2013年全年,公司实现归属于股东净利润422.8亿元,同比增长12.6%,略低于我们预期的13.5%,主要由4季度公司拨备力度较大,信贷成本高于我们的预期。公司实现并表后每股收益1.49元,每股净资产6.97元,年化ROAA1.31%,ROAE23.44%,同比分别下降7bps、2.23%。2013年,每10股派发人民币1元(含税),并每10股派送股票股利2股。 规模扩张、中间业务快速发展和成本收入比改善是利润增长的最重要因素。 规模扩张贡献利润增长15.8%,是贡献利润的主要因素。13年末,生息资产规模同比下降0.6%。贷款同比增长13.9%,其中小微企业贷款同比增27.7%,占贷款比重提升6.7个百分点至26.0%;证券投资同比增长25.8%,环比下降1.3%;应收金融机构款项同比下降26.8%,环比下降14.8%,主要由于公司大幅压缩买入返售金融资产中贴现票据约2,333亿。计息负债方面,公司压缩同业负债规模,4季度存款环比下降1.6%,导致全年计息负债同比下降0.8%。 息差下降13bps,对利润负贡献13.6%。2013年公司净息差2.64%,其中4季度单季净息差2.90%,环比提高39bps。净息差的回升得益于贷存比小幅提高,4季度流动性趋紧的背景下生息资产收益率上升幅度大于负债成本端。 净手续费收入继续保持较快增长,贡献利润增长11.5%。净手续费收入同比增46.0%,占营业收入的比重提升5.9个百分点至25.9%。主要来自银行卡服务、托管及其他受托业务、代理业务等手续费及佣金收入的快速增长。 不良双升,公司加大拨备力度,贡献利润负增长4.8%。全年核销40.5亿元,加回核销后的不良贷款生成率为0.47%,同比上升9bps。13年末,不良率0.85%,较12年上升9bps,其中小微贷款不良率低于全行水平,仅0.48%。公司加大拨备力度,信贷成本上升16bps至0.88%。拨备覆盖率和拨贷比均有所下滑,拨备覆盖率下降55%至260%,拨贷比下降0.18%至2.21%。预计14年公司信贷成本仍将维持在0.90%的高位。 维持“增持”评级,考虑到公司拨备计提压力仍然较大,小幅下调14/15年净利润增速1.2%/0.1%至12.3%/15.1%。对应14/15年PE5.63X/4.89X,PB1.14X/0.96X。

投资要点: 2013年全年,公司实现归属于股东净利润517.42元,同比增长14.29%,拨备前利润786.43亿,同比增速20.7%。2013年公司实现并表后每股收益2.28元,每股净资产10.53元,年化ROAA1.39%,ROAE22.22%。2013年,公司每股股息0.62元,分红率30%,对应税前股息率6.29%。 规模高速扩张和中间业务收入比重提升是贡献利润最大因素,而利差收窄负贡献利润增长。 规模扩张贡献利润增长13.97%,是利润增长的最重要贡献因素。13年末,生息资产规模同比增长17.67%,其中,证券投资大幅扩张46.16%,贷款同比增长15.3%,13年,公司同业和投资科目下的项目类融资获得飞速发展,买入返售和应收账款类债券投资业务,同比分别增长198%和631%。计息负债规模同比上升15.97%,其中同业负债同比大幅增长50.53%,4季度,流动性拐点后,存款同比仅增长9.59%。 净手续费收入同比增长47.8%,贡献利润增长8.42%。中收快速增长主要由于银行卡、托管业务、代理服务手续费等新兴业务增长较快。2013,净手续费收入占营业收入的比重较年初提高5%至22.1%。预计14年,非利息收入增长40%左右。 净息差同比下降,负贡献利润增长8.42%。13年公司净息差2.65%,较2012年下降22bp。13年净息差的下降主要由于降息后资产重定价及同业负债成本率上升,13年公司存贷利差比12年收窄42bp。据我们测算,四季度单季净息差为2.73%,环比3季度上升6bp。 资产质量承压,拨备负贡献利润增长0.15%。13年末,公司“不良”双升,其中不良率0.83%,较12年提升22bps,不良贷款余额全年增66亿元,核销21亿,不良生成率0.53%,比12年上升29bp。拨备覆盖率266%,同比下降85.79%,但信贷成本上升19bps至0.51%。不良注意集中在长三角和珠三角地区,以及制造业和批零业。 维持“增持”评级,公司凭借零售银行优势,加快“两小”业务和产品创新。预计2014年,公司将继续提高零售业务贡献,中收维持高速增长,资产质量风险仍可控。维持14/15年净利润增速17.9%/16.7%,对应14/15年PE4.1X/3.5X,PB0.79X/0.67X,估值优势显著。

投资要点: 2013年全年,公司实现归属于股东净利润2,626亿元,同比增长10.1%,高于我们预期的8.2%,主要由于其他营业净收入略高于我们的预期。公司实现并表后每股收益0.75元,每股净资产3.63元,年化ROAA1.44%,ROAE21.90%,同比持平、下降1.02%。 规模扩张、手续费收入增长和成本收入比改善是利润增长的最重要因素。 规模扩张贡献利润增长8.9%,是利润增长的最重要贡献因素之一。13年末,生息资产规模同比增长7.8%,其中,贷款同比增长12.8%;公司压缩同业买入返售资产,导致应收金融机构款项同比下降11.1%,证券投资同比增长5.8%,其中应收账款类债券投资同比增长11.0%。 4季度息差环比小幅改善,对利润增长负贡献4.6%。2013年公司净息差2.51%,同比下降9bps,其中4季度单季净息差2.53%,环比提高6bps。中性偏紧的货币环境下,理财产品收益率高企,公司揽储压力较大。4季度,银行存款环比下降1.1%,贷存比提高3.3个百分点,贡献息差的进一步回升。 净手续费收入增速放缓至15.3%,贡献利润增长3.5%。其中,银行卡、对公理财和担保承诺增速较快,分别增21.4%、25.9%和53.0%。对公理财和贵金属、对外担保和承诺类业务发展较快。 资产质量承压,不良主要来自长三角和珠三角地区,以制造业为主。公司加大核销力度,全年核销165亿元,加回核销后的不良贷款生成率为0.38%,高于12年0.11%的水平。13年末,银行不良率0.94%,较12年上升9bps,不良贷款余额上升191亿元。中小企业、个人经营性和消费贷款不良上升较快。新增不良主要集中在长三角和珠三角地区,以制造业为主。拨备覆盖率和拨贷比257%/2.43%,同比下降38%和0.08%。信贷成本与12年持平,为0.41%,预计14年拨备计提压力较大。 维持“增持”评级,公司业绩增长稳健,估值较低,但不良风险暴露加快,预计14年拨备计提压力较大。维持14/15年净利润增速10.2%/13.3%,对应14/15年PE4.10X/3.62X,PB0.81X/0.70X,估值优势显著。

投资要点: 2013年全年,公司实现归属于股东净利润1,663亿元,同比增长14.6%,高于我们预期的11.1%,主要由于息差环比提升幅度高于我们的预期。2013年公司实现并表后每股收益0.51元,每股净资产2.60元,年化ROAA1.20%,ROAE20.88%,同比上升3bps、15bps。 规模扩张、拨备计提放缓和手续费收入增长是利润增长的最重要因素。 贷款同比增速略有放缓,贡献利润增长环比下降1.2个百分点至8.9%,但仍是贡献利润的主要因素。13年末,生息资产规模同比增长9.7%,其中,证券投资同比增长12.9%;贷款同比增长12.2%,增速环比前3季度下降1.5个百分点;应收金融机构款项同比增长11.0%,增速较前3季度提高4.9%,主要由于4季度流动性趋紧背景下,农行增加同业拆出资金的配置。 贷存比提升、同业资产收益率提升带动4季度息差环比改善,对利润负贡献收窄至1.7%。2013年公司净息差2.78%,同比下降4bps,其中4季度单季净息差2.84%,环比提高11bps。净息差进一步回升得益于贷存比提高1.1个百分点,以及中性偏紧的货币环境下农行作为同业资金的融出方更加受益,其同业资产收益率的环比提升24bps。 12年下半年手续费收入基数较高,导致全年净手续费收入增速放缓至11.1%,贡献利润增长2.6%。其中,分别增26.8%、33.8%和20.6%。保险、理财、基金和交易及专项资金账户托管业务增加贡献托管等收入的快速增长。 资产质量平稳,拨备放缓贡献利润增长4.0%。公司加大核销力度,全年核销97.8亿元,加回核销后的不良贷款生成率为0.17%,高于12年0.04 %的水平,仍处于上市银行较低水平。13年末,不良率1.22%,较12年下降11bps,不良贷款余额全年仅增4亿元。拨备覆盖率和拨贷比 367.6%/4.31%,同比提升40.9%和0.11%,拨备充分,风险总体可控,信贷成本下降12bps 至0.78%。 维持“买入”评级,公司积极筹划优先股方案,未来推出有望降低资本压力,同时拨备仍有较大释放空间。维持14/15年净利润增速12.8%/12.0%,对应14/15年PE4.17X/3.72X,PB0.72X/0.63X,估值优势显著。

投资要点: 2013年,公司实现归属于上市公司股东的净利润409.2亿元,同比增长19.7%。公司实现并表后每股收益2.19元,每股净资产10.96元,年化ROA1.20%,ROE21.43%,同比分别上升0.03%和0.48%。 规模扩张、手续费收入增长和成本收入比改善是利润增长的最重要因素。 非标资产快速增长带动规模扩张,贡献利润增长17.9 %,是利润增长的最重要贡献因素。13年末,生息资产规模同比增长16.9%,其中证券投资同比增长74.3%,贷款同比增长14.4%,应收金融机构款项同比下降16.2%。主要由于“非标”资产从同业买入返售转移至债券投资-应收账款类投资项下。 息差环比改善,对利润负贡献收窄1.4%。2013年公司净息差2.54%,同比下降2bps,其中4季度单季净息差2.70%,环比提高18bps。下半年,净息差逐季回升一方面得益于中性偏紧的货币环境下边际资金成本倒逼贷款定价提升,一方面受益于非标资产扩张提高了同业和债券投资收益。 13年净手续费收入快速增长,贡献利润增长7.8 %。全年公司债务融资工具承销额增42.4%;资产托管规模同比增124.3%;对公和个人理财销售同比分别增长32%/79%。投行、托管和资金理财业务的快速发展贡献中收同比增59.0%。 成本收入比进一步改善,贡献利润增长6.5%。13年成本收入比26.0%,较2012年下降2.8%,主要由于员工薪酬下半年同比增速较上半年放缓所致。 资产质量风险加快暴露,不良率环比上升。公司加大核销力度,全年核销29.5亿元,高于12年10.1亿的水平。加回核销后的不良贷款生成率为0.43%,高于12年0.29%的水平。不良率0.74%,较12年上升16bps,不良贷款余额全年增加41亿。拨备覆盖率和拨贷比 319.7%/2.36%,处于同业较高水平,总体风险可控。 维持“增持”评级,公司筹划受让上海信托,有望支撑起综合金融平台,对未来业务多元化、投行化经营多有裨益。维持14/15年净利润增速15.9/16.3%,对应14/15年PE3.56X/3.06X,PB0.69X/0.58X,估值优势显著。

2013年,公司实现归属于股东净利润152.3亿元,同比增长13.6%,基本符合我们预期的13.4%。2013年公司实现并表后每股收益1.86元,每股净资产11.8元,年化ROAA0.87%,同比下降0.08%,年化ROAE15.47%。 规模扩张、中间业务增长贡献净利润增长;同时资产质量压力犹在,4季度银行加大拨备力度;成本收入比小幅提高。 规模扩张贡献利润增长13.5%,是利润增长的最重要贡献因素之一。2013年,生息资产规模同比增长16.6%,其中,贷款同比增长17.6%。公司大力发展零售条线业务,个人贷款同比增35.6%,高于公司贷款5.4%的增速。其中小微和汽融业务增量占全行贷款增量的59%,占比较年初提升7个百分点至19%;继2、3季度压缩同业资产后,4季度公司小幅增加买入返售同业资产,同业资产环比上升12.6%,全年增6.6%;债券投资增35.8%,较3季度有所放缓。 手续费净收入大幅增长82.7%,贡献利润增长12.9%。4季度,手续费收入继续保持高速增长。主要受益于投行、托管业务快速增长,结算业务、理财业务和信用卡手续费收入也有很好的表现。2013年4季度,净手续费收入占营业收入的比重较年初提高3.8%至20.5%。 小微、汽融等高收益业务的占比提升,带动贷款收益率持续提升,净息差贡献利率增长5.3%。13年公司个人贷款收益率为7.86%,高于公司类贷款6.24%的水平,贷款结构的调整是息差连续3个季度环比改善、全年净息差不降反升的主要原因。根据我们的测算,单季净息差2.55%,环比上升21bps,全年息差同比上升3bps至2.39%。 资产质量压力较大,4季度公司加大拨备力度,贡献利润负增长16.6%。公司加大核销力度,全年核销40亿,高于12年的12亿,是不良率同比下降6bps至0.89%的主要原因。加回核销后的不良贷款生成率仍高达0.60%,略低于去年的0.72%。关注类和逾期90天以上贷款同比提高1.1%/0.69%至2.13%/2.01%。4季度信贷成本环比提高38bps至1.24%,全年信贷成本达0.89%,远高于12年0.47%的水平。带动拨备覆盖率和拨贷比同比上升19%/5bps至201%/1.79%.预计14年公司仍将保持较高的信贷成本和核销力度。 小微和投行业务发展良好,看好资产结构转型,维持“买入”评级。预计14/15年净利润增速18.5%/19.2%。对应14/15年PE为6.5X/5.4X,PB0.81X/0.72X。

投资要点: 2013年公司业绩快报显示,归属于上市公司股东的净利润518亿元,较12年增长14.4%,超出我们此前12.8%的预期,主要由于四季度信用成本略低于我们预期。2013年,公司净资产收益率22.2%,较12年降低2.5%。 规模扩张和中间业务收入快速增长是利润增速最显著贡献因素,利差变化贡献利润负增长。 贷款规模增长、息差平稳,中收占比大幅提升。⑴规模扩张贡献利润增长10.7%。公司业绩快报显示,13年贷款同比增速15.3%,较前三季度18.4%的同比增速略有放缓。4季度,银行去杠杆持续,同时互联网金融也加速了脱媒,全年存款仅增9.6%,余额较3季度末下降1.0%。⑵存贷比的提高使得息差企稳回升,对利润负贡献6.1%,较三季度10.3%的负贡献略有改善。据模型测算,2013年公司净息差2.72%,比2012年下降19bp。其中,四季度单季净息差与三季度基本持平。⑶13年中收占比提高13.4%,贡献利润增长8.7%。预计13年手续费净收入同比增长50.4%。 资产质量风险暴露,银行加快核销拨备力度。13年,预计信用成本较12年提升13bps至0.44%,略低于前三季度累计年化0.55%的水平,也低于此前我们预计的0.5%的信用成本,这也是业绩略超我们预期的主要原因。预计13年不良贷款双升,不良率0.83%,同比上升22bps,环比3季度企稳。不良生成率达0.25%,较12年提升6bps。鉴于经济环境目前并不乐观,不良率短期降低可能性较小,预计14年不良率继续小幅攀升至0.87%。 维持“增持”评级,看好公司未来两年“两小”业务的发展,有利于利率市场化的背景下提升定价能力。将13对/14年净利润增速从12.8%/17.4%上调至14.4%/17.7%,对应13/14年PE5.1X、4.3X,PB0.97X、0.82X。

投资要点: 宁波银行公告定增预案,拟向宁波开发投资、华侨银行发行合计不超过3.66亿股新股,占总股本的12.69%。发行价格为8.85元/股,拟募集资金总额不超过32.39亿元,将全部用于补充公司资本金。 定增价格是前20个交易日交易均价的96%。本次定增价格为8.85元/股,略低于前20个交易日交易均价9.23元,对股价的负面冲击有限。宁波开发投资集团认购不超过1.58亿股,华侨银行认购不超过2.08亿股。定增完成后,宁波开发投资及其子公司电力与一致行动人宁兴公司持股比例将提升2.78%至21.38%;华侨银行及其一致行动人QFII的持股比例将提升4.66%至20.00%,仍为公司第一和第二大股东。定增方案仍需银监会和证监会核准,预计有望在14年内完成。 定增方案完成后,将提升公司核心一级资本充足率约1.2%,对EPS的摊薄幅度为11.3%。13年3季末,宁波银行核心一级资本充足率为9.61%,资本充足率为12.52%,资本充足水平已经处于上市银行较高的水平,本次定增完成有望提升核心一级资本充足率1.2%,将可以支持未来3年20%以上的规模增长.有助于公司加快物理网点和电子渠道的建设和创新,保持中小微企业和公司业务领先于同业的发展速度。本次定增,占总股本的12.69%,对EPS的摊薄幅度为11.3%,摊薄幅度有限。 预计短期受制于流动性偏紧,信用风险加快暴露的预期,估值受到一定压制。考虑到公司未来三年,规模和利润增长有望保持上市银行领先水平,维持增持的评级。上调公司规模增长的预测,上调后13、14年利润增长分别提高2.4%/3.1%,至18.7%/20.5%,对应的EPS为1.67元和1.79元,13/14年PE为5.4和5.1倍,PB为1.01和0.88倍。

投资要点: 2013年12月13日,平安银行公告A股定增方案已获得证监会核准,拟向其控股股东中国平安非公开发行不超过13.23亿股A股新股,占总股本的16.1%。发行价格为11.17元/股,募集资金将达148亿元。 中国平安资金充足,已为平安银行定增做好充分准备,预计14年年初将完成定增。定增价格为最近一个交易日价格的89%和最近一个月交易均价的83%。定增完成后,平安集团持股平安银行的比例将从原来的52.3%提升至58.9%。 A股配股方案完成后,将提升14年平安银行的核心资本充足率1.01%,摊薄EPS的幅度为14.9%。3季末,平安银行核心资本充足率为7.4%,资本充足率为8.9%,处于上市银行最低水平。定增完成后,将提升14年核心资本充足率/资本充足率1.01%至8.5%、10.4%。资本充足的提升有助于维持公司未来2-3年20%左右的规模增长,有利于公司继续深化改革,持续推动投行、零售、小微、信用卡、汽融、贸易融资等业务的快速发展。 维持“买入”评级,维持13、14年盈利预测。我们在最近发表的银行业14年年度策略报告中把平安银行的评级由“增持”上调至“买入”。预计公司继续加强与集团的交叉营销,将为零售,信用卡及存款等方面的增长提供有力支持。定增完成后,公司资本压力减小,规模扩张速度得以保持,未来公司将推动小微和投行业务的快速发展。维持13、14年12.4%和17.9%的净利润增速预测,对应13、14年PE为6.8X、6.7X,PB为1.04X、0.93X。

2013年前3季度,公司实现归属于股东净利润487.06亿元,同比增长9.43%,低于我们预期的11.17%,主要由于息差环比提升,资产质量下降,信贷成本环比上升所致。前3季度公司实现并表后每股收益0.66元,每股净资产5.50元,年化ROAA1.77%,ROAE16.47%,同比下降5bps、2.13%。规模和中间业务扩张仍是贡献净利润增长的主要因素。 规模扩张贡献利润增长10.16%,是利润增长的最重要贡献因素之一。前3季度,生息资产规模同比增长10.83%,其中,贷款同比增长12.27%,债券同比增长15.48%,公司在3季度小幅扩张同业资产和负债,同业资产环比上升3.59%,同业负债环比下降6.4%。生息资产规模同比上升10.83%,低于计息负债的同比增速。根据我们测算,3季度息差环比下降约5bps至2.36%。 前3季度净手续费收入同比增长25.5%,贡献利润增长4.65%:主要是由于代理业务、银行卡以及结算与清算手续费收入增长较快。前3季度,净手续费收入占营业收入的比重较年初提高20bp至14.69%。预计全年非利息收入增长16%。 前3季度,成本收入比稍有改善,同比下降0.25%至33.8%,贡献利润增长0.51%。 资产质量相对欠稳定,3季度信用成本环比上升18bp,贡献利润负增长2.82%。3季度不良贷款率环比下降2bp,资产质量下降,新增不良贷款主要仍是沿海地区的一些低端制造业、批发零售业的中小企业。单季信贷成本环比2季度上升18bp,拨备覆盖率环比下降5.43个百分点至217.49%,拨贷比下降1bp至2.20%。 维持13、14年盈利预测。公司息差和资产质量仍面临较大压力,所以暂不上调公司盈利预测。13、14年净利润增速维持7.4%和10.7%。对应13/14年PE为5.0X、4.52X,PB0.74X、0.66X。

2013年前3季度,公司实现归属于母公司股东净利润298.18亿元,同比增长14.13%,高于我们预期的12.75%,主要因为手续费收入高速增长超出预期。前三季度公司实现并表后每股收益1.599元,每股净资产10.493元,年化ROA1.18%,同比没有发生变化,ROE21.30%,同比下降0.57%。 规模和中间业务扩张是贡献净利润增长的主要因素,息差同比下滑和拨备力度加大依旧拖累利润增速。 规模扩张贡献利润增长16.42%,仍是利润增长的最重要贡献因素。三季度末,生息资产规模同比增长16%,其中证券投资同比增长117.27%,贷款同比增长14%,应收金融机构款项同比负增长38%。证券投资迅猛扩张主要是公司主动增配了交易性金融资产和应收账款债券投资,前者主要保证流动性安全,后者可提高资产收益。3季度末,存款同比增速16%,环比增长2.81%,保持合理增长。 受益于新业务的迅速发展,公司前三季度手续费收入贡献利润增长8%。前三季度,净手续费及佣金收入同比增长66%,3季度单季环比增长11.9%,单季同比增长70.8%。中间业务收入单季占比环比提升约0.8%,达到14.11%。贸易融资、投资银行、理财、托管等金融市场和财务管理相关的手续费收入保持快速增长,上调全年中收增速10%至50%。 前三季度成本收入比27.1%,同比下降1.07%,贡献利润增长2.26%。维持公司全年保持29%的成本收入比假设,与去年持平。前三季度公司净息差负贡献利润同比增长3.27%。前三季度,公司累计净息差2.46%,同比下降5bp,单季净息差2.52%,环比上升6bp。今年以后,公司净息差呈逐季回升态势。 不良小幅上升,资产质量总体稳定。三季度末,公司不良率0.69%,比上年末上升11bp,环比上升2bp,不良贷款额118.78亿,比上年末增长29.38亿,环比增加6亿。3季度,公司信用成本为0.9%,同比上升34bp,拨备覆盖率348.14%,环比略升28bp。 维持“增持”评级,看好公司稳健的经营风格和良好的对公基础。公司在同业资产的灵活配置逐季改善了息差水平,同时流动性管理保证安全性和盈利性,风格稳健。将13净利润增速从12%小幅上调至13.4%,对应13/14年PE5.1X、4.56X,PB0.94、0.75X,估值优势显著。

2013年前三季度,公司实现归属于母公司股东净利润111.30亿元,同比增长21.23%,高于我们预期的18.89%,主要因为息差同比下滑幅度低于预期。公司实现并表后每股收益1.25元,每股净资产9.20元,年化ROAA0.98%,ROAE18.95%,同比分别上升13bp和1.74%规模、中间业务扩张和成本改善是主要贡献净利润增长的因素,息差、其他收支下滑拖累利润增速。 规模扩张贡献利润增长11.53%,仍是利润增长的最重要贡献因素。三季度末,生息资产规模同比增长7.23%,客户贷款同比增长14.33%,证券投资同比增长8.26%,而同业资产增速同比下降4.97%。受益于新业务的迅速发展,公司前三季度手续费收入贡献利润增长6.45%。前三季度,净手续费及佣金收入同比增长47%,三季度单季环比下降12.45%,单季同比下降12%。预计全年中收将至少增长50%,高于去年30.9%的增速。 管理效率改善进一步助力前三季度成本收入比同比下降1.47%,贡献利润增长5.4%。公司自2011年提出全面成本管理,业务及管理费用逐年下降,管理效率改善明显。前三季度,公司成本收入比39.13%,预计全年维持39.5%的水平。 净息差负贡献利润增长0.71%。前三季度,公司累计净息差2.57%,同比下降5bp,比12年全年下降5bp;单季净息差2.57%,环比下降7bp。第四季度,预计公司仍将以调结构为主,息差将保持平稳,全年降幅将在10bp以内。 不良微升,资产质量稳定。前三季度,公司不良率0.92%,比上年末上升4bp,环比仅提升1bp,不良贷款第三季度环比增加2.16亿。前三季度,公司信用成本为0.56%,同比下降4bp,拨备覆盖率304.17%,环比略降。鉴于公司拨贷比考核压力不大,预计公司13年信用成本0.5%。 维持公司评级“增持”,同时上调盈利预测。鉴于中间业务收入高增长将13\14年净利润增速由15.2%、17.4%上调至18.6%和21.2%。对应13/14年PE4.69X、3.87X,PB0.81、0.68X,估值优势显著。

2013年前3季度,公司实现归属于股东净利润333.1亿元,同比增长15.6%,低于我们预期的17.6%,主要受6月末流动性紧张影响,息差继续环比下降,幅度略超我们预期。前3季度公司实现并表后每股收益1.17元,每股净资产6.69元,年化ROAA1.36%,ROAE25.17%,同比下降16bp、1.88%。 规模、中间业务扩张主要贡献净利润增长,息差环比继续下降,略低于我们预期。 规模扩张贡献利润增长20.8%,是利润增长的最重要贡献因素之一。前3季度,生息资产规模同比增长17.9%,其中贷款同比增长14.2%,债券同比增长33.9%,受6月末“钱荒”影响,3季度,公司同业资产环比大幅下降15.4%,同业负债环比下降12.0%,存款较2季度仅增0.3%。预计4季度,公司将进一步压缩同业资产和负债规模,由于去年年末的高基数影响,预计全年生息资产和计息负债的规模增长将放缓至3.7%和3.5%。 6月末的流动性紧张,息差环比继续下降5bps,预计4季度将企稳回升。3季度利息支出环比增长4.9%,利息收入仅增长1.8%。根据我们测算,3季度单季净息差环比收窄5bps至2.51%。4季度,预计公司将进一步压缩同业资产负债规模,小微企业贷款继续保持较快增长,息差将将企稳回升。 前3季度净手续费收入同比增长46.6%,贡献利润增长12.1%:托管及其他受托业务佣金、银行卡服务手续费和代理业务等手续费及佣金收入的增长,贡献手续费收入增速保持行业较快水平,前3季度,净手续费收入占营业收入的比重较年初提高6.8%至26.7%。预计全年非利息收入增长44%。 资产质量平稳,3季度信贷成本环比下降,预计4季度拨备计提压力较大。3季度不良贷款余额小幅上升3.3%,不良贷款率为0.78%,环比2季度基本持平。3季度信贷成本环比环比下降24bps,拨贷比环比下降21bps至2.28%,拨备覆盖率环比下降27.5个百分点至292.9%,预计4季度公司将加大拨备力度,全年信贷成本为0.8%。 维持“增持”评级,调整13、14年盈利预测。小幅调高对13、14年息差的预测,下调规模增速的预测,13、14年净利润增速由13.9%%和20.4%调至15.3%%和17.9%。对应13/14年PE为6.01X、5.13X,PB1.33、1.05X。

2013 年前3 季度,公司实现归属于股东净利润1,379.9 亿元,同比增长14.9%,高于我们预期的13.0%,主要由于息差环比提升,资产质量改善,信贷成本环比下降所致。前3 季度公司实现并表后每股收益0.42 元,每股净资产2.55 元,年化ROAA1.32%,ROAE23.33%,同比上升3bps、7bps。 规模、中间业务扩张、成本收入比改善和信贷成本下降主要贡献净利润增长。 规模扩张贡献利润增长10.2%,是利润增长的最重要贡献因素之一。前3 季度,生息资产规模同比增长11.8%,其中,贷款同比增长13.7%,债券同比增长16.1%,公司在3 季度小幅压缩同业资产和负债,同业资产环比下降9.6%,同业负债环比下降5.8%。计息负债规模同比上升9.3%,低于生息资产的增速。根据我们测算,3 季度息差环比上升约11bps 至2.73%。 前3 季度净手续费收入同比增长15.8%,贡献利润增长3.6%:主要是由于代理业务、银行卡以及结算与清算手续费收入增长较快。前3 季度,净手续费收入占营业收入的比重较年初提高0.9%至17.1%。预计全年非利息收入增长15%。 前3 季度,成本收入比改善,同比下降1.5 个百分点至33.3%,贡献利润增长3.7%。 资产质量稳定,信用成本环比下降,贡献利润增长4.1%。3 季度不良贷款率环比下降1bp,资产质量平稳,新增不良贷款主要是沿海地区的一些低端制造业、批发零售业的中小企业。信贷成本环比2 季度下降43bps,但由于资产质量的稳定,拨备覆盖率环比上升3.1 个百分点至347.6%,拨贷比上升1bp 至4.31%。 维持“增持”评级,上调13、14 年盈利预测。小幅调高对13、14 年息差的预测,下调信贷成本的预测。13、14 年净利润增速由8.2%和14.4%调整为14.1%和13.4%。对应13/14 年PE 为5.04X、4.46X,PB0.97X、0.76X。

2013年前3季度,公司实现归属于股东净利润331.0亿元,同比增长25.7%,高于我们预期的23.5%。前3季度公司实现并表后每股收益1.74元,每股净资产10.21元,年化ROAA1.28%,ROAE24.25%,同比下降3bp、3.5%。 规模、中间业务扩张主要贡献净利润增长,3季度信用成本环比2季度有所下降略超我们预期。规模扩张贡献利润增长23.8%,是利润增长的最重要贡献因素之一。前3季度,生息资产规模同比增长23.0%,其中贷款同比增长17.1%,债券同比增长60.3%,同业资产增速放款至18.8%,略低于生息资产的增速。 受6月末钱荒影响,同业负债成本高企,我们测算,3季度息差环比下降23bps。由于公司同业资产和负债占总资产和负债的比重处于同业最高的水平,虽然兴业一直保持同业资产和负债规模的匹配,但同业资产的久期长于同业负债,因此6月末的流动性紧张,使得利息支出环比2季度大幅上升13.9%,利息收入仅环比上升4.1%。根据我们测算,3季度净息差环比下降23bps至2.35%。4季度,同业资产的高收益率将保持,高负债成本率的同业负债基本到期,预计4季度息差将环比3季度企稳回升。银行卡类、托管类手续费收入带动中收的高速增长,贡献利润增长14.5%。前3季度,零售条线中间业务收入同比增长94.5%,其中信用卡业务收入增长90.4%。托管类和银行卡类手续费收入同比均超100%,带动了手续费收入继续保持了68.3%的快速增长。预计全年非利息收入增长65%。 资产质量承压,信贷成本维持高位,但环比2季度下降。3季度末不良贷款率环比上升6bps至0.63%,关注类贷款占比也上升5bps,资产质量的压力主要集中在商贸、制造和零售业。2季度,公司大幅计提拨备,年化信贷成本达1.85%,3季度年化信贷成本环比下降94bps至0.9%,虽然环比下降幅度较大,但仍然维持较高的水平,进一步提高了拨贷比4bps至2.38%,接近监管的要求;不良率的上升使得拨备覆盖率下降32.3个百分点至377.8%,拨备仍较充分。 维持“增持”评级,上调13、14年盈利预测。上调对13、14年中间业务收入的增速和息差水平的预测,13、14年净利润增速由20.2%和22.8%调至24.6%和25.1%。对应13/14年PE为5.32X、4.29X,PB1.12、0.87X。