公司是全球蓝宝石龙头,持续布局蓝宝石加工及装备。公司目前在蓝宝石长晶环节规模化生产和单晶炉装备制造上具备行业领先优势,并通过外延切入硬脆材料加工环节,逐步完善全产业链布局。 公司近年业绩稳定提升,增速保持在60%以上。通过规模效应做大做强,投入研发高毛利单晶炉设备产品和蓝宝石新型晶块产品改善产品结构,维持自身盈利能力。据Yole Development,整个蓝宝石市场将保持36%左右的复合增长率,2019年有望达49.44亿美元,预计公司能够持续做大份额。 公司2015年12月完成对江西新航科技100%股权收购。新航科技经过不断技术积累,根据行业技术发展方向进行前瞻性研究从而为未来发展提供技术和产品储备。目前公司在研产品主要包括3D 玻璃热弯设备、3D 弧面抛光设备以及各类雕铣设备。收购完成后,公司加大投入,目前3D 热弯机已经小批量出货,我们预计未来将成为公司单晶炉以外的第二个明星产品,会是公司的业绩新增长点。 投资建议:公司未来在新材料与新设备两方面发力,借助东北强大工业实力,材料方面由蓝宝石长晶业务向手机盖板、DLC、量子点薄膜等方面拓展;设备方面由单晶炉向3D 热弯机开拓,有望实现新的明星产品销售,公告与华映科技战略合作,未来有望做大设备销售规模。基于公司未来成长性,予以买入-A 投资评级,6个月目标价40元。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为211%、41%、38%,净利润增速分别为172%、32%、24%,相当于2017年30倍的动态市盈率。 风险提示:3D 热弯机销售不达预期,新材料研发进度不达预期

事件:公司7月26日公告,奥瑞德子公司与钢研节能签订600台单晶炉设备的合同订单,合同金额7.2亿元,占比公司2015年营收53.47%,履行期限2年,初步计划2016年与2017年各300台,预计公司2016年收入将增厚约3亿元。 钢研节能后续蓝宝石设备订单值得关注。钢研节能尚未正式开展具体经营业务,目前正在按主要股东新冶集团整体规划推进落实蓝宝石项目。新冶集团蓝宝石投资项目于2015年10月23号启动,已先后在河北邯郸市、内蒙古鄂尔多斯市、山东冠县等地组织项目开工建设,兰州新区中国钢研人造蓝宝石项目占地350亩,总投资25亿元。项目预计2016年11月底完成基础建设施工,2017年2月完成一期设备安装,2017年3月实现试生产。我们认为,随着新冶集团和国内厂商蓝宝石投资计划有序进行,奥瑞德有望获得更多单晶炉订单。 蓝宝石设备供应商龙头地位得到印证。我们在此前深度报告中曾指出,奥瑞德是国内唯一批量对外销售单晶炉的蓝宝石企业,此次合约签订的85kg规格单晶炉已是奥瑞德的成熟产品,该级别的蓝宝石晶体可用于生产多种产品,包括目前最受市场关注的智能手机视窗保护片。公司于今年6月份成功研制出230kg高品质蓝宝石晶体,是目前可见报道的第4家成功生长出该重量级别大尺寸蓝宝石晶体的企业,蓝宝石设备供应商龙头地位得到印证。 关注蓝宝石后道加工设备、陶瓷材料和3D热弯机订单。随着去年底收购新航科技,奥瑞德进入蓝宝石后段加工设备领域,完成蓝宝石全产业链布局。公司同时公告对全资子公司奥瑞德有限经营范围进行了变更,新增了陶瓷、玻璃热弯、LED等业务,深度布局消费电子外观新材料及相关加工设备,期待公司在蓝宝石后道加工设备、陶瓷材料和3D热弯机上的后续订单。

超出业绩承诺,产品结构变化。 相对于去年,公司产品结构产生很大变化,单晶炉实现收入5.56亿元,同比增长341.5%,占总收入的53%,成为公司第一大收入来源。主要用于消费类窗口的蓝宝石晶块业务也超越晶棒业务成为第二大产品,实现收入2.42亿,同比增长173.4%。 向“设备+工艺”综合方案提供商转型。 向合资公司内蒙古金奥光电销售2000台单晶炉,标志着公司从蓝宝石晶体销售为主的业务结构,向蓝宝石长晶“设备+工艺”综合解决方案提供商的转换,16年设备销售及相关服务收入占比将大幅提高。充分利用内蒙古地区的电价优势,将对国内蓝宝石产能布局产生重大影响,为未来消费电子类应用做好准备。 盈利预测和估值。 考虑到内蒙古单晶炉订单的影响,我们调整公司2016-2018年EPS预测至1.04、1.39和1.61。当前股价对应2016-2018年PE为28X、21X和18X。目标价49.6元,对应2016年PEG为0.28,维持“买入”评级。

蓝宝石长晶炉收入同比增342%,蓝宝石消费类窗口收入同比增173%,公司加速转型蓝宝石整体解决方案商。公司2015年实现营业收入11.5亿元,同比增长86%,归属于上市公司股东的净利润3.0亿元,同比增长128%,基本符合我们的预期。蓝宝石长晶炉营收占比50.3%,同比增长342%,成为公司2015年主要增长点。公司蓝宝石消费窗口实现收入2.4亿元,同比增长173%,同时子公司新航科技实现研磨(抛光)、仿型磨边和铣磨机收入共4145万,公司加速从单纯的蓝宝石单晶炉设备商,向蓝宝石晶体生长、加工磨抛等蓝宝石整体解决方案商转变,引领产业发展。 2015年实现承诺利润,主要产品毛利率同比增长3.66个百分点。公司实现2015年承诺利润2.79亿元,超出承诺数0.21亿元。蓝宝石长晶炉毛利率为40.8%,消费类窗口毛利率增长至51.2%,主要产品毛利率整体同比增长3.66个百分点至41.63%,全球领先。公司在大尺寸蓝宝石长晶技术上领先,业内独创方形蓝宝石晶体,优化了蓝宝石晶体生长、加工工艺流程,提高了蓝宝石晶体的成品率、材料利用率,缩短加工时间,相关设备也已全球领先。产业技术壁垒高,公司将最大化受益于行业的发展。 公司蓝宝石消费类窗口逐步放量,蓝宝石成本和有效产能大幅的边际改善促使2016年成蓝宝石行业元年。公司用于智能手机盖板的蓝宝石晶块收入已达2.4亿元,同比增长173%,原因部分在于蓝宝石生产技术改善促使成本大幅下降。据产业链调研,目前公司消费电子蓝宝石盖板成本降至30美金左右/片。目前行业的有效产能已至少可满足2000万台以上的手机出货量。随着在消费电子领域的放量,价格和产能进一步得到改善,我们预计最终蓝宝石盖板的价格会降至10-15美金的区域,预计2016年将成为蓝宝石产业元年。 维持先前的盈利预测,重申“买入”评级。预计公司2016-2018年收入为35.72、45.50和47.10亿元,归母净利润为8.0、10.2和11.0亿元,每股收益为1.05、1.33和1.44元,当前股价对应2016-2018年PE为30、24和22倍。考虑到奥瑞德2016-2018内生增长强劲,全球蓝宝石龙头地位牢固,保守给予2016年0.5倍PEG估值,对应PE为50倍,对应市值为400亿元。

投资要点: 蓝宝石成本和有效产能大幅的边际改善促进蓝宝石在消费电子领域开始放量,2016年蓝宝石行业元年。由于蓝宝石生产技术得到大幅改善和上游原材料以及相关成本大幅下降两个因素导致蓝宝石生产成本大幅降低。据产业链调研,目前消费电子蓝宝石盖板最终成本降至30美金左右/片,200元左右的成本价格对于中高端手机理论上都能接受。而且目前行业的有效产能至少可以满足2000万台以上的手机出货量。随着在消费电子领域的放量,价格和产能进一步得到改善,我们预计最终蓝宝石盖板的价格会降至10-15美金的区域,这将再次促进整个行业的发展。 消费电子领域空间接近400亿,行业未来2到3年成长轨迹明晰。随着奥瑞德销售规模的迅速增长,以及技术不断优化改进,蓝宝石成本将进一步降低,我们预计未来将有40%的手机将使用蓝宝石作为屏幕保护盖。我们预计截止2020年蓝宝石在消费电子领域的市场空间340亿左右,其中蓝宝石盖板在手机上的应用市场空间高达320亿,随着渗透率的不断提高,价格进一步下降,再次促进渗透率进一步提高,行业未来2到3年的成长轨迹明晰。 蓝宝石制造行业壁垒高,龙头奥瑞德受益。从GTAG宣布破产说明蓝宝石生产环节壁垒高,需要深厚的技术积累以及研发实力。由于该行业技术,设备和管理壁垒高,使得新进入企业很难在短时间内掌握相关技术并生产出可大规模应用的低成本蓝宝石晶片。龙头公司奥瑞德最大化受益于行业的发展。 奥瑞德技术全球领先,收购新航打通产业链上下游,引领行业发展。奥瑞德目前的产品定价策略以及相关的财务指标证明在全球范围内奥瑞德的技术远超竞争对手,成本全球最低。 通过收购新航,奥瑞德在长晶炉-晶棒-晶片及加工环节布局了产业链上下游。对比传统的玻璃加工企业,奥瑞德在上游长晶环节和下游加工自动化的程度上会远远领先竞争对手,引领整个蓝宝石行业的发展。 首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司2015-2017年收入为13.2、37.5和47.7亿元,归母净利润为2.9、8.0和10.2亿元,每股收益为0.38、1.05和1.33元,当前股价对应2015-2017年PE为99、36和28倍。考虑到奥瑞德2015-2017年归母净利润增速分别达到121.4%、176.5%和26.8%,3年CAGR达到98%,内生增长强劲,全球蓝宝石龙头地位牢固,保守给予2016年0.5倍PEG估值,对应PE为50倍,对应市值为400亿元。

事件 15.3亿现金收购新航科技100%的股权 奥瑞德拟通过下属全资子公司奥瑞德有限以支付现金的方式购买郑文军、温连堂、范龙生和陈子杰合计持有的新航科技100%的股权。 简评 战略:原材料供应商+加工设备供应商 奥瑞德是全球蓝宝石长晶龙头,新航科技的客户多为玻璃加工、蓝宝石加工企业,其中主要客户与奥瑞德的客户部分重叠。蓝宝石未来发展预期良好,蓝宝石长晶技术难度大,市场准入门槛高,更多的企业将涉足于蓝宝石加工环节,对蓝宝石加工设备需求量较大。本次收购完成后,奥瑞德和新航科技将会形成协同效应,进行蓝宝石晶体和蓝宝石加工设备协同销售。 交易:分期付款+补充对价+现金奖励 新航科技股东承诺业绩16-18年分别为1.6、2.05、2.55亿元,补偿方式为以现金补偿。原股东和高管将不再持有新航科技股份,奥瑞德将利用补充对价和现金奖励的方式激励管理团队。 盈利预测与估值 合并收购标的之后,我们调整公司2015-2017年EPS预测至0.48、0.75和1.73。目标价49.6元,维持“买入”评级,对应2016-2017年PE分别为66X和29X。

投资要点: 以15.3亿元现金收购新航科技:公司拟通过全资子公司奥瑞德有限以现金支付的方式购买新航科技100%股权,交易价格为15.3亿元。同时新航科技承诺2016-2018年扣非后净利润将不低于1.6亿元、2.05亿元和2.55亿元。此次收购有利于公司延伸蓝宝石产业链,整合产业优势资源、发挥协同效应,同时优化公司产品结构、增长持续盈利能力和降低经营风险。 成本优势扩大,蓝宝石短期供过于求中长期有利于行业整合:由于电费下降、高纯氧化铝价格下降以及长晶周期缩短,我们预计2015年公司长晶成本有望降低约20%,远好于行业平均水平。因下游消费电子产品需求不及预期,2015年蓝宝石价格将下降25%,我们认为行业内绝大多数公司在这个价位下无法盈利,将有利于淘汰蓝宝石长晶领域没有竞争力的公司和实现行业整合,公司市场占有率有望提升。 前三季度收入和净利润均高速增长:2015年前三季度公司实现营业收入8.8亿元,同比增长189%;实现净利润2.06元,同比增长345%。公司业绩符合预期,业绩增长的主要原因是由于当期大幅增加了蓝宝石晶体材料的销售额以及蓝宝石晶体生长装备的销售所带来的影响。 盈利预测和投资建议:我们预计公司15、16和17年将分别实现营业收入13.00亿元、18.77亿元和28.47亿元,实现净利润2.90亿元、4.24亿元和6.41亿元,对应EPS 分别为0.37元、0.53元和0.81元。 若考虑新航科技业绩承诺,我们预计公司15、16和17年对应EPS分别为0.37元、0.76元和1.10元。参考可比公司估值,我们给予公司目标价40元,对应17年36倍PE,维持"买入"评级。 风险提示:消费电子类蓝宝石用量不达预期,蓝宝石价格低于预期。

投资要点: 公司公布中报。报告期内,实现销售收入5.65亿元,同比增长215.54%;实现归属上市公司净利润1.11亿元,同比增长408.99%;上半年综合毛利率为37.35%,同比上升2.58个百分点,净利率为19.50%; 消费电子产品和长晶设备销售助力,营收利润大幅增长。上半年A客户的智能手表新品发布,其屏幕盖板窗口片所需要的蓝宝石材料的主要供应商是奥瑞德,所以给公司带来较大的新的业务增量,是驱动收入利润大幅增长的主要原因。另外公司是国内主要的蓝宝石长晶设备供应商之一,行业厂商积极扩产带动了公司长晶设备的销售,也是业绩高增长的因素之一; 新产品附加值高,毛利率水平提升。上半年新增的A客户智能手表屏幕窗口片产品,比传统的LED以及智能手机摄像头、HOME键盖板毛利率高,所以带动综合毛利率水平同比提升了2.58个百分点,我们认为公司消费电子应用的产品比例会逐步上升,看好毛利率水平的同步上升趋势; 看好蓝宝石在消费电子应用的前景。蓝宝石的物理特性和光电特性决定其必在消费电子领域大放异彩。其在手机屏幕的规模应用已具备条件:在成本方面,行业龙头厂商奥瑞德通过创新地将热交换与泡生法结合,使5英寸左右的手机屏幕蓝宝石盖板成本降到15~20美金,达到了规模应用的价格甜蜜点。在苹果方面,专利五大布局,新专利克服了蓝宝石低良率和易碎的两大瓶颈。产业链方面,奥瑞德、蓝思、伯恩等厂商竞相扩充蓝宝石产能。手机屏幕的蓝宝石的应用将使得蓝宝石的供需出现数十倍的产能缺口; 公司垂直一体化生产,行业需求爆发的最大受益者。公司业务板块覆盖产业链的上游的设备、中游的晶体生长、下游的晶体加工,一体化经营。具有产品研发能力强、产品迭代速度快的优势。公司是全球蓝宝石行业当之无愧的龙头企业,产能规模和低生产成本方面都处于世界前列水平。随着蓝宝石在智能穿戴、智能手机等消费电子领域需求的爆发,公司必将是受益最大者; 维持“买入”评级,看好消费电子领域需求的大爆发。奥瑞德作为行业龙头,上市以后重新起航,凭借资本的力量将更有机会受益于行业需求的爆发。我们预测公司2015/2016/2017年分别实现净利润3.04/5.69/9.14亿元,EPS分别为0.40/0.74/1.19元,维持“买入”评级,目标价44.4元(16年60X); 风险提示:手机屏幕规模应用蓝宝石盖板的不确定性,客户向上游发展。

投资要点: 蓝宝石的物理特性和光电特性决定其必在消费电子领域大放异彩。蓝宝石是一种单晶材料,不仅拥有较高的硬度,而且以其良好的热导性和高介电常数等优点,已在智能手机的HOME键、摄像头保护盖以及智能手表的屏幕保护盖、传感器保护盖等方面开始广泛应用,而且我们判断,蓝宝石在智能手机的屏幕盖板的应用也将流行起来,需求将被引爆。 苹果布局专利解决了蓝宝石屏幕当前应用存在的易碎问题,未来大概率使用蓝宝石屏幕。苹果已申请的专利显示,通过涂层来降低表面缺陷的影响,使得蓝宝石屏幕对缺陷率没有那么敏感,从而相当于大幅度提高了蓝宝石的良率。而表面预应力涂层等方法改善了蓝宝石跌落可靠性,两级销接机械组装代替以往的粘合剂,提供了更好的抗冲击性能。 蓝宝石在手机屏幕的规模应用已具备条件:在成本方面,行业龙头厂商奥瑞德通过创新地将热交换与泡生法结合,使5英寸左右的手机屏幕蓝宝石盖板成本降到15~20美金,达到了规模应用的价格甜蜜点。在苹果方面,专利五大布局,新专利克服了蓝宝石低良率和易碎的两大瓶颈。产业链方面,奥瑞德、蓝思、伯恩等厂商竞相扩充蓝宝石产能。 公司垂直一体化生产,行业需求爆发的最大受益者。公司业务板块覆盖产业链的上游的设备、中游的晶体生长、下游的晶体加工,一体化经营。具有产品研发能力强、产品迭代速度快的优势。公司是全球蓝宝石行业当之无愧的龙头企业,产能规模和低生产成本方面都处于世界前列水平。随着蓝宝石在智能穿戴、智能手机等消费电子领域需求的爆发,公司必将是受益最大者。 方型晶锭量产,成本大幅下降。公司经过多年自主研究,结合热交换法原理对原有冷心放肩微量提拉法(改良的泡生法)进行技术改良,成功生产出方形蓝宝石单晶。方形晶锭较原梨形晶锭相比,能大大降低蓝宝石材料在制造过程中产生的损耗,投入产出比更高。我们估计公司方形晶锭的成功研发,可能使得成本下降40%左右,进一步推动了蓝宝石的手机屏幕盖板上应用。 看好蓝宝石在消费电子领域的需求被引爆,首次给予公司“买入”评级。奥瑞德作为行业龙头,上市以后重新起航,凭借资本的力量将更有机会受益于行业需求的爆发。我们预测公司2015/2016/2017年分别实现净利润3.04/5.69/9.14亿元,EPS分别为0.40/0.74/1.19元,首次给予“买入”评级,目标价59.2元(16年80X)。 风险提示:手机屏幕规模应用蓝宝石盖板的不确定性,客户向上游发展。

事件 关于子公司签订直接交易及输配电服务合同的公告 全资子公司哈尔滨奥瑞德光电技术有限公司获准成为可以直接交易的电力用户。 关于设立全资子公司的公告 公司拟在深圳设立全资子公司,注册资本4500万元。经营范围拟定为研发、生产与销售手机屏、摄像头、HOME键等消费类电子产品配件等。 简评 电力直供大幅度降低成本 公司主营业务成本中电费占比最高为27.9%,电力消耗主要是蓝宝石长晶环节的消耗。直供电之后,预计降低电价成本15-19%,相应降低单位成本4.2-5.3%。 成立子公司向下游延伸 公司在深圳设立子公司,主要针对手机屏、摄像头、HOME键等消费类电子产品配件业务,有助于未来进一步伸公司产业链,由其是提高其在非苹果品牌手机和智能手表的竞争力,应对国内手机品牌使用蓝宝石窗口片带来的潜在市场。 盈利预测与估值 我们预计公司2015-2017年EPS为0.40、0.64和1.75。目标价49.6元,维持“买入”评级,对应2016-2017年PE分别为78X和28X。

蓝宝石:最理想的光学材料 作为光学材料和透过材料,除了强度高、硬度大、耐冲刷等特性,蓝宝石在色彩、保真度、透光性方面也十分优异。苹果与GTAT合作的搁浅,揭示目前热交换法的产业化进程仍不稳定。 LED:增速稳定,衬底向大尺寸发展 LED是目前蓝宝石材料最主要的应用方向,大尺寸蓝宝石晶体是行业的发展方向之一。目前国际大厂已经基本完成4英寸衬底转换,未来有望扩大至6英寸衬底。衬底尺寸的扩大有利于减小外延片的边缘效应,提高LED的成品率。 消费电子:智能手表和非苹果品牌窗口件应用 奥瑞德2015年2英寸晶块的实际订单数为3000万mm,仅供一款iWatch产品就相当于2014年全球LED衬底市场1/3的用量。如果苹果不放弃蓝宝石盖板,那么目前全球所有的蓝宝石产能都不能满足其一款产品的需求。 奥瑞德:深耕细作,行业标杆 奥瑞德是全球蓝宝石长晶领军企业,工艺成熟、成本低、产出效能高、行业地位稳固。LED照明行业的稳定增速、非苹果品牌对于蓝宝石窗口件的使用趋势、国内品牌在其高端机型上对于蓝宝石屏幕的率先尝试,都将为公司的发展提供保障。 盈利预测和估值 我们预计公司2015-2017年EPS为0.40、0.64和1.75。按照可比公司平均PE,由于公司是行业龙头、技术领先、地位稳固,给予40%溢价,即相对于2015年业绩PE为124X,对应目标价49.6元,首次覆盖给予“买入”评级,对应2016-2017年PE分别为78X和28X。

事件: 公司公布了2011年中报,报告期公司实现营业收入4.66亿元,同比增长了17.09%;营业利润3623万元,同比增长了5.72%,利润总额3618万元, 同比增长了7.72%,归属于母公司净利润3239万元,同比增长了11.71%; 扣除非经常性损益后归属于母公司净利润增速为9.29%。基本每股收益0.11元。 点评: 综合毛利率下降。公司报告期内综合毛利率为30.61%,同比减少了2.59个百分点。我们认为公司综合毛利率的下降主要是由于公司大输液产品整体盈利能力下降造成。这也导致了公司净利润增速低于收入增速。 解热镇痛药销量下滑,麻药收入稳增,大输液毛利率下降。公司主要产品复方对乙酰氨基酚片(II)(散列通)实现营业收入3377万元,同比下降了12.22%,毛利率为70.94%,基本保持稳定;盐酸吗啡缓释片(美菲康) 实现营业收入2231万元,同比增长了10.78%,毛利率为91.17%,保持稳定。该产品毛利率较高,增长稳定,是公司未来主要看点之一。注射用头孢唑肟钠(益保世灵)营业收入5963万元,同比增长11.62%,毛利率20.34%, 同比减少了7.51个百分点。该产品是公司目前最大的单个品种,大输液也是公司主要的产品剂型之一,该产品毛利率的大幅下降对公司整体盈利能力造成了较大的负面影响。 费用率略有下降,出售子公司股权获得稳定投资收益。报告期内公司期间费用率为20.32%,同比减少了1.61个百分点。公司于2011年3月将旗下从事房地产开发的大易房地产公司86.68%的股权转让给太极集团,作价2.70亿元,太极集团将分别在2011-2014年年底之前向公司支付1000万元转让款,2015年年底之前支付完全部剩余转让款。公司未来可获得稳定投资收益。 盈利预测与投资评级。按照公司分红除权后总股本2.90亿股计算,我们预计公司2011-2013年每股收益为0.17元、0.20元和0.23元,对应前一交易日收盘价9.80元的动态市盈率为58倍、49倍和42倍。公司目前估值较高,考虑到公司作为太极系旗下上市公司,未来具有较强的资产整合预期,我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。资产整合具有较大不确定性。

西南药业公告2010年年报:公司2010年实现销售收入8.53亿元,同比增长19.53%,实现归属上市公司股东净利润4175万元,同比增长2.24%,每股收益0.22元,分配方案为每10股送5股派1元。公司同时发布澄清公告称,媒体传闻的公司即将停牌与赣州稀土有限公司商谈借壳事宜不属实,三个月内公司无重大投资和重组计划。公司业绩分析从分产品数据看:片剂收入3.44亿元,同比增长25.85%,预计散列通收入约8000万,同比增长40%;美菲康收入约7000万,同比增长25%。冻干收入1.46亿元,同比增长29.34%,预计主要原因是益保世灵增长良好,收入约1.2亿元,增速约30%。另外针剂收入1.46亿元,同比增长31.83%,增速加快;大输液收入1.64亿元,基本与去年持平。公司收入平稳增长,但受期间费用率增加影响,净利率水平4.75%同比下滑1.6个百分点,影响了公司盈利能力。报告期内公司销售费用率16.57%,同比增长2.52个百分点;管理费用率5.97%,增长0.13个百分点。公司未来看点: 1、从主业上看,公司是西南地区普药龙头,因此主业的看点是新医改背景下对普药业务的整体扩容效应,以及益保世灵、散列通、美菲康等拳头品种的增速加快。 2、公司最为市场关注的是未来的重组预期,由于太极系三家医药上市公司之间的关联交易、资源浪费等问题严重影响了三家公司的再融资功能。虽然公司已经澄清了赣州稀土借壳传闻,但我们认为太极系未来内部进行重组卖壳仍是必然事件,但重组的时间和方式尚无法预知。盈利预测与评级:我们预测公司2011-2012年的EPS分别为0.25元、0.30元,公司目前估值偏高,但考虑到公司较强的重组预测会获得一定的估值溢价,仍给予公司 “增持”评级。

2010年1-9月公司实现营业收入5.86亿元,同比增长17.92%;营业利润4457.04万元,同比增长3.54%;归属于母公司净利润3836.17万元,同比增长1.12%。实现基本每股收益0.20元。 其中,三季度单季实现营业收入1.87亿元,同比增长0.85%;营业利润1029.82万元,同比下降30.06%;归属于母公司净利润972.92万元,同比下降16.71%。实现基本每股收益0.05元。 综合毛利率同比略降。1-9月公司综合毛利率为33.14%,同比下降0.92个百分点。其中三季度单季综合毛利率为33.02%,同比下降1.24个百分点,但环比二季度回升0.50个百分点。 公司重点产品美菲康、散列通销量保持良好增长,使收入平稳增长,但由于降价销售及原料成本上涨,尤其是普药品种盈利能力下降,下半年收入及利润增速明显放缓。 期间费用率略有下降。1-9月公司期间费用率同比下降0.49个百分点,主要是由于在收入增长的同时,公司较好地控制了管理费用和财务费用的增长。 医改带来增量,重点品种潜力较大。公司是西南地区最大的西药生产企业,具有“麻药定点生产”和“基本用药定点生产”两大资质。目前公司共有214个品规进入医保目录,普药销量有望快速增加,但公司普药整体盈利能力不强,对未来业绩贡献有限。散列通商标纠纷案胜诉后,公司放开手脚营销,销量呈现加快增长。此外,公司还有芬尼康、美菲康、思为普、益保世灵、复方甘草片等产品,是未来公司业绩增长的潜力。 盈利预测及评级。预计公司2010-2012年EPS分别为0.25元、0.28元和0.32元,以10月19日收盘价11.08元计算,对应的动态市盈率分别为45倍、39倍和35倍。目前估值已现偏高,但由于公司是区域龙头企业,并且背靠太极集团,仍有重组预期,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)重点药物的市场推广低于预期,普药价格下降导致毛利率降低。2)太极系资产整合具较大不确定性。