事件 友利控股(000584)1/23公告称将收购中清龙图100%股份,将继续停牌至2015年3月22日。公告称中清龙图2014年总资产约10亿元,净资产约6.5亿元。 投资要点 神州泰岳20%中清龙图股权投资收益可观 神州泰岳2013年9月2亿元投资中清龙图20%股份,中清龙图当时仍届届无名,随着其代理游戏-刀塔传奇2014年的火爆,中清龙图一耀成为中国手游发行商第二名,市场份额达到17%,我们估计中清龙图2014年利润在3.5-5亿元左右,2015年利润将冲击7-8亿元,上市后市值有望接近200亿元,神州泰岳一次性股权投资收益非常可观。 神州泰岳管理层投资能力将获市场认可 神州泰岳投资中清龙图时,中清龙图名气还不高,但是神州泰岳管理层看中了中清龙图团队的潜力,重金入股;结合神州泰岳投资天津壳木,同样是看中创业团队对游戏行业的热爱和成功的潜质,投资了名气并不大的天津壳木,而天津壳木2014年推出的刀塔帝国也受到市场的追捧和用户的喜爱。我们相信这是基于神州泰岳对移动互联网清晰的认知、优秀的人才辨识能力和强大的投后管理实力,这一实力一旦被市场认知,市场将对神州泰岳战略转型成功期望上升,有望推动其估值进一步提升。 估值与展望 我们预计神州泰岳2015-16年P/E分别为29倍和23倍,较行业平均水平低,维持神州泰岳买入评级。

投资要点。 手游行业进入有序竞争阶段,神州泰岳手游布局进入收获季。 经过2013-2014的野蛮生长和无序竞争,二级市场对手游项目接盘率降低,VC/PE对手游创业节目支持减少,小型创业团队逐步退出,大企业出走创业团队减少,手游行业即将进入有序竞争阶段。神州泰岳旗下天津壳木推出受欢迎的刀塔帝国1月流水将冲击5000万;持股20%的中清龙图依靠刀塔帝国稳居手游发行行业第二名,公司投资收益巨大;与奇虎360合资的泰奇互动储备了多个有潜力的手游项目,2015年将步入收获季节,预计有望贡献利润3-4亿元。 4G网络建设后周期受益品种,去“IOE”增强运维需求。 8月签定飞信合同后,公司与运营商项目推进逐渐恢复,电信运营商项目毛利率在83%,远远高于公司平均毛利率的43%,公司盈利能力逐步恢复。随着4G网络的快速布署,运营商OSS运维及优化项目将爆发,2015年运营商运维项目增长无忧。在去“IOE”的大背景下,设备运维软件要求更高,亦会新增有新增需求,运维软件有望迎来长达十年的慢牛行情。 融合通信业务有望给神州泰岳添一主力业务。 在短信快速下滑及话音业务不振的情况下,运营商必须要反击OTT厂商,融合通信是其利器,神州泰岳承建中国移动融合通信项目,一期项目金额3289万元,但随着融合通信的发展,融合通信有望成为一个类似飞信鼎盛时期的项目,预计2016/17年有望利润1亿元左右。 盈利预测及估值。 运营商运维业务触底回升,手游为新兴业务但已经贡献可观利润。神州泰岳通过投资还拥有电子商务、P2P、物联网、教育信息化等十分有前景的业务。目标价对应2015/16年EPS分别为32和25倍,PE估值较同行业其它公司十分具有吸引力。而神州泰岳可比公司P/E均较高,我们认为神州泰岳估值40倍相对合理,给予公司买入评级。

报告导读 高鸿股份正由传统数据通信和IT零售领域全面向互联网/移动互联网转型,充值业务已经打通与运营商及主流互联网公司业务联系,进一步业务创新值得期待,如综合兑换平台。 投资要点 充值业务优势明显,与主流互联网公司打下坚实合作基础 手机话费线上充值正在快速渗透,2016年第三方渠道线上充值规模有望达到3000亿元,高鸿股份2014-16年手机充值流水可望达到350/700/1000亿元,市场份额三成以上,稳居行业龙头。并利用充值业务优势,与主要互联网公司(腾讯/阿里巴巴/小米/京东等)建立了稳定的合作关系,为进一步开拓互联网业务打下坚实基础。 布局综合兑换平台,开启百亿市值空间 综合兑换平台面向的是千亿级的交易规模,这一平台近期将正式推出,2015年主攻方向是电信充值卡与游戏卡、电商卡之间的兑换,公司已经与联通、电信签定合作协议,移动系统正在建设当中(由高阳承建)。盈利模式是双方收取价差,目前佣金率2.2%,成熟后佣金率将在3%-5%之间,2016年有望贡献利润1.4亿元。 移动互联网竞争加速,线下刷机平台利润有望保持 随着移动互联网加速发展,APP开发商越来越多,线下刷机是帮助APP到达用户的有效后段之一,高鸿股份目前每月150-200万的刷机量,每台机器20元左右,每年可贡献利润2000万左右。 盈利预测及估值 我们从SOTP估值方法中得出目标价22.02元,潜在涨幅84%,买入评级。目标价对应2014/15/16年EPS分别为154/67/34倍。PE水平不低,但是考虑到高鸿股份是央企旗下上市公司之一,股权激励是时候有望从本轮国企改革方案中受益。另外公司综合兑换平台处于投入期,2016年将得到集中释放,短期PE较高可以理解,未来可以由高增长来化解高估值。

投资要点 老客户新产品助公司收入缓慢复苏公司传统硬件和软件产品受下游库存消化影响缓慢复苏;公司针对核心客户(中联重科和徐工集团)展开更多业务合作,如私有云和仓储管理、备件管理等,有望有未来形成稳定收入。 农机信息化起步,抢食百亿市场规模土地改革、农地承包、提高中国农业效率势在必行,农机信息化潜在空间190亿元左右,天泽信息率先布局,与全球农机信息化龙头Topcan(全球农机信息化收入7.94亿美元,中国约4000万美元收入)合作,预计2014年贡献收入1210万元,2020年利润有望超过2亿元。 “云通途”有望成为移动物流撮合平台,提升197.8万亿规模的物流效率云通途很好的解决了物流供给方和需求方信息不对称的问题,未来聚集的供给方和需求方越多,天泽信息议价能力越强,未来可能面向197.8万亿的物流交易规模征收佣金,假设5%物流由线上完成,云通途斩获三成份额,则有可贡献收入29.7亿元,贡献利润10亿元左右,唯云通途发展尚处于初期,能否成为龙头尚需要观察。 启动收购战略,商友集团仅是第一步收购商友集团可加强公司软件开发实力,加强提供一站式解决方案实力,商友集团承诺2014-2016年利润分别不低于3000万元、3600万元和4000万元,使得天泽信息未来几年利润得到相对保障,以30x PE 计算,可为天泽信息贡献9-10亿市值。从本轮并购浪潮来看,上市公司开启并购战略后,一般为连续性并购,为完成车联网大战略,公司需要补足的点还有很多,比如车载网中的RFID 系统,联网分析大数据技术等。 盈利预测及估值预计天泽信息2014-16年收入分别为3.76亿、5.82亿和6.73亿元,EPS 分别为0.29元、0.58元、0.77元。我们用DCF 估值法得出天泽信息目标价为24.38元,对应当前股价有33%增长空间,给予公司买入评级。目标价对应2014/15年EPS 分别为90和63倍,PE 估值水平不低,但市值规模较小,存在一定流动性溢价亦较为合理。