投资要点: 1.事件 高鸿股份3月17日晚发布2014年年报,高鸿股份2014年实现营业收入70.81亿元,同比增长13.99%,归属上市公司股东扣非后净利润3871.26万元,每股EPS 0.10元,2014年业绩略低于预期,主要原因为研发费用投入增幅较大,同比增加了127.68%,净增2184.99万元,主要投入互联网创新业务。 2.我们的分析与判断。 (一)IT 连锁零售业务收入立足减收增效;面向未来战略投入的企业信息化业务板块、信息服务业务板块(互联网业务)大幅增长。 公司在面向未来战略投入的新业务领域增长明显,完成了从传统IT销售业务向企业信息化应用的服务提供商转型;传统的IT 销售业务收入略有下降,业务结构调整,逐步压缩毛利较小的业务板块,向高毛利板块倾斜。 (二)互联网业务布局初有成效,潜力大。 公司2014年重点投入互联网业务布局,综合卡兑换平台和高鸿彩票网站上线试运营,取得成效。 3.投资建议。 基于公司未来两年仍将加大互联网创新业务和企业信息化业务板块的战略投入,我们略下调公司2015~2016年盈利预测,我们预计公司2015~2016年收入分别为78.90亿元、88.04亿元;归属于上市公司股东净利润分别为1.92亿元、3.55亿元,每股EPS 分别为0.33元、0.60元,当前股价对应PE 分别为46倍、25倍。 我们看重公司互联网业务板块潜力,尤其是公司围绕千亿级互联网话费充值市场,持续打造千亿级流水的话费/流量充值平台和百亿级流水的综合卡兑换业务平台,奠定公司在互联网话费充值和卡兑换市场的领先地位,因此继续维持“推荐”评级。

报告导读 高鸿股份正由传统数据通信和IT零售领域全面向互联网/移动互联网转型,充值业务已经打通与运营商及主流互联网公司业务联系,进一步业务创新值得期待,如综合兑换平台。 投资要点 充值业务优势明显,与主流互联网公司打下坚实合作基础 手机话费线上充值正在快速渗透,2016年第三方渠道线上充值规模有望达到3000亿元,高鸿股份2014-16年手机充值流水可望达到350/700/1000亿元,市场份额三成以上,稳居行业龙头。并利用充值业务优势,与主要互联网公司(腾讯/阿里巴巴/小米/京东等)建立了稳定的合作关系,为进一步开拓互联网业务打下坚实基础。 布局综合兑换平台,开启百亿市值空间 综合兑换平台面向的是千亿级的交易规模,这一平台近期将正式推出,2015年主攻方向是电信充值卡与游戏卡、电商卡之间的兑换,公司已经与联通、电信签定合作协议,移动系统正在建设当中(由高阳承建)。盈利模式是双方收取价差,目前佣金率2.2%,成熟后佣金率将在3%-5%之间,2016年有望贡献利润1.4亿元。 移动互联网竞争加速,线下刷机平台利润有望保持 随着移动互联网加速发展,APP开发商越来越多,线下刷机是帮助APP到达用户的有效后段之一,高鸿股份目前每月150-200万的刷机量,每台机器20元左右,每年可贡献利润2000万左右。 盈利预测及估值 我们从SOTP估值方法中得出目标价22.02元,潜在涨幅84%,买入评级。目标价对应2014/15/16年EPS分别为154/67/34倍。PE水平不低,但是考虑到高鸿股份是央企旗下上市公司之一,股权激励是时候有望从本轮国企改革方案中受益。另外公司综合兑换平台处于投入期,2016年将得到集中释放,短期PE较高可以理解,未来可以由高增长来化解高估值。

事件 公司公布三季报,前三季度归属于母公司的净利润为2014 万,同比下降20%,其中三季度归属于母公司净利润为609 万,同比上升529%。同时,公司公告称公司拟更改资金用途,以1 亿增资高阳投资卡兑换平台。并投资2.9 亿元在义乌建设大唐高鸿电子信息产业园,主要生产基于物联网和3G/4G 技术的相关产品。 核心观点 充值已迎来真实的爆发,将有望成为高鸿业绩增长的保障。充值业务今年已迎来爆发,去年全年流水为75 亿,今年上半年已超150 亿,从三季报的现金流量表推测,前三季度流水预计已超250 亿,单月流水已超30 亿。我们预计高阳捷迅全年利润可达8000 万。而在高阳捷迅全面并表后,其将有望成为高鸿业绩增长的有力保证。 充值平台流水将促进卡兑换业务盈利能力爆发。作为A 股内稀缺的移动互联平台,高阳可基于充沛的充值流量、并以充值卡为中介进行卡兑换业务,毛利率可达流水的3%-5%。而高毛利的卡兑换业务将较大程度上决定公司业绩的提升速度。公司公告称将增资1 亿元加码卡兑换业务,说明公司已将发展卡兑换业务放在了重点,同时也说明该业务目前发展迅速。我们预计在充值流水提升后,明年卡兑付的流水将迅速增加,大幅提升明年盈利预期。 业务拓展、股票激励方案将提升未来公司潜力,并可期混合所有制改革利好。 公司投资2.9 亿元在义乌建设电子信息产业园,有望在义务坐实电子商务园区,提升公司未来发展潜力。同时,公司股票激励已获通过,将授予不超过745 万股股票。我们认为,在充值业务爆发、卡兑换等业务快速增长的背景下,上述利好将更有利于促进业务的快速发展。而公司作为中央企业,有望成为国企改革混合所有制试点企业,未来进一步推升估值。 财务预测与投资建议:我们预测公司2014-16 年EPS 分别为0.16、0.61、0.82 元。我们按照2015 年PE 进行分部估值,得出公司估值119.4 亿,给出对应目标价20.44 元,给予买入评级。 风险提示:竞争风险,政策不达预期风险,收购风险

投资要点: 维持“增持”,维持目标价17.24元。高阳捷迅Q3流水保持了快速增长势头,依托其巨额的充值和兑换流水,欲打造国内独一无二的综合兑换平台,开发千亿级的数字商品交换市场。维持2014-15年EPS分别为0.12/0.31元(并表后全面摊薄),维持目标价17.24元,维持“增持”。 营销推广暂抑捷迅盈利贡献,充值流水持续高歌猛进。公司1-9月收入42亿元,同比增长8%;净利润2014万元,同比减少20.4%。折算Q3收入16.2亿元,同比增长2.9%;净利润609万元,同比增长529%。 我们判断,1-9月利润偏低是由线上话费充值平台配合BAT进行了营销推广所致,而这部分补贴将由渠道在Q4统一计入。另据现金流量表估测,捷迅1-9月流水约265亿元,预计全年充值流水有望达400亿以上,呈连续翻番势头。 增资高阳捷迅1亿元,发力综合兑换平台业务。公司同时公告,拟以1亿元增资高阳捷迅,投资综合兑换平台业务,实现各种数字商品的回收和相互之间的兑换。据易观国际,我国数字商品年交易额达千亿元以上,市场空间巨大。高阳在数字商品领域有丰富的行业经验,预计将在综合兑换市场树立牢固的龙头地位。公司公告,对大唐融合(北京)增资1000万元,投资2.9亿元建设基于物联网和3G/4G技术的电子信息产业园,预计将有力增强公司的企业信息化业务竞争力。 催化剂:高阳捷迅流水持续超预期;公司受益国企改革。 风险提示:线上充值竞争加剧;综合兑换平台拓展低于预期。

投资要点: 打造“千亿流水”充值、卡兑换业务平台,爆发性成长假设中短期(2014~2016年)三大运营商50%的移动话费通过互联网线上充值完成,将形成超过5000亿的互联网话费充值市场(第三方互联网公司因体验等因素将占据互联网话费充值的主流);而市场需求、渠道成本等客观因素推动运营商充值卡成为互联网小额支付的重要媒介,预期扩展到数百亿的综合卡兑换市场。依托规模、资金、平台等综合优势,高鸿股份(高阳捷迅)已逐步奠定互联网话费充值/卡兑换市场领先地位,中短期可成长为10亿毛利润规模的平台型业务。 依托互联网话费充值业务平台、一九易站线下庞大渠道体系,支付业务成长前景看好。 一九付(高阳捷迅旗下,有第三方支付牌照)和高阳捷讯管理团队实际控制的一九易站签订有协议合作开展POS 业务,优势互补,一九付的POS 业务在2014~2015年仍是重要布局阶段;随着对一九易站网络的渗透,2014~2015年一九付POS 机运营个数预计会呈爆发式的增长,POS 业务也有望实现快速成长,2016年预计开始显著贡献业绩。 传统业务:发挥既有综合优势、围绕移动互联网转型,布局移动大数据、线下应用分发平台、互联网彩票。 估值和投资建议。 我们预计公司2014~2016年归属母公司股东净利分别为0.82亿(+57.63%)、2.40亿(+192.37%)、4.34亿(+80.51%),每股EPS 分别为0.14元、0.41元、0.74元。按业务分部估值给予高鸿股份合理124亿元市值、每股21.23元的合理估值,对应2015年52倍、2016年29倍PE,维持“推荐”评级。 股价表现的催化剂: 1、话费充值业务流水保持环比不断增长、支付业务布局方面的新进展、留存增发资金的外延拓展;2、在数据流量包充值业务推广方面,取得重要突破;3、互联网彩票牌照相关政策明朗化或取得相关牌照。 主要风险因素: 1、支付政策、运营商话费充值接口管理政策、互联网彩票牌照等政策性变化。

维持增持评级 ,目标价17.24 元。公司公告为高阳捷迅增加担保额度共计2.3 亿元,有助于捷迅进一步扩大互联网充值业务规模,并为后续流量充值、综合兑换业务的放量奠定基础。我们维持高鸿2014-16 年全面摊薄后EPS 分别为0.12/0.31/0.44 元,维持目标价17.24 元,“增持”。 高鸿为高阳捷迅增加担保额度2.3 亿元。公司为高阳捷迅在宁波银行北京分行、大唐集团财务公司的综合授信额度提供担保,额度分别为5000万和1.8 亿。我们认为,高鸿股份全资收购高阳捷迅已完成,后续将在资金层面给予捷迅更大的支持。捷迅所处的互联网话费充值市场是资金密集型、技术密集型行业,捷迅依靠其强大的互联网电商平台支撑起约30 亿/月的充值流水,我们测算这需要约3-4 亿的流动资金作为支持。 目前捷迅在互联网话费充值市场份额第一,未来要进一步体现定价优势必须继续扩大规模,资金支持必不可少,而后续拓展流量充值、综合兑换业务等高毛利业务也需要资金支持。高鸿作为大唐集团旗下的上市平台,在融资成本方面存在优势。 股权激励落定,期待改革步伐提速。公司同时公告了股权激励的修正案,市场此前认为高鸿是国有企业,在资本运作的积极性方面有欠缺,但我们看到,公司在并购高阳捷迅、推行股权激励方面动作迅速。作为大唐集团旗下的互联网平台,高鸿有望进一步受益于国企改革,将互联网彩票、话费充值、支付、电商等业务进行有机整合、延伸。 风险提示:IT 连锁销售盈利能力下滑;综合兑换平台拓展低于预期。

从传统业务走向新业务拓展,公司正在脱胎换骨。公司传统业务政企信息业务、IT 销售等长期保持平稳的盈利能力,形成了公司历史形象的重要组成部分。但自去年以来,公司在线上商城介入彩票销售业务、并再次收购高阳捷讯剩余股份全面介入充值平台和第三方支付业务,公司的新业务的拓展和布局正雏形渐显。我们认为,公司决心收购高阳捷讯剩余股权的行动展现了对新业务拓展的信心,公司从业务到形象都正经历脱胎换骨的过程。 移动支付类应用用户上半年爆发推动捷讯充值平台成为幕后最大赢家。2014年上半年移动支付类应用用户增速大幅领先其他类应用增速,仅手机支付类用户就从年初1.25 亿激增至半年时的2.05 亿,直接带来了移动互联类入口如微信、淘宝等充值流量的激增。在此背景下,捷讯充值平台的充值量有望从去年不到80 亿增长至今年400 亿水平,带来充值差价收入激增。而依托于充值流量的卡兑换业务将迎来发展空间,公司有望借此契机积极拓展游戏点卡兑换、MVNO 充值兑换、预付卡兑换等流量收入比例介于2%-5%的高盈利能力中间业务。我们认为,充值平台是典型受益于移动互联深度发展的新利润区,其也驱动公司有更大的动力去兑现平台带来的兑换业务价值,公司已成为上半年移动支付用户爆发的幕后赢家。 A 股稀缺的移动互联平台型公司+混合所有制改革预期。高阳捷讯业务处于B2B2C 的中间环节,规模效应使得越大的平台能够更好更高效的为相关入口型平台进行充值服务和兑换服务,业务本身平台特征显著,是A 股稀缺的平台型公司。而公司作为中央企业,有望成为国企改革混合所有制试点企业,未来有望进一步推升估值。我们认为,平台型特征与A 股的稀缺性,综合国企改革的前景,看好公司未来的发展。 财务预测与投资建议:我们将高阳捷迅自10 月份起全面并表,预测公司2014-2016 年每股收益分别为0.16、0.61、0.82 元。同时我们按照传统业务、高阳捷讯充值平台业务、其他移动互联类业务三块分开估值,且考虑到第三部分刚开始,并未给予估值,仅估值了传统业务和高阳两部分。我们按照2015 年PE分部估值,给出公司估值119.4 亿,给出目标价为20.44 元,首次给予买入评级。 风险提示:竞争风险,政策不达预期风险,收购风险。

维持“增持”评级,上调目标价至17.24元。公司通过过桥方式全资并购高阳捷迅获得证监会核准批复,高鸿与高阳的合作有望翻开新的篇章。我们维持高鸿2014-2015年EPS分别为0.12/0.31元,考虑到全资并购后两者在业务方面有望更深度整合,给予一定估值溢价,按并购后100亿市值,上调目标价至17.24元(+12.7%),维持“增持”评级。 高阳捷迅处于爆发式增长阶段。公司在收购评估报告中对高阳捷迅的经营情况进行了进一步的披露,也佐证了我们对捷迅正处于爆发式增长阶段的判断。1)2014H1,捷迅话费交易量达143.3亿,同比爆发增长227%,话费收入/交易量比率在0.49%-0.69%;2)公司互联网话费充值的市场份额约为50%,约等于易宝、欧飞与神州付的市场总和,占据绝对优势;3)综合兑换量为19.9亿,同比增长3.2%,基本保持平稳。 牵手捷迅,期待更多O2O合作。高阳捷迅在互联网话费充值领域已构筑了较宽的竞争“护城河”,我们预计2014年充值流水有望达350亿以上。牵手高鸿后,捷迅将获得更多的资本支持,趁着“话费充值电商化”的东风,将互联网充值业务进一步做大。同时,高阳捷迅原有的19e资产仍在体外,据其网站介绍,19e拥有50万家线下加盟店,2013年销售额突破300亿元,是国内首屈一指线下电商服务平台。我们判断,基于高阳捷迅现有的巨额交易流水和掌握的第三方支付牌照,未来两者有望在话费卡、点卡、机票等领域构筑O2O平台。 风险提示:线上充值竞争加剧;综合兑换平台拓展低于预期。

维持“增持”评级 ,目标价15.3 元。上半年高阳捷迅各项业务增长好于预期,下半年完全并表后将给公司带来更大业绩贡献。我们维持2014-2015 年EPS 分别为0.12/0.31 元,维持目标价15.3 元,“增持”。 主业毛利率下滑,暂时拖累业绩表现。公司半年报收入25.71 亿,同比增长11.5%;净利润1601 万,同比下滑40.1%。折算Q2 收入为12.41 亿,同比下滑13.2%,净利润2265 万,同比下滑33.6%。利润下滑的主要原因是受订单确认影响,系统集成的毛利率暂时下滑19 个百分点。 高阳捷迅-话费充值龙头,综合兑换先锋。高阳捷迅上半年收入1.2 亿, 净利润3424 万。我们跟据现金流量表估测,捷迅上半年流水约170-180 亿元,已超过去年全年流量,实现爆发式增长。凭借渠道、技术、资质优势,高阳捷迅已构筑了较宽的竞争“护城河”,预计2014 年充值流水有望达350 亿以上,呈连续翻番势头。另外,公司依托巨额的充值流水, 开展数字商品兑换业务,目前已实现京东卡和话费卡的兑换,未来将逐步导入更多的预付费卡并将兑换业务不断延伸。 增加投资,强化三大主业。公司同时公告将设立大唐融合(河南)、增资大唐融合(哈尔滨),设立子公司开展移动互联网应用分发业务,做强以融合通信为主的企业信息化业务和以移动互联网为依托的信息服务业务。另外,公司拟投资2.2 亿元建设“济宁市大唐高鸿信息科技大厦”,强化IT 连锁销售业务在三、四线城市的差异化竞争优势。 风险提示:IT 连锁销售盈利能力下滑;综合兑换平台拓展低于预期。

维持“增持”评级 ,目标价15.3 元。高阳捷迅中标中国移动电商话费充值平台,将进一步巩固其在线上充值领域的领先地位,并有望切入后续运营环节。我们维持高鸿2014-2016 年EPS 分别为0.12/0.31/0.44 元, 维持目标价15.3 元,“增持”评级。 中标中移动电商公司充值平台项目。据中移动采购与招标网公告(http://b2b.10086.cn),高鸿子公司高阳捷迅中标“中移电子商务有限公司有价卡电子化系统一期工程应用软件开发和系统集成项目”,该项目是中移动湖南电子商务基地话费充值业务的重要接口,随着中移动线上充值逐步向电商基地集中,获得该平台建设权有助于抢占行业先机。 从平台到运营,高阳捷迅发展有望加速。回顾高阳捷迅的发展历程, 其2005 年开始承接中联通各省的充值软件开发,2007 年拓展到线上话费充值运营,铸就了在中联通的领先地位。而此前中移动的充值接口主力供应商是华为,此次中标体现了捷迅的综合竞争力。我们认为,话费充值软件直接涉及资金往来,有极高的稳定性、安全性要求,获得平台建设权有助于构筑后续运营服务的“护城河”。此外,若能进一步切入运营领域,高阳捷迅话费充值卡的来源将更加稳定,卡的价格成本也将得到有效控制,有助于提升盈利能力,目前毛利/流水约为0.3%,弹性较大。在充值电商化的趋势下,我们预计2014-2015 年高阳捷迅充值流水将连续翻番,在拓展虚拟运营商及流量充值业务后发展将加速。 风险提示:IT 连锁销售盈利能力下滑;综合兑换平台拓展低于预期。

首次覆盖并给予“增持”评级,目标价15.3 元。高鸿股份完成对高阳捷迅的并购,后者在千亿级的线上话费充值市场处于龙头地位,且新拓展的综合兑换业务有望成为新的增长点。我们预计高鸿2014-2016 年EPS分别为0.12/0.31/0.44 元,对比可比公司,我们给予公司2015 年50 倍PE,目标价15.3 元(对应89 亿市值),给予“增持”评级。 话费充值“电商化”趋势已成。我们预计2014-2016 年国内运营商收入将维持8%左右稳定增长。受技术进步和消费者习惯变化的影响,移动话费充值的方式将逐步由线下实体卡充值转向线上充值(包括PC 端和移动端),截至2013 年底,线上充值占代理渠道的比重约为15%,进入加速拐点,“电商化”趋势即将加速到来。 高阳捷迅—话费充值龙头,综合兑换先锋。经我们测算,高阳捷迅2012-2013 年的充值流水分别为75 亿、146 亿,凭借渠道、技术、资质优势,高阳捷迅已构筑了较宽的竞争“护城河”,预计2014-2015 年将分别达到280 亿、516 亿,呈连续翻番势头,并将拓展虚拟运营商及流量充值业务。同时,依靠话费充值的巨额流水,公司创新盈利模式,构筑综合兑换平台,话费卡不仅可用于电商、游戏平台的结算消费,还可与京东卡等预付费卡兑换,打通供给与需求,实现多方共赢。 催化剂:高阳捷迅接入更多种类的预付卡;与19e 拓展线下O2O 业务;受益于国企改革,股权激励已于6 月份落地,后续企业进一步转型发展。 风险提示:IT 连锁销售盈利能力下滑;综合兑换平台拓展低于预期。