事件：公司 4月 16日发布 2022年度报告及 2023年一季报，2022年公司实现营收 70.76亿元，同比下降 2.12%；归母净利润 0.64亿元，同比下降65.16%；扣非净利润 0.53亿元，同比下降 52.58%。2023年 Q1公司实现营收 16.28亿元，同比增长 5.21%，环比下降 24.67%；归母净利润 1.45亿元，同比增长 86.24%，环比增长 176.01%；扣非净利润 1.37亿元，同比增长 120.76%，环比增长 167.43%。 2023年 Q1业绩亮眼，显示市场需求复苏在即：2022年，国内显示市场整体需求仍有待释放，公司国内业务交付受到一定程度的影响，营收同比下滑31.48%。2022年公司综合毛利率为 26.80%，同比提升 2.53pct；净利率为0.73%，同比下降 1.60pct。23年 Q1公司综合毛利率为 32.14%，同比提升7.51pct，环比提升 6.91pct；净利率为 8.78%，同比提升 3.75pct，环比提升17.94pct。费用方面，23年 Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为12.16%/4.46%/4.65%/1.12%，同比变动分别为 1.52/-0.13/0.27/0.17pct。 MLED产品持续优化，积极布局大亚湾智能制造基地二期：公司持续推进 LED半导体业务，MLED 产品持续优化。在微间距产品布局上，洲明 UMini 系列产品 P0.4、P0.6、P0.7、P0.9、P1.1、P1.2已实现规模量产，并且形成批量销售；间距 P0.4UMicro 产品已正式发布，并具备量产能力。公司惠州大亚湾智能制造基地，建筑面积达 40万平方米，目前惠州大亚湾智能制造基地总体产能合计达 20000KK/月。惠州大亚湾智能制造基地二期主要布局智慧显示领域，随着大亚湾二期生产基地以及 Mini LED 项目的投产，公司整体产能将实现大幅跃升，提升公司市场占有率，进一步夯实公司在全球市场的领先地位。 XR 业务前景可期，携手雷迪奥打开国内市场：根据 TrendForce 数据统计，2022年 XR 虚拟拍摄市场规模达 4.3亿美元，较 2021年增长约 52%，预期2023-2025年仍有望保持较快增长。公司旗下全资子公司雷迪奥以“LED 巨幕+XR 虚拟拍摄技术”构建核心竞争力，在海外保持技术及市占率领先的优势，先后亮相于百老汇、奥斯卡、格莱美等重要活动。在全球 140个数字影棚中，公司承建了 100多个，市占率近 80%。2022年，雷迪奥实现营业收入16.63亿元，同比增长 22.04%。同时，雷迪奥首个国内 XR 虚拟拍摄BLUEBOXXR Studios 项目落地，将利用丰富的国际经验打开国内海量市场。 公司携手雷迪奥在虚拟制作领域持续发力，随着 XR 技术应用需求的增长，有望进一步打开国内市场盈利空间。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司深耕 LED 下游应用产品及光显解决方案，主营业务包括智慧显示产品的研发、生产及销售，主要产品分为 LED 高清节能全彩显示屏和 LED 节能照明两大系列。受益于公司持续布局 MLED、XR以及在海外市场的品牌优势，随着公司大亚湾智能制造基地产能持续放量，公司业绩有望进一步提升，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.68亿元、6.23亿元、9.16亿元，EPS 分别为 0.43元、0.57元、0.84元，PE 分别为 19X、14X、10X。 风险提示：产能释放不及预期、技术革新风险、下游客户需求变动风险、市场竞争风险。

业绩总结：2021] H1，公司实现营业收入 29.3亿元，同比增长约 57.6%；实现归母净利润 0.9亿元，同比增长约 14.4%。 行业供需失衡情况加剧，公司顺势而为，及时调整经营策略。自 2020年下半年以来开始的上游原材料紧张形势进一步加剧，上游原材料整体出现不同程度涨价以及缺货的情况。公司一方面积极调整供应链采购策略，增加供应渠道，锁定战略合作供应商，实现多渠道的供应保障。另一方面，公司成立了一级计划委员会，形成快产快销的方式应对行业价格频繁波动的情况。此外，公司高度重视现金管理，报告期内进一步优化资金集中调配，同时完成 8.8亿元的定向增发募资，还加强完善了汇率风险预警管理机制。 把握发展机遇，重点布局 Mini LED 产能。2020年研发的第四代 UMini，于今年五月获得 DCI认证；公司也成为国内 LED显示行业首家获得 DCI认证的企业，获准正式进入全球影院市场。2021年，公司推出新一代产品 UMiniⅡ，利用固晶技术，高效满足超高清大显示需求。Mini LED需求端有望逐渐恢复，Mini LED渗透率进一步提升，公司募资扩产，持续加大研发力度，为公司 Mini LED显示技术提供了强劲动力，产品出货占比有望持续上升。2021年上半年，公司扩充的 5条 Mini LED产线已开始投产，下半年公司 Mini LED显示产业基地将逐步投产，进一步支撑公司 Mini LED 销量增长。 产业升级拉动商业变革，显示与照明双管齐下。5G 普及、国家超高清视频产业战略带动“百城千屏”8K 高清显示落地、新型融合应用在裸眼 3D市场率先点燃、全球 XR 影视制作升级打开全新赛道空间、LED 影院播放屏认证开启国产化数字影院新篇章。高端子品牌 ROE 在虚拟制作领域的视觉解决方案市场份额全球领先，将成为公司智慧显示板块新的增长点。在照明领域，公司于 2015年在行业内率先开启多功能智慧杆的研发与应用，现已成为 5G建设浪潮下的关键应用，未来有望作为领先企业率先受益行业的爆发增长。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年，公司 EPS 分别为 0.40元、0.58元、0.75元，未来三年归母净利润复合增速有望达到 90%以上。我们给予公司 2021年 35倍 PE 估值，对应目标价 13.96元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复导致全球经济下滑风险；国际贸易摩擦升级的风险。

LED显示：技术与市场双重驱动，Mini LED迎来长期利好。Mini LED显示技术通过巨量LED灯珠与区域调光使画质带来全面增强，在色域、对比度有较大提升，达到高动态范围(HDR)的屏幕效果，达到视觉体验优化。同时，随着技术不断进步、良率不断提升，Mini LED显示的成本持续下降，在技术与价格上形成竞争力，有望带动应用场景的不断扩大，其中Mini LED显示未来有较大的成长空间和成长速度。 智慧照明：专业照明与景观照明齐头并进，把握发展新机遇。智慧杆挂载多种的设备和传感器实现多种功能和智慧应用，在5G和新基建推动下，多功能智慧杆打开利润增长空间。国内疫情逐渐缓解，文旅产业和夜游经济逐渐复苏，国家也加大对相关产业的支持力度，景观照明市场需求大幅回升。 洲明科技：领先的LED显示与照明应用解决方案提供商。公司LED显示屏市场份额全球前三，LED照明领域市场地位居于全国前列。洲明科技不断进行科研创新，巩固公司的技术优势，并不断通过并购拓展与完善业务布局，上市以来业绩保持快速增长。公司业务遍布全球160多个国家和地区，拥有超过3000家销售渠道和服务网点。 盈利预测及评级：我们预计公司2020-2022年营业收入为58.84/75.19/94.70亿元，同比增长5.0%/27.8%/26.0%，归母净利润为3.07/6.51/8.94亿元，同比增长-42.1/112.1%/37.4%，EPS为0.31/0.66/0.91元/股，对应PE为33/15/11倍。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间，参考可比公司估值，我们认为可以给予公司2021年20倍的PE估值，对应合理价值13.25元/股，给予“买入”评级。 风险提示。行业技术革新风险、毛利率下降风险、毛利率下降风险、汇率波动风险。

LED 市场规模稳步发展，Mini/Micro LED 有望贡献行业增量。国产替代致各环节成本不断降低，各环节集中度不断提升。上游环节，进口设备出现国产替代，设备及原材料成本降低是主要因素；中游环节，封装产能与集中度趋向头部企业；下游环节Mini LED & Micro LED 均需要一定研发实力，有利于LED 下游企业建立技术壁垒。更小间距显示屏成为未来的趋势，Mini LED 和MicroLED 产品的问世为行业发展提供了新的成长机会，根据预测，2018-2020年我国MiniLED市场规模可达到年化175%左右的增长，2020年MiniLED 市场规模将达22亿元，增速高于全球，国内市场有更大发展空间。 公司为LED 显示领军企业，显示与照明双轮驱动，有望在小间距领域持续突破。公司深耕LED 显示解决方案，承揽多处标志性工程，在技术研发上不断创新，2019年2月量产MiniLED0.9显示屏，市场份额占据行业第二，引领行业发展。2020年，新冠肺炎疫情对行业有所影响，但MiniLED 产业成熟，进入上升阶段。近年景观照明业务增速显著，2020上半年需求见底，展望下半年，伴随新基建、5G落地，景观照明与智慧路灯业务有望带动新一轮增长。 存量与增量齐头并进，下游行业有望迎来复苏。超小间距（点间距≤P1.1）产品由于目前出货基数较低，未来成长动能最大，预估2019-2023年的CAGR 为58%。具体下游细分领域，预计到2022年，交通枢纽及体育场馆有望超250亿元，智慧路灯市场有望超2000亿元，下游新领域扩展，有望持续为公司带来业绩增量。 风险提示：下游需求复苏不及预期，MiniLED 渗透率不及预期，行业竞争风险加剧。

事件：公司发布2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入18.6亿元，同比下滑26.8%，毛利率29.2%，同比下降2.5个百分点，归属母公司净利润为7,948.0万元，同比下滑68.8%，每股净利润0.10元，同比下滑64.5%。第二季度公司实现营业收入为10.4亿元，同比下滑26.7%，毛利率24.8%，同比下降7.5个百分点，归属上市公司股东净利润为1,115.6万元，同比下降93.5%。 疫情冲击上半年业绩，显示板块国内Q2环比回暖：2020上半年受新冠疫情影响，公司营收同比下滑26.8%，其中Q2单季度下滑26.7%。智慧显示业务上半年营收下滑16.5%，海外影响较大，尤其是Q2出口订单出货受阻，上半年海外显示营收同比下滑21.8%，国内市场Q2开始由于新基建的需求加大了对应急、疾控等重点项目建设，营收环比Q1大幅增长184.3%，上半年整体仅下滑8.8%。景观照明业务去年上半年基数较高，今年恢复恢复正常淡季节奏，另一方面由于疫情项目节点延迟，双重影响下营收同比下滑80.4%，对整体营收造成较大影响。 毛利率整体承压，长期发展考虑费用率提升：2020上半年公司毛利率同比下降2.5个百分点为29.2%，其中Q2单季度毛利率下滑较大，同比下滑7.5个百分点为24.8%，主要系毛利率较高的海外业务显著下滑，国内业务占比提升拉低了整体毛利率水平。费用率方面，上半年由于营收下滑，而公司考虑长期发展并未减少费用投入导致三费率同比上升5.9个百分点，销售费用/管理费用/研发费用率分别同比增加3.1、1.8和1.0个百分点，从金额上看，三费变动幅度较小。 “端”到“云”一体解决方案，长期发展可期：考虑到疫情带来的不确定性风险，公司未给出2020年1~9月业绩预期，但“危”中有“机”，国内新基建催生了对应急、医疗、疾控等“补短板”重点项目的建设需求，远程会议为“5G+4K/8k”超高清视频交互模式创造了机会，而显示屏作为核心硬件设备需求大增。海外市场影视制作新兴需求经过长期的试验开始进入大规模应用阶段，公司雷迪奥品牌在该领域具备领先优势，已建成一批具有代表性的项目，今年需求快速增长。中长期来看，新兴商显应用、MiniLED等趋势为公司智慧显示业务提供了充足的成长空间。同时，5G+新基建趋势下，智慧城市建设全面推进，智慧灯杆规模化建设已经在逐步布局中，公司通过以智慧灯杆为“端”，后台显示控制系统为“云”的模式实现软硬结合一体化解决方案服务，增强了在智慧灯杆业务的竞争力。因为，我们乐观预期公司未来在显示屏以及智慧灯杆等板块的成长性。公司上半年由于疫情经历业绩低点，下半年有望逐步恢复增长，中长期仍保持较快发展。投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.34、0.60和0.86元。净资产收益率分别为10.0%、14.8%和17.5%，维持买入-B建议。 风险提示：疫情影响海外需求恢复不及预期；MiniLED终端推进不及预期；价格竞争影响毛利率；智慧灯杆建设进度不及预期；汇率波动影响汇兑损益。

2019年公司实现营收56.04亿元,同比增长23.87%;实现归母净利润5.30亿元,同比增长28.54%,业绩低于此前预期。2020年一季度公司实现营收8.17亿元,同比下降26.92%;实现归母净利润6832.33万元,同比下降17.10%,业绩符合此前业绩预告。 2019年各项财务指标保持稳定,显示业务稳定增长。2019年公司智慧显示业务整体实现营收43.42亿元,同比增长16.75%;其中境内收入为19.91亿元,同比增长19.36%,境外收入为23.51亿元,同比增长15.13%。公司MiniLED产品(P1.0以下显示屏)进展顺利,成功应用于政府应急指挥中心、大数据中心等领域,2019年实现销售收入0.96亿元,同比增长249.26%。2019年公司综合毛利率和净利率分别为30.29%和9.60%,同比分别略微下降1.19pct和0.18pct,毛利率下滑主要受到景观照明业务毛利率大幅下滑的影响。费用方面基本保持稳定,2019年公司销售费用率和财务费用率分别为10.23%和0.56%,同比分别增加0.91pct和0.45pct;管理费用率和研发费用率分别为4.12%和4.19%,同比分别下降0.30pct和0.38pct。 疫情影响20年短期业绩,同时推动智慧显示加速渗透。2020年一季度受疫情影响,公司营收和利润都有较大下滑。目前国内生产和供应链配套基本恢复正常,但国外疫情的蔓延导致部分租赁类显示屏项目订单延期,公司海外业务营收占比近50%,疫情持续将对公司总体业绩有较大影响。但疫情同时也推动了应急防控大屏可视化、线上办公等需求。据公司统计,全球会议室数量超1亿间,假设20人以上会议室占全部会议室的比例为5%,按小间距LED在商显市场的渗透率8.7%,每块显示屏按30万元估算,则LED小间距的全球会议室市场空间超千亿,公司智慧显示业务还有巨大增长空间。 照明业务保持高速增长,智慧灯杆迎接5G风口。2019年公司专业照明业务实现营收4.60亿元,同比增长52.36%,景观照明业务实现营收7.94亿元,同比增长61.03%。专业照明业务毛利率保持稳定,同比下降0.16pct,达36.46%;景观照明业务受政策影响,毛利率同比下滑14.01pct,达32.73%,和同行接近。随着5G商用化进度的加快,智慧路灯将迎来行业爆发期。根据《深圳市多功能智能杆三年建设规划》,2018-2020年深圳市将建设多功能智能杆41,071根,按2.5万元的单价测算,未来三年深圳市智慧路灯市场规模将到10亿元,全国将超百亿元。公司自2015年就开始布局智慧路灯业务,未来有望率先受益行业爆发。 【投资建议】 考虑到疫情对公司海外业务短期会有较大影响,下调公司20/21年盈利预测,增加22年盈利预测。下调公司20/21年营收预测,预计公司20/21/22年营业收入分别为50.03/70.72/92.68亿元;下调公司20/21年归母净利润预测,预计公司20/21/22年归母净利润分别为4.17/6.47/9.01亿元,对应EPS为0.42/0.66/0.92元/股,PE为19/12//9倍。 疫情对公司短期业绩的影响不改公司中长期成长空间广阔的逻辑,长期来看,公司的主营业务智慧显示业务未来仍有巨大的增长空间。一方面,据公司的深度调研数据,专显市场小间距显示屏的渗透率仅有10%左右,商显市场才刚刚开启;另一方面,小间距产品向更小间距的MiniLED产品升级,带动公司产品ASP提升。公司作为行业龙头厂商,未来有望继续受益行业增长。维持“买入”评级,下调目标价。参考行业平均估值水平和公司历史估值水平,并结合目前市场情况以及公司经营情况,给予2021年20倍PE,对应十二个月目标价13.2元。 【风险提示】 海外疫情持续导致显示业务需求进一步下滑; 景观照明业务受政策影响需求下滑。

事件b概述 公司发布业绩预告,2019年归属于上市公司股东的净利润49,470.10万元—57,715.11万元,同比增长20%—40%。 分析判断: 巩固核心优势,业务规模和盈利水平持续提升 公司聚焦LED显示应用,不断完善国内外品牌、渠道及全球化服务体系建设,公司拥有多项自主知识产权的小间距LED显示产品及超高分可视化解决方案已广泛运用于智慧公安、智慧医疗、智慧教育、智慧城市等领域的建设。通过持续的研发投入,公司已成为国家半导体照明联合创新重点实验室共建单位、博士后创新实践基地,拥有国家合格评定认可委员会(CNAS)认可实验室和深圳高清LED超大屏显示技术工程实验室,不断提升科技创新能力。公司与多家单位联合完成的“高光效长寿命半导体照明关键技术与产业化”科研成果,荣膺2019年度国家科技进步奖一等奖。 经营性现金流良好,业务经营稳健 公司持续加强客户收款,2019年度经营活动产生的现金流量净额约为47,000万元。可转债利息摊销同比增加约2,500万元,人民币兑美元汇率波动导致汇兑收益较上年减少约2,300万元。公司预计2019年非经常性损益对净利润的影响金额约为6,400万元,主要原因系杭州柏年智能光电子股份有限公司2019年度业绩补偿(即以1元人民币的对价受让15%股份)、收到政府的补助及商誉减值的影响。公司预计商誉减值3,000—5,000万元,主要系2017年收购的杭州柏年智能光电子股份有限公司、深圳市蔷薇科技有限公司未完成本年度业绩承诺,业绩承诺方将根据协议约定对公司进行补偿。 LED小间距行业高速成长,公司持续受益 据LEDinside数据,2019年全球小间距LED显示屏市场规模较2018年成长31%,公司收入规模名列全球第二。随着高分辨率与高动态对比显示需求爆发,LEDinside预估2019~2023年小间距LED显示屏(点间距≤P2.5)产值年复合成长率将达27%,而超小间距(点间距≤P1.1)产品由于目前出货基数较低,未来成长动能最大,预估2019~2023年的CAGR为58%。公司作为全球LED小间距龙头公司,将充分受益于行业发展红利。 投资建议 维持前次预测,预计公司2019-2021年的归母净利润分别为5.34亿元、7.43亿元、9.25亿元,同比增速分别为29.5%、39.3%、24.5%,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,系统性风险;贸易摩擦加剧的风险;技术革新风险。

洲明科技是全球前三的LED显示屏供应商,自2004年成立以来深耕LED显示业务,通过内生外延并举的方式,逐步扩展在LED应用领域的布局,目前形成了包括LED显示和照明两大板块业务。LED显示方面,公司凭借在小间距市场的发力,目前产品广泛应用于专业显示、商业显示、体育显示、租赁显示和创意显示,成为LED显示屏全球份额前三,租赁显示全球第一的龙头厂商。LED照明方面,通过外延并购形成了专业照明和景观照明两大领域,其中专业照明以智慧路灯为发展核心。从LED显示和智慧路灯行业来看,公司具备良好的成长性,其中分版块的逻辑如下: 专显持续渗透商显应用拓宽小间距叠加Mini挖掘产业大空间:目前小间距仍是LED显示屏的主流,且仍然维持较高的景气度,先行应用的专业显示领域渗透率持续下沉,应急管理领域自2018年机构改革以来正如火如荼进行,商业显示领域应用场景不断开拓,需求增长潜力强劲。公司以渠道经销模式快速成长为全球份额前三的供应商,在中高端市场具有核心份额,行业集中度持续提升的趋势下,作为行业领军者,公司的规模、品牌、渠道优势将助力LED显示业务持续成长。同时,MiniLED有望在短期内实现量产,更小像素间距产品将带来LED显示需求上行新周期。公司在MiniLED显示拥有技术领先优势,助力公司在新的需求周期中获得可观份额。 5G商用进程加速智慧路灯带来业绩增长新亮点:随着5G商用的开启,包括运营商和智能终端领域5G建设进程加速,智慧路灯作为5G微基站具有天然优势,将开启规模化应用的新篇章。公司从2015年率先进行智慧路灯的探索以来,目前已开发出具备信号基站、WIFI热点、信息发布、环境监测、RGB氛围灯、安防监控等12种功能的智慧路灯,并成功落地多个示范性项目。未来随着5G的推进,智慧路灯业绩增长空间大,凭借技术、产业协同优势,有望成为公司新的利润增长极,并在行业逐步向成熟化发展的过程中获得较大的市场份额。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.57、0.73和0.84元。净资产收益率分别为18.1%、18.7%和17.7%。我们认为,公司LED显示屏业务成长稳健,智慧路灯业务未来增长空间大,我们认为公司未来6~12月具有较可观的投资机会,给予“买入-B”评级。 风险提示:小间距LED市场渗透不及预期;MiniLED市场需求不及预期;LED上游产品成本改善不及预期;智慧灯杆建设推进速度不及预期;景观照明业务受政策影响回款周期延长。

首次覆盖,目标价 11.68元,空间 45%,增持。市场认为 LED 行业目前的周期底部,企业竞争压力加剧。我们认为 LED 中的显示板块受益于小间距渗透率提升,未来有望保持较高的成长性。预计公司2019~2021年 EPS 分别为 0.60/0.79/1.01元,参考可比公司估值,给予 2019年 20倍 PE、3.6倍 PB,折中后给予目标价 11.68元。 深耕 LED 应用领域,已从显示拓展到照明。近年来,通过内生增长、外延并购的方式已形成 LED 显示屏和 LED 照明两大业务板块。财务状况彰显成长能力,子母公司齐头并进,印证外延成长战略。 价格优势打开市场、研发并购加码公司竞争力。以价格优势攻城略地,公司 LED 显示屏销售量远远领先于同类企业。研发力度加大,2018年洲明科技年度专利数量赶超利亚德;2012年开始对行业内其他公司进行并购,快速获取关键技术和能力。 公司显示和照明业务仍是具有较高增速的成长领域。LED 行业增速放缓,但 LED 显示增长持续。从空间看,小间距 LED 市场未来空间累计达千亿元。此外,Mini/Micro-LED 进一步打开行业成长空间。景观照明和智慧照明业务是 LED 照明发展最快的领域。景观照明已进入快速发展期,受多因素驱动,市场空间千亿。智慧路灯已成为智慧城市建设刚需,智慧路灯有着巨大的潜在市场空间。 风险提示:LED 显示中低端市场竞争力减弱;未能及时跟进 Mini、Micro-LED 技术。

业绩总结:洲明科技发布三季报,前三季度实现营业收入40亿元,同比增长25.6%,实现归母净利润4亿元,同比增长24.5%,实现扣非净利润3.8亿元,同比增长21.2%。三季度单季度实现营业收入14.6亿元,同比增长26.8%,实现归母净利润1.5亿元,同比增长20.8%,实现扣非净利润1.4亿元,同比增长22.1%。业绩符合预期。公司持续开拓国内外市场,显示业务板块增长势头良好,国内小间距LED显示增长迅速,海外LED显示屏增长稳健,经营业绩持续提升。 公司现金流情况持续好转。三季度单季实现经营性现金流净额1.71亿元,同比去年三季度单季增长2倍,远高于利润增速。公司主动加强信用管理政策,加大回款力度,保证现金流良好。 公司在建工程增速较高,达到3.61亿元,同比增长190%,与二季度末相比增长1个亿,主要来自于公司大亚湾厂房二期的建设,我们认为随着公司产能建成和释放,未来业绩有望依托产能扩张而增长。 LED小间距持续增长。公司业务增长主要来自于主业小间距LED显示屏增长。 随着成本的不断下降和解决方案的不断成熟,LED小间距在专业显示市场的发展呈现出两大发展趋势,一是细分领域的应用场景不断增多、行业空间不断释放;二是向省级—地级市—区县级的不断下沉和深入,由此推动LED小间距在专业显示市场渗透率和普及率的不断提升。 与巴可展开战略合作。公司与巴可进行战略合作,董事长拟转让4589万股给巴可电子。本次交易是公司全球战略的重要一步,有利于进一步优化公司股权结构,深入推进公司在全球的业务布局,加快公司在LED显示行业的纵向整合和产业规模的横向拓展,进一步提升核心竞争力。 盈利预测与评级:我们预计公司2019-2021年EPS为0.55、0.67、0.87元,对应当前股价16/13/10倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:LED行业景气度或不及预期;受汇率波动影响;在建项目推进及达产进度或不及预期的风险;传统的经销模式可能会由于各企业之间互相争夺客户导致企业销量下降。

事件: 公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营收 40.00亿元,同比增长 25.58%;实现归母净利润 4.03亿元,同比增长24.49%。 分析判断: ? 携手巴可电子,持续拓展 LED 显示应用领域,未来有望加速 LED 小间距显示屏走进影院市场在 LED 小间距显示屏的传统应用领域如安防、会议系统之外,公司精进挖掘细分市场机会, 重点布局 LED 显示屏切入电影院屏幕。 2019年 9月 9日,公司控股股东、实际控制人林洺锋先生与巴可伟视电子有限公司签署了《股份转让协议》,拟将其所持有公司 5%的股份以 9.16元/股的价格通过协议转让给巴可电子,由此展开双方在 LED 显示屏领域的战略合作伙伴关系。 根据 LEDinside 数据, 2018年巴可在全球电影院投影仪市场占有率达 50%, 针对电影屏市场, 公司将借助巴可的产业优势,加速完成符合 DCI 认证标准的影院 LED 显示解决方案的联合开发及推广,为影院显示领域的爆发做好技术和市场储备。 ? 路灯产品升级, 5G 智慧灯杆业务落地在 LED 显示之外,常规照明业务出现产品升级。 据公司三季报披露, 2019年 8月,公司以综合评分第一的成绩中标深圳前湾一路智慧路灯建设项目, 该项目在拆除现有路灯灯杆的基础上,新建约 135根智慧路灯并挂载无线设备、环境监测设备、高清摄像头、物联网关等多种智慧硬件,后台配置相应网络、服务器及存储设备。 智慧路灯具备智慧照明、 WIFI 热点、 5G微基站、安防及道路智慧监控、信息发布及信息交互等多种功能,是智慧城市建设的重要切入口,公司中标深圳项目,标志着公司开启 5G 智慧路灯规模化应用的新篇章。 ? 中长期发展逻辑清晰,双引擎推进公司成长公司在 LED 小间距显示屏产品保持高速成长的情况下, 通过连续对外投资,布局显示屏细分领域、景观照明、高端商业照明,构建 LED 应用生态产业链,增强公司综合竞争力,形成显示应用加照明应用的双引擎,成长动力充足。 投资建议维持前次预测, 预计公司 2019-2021年的归母净利润分别为5.34亿元、 7.43亿元、 9.25亿元,同比增速分别为 29.5%、39.3%、 24.5%;对应 EPS 分别为 0.58元、 0.81元、 1.00元。 参考申万 LED 指数过去 2年 PE( TTM)平均值约为 24倍,我们给予公司 2019年 22倍 PE, 维持目标价 12.76元, 维持“ 买入” 评级。

事件 洲明科技发布三季报预告,2019年1-9月预计实现归属于母公司股东净利润4.01亿-4.09亿元,同比增长23.80%-26.45%;其中Q3季度预计实现归属于母公司股东净利润1.46亿-1.54亿元,同比增长19%-26%。19年1-9月经营活动现金流净额约为2.1亿元。 公司点评小间距、Mini LED 业务有序发展,LED 应用领域持续拓展 19年上半年公司LED 显示屏销售收入18.77亿元,同比增长15.23%,毛利率达到30.45%,有小幅提升。19年公司已经实现4K 162寸 Mini LED 产品量产,并成功研发固定安装超高清Mini LED 显示屏Amber0.9和用于租赁市场支持快速安装的Mini LED 显示屏Sapphire1.5,上半年P1.0以下显示屏销售收入0.25亿元,同比增长210.92%,无锡市公安局应急指挥中心、深圳市市委新城大厦电子政务、上海城市大脑等多个项目已经点亮;体育娱乐方面,19年8月“洲明体育”与FIBA 签署合作协议,成为国际篮联全球供应商,将为多项顶级篮球赛事提供专业的LED 整体解决方案,LED 进入影院工作也在有序推进,基本完成LED 影院整体解决方案的开发及内部测试工作。 景观照明业务放量,智慧路灯试点落地 景观照明方面,公司顺利完成青岛港区亮化项目、淮安运河大桥夜景亮化工程等项目,19年上半年实现营收4.51亿元,同比增长82.51%。专业照明方面,公司主推智慧路灯产品,设计产品多次获得设计类大奖,并且参与主编全国首个《智慧杆系统建设与运维技术规范》团体标准,成功落地实施深圳前海自贸区和南山区智慧路灯项目、河南郑州市智慧路灯项目等多个试点及示范项目。19年8月顺利通过华为体系认证,进入华为“智慧灯杆”品类供应商名单。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为60.08亿、74.42亿元和90.82亿元,增速分别为32.80%、23.87%和22.02%;归属于母公司股东净利润分别为5.62亿、7.23亿和8.70亿元,增速分别为36.28%、28.74%和20.25%;全面摊薄每股EPS 分别为0.62、0.79和0.95元,对应PE 为14.8、11.5和9.6倍,未来六个月内,维持 “谨慎增持”评级。 风险提示 小间距市场拓展不及预期;宏观经济波动或地方财政政策变动;智慧路灯推广不及预期;海外销售地政策变化;系统性风险。

小间距应用领域持续拓展,全球优质厂商在 Mini LED 芯片逐步普及和进口替代的大背景下, COB 和四合一等创新方案的兴起之时,超高密度 LED 小间距显示将迎来 P0.X时代,赋予行业稳健高速的发展红利。 LED 小间距显示,在持续进行 LCD、 DLP 拼接屏替代的基础上,加速迎合政府、安防、文娱和商务行业和环境的新增需求,形成增速较高的增存量市场需求,从 P2.5到 P1.0的显示产品已经可以满足高中低端层级客户综合需求,高阶产品附加值持续较高,中低端产品放量迅速,量价乘积持续增长。在此背景下,公司是国内领先的 LED 应用产品与方案的供应商,综合满足下游高弹性应用需求的龙头创新型公司,长期发展确定性高。 ? 中长期发展逻辑清晰,双引擎推进公司成长公司在 LED 小间距显示屏产品保持高速成长的情况下, 通过连续对外投资,布局显示屏细分领域、景观照明、高端商业照明,构建 LED 应用生态产业链,增强公司综合竞争力,形成显示应用加照明应用的双引擎,成长动力充足。 投资建议我们预计公司 2019~2021年的归母净利润分别为 5.34亿元、7.43亿元、 9.25亿元,同比增速分别为 29.5%、 39.3%、24.5%;对应 EPS 分别为 0.58元、 0.81元、 1.00元。参考申万 LED 指数过去 2年 PE( TTM)平均值约为 25倍,我们给予公司 2019年 22倍 PE,目标价 12.76元,首次覆盖,给予“ 买入” 评级。 风险提示宏观经济下行,系统性风险; 技术革新风险; 商誉减值风险。

公司发布 2019年半年报: 报告期内,公司实现营收 25.42亿元, 同比增长 24.91%;实现归母净利润 2.55亿元, 同比增长 26.73%。 支撑评级的要点 营收、净利润持续稳步增长, Q2单季盈利能力环比提升明显。 公司上半年营收同比增长 24.91%,归母净利润同比增长 26.73%, 营收和净利润延续近 5年来的增长趋势。上半年综合毛利率为 31.68%,同比增加 1.05个百分点; 销售费用率为 10.19%,同比增加 1.66个百分点;管理费用率为7.93%,同比增加 0.07个百分点;财务费用率为 0.76%,同比减少 0.6个百分点。二季度单季盈利能力环比改善明显,综合毛利率为 32.34%,环比提升 1.5个百分点;销售费用为 8.89%,环比降低 2.95个百分点;管理费用为 8.11%,环比增加 0.43个百分点;财务费用为-0.71%,环比降低 3.34个百分点。 LED 显示、照明板块协调发展, 营收均保持良好增长趋势。 显示板块,上半年公司实现营收 18.77亿元,同比增长 15.23%,毛利率为 30.45%,同比增加 3.20个百分点。景观照明板块,上半年公司实现营收 4.51亿元,同比增长 82.51%, 完成了青岛港区亮化项目、淮安运河大桥夜景亮化工程等景观照明项目。专业照明板块,上半年公司实现营收 1.98亿元,同比增长 43.55%,持续推进智慧路灯产品,目前已与全球知名通信设备商达成战略合作,在智慧灯杆上预留标准化的 5G 微基站接口,可搭载 5G基站,从而推动 5G 基站和智慧灯杆的发展。 资产重组完成, CIS 注入增长新动力。 公司现已形成福永总部、坪山研发中心、大亚湾制造中心的“铁三角”架构,目前正推进大亚湾二期生产基地的建设。 预计二期满产后, 集团 LED 显示屏产能将持续扩大,智能制造水平和生产效率有望大幅度提升。 估值 预计公司 19-21年的 EPS 分别为 0.64、 0.86和 1.00元,对应 PE 分别为 14、10和 9倍。 看好小间距市场以及新市场应用为公司带来的增长机会,维持 “买入”评级。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期,小间距、照明等业务拓展不及预期。

2019年上半年公司实现营业收入25.42亿元,同比增长24.91%;实现归母净利润2.55亿元,同比增长26.73%。其中二季度对应营收14.24亿元,同比增长21.13%;对应归母净利润17.25亿元,同比增长16.13%。 小间距需求持续下沉,带动显示屏业务保持增长。报告期内公司LED显示屏业务实现营收18.77亿元,同比增长15.23%,毛利率达30.45%,提升了3.2个百分点。专显市场,公司把握国家机构改革的机遇,以行业销售深度挖掘客户需求、提高订单转化率。商显市场,公司把握企业数字化转型的机遇,不断拓展新客户。MiniLED方面,公司对于P0.9-P0.4系列产品已具备量产能力,上半年P1.0以下显示屏实现销售收入0.25亿元,同比增长210.92%。目前小间距产品总体渗透率仍然处于较低水平,未来随着需求持续下沉,高端产品逐渐放量,公司显示屏业务有望保持快速增长。 照明业务保持快速增长势头,景观照明景气度良好。2019年在建国70周年、建党100周年、重庆市升级改造、武汉军运会等重大事件的推动下,景观照明行业景气度良好。报告期内公司景观照明业务实现营收4.51亿元,同比增长82.51%,毛利率35.92%,同比下滑11.68个百分点,主要由于去年基数较高。公司实现快速增长主要得益于子公司清华康利,其贡献营收4.31亿元,贡献净利润0.84亿元。公司专业照明业务也保持快速增长,实现营收1.98亿元,同比增长43.55%,毛利率达33.11%,同比下降2.86个百分点。公司严选项目,严格控制回款,业务经营质量有保障。 费用率有所增长,经营性现金流有所改善。公司本期总体费用率提升2.37个百分点,达18.88%,其中销售费用率提高了1.66个百分点,主要由于销售人员人工成本、展览广告费及市场推广等费用增加;财务费用率提高了0.64个百分点,主要由于本期可转债项目计提利息所致。公司加大收款力度,使得经营性现金流有所改善,本期产生的经营性现金流为0.38 亿元,同比增长107%。展望下半年,在行业景气度持续的带动下,公司业绩有望保持快速增长,经营性现金流有望进一步改善。 【投资建议】 预计公司19/20/21年营业收入分别为61.13/80.09/97.35亿元,归母净利润分别为6.37/8.55/10.56亿元,对应EPS 为0.69/0.93/1.14元,PE 为12/9/7倍。 维持“买入”评级。 【风险提示】 小间距下游需求拓展不及预期; 景观照明业务增长不及预期。