公司收入增长6.5%,净利润下降28.45%。2014年上半年公司实现收入11.79亿,增长6.5%,净利润0.404亿,下降28.45%,扣非后净利润0.368亿,下降30.4%,EPS0.07元。其中:二季度单季实现收入6.47亿,增长21%,净利润0.17亿,下降23%,扣非后净利润0.16亿,下降24%,EPS0.03元,完全符合预期。公司上半年收入增长主要由于制剂药业务及药品流通业务收入增长所致;公司净利润的下滑主要由于原料药毛利率的下滑、重庆水土生产基地建设贷款导致财务费用(利息支出)大幅增加、及新厂区转固折旧增加所致。 原料药收入略降2.85%,制剂药收入增长6.79%,药品流通业务收入增长17.44%。2014年上半年公司药品制造业务收入6.97亿,同比增长10.81%,毛利率20.75%,同比下降3.5个百分点;其中:原料药收入5.24亿,同比下降2.85%,毛利率18.14%,同比下降3.52个百分点,我们预计主要由于维生素E等品种价格下降所致;制剂药收入0.95亿,同比增长6.79%,毛利率46.37%,同比增长6.4个百分点,我们预计公司加强制剂药业务市场运作,如美罗培南、新上市的帕洛诺司琼等高附加值品种占比提升拉高制剂药毛利率,治疗心衰药物米力农,已获生产批件,现场检查已完成,待获GMP认证后,下半年有望上市。公司药品流通业务收入4.71亿,同比增长17.22%,毛利率17.09%,同比增加2.8个百分点;其中:药品流通收入4.03亿,同比增长17.44%,毛利率13.13%,同比增长3.46个百分点,主要由于公司针对性地优化流通业务结构,降低低毛利纯销业务占比,拓展高毛利代理及药房托管业务;医疗器械及试剂收入0.68亿,同比增长15.91%,毛利率40.54%,同比下降0.75个百分点。 期间费用率下降1.64个百分点,经营性现金流同比增长212%。2014年上半年公司毛利率19.12%,同比下降0.24个百分点。期间费用率14.82%,同比增长1.64个百分点,其中:销售费用率4.63%,同比增长0.08个百分点,管理费用率7.04%,同比增长0.21个百分点;财务费用率3.14%,同比增长1.35个百分点,主要由于利息支出增加。每股净经营性现金流0.05元,同比增长212%,主要由于收到北大国际医院设备采购预收款和配套融资保证金所致。 背靠北大资源,医疗服务巨舰正式起航。公司背靠股东北京大学、北大方正及北大医疗集团的雄厚医疗资源,打造医疗集团航母:北大医学部的8家三甲医院及13家教学医院为公司医院布局提供医师、品牌及管理输出的坚实支撑;北大医疗旗下的北大国际医院、株洲凯德医院等5家医院,及我们预计的30余个推进中的医院项目,助力公司医院业务的大力外延扩张。公司亦与北大肿瘤医院等签署战略合作协议,拟共同设立“北大医疗肿瘤医院管理公司”,以此为平台,建立以“北大肿瘤”为品牌的中国最大的肿瘤专科医疗网络。 北大方正集团医院资产证券化平台,新一代医疗服务龙头,维持增持评级。北大医药作为集团医院资产证券化平台,未来市值空间大,值得长期关注。我们维持14-16年EPS0.08元、0.10元、0.13元,同比增长-35%、18%、27%,对应预测市盈率206倍、174倍、137倍;若考虑一体医疗并购,且2014年仅第四季度并表,我们维持14-16年EPS0.09元、0.21元、0.27元,同比增长-28%、121%、31%,对应预测市盈率186倍、84倍、64倍;维持增持评级。