2023年归母净利润同比增长127%。公司2023年收入74.10亿元(YoY 4.73%)，归母净利润 1.44亿元(YoY 127.06%)， 扣非归母净利润 1.53亿元(YoY187.10%)； 其中 4Q23收入 23.41亿元(YoY 8.37%， QoQ 32.26%)， 归母净利润-0.47亿元(同比减亏 1.44亿元， 环比多亏 0.16亿元)， 扣非归母净利润-0.69亿元(同比减亏 1.35亿元， 环比多亏 0.25亿元)。 2023年毛利率28.80%(YoY 2.00pct)， 4Q23毛利率 27.32%(YoY 2.09pct， QoQ -1.48pct)。 2024年一季度收入及利润承压。公司 1Q24收入 14.92亿元(YoY -8.31%， QoQ-36.27%)， 主要由于大客户订单占比提高， 首次交付标准要求高， 出货周期有所延长。 1Q24毛利率 32.31%(YoY 0.17pct， QoQ 4.99pct)， 归母净利润0.19亿元(YoY -86.56%， 环比扭亏)， 扣非归母净利润 0.09亿元(YoY-93.55%， 环比扭亏)， 主要由于： 1)销售额下降导致毛利额减少 4093万元； 2)权益法确认的投资收益亏损 4426万元； 3)销管研费用增加 4307万元。 新接订单及期末在手订单情况良好。 从订单情况来看， 公司 2023年新接订单 70.31亿元， 2023年期末在手订单 21.68亿元； 2024年一季度新接订单17.43亿元， 同比有所增长； 2024年一季度末在手订单达 24.24亿元。 全面推进 COB 与 MIP 技术路线， 积极进行 Mini/Micro 产能布局。 公司实现Mini/Micro LED 产品从 P0.3-P1.8产品全系列覆盖和规模化量产， 实现 MIP灯珠 0404成功开发并实现模组量产， 自研无衬底封装技术打通 0202器件制造关键步骤， 推进产品成本持续快速下降。 公司智慧显示总体产能合计达20000KK/月， 其中 Mini LED 产能为 3000KK/月； Mini/Micro LED 产能计划于 2024年底扩产至 10000KK/月(COB 产能 4000KK/月， MIP 产能 6000KK/月)。 发布“AI+多显示终端” 技术， 战略布局 LED+AI 领域。 公司推出 LED+AI 多产品矩阵， AI 应用获得 GPT-4官方接入许可， 与微软、 戴尔、 百度、 科大讯飞等头部企业展开多样合作； 数字人解决方案已拥有祁小蓦、 Mark 猫等明星IP， 打造“LED 硬件+数字资产+虚拟系统+动捕+AI” 的数字制播全链路方案。 投资建议： 调整业绩预期， 维持“买入” 评级。 考虑到 LED 海内外需求保持较强韧性， 公司整体经营质量稳步提升； 基于期间费用及减值情况， 我们调整公司业绩预期， 预计 2024-2026年营业收入同比增长 8.4%/12.1%/14.0%至 80.33/90.06/102.65亿元(前值 80.09/90.65亿元)， 归母净利润同比增长 95.1%/32.2%/28.8%至 2.82/3.73/4.80亿元(前值 3.50/4.50亿元)， 当前股价对应 PE 分别为 22.0/16.6/12.9， 维持“买入” 评级。 风险提示： 需求不及预期， 商誉减值风险， 汇率波动风险， 市场竞争加剧。

预计2023年归母净利润同比增长105.46%-167.09%。公司发布2023业绩预告，2023年预计实现归母净利润1.31-1.70亿元(YoY105.46%-167.09%)，预计实现扣非归母净利润1.49-1.93亿元(YoY178.44%-261.98%)；其中，4Q23预计归母净利润中值-4066.87万元(同比减亏78.62%，环比多亏34.52%)，预计扣非归母净利润中值-5119.75万元(同比减亏74.87%，环比多亏15.53%)。此外，预计公司营业收入同比小幅增长，毛利率逐年改善。 公司毛利率改善主要受益于产品附加值提高及海外业务贡献。公司以LED超高清显示及智慧照明为基础，以软件系统为链接，以内容驱动为核心，将“硬件+系统+软件+内容+交互”融合发展为光显一体化解决方案，从单一硬件到整体解决方案销售，业务附加值逐步凸显；此外，得益于连续多年在国际市场的深耕、渠道的提前布局及品牌优势，公司海外业务贡献持续发力。 Mini/MicroLED时代来临，公司Mini/MicroLED能力持续提升。公司在LED显示技术方面持续引领行业发展，在COB、MIP技术路线上持续布局，持续推出系列先进技术和产品，包括COB、MIP、AM驱动、动态像素等。2023年6月，公司Mini/Micro全场景产品发布，点间距覆盖P0.3-P4.0，自研固晶混编算法，固晶效率提升50%以上，综合产品良率达98%以上。 AI赋能LED行业，为公司光显数字化提供助力。公司基于多显示终端，打开AI虚拟数字人创新应用领域。借助AI加速空间计算、运动追踪、全视角裸眼3D等适配公司新应用新业务的软件系统，打造“LED硬件+数字资产+虚拟系统+动捕+AI”的数字制播全链路方案，形成垂直领域内的生态闭环。同时，公司基于传统/开源/商用等大模型自研开发垂类模型，有效解决各类应用场景的交互问题，从而为客户带来集显示硬件于一体的AI应用落地解决方案。 投资建议：调整业绩预期，维持“买入”评级。考虑到LED终端海内外需求保持较强韧性，公司整体经营质量稳步提升，同时XR虚拟拍摄、裸眼3D、虚拟数字人等应用为公司发展提供充沛动能。由于公司净利润水平受减值损失特别是资产减值损失、信用减值损失等因素影响仍然较大，我们调整公司业绩预期，预计2023-2025年营业收入分别同比增长3.6%/9.2%/13.2%至73.31/80.09/90.65亿元(无调整)，归母净利润分别同比增长137.2%/132.1%/28.6%至1.51/3.50/4.50亿元(前值3.11/4.04/5.19亿元)，当前股价对应PE分别为38.1/16.4/12.8，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，商誉减值风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。

2024年1月29日，公司发布《2023年年度业绩预告》。 综合毛利率逐年改善，超归母净利润同比增长预计超100%。公司年度综合毛利率逐年改善，毛利率改善主要有以下两方面原因： （1）公司以LED超高清显示及智慧照明为基础，以软件系统为链接，以内容驱动为核心，将“硬件+系统+软件+内容+交互”融合发展为光显一体化解决方案，从单一硬件到整体解决方案销售，公司业务附加值逐步凸显； （2）得益于公司连续多年在国际市场的深耕、渠道的提前布局及品牌优势，海外业务贡献持续发力。公司归母净利润同比有所增长，但是在费用控制方面仍存在改善空间。公司将持续通过组织架构优化、产品聚焦等方式提高运营效率和利润质量。预计公司2023年度实现归母净利润在1.31亿元–1.70亿元之间，同比增长105.46%-167.09%；实现扣非归母净利润在1.49亿元–1.93亿元之间，同比增长178.44%-261.98%。 抓五大技术紧抓AI发展机遇，以新质生产力全面增效客户价值。生成式AI席卷全球，同时也带给LED光显行业显著商业增量。LED技术广泛应用于商业文旅、教育会议、文娱体育等领域，丰富的应用场景更利于AI技术的落地与推广。 （1））数字虚人拟人UniAvatar：洲明科技数字虚拟人解决方案，现已拥有祁小蓦、Mark猫、神兽甪端等明星IP。这些IP形象涵盖了人像、萌宠等多种形态，它们依托洲明自研动捕系统、多模态交互等技术，能言、善听、会想、会看，无论是作为数字员工，还是个人分身，充分满足各领域表演、互动、直播等企业级/消费级/工业级需求。 （ （2）垂直多模态大模型LminGPT：在相继成为微软、戴尔全球ISV合作伙伴，并获得GPT-4官方接入许可后，洲明打通关键技术通路，成功构建垂直行业的多模态大语言模型LminGPT，完成从闲聊模式ChatGPT到专家模式LminGPT的华丽转型。涵盖图文、动作、空间感知的多模实时互动，将为数字人应用等多场景使用提供“最强大脑“。（ （3））容跨模态生产内容UniCMGC：：以“跨模态生产内容”作为特性的洲明UniCMGC，将高质量实现“一句话能生成一个图像”等跨模态生产，尤其在结合LED屏显技术上，UniCMGC将以“多模态多场景”为特点，适用于教培、文娱、广电、企业、展陈等领域。（ （4））知空间感知UniSP：洲明UniSP已经打造了包含2D传感器、3D传感器、穿戴式动捕在内的空间感知传感器硬件矩阵，借助UniSP，用户在进行多模态信息的输入后，将获得更智慧、更拟人化的情感交互体验。（ （5）虚拟拍摄系统UniStdio：LED虚拟棚已经开始尝试利用变革性的AIGC技术助力影视制作工作流，包含AI脚本、AI原画等前期创作，3D模型、数字人等中期拍摄，以及作品修复、AI渲染等后期制作。全球140多个虚拟棚，其中110多个选择洲明集团及旗下ROE，洲明科技将以丰富的数据和领先技术，将生产端与消费端创意互联。 造四大成果从产品到平台，打造LED+AI生态。 （1）全尺寸全息透明柜：全尺寸全息透明柜AvatarAIO以超高清3D透明屏幕为交互媒介，以跨模态生成为核心，实现触摸、拾音、空间感知等不同的互动反馈，21-85寸可选屏幕更能满足前台迎宾、展陈教育等全域应用。（ （2）元宇宙生态鱼缸屏：元宇宙生态鱼缸屏UniMiniMeta利用LED大屏打造富有空间感的“中式山水风”鱼缸，产品内部微景观可透过手机APP一键切换，电子养宠、数字景观，无需打理、通电即用，海量素材来源自“光堡云平台”。（ （3）光堡云平台：光堡云平台是洲明为所有数字内容创作者提供的数字资产分享&交易平台，平台拥有丰富高精度的数字资产库、由众多艺术家组成的创作者社区等板块，致力打造标准化、高效率、高质量、低成本的3D资产供给。（ （4）光显内容堡盒UniMetaBox：光显内容堡盒UniMetaBox可互通鱼缸屏、会议一体机、全息设备、透明展示柜等本地多显示终端，并互联海量云端数字资产，透过简单易明的交互界面，普通用户也可以更便利的实现多模态交互服务与数字资产播控。 投资建议：2023年，全球半导体市场陷入低迷，终端市场需求疲软，下游需求低于预期。我们调整对公司2023年业绩预测，2023年至2025年营业收入为73.94/85.12/94.30亿元，增速分别为4.5%/15.1%/10.8%；归母净利润由原来2.93/3.95/5.03亿元调整为1.47/3.95/5.03亿元，增速分别为130.9%/168.5%/27.5%；对应PE分别为41.3/15.4/12.1倍。考虑到洲明科技深耕LED光显领域，并成功构建多场景光显解决方案，叠加公司在XR虚拟拍摄、LED影院屏、AI虚拟数字人等新应用领域布局领先，把握行业发展趋势，具备广阔前景。 维持买入-A建议。 风险提示：下游需求不及预期；新技术/产品/项目进展不及预期；LED显示技术发展引发的风险；AI相关发展不及预期。

高端显示渗透率提升，新型封装技术打开公司LED业务成长空间。在Mini/MicroLED领域，公司已成为行业内具备全工艺流程、全产品形态、应用覆盖广泛、产能规模全面领先的龙头企业，公司自启动微间距项目预研以来，持续专注技术的创新与产品的研发迭代。公司坚定选择COB与MIP封装方式齐头并进的技术路径，配备公司独有UIV画质引擎和自研控制系统，整体在显示效果、灯面温升、对比度、平整度、墨色一致性等方面表现优异，屏幕节能提升50%，灯珠可靠性提升10倍。在Mini/MicroLED产品布局上：洲明UMini系列产品P0.4、P0.6、P0.7、P0.9、P1.1、P1.2、P1.5、P1.8已实现规模量产，成本具有竞争优势，UMini已形成批量销售；目前，P0.4Micro产品已正式发布，并具备量产能力。 与传统LED相比，Mini/MicroLED显示效果更佳，具备对比度高、色域广、亮度高、功耗低、寿命长、响应时间短等优势。行业内持续加大Mini/MicroLED的投资，随着供应链规模化生产、工艺良率提高叠加COB、MIP封装技术的陆续成熟，Mini/MicroLED产品的技术逐步提升，成本稳步下降，Mini/MicroLED将迎来全新发展阶段，打开广阔的市场空间。Mini/MicroLED产品性价比逐步提升，有利于提升Mini/MicroLED在商业显示领域的渗透，拓宽家用电视、电影院等应用场景。同时，MicroLED技术成熟使LED显示有机会进入消费级市场，带来新的产值量级增长，接力小间距推动LED显示行业持续繁荣。据GGII预计，到2025年全球MiniLED市场规模将达到53亿美元，年复合增长率超过85%。到2025年，全球MicroLED市场规模将超过35亿美元，2027年全球MicroLED市场规模有望突破100亿美元。未来，公司将全面进行COB与MIP技术路线及产品布局，落地解决方案及应用，同步开展COG和硅基MicroLED技术研发工作，时刻把握前沿技术发展机遇，稳步提升市占率，为进入民用级别市场做好技术储备。 积累海外虚拟影棚先发优势，开启国内XR应用场景高速增长。由于海外虚拟拍摄的成功应用所带来的示范效应，国内XR虚拟拍摄市场正在蓬勃兴起，从影视制作已扩展至发布会、直播、教学等多个领域的广泛应用。公司深耕XR虚拟拍摄领域，从为海外数字影棚提供高端LED显示屏的单一硬件厂商，发展成为能够为各维度客户提供全流程XR拍摄方案的综合解决方案商。公司凭借对XR虚拟拍摄领域的深厚积累与持续投入，深刻洞察客户需求与技术痛点，提前布局关键技术，为客户提供涵盖LED显示屏系统、屏体控制系统、摄像机及摄像追踪系统、媒体服务器、灯光系统、推流系统等配置的XR全流程解决方案，囊括了电影级VP专业影棚、中大型XR商用影棚、小型XR商用影棚。公司凭借硬件和渠道优势前瞻性布局数字内容，沉淀了一批高价值的数字资产。后续，公司将进一步加大在XR领域的技术研发，从更好的屏幕到更易用的显控系统、更高效的渲染服务器、更丰富精美的数字内容，打造低成本、高质量的XR制作平台。XR生态圈的构建，将为客户带来更好地使用体验，为数字内容开发者带来更好地展示平台，为公司带来更好的客户粘性。 LED借力AIGC，深耕数字资产，开启全新增长模式。虚拟数字人是公司数字资产领域重要方向，公司基于LED应用场景需求率先布局数字内容生产、IP打造，从现有硬件显示产品、软件技术自研、数字内容积累，到卡位集“硬件+软件+内容”一体化解决方案，提高公司产品附加值，构建公司业务发展新引擎。公司作为专业的显示软件开发商，与算力产商（英伟达）、硬件厂商（Dell）三方协作完成统一性产品测试，在Dell人工智能工作站通过了洲明自研AIGC、播控及渲染软件的各种对应性及适配性测试，可以保障工作站PC在运行AI、XR相关专业类软件的过程中，在稳定性、流畅性与易用性等维度上能够达到更优化的操作效果。通过与业内龙头企业的强强联合，公司虚拟数字人已经全面接入各类AI工具，形成一体化解决方案，并陆续交付客户。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为73.94/85.12/94.30亿元，增速分别为4.5%/15.1%/10.8%；归母净利润分别为2.93/3.95/5.03亿元，增速分别359.7%/35.1%/27.2%；对应PE分别24.9/18.4/14.5。考虑到洲明科技深耕LED光显领域，并成功构建多场景光显解决方案，叠加公司在XR虚拟拍摄、LED影院屏、AI虚拟数字人等新应用领域布局领先，把握行业发展趋势，具备广阔前景。未来，公司将继续与国际影院设备领域头部企业联合，进一步开发影院LED显示屏与解决方案，随着后电影市场回暖，预计公司有望迎来新的业绩增长点。首次覆盖，给予买入-A建议。 风险提示：下游需求不及预期；新技术/产品/项目进展不及预期；LED显示技术发展引发的风险。

事件：公司发布 2023年三季度报告，23年前三季度公司实现营收 50.69亿元，同比增长 3.12%；实现归母净利润 1.91亿元，同比下降 24.75%；实现扣非净利润 2.22亿元，同比下降 13.64%。分季度看，Q3公司实现营收 17.70亿元，同比增长 1.15%，环比增长 5.94%；实现归母净利润-0.30亿元，同比下降 122.93%，环比下降 139.43%；实现扣非净利润-0.44亿元，同比下降 132.11%，环比下降 134.37%。 需求不振拖累整体业绩，费用端保持战略性投入：23年前三季度公司毛利率为 29.49%，同比+2.00pcts；净利率为 3.59%，同比-1.49pcts。Q3毛利率为 28.80%，同比-0.42pcts，环比+1.17pcts；净利率为-1.83%，同比-9.20pcts，环比-6.11pcts。在毛利率有所提升的情况下，23年前三季度公司净利率仍出现同比下滑，主要原因：1）国内外市场需求不及预期，尤其是高端市场需求降级、项目确认周期延长等问题，导致营业收入增长不达预期；2）为保障公司的销服体系具备领先性、技术布局具备先进性，公司在销售费用和研发费用上保持战略性投入。前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为13.72%/4.47%/5.52%/-0.57% ， 同 比 变 动 分 别 为+1.78/-0.60/+0.77/+0.95pcts。 COB技术提升产品优势，XR 商业化应用巩固行业地位：2023年 6月，公司Mini/ Micro 全场景产品发布，COB 全形态已可满足全场景应用需求，点间距覆盖 P0.3-P4.0，固晶效率提升了 50%以上，综合产品良率达到 98%以上。 在 Mini/Micro LED 产品布局上：洲明 UMini 系列产品 P0.4、P0.6、P0.7、P0.9、P1.1、P1.2、P1.5、P1.8已实现规模量产，成本具有竞争优势，UMini 已形成批量销售；P0.4Micro 产品已正式发布，并具备量产能力。同时，公司 XR虚拟拍摄解决方案助力爱奇艺横店虚拟制作摄影棚，制作国内首部实景+影视虚拟剧集《云之羽》，拍摄效率提高 30%以上。“LED+XR”使得拍摄效率大幅提高，引领了当前影视制作的新潮，公司在该领域的技术及市占率稳居全球龙头地位。 发力 LED+AI 技术创新，携手戴尔共建光显新生态：公司在 AI 应用领域持续发力，与国内多家 AI 龙头企业在模型应用领域取得突破，并成为行业中首家获得 GPT-4官方接入许可的企业。同时，凭借自身出色的研发能力，公司 成功获得戴尔工作站全球 ISV 通用认证。通过该认证后，公司旗下产品能够在戴尔高标准的硬件环境中提供优秀的性能和稳定的运行体验，将进一步扩大公司在全球范围的影响力。在与戴尔的专业硬件合作中，洲明数字人将携手诸多行业头部企业，以新型数字员工的身份广泛应用于线下门店，形成全面、高效、可靠的数字生态环境。公司将继续致力于“LED+AI”的技术创新与发展，携手全球生态合作伙伴，联合开发共同市场与商机，共同推动行业进步与产业升级。 下调盈利预测，维持“增持”评级：随着国内显示需求逐步回暖，公司有望受益 Mini/Micro LED 需求增长以及新兴应用场景持续丰富，提升盈利能力和产业链地位。考虑到上半年 LED 行业复苏力度不及预期，同时公司在销售费用和研发费用上保持战略性投入，故下调公司盈利预期。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.91亿元、3.99亿元、5.02亿元，EPS 分别为 0.27元、0.36元、0.46元，PE 分别为 26X、19X、15X。 风险提示：市场需求不及预期、技术革新风险、汇率波动风险、市场竞争风险。

前三季度收入同比增长3.12%，归母净利润同比减少24.75%。公司发布三季报，前三季度营业收入50.69亿元(YoY3.12%)，归母净利润1.91亿元(YoY-24.75%)，扣非归母净利润2.22亿元(YoY-13.64%)；其中3Q23营业收入17.70亿元(YoY1.15%，QoQ5.94%)，归母净利润-0.30亿元(YoY-122.93%，QoQ-139.43%)，其中包括投资收益(不含外汇损益)-0.50亿元以及外汇损失0.26亿元的影响，扣非归母净利润-0.44亿元(YoY-132.11%，QoQ-134.37%)。 前三季度毛利率同比提升1.99pct，期间费用率有所提升。公司前三季度毛利率29.49%(YoY1.99pct)，其中3Q23毛利率28.80%(YoY-0.42pct，QoQ1.17pct)。虽然前三季度毛利率有所提升，但由于国内外市场需求不及预期，尤其高端市场需求降级、项目确认周期延长等问题，导致营业收入增长不及预期；同时，公司前三季度销售费用率13.72%(YoY1.78pct)、研发费用率5.52%(YoY0.77pct)，在营销及研发上保持战略性投入，引致净利率下滑。 Mini/MicroLED能力提升，XR虚拍及国际赛事领域持续出彩。2023年6月，公司Mini/Micro全场景产品发布，点间距覆盖P0.3-P4.0，自研固晶混编算法，固晶效率提升50%以上，综合产品良率达98%以上。公司XR虚拟拍摄解决方案助力爱奇艺横店虚拟摄影棚，制作国内首部实景+影视虚拟剧集《云之羽》，拍摄效率提高30%以上。公司助力亚运会，为7大核心智慧场馆提供合计1500平米LED显示屏及一体化解决方案，在国际赛事领域持续出彩。 LED结合AI，洲明数字人共建数字经济新生态。公司与国内多家AI龙头在模型应用领域取得突破，成为行业首家获得GPT-4官方接入许可的企业。公司获得戴尔工作站全球ISV通用认证，进一步扩大全球影响力。公司对接AI、XR等前沿技术与供应链体系，全面提升软硬件一体化解决方案及交付能力，洲明数字人以新型数字员工身份广泛应用于线下门店，助力数字经济生态。 发布2023年限制性股票激励计划，首次授予激励对象434人。8月11日，公司发布2023年限制性股票激励计划，拟授予激励对象限制性股票2200万股，约占总股本的2.01%；其中首次授予1995万股，涉及434人，授予价格为4.04元/股和6.06元/股，首次授予日为2023年10月25日。 投资建议：我们看好市场回暖和经济复苏对显示需求释放带来的增长以及XR虚拍、裸眼3D、数字虚拟人等应用为公司提供充沛动能。预计公司2023-2025年归母净利润分别同比增长389.0%/29.8%/28.6%至3.11/4.04/5.19亿元，对应PE分别为22.7/17.5/13.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，商誉减值风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。

事件：公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营收32.99亿元，同比增长4.21%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长81.33%；实现扣非净利润2.66亿元，同比增长123.72%。分季度看，公司2023年Q2实现营收16.71亿元，同比增长3.26%，环比增长2.67%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长72.74%，环比下降46.97%；实现扣非净利润1.29亿元，同比增长126.97%，环比下降6.15%。 H1净利润同比大幅增长，LED行业复苏显现：23年H1，国内外LED市场逐步回暖，公司实现归母净利润2.21亿元，同比增长81.33%；实现扣非净利润2.66亿元，同比增长123.72%，盈利能力显著提升。23年H1公司综合毛利率为29.85%，同比提升3.31pct，其中海外业务毛利率为38.68%，同比提升6.13pct，主要受益于公司市场布局及品牌优势、产品及解决方案附加值提升，同时汇率波动带来正向影响。净利率为6.50%，同比提升2.68pct。 23年Q2毛利率为27.63%，同比下降0.74pct，环比下降4.51pct；净利率为4.28%，同比提升1.63pct，环比下降4.50pct。费用方面，Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为15.56%/4.59%/5.82%/-5.20%，同比变动分别为1.83/-1.27/0.77/-3.03pct。23年H1公司持续技术创新，研发投入为1.73亿元，同比增长14.74%；汇率波动导致财务费用绝对值同比减少234.07%。 新型封装技术提升产品优势，高端应用布局打开盈利空间：公司选择COB与MIP封装方式齐头并进的技术路径，配备公司独有引擎和自研系统，使得公司产品在显示效果等方面表现优异，屏幕节能提升50%，灯珠可靠性提升10倍。在Mini/MicroLED产品布局上：洲明UMini系列产品P0.4、P0.6、P0.7、P0.9、P1.1、P1.2、P1.5、P1.8已实现规模量产，成本具有竞争优势，UMini已形成批量销售；P0.4Micro产品已正式发布，并具备量产能力。23年H1，子公司雷迪奥实现营收7.39亿元，净利润1.36亿元，净利率达18.41%。雷迪奥在全球范围内打造大批国际XR虚拟摄影棚，深耕国际高端显示领域，市占率近80%。同时，公司在AI应用方向开展了多样合作，合作伙伴包括但不限于微软、戴尔、百度、科大讯飞等，公司虚拟数字人已经全面接入各类AI工具，形成一体化解决方案，并陆续交付客户。 股权激励目标明确，彰显长期成长信心：公司2023年限制性股票激励计划首次授予的激励对象共计434人，占公司员工总人数的8.18%，包括公司董事、高级管理人员、核心技术（业务）骨干人员。本激励计划拟向激励对象授予2199.9982万股限制性股票，约占公司股本总额的2.01%。其中首次授予B类权益1495.0000万股，对应23-25年触发值为73/80/90亿元，目标值为80/92/106亿元。本次激励计划考核目标清晰，彰显了公司对长期业绩增长的信心，有望稳定和吸引高端人才的加入，促进公司核心人才队伍的建设和稳定，助力公司长足发展。 上调盈利预测，维持“增持”评级：23年H1受益海外持续景气以及国内温和复苏，公司盈利能力显著增强。同时公司加快XR、AI等显示应用布局，市场渗透率进一步提升，因此上调公司23年盈利预期。随着国内显示需求逐步回暖，公司有望受益Mini/MicroLED需求增长以及新兴应用场景持续丰富，提升盈利能力和产业链地位。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.71亿元、7.54亿元、9.48亿元，EPS分别为0.52元、0.69元、0.87元，PE分别为15X、11X、9X，维持“增持”评级。 风险提示：市场需求不及预期、技术革新风险、汇率波动风险、市场竞争风险。

事件：公司 4月 16日发布 2022年度报告及 2023年一季报，2022年公司实现营收 70.76亿元，同比下降 2.12%；归母净利润 0.64亿元，同比下降65.16%；扣非净利润 0.53亿元，同比下降 52.58%。2023年 Q1公司实现营收 16.28亿元，同比增长 5.21%，环比下降 24.67%；归母净利润 1.45亿元，同比增长 86.24%，环比增长 176.01%；扣非净利润 1.37亿元，同比增长 120.76%，环比增长 167.43%。 2023年 Q1业绩亮眼，显示市场需求复苏在即：2022年，国内显示市场整体需求仍有待释放，公司国内业务交付受到一定程度的影响，营收同比下滑31.48%。2022年公司综合毛利率为 26.80%，同比提升 2.53pct；净利率为0.73%，同比下降 1.60pct。23年 Q1公司综合毛利率为 32.14%，同比提升7.51pct，环比提升 6.91pct；净利率为 8.78%，同比提升 3.75pct，环比提升17.94pct。费用方面，23年 Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为12.16%/4.46%/4.65%/1.12%，同比变动分别为 1.52/-0.13/0.27/0.17pct。 MLED产品持续优化，积极布局大亚湾智能制造基地二期：公司持续推进 LED半导体业务，MLED 产品持续优化。在微间距产品布局上，洲明 UMini 系列产品 P0.4、P0.6、P0.7、P0.9、P1.1、P1.2已实现规模量产，并且形成批量销售；间距 P0.4UMicro 产品已正式发布，并具备量产能力。公司惠州大亚湾智能制造基地，建筑面积达 40万平方米，目前惠州大亚湾智能制造基地总体产能合计达 20000KK/月。惠州大亚湾智能制造基地二期主要布局智慧显示领域，随着大亚湾二期生产基地以及 Mini LED 项目的投产，公司整体产能将实现大幅跃升，提升公司市场占有率，进一步夯实公司在全球市场的领先地位。 XR 业务前景可期，携手雷迪奥打开国内市场：根据 TrendForce 数据统计，2022年 XR 虚拟拍摄市场规模达 4.3亿美元，较 2021年增长约 52%，预期2023-2025年仍有望保持较快增长。公司旗下全资子公司雷迪奥以“LED 巨幕+XR 虚拟拍摄技术”构建核心竞争力，在海外保持技术及市占率领先的优势，先后亮相于百老汇、奥斯卡、格莱美等重要活动。在全球 140个数字影棚中，公司承建了 100多个，市占率近 80%。2022年，雷迪奥实现营业收入16.63亿元，同比增长 22.04%。同时，雷迪奥首个国内 XR 虚拟拍摄BLUEBOXXR Studios 项目落地，将利用丰富的国际经验打开国内海量市场。 公司携手雷迪奥在虚拟制作领域持续发力，随着 XR 技术应用需求的增长，有望进一步打开国内市场盈利空间。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司深耕 LED 下游应用产品及光显解决方案，主营业务包括智慧显示产品的研发、生产及销售，主要产品分为 LED 高清节能全彩显示屏和 LED 节能照明两大系列。受益于公司持续布局 MLED、XR以及在海外市场的品牌优势，随着公司大亚湾智能制造基地产能持续放量，公司业绩有望进一步提升，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.68亿元、6.23亿元、9.16亿元，EPS 分别为 0.43元、0.57元、0.84元，PE 分别为 19X、14X、10X。 风险提示：产能释放不及预期、技术革新风险、下游客户需求变动风险、市场竞争风险。

事件：公司发布了2022年报，实现营业收入70.8亿，同比下滑2%；归母净利润0.64亿，同比下滑65%，扣非后归母净利润0.53亿，同比下滑53%；经营活动现金流净额7.0亿，同比增加6.9亿。净利润下滑主要由于公司计提各项减值损失共计3.94亿元。同时，公司发布2023年一季报，实现营业收入16.3亿，同比增长5%；归母净利润1.45亿，同比增长86%； 扣非后归母净利润1.37亿，同比增长121%。业绩超预期。 2022年显示业务表现稳健，减值损失拖累业绩2022年LED显示屏收入64.2亿，同比增长4%，占比提高5个百分点至91%。毛利率27.53%，同比提高了4.24个百分点。海外市场驱动增长，营收增长43%，且毛利率较高（34.27%）；而国内市场则下滑较多。 2022年，智能照明和文创灯光业务受到大环境影响，分别下滑10%和81%，导致公司计提减值。2022年共计计提减值3.94亿，其中商誉减值1.23亿，存货跌价准备1.22亿，坏账准备1.26亿。一季度末的存货、应收账款、商誉分别为17.5亿、16.4亿、1.37亿，有所改善。 XR虚拍领域竞争力强，加强裸眼3D、数字人等技术创新与融合雷迪奥凭借在国际高端显示领域的品牌影响力，占据了虚拟拍摄的“半壁江山”，2022年雷迪奥收入16.6亿，同比增长22%，预期未来将继续受益于XR虚拟拍摄市场的高增长。同时，公司也在加强裸眼3D内容创意、数字虚拟人、AI等技术的创新与融合。 一季度盈利大幅改善，复苏仍在路上一季度净利润同比增长86%，主要由于：1）毛利率显著改善，23Q1毛利率32.1%，同比/环比分别提高7.5/6.9个百分点，主因是高毛利率的海外业务增长较快；2）投资净收益4609万，同比增加3911万元，来自联营企业的投资收益增加。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为85亿、105亿、130亿（原预测2023-24年营收为81亿、100亿），增速分别为20%、24%和24%；净利润分别为6.5亿、7.8亿、9.3亿，增速分别为920%、20%、19%；EPS分别为0.59元、0.71元、0.85元。鉴于公司小间距行业龙头地位，参照可比公司估值，我们给予公司23年20倍PE，目标价11.80元，维持“买入”评级。 风险提示：国内经济复苏不及预期；公司国内业务恢复不及预期；

业绩总结：2021] H1，公司实现营业收入 29.3亿元，同比增长约 57.6%；实现归母净利润 0.9亿元，同比增长约 14.4%。 行业供需失衡情况加剧，公司顺势而为，及时调整经营策略。自 2020年下半年以来开始的上游原材料紧张形势进一步加剧，上游原材料整体出现不同程度涨价以及缺货的情况。公司一方面积极调整供应链采购策略，增加供应渠道，锁定战略合作供应商，实现多渠道的供应保障。另一方面，公司成立了一级计划委员会，形成快产快销的方式应对行业价格频繁波动的情况。此外，公司高度重视现金管理，报告期内进一步优化资金集中调配，同时完成 8.8亿元的定向增发募资，还加强完善了汇率风险预警管理机制。 把握发展机遇，重点布局 Mini LED 产能。2020年研发的第四代 UMini，于今年五月获得 DCI认证；公司也成为国内 LED显示行业首家获得 DCI认证的企业，获准正式进入全球影院市场。2021年，公司推出新一代产品 UMiniⅡ，利用固晶技术，高效满足超高清大显示需求。Mini LED需求端有望逐渐恢复，Mini LED渗透率进一步提升，公司募资扩产，持续加大研发力度，为公司 Mini LED显示技术提供了强劲动力，产品出货占比有望持续上升。2021年上半年，公司扩充的 5条 Mini LED产线已开始投产，下半年公司 Mini LED显示产业基地将逐步投产，进一步支撑公司 Mini LED 销量增长。 产业升级拉动商业变革，显示与照明双管齐下。5G 普及、国家超高清视频产业战略带动“百城千屏”8K 高清显示落地、新型融合应用在裸眼 3D市场率先点燃、全球 XR 影视制作升级打开全新赛道空间、LED 影院播放屏认证开启国产化数字影院新篇章。高端子品牌 ROE 在虚拟制作领域的视觉解决方案市场份额全球领先，将成为公司智慧显示板块新的增长点。在照明领域，公司于 2015年在行业内率先开启多功能智慧杆的研发与应用，现已成为 5G建设浪潮下的关键应用，未来有望作为领先企业率先受益行业的爆发增长。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年，公司 EPS 分别为 0.40元、0.58元、0.75元，未来三年归母净利润复合增速有望达到 90%以上。我们给予公司 2021年 35倍 PE 估值，对应目标价 13.96元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复导致全球经济下滑风险；国际贸易摩擦升级的风险。

LED显示：技术与市场双重驱动，Mini LED迎来长期利好。Mini LED显示技术通过巨量LED灯珠与区域调光使画质带来全面增强，在色域、对比度有较大提升，达到高动态范围(HDR)的屏幕效果，达到视觉体验优化。同时，随着技术不断进步、良率不断提升，Mini LED显示的成本持续下降，在技术与价格上形成竞争力，有望带动应用场景的不断扩大，其中Mini LED显示未来有较大的成长空间和成长速度。 智慧照明：专业照明与景观照明齐头并进，把握发展新机遇。智慧杆挂载多种的设备和传感器实现多种功能和智慧应用，在5G和新基建推动下，多功能智慧杆打开利润增长空间。国内疫情逐渐缓解，文旅产业和夜游经济逐渐复苏，国家也加大对相关产业的支持力度，景观照明市场需求大幅回升。 洲明科技：领先的LED显示与照明应用解决方案提供商。公司LED显示屏市场份额全球前三，LED照明领域市场地位居于全国前列。洲明科技不断进行科研创新，巩固公司的技术优势，并不断通过并购拓展与完善业务布局，上市以来业绩保持快速增长。公司业务遍布全球160多个国家和地区，拥有超过3000家销售渠道和服务网点。 盈利预测及评级：我们预计公司2020-2022年营业收入为58.84/75.19/94.70亿元，同比增长5.0%/27.8%/26.0%，归母净利润为3.07/6.51/8.94亿元，同比增长-42.1/112.1%/37.4%，EPS为0.31/0.66/0.91元/股，对应PE为33/15/11倍。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间，参考可比公司估值，我们认为可以给予公司2021年20倍的PE估值，对应合理价值13.25元/股，给予“买入”评级。 风险提示。行业技术革新风险、毛利率下降风险、毛利率下降风险、汇率波动风险。

LED 市场规模稳步发展，Mini/Micro LED 有望贡献行业增量。国产替代致各环节成本不断降低，各环节集中度不断提升。上游环节，进口设备出现国产替代，设备及原材料成本降低是主要因素；中游环节，封装产能与集中度趋向头部企业；下游环节Mini LED & Micro LED 均需要一定研发实力，有利于LED 下游企业建立技术壁垒。更小间距显示屏成为未来的趋势，Mini LED 和MicroLED 产品的问世为行业发展提供了新的成长机会，根据预测，2018-2020年我国MiniLED市场规模可达到年化175%左右的增长，2020年MiniLED 市场规模将达22亿元，增速高于全球，国内市场有更大发展空间。 公司为LED 显示领军企业，显示与照明双轮驱动，有望在小间距领域持续突破。公司深耕LED 显示解决方案，承揽多处标志性工程，在技术研发上不断创新，2019年2月量产MiniLED0.9显示屏，市场份额占据行业第二，引领行业发展。2020年，新冠肺炎疫情对行业有所影响，但MiniLED 产业成熟，进入上升阶段。近年景观照明业务增速显著，2020上半年需求见底，展望下半年，伴随新基建、5G落地，景观照明与智慧路灯业务有望带动新一轮增长。 存量与增量齐头并进，下游行业有望迎来复苏。超小间距（点间距≤P1.1）产品由于目前出货基数较低，未来成长动能最大，预估2019-2023年的CAGR 为58%。具体下游细分领域，预计到2022年，交通枢纽及体育场馆有望超250亿元，智慧路灯市场有望超2000亿元，下游新领域扩展，有望持续为公司带来业绩增量。 风险提示：下游需求复苏不及预期，MiniLED 渗透率不及预期，行业竞争风险加剧。

事件：公司发布2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入18.6亿元，同比下滑26.8%，毛利率29.2%，同比下降2.5个百分点，归属母公司净利润为7,948.0万元，同比下滑68.8%，每股净利润0.10元，同比下滑64.5%。第二季度公司实现营业收入为10.4亿元，同比下滑26.7%，毛利率24.8%，同比下降7.5个百分点，归属上市公司股东净利润为1,115.6万元，同比下降93.5%。 疫情冲击上半年业绩，显示板块国内Q2环比回暖：2020上半年受新冠疫情影响，公司营收同比下滑26.8%，其中Q2单季度下滑26.7%。智慧显示业务上半年营收下滑16.5%，海外影响较大，尤其是Q2出口订单出货受阻，上半年海外显示营收同比下滑21.8%，国内市场Q2开始由于新基建的需求加大了对应急、疾控等重点项目建设，营收环比Q1大幅增长184.3%，上半年整体仅下滑8.8%。景观照明业务去年上半年基数较高，今年恢复恢复正常淡季节奏，另一方面由于疫情项目节点延迟，双重影响下营收同比下滑80.4%，对整体营收造成较大影响。 毛利率整体承压，长期发展考虑费用率提升：2020上半年公司毛利率同比下降2.5个百分点为29.2%，其中Q2单季度毛利率下滑较大，同比下滑7.5个百分点为24.8%，主要系毛利率较高的海外业务显著下滑，国内业务占比提升拉低了整体毛利率水平。费用率方面，上半年由于营收下滑，而公司考虑长期发展并未减少费用投入导致三费率同比上升5.9个百分点，销售费用/管理费用/研发费用率分别同比增加3.1、1.8和1.0个百分点，从金额上看，三费变动幅度较小。 “端”到“云”一体解决方案，长期发展可期：考虑到疫情带来的不确定性风险，公司未给出2020年1~9月业绩预期，但“危”中有“机”，国内新基建催生了对应急、医疗、疾控等“补短板”重点项目的建设需求，远程会议为“5G+4K/8k”超高清视频交互模式创造了机会，而显示屏作为核心硬件设备需求大增。海外市场影视制作新兴需求经过长期的试验开始进入大规模应用阶段，公司雷迪奥品牌在该领域具备领先优势，已建成一批具有代表性的项目，今年需求快速增长。中长期来看，新兴商显应用、MiniLED等趋势为公司智慧显示业务提供了充足的成长空间。同时，5G+新基建趋势下，智慧城市建设全面推进，智慧灯杆规模化建设已经在逐步布局中，公司通过以智慧灯杆为“端”，后台显示控制系统为“云”的模式实现软硬结合一体化解决方案服务，增强了在智慧灯杆业务的竞争力。因为，我们乐观预期公司未来在显示屏以及智慧灯杆等板块的成长性。公司上半年由于疫情经历业绩低点，下半年有望逐步恢复增长，中长期仍保持较快发展。投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.34、0.60和0.86元。净资产收益率分别为10.0%、14.8%和17.5%，维持买入-B建议。 风险提示：疫情影响海外需求恢复不及预期；MiniLED终端推进不及预期；价格竞争影响毛利率；智慧灯杆建设进度不及预期；汇率波动影响汇兑损益。

2019年公司实现营收56.04亿元,同比增长23.87%;实现归母净利润5.30亿元,同比增长28.54%,业绩低于此前预期。2020年一季度公司实现营收8.17亿元,同比下降26.92%;实现归母净利润6832.33万元,同比下降17.10%,业绩符合此前业绩预告。 2019年各项财务指标保持稳定,显示业务稳定增长。2019年公司智慧显示业务整体实现营收43.42亿元,同比增长16.75%;其中境内收入为19.91亿元,同比增长19.36%,境外收入为23.51亿元,同比增长15.13%。公司MiniLED产品(P1.0以下显示屏)进展顺利,成功应用于政府应急指挥中心、大数据中心等领域,2019年实现销售收入0.96亿元,同比增长249.26%。2019年公司综合毛利率和净利率分别为30.29%和9.60%,同比分别略微下降1.19pct和0.18pct,毛利率下滑主要受到景观照明业务毛利率大幅下滑的影响。费用方面基本保持稳定,2019年公司销售费用率和财务费用率分别为10.23%和0.56%,同比分别增加0.91pct和0.45pct;管理费用率和研发费用率分别为4.12%和4.19%,同比分别下降0.30pct和0.38pct。 疫情影响20年短期业绩,同时推动智慧显示加速渗透。2020年一季度受疫情影响,公司营收和利润都有较大下滑。目前国内生产和供应链配套基本恢复正常,但国外疫情的蔓延导致部分租赁类显示屏项目订单延期,公司海外业务营收占比近50%,疫情持续将对公司总体业绩有较大影响。但疫情同时也推动了应急防控大屏可视化、线上办公等需求。据公司统计,全球会议室数量超1亿间,假设20人以上会议室占全部会议室的比例为5%,按小间距LED在商显市场的渗透率8.7%,每块显示屏按30万元估算,则LED小间距的全球会议室市场空间超千亿,公司智慧显示业务还有巨大增长空间。 照明业务保持高速增长,智慧灯杆迎接5G风口。2019年公司专业照明业务实现营收4.60亿元,同比增长52.36%,景观照明业务实现营收7.94亿元,同比增长61.03%。专业照明业务毛利率保持稳定,同比下降0.16pct,达36.46%;景观照明业务受政策影响,毛利率同比下滑14.01pct,达32.73%,和同行接近。随着5G商用化进度的加快,智慧路灯将迎来行业爆发期。根据《深圳市多功能智能杆三年建设规划》,2018-2020年深圳市将建设多功能智能杆41,071根,按2.5万元的单价测算,未来三年深圳市智慧路灯市场规模将到10亿元,全国将超百亿元。公司自2015年就开始布局智慧路灯业务,未来有望率先受益行业爆发。 【投资建议】 考虑到疫情对公司海外业务短期会有较大影响,下调公司20/21年盈利预测,增加22年盈利预测。下调公司20/21年营收预测,预计公司20/21/22年营业收入分别为50.03/70.72/92.68亿元;下调公司20/21年归母净利润预测,预计公司20/21/22年归母净利润分别为4.17/6.47/9.01亿元,对应EPS为0.42/0.66/0.92元/股,PE为19/12//9倍。 疫情对公司短期业绩的影响不改公司中长期成长空间广阔的逻辑,长期来看,公司的主营业务智慧显示业务未来仍有巨大的增长空间。一方面,据公司的深度调研数据,专显市场小间距显示屏的渗透率仅有10%左右,商显市场才刚刚开启;另一方面,小间距产品向更小间距的MiniLED产品升级,带动公司产品ASP提升。公司作为行业龙头厂商,未来有望继续受益行业增长。维持“买入”评级,下调目标价。参考行业平均估值水平和公司历史估值水平,并结合目前市场情况以及公司经营情况,给予2021年20倍PE,对应十二个月目标价13.2元。 【风险提示】 海外疫情持续导致显示业务需求进一步下滑; 景观照明业务受政策影响需求下滑。