环比回落54bps 和102bps 至8.81%和11.04%。 不良贷款环比回升有所放缓,预计不良回升趋势仍未改变。 公司一季度不良率环比持平于0.89%,不良余额环比回升8%,回升幅度有所放缓。我们考虑到当前制造业、批发零售等领域中小企业抵御风险的能力仍然较弱,经济放缓和结构调整背景下公司不良贷款或仍面临一定回升压力。 估值:重申“买入”评级,小幅上调目标价至11.00 元(股权成本率13.6%)。 我们仍看好区域经济优势、中小企业业务及社区银行模式给宁波银行带来的竞争优势;我们小幅上调公司14-16 年EPS 至1.93/2.19/2.53(原1.92 元/2.18/2.50 元),上调基于DDM 模型目标价至11.00 元(原10.94 元)。