下游景气产销两旺,原材料及汇率影响利润 18H1公司实现营业收入5.98亿元(+38%),归属母公司净利润1.05亿元(+31%)。下游被动元器件持续景气导致公司主要产品供不应求,同时二季度纸带启动涨价抵减原材料高位运行。 纸质载带:提价修复毛利率,扩产进程加快 18H1纸质载带实现收入4.5亿(+40%),毛利率35%,相比去年同期下降5pct,主要由原材料木浆价格上涨导致。但毛利率降幅低于原材料上涨带来的影响,预计涨价后毛利率有望新高。 塑料载带:定位半导体,进入高速成长 18H1塑料载带解决了模具瓶颈,三星开始放量,新客户不断增加,进入高速成长期,实现收入2467万(+42%)。关键原材料黑色PC粒子完成了安装调试,在不断进行配方验证和改进,三季度开始有望逐步切换原材料,改善毛利率。 转移胶带:认证进展顺利,放量还待时机 受下游MLCC缺货、涨价等因素影响,客户赶货,更换原材料动力不足,影响了转移胶带的放量,但由于深入的客户关系,转移胶带在公司所有产品中进展是最为顺利的,客户认证时间最短,改善效率最高,长期进口替代趋势不会改变。 盈利预测预估值 预计18-20年公司EPS为1.0/1.4/2.0元,对应PE为32/24/17倍。按2019年PE为28倍,目标价40元,给予增持评级。

事件 公司发布2018年半年报公司2018年上半年实现销售收入4亿元(+69%),净利润5496万(+70%),归属于母公司所有者净利润3955万(+161%),介于此前预告中值。二季度单季实现收入2.79亿元(+94%),扣非后归母净利润3600万(+515%)。 简评 无线充电设备逐步确认收入 2018年上半年收入及利润大幅增长的主要原因是量产A客户手机接受端的无线充电设备,截止6月30日已交付365台,验收90台。剩余已交付的275台将随下游客户排产和公司调试进度逐步确认收入,对应订单金额约2.7亿元(含税)。 技术稀缺,利润率较高 我们测算此批无线充电设备的毛利率约为45%,公司是A客户无线充电绕线机的独家供应商,技术具有极强的稀缺性,且提供定制化方案为主,我们预计随着无线充电在多品牌、多领域的渗透,公司利润率可以维持在较高水平,产品有望向更多品类拓展。 盈利预测与估值 预计18-20年公司EPS为1.1/1.5/2.3元,18-20年PE为24/17/11倍。按2018年PE为30倍,目标价33元,维持增持评级。

归母净利润处于预告上沿,符合市场预期:公司18年上半年实现归母净利润4097.21万元,接近半年报业绩预告3771.66万元-4194.34万元的上沿,符合市场预期。公司上半年股权激励摊销费用约900万元,将股权激励费用加回,同口径对比归母净利润增速超过50%,业绩有加速上升的趋势。 研发费用大幅上升,营收占比同比+2.45pct:公司18年上半年研发费用投入4538.08万元,同比+49.08%,营收占比15.96%,同比+2.45pct。我们认为持续的研发投入是保证公司竞争的唯一有效手段,公司未来会继续加大研发投入,增强研发实力。 盈利预测和估值 预计18-20年公司实现净利润1.17/1.57/2.23亿元,对应eps分别为1.48/1.98/2.81元,对应PE分别为71/53/37倍,维持增持评级。 毛利率45.28%同比-0.32pct,基本保持稳定:公司上半年电源管理产品毛利率37.93%,同比-0.29pct;信号链产品毛利率56.09%,同比+0.70pct,综合毛利率45.28%,同比-0.32pct。综合毛利率有所波动主要是由于电源管理产品占比提升,给毛利率带来些许下滑。公司信号链产品毛利率达到历史新高,充分反映了公司产品的技术实力和市场认可度;电源管理芯片由于市场竞争相对激励,每年有较大的降价压力,导致公司毛利率有所波动。我们认为全年来看公司毛利率较为稳定,处于同比持平或略有上升状态。 管理费用上升,主要用于研发:公司18年上半年管理费用5829.16万元,同比+43.12%;主要是由于研发投入加大,研发团队扩充所致。对于fabless公司而言,研发是核心竞争力,项目的投入会在未来两年左右转化为在售产品,而有经验的工程师的引进能够很快转换为公司的业绩增量。公司上半年引入两位海外资深工程师,我们认为积极引入技术专家对公司有两方面的影响:一是专家本身的技术积淀可以很快转换为公司的产品;二是专家的吸引作用可以帮助公司组建更优秀的研发团队。 存货1.22亿元,同比+60.79%:公司半年报存货1.22亿元,比期初增加5764.88万元,主要是由于公司规模增长增加备货以应对下半年旺季所致。我们认为当前8寸片产能紧张,增加部分存货能够有效的提高对客户的供给能力,避免临时出货foundry无法排产的情况出现;其次,目前8寸硅片价格呈上行趋势,囤积部分原材料,可以降低后续晶圆涨价对公司带来的成本冲击。

A客户引领无线充电技术更替 A客户此次技术进步以绕线技术更替FPC,意味着划分无线充电新老时代,解决了FPC方案之下无线充电的种种局限和缺点。这是绕线技术在无线充电中从0到1的起点。 无线充电加速渗透,市场趋势迸发 这是无线充电加速渗透多产品、跨产业从1到N的时点。A客户技术革新后,第一步是国产手机跟随,再渗透到平板、电脑、手表、耳机等消费电子以及智能家居,最后到新能源汽车等全方位领域。仅第一步国产手机出货量就是A客户的2倍以上,可以满足公司近2-3年的增长。 公司以技术彰显实力,成为A客户独家绕线设备供应商 公司把握住了A客户对无线充电发展技术更替的关键之际,在与日本日特、意大利马斯利等供应商的竞争中胜出,成为A客户全球唯一无线充电绕线设备供应商,展现其技术在全球的领先以及在中高端市场极强的稀缺性。 公司产品线广,技术底蕴深厚,新管理层弥补公司关键不足,有望在其他高端设备领域展现延展性 远洋翔瑞并购给田中55%股份后,实控人龚伦勇受到田中老管理层重用,成为公司领军人物,充分发挥公司技术积淀深厚的特质,迅速响应客户需求,从无线充电突围,受到产业链多方好评,后续在其他机械自动化设备上延展性可期。 盈利预测与估值 预计18-20年公司实EPS为1.10/1.57/2.36元,当前18-20年PE为24/17/11倍。如果扣除股权激励和财务费用影响,2018年净利润预计将近1.7亿,2019年开始费用影响趋减。按2018年PE为30倍,目标价33元,给予公司增持评级。

公司以气门嘴、排气系统管件出口业务起家,目前在上述两大细分领域行业领先,我们注意到一方面公司出口业务收入占比逐年下降,折射出国内整车自主品牌崛起过程中公司业务的重新定位;二是近三年公司整体研发支出收入占比达6.04%,位居A 股汽车零部件行业前十,汽车电子以及结构件产品布局前瞻,未来持续受益行业电子化以及轻量化发展趋势。 传统零部件业务稳健发展,但不乏亮点:排气系统管件业务专注OEM 市场,下游客户包括佛吉亚、天纳克、康奈可等全球知名零部件供应商,具体拆分来看,尾管以及后保管业务受益乘用车装配率的逐年提升,而热端管业务技术壁垒较高,专业化分工以及规模效应下目前产能从一级供应商转移至于级供应商,增速仅次于胎压监测系统(TPMS)业务;气门嘴业务AM 市场容量更大,公司在进入全球主要整车制造商供应体系的同时与北美市场主要独立售后流通商保持长期合作,TPMS 爆发下带动业务结构调整,毛利率以及价格双重改善。 TPMS 国家强制标准落地在即,3 年5 倍市场容量:TPMS 兼具环保、安全等性能,目前国内乘用车渗透率30%左右,国家2016 年9 月强制性标准通过技术审查,预计今年落地,规定2020 年1 月1 日起所有乘用车生产必须装配,行业容量3 年5 倍,公司作为中游模组厂商,借助价格、服务、客户资源等优势,市占率存进一步提升空间,考虑到项目定点到批量生产的周期问题,明年将是最为关键之年。 盈利预测与估值:公司管理团队分工明确,高管持股,排气系统管件以及气门嘴业务业内领先,稳健发展;TPMS 业务在政策驱动下业绩确定性高增长无疑,预计公司17 到18 年EPS 分别为1.41、1.89 元,现价对应PE 分别为39、29 倍,公司产品布局(TPMS、环视系统、毫米波雷达、结构件等)充分受益汽车零部件行业电子化以及轻量化发展两大趋势,首次覆盖给予“增持” 评级。 风险点:原材料价格、汇率波动、纯电动车发展超预期等。

事件 公司于2017年6月7日与荆门市东宝区人民政府签署了《弘信柔性电子智能制造产业园项目投资协议书》,公司拟在荆门市东宝区投资柔性电子智能制造产业园,预计第一期投入5亿元。东宝区人民政府除了提供基础设施、污水处理等支持外,还将提供优惠政策支持,包括1亿元入住补贴等。 简评 产能扩张促进业绩提速公司此次签署的产业园投资协议,标志着继2014年“卷对卷”自动化项目之后,又一次重大的扩产计划。公司前期投入进入收获期,产品良率和产品品质更为稳定,公司订单随之增加。2017年的业绩因此将得以高速增长。随着公司产线越发成熟,产品结构越发优化,公司FPC的平均单价和毛利率有望进一步上升。 盈利预测与估值 预计17-19年公司实现净利润1.05/1.42/2.19亿元,对应EPS为1.01/1.37/2.11。我们比较目前公司在国内主要的竞争对手,由于1)公司FPC收入占比将近80%,是A股唯一一家以FPC为核心主业的公司,过去4年FPC增速高于PCB行业整体增速;2)公司前期投入进入收获期,下游进入集中投产期,业绩将保持高速增长;3)公司“卷对卷”自动化产线技术壁垒高,未来将承接更多的高端产品,我们给予公司估值溢价,2017年45倍PE,目标价49.5元,给予“买入”评级。

公司是国内电子元器件薄型载带龙头。 受益于纸质载带业务的纵向一体化,公司过去4 年业绩高速增长,12 年至今收入和归属母公司净利润复合增长分别为23%和45%,毛利率从36.7%上升至38.6%。 纸质载带:市占率进一步提升,产品结构改善。 市场普遍认为纸质载带的市占率已经达到国内50%以上,全球将近40%,未来进一步提升难度大。我们认为,过去公司纸质载带业务属于供不应求的状态,公司因为产能的限制,并没有完全满足下游的订单需求,公司依旧需要采购原纸满足现有订单。今年在造纸产能新增2 万吨之后,将进一步提升公司原纸生产效率及品质,且实现压孔纸带的原料自供和一体化生产,提升纸质载带的毛利率。 塑料载带:实现原料自供,进入高速成长期。 与海德龙的对比中可以发现,公司塑料载带业务虽然起步较晚,但基于对下游电子行业的经验和理解,发展速度较快,收入规模从13 年海德龙的30%提升至16 年的1.88 倍。塑料载带业务将于17 年下半年实现原材料自供,大幅度提升塑料载带的毛利率。 转移胶带:与纸质载带客户重合,市场空间潜力巨大转移胶带市场空间为纸质载带的10 倍以上,而公司稳定的纸质载带客户也同为国际MLCC 大厂。目前公司转移胶带已经有订单,且采用的是国产的PET 原膜,价格也具备竞争优势。 盈利预测。 我们预测公司2017-2019 年EPS 为1.82、2.72、3.74 元,目前价格对应2017-2019 年PE 为42X、28X 和20X。

事件 公司发布2017年第一季度报告 公司2017年一季度实现收入1.86亿(+28%),归属于上市公司股东的净利润2549万(+42%),归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2511万(+44%)。 公司预计2017年上半年实现归母净利润6431.73-8039.66万元,同比增长20-50%。 简评 公司业务简介 公司主营产品为电子元器件薄型载带,包括纸质载带、胶带、塑料载带等。主要客户包括韩国三星、日本村田、日本松下、国巨电子、日本京瓷、太阳诱电、风华高科、顺络电子、华新科技、厚声电子等一些国内外知名企业。 未来看点 我们看好公司未来发展基于两点原因:1)公司产品技术壁垒较高,稳定供货全球知名企业;2)公司募投项目已投入程度极高,近两年预计迎来产能释放的集中期。

发行股份收购资产,切入CG教育培训行业 公司拟发行2688万股及支付现金4.14亿元,用于购买火星时代100%股权,同时募集配套资金5.6亿元,主要用于发行费用及火星时代的升级项目。如果项目进展顺利,上市公司将切入CG教育培训行业。 火星时代:成长中的CG教育旗舰火星时代目前设有8大产品线、25个教育产品,已经在北京、上海等11个城市设立了13个线下教学中心,覆盖一线城市和主要经济发达地区;截止2016年末,公司各教育中心座位数合计达1.64万个,报名学员数2.41万人,同比增长54.5%,全国讲师数量404人,同比增长31.2%。 职业教育方兴未艾,多路径增长可期 (1)从上座率的角度,公司在北京、上海等城市经营时间较长,业务相对成熟,上座率较高,但是其他地区教学中心设立时间较短,仍处于产能利用率的爬坡阶段,提升空间显著;(2)公司教学中心数量还将进一步增长,下沉覆盖需求旺盛的二、三线城市,未来3年教学中心数量拓展至20个;(3)公司渠道进一步完善,从依赖口碑传播和市场推广到加大校园渠道的建设力度,生源获取的效率有望提升;(4)伴随着市场需求的变化,产品线的进一步扩充也是公司未来成长的重要推动力。 主业稳健,增量业绩弹性明显 上市公司原主业聚焦罗非鱼产业链,是全球加工规模最大、国内领先的罗非鱼食品综合提供商,2016年收入近21亿元,净利润超过6700万元。预计上市公司罗非鱼主业2017年贡献净利润超过7000万元,火星时代承诺业绩17-19年分别为8000万元、10800万元和14580万元,按3月27日收盘价计,上市公司市值44.8亿元,未来发行股份并配套融资对应市值不到12.5亿元,增量业绩弹性明显。 风险提示:收购进度不达预期,监管政策变化对再融资进程的影响,火星时代承诺业绩不达预期。

事件 公司公布业绩预告: 2016年归母净利润区间为1.8-2亿元,同比增长59%-76%。近期市场动荡加剧,作为LED显示屏领域的绩优白马股,公司目前价位投资价值显著,我们再次强调: 简评 一季度业绩大概率超预期 截至目前,一季度业务开局良好,上游灯珠厂商扩产,大亚湾产能得到充分释放,17年全年业绩值得期待。 LED小间距业务确定性高增长 未来两三年小间距市场有望保持50%以上的增速,截至2016年12月31日,公司小间距接单金额11亿元,同比增长96.6%,显示出强劲的增长势头。 在PPP照明项目拓展上仍有较大空间 目前公司照明业务主攻EMC,未来有望通过渠道拓展或是外延并购的方式切入PPP模式,开展政府合作项目,发力城市景观照明。 17年大跨步发展动力十足,产业整合值得期待 公司拟实施股权激励,授予限制性股票2380万股,约占总股本的3.92%,董秘、显示事业部、雷迪奥总经理等核心高管纳入激励范围。 盈利预测: 预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.96、2.75、3.60亿元,对应PE为40、29、22倍,给予“买入”评级。 风险提示: 产业整合不及预期、市场竞争加剧、汇率波动

事件 28日午间,公司公告股权激励计划,拟授予激励对象限制性股票2380万股(其中首次授予2000万,预留380万股),约占总股本的3.92%,授予价格为7.49元。三年解锁条件为2017-2019年归母扣非净利润分别不低于2.52亿、3.19亿、4.2亿元,解锁比例分别为20%、40%、40%。 对子公司雷迪奥充分激励。此次股权激励授予雷迪奥总经理陆晨100万股,数量仅次于显示事业部总经理武建涛,占限制性股票总量的4.2%。 本股权激励计划对2017-2020年的业绩影响(费用)分别为1210.23万、647.32万、202.17万、17.52万元。 简评 LED小间距业务确定性高增长。随着应用场景的拓展,未来小间距会是一个数百亿的市场,而洲明科技作为行业龙头之一,将持续分享行业红利。 雷迪奥是LED舞台租赁屏销售领域的龙头,将为公司整体业绩提供充足弹性。明年的收入区间为5-6亿,净利率20%,能够为洲明贡献1至1.2亿的净利润。 公司照明业务深耕EMC,未来有望通过渠道拓展或是外延并购的方式切入PPP模式,开展政府合作项目,发力城市景观照明业务。 预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.96、2.75、3.60亿元,对应EPS为0.32、0.45、0.60元,对应PE为46、33、25倍,给予“买入”评级。 风险提示:上游产能供应不足,海外市场拓展不及预期

黑芝麻糊领域绝对龙头,四季度业绩有望超预期。公司主要产品“南方黑芝麻糊”品牌已积淀近30年,是黑芝麻糊细分市场的龙头,市场占有率超过30%。今年第三季度公司收入同比增长38.84%,归母净利润同比增长29.03%,业绩拐点显著,四季度为传统销售旺季公司收入和利润有望实现更高增长。 从黑芝麻糊到大健康食品,公司开启二次创业之路。公司去年底正式推出的植物蛋白轻脂饮品黑黑乳主要针对青年白领阶层,今年仅在广东、福建等少数省份上市,目前销售情况良好,明年将在更多省份上市,鉴于同价位竞争对手较多,建议跟踪其销量情况。营销方面,公司积极转变营销策略,通过冠名江苏卫视等头部省级卫视的多项综艺节目,为新产品提供营销支持。 股权激励深度绑定核心团队,解锁条件较高,外延并购可期。公司于2015年3月实施股权激励方案,深度绑定公司核心高管、各地区中层管理人员及公司骨干,2016/17年解锁条件为扣非净利润不低于2.0/2.5亿元;且食品收入相比2014年增长不低于69%/120%。今年3月份重大资产重组终止后,公司明年业绩压力较大,外延式并购有望加速。 盈利预测:公司明年的业绩弹性主要体现在黑黑乳等新品的推广和外延并购两方面,预计公司2016/17/18年净利润为1.45/1.87/2.15亿元(不考虑外延并购),对应EPS分别为0.23/0.29/0.34元,对应目前股价7.91元PE分别为34/27/23倍。首次覆盖,给予增持评级。 2014年10月大股东认购的非公开发行复权价为7.12元/股,锁定期3年,考虑到时间因素则持股成本更高,首次覆盖,给与“增持”评级,目标价10.00元。 风险提示:外延并购不达预期、新品推广进展缓慢(食品企业多元化有一定风险,建议关注公司黑黑乳等新品在各省份的上架进度及销售情况)

我们目前时点推荐洲明科技主要基于以下4点: (1)我们认为洲明其实是走的利亚德发展路径,利亚德发展较为成熟,且市值逼近300亿;洲明经过前期的一波调整,现在市值仅80多亿,未来公司在外延并购以及股权激励等方面的想象空间更大。 (2)LED小间距业务确定性高增长。目前全球小间距的市场规模仅二十多亿,但随着应用场景的拓展,未来小间距会是一个数百亿的市场,而洲明科技作为行业龙头之一,将持续分享行业红利。 (3)全资子公司雷迪奥将为公司整体业绩提供充足弹性。雷迪奥是LED舞台租赁屏销售领域的龙头,明年的收入区间为5-6亿,净利率20%,能够为洲明贡献1至1.2亿的净利润。 (4)公司是人民币贬值的受益股,其海外业务收入占比超过70%,对于洲明这类出口占比较高的LED显示屏企业来讲,人民币价值重估对其业绩具有积极影响。 盈利预测: 预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.96、2.75、3.60亿元,对应EPS为0.34、0.48、0.63元,对应现价PE为44、31、24倍,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争和汇率波动加剧,外延拓展不及预期

(1)看好LED小间距产业的发展。LED小间距具有无视觉缝隙、色彩一致性占优、寿命更长等特点,产业演进过程是先替代DLP拼接,然后渗透进高端商用和民用市场,市场空间至少500亿。截至2015年,全球LED小间距市场规模仅16亿,面对数百亿的市场空白,小间距的发展前景无可限量。洲明科技作为小间距产业的龙头之一,将充分收益;公司在小间距行业市占率30%,前三季度小间距收入维持高速增长,未来小间距在整体收入结构中的占比有望不断扩大。 (2)雷迪奥成业务亮点。公司全资子公司雷迪奥主要从事LED舞台租赁显示屏的生产和销售,是LED租赁屏领域的龙头,下游客户为海外大型租赁企业。雷迪奥的产品定位高端,毛利率稳定在40%以上;2015年净利润达7648万元,远超5100万的业绩承诺;16年上半年业绩增速放缓,但随着下半年及2017年新产品的研发和上市,雷迪奥在17年有望保持快速增长。 (3)外延并购值得期待。通过设立投资管理公司和产业并购基金,洲明科技对外投资渠道和资源逐渐完善,未来外延并购值得期待;兼并收购是LED产业做大做强的并经之路,对标利亚德,洲明科技仍有较大的产业外延空间。 (4)受益于人民币汇率重估。洲明科技海外收入高于利亚德,占比约7成,公司及相关控股子公司已建立起覆盖国内、北美、南美、欧洲、东亚、印尼、南非等全球七百多家分销渠道。在人民币贬值的背景下,公司汇兑收益较为可观。我们认为,国内货币政策在短期内可能会维持中性,而川普当选后则可能会加速美国加息进程,因此人民币汇率重估的进程可能在明年持续。 (5)照明业务复苏。根据我们的测算,2020年我国城市道路照明的市场规模将达到309亿,城市景观照明的市场规模为166亿,市场空间广阔。利亚德照明PPP项目已开先河,未来公司有望在PPP照明领域纵深拓展,重整照明业务。今年以来,公司EMC平台广东洲明中标众多项目,今年有望扭亏为盈。 盈利预测:预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.96、2.75、3.60亿元,对应EPS为0.34、0.48、0.63元,对应现价PE为45、32、25倍,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争和汇率波动加剧,外延拓展不及预期

梦想远大,公司立志成为我国动物保健行业的领军企业。自1998年成立以来瑞普生物一直致力于开发和生产高质量的兽用生物制品和制剂,是国内少数几家覆盖禽畜疫病预防、诊断、治疗、保健的兽药企业之一。 路径清晰,内生外延促进公司稳步发展。公司的成长主要依靠外延和内生两条道路。外延方面,上市以来进行过十余次收购,但核心理念始终是通过纵横两向拓展快速做大做强主营业务,从而实现协同效应最大化。内生方面,公司科研投入比例位居同行业A股上市公司前列,研究成果多次填补国内动物疫苗市场空白,行业竞争加剧背景下公司对研发投入的高度重视将提高核心竞争力,从而为公司长远发展奠定坚实基础。 下游复苏带动公司业绩全面反转。2015年下半年以来国内畜、禽价格相继反弹,下游养殖行业的复苏带动公司业绩开始反转。基于猪肉和白羽肉鸡供给侧的产能不足,我们认为此轮养殖行业高景气在今年仍将持续,看好公司业绩再次进入上行通道。 收购华南生物一石三鸟。公司去年分两次实施对华南生物股权的收购,持股比例已提升至70.25%。我们认为此次收购意义重大:产品方面将完善公司禽类疫苗、尤其是水禽疫苗布局;财务方面今年全年业绩并表将增厚业绩;渠道方面将帮助公司拓展南方市场。 参股瑞派宠物,宠物医院扩张步伐远超市场预期。公司于去年8月入股瑞派宠物4.34%股份,从兽药切入宠物医院,目前旗下直营医院已近60家(去年8月入股时仅10余家),年收入逾1.5亿元。我们认为基于宠物数量和年龄的考量,国内宠物医疗市场即将迎来需求高峰。瑞派宠物计划2016年实现120家连锁宠物医院布局,成为国内最大规模的连锁宠物医院。瑞派宠物控股股东为上市公司实际控制人及董监高等人控制的企业,结合公司以往并购路径,我们认为未来宠物医院资产分步注入值得期待。 盈利预测:预计公司2016/2017/2018年净利润为1.54/1.92/2.24亿元(未考虑对华南生物剩余股权收购),对应EPS为0.39/0.49/0.57元,对应目前15.49元股价PE为40/32/27倍。考虑到公司宠物医院扩张步伐远超预期以及3倍杠杆的员工持股计划成本价格为15.07元/股,首次覆盖,给与“增持”评级。 风险提示:国外兽药巨头切入国内市场、养殖行业复苏不及预期