投资要点: 以15.3亿元现金收购新航科技:公司拟通过全资子公司奥瑞德有限以现金支付的方式购买新航科技100%股权,交易价格为15.3亿元。同时新航科技承诺2016-2018年扣非后净利润将不低于1.6亿元、2.05亿元和2.55亿元。此次收购有利于公司延伸蓝宝石产业链,整合产业优势资源、发挥协同效应,同时优化公司产品结构、增长持续盈利能力和降低经营风险。 成本优势扩大,蓝宝石短期供过于求中长期有利于行业整合:由于电费下降、高纯氧化铝价格下降以及长晶周期缩短,我们预计2015年公司长晶成本有望降低约20%,远好于行业平均水平。因下游消费电子产品需求不及预期,2015年蓝宝石价格将下降25%,我们认为行业内绝大多数公司在这个价位下无法盈利,将有利于淘汰蓝宝石长晶领域没有竞争力的公司和实现行业整合,公司市场占有率有望提升。 前三季度收入和净利润均高速增长:2015年前三季度公司实现营业收入8.8亿元,同比增长189%;实现净利润2.06元,同比增长345%。公司业绩符合预期,业绩增长的主要原因是由于当期大幅增加了蓝宝石晶体材料的销售额以及蓝宝石晶体生长装备的销售所带来的影响。 盈利预测和投资建议:我们预计公司15、16和17年将分别实现营业收入13.00亿元、18.77亿元和28.47亿元,实现净利润2.90亿元、4.24亿元和6.41亿元,对应EPS 分别为0.37元、0.53元和0.81元。 若考虑新航科技业绩承诺,我们预计公司15、16和17年对应EPS分别为0.37元、0.76元和1.10元。参考可比公司估值,我们给予公司目标价40元,对应17年36倍PE,维持"买入"评级。 风险提示:消费电子类蓝宝石用量不达预期,蓝宝石价格低于预期。

事件: 20万吨异丁烯提前至明年上半年投产:公司公告将加快原计划于2015年上半年投产的“45万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用项目”的建设进度,通过优化公司部分现有原料满足20万吨异辛烷装置生产需要,提前到2014年上半年完成20万吨异辛烷装置的建设并投入生产。 看法: 契合国内油品质量升级和大气污染治理发展需求,公司快速应变。根据相关规定,2014年1月1日起国内将全面执行国四汽油标准,而中石化将于10月1日起提前启动置换国四、国五汽油,其中上海、江苏沿江8地市及广东6地市开始置换国五汽油。低硫含量汽油添加剂(如MTBE、异辛烷)的市场需求预计将会大幅增加。公司将要生产的35万吨MTBE及20万吨异辛烷硫含量低于5ppm,远远优于目前国四乃至国五汽油标准对硫含量的要求,市场需求无忧。面对市场紧迫需求,公司快速应对积极加快投产进度,抓住市场机会。 丰富的行业管理经验和碳四原料供应稳定优势保证异辛烷快速稳定投产,占据市场先发优势。公司在化工产品的生产上技术经验丰富,同时有优秀的技术团队,前期的甲乙酮扩产、丁二烯、顺丁橡胶项目的开车过程均十分顺利,不存在一般化工企业的新项目投产普遍后延的现象。另外公司在重要的碳四原料方面具有供应稳定和成本优势,同齐鲁石化及青岛炼化有长期战略合作关系。因此我们认为公司的异辛烷项目将有望后来居上,快速贡献利润。 今年2季度是业绩低点,未来将逐季向上。今年二季度营业利润4361万元,同比下降54.30%,环比下降62%,但是我们预计公司业绩未来有望好转:随着下半年公司技改的丁二烯项目完成,生产规模从10万吨扩产到15万吨,单位生产成本将明显下降;5万吨顺丁橡胶已经于6月底投产;需求旺季产品价格有望回升。 盈利预测、估值及评级。 预计公司2013年-2015年的EPS分别为0.67元、0.85元和1.12元,目前股价对应PE分别为19、15倍和11倍。短期随着经济增速筑底回升,甲乙酮、丁二烯、顺丁橡胶等产品价格有望上行,提升公司的盈利能力;中长期公司的10万吨顺酐、20万吨异辛烷、35万吨/年MTBE、5万吨/年叔丁醇和10万/年吨丙烯将陆续从14年开始投产带来新的业绩增长点。因此给予公司增持评级。 风险提示: 1)甲乙酮、丁二烯价格长期低迷;2)项目投产时间慢于预期。