投资建议 我们上调公司评级至“推荐”。受益于城市电商物流和轻型车排放升级,公司销量大幅增长;公司引进福特的城市型SUV有望在2015年上半年投产,预计将拉动公司业绩大幅增长。我们给予公司29元目标价,相当于12x2014eP/E。 理由 受益于电商物流,公司轻客和轻卡销量快速增长:2013年江铃销量为23万辆,同比上升约15%,受益于城市电商和高端物流的发展、以及排放标准的升级,预计公司未来轻客和轻卡的销量仍将保持快速增长。 毛利率回升,研发投入为未来业绩增长打下基础:在销量的带动下,公司的2013年的毛利率为25.7%,相对2012年的25%回升了0.7个百分点。全年公司计入管理费用的研发投入为11.88亿元,同比2012年增加了3.3亿元,增幅38%。研发费用的投入为公司未来的业绩增长打下基础。 前期投入渐见收益,引进福特的SUV不久将投产:目前公司的N800、N330、J08、J09、J10等项目仍在持续推进,预计投入高峰期已过,未来将有所回落。J08项目(引进福特的一款城市型SUV)有望在2015年上半年投产,将拉动公司销量快速上升。公司的前期投入有望进入收获期。 盈利预测与估值 我们预计公司2014/15年营业收入分别为244/294亿元,同比增长17%/20%;净利润分别为20.7/26.8亿元,同比增长21.8%/29.8%。EPS为2.40/3.11元,给予公司2014年12倍PE,上调目标价至29元,上调幅度为16%,推荐评级,建议买入。 风险 公司引进福特的SUV产品不达预期。

公司近况. 公司多款产品需求强劲,旗下博世汽柴的高压共轨系统、威孚汽柴的高压共轨泵、威孚力达的SCR 产品均呈现供不应求的局面。 威孚力达的汽油机催化器产品进入到通用汽车的采购体系,未来会继续开拓全球市场;增压器业务预计也会取得突破。 评论. 公司经营良好,国Ⅳ产品供不应求:公司目前经营情况良好,博世汽柴的高压共轨、威孚汽柴的高压共轨泵和威孚力达的SCR 等国Ⅳ产品处在供不应求的局面。除了国Ⅳ产品外,公司的国Ⅲ产品PW2000 泵月均销量在2 万多套,需求依然旺盛,并没有如市场预期的大幅下滑,主要原因是下游重卡销售情况良好;目前SCR出货量每月也在1 万多套。 国Ⅳ阶段博世汽柴占据主导,SCR 产品未来发力:预计国Ⅳ阶段博世汽柴高压共轨系统将占据绝对主导地位,带来巨大的业绩弹性。在高压共轨产品上,博世具有技术和成本两大优势,电装和德尔福也只能望其项背,国内自主品牌则更难撼动博世的主导地位。 我们预计,随着排放法规执行加严,威孚高科在柴油机供油系统和SCR 两个核心产品市场的市场份额还将持续上升。 今明两年柴油机国Ⅳ相关产品业绩兑现,未来产品线有望进一步延伸:随着柴油机国Ⅳ排放标准在全国范围内逐步实施,公司相关产品在今明两年销量与收入将实现爆发式大增长。长期来看,公司产品线未来有望进一步延伸,如汽油机尾气处理产品已开始进入跨国车企的采购体系,汽油机涡轮增压器也将进入市场导入期。 估值建议:维持之前公司2013/14/15 净利润11.0/14.0/18.2 亿元的判断,增长率分别为23.9%/27.0%/29.7%, EPS 分别为1.08/1.37/1.78 元。受益于国Ⅳ排放法规的升级,公司旗下多家公司产品供不应求,盈利具有进一步上调的空间,预计公司近两年的业绩增长有望保持在30%左右,维持之前报告中给予公司2014 年25 倍PE、35 元目标价的判断,维持“推荐”评级。 风险:重卡国Ⅳ排放标准再次推迟;重卡复苏低于预期。