要点 我们近期拜访了公司管理层,现将主要业务情况更新如下:垃圾发电业务持续高增长,情况好于预期。1)自贡项目两台机组已全部并网发电,运行情况超预期,长期实际运行处理能力有望达到900吨/日(设计产能800吨/日)。2)今年在手项目将快速推进,广安、张掖项目年底有望全部完工,玉林项目完工50%以上。3)目前省内外有多个潜在项目在谈,预计年内新增订单数应不低于13年。4)保守预计该业务今年业绩贡献将翻番,或达到7000万以上。 余热余压利用/清洁煤等新业务有望进入收获期。公司依托自身国内第四大锅炉厂较强的技术及装备制造实力,向余热余压利用、清洁煤等节能环保领域延伸产业链,已完成架构调整及顶尖团队建设(如屠柏锐团队),具备从装备制造到总包到投资运营的一体化能力,客户主要面向钢铁、石油化工、天然气等行业,未来配合EPC、EMC 等模式,新业务有望陆续进入收获期。 原锅炉主业短期面临压力,长期仍有空间。受国内宏观经济形势影响,锅炉业务压力较大,14年或出现小幅下滑。但两大需求将支撑其长期的平稳发展:1)海外尤其是东南亚市场(主要是巴基斯坦、印度等东南亚国家);2)国内自备电厂(由自供电与外购电的价差导致)。 股价催化剂:环保业务大订单持续落地。 建议 维持“推荐”评级,维持公司14~15年EPS 0.58/0.9元的盈利预测及23元目标价(考虑转股摊薄),目前股价对应14~15年P/E约28x、18x,建议投资者积极关注与介入。 风险 垃圾发电业务进展缓慢;主业大幅低于预期。

公司近况. 公司公告近日与河北保定政府签署《保定静脉产业园战略合作框架协议》,预计总投资约30 亿元。 评论. 斩获又一静脉大单,A 股固废龙头地位进一步巩固。保定项目是公司继湖南湘潭之后的第二个静脉园大项目,范围涵盖从环卫到生活垃圾处理到资源再生利用的固废一体化链条,凸显公司作为国内少数具有全产业链能力的固废龙头的强大实力。保定静脉园的生活垃圾处理、环卫等项目有望率先启动,或对15 年业绩产生积极影响。 环卫领域是公司新的细分目标市场,空间广阔。1)城乡环卫包括街道清扫、保洁、垃圾收集/转运等环节,市场空间10 倍于生活垃圾处理,且资产相对较轻。2)公司进军环卫市场,主要目的是布局大环保入口端,与再生资源、末端处理等业务整合后协同效应显著。3)预计公司14 年有望获取20 个以上的环卫订单,清扫面积将达到千万平米级。 垃圾发电业务保障今明年业绩增速持续30%以上。1)公司目前在手项目日处理能力合计超过10000 吨,订单充足;2)湘潭静脉园垃圾发电项目预计将于14 年底或15 年初投产,运营收入将快速增长。 估值建议. 重申推荐,维持公司14~15 年摊薄后EPS 1.3/1.73 元的盈利预测及41 元目标价不变。目前股价对应今明年PE 分别约21x、16x,估值具有较强吸引力。后续股价催化剂:1)外延并购发力;2)固废大单持续落地。 风险. 主要风险包括大项目进展非常缓慢、新订单拓展严重低于预期等。

业绩略超预期 公司公布1季报:收入增长40%至9亿,净利润增长46%至1.3亿(扣非后增长52%),录得EPS0.19元,略超预期。同时公司公告正式更名“科达洁能”。 收入快速增长,费用控制出色。1)1季度陶机销售维持去年良好势头及东大泰隆并表是收入增长主因,同时降本增效使毛利率同比提高1%。2)三项期间费用率合计下降近1%。3)1季度末预收款高达9.3亿,较去年末上升38%,订单饱满。 发展趋势 正式更名科达洁能,以洁净煤为核心的环保业务是未来主要增长点。1)随着清洁煤产业政策窗口逐渐打开,公司清洁煤气业务向好趋势已然确立,此次更名将进一步明确以洁净煤为核心的环保业务是公司未来的主要发展方向。2)二代炉(低压气流床)试验装臵已在马鞍山基地多次点火试运行,情况良好(基本解决飞灰问题,碳转化率高达99%,出气热值在2000大卡以上),可以满足绝大部分行业工业燃料的需求,未来将进一步扩大公司清洁煤气业务的行业覆盖面。3)目前,2013年取得的近10亿订单中大部分都已开工,2季度开始将陆续进入结算期。我们重申2014年该业务新增订单翻番、业绩成倍增长的判断。 陶机主业形势良好,长期可平稳增长。陶机业务1季度业绩喜人,同时订单饱满,可有效打消市场对传统主业的疑虑。此外,公司与意大利萨米克在全球形成双寡头格局,国内更是处于垄断地位,行业地位突出。未来在新农村与海外两大市场的保驾护航下,长期有望保持平稳增长。 盈利预测调整 维持14~15年EPS0.98、1.39元的盈利预测及30元的目标价,对应14年P/E约31x。 估值与建议 目前股价对应14~15年P/E约19x、14x。清洁煤产业正处于爆发拐点,公司作为行业引领者,是我们工业环保首选标的,重申推荐,建议投资者积极介入。主要风险包括订单落实大幅低于预期、主业大幅衰退等。

业绩符合预期公 司公布14 年1 季度业绩:收入增长39%至6.2 亿,归母净利润增长41%至1.3 亿,录得EPS 0.2 元,符合预期。固废业务的良好表现是收入增长主因,同时管理费用控制出色,管理费用率下降近1%,是业绩增长的另一重要原因。同时公司公告拟将辖下水务类及环卫类控股子公司股权整体转让让予全资子公司湖北一弘水务和北京桑德新环卫。 发展趋势 垃圾发电业务持续高增长。东部沿海地区县级市及中西部地区地级市是未来2-3 年垃圾发电的主要新增市场。公司目前在手订单充足,项目推进顺利,重庆开县、临朐都已开工,静脉园垃圾发电项目也预计于14 年底或15 年初投产,未来运营收入将逐步增加,垃圾发电业务持续高增长可期。 布局环卫领域,率先抢占大环保入口。公司近期连续中标河北宁晋、迁安等地环卫项目,正式进军空间10 倍于生活垃圾处理的环卫领域。公司率先布局大环保产业链的入口端,未来与再生资源、末端处理等业务及物联网、大数据等技术结合后将产生极大协同效应。我们预计公司14 年有望获取20 个以上的环卫订单,爆发在即。 分业务设立控股平台,理顺管理架构。公司此次将湖北一弘水务和北京桑德新环卫分别作为水务类和环卫类资产的控股平台,可理顺相关细分业务股权结构及管理架构,为降本增效奠定坚实基础。 盈利预测调整 维持公司14~15 年摊薄后EPS 1.3/1.73 元的盈利预测及41 元目标价不变,对应14 年P/E 约32x。 估值与建议 目前股价对应今明年PE 分别约20x、15x,估值具有较强吸引力。 公司目前在手订单充足,大项目进展顺利,今明年业绩可兑现度高,同时固废全产业链及充足的资金将有效保障公司的长期增长潜力,重申推荐,建议投资者积极关注与介入。主要风险包括大项目进展缓慢、新订单拓展不顺利等。

业绩符合预期. 公司公布1Q14 业绩:收入7.1 亿,基本持平;归母净利润增长29%至3300 万(扣非后增长38%),录得EPS 0.16 元,符合预期,靠近前期业绩预告上限。同时公司预告1H14 业绩增速区间为30%~50%。 降本增效及投资收益是1Q14 业绩增长主因。1)费用控制出色,三项费用率下降近2%;2)自贡商行及自贡垃圾发电开始贡献投资收益。3)锅炉主业结算进度略低于预期导致收入小幅下滑8%,但毛利率保持稳定。 发展趋势. 垃圾发电业务保证今明年快速增长。1)在手项目顺利推进:广安、张掖项目预计14 年完工,玉林项目预计年底可完工50%以上,自贡项目运行情况超预期;2)目前已有新项目的框架协议获得签署,预计省内外多个新项目有望年内落地。 清洁煤、余热利用等新业务前景广阔,建议积极关注。克强总理近期在新一届国家能源委首次会议时“促进煤炭集中高效利用代替粗放使用”的讲话及前期多次表态说明,清洁煤政策窗口已逐渐打开,产业即将进入快速增长期。依托较强的技术/人才/装备制造优势,预期公司14~15 年清洁煤、余热利用等业务订单或呈爆发趋势。目前已有多个项目在谈,年内有望落地,建议重点关注。 传统锅炉业务长期可保持平稳。公司将积极开拓巴基斯坦、印度、泰国等东南亚新兴市场,未来总体可保持稳定。 盈利预测调整. 维持公司14~15 年净利润2.2/3.3 亿,对应EPS 1.05/1.62 元的盈利预测(尚未考虑转股摊薄)及42 元目标价,对应2014 年P/E 约40x。 估值与建议. 目前股价对应14~15 年P/E 约31x、20x,垃圾发电、余热利用、清洁煤等节能环保业务快速增长将驱动公司新一轮高速成长,重申“推荐”,建议投资者积极关注与介入。主要风险:垃圾发电业务进展缓慢;主业大幅低于预期。

业绩低于预期 公司公布13年业绩:收入增长6%14.8亿,归母净利润下滑32%至1亿,录得EPS0.4元,低于预期。同时,公司每10股发放0.5元红利。 项目进度低于预期及费用高企是业绩下滑主因。1)煤化工、东莞IGCC项目等大订单交付进度滞后,导致收入确认低于预期;2)研发费用+应收款坏账准备计提比上年增加2400万,Raschka的并表也带来费用上升。 发展趋势 在手订单充足,14年盈利增长有保障。截止13年末,公司在手订单近21亿,较为饱满。同时,随着不适宜施工的冬季结束,预计宁煤/潞安等项目二季度或迎来积极进展;数个高毛利的气化炉项目、核电订单收入也将在今年内确认;船用设备的第一批样品已制造完成,今年也有望贡献利润。以上因素将有效保障公司14年盈利增长。 工业三废处理总包业务进展值得重点关注。Raschka公司已于3Q13并表(14年同比将有增厚效应),随着工业环保监管形势愈加严格,看好该业务的长期前景,项目进展值得积极关注。 盈利预测调整 因关键项目进度/结算低于预期,下调14年营收10%至20亿、净利润31%至1.6亿,对应EPS约0.6元。首次给出2015年盈利预测:净利润2亿,对应EPS为0.76元。 估值与建议 目前股价对应今明年P/E分别为23x、18x。确定目标价为17元,对应2014年P/E约28x。主要风险包括主业订单确认为收入进度持续大幅慢于预期、环保总包业务拓展不顺利等。

业绩基本符合预期. 公司公布年报:收入增长43%至38 亿,净利润增长35%至3.7 亿(扣非后增长40%),EPS 0.56 元,每10 股分红1.7 元,基本符合预期。公司公告随着洁净煤业务的快速发展,拟更名为“科达洁能”,公司同时预告1Q14 净利润增长30%以上。 收入快速增长,费用略拖累业绩。1)陶机、墙机、清洁煤气业务营收分别增长32%/39%/556%。2)预收款2013 年末较年初增幅约66%,总订单趋势向好。3)研发费用从3600 万升至8900 万,一次性计提坏账1700 万,另确认了4000 万期权费用。 发展趋势. 拟更名科达洁能,彰显洁净煤业务更大战略意图。公司清洁煤气化业务已成最大增长点,面临极佳政策、能源比价的外部环境,预计2014 年新增订单将进一步爆发,成为支柱业务可期。 陶机是1Q 业绩增长主动力,2Q 起洁净煤业务将进入密集结算期。 1Q 预增30%以上,主因是陶机增长,可打消市场对传统业务担忧;2Q 起,2013 年取得的10 亿清洁煤气化系统订单将进入密集施工和结算期,业绩将保持向好趋势。 墙机、液压泵是额外增长点,东大泰隆贡献外延增量。1)墙材机械毛利率2013 年显著提高,2014 年预计将保持增长趋势。2)液压泵子公司2013 年净利润从364 万增至948 万,目前,新生产基地已建设完成,产能大幅扩张,2014 年将延续爆发势头。3)东大泰隆1Q14 开始并表,2014 年保底净利润4000 万,是外延增量。 盈利预测调整. 小幅下调维持14 年收入8%至54.9 亿、净利润5%至6.7 亿,对应EPS 0.98 元;首次给出15 年盈利预测:净利润9.6 亿、EPS 1.39元。目标价30 元,对应14 年P/E 约31x。 估值与建议. 目前股价对应14~15 年P/E 约22x、15x。清洁煤产业正处于爆发拐点,公司作为行业引领者,是我们工业环保首选标的,重申推荐,建议投资者积极介入。 风险:包括订单落实大幅低于预期、主业大幅衰退等。

业绩基本符合预期 公司公布13年业绩:收入增长27%至26.8亿,净利润增长36%至5.9亿,录得EPS0.91元,符合预期。公司同时公告拟按6.4x2014年市盈率斥资1.5亿收购河南恒昌贵金属60%股权并增资,切入家电拆解及贵金属回收领域。 固废业务快速增长及费用率控制出色是增长主因。1)固废业务全年增长30%至23.5亿,是收入增长主因;2)3项费用率下降近4%,使净利润率提升1.5%;3)应收款控制良好,现金流明显改善。 发展趋势 公司垃圾发电业务在手订单充足,大项目进展顺利。未来2年仍是垃圾发电行业的跑马圈地期,东部沿海地区县级城市及中西部地区地级城市是主要市场。公司2013年至今新接日处理量7000多吨的垃圾处理项目,在手订单充足;静脉园主体项目垃圾焚烧发电已于13年底落地,进展顺利,将有效保障今明年增长。 外延内拓切入环卫等更多领域,大环保全产业链布局更为领先。 公司近期预中标河北宁晋县环卫一体化采购项目(合同总额4亿),前期收购了浙江意意环卫机械,正式进军环卫领域。城市环卫市场空间数倍于生活垃圾处理,是公司新的业务方向。同时,公司外延内拓,在餐厨、危废、医废、汽车/家电拆解、资源回收利用等其他固废细分子领域项目落地也呈加速趋势,本次公告6.4xPE收购河南恒昌充分体现公司平台对优质项目的极大吸引力,大环保布局进一步清晰。 在手资金充裕,并购逐步成为常规手段。截止13年末公司账面资金近18亿,作为A股固废产业龙头,进一步外延扩张仍可期待。 盈利预测调整 小幅下调公司14年净利润6%至8.4亿,对应EPS为1.3元,首次给出15年净利润约11.2亿,EPS约1.73元。 估值与建议 目前股价对应今明年PE分别约22x、17x,估值具有较突出吸引力。公司目前在手订单充足,大项目进展顺利,今明年业绩可兑现度高,同时固废全产业链及充足的资金将有效保障公司的长期增长潜力,重申推荐,维持41元目标价不变,建议投资者积极关注与介入。主要风险包括大项目进展缓慢、新订单拓展不顺利等。

业绩略超预期 公司发布13 年业绩:收入增长28%至31.4 亿,归母净利润增长27%至1.3 亿,录得EPS 0.79 元,略超预期。此外,公司公布利润分配方案:每10 股转增8 股并送1 元现金红利。 海外总包大单集中交付及降本增效驱动快速增长。1)公司印度T项目完工并集中交付,13 年累计确认收入近11 亿;2)公司3 项费用率下降近2%,降本增效效果明显;3)分业务看,总包业务收入增长240%至14 亿,煤粉锅炉保持平稳,特种锅炉下滑。 发展趋势 垃圾发电业务快速崛起。公司目前5 个在手项目,投资总额近19亿。其中自贡项目800 吨已全部并网发电,运行情况好于预期;广安、张掖、玉林项目推进顺利,今年可贡献7~8 亿EPC 收入。 立足中西部区位优势,公司后续多个新项目预期年内可落地,奠定持续增长基础。 清洁煤产业政策窗口开启,公司相关业务将超预期,建议积极关注。随着总理及能源局等部委表态,洁净煤技术大范围推广的政策窗口已经打开,产业爆发在即,部分先发同行2013 年已订单爆发。华西能源下属联营企业华西铂瑞作为公司清洁煤气化业务平台,依托强强技术、人才、产业化基础的联合和长期准备,预期订单2014 年也将爆发,带来重大超预期因素。具体而言,公司清洁煤气化业务已将中短期目标市场锁定为替代重油和天然气,定位清晰,多个在谈项目存在年内落地可能,建议予以重点关注。 传统锅炉业务将总体保持平稳。公司将传统煤粉炉聚焦东南亚及国内自备电厂市场,超临界产品也已突破瓶颈,未来总体可平稳。 盈利预测调整 鉴于垃圾发电及清洁煤业务的积极进展,分别小幅上调公司14~15年收入5%/8%至40/51 亿,上调净利润15%/20%至2.2/3.3 亿,对应EPS 1.05/1.62 元,考虑洁净煤产业空间巨大,按40x 2014 年P/E,上调目标价至42 元。 估值与建议 目前股价对应14~15 年摊薄后P/E 约32x、21x,垃圾发电、清洁煤等节能环保业务快速增长将驱动公司新一轮高速成长,重申推荐,建议投资者积极介入。主要风险:垃圾发电业务进展缓慢;主业大幅低于预期。