事件。 拟使用超募资金1.36 亿,用于建设研发流量经营平台(8000 万)和超清视频分发平台(5600 万)。 投资要点。 移动互联网和视频流媒体的发展是网络流量激增的最重要因素。4G 成熟和移动设备普及使得移动流量爆发增长。思科数据显示,2016 全球基于移动终端的流量将达到10.8EB/月,5 年增长18 倍。同时,由于视频节目高清化和互联网电视兴起,流媒体占全网流量比重不断提升。可以预期,CDN 市场未来增长将主要来自于移动端及流媒体加速业务的高速成长。 流量经营平台是一项具有战略意义的创新业务。主要面向运营商与内容提供商提供针对传统固网宽带及新兴移动互联网的创新型流量经营解决方案。流量经营蕴含百亿市场空间。公司通过3 年运营商业务积累,已经构建了SDK、订购平台等流量经营平台相关的基础支撑单元,并且客户群也高度重合,切入流量经营具备天然优势和良好基础。我们认为流量经营是公司开拓运营商业务的又一大龙头产品,有望开拓全新市场,成为公司重要收入增长点。项目周期1 年,初步预计正常运营后实现年收入不低于1 亿。 超清视频分发平台将助力公司流媒体加速产品升级。互联网视频正进入高清时代。企业对于超清视频的加速需求日益迫切。但是当前视频平台的固有限制,将难以满足未来超清视频的分发需求。打造超清视频分发平台顺应了行业趋势,有望显著提高公司业务需求响应能力,快速抢占超清视频分发市场。 项目周期1.5 年,初步预计正常运营后实现年收入不低于2 亿。 财务与估值。 公司作为行业龙头,产品线不断推陈出新,体现出卓越的创新能力。上述项目有望助力公司取得重要业务进展和商业模式创新。继续看好公司受益于行业景气和份额提升。我们预测2014-2015 年每股收益为1.43、2.19、3.17元,根据DCF 估值目标价77.78 元,维持买入评级。 风险提示. 新技术替代;市场竞争加剧;创新业务拓展不利

事件。 公司发布业绩预告,预计2014年实现归属于上市公司股东的净利润42,680.16万元-49,793.52万元,同比增长80%-110%。其中非经常性损益对公司净利润的影响金额约为4,358.94万元,去年同期为1,276.25万元。 投资要点。 四季度给力,全年业绩有望超预期。我们按照区间中位数计算,预计全年EPS为1.46元,同增95.0%;其中四季度单季EPS为0.49元,同增51.7%,环增39.0%。公司业绩验证了我们此前对4季度业务高增长的判断。 业务销售旺盛势头不减。全年来看,视频、云计算等应用流量增长,大大带动了公司整体业务量的增长。另外,公司政企业务团队在政府、媒体、网络电视台、大型企业等行业实现突破。公司所处互联网产业欣欣向荣,对流量加速需求有增无减。预期15年公司在流媒体/云计算加速、政企客户、运营商、移动终端等业务线仍将维持较快增速,市场份额亦将稳步提升。 互联网流量继续呈增长趋势,热点领域引领CDN进入新一轮成长,公司持续受益。我们认为CDN产业增长下一阶段的驱动力将来自于移动互联网、互联网电视和云计算等新新热点的崛起。3G/4G网络的普及使得移动终端对网络传输速度的要求越来越高,移动网络优化将成为CDN服务的新增市场。 互联网电视引爆高清视频需求,为CDN市场注入新的动力。国内云计算正处于高速成长初期,各家互联网企业开始大力建设云平台和云服务。而CDN是实现云端向终端内容分发的桥梁和通道,必将受益于云计算带来的流量增长。公司作为行业龙头将充分受益于行业增长红利和产品结构升级,长期发展空间广阔。同时有望借助外延手段布局新技术和新产品,突破传统CDN市场天花板。 财务与估值。 我们预测2014-2015年每股收益为1.43、2.19、3.17元,根据DCF估值目标价77.78元,维持买入评级。 风险提示。 新技术替代;市场竞争加剧;创新业务拓展不利。

事件 公司22日公告,正式披露重大资产重组方案。 投资要点。 宏大重组方案历时半年出炉,千亿传媒龙头扬帆起航。本次交易方案总体涵盖三大方面:1)百视通换股吸收合并东方明珠;2)文广集团资产注入:包括发行股份购买尚世影业100%股权、五岸传播100%股权、文广互动68.07%股权、东方希杰45.21%股权,现金购买东方希杰38.94%股权;3)募集配套资金不超过100亿。整个交易合计金额约492亿。合并后总市值约达到850亿。其中文广集团和配套募集资金对象分别持股45.07%和11.69%。合并后新上市公司2014年、2015年备考营收约为159亿/190亿,YoY16.75%/19.39%备考净利润约25亿/31亿,摊薄EPS 0.91元/1.05元,YoY36.91%/14.77%。 成就国有传媒集团改革范本,树立传统媒体向新兴媒体转型与融合标杆。探索传统媒体向新兴媒体转型融合是国有传媒文化企业改革必由之路。此次文广集团依托上市平台重组整合堪称国内传媒集团整体上市改革范本,在改革思路、模式和路径上有重大创新。新上市公司有望成为国内产业链布局最全面、市值规模最大的文化传媒上市公司。 迈向国际化互联网传媒巨头新起点,重塑文广集团梦想与辉煌。重组后公司业务结构、组织架构、资源调度和协同能力得到优化改善,综合竞争力大大提升,成为文广集团统一的产业平台和资本平台。未来将汇聚内容、平台渠道、应用服务三大板块,依托强大媒体业务为根基,发力互联网新媒体播出渠道、进行全产业链垂直一体化布局,构筑互联网媒体生态系统。坚定看好公司打造国际化互联网传媒巨头之路。 财务与估值。 根据公告公司2014-2015年摊薄后备考EPS 为0.91元/1.05元。综合考虑公司作为传媒行业龙头和未来广阔发展前景应充分享受溢价,参照可比公司估值维持目标价45元,重申买入评级。 风险提示。 重组失败、行业或监管环境发生重大变化

事件 公司公布2014年前三季度财报,报告期内实现营业收入20.90亿元,同增19.98%,实现归母净利润5.55亿元,同比增长11.35%。对应EPS0.50元。 投资要点 业绩低于我们的预期,风行并表亏损是主因。三季度单季实现营业收入6.61亿,同比增长7.31%,环比下降15.94%;实现归母净利润1.67亿,同比下降5.62%,环比下降18.32%。销售毛利率39.56%,环比下降约2个百分点。 我们分析主要原因是风行亏损放大拖累了并表业绩。我们测算显示风行前三季度亏损超过1亿;剔除风行影响后,公司内生业绩增速为26%左右。另外,IPTV 进入成熟期用户增长逐渐放缓,同时OTT 受到广电政策整顿的冲击销售亦受到抑制,使得公司三季度收入增速较过去两个季度出现明显下滑。 Xbox one 正式发售,掘金家庭主机游戏娱乐产业千亿蛋糕。9月份公司联合微软启动国行Xbox One 的全国零售,首发量突破10万台,领先日本、韩国等市场,随着运营商渠道发力,Xbox One 销量有望再上台阶。Xbox 为公司打开了高端电视家庭用户娱乐市场,完善了“家庭娱乐”产业生态,将与其它新媒体视频、游戏研发代理、精准广告等业务形成有力协同,为公司带来新利润增长点,同时巩固公司在基于多屏的视频新媒体平台的龙头地位。 重大资产重组值得期待,看好公司在政策扶持下打造主流新媒体集团的大趋势。根据中央着力打造一批形态多样、手段先进、具有竞争力的新型主流媒体,建成几家拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团的精神,我们认为政策将加速驱动国有文化企业的改革。百视通背靠上文广集团,作为国有文化传媒企业中新媒体布局最为完善、人员和体制最贴近市场化的行业排头兵,有望充分受益于政策扶持和改革红利。 财务与估值 下调公司2014-2016年每股收益至0.71、0.91、1.20元(原预测0.79、1.00和1.33元),相应调整目标价至45元,维持公司买入评级。 风险提示 IPTV 用户数或分成低于预期;互联网电视进展缓慢、政策监管进一步收紧。

投资要点. 业绩符合市场预期。2014年前三季度,公司实现营业收入1.37亿元,同增70.80%;归母净利润3.06亿元,同增128.28%。位于业绩预告预期的偏上限。其中非经常性损益对公司净利润的影响金额约为1,207.74万元。 互联网整体流量保持增长,公司业务销售旺盛势头不减。公司三季度实现营收4.93亿元,同增64.30%,环增8.81%。在去年同期高基数基础上维持了高增速,体现出CDN行业整体需求上行的态势,特别是视频、游戏等应用流量的增长,大大带动了公司整体业务量的增长。另外,公司政企业务团队成立一年,在政府、媒体、网络电视台、大型企业等行业实现突破。 毛利率环比继续提升,未来仍有上升空间。三季度销售毛利率为42.41%,环比提高2个百分点,但是同比有所下滑。考虑到去年三季度由于严格限制冗余带宽造成采购成本偏低的特殊情况,本季度毛利率应属于正常水平。随着CDN收入占比的提升,以及平台规模扩大带来的规模效应,包括降低带宽采购成本和提高带宽利用效率。公司毛利率有望继续逐季提高。 互联网流量继续呈增长趋势,热点领域引领CDN进入新一轮成长。我们认为CDN产业增长下一阶段的驱动力将来自于移动互联网、互联网电视和云计算等新新热点的举起。3G/4G网络的普及使得移动终端对网络传输速度的要求越来越高,移动网络优化将成为CDN服务的新增市场。互联网电视引爆高清视频需求,为CDN市场注入新的动力。国内云计算正处于高速成长初期,各家互联网企业开始大力建设云平台和云服务。而CDN是实现云端向终端内容分发的桥梁和通道,必将受益于云计算带来的流量增长。 财务与估值. 公司作为行业龙头,将有望充分受益于行业增长红利和产品结构升级,长期发展空间广阔。基于三季度良好业绩增长情况,我们上调公司2014-2015年每股收益至1.43、2.19、3.17元(原预测为1.35、1.96、2.73元),根据DCF估值目标价77.78元,维持公司买入评级。 风险提示. 新技术替代;市场竞争加剧;创新业务拓展不利。

事件:光线传媒公布2014 年三季报,公司前三季度实现营业收入6.44 亿元,比上年同期降低6.63%;归母净利润为1.97 亿元,比上年同期降低17.6%,对应EPS 为0.19 元。第三季度单季营业收入3.43 亿元,同比增长54.5%;单季归母净利润9415 万元,同比增长43.2%,单季度EPS 为0.09 元。 核心观点 栏目制作同比下滑,电视剧收入显著上升:报告期内,公司栏目制作收入同比增长-52.7%,电视剧收入同比增长52.5%,两大收入一增一减平缓了对业绩的总体影响。在栏目制作方面,由庾澄庆、李宇春、蔡依林担任专家听审团的《中国正在听》是公司四季度的重磅节目,节目将于2014 年10 月24 日在央视三套播出,四季度的栏目制作和广告收入将有望大幅改善。 游戏并表助增业绩,影视+游戏将现协同效应:公司目前持有仙海网络20%、妙趣横生26.67%、热锋网络51%股权,三家公司业绩已经于今年第三季度有所体现。同时,蓝狐文化50.8%的股权也已于今年8 月开始并表。公司业务从影视拓展到游戏行业,为“综合性传媒娱乐集团”的目标又迈出一步,游戏与影视IP 资源将实现共享,预计明年由火爆手游《我叫MT》改编的同名电影也将制作完成。 综艺栏目不减,电影大片不断:在央视最新公布的2015 年节目表中,公司的《梦想新搭档》、《中国正在听》(Rising Star)、《我爱妈妈》等三档节目均入围,是影视类上市公司中入围数量最多的。四季度《露水红颜》、《匆匆那年》两部电影将上映,明年的好片更是应接不暇,目前已公布26部电影投资制作计划,预计《甜蜜蜜》、《港囧》、《古剑奇谭》等都将有望引起较大轰动。同时《亲爱的》目前累计票房已达3.3 亿,将有望提升四季度电影收入。 财务预测与投资建议. 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.41、0.51、0.59 元,预测未来三年,公司净利润的年均复合增速将达到22%。考虑到光线在行业的优势地位以及收购动漫、手游等全产业链布局,按照可比公司2015 年的估值水平加上一定溢价,维持目标价21.50 元,维持公司增持评级。 风险提示:电影票房低于预期,人力资源成本上升。

新节目不断,《勇敢的心》、《造梦者》等节目不断上马,证明蓝火业务模式具备很大的可复制性。10 月5 日北京卫视播出的国内首档拳击竞技类真人秀节目《勇敢的心》,也有蓝火和华录的参与。此外,蓝色火焰还参透了北京卫视四季度播出的《造梦者》等项目。新项目的不断上马,证明了蓝色火焰业务模式具备很大的可复制性,是公司长效增长的保障。 《女神的新衣》广告提价,有望带来明年的业绩提升。《女神的新衣》收视率节节攀升,广告主对节目认可度提升,今年后半部分的广告已经涨价(硬广24 万/15 秒且无折扣),四大女装品牌的产品也已经产生了相当大的品牌溢价,我们预计明年广告费用增加是大概率事件,有望带动明年的业绩提升。 强大的广告运营能力是蓝色火焰的核心竞争力。蓝色火焰由于其强大的广告运营能力,通过优质的内容帮助广告主品牌实现、通过广告帮助内容价值实现。由于蓝色火焰强大的广告运营能力,其节目的运营成功率将大幅上升,节目的运营风险大幅降低。以《女神的新衣》为例,由于蓝色火焰强大的广告运营能力,其在各个频道之间能够快速切换,是项目成功的平台保证。 我们看好蓝色火焰以广告运营能力为核心的可持续业务模式。《痞子英雄2》上映、《女神的新衣》提价、《勇敢的心》播出等这些只是催化因素。我们长期看好蓝色火焰以广告运营能力为核心打造特有的业务模式,以及华录百纳积极谋求转型带来的长期增长,更看好华录和蓝火整合后巨大的协同价值。 财务预测与投资建议 如果不考虑蓝色火焰并表,预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.58、0.67和0.78 元。考虑到蓝色火焰在节目领域的布局,预计华录整体公司2014-2016 年备考EPS 分别至0.95、1.21 和1.49 元。由于公司产业链一体化的优势给予华录百纳相对可比公司20%的溢价,按公司2015 年收购备考业绩的36 倍估值,对应公司目标价44 元,维持公司买入评级。 风险提示 一剧两星等政策风险、收购失败。

投资要点 公司公布2014年中报,实现营业收入 8.75亿元,同增74.69%;归属于上市公司股东净利润为 1.93亿元,同增246.72%。业绩符合我们的预期。 二季度主营收入及利润保持高增长。受益于流媒体加速业务等热点推动,二季度营收为4.53亿,同增77.55%,环增7.45%;归母净利润为1.12亿。剔除掉政府补贴(0.26亿)等外部因素影响,公司二季度扣非净利润仍达到0.87亿,同增138.74%,环增18.98%,显示出内生发展的强劲势头。 CDN 贡献主要收入增量。分产品线看,上半年CDN 销售收入7.55亿元,同增 96.69%,毛利率42.59%,IDC 收入1.16亿元,同增4.15%,毛利率25.02%。CDN 占营收比重达到86.30%,较去年同期79.74%有明显提高。 毛利率稳步提高,长期仍有上升空间。二季度毛利率为40.84%,环比提高1.45个百分点,同比提高2.28个百分点。毛利率增长来自CDN 收入占比的提升,以及平台规模扩大带来的规模效应,包括降低带宽采购成本和提高带宽利用效率。这些因素长期而言仍可持续,将带动毛利率逐季提高。 立足长远加强研发投入。公司出于中长期技术研发和人才储备考虑,加大了优秀技术人才的招募。其中上半年研发投入0.61亿,同增103.61%;管理费用达0.81亿,同增73.73%,因而对当期利润产生一定影响。 互联网流量继续呈增长趋势,热点领域引领CDN 进入新一轮成长。我们认为CDN 产业增长下一阶段的驱动力将来自于移动互联网、互联网电视和云计算等新新热点的举起。3G/4G 网络的普及使得移动终端对网络传输速度的要求越来越高,移动网络优化将成为CDN 服务的新增市场。互联网电视引爆高清视频需求,为CDN 市场注入新的动力。国内云计算正处于高速成长初期,各家互联网企业开始大力建设云平台和云服务。而CDN 是实现云端向终端内容分发的桥梁和通道,有望受益于云计算带来的流量增长。 财务与估值 公司作为行业龙头,将充分受益于行业增长红利和产品结构升级,长期发展空间广阔。预计公司2014-2016年EPS 分别为1.35、1.96、2.73元,根据DCF 估值对应目标价76元,维持公司买入评级。 风险提示 新技术替代;市场竞争加剧;创新业务拓展不利

事件 公司公布中报业绩预告,归属上市公司净利润为18401万元-20074万元,同比增长230%-260%,其中非经常性损益约为3376万元,扣非后净利润为15025万元-16698万元,同比增长161%-190%。 投资要点 业绩基本符合预期。其中二季度归属上市公司净利润为10301万元-11974万元,较一季度环比增长27.2%-47.8%;二季度扣非后净利润为7621万元-9294万元,较一季度环比增长2.9%-22.0%。 行业新热点崛起,带动公司销售增长迅速。我们测算中报收入约为8.5亿-9亿,较去年同期5亿收入有大幅提升。公司销售旺盛得益于互联网行业大环境的蓬勃向上,特别是OTT视频、内容下载、云计算等细分领域呈现出加速崛起的趋势。以OTT视频为例,根据艾瑞数据显示,2013年中国具有联网功能的电视机销量已达到2397万台,在中国平板电视市场中渗透率达到51.1%,预计未来两年市场渗透率将会进一步提升,整个互联网电视行业有望保持高速增长态势。这些新热点的崛起了带动新的流量加速需求,对公司收入贡献日趋显著。 全年高增长可期,关注下半年事件催化。根据往年经验,公司下半年收入和毛利率均会出现环比明显改善。世界杯于7月中旬结束,相关订单有望在三季度。四季度则有淘宝“双十一”等活动。来自事件性订单有望成为超预期因素。 财务与估值 公司受益于行业需求旺盛和产品结构升级,高速成长仍有望持续。预计公司2014-2016年EPS分别为1.35、1.96、2.73元,根据DCF估值对应目标价76元,维持公司买入评级。 风险提示 新技术替代;市场竞争加剧;创新业务拓展不利

事件 公司发布2014年第1季度财报,实现营业收入4.22亿元,同增71.71%;归属上市公司股东净利润 8100.27万元,同增274.33%。EPS 0.50元。 投资要点 税率优惠带动业绩超出1季度预告区间。公司作为国家重点软件企业于1季度开始享受10%所得税率,带动实际业绩超过230%-260%的预告区间。若不计此影响,1季度归母净利润同比增速略高于250%,符合我们此前预期。 淡季实现收入高增长,符合我们对行业高景气判断。1季度营收同比增长71.71%,环比增长4.29%。尤其考虑到1季度受春节影响是传统淡季,公司实现销售收入环比增长,体现出行业旺盛需求以及公司卓越的销售实力,符合我们对CDN 行业继续维持高景气度的判断。我们分析收入高增长主要贡献源于:1)传统CDN 业务的贡献,特别是OTT 流媒体业务增长迅猛;2)政企客户不断突破,WSA 和APPA+安全产品组合得到广泛认为。 毛利率同比再上新台阶,有望继续逐季提高。1季度毛利率为39.39%,同比增长约5个百分点。大幅提高主要因为业务平台扩大带来的规模效应,以及创新增值产品占比的提高,我们预计公司毛利率今年仍将有望逐季提高。 率先推出移动加速方案MAA,打开移动互联网应用加速市场。公司于3月份发布了针对移动互联网加速解决方案MAA (Mobile ApplicationAccelerator),标志着公司正式迈入移动互联网市场。MAA 在技术上显著领先于同行,是公司自主研发的重大突破,和开拓移动互联网应用加速市场的关键举措。MAA 可用于电商、金融、资讯、社交、O2O 线下到线上等诸多领域应用,经过客户培育和运行稳定阶段后,有望从明年规模化贡献收入。 财务与估值 公司受益于行业需求旺盛和产品结构升级,仍然处于历史最快成长期。预计2014-2016年EPS 为2.70、3.90、5.45元,目标价152元。维持买入评级。 风险提示 新技术替代;市场竞争加剧;创新业务拓展不利

事件 公司发布公告:1)拟在自贸区设立“百视通投资公司”,注册资本9亿元,首期认缴4亿元,后续认缴资金按政策规范逐步到位;2)与WPPMC共同投资设立“好十传媒”,注册资金200万美元,各占50%,WPPMC是WPP的子公司。 投资要点 外延扩张是公司既定战略,百视通投资公司的设立符合我们此前预期,是实施对外投资的又一新平台。投资公司作为公司对外投资的机制创新,有望充分利用自贸区的政策,协助公司对海内外范围内、产业链上下游进行兼并重组、股权投资等投资运作,加快产业链布局和生态链建设,为公司打造“国际领先的家庭娱乐新媒体平台”这个战略打下坚实基础。此次注册资本规模较大,未来更多对外投资动作落实将值得期待。 “好十传媒”是公司对外合作又一重大进展。“好十传媒”延续了以往与微软/迪士尼等国际巨头强强联合的模式,预期将在户外数字新媒体、移动互联网广告经营等方面取得突破,对公司现有业务形成强大支撑。文广互动在户外媒体、百视通技术在移动互联网媒体的经营上已具一定规模,未来的价值面临更大的开发空间,有望带动广告业务实现更快增长。 维持对公司长线价值判断,看好百视通基于电视屏构建家庭娱乐平台的巨大价值,以及在上海文广资源导入和战略支持下的成长红利。特别提示今年业务布局的两大看点:一是Xbox有望放号首发,将极大提振市场信心和对销量预期;二是继续发力OTT业务,同时战略打法和定价策略将更加灵活,通过和互联网厂商等合作,多渠道发展用户。 财务与估值 预测公司2014-2016年EPS为0.79、1.00和1.33元。参照可比公司估值给予目标价50元,维持公司买入评级。 风险提示 IPTV用户数或分成低于预期;互联网电视业务进展缓慢

事件 公司公告,被认定为“2013-2014年度国家规划布局内重点软件企业”。根据相关规定,公司2013年度、2014年度企业所得税税率按10%的税率缴纳。 投资要点 行业地位获认可,税率优惠带动业绩增厚。公司首次获得国家重点软件资质,体现出其业务方向和行业地位获更高层面认可。此前公司作为高新技术企业,享受15%的所得税优惠。此次税率进一步降至10%,并且2013年税收优惠部分或以退税形式返还至2014年,因此对当年业绩增厚较为明显。我们的测算显示,公司2014年净利润有望增至4.2亿,对应EPS2.7元,较前次预测增加9%。同时一季度采用10%税率后,实际业绩也将超过预告区间。未来公司基于不断增长的业务规模和行业地位,有望继续获重软认定,从而持续受益。 维持长期看好。行业景气上行将继续推动公司2014年内生高增长。具体而言:1)国内4G建设周期启动将有望推动移动互联网流量再上新台阶,公司面向运营商产品CATM收入将继续快速增长,同时针对App的加速产品也已投入商用;2)电视屏幕加速网络化,OTT视频、电视游戏等业务崛起将贡献可观收入;3)云计算行业升温。公司云平台已成功对接百度、腾讯等主流云计算厂商,业务规模有望逐步放量。4)2014年是体育大年,有望受益于世界杯赛事在线播放所带来的事件性订单。 财务与估值 税率优惠属于超预期因素。上调公司2014-2016年EPS预测至2.70、3.90、5.45元,根据DCF估值对应目标价152元。维持公司买入评级。 风险提示 新技术替代;市场竞争加剧;创新业务拓展不利

投资要点 业绩基本符合预期。2013年公司实现营收26.37亿元,同增30.06%;归母净利润6.77亿元,同增31.15%,对应EPS0.61元,略微低于我们预期0.65元,我们判断主要系版权开支加大以及非IPTV业务利润增速低于预期所致。 IPTV收入规模继续快速增长,加大版权投入致毛利率下滑。截止2013年,公司IPTV用户规模超过2000万,其中收费用户1300万,完全符合我们此前预期。IPTV及OTT营收规模18.55亿,同增38.71%。但毛利率较去年减少3个百分点,主要因为加大了优质版权采购力度(无形资产中新增版权达7.46亿),买入英超、NBA等重量级版权。 多屏用户规模攀升,平台价值彰显。公司去年投放OTT/高清电视机顶盒100万端,对接智能电视一体机超3000万,使得基于电视平台的总用户超过5000万(含IPTV),规模全球领先。百视通以往积累的版权、服务运营和技术研发优势,有望在海量用户平台下发挥更大效用,逐步兑现商业价值。 IPTV收入结构显著优化,增值及广告挖潜见成效。报告期内公司内容增值业务(PPV)收入同增160%,大超市场预期,验证了基于电视屏点播商业模式的有效性。四屏新媒体及户外广告收入2.2亿,亦大幅同增177%。我们判断二者合计收入约为4亿,相当于当年IPTV基础订阅收入的1/3,成为重要利润贡献。随着多屏互动、台网联动的深入开展,我们预期增值及广告仍有望保持翻番增长。 内生外延双轮驱动,加速构建综合性互联网电视家庭娱乐平台。面对中低端OTT市场激烈竞争,公司今年有望加大投入,加速实现终端放量。与微软XBox项目若年内发售,将在高端家庭娱乐市场建立先发优势。公司同时亦在积极利用投资手段完善产业链布局。另外,上海文广改革亦对公司互联网转型构成利好,公司有望在其资源整合中扮演重要角色。 财务与估值 长期看好百视通构建互联网电视家庭娱乐平台的巨大价值和商业变现潜力。考虑到中短期公司或加大互联网电视投入力度以应对市场竞争,我们略微下调2014-2016年盈利预测至0.79、1.00和1.33元(原预测为0.89、1.20和1.68元)。参照可比公司估值给予目标价50元,维持买入评级。 风险提示 IPTV用户数或分成低于预期;互联网电视业务进展缓慢

事件 公司发布2014 年第一季度业绩预告, 预计归属上市公司股东净利润为7140.94-7790.11 万元,同比增长230%-260%,其中非经损益886.87 万元。公司同时公布2014 年股权激励计划草案。 投资要点 1 季度业绩略超市场预期。从我们前期行业走访了解来看,1 季度CDN 行业销售景气,我们测算公司营业收入同增55%-65%。因此营收及利润增速均优于去年同期(营收和净利润分别同增50%和52%)。考虑到1 季度受春节影响为传统淡季,取得如此增速有望为全年高增长奠定了坚实基础。 推出股权激励计划凸显对长期业绩增长和市值成长信心。本次激励计划主要面向前两次激励没有覆盖到的中基层骨干员工。拟授股权总量(154 万份) 约为2012 年第二次股权激励的25%。行权价120.6 元。2014 年行权条件为净利润同比增速不低于40%,ROE 不低于23%。基于公司良好成长性, 我们认为行权条件有望顺利达成。同时考虑到过去一年公司股价的惊人涨幅,选择当前时点推出股权激励,凸显出公司对长期业绩增长和市值成长的信心,亦有望充分调动激励对象的积极性和活力。 受益于多因素驱动,2014 年业绩高增长可期。具体而言:1)国内4G 建设周期启动将推动移动互联网流量再上新台阶,公司面向运营商产品CATM 收入将继续快速增长,同时针对App 的加速产品也已投入商用;2)电视屏幕加速网络化,OTT 视频、电视游戏等业务崛起将为公司贡献可观收入;3) 云计算行业升温。公司云平台已成功对接百度、腾讯等主流云计算厂商,业务规模有望逐步放量。4)2014 年是体育大年,公司还将有望受益于世界杯赛事在线播放所带来的事件性订单。 财务与估值 预测公司2014-2016 年EPS 至2.48、3.70、5.16 元。根据DCF 估值得目标价144 元,对应14/15 年58/39 倍PE,维持公司买入评级。 风险提示 新技术替代;市场竞争加剧;创新业务拓展不利

事件 公司公布首期股票期权和增值权激励方案。 投资要点 方案落地符合我们的预期,效果给力。此次激励范围较为广泛。共有226名中高层员工(含2名外籍高管),总量为396.31万股,占股本总额的0.356%。同时承诺业绩较高。授予条件要求2015年-2017年营业收入年复合增长率不低于25%,净资产收益率分别不低于14.5%、15.0%和15.5%%。同时特别设立对标企业,要求对标指标不低于同期75分位水平,体现出公司对于巩固行业龙头地位、继续保持快速成长的坚定信心。 激励“组合拳”力度空前,注入中长期动力。我们提示市场,公司的中长期激励采取了“组合拳”形式。此前的现金(基金)激励计划已获董事会批准并公告(提取年净利润增量不超过20%作为奖励基金分配给员工),配合此次股权激励,其广度和力度均超过同类企业。 此次系上海文化传媒企业首次推出股权激励方案,堪称破冰之举。配合近期上海文广整合、中石化引入混合所有制和格力集团引入战略投资者等一系列事件来看,我们认为新一届政府推动国企改革将力度空前、影响深远。百视通股权激励方案得以率先落地,可视作全国文化传媒国企改革的破冰之举,彰显出百视通的行业标杆地位,以及管理团队勇于在体制内突破创新的意识和执行力。市场化和多样化的激励手段,未来将有望成为公司优化人力资源、与互联网企业展开人才竞争的核心举措。 财务与估值 股权激励落定令我们对公司长远发展和市值成长更具信心。看好公司在电视智能化和“一云多屏”大趋势下通过规模扩张和产业链延伸,有望成长为国内领先的综合性互联网新媒体集团。预计13-15年EPS为0.65、0.89、1.20元。参照可比公司14年45倍估值并给予溢价,目标价50元,维持买入评级。 风险提示 IPTV发展低于预期;互联网电视业务进展缓慢;