2013年前3季度,公司实现归属于股东净利润308.60亿元,同比增长13.35%,远超出我们预期的4.17%,主要由于公司息差同比环比均出现回升、以及手续费收入的持续高速增长高于预期。前三季度公司实现并表后每股收益0.66元,每股净资产4.70元,年化ROAA1.31%,同比上升1bp,ROAE19.20%,同比下降0.5%。 规模扩张和中间业务主要贡献净利润同比增长,其他业务收入贡献唯一的负增长。 规模扩张贡献利润增长7.58%,仍是利润增长的最重要贡献因素。3季度末,生息资产规模同比增长16.64%,其中客户贷款环比增长3%,同业资产环比压缩16%,传统债券投资受到类信贷业务挤占环比下降9%,而主要以类信贷资产为主的应收债款债券投资环比大幅扩张40%。存款环比增长1%,较年初增长17%,存款增长情况良好,表明公司今年以来一系列的存款营销措施成效显著。 前三季度公司净息差贡献利润增长0.46%。公司累计净息差2.68%,同比上升2bp,达2.68%,与12年全年持平;据测算,单季净息差2.63%,环比上升6bp。公司息差回升幅度超出预期主要是资产定价力度显著回升有关,一方面可能由于中小企业投入力度加大,另一方面由于对类信贷等高收益资产投入加大和债券等低收益资产压缩。 中间业务收入贡献净利润增长6.56%。2013年前三季度,手续费收入同比增速为52%,环比提升4.3%,继续保持高速增长。主要原因是公司类信贷业务的快速发展带来相关手续费收入的快速增长。 资产质量稳定,不良余额小幅暴露。不良贷款余额169.78亿元,比上年末增长38.54%。前3季度,公司不良贷款率为0.9%,较上一期末没有发生变化。前3季度,公司信用成本为0.61%,较上一期末上升4bp,拨贷比2.09%,较上一期末上升8bp,拨备覆盖率232%,较上一期末上升7.92%。预计全年信用成本0.85%,与12年持平。 上调公司评级至增持,同时上调盈利预测。公司年初制定的存款营销措施效果显著,资产端灵活应用扭转了息差环比下滑趋势,同时带来手续费收入快速增长。将公司13、14年净利润增长由原来的4.6%、15%上调至13.6%和19.1%,对应13、14年PE5.15X、4.34X,PB0.8X、0.67X,估值优势明显。