业绩略低于预期。2013年公司实现营业收入15.97亿,同增17.71%;归母净利润3.38亿,同增18.29%,对应EPS0.53元。扣除漫游谷对业绩增厚的归母净利润为2.76亿,略低于我们的预期。 游戏业务占比持续提升,2014年有望更给力。2013年游戏业务收入1.95亿,同增107.9%,占总收入比重达到12.8%。拆分来看,漫游谷经营态势向好。13年《七雄争霸》等老游戏收入稳定;《七雄Q传》等新品月流水过千万。14年计划再上新品15款,其中重点4-6款目标流水破千万。我们预计漫游谷业绩有望超对赌承诺。并且存在率先切入腾讯移动游戏平台的机会,极大提振其手游成长空间。其它产品方面,年度大作《龙之守护》陆续在国内外发行,国内与百度多酷签订独家代理发行协议;《劲舞团3》与久游达成独代,预计Q2上线。我们预计多款网游大作累计将贡献可观收入。 小贷业务快速增长是亮点。13年发放委托贷款及垫款总额为5.80亿,贡献收入1.23亿,成为重要新增利润来源。我们预计14年小贷业务通过银行拆借资金的方式加大贷款规模,有望继续保持较快增速。 户外广告增长稳健,传统业务拖累业绩。13年广告收入4.53亿,同增10.37%。年内完成收购了杭州瑞奥和深圳盛世之光两家户外广告公司,同时成功竞购武汉轨道交通部分站内广告位。这些资产有望于14年通过投后管理和整合挖潜,实现商业价值的快速变现。另外,印刷业务和发行投递业务营收分别为4.87亿和1.83亿,同增-8.9%和 0.67%,毛利率均有所下滑。 积极贯彻外延式扩张战略,兑现预期强烈。公司明确提出了以重大项目为抓手,持续进行资本运作。除了网游和户外广告类项目,公司首次将移动互联网入口平台列为重点方向,并寻求加强与互联网创新团队的项目合作。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.76、0.90、1.05元。按照分部估值法参考可比公司,对应目标价32.50元,维持买入评级。 风险提示 风险提示:传统业务加速下滑、新游戏研发失败;并购标的业绩不及预期

事件 公司公告:旗下博瑞梦工厂授权百度多酷在中国大陆地区独家代理运营自研手游作品《龙之守护》 投资要点 《龙之守护》是博瑞梦工厂自主研发的3D 大型“全开放”战斗式手游产品。预判游戏品质为S级水准,特别在游戏类型(西方魔幻)、画面(3D)和技术水准(U3D引擎+全开放式场景)方面较为独到。该游戏面向全球发行,2013年11月其韩文版的独家代理发行权已由韩国娱乐公司CJ E&M获取;从反馈的数据看表现优异。 我们对手游行业的趋势预判是:随着技术引擎、联网条件、终端性能和资金投入等要素改善,游戏质量在不断进化。更新颖的题材玩法、更宏大的情节设计、更精细的数值系统和更精美的美工配乐不断出现。特别是4G的到来,使得复杂渲染和实时互动成为可能。未来3D化和实时对战可能标配。从这个角度,《龙之守护》的综合设计理念和技术水准领先于当前主流手游产品。 本次合作百度多酷负责对接所有渠道营销、发行等事宜,博瑞则依托自身广告资源和营销优势协助品牌推广。百度多酷的优势在于依托于百度手机应用分发体系。百度收购91后,移动应用分发总量居行业前三,是当前最重要的移动互联网入口体系和手游分发渠道之一。同时百度多酷作为代理方,也将与包括UC、运营商等在内的其它应用渠道商开展合作。分成比例尽管没有披露,但是考虑到独代模式体现出百度多酷的重视程度,我们认为博瑞获得总分成比例较好。 财务与估值 我们密切关注《龙之守护》首发情况,月流量有望看上千万。同时我们强调后续三大看点:游戏+户外广告利润超预期;漫游谷手游切入腾讯移动游戏产业链;持续并购预期。按照分部估值法参考可比公司,预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.76、0.90、1.05元,目标价32.50元,维持买入评级。强烈推荐买入。 风险提示:传统业务加速下滑、新游戏研发失败;并购标的业绩不及预期.

事件 公司发布业绩预告,全年实现归属上市公司股东净利润为2.21-2.52亿元,YoY113%--143%,对应EPS1.41-1.61元。同时公司公告,拟向全体股东按每10股派发现金股利人民币2元,以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 投资要点 全年业绩大超预期。特别是4Q13利润在2012年同期基数较高基础上仍然实现YoY 84.1%-149.9%。我们认为两方面因素促进了4Q 业绩高增长:1)热点事件驱动。年末电商购物节引发行业热购潮,公司为包括淘宝、京东商城、苏宁易购等众多电商提供了内容分发,“双十一”当日平台加速带宽峰值创新高(>600G,YoY70%),带来丰厚突发性流量订单;2)CATM 收入因运营商结算特点而于4Q 集中确认,占总收入比重明显提高,推动毛利率再上新台阶。 公司受益于行业需求旺盛和产品结构升级,正处于历史最快成长期。CDN需求景气可持续 公司长期受益逻辑不变。展望2014年,我们认为4G 周期启动将为公司带来更广阔成长空间。1)4G 应用普及为全网流量贡献新增来源。移动终端多样性和有/无线网络环境复杂性,会催生出新的移动产品解决方案和业绩增长点。在运营商侧,中移动大力发展4G 用户的同时,用户跨网访问带来的结算流量势必快速增长,推动CATM 总收入的快速增长在移动应用侧,OTT、地图、O2O 等移动应用为移动端加速业务带来新机遇。 公司针对App 的加速产品已基本成熟,将正式投入商用。另外,公司在互联网电视加速、云计算加速、网络安全等细分市场均有望取得显著突破。 财务与估值 重申推荐。上调公司2013-2015年EPS 预测至1.51、2.45、3.67元(原预测1.42、2.11、3.00元)。根据DCF 估值对应目标价124.5元,目前的股价对应13/14年66/41倍PE,维持公司买入评级。 风险提示 CDN市场将加剧竞争导致毛利率下滑;WSA 和CATM 等创新业务拓展不利