磷系阻燃剂内生性增长强劲,产品供不应求。 公司前期一直受制于产能瓶颈,目前募投产能5.35万吨已全部投产,有效缓解了产能不足的瓶颈。目前公司阻燃剂产品供不应求,产能利用率仍然维持在100%左右的高位,公司积极申请产能批复以及通过技改的方式提高产能,今年全年销量有望突破5.35万吨。公司原先一直受制于产能的批复,目前政策上有所改变,不单纯以产能作为审核口径,而是转向以排污量作为审核口径,公司环保措施一直走在市场前列,政策的转向以及技术的改进有望带动公司产能的进一步释放。 低油价时代显著提升公司综合毛利率。 公司的主要原材料环氧丙烷、环氧氯丙烷、苯酚、双酚A上游均为石油,受益于原油价格下跌,公司主要原材料成本下降,而公司产品贴近下游消费品,阻燃剂属于添加剂占下游成本相对较低,公司品牌影响力等使得议价能力相对较强,致使毛利率显著提升。2015前三季度毛利率同比增加3.5个百分点至23.27%,我们预计随着低油价时代的持续,公司未来毛利率有望稳步提升。 收购大伟助剂,打开公司成长空间。 脂肪胺是大伟助剂的主要产品,公司通过并购大伟助剂切入特种脂肪胺领域,有利于完善自身产品结构,可以在收购完成之后形成更好的协同效应。同时,公司与大伟助剂签订了净利润补偿协议,承诺2015-2018年四年扣非后净利润不低于4000万元、4500万元、5000万元和5500万元,净利润增幅在50%以上,弹性极大。目前此次并购已经获准,预计年底前可以完成相关交割事宜。 盈利预测及估值。 考虑到首次募投项目达产后阻燃剂产品仍然供不应求,产能利用率高达100%,产能瓶颈依旧存在。未来公司有望通过积极申请产能批复和技改方试进一步提高产能,我们预计2015-2017年公司EPS为0.83、1.19、1.54元/股,同比增长59.6%、43.4%、29.4%,对应PE为53倍、37倍、28倍(不考虑大伟助剂并表增厚的业绩)。同时考虑到2016年在大伟助剂完成并表后,将进一步增厚公司业绩,同时我们判断公司将通过成立的并购基金加速外延扩张,发展成为助剂类平台型的企业,未来发展空间巨大,首次给予“增持”评级。

投资要点 公司近况: 道明光学公告,公司与自然人章正超、张诤及上海车水马龙信息公司签署《投资意向书》,车水马龙信息公司拟对外融资4000万元,其中公司拟使用自有资金1000万元通过增资的形式投资车水马龙信息公司,占其增资后注册资本的5.26%,联合投资人拟出资3000万元,占其增资后注册资本的15.79%。 评论: 1、整合线上线下销售网络,发力汽车O2O 领域,助推公司业务转型升级借助本次投资,公司有望将现有的优质产品以及未来开发的多种功能膜材料产品与携车网的O2O 商业模式相结合,将公司遍布全国二十多个省的营销体系资源与携车网拥有国内领先的横跨PC 端和移动互联网端的服务流程控制、客户信息获取、加工、利用的信息体系结合,为公司逐步将以产品销售为主的B2B 模式向产品销售为主的B2B 模式为主、产品和服务多元化供给的B2B2C 为辅的多层次运营模式转变提供有效的途径。提高公司业务的覆盖面积和客户粘性,助推公司业务转型升级。 2、借力携车网创新商业模式,打开乘用车市场。公司在汽车领域的主要客户以商用车为主,但公司与汽车制造企业的家庭轿车等乘用车业务模块的合作较少。随着公司规模的扩大,研发实力的增强,同时借力携车网的互联网商业模式,我们认为公司及其有望在未来切入毛利润较高的汽车用功能膜市场。携车网目前以及未来几年高速发展后所具备较多的4S 店和专业维修店资源将为公司顺利切入汽车用功能膜市场提供良好的渠道资源和合作机会。 估值建议:维持盈利预测并重申买入评级。我们看好公司首次募投项目在搬迁后的复苏、新投产的棱镜型反光材料在下半年带来的新增业绩、以及发力汽车O2O领域助推公司业务转型升级所带来的广阔的成长空间。2015年有望成为公司的“资本元年”,内生增长和外延并购将双双驱动公司业绩超预期!

投资要点 现有反光材料业务底部回暖,积极转型综合性功能薄膜企业 公司现有的反光材料设计营收为10个亿,预计2014年营收为近5亿,产能利用率为45%-50%,随着反光材料全部搬迁到龙游后,生产设备线路逐步理顺,未来有望进一步提高产能利用率;同时公司制定了从单一的反光材料生产企业转型为综合性功能性膜材料企业转变的发展思路,依托现有技术平台和技术储备,重点加快在锂电池软包装膜、微棱镜型反光膜、棱镜型高性能光学膜等功能性薄膜产品的产业化。 业绩驱动因素 未来业绩驱动主要来自:(1)公司现有反光材料业务底部回暖,厂房搬迁后经过2年生产设备技术人员等逐步理顺,随着新产能释放,公司有望稳步增长;(2)公司向铝塑膜、棱镜型反光材料及光学膜等方向发展,积极向综合性功能薄膜领域转型。(3)高毛利(约55%)的棱镜型反光材料最先起步,有望15年开始贡献业绩,未来公司反光材料产品结构更加完善,棱镜型跟微珠型反光材料将互相促使销量增加,进一步提升公司在反光材料行业内的竞争力。 有别于大众的认识 1)市场认为公司所处的反光材料行业持续低迷,下游公路基建增速放缓。我们认为反光材料需求分存量和增量需求,在每年稳定增长的同时,磨损风化等造成更换的存量需求更具有确定性,占比也更大。 2)市场对公司棱镜型的反光材料不够重视,需要进一步挖掘。我们认为高毛利的微棱镜型反光材料将是明年主要的业绩驱动,未来公司产品结构更加丰富,棱镜型的反光材料销售反过来也会促进传统反光材料的销售,替代进口、巩固公司在反光材料行业中的龙头地位。 盈利预测及估值 考虑到首次募投项目在搬迁后的复苏以及新投产的棱镜型反光材料的新增业绩,我们认为公司在2015年有望进入快速发展期。我们预计2014-2016年公司EPS为0.20、0.58、1.20元/股,同比增长69%、181%、96%,对应PE为97倍、33倍、16倍。2015年,微棱镜型反光材料将率先投产,将成为公司业绩驱动的主要因素,同时我们看好公司积极向综合性功能性薄膜的企业转型,未来公司将成为平台型企业,发展空间巨大,可以给予一定的估值溢价。

投资要点. 业绩符合市场预期. 赞宇科技发布三季报,2014 年1-9 月公司实现营业收入18.26 亿,同比增长17.75%,实现归属于上市公司股东的净利润3827 万,同比增长60.39%,基本每股收益0.24 元。同时公司预告2014 年全年净利为5700 万-7500 万,同比增长0.26% -31.92%,折合每股收益0.36-0.47 元。 公司产销规模进一步扩大,竞争力进一步提升. 随着河北赞宇的投入生产,公司表面活性剂产品产销规模进一步扩大,全国性的贴近下游日化企业的生产基地进一步完善,综合竞争实力进一步提升。 同时杭州油化的经营状况得到持续改善,实现产量、销量同比增长。 但表面活性剂行业竞争仍然激烈,我们预计行业整合将在未来一到两年内进一步深入,公司在行业底部回暖时期的布局定会在未来行业全面复苏时期获得全面的受益。 设立浙江永正,促使公司第三方检测业务更快发展. 同时,公司公告出资750 万在宁波市设立子公司浙江永正,控股75%,就宁波中普检测业务中食品检测相关的业务与其整合,在现有食品相关检测业务的基础上,拓展浙江永正的检测业务,保证浙江永正的稳定运行和发展。宁波中普检测与四大跨国检测巨头(SGS、ITS、TUV、BV)达成了数据互认,是浙江省内唯一受四大跨国检测巨头认可的第三方检测机构。随着国家对食品安全监管力度的加大,有利于加速赞宇第三方检测业务的发展。据此,在宁波地区设立子公司可使公司检测业务更加便捷地拓展到宁波地区,解决公司在该地区业务发展的短板,使公司检测业务得到更好更快的发展。 盈利预测及估值. 我们预计2014-2016 年公司EPS 为0.48、0.67、0.98 元/股,对应PE 为36 倍、26 倍、18 倍。未来两年公司受益于表面活性剂行业的进一步整合以及杭州油化二期项目的投产,同时检测业务有望开始放量,维持“买入”评级。

报告导读 受益于表面活性剂产品的竞争力提升,以及杭州油化的扭亏为盈,公司上半年净利润同比增长2600%;公司业绩持续改善无疑,杭州油化II期项目以及表面活性剂行业进一步整合值得期待。 投资要点 上半年净利润同比增长2600%,全年业绩持续改善。 赞宇科技发布半年度业绩快报,预计2014年上半年营业利润3677.55万元,同比增长2007%;利润总额3885.91万元,同比增长1434%;归属于上市公司股东的净利润3212.58万元,同比增长2616%。基本每股收益为0.2元,同比增长2100%。主要原因为公司表面活性剂产品产销规模进一步扩大,竞争力进一步提升,虽然行业竞争激烈劳动力成本及运输成本增加,但仍然取得较好业绩,综合毛利率上升,利润总额和归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长;同时杭州油脂化工有限公司上半年经营状况持续改善,实现产量、销量同比增长,净利润从上年同期的亏损1030.98万元至今年上半年的盈利304.69万元。 杭州油化II期项目以及表面活性剂行业进一步整合值得关注。 油脂化工产品前途广阔,深层次高附加值的油化产品需求将会日益增大。公司在该背景下投资3亿建设杭州油化II期项目(20万吨/年天然油脂绿色化学品),该项目的原材料是回收利用工业油脂,一方面在成本上比棕榈油(5500-6000元/吨)低了将近1000元左右,另一方面也减轻了对上游原料棕榈油的单一依赖,能有效避免像2012年棕榈油单边下滑时公司库存大幅贬值的情况。我们预计油化II期项目在15年12月前完成主体项目建设,该项目达产后预计正常年份可贡献利润1.0亿左右。 同时,公司在完成前期定向增发后,共同实际控制人持股比例由26.47%提升到35.29%,增强了实际控制人对公司的控制权。未来随着表面活性剂行业的进一步整合,不排除公司有望借外延式扩张优化产能的布局。我们继续看好公司在表面活性剂、油化行业和检测业务的发展。 盈利预测及估值。 预计全面摊薄后2014-2016年公司EPS为0.56、0.97、1.22元/股,同比增长111%、59%、33%,对应PE为24倍、14倍、11倍。公司所处绿色表面活性剂行业属于精细化工行业,处在起步阶段,未来随着对产品应用的人体安全和环境影响的考虑,其发展空间巨大,可以给予一定的估值溢价,维持买入评级。

投资要点 定向增发彰显管理层对公司发展信心 本次定增对象只有两家,其中天堂硅谷旗下子公司硅谷久融拟认购300万股,剩余3700万股均由永银投资认购,占据本次发行总额的92.5%。永银投资设立于2014年5月16日,为公司共同实际控制人方银军、陆伟娟以及部分董事、高级管理人员为认购本次非公开发行股份而设立的有限合伙企业,目前尚未开展业务。方银军、陆伟娟分别持有其71.25%和5%出资额。 本次非公开发行前,方银军、洪树鹏、陆伟娟分别持有公司11.57%、 8.61%、6.29%的股权,三人合计共持有公司26.47%股权。发行完成后,公司共同实际控制人直接或间接持股比例由26.47%增加至35.29%,公司实际控制人不发生变化。此次非公开发行将增强共同实际控制人对公司的控制权,优化股权结构。 赞宇科技此次非公开发行募集资金不超过50280万元,在扣除相关发行费用后,将全部用于补充公司流动资金,降低了财务成本。本次定增彰显了公司管理层对公司未来发展的信心,我们继续看好公司在表面活性剂、油化行业和检测业务的发展以及后续资金到位后可能的一系列资本运作。 盈利预测及估值 预计全面摊薄后2014-2016年公司EPS 为0.56、0.97、1.22元/股,同比增长111%、59%、33%,对应PE 为24倍、14倍、11倍。公司所处绿色表面活性剂行业属于精细化工行业,处在起步阶段,未来随着对产品应用的人体安全和环境影响的考虑,其发展空间巨大,可以给予一定的估值溢价,维持买入评级。

南通如皋双马化工车间爆炸,其硬脂酸产能全国第二 2014年4月16日上午10点03分,南通市如皋双马化工车间发生爆炸,官方报道5死9伤2失踪。目前我们询问到公司的内部人士,由于爆炸的是厂房,公司生产线已经全面停产,消防队员还在现场搜救,工人已全部遣散回家。据统计,硬脂酸目前国内年需求120万吨左右,国内自产约90万吨,进口20万吨。南通双马国内有20万吨的硬脂酸产能,并在印尼等地有12万吨,国内产能仅次于益海嘉里油化,位居全国第二,是行业内绝对的龙头。 硬脂酸供给驱紧,价格有望回升 经测算,全国的名义总产能在120万吨,实际产量约90万吨,行业整体开工率在75%左右的正常水平。2014年行业新增产能较少,在经济复苏的情况下,下游需求亦有所回暖,目前硬脂酸行业处于景气恢复的阶段。由于双马的硬脂酸产能在国内占名义总产能的约20%,我们预计此次爆炸将给硬脂酸行业供给带来明显的影响。国内供需的短期驱紧,促成提价的概率上升。 硬脂酸提价对赞宇科技业绩弹性大 赞宇收购的杭州油化有8万吨的硬脂酸的设计产能,去年产量6万吨,公司占87%的股权。每提价1000元,年化增厚业绩0.37元,对公司业绩弹性很大。 盈利预测及估值 预计2014-2016年公司EPS为0.76、1.21、1.60元/股,同比增长111%、59%、33%,对应PE为19倍、12倍、9倍。公司所处绿色表面活性剂行业属于精细化工行业,处在起步阶段,未来随着对产品应用的人体安全和环境影响的考虑,其发展空间巨大,可以给予一定的估值溢价,维持买入评级。

表面活性剂景气回升,带动公司业绩增长 2013年公司实现营业收入22.18亿元,同比增长11.6%,营业利润0.61亿元,同比增长570%,归属于母公司股东净利润0.57亿元,同比增长678%,每股收益0.36元,基本符合预期。公司业绩增长主要原因是公司表面活性剂产量增加,原本需要外委加工的部分由公司自己生产,使得吨产品成本下降。同时,随着下半年原材料止跌回升,公司成品价格也有所上升。两方面原因使得公司表面活性剂产品毛利率上升。13年毛利率显著提升,全年12.75%,同比上升3.4个百分点。公司拟每10股派发现金红利1元(含税),总股本不变。 持续优化产业布局,为公司下一步发展奠定基石 公司正逐步优化产业布局,利用超募资金增资的6万吨产能的河北赞宇将于14年完工,扩大公司规模,开拓华北市场。公司生产基地遍布全国,紧贴上游原材料和下游日化企业,能有效降低运输成本。“贴厂基地”的建设构筑了公司的护城河,未来能最大程度从下游消费行业的稳定增长中获益。同时公司继续理顺杭州油化的生产和经营,并于2013年四季度开始扭亏为盈,延伸了公司的产业链,增强公司综合实力,为公司下一步的发展奠定了良好的基础。杭州油化全年毛利7.85%,同比上升5.04个百分比,略超我们的预期。公司此块业务的快速增长,不仅说明并购效应开始显现,更进一步体现了赞宇科技的销售和管理能力。我们看好公司在这块业务的持续发展,预计14年全年此块业务的反转将为公司带来盈利。公司检测业务小幅增长,因为整体收入占比很小,不作为近期公司业绩增长的驱动因素,低于市场普遍预期,符合我们之前在深度报告中的预期。新的厂区预计于2014年年底完成建设,业绩贡献有望在2015年快速增长。 盈利预测及估值 预计2014-2016年公司EPS为0.76、1.21、1.60元/股,同比增长111%、59%、33%,对应PE为19倍、12倍、9倍。公司所处绿色表面活性剂行业属于精细化工行业,处在起步阶段,未来随着对产品应用的人体安全和环境影响的考虑,其发展空间巨大,可以给予一定的估值溢价,维持买入评级。

表面活性剂底部景气回升,新产品放量在即 公司未来业绩增长的主要动力为AES 产品价格的回升,MES、杭州油化、检测服务等新业务销量的增长。公司产品下游为日化行业,消费升级支撑需求稳定增长。 业绩驱动因素 未来业绩驱动主要来自于:(1)公司主要利润来源AES 产品价格底部回升, 公司业绩反转确立,受益于下游日化行业的稳定增长和公司行业龙头地位,未来仍有望保持15%的增长。(2)杭州油化13 年四季度开始扭亏为盈,预计14 年全年将会盈利。(3)MES 综合性能优异,用来替代石油基表面活性剂LAS, 公司积极向下游企业推进其使用,预计2014 年产能将逐步释放带来业绩贡献。 有别于大众的认识 1)市场认为公司主要产品AES 增长乏力,且上市前后业绩表现差异过大,行业内AES 产能扩张迅速,影响公司产品价格。我们认为2012 年业绩不及预期主要是行业性的原材料价格下跌造成公司库存贬值和成品价格随之下跌,从13 年二季度开始原材料价格上升,成品价格随之触底回升。同时,行业内新进入者的装置开工不稳定,经历一轮洗牌后部分产能关停,行业正从底部持续回暖。 2)市场认为公司的MES 处于市场推广初期,关注不够。但我们认为MES 的优异性能决定了其是绿色表面活性剂发展的趋势,替代石油基效应明显。公司向下游企业积极推进MES 的使用,未来MES 将会呈爆发式的增长。 3)市场对公司产业布局合理性不够重视。我们认为公司正逐步优化产业布局, 生产基地遍布全国,紧贴上游原材料和下游日化企业,能有效降低运输成本。“贴厂基地”构筑公司护城河,最大程度从下游消费行业的稳定增长中获益。 盈利预测及估值 公司表面活性剂产品AES 于2013 年2 季度末企稳回升,市场对公司业已布局的MES 需求将会逐渐释放,同时收购的杭州油化逐渐扭亏。预计2013-2015 年公司EPS 为0.39、0.76、1.21 元/股,同比增长680%、95%、59%,对应PE 为36 倍、19 倍、12 倍。公司所处绿色表面活性剂行业属于精细化工行业,处在起步阶段,未来随着对产品应用的人体安全和环境影响的考虑,其发展空间巨大,可以给予一定的估值溢价。